CC BY
61
ПРОБЛЕМЫ, ПРОГНОЗЫ, МНЕНИЯ
ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ МЕХАНИЗМА ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ФОНДОВОЙ БИРЖИ
Л.А. ЧАЛДАЕВА,
доцент Финансовой академии при Правительстве РФ
В последнее десятилетие качественно изменилось состояние экономики страны: деятельность хозяйствующих субъектов на основе рыночных отношений стала силой, сопоставимой с революционными, глобальными преобразованиями. В результате в обществе была сформирована потребность в фондовых биржах как инструменте трансформации сбережений в инвестиции. Это вызвало резкий рост их количества. Однако фондовые биржи, заявив о себе, так и не стали полноправными участниками экономических отношений. Это явилось следствием совершенных ошибок в ходе реформирования реального сектора экономики, непродуманной политики в проведении приватизации, в осуществлении эмиссии ценных бумаг, что подорвало доверие инвесторов к фондовому рынку и его структурообразующему элементу - фондовой бирже, а в целом привело к снижению инвестиционной активности юридических и физических лиц.
Недостатки в развитии фондовых бирж тео-ретико-методологического плана, во-первых, состоят в том, что не разработаны теоретические основы категории "фондовая биржа" и не обоснована ее роль и место в воспроизводственном процессе, во-вторых, отсутствуют исследования, способствующие систематизации целей, задач и функций фондовой биржи, в-третьих, не сформирована программа функционирования фондовой биржи, в-четвертых, не построена организационно-экономическая модель фондовой биржи и не выполнено ее математическое обоснование.
В организационно-структурном отношении недостатки в развитии фондовых бирж порождают противоречия между потребностью в высоко-
организованных фондовых биржах и существующим уровнем развития данных формирований, и потребность в разработке технической и технологической политики их организационного построения.
Экономическо-хозяйственные недостатки в развитии фондовых бирж сказываются на повышении экономической стабилизации и оздоровлении экономики страны. При этом фондовая биржа не рассматривается как хозяйствующий субъект, как предприятие, оказывающее специфические услуги, не является полноправным участником процесса воспроизводства, а также процессов производства, распределения, обмена и потребления, не занимает подобающего места в системе удовлетворения потребностей в инвестициях реального сектора экономики.
Устранение отмеченных недостатков в развитии фондовых бирж требует не только изучения различных аспектов формирования, функционирования и развития, но и создания системы знаний, позволяющей учесть нюансы, сложившиеся переплетения факторов, которые и определяют сложность решаемой проблемы. Труднейшие сами по себе вопросы функционирования фондовых бирж, каковыми являются экономические, организационные и управленческие, оказались связанными воедино с задачами стабилизации экономики России, привлечением инвестиций, укреплением позиций в мировом биржевом пространстве, определением своего места в системе глобализации.
В экономической теории и практике организационная составляющая является активно развивающимся направлением. Ее область приложе-
ния обширна, затрагивает огромное количество разнообразных вопросов, а общие границы простираются до значений государственного масштаба. Вместе с тем не возникает сомнения в том, что проблемы организации, построения организационных структур фондовых бирж крайне важны как в чисто научном, так и в хозяйственном значении. Хотя о предмете организации, о ее статусе и месте в системе научного знания сформировано определенное мнение, до сих пор в научных кругах продолжаются серьезные дискуссии по этому вопросу.
В данной ситуации методология организационного построения фондовой биржи должна опираться на производственное начало в ее функционировании. Это мнение не нашло полноценного эффективного воплощения в исследованиях. В научной литературе фондовые биржи в основном рассматриваются как участники операций, совершаемых на фондовом рынке, не фокусируя при этом внимание на их экономическом и организационном аспекте функционирования. Но поскольку истинную значимость фондовых бирж можно осознать, лишь рассматривая их с позиции общественных потребностей, то исследование организационно-экономических основ функционирования и методологии построения организационных структур имеет не меньшее значение, чем изучение вопросов участия их в финансовых процессах.
В настоящий период организация функционирования фондовых бирж не отвечает запросам времени, диктуемым экономическим состоянием страны. Одна из причин такого положения заключается в отсутствии не только концепции развития фондового рынка, но и теоретических исследований, методологии, направленных на разработку программы совершенствования механизма функционирования фондовых бирж, проектов применения новых технологий в их организационном построении, математического обоснования и оптимизации параметров. В результате недостаточной теоретической проработки и особой практической значимости фондовых бирж для повышения экономической стабилизации и оздоровления экономики страны сформировалась потребность в фондовых биржах. Именно этим можно объяснить существо современных проблем фондовых бирж.
Методология исследования механизма функционирования фондовых бирж основана на определении предмета и объекта, а также очерченном круге решаемых задач.
Предметом исследования является совокупность теоретических и методологических проблем формирования организационно-экономической
платформы как средства функционирования фондовой биржи в форме специфического предприятия, оказывающего биржевые услуги в условиях неустойчивого экономического состояния России.
Объектом исследования предстает организационно-экономическая основа функционирования фондовой биржи.
Развитие фондовых бирж происходит под влиянием позитивных и негативных факторов (рис. I).
Очевидно, что задача состоит в погашении негативных факторов, влияющих на развитие фондовых бирж, и всемерном усилении позитивных. В связи с этим необходимо решить следующие проблемы:
1. Разработать теоретические и методологические аспекты организации функционирования фондовой биржи.
2. Исследовать организационно-управленческий механизм фондовой биржи.
3. Выполнить методологические исследования построения организационно-управленческой структуры фондовой биржи.
4. Разработать техническую и технологическую политику в организационном построении фондовой биржи.
5. Построить модель фондовой биржи и осуществить оптимизацию параметров ее органи-зационно-управленческой структуры. Практика показывает, что невнимание к поставленным проблемам и недооценка роли фондовых бирж в народнохозяйственных процессах отрицательно сказываются не только на развитии самих бирж, но и на состоянии экономики страны, которое можно охарактеризовать:
• темпами роста экономики;
• уровнем инфляции;
• инновационной активностью;
• занятостью населения;
• уровнем жизни населения;
• положением России на международной арене;
• развитием кредитно-финансовой системы;
• удовлетворением потребностей в инвестициях в реальном секторе экономики;
• расширением процессов воспроизводства;
• изменением пропорций в развитии отраслей экономики;
• инвестиционной активностью;
• объемами иностранных инвестиций в российскую экономику.
Развитие фондовой биржи зависит от ее участия в воспроизводственных процессах и в целом от эффективности фондового рынка.
Место фондовой биржи в воспроизводственном процессе обосновали основоположники экономической теории.
Факторы, влияющие на развитие фондовых бирж
Позитивные факторы
стремление страны вывести экономику из кризисного состояния;
обеспечение экономического роста; развитие отраслей реального сектора экономики; увеличение доходов населения; повышение степени социальной защиты населения; потребность народного хозяйства в инвестициях; наличие теории трансформации сбережений в инвестиции;
потребность в механизме, позволяющем перераспределять временно свободные ресурсы между секторами экономики;
наличие внутреннего спроса на ресурсы.
Рис. 1. Факторы, влияющие на развитие фовдовых бирж
Негативные факторы
преобладание в структуре промышленного и народного потребления импортных товаров; миграция капитала (внутренняя и внешняя); наличие сектора теневой экономики; слабая правозащитная база;
незащищенность инвесторов на фондовом рынке; нелегальное распределение капитала и материальных ресурсов;
риск экономических и финансовых операций; неразвитость фондового рынка; слабая инвестиционная база; политическая нестабильность;
отсутствие механизма трансформации сбережений в инвестиции;
недостатки в развитии кредитно-финансовой системы; перекосы в структуре экспортно-импортного баланса; ошибки в реформировании реального сектора экономики;
неподготовленная приватизация государственной собственности;
ошибки государства в эмиссии ценных бумаг; недоверие к операциям на фондовом рынке и фондовым биржам;
низкая инвестиционная активность юридических и физических лиц;
отсутствие инвестиционной культуры.
В XVIII веке французский экономист Ф. Кенэ впервые предпринял попытку научного анализа процесса воспроизводства общественного капитала. Для этого он в работе "Экономические таблицы" (Tableau économique, 1758) разделил совокупный общественный продукт на продукцию сельскохозяйственного и промышленного производства. В результате Ф. Кенэ пришел к выводу о том, что через постоянный обмен товаром, а впоследствии -материальными благами, и возникшие на этой основе производственные отношения формируется непрерывное возобновление самих отношений между участниками процесса воспроизводства.
Теорию воспроизводства А. Смит в работе "Исследования о природе и причинах богатства народов" (1776 год) развил дальше, обосновав концепцию, согласно которой стоимость совокупного общественного продукта состоит из доходов, приносимых капиталом, землей и трудом.
Д.М. Кейнс теорию воспроизводства обогатил постулатом, суть которого сводится к тому, что решающую роль в процессе воспроизводства играет рыночный спрос, размеры и темпы роста которого определяют размеры и темпы роста производства. "Потребление, - писал Кейнс, -... является единственной целью всякой хозяйственной
деятельности. Возможности получения работы неизбежно ограничены масштабами совокупного спроса" ("Общая теория занятости, процента и денег", М., Политиздат, 1948, с. 99).
По определению К. Маркса, "всякий общественный процесс производства, рассматриваемый в постоянной связи и в непрерывном потоке своего возобновления, является в то же время процессом воспроизводства" (Маркс К. и Энгельс Ф., Соч., 2 изд., т. 23, с. 578).
Классики утверждают, что кроме воспроизводства материальных благ, в любом обществе осуществляется воспроизводство самих производственных отношений. Таким образом, обмен товаром может осуществляться не в виде прямого товарного обмена, а при посредничестве денег, дальнейшее движение которых в виде инвестиций через своеобразный распределительный механизм, представленный фондовой биржей, поступает в те секторы экономики, где созданы наилучшие условия для их восприятия и возобновления процесса воспроизводства.
Эффективность фондового рынка может быть оценена:
• уровнем дохода на инвестированный капитал с учетом характера зависимости: чем выше
риск вложений, тем выше цена фондовых активов и выше доходность; • вероятностью получения дохода на инвестированный капитал при заданной степени риска.
Существуют три степени эффективности рынка: низкая, средняя и высокая. Каждая из них может быть поддержана фондовой биржей, ее биржевыми технологиями, экономическим и организационным механизмом, в частности уровнем информационной насыщенности и доступностью информации участникам рынка, поэтому при полном и свободном доступе участников рынка к информации цена фондовых активов является достоверной оценкой их реальной стоимости.
Эффективность рынка базируется на выполнении ряда условий:
1. Множественность покупателей и продавцов.
2. Равнодоступность информации всем участникам рынка одновременно и без каких-либо затрат.
3. Отсутствие условий, препятствующих совершению сделок.
4. Наличие правил, препятствующих участникам влиять на общий уровень цен на рынке. Очевидно, что достижение эффективности
рынка на данных условиях возможно только в идеальном рынке, а поскольку информация не может быть равнодоступной, бесплатной и, кроме этого существуют налоги и затраты на получение информации, то для оценки реального рынка воз-
можно применение системы показателей и критериев (рис. 2, 3).
Оценить реальный фондовый рынок и фондовую биржу можно с позиции глобальной и национальной экономики.
Для оценки фондовой биржи с позиции глобальной экономики необходимо определиться в понятиях: национальный фондовый рынок, международный фондовый рынок и мировой фондовый рынок. Данные понятия характеризуются тем, что на национальном, международном и мировом уровне формируется совокупность отношений в ходе выполнения операций с ценными бумагами, регулируемые спросом и предложением.
В качестве критериев оценки фондовой биржи с позиции глобальной экономики могут быть использованы:
• членство в Международной федерации фондовых бирж;
• применение общих законодательных, организационных и технических правил функционирования фондовой биржи;
• наличие системы, позволяющей контролировать биржевые процессы по временным поясам мира;
• оформленный процесс распределения средств по классам активов, различным моделям и типам клиентов;
• возможность работы с различными видами ценных бумаг;
Рис. 2. Система показателей оценки фондовой биржи
Критерии оценки фондовой биржи
а
Требования к бирже профессиональных участников рынка иенных бумаг:
форма организационного устройства;
степень эффективности рынка;
стоимость биржевой операции;
правила организации торговли;
количество продавцов и покупателей; количество совершенных сделок;
качество обслуживания и оформления биржевых операций;
наличие качественной инфраструктуры; технология проведения торгов и совершения сделок;
порядок вступления, выхода и исключения из членов биржи; количественные ограничения на членство биржи; гласность и публичность торгов и совершаемых сделок;
регламент разрешения споров, возникающих в связи с осуществлением торгов;
правила допуска участника рынка ценных бумаг к торгам;
правила, ограничивающие манипулирование ценами;
скорость совершения сделок и взаиморасчетов; расписание предоставления услуг организатором торговли.
Требования к бирже эмитентов:
наличие торговой, расчетной и депозитарной систем;
правила организации торговли и организационное устройство биржи; права и обязанности фондовой биржи; регламент включения в список ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже;
регламент листинга и де-листинга;
обеспечение гласности и публичности торгов и совершаемых сделок; регламент разрешения споров, возникающих в связи с осуществлением торгов;
правила, ограничивающие манипулирование ценами;
расписание предоставления услуг организатором торговли;
регламент внесения изменений и дополнений в правила торговли; список ценных бумаг, допущенных к торгам.
Требования к бирже институциональных инвесторов:
правила организации торговли;
количество финансовых инструментов, представленных к торгам; количество продавцов и покупателей; количество совершенных сделок;
количество участников рынка;
наличие развитой системы обслуживания и оформления биржевых операций;
наличие качественной инфраструктуры; технология проведения торгов и совершения сделок;
организационное устройство биржи;
степень эффективности рынка;
стоимость биржевой операции;
информационная обеспеченность инфраструктуры.
Требования к бирже частных инвесторов:
правила организации торговли;
количество продавцов и покупателей; количество торговых агентов;
информационная обеспеченность участников рынка;
наличие развитой инфраструктуры;
низкие комиссионные цены;
стоимость биржевой операции;
прозрачность биржевых операций;
скорость расчетов по сделкам;
форма организационного устройства.
Требования к фондовой биржи государства:
участник финансовой системы государства; инструмент формирования фондового рынка; инструмент регулирования процессов на фондовом рынке; инструмент обслуживания государственного долга; инструмент ценообразования;
инструмент трансформации сбережений в инвестиции; инструмент перераспределения ресурсов.
Рис. 3. Критерии оценки фондовой биржи
• наличие квалифицированного персонала, ориентирующегося на мировые тенденции в развитии рынка ценных бумаг;
• учет национальных обычаев при совершении сделок с ценными бумагами.
Оценка фондовой биржи с позиции национальной экономики следующая.
Воспроизводство материальных благ в любом обществе предопределяет воспроизводство самих производственных отношений. Поэтому обмен товаром может осуществляться не только в виде прямого товарного обмена, но и при посредниче-
стве денег, дальнейшее движение которых в виде инвестиций через своеобразный распределительный механизм, представленный фондовой биржей, поступает в те секторы экономики, где созданы наилучшие условия для их восприятия и возобновления процесса воспроизводства.
Главными причинами появления фондовых бирж в структуре экономики страны являются:
• необходимость привлечения инвестиций;
• обслуживание государственного внутреннего долга;
• углубление товарно-денежных отношений;
ФИНАНСЫ И КРЕДИТ 4 (118) 2003
Таблица 1 Макроэкономические проблемы, решаемые с помощью фондовой биржи
Проблема Способ решения
Обеспечение экономического роста и увеличение доходов населения Высокие темпы экономического роста повышают норму сбережений, поскольку они увеличивают доходы населения. В связи с этим наряду с другими направлениями вложений часть сбережений будет перетекать на рынок ценных бумаг через фондовую биржу. Таким образом: высокие доходы; большие сбережения; высокий экономический рост.
Повышение инвестиционной активности на основе спроса и предложения на денежные средства, формируемые портфелем ценных бумаг «Сбережения - инвестиции - денежный рынок — рынок ценных бумаг - фондовый рынок». Портфель ценных бумаг формирует спрос на денежные средства и создает условия для инвестиций.
Жизнеобеспечение фондовых бирж в современных условиях на основе гипотезы формирования «совершенного рынка ценных бумаг» Жесткая конкурентная борьба в мировом биржевом пространстве предусматривает формирование системы мер государственного характера по развитию фондового рынка и фондовой биржи как его системообразующего центра. С этой целью необходима концепция развития фондового рынка, совершенствование законодательной базы, выполнение исследований в области правового, экономического, организационного, технического и технологического устройства фондовой биржи как участника воспроизводственных процессов и предприятия, оказывающего услуги на фондовом рынке.
Соблюдение пропорций в развитии национальной экономики на основе современной теории планирования с применением принципа сбалансированности инвестиционного портфеля и обеспечения сбережений с помощью функции полезности Создание условий для стабильного развития государства предусматривает развитый сектор материального производства, развитую кредитно-финансовую систему и надежную социальную защиту населения. Решение этих задач лежит как в плоскости политического, экономического, так финансового устройства. Инвестиции в российскую экономику иностранными и отечественными инвесторами должны быть обеспечены высокими гарантиями и ответственностью, а также возможностью и желанием инвестировать сбережения.
• перераспределение собственности;
• движение капитала в расширяющейся сфере обращения;
® совершенствование отношений в процессе производства, распределения, обмена и потребления.
Фондовая биржа в системе экономических отношений на стадии производства способствует развитию производительных сил и может быть оценена:
® количеством новых производств; ® уровнем технического оснащения;
• количеством новых видов продукции, работ и услуг;
® емкостью инвестиционной базы.
Фондовая биржа в сфере распределения через механизм биржевых торгов участвует в распределении средств производства и может быть оценена:
• приростом валового внутреннего продукта за счет инвестиционной активности на фондовом рынке;
• скоростью движения денежных потоков в экономике;
• величиной товарно-материальных ценностей,
созданных за счет оборота на фондовом рынке.
Фондовая биржа в сфере обмена может быть оценена:
• уровнем разделения труда;
• скоростью обменных процессов результатами и продуктами.
Фондовая биржа в сфере потребления может быть оценена:
• темпами роста валового внутреннего продукта за счет инвестиционной активности на фондовом рынке;
• величиной дохода на акцию предприятия;
• соотношением цены к доходу на ценную бумагу;
• приростом основного и оборотного капитала предприятий реального сектора экономики. Роль фондовой биржи в регулировании финансовых потоков в экономике страны проиллюстрирована моделью.
Математическая модель фондовой биржи как важнейшей составной части финансово-кредитной системы и системообразующего центра фондового рынка страны может быть представлена в следующем виде (рис. 4).
Рис. 4. Модель взаимодействия участников воспроизводственных процессов в экономике страны
Для описания модели, характеризующей роль фондовой биржи в регулировании финансовых потоков и воспроизводственных процессов в экономике, необходимо ввести следующие условные обозначения:
" Г - материальная сфера производства; "2' - государство;
"3" - потребители продукта материальной сферы производства;
/ - общий совокупный доход; т] - ставка налогообложения; / х г\ - налоговые поступления в бюджет; / х(]-г1) - поступления после налогообложения;
/2, - финансирование государственного сектора экономики;
¡х - финансирование непроизводственной сферы;
(Ц - сбережения;
- средства, направляемые на воспроизводство;
¡"1 х[5 - сбережения, трансформируемые в инвестиции;
¡^ х(1-р) - сбережения, трансформируемые в государственный кредит;
А„, - прибавочный продукт;
ДМ(, - внешний вывод капитала из обращения;
Лг - внутренний вывод капитала из обращения (тезаврация);
р - коэффициент перераспределения финансовых потоков (трансформации сбережений в инвестиции).
Функционирование данной модели основано на том, что во взаимодействии находятся предприятия реального сектора экономики, изготавливающие продукцию, выполняющие работы и оказывающие услуги, государство как система организации жизнедеятельности страны и потребители продукта материальной сферы производства, в том числе и население. Данная модель является абстрактным представлением движения финансовых потоков, с помощью которых можно охарактеризовать роль фондовой биржи и показать ее место в воспроизводственном процессе. Поставленные ограничения позволяют сконцентрировать внимание на основных субъектах: материальной сфере производства, государстве и потребителях продукта материальной сферы производства.
Исходным моментом движения финансовых потоков является производство материальных благ и в результате использования капитала, земли и
труда получение прибавочного продукта (Л,„), который в совокупности с процессами распределения, обмена и потребления, в виде общего совокупного дохода (0 за минусом налоговых вычетов [/ х (1-г\)\ поступает потребителям продукта материальной сферы производства ("3"). В дальнейшем часть этих средств превращается в "чистые" накопления (тезаврация), что равносильно внутреннему выводу капитала из обращения (дг),
другая - в виде сбережений ('¿¡{) через биржевой механизм трансформируется в инвестиции (¡(3'/х р) в реальный сектор экономики и государственный кредит [¡^х (1~Р)], а третья - направляется вновь на воспроизводство ).
Государство как участник воспроизводственных процессов осуществляет финансирование государственного сектора в сфере материального производства (/2/) и нематериального в непроизводственной сфере ().
В представленной модели положение фондовой биржи очевидно и достаточно наглядно характеризует ее роль в процессах финансового обеспечения жизнедеятельности государства. Безусловно, существуют и другие источники, которые можно использовать для этих целей. Однако следует отметить, что слабый фондовый рынок и слабая фондовая биржа отрицательно влияют на благополучие страны.
Исходным моментом в описании модели, характеризующей роль фондовой биржи в регулировании финансовых потоков в экономике стра-
ны, является система дифференциальных уравнений, которая имеет вид:
сН
= А,„ - Д„„, - / + /21 + /?х 1з(;> +
% = /* з -'и +0- ^х'з!1; т
т
(1)
Поясним значение введенных обозначений. £?!- количество денежных средств, сосредоточенных в материальной сфере производства (бизнесе);
б2- количество денежных средств, сосредоточенных у государства;
(З3- количество денежных средств, сосредоточенных у потребителей.
Рассмотрим наиболее интересный для целей исследования случай, когда объем финансовых средств, сосредоточенных в производстве, возрастает, а финансовые средства у государства и населения остаются неизменными.
В результате система уравнений (1) преобразована и приобрела вид:
/ х г/- /23 - /21 + (1 - Р) х 411 = 0; -Ат + /' х (1 - т^ + г23 - $ - /;
(1) _ ;(2) _ п 23 '31 '31 ~~
В данной системе уравнений (2) сложим первое неравенство с третьим и со вторым, умноженным на два, и получим следующее выражение:
Д„ - Аш + / х г]- г23 - /21 + (1 - Д х /<|) - ДГ > 0. (3)
В целях дальнейшего построения модели введем определенные допущения. Во-первых, предположим, что прибавочный продукт следующим образом зависит от величины оборотного капитала ($) и от инвестиций (¡','/х Р ):
Д,.„ = ахЩ? +г21) + кх ¡3x1
(о
(4)
где а - коэффициент эффективности использования оборотного капитала;
к - коэффициент эффективности использования инвестиций.
Проведем дальнейшие преобразования и подставим выражение (4) в неравенство (3) и приведем подобные члены. В результате получим выражение:
ах + /21) + кх Дх /<;> - Аош + ¡х т]- /23 - /21 + + (\-Дх^-Ат >0. (5)
Во-вторых, допущение основано на соотношении между сбережениями и инвестициями. С этой целью были использованы данные, характеризующие склонность к сбережению и потреблению, полученные П. Самуэльсон и опубликованные в работе "Экономикс". (П. Самуэльсон. "Экономикс", т. 1, М.: МГП "Алгон" ВНИИСИ, 1992, с. 207). Их обработка в относительных единицах показывает зависимость сбережений от величины чистого дохода, который может быть направлен в сбережения:
Кб = о, 1 х Д - (6)
где гс6 - сбережения;
Д - чистый доход;
Рд - некоторое пороговое значение чистого дохода, при котором средства перестают поступать в сбережения.
Соответственно, зависимость доли потребле-
ния (/ ) от чистого дохода будет иметь вид:
: 0,9 х Д
(7)
(2)
Далее сбережения, направляемые на инвестиции и средства, расходуемые на воспроизводство, могут быть представлены следующим образом:
/«> =0,1х[/х(1-^ + /23]-Дг;
;<2)
:0,9х[/х(1-^ + /23].
(8)
Подставим второе выражение из (8) в неравенство (5) и получим после приведения подобных членов следующее укрупненное неравенство:
'з'1 х [(1 - й + к х Д + / х 7]+ ах 0,9 х
хг х 0 - гЬ - (1 - а) х (/23 + /21) - /23 х ^
х ах 0,1 - Аои, - Ат >0.
В целях получения конечного результата примем во внимание, что
'23 +'21 =/х7+/'3< I1 х(1-Д
(10)
Подставляя данное выражение в предыдущее неравенство, приведем подобные члены и получим:
(П)
^ х[ах{\- Д + кх Д + + ах / х (0,9 + 0,1 х ^ - /23 х х ах 0,1 -Д„„, -Дг >0.
Следующие действия будут выполнены в относительных единицах. Результат от деления всех членов неравенства (11) на доход / имеет вид:
1с6 х [ах (1 - Д + к х Д + ах х[0,9 + 0,1х(7-^)]-4_) >0,
где /с6 - относительный поток сбережений (гс6 =
0;
/фнс - относительный поток финансирования непроизводственной сферы (/фнс = /2?/ /);
8{-) - относительное (внешнее и внутреннее) высвобождение капитала из обращения {8(-) =
[да„ + дг) / /]}.
Результирующее неравенство:
* [ах(1-Д + кх Д (13)
Учитывая его оценочный характер, примем во внимание, что г| = 0,24 - налоги на прибыль и /фнс меньше единицы и меньше г|, получим выражение для выполнения численных расчетов:
- ах 0,9
1* ~ ах(1-Д + кх р (14)
Далее рассмотрим и графически представим область допустимых значений изменения относительного потока сбережений (гс6) от результатов использования оборотного капитала (а) и относительного внешнего и внутреннего высвобождения капитала из обращения (8). Таким образом, проиллюстрируем роль фондовой биржи в регулировании финансовых потоков в экономике страны и наполнении финансовыми ресурсами сферы материального производства.
Проведем анализ полученных результатов. Предметом анализа будет следующий вопрос: "При каких значениях параметров модели величина потока инвестиций будет удовлетворять условию накопления денежных ресурсов в реальном секторе экономики?" В качестве анализируемых параметров модели выступают:
<5(-) - относительное (внешнее и внутреннее) высвобождение капитала из обращения;
а - коэффициент эффективности использования оборотного капитала;
Р - коэффициент трансформации сбережений в инвестиции;
к - коэффициент эффективности использования инвестиций.
Согласно приведенной математической модели накопление денежных средств в реальном секторе экономики будет происходить при выполнении неравенства (14) и, учитывая соотношение (6), неравенства
4б< 0,1. (15)
Определим диапазон изменения параметров модели, который отвечает реальному состоянию
дел в российской экономике. В 2002 году, по оценкам экспертов ВВП, составил 300 млрд дол. США. Причем норма накопления в 2002 году составила 8 - 9%, то есть была такой же, как в странах с развивающимися капиталистическими отношениями в конце XIX и начале XX века (США, Великобритании, Германии). В расчетах мы исходили из того, что норма накопления не превышала 10%. Это говорит о методологически правильном выборе исходных данных для выполнения расчетов в модели, характеризующей роль фондовой биржи в регулировании финансовых потоков в экономике страны.
Вывод капитала из обращения в 2002 году составил 4 млрд дол. США, что равно 1,3%. В модели использован показатель "вывод капитала из обращения", как внешний (собственно вывоз капитала), так и внутренний (тезаврация). Однако этот процесс может принимать форму не только прямых хищений или обмена денежных накоплений населения на иностранную валюту, но и высокой ставки кредитования экономики коммерческими банками. Поэтому значение относительного высвобождения капитала из обращения, равное 5(-) = 0,2, нам представляется вполне приемлемым.
В рассматриваемой модели налог на прибыль равен 24%. При этом следует иметь в виду, что с учетом всех отчислений в добывающих отраслях он составляет 40%, а в обрабатывающих - 60%.
После этого зафиксируем значения р и <5(-), рассмотрев зависимость показателей, характеризующих форму поверхности, задаваемую неравенством (14), от параметров а и к. Для определенности положим 8(-) = 0,2 и р = 0,5. При заданном значении /3 коэффициенты а и к будут равноправны в знаменателе выражения (14). При этом общий вид поверхности, описываемый неравенством (14), имеет вид, представленный на рис. 5. На рисунке видна граница зависимости, задаваемой неравенством (14), от соотношения между параметрами 8(-) и а:
1. При условии а < 8(-) и всех значениях к рассматриваемая модель находится в диапазоне, в котором нарушено условие неравенства (15);
2. При условии а > 8(-) и всех значениях к рассматриваемая модель находится в диапазоне, в котором выполняются условия неравенств (14) и (15).
Отмеченное обстоятельство имеет место во всем диапазоне изменения параметра /3 от 0 до 1, и только при меньших значениях Ь оно становится более ярко выраженным (рис. 6, 7).
На этом основании можно сделать вывод о том, что при выполнении условия а > 8(-) и при-
delta beta
alfa
внешний и внутренний вывод капитала из обращения
коэффициент трансформации сбережений в инвестиции
0,2
0,5
0,5 j!, 2 3 П.: .¿3,5 4 4,5
0 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,09
0,05 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,09 0,08 0,07
0,1 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,08 0,07 0,06 0,05 0,05
0,15 0,10 0,10 0,10 0,08 0,06 0,05 0,04 0,04 0,03 0,03
0,2 0,10 0,06 0,03 0,02 0,02 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01
0,25 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
0,3 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
0,35 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
0,4 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
0,45 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Зависимость потока инвестиций от эффективности вложений
alfa
Рис. 5. Зависимость величины инвестиций от эффективности использования оборотного капитала и эффективности использования инвестиций
delta beta
alfa
внешний и внутренний вывод капитала из обращения_
коэффициент трансформации сбережений в инвестиции
0,2
0,8
..............1 ...... 1,5 .....3 3.5 4 4,5
0 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,08 0,07 0,06 0,06
0,05 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,08 0,06 0,06 0,05 0,04
0,1 0,10 0,10 0,10 0,09 0,07 0,05 0,05 0,04 0,03 0,03
0,15 0,10 0,10 0,08 0,05 0,04 0,03 0,03 0,02 0,02 0,02
0,2 0,10 0,05 0,02 0,02 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01
0,25 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
0,3 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
0,35 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
0,4 0.00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
0,45 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Зависимость потока инвестиций от эффективности вложений
alfa
Рис. 6. Зависимость величины инвестиций от эффективности использования оборотного капитала и эффективности использования инвестиций
»■■■■^■■■■■■■^■■ннаааа
ЖУРНАЛ ВЫХОДИТ 2 РАЗА В МЕСЯЦ
delta beta
alfa
внешний и внутренний вывод капитала из обращения
коэффициент трансформации сбережений в инвестиции
0,2
0,1
к даг^ on ■::,■■■■>■ 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 4,5
0 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10
0,05 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10
ОД 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10
0,15 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10
0,2 0,10 0,09 0,07 0,06 0,05 0,05 0,04 0,04 0,03 0,03
0,25 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
0,3 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
0,35 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
0,4 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
0,45 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Зависимость потока инвестиций от эффективности вложений
alfa
Рис. 7. Зависимость величины инвестиций от эффективности использования оборотного капитала и эффективности использования инвестиций
емлемых значениях коэффициентов /3 (0 - 1) и к (О - 5) в рассматриваемой модели обеспечивается условие накопления денежных средств в реальном секторе экономики. При а < 8(-) денежные средства в реальном секторе производства, согласно модели, накапливаться не будут. Таким образом, критическим условием для эффективного использования инвестиций в реальном секторе экономики, согласно предложенной модели, является условие превышения эффективности использования оборотного капитала относительно величины высвобождения капитала из обращения.
Далее, зафиксируем значения а и 8(-), и рассмотрим зависимость формы поверхности, задаваемой неравенством (14), от параметров /5 и к. Для определенности положим 8(-) = 0,2 и а = 0,2, поскольку, как было показано выше, условие 8(-) = а является пороговым для "переключения" модели в режим накопления инвестиций в реальном секторе экономики. Полученные результаты (рис. 8) показывают, что:
1. При фиксированном значении к допустимая область значений потока инвестиций, при которых происходит накопление денежных
средств в реальном секторе экономики, возрастает с ростом значения /?;
2. Эта область возрастает также с ростом значений к при фиксированном значении ¡3;
3. При уменьшении значения а эта область уменьшается (рис. 9), а при увеличении (рис. 10) -увеличивается, вырождаясь достаточно быстро в плоскость (рис. 11).
Из этого следует, что при пороговых значениях а по отношению к 8(-) (а = 8(-) коэффициент /3 (коэффициент трансформации сбережений в инвестиции) играет регулирующую роль, обеспечивая функционирование экономики по модели накопления денежных средств в реальном секторе производства. При этом коэффициент эффективности использования инвестиций (к) должен иметь достаточно большое значение (к >).
Представляет интерес рассмотреть случай, когда доля дохода, направляемого на накопление, составляет не 10%, а большую величину, например 50%. В этом случае значительно возрастает область изменения параметров, в которой денежные средства накапливаются в реальном секторе экономики. И, что наиболее важно, это происходит при значительно меньших значениях коэф-
внешний и внутренний вывод капитала из обращения 0,2
коэффициент эффективности использования оборотного капитала 0,2
beta 0,1 0,2 0,3 0,4 ■У ч 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1
0,1 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10
0,5 0,09 0,08 0,07 0,06 0,06 0,05 0,05 0,05 0,04 0,04
1 0,07 0,06 0,05 0,04 0,03 0,03 0,03 0,02 0,02 0,02
1,5 0,06 0,04 0,03 0,03 0,02 0,02 0,02 0,02 0,01 0,01
2 0,05 0,04 0,03 0,02 0,02 0,02 0,01 0,01 0,01 0,01
2,5 0,05 0,03 0,02 0,02 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01
3 0,04 0,03 0,02 0,02 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01
3,5 0,04 0,02 0,02 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01
4 0,03 0,02 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01
4,5 0,03 0,02 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01 0,00 0,00
Зависимость потока инвестиций от коэффициента трансформации сбережений в инвестиции и эффективности использования инвестиций
beta
Рис. 8. Зависимость величины требуемого потока инвестиций от эффективности инвестиций и значения доли сбережений, трансформируемых в инвестиции
внешний и внутренний вывод капитала из обращения 0,2
коэффициент эффективности использования оборотного капитала 0,1
beta ■.....0.1 0,2 0,3 0,4 0,5 0.6 ■ 0,7 0,8 0,9 1
од 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10
0,5 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10
1 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10
1,5 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,09 0,08 0,07
2 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,09 0,08 0,07 0,06 0,06
2,5 0,10 0,10 0,10 0,10 0,08 0,07 0,06 0,05 0,05 0,04
3 0,10 0,10 0,10 0,09 0,07 0,06 0,05 0,05 0,04 0,04
3,5 0,10 0,10 0,10 0,08 0,06 0,05 0,04 0,04 0,03 0,03
4 0,10 0,10 0,09 0,07 0,05 0,05 0,04 0,03 0,03 0,03
4,5 0,10 0,10 0,08 0,06 0,05 0,04 0,03 0,03 0,03 0,02
Зависимость потока инвестиций от коэффициента трансформации сбережений в инвестиции и эффективности использования инвестиций
Рис. 9. Зависимость величины требуемого потока инвестиций от эффективности инвестиций и значения доли сбережений, трансформируемых в инвестиции
внешний и внутренний вывод капитала из обращения 0,2
коэффициент эффективности использования оборотного капитала 0,21
Ье1а 0,1 0,2 0,3 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1
0,1 0,06 0,06 0,06 0,07 0,07 0,08 0,08 0,09 0,10 0,10
0,5 0,05 0,04 0,04 0,03 0,03 0,03 0,03 0,02 0,02 0,02
1 0,04 0,03 0,02 0,02 0,02 0,02 0,01 0,01 0,01 0,01
1,5 0,03 0,02 0,02 0,02 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01
2 0,03 0,02 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01
2,5 0,03 0,02 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01 0,00 0,00
3 0,02 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01 0,00 0,00 0,00
3,5 0,02 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01 0,00 0,00 0,00 0,00
4 0,02 0,01 0,01 0,01 0,01 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
4,5 0,02 0,01 0,01 0,01 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Зависимость потока инвестиций от коэффициента трансформации сбережений в инвестиции и эффективности использования инвестиций
Рис. 10. Зависимость величины требуемого потока инвестом от эффектности инвестиций и значения доли сбережений, трансформируемых в инвестиции
внешний и внутренний вывод капитала из обращения 0,2
коэффициент эффективности использования оборотного капитала 0,3
Ье1а ОД ткт ......... 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1
0,1 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
0,5 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
1 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
1,5 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
2 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
2,5 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
3 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
3,5 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
4 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
4,5 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Зависимость потока инвестиций от коэффициента трансформации сбережений в инвестиции и эффективности использования инвестиций
Рис. 11. Зависимость величины требуемого потока инвестиций от эффективности инвестиций и значения доли сбережений, трансформируемых в инвестиции
delta beta
alfa
внешний и внутренний вывод капитала из обращения 0,2
коэффициент трансформации сбережений в инвестиции 0,5
к 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 4,5
0 0,50 0,50 0,40 0,27 0,20 0,16 0,13 0,11 0,10 0,09
0,05 0,50 0,50 0,33 0,23 0,17 0,14 0,11 0,10 0,09 0,08
0,1 0,50 0,50 0,27 0,19 0,14 0,12 0,10 0,08 0,07 0,07
0,15 0,50 0,38 0,22 0,15 0,12 0,09 0,08 0,07 0,06 0,05
0,2 0,50 0,29 0,17 0,12 0,09 0,07 0,06 0,05 0,05 0,04
0,25 0,43 0,20 0,12 0,09 0,07 0,05 0,05 0,04 0,04 0,03
0,3 0,25 0,13 0,08 0,06 0,04 0,04 0,03 0,03 0,02 0,02
0,35 0,11 0,06 0,04 0,03 0,02 0,02 0,01 0,01 0,01 0,01
0,4 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
0,45 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Зависимость потока инвестиций от эффективности их использования
вания инвестиций
фициента эффективности использования инвестиций (рис. 12).
Проведенный анализ показывает, что, согласно предложенной модели:
• фондовые биржи обеспечивают перераспределение сбережений между инвестициями и государственным долгом в зависимости от значения коэффициента трансформации инвестиций в сбережения (Д);
• для функционирования экономики определяющим является соотношение между коэффициентом эффективности использования оборотного капитала (а) и значением относительного высвобождения капитала из обращения (8(-)). Если а меньше 8(-), то накопление денежных средств в реальном секторе экономики не происходит. При этом переключение функционирования предложенной модели по тому или иному сценарию происходит в достаточно узкой области значений а относительно 8(-);
• при пороговых значениях а относительно 8(-) фондовые биржи играют регулирующую роль в макроэкономическом плане, обеспечивая создание условий для накопления денежных средств в реальном секторе экономики;
• один из путей вывода России из состояния транзитивной экономики состоит в увеличении доли общего совокупного дохода, направляемого на инвестиции, до 35 - 60%, то есть привести его в соответствие с показателями Японии или Германии после второй мировой войны (1939 - 1945).
Результаты от ликвидации недостатков в развитии фондовых бирж могут быть представлены на общетеоретическом уровне:
• выдвинута концепция организационно-экономического построения и развития фондовой биржи, базирующаяся на реализации интересов государства, институциональных и частных инвесторов на фондовом рынке;
• разработано положение, характеризующее фондовую биржу как предприятие, участвующее в процессах производства, распределения, обмена и потребления;
• исследовано влияние фондовой биржи на экономическое развитие страны, обоснована необходимость государственного регулирования биржевой деятельности;
• исследованы роль и значение фондовой биржи в структуре национальной экономики, позволяющие судить о бирже как о хозяйству-
ющем субъекте, играющем роль структурообразующего центра фондового рынка;
• исследован механизм воздействия фондовой биржи на экономические процессы, связанные с движением товарно-материальных ценностей в сфере материального производства, денежных потоков, опосредованных переходом товара из сферы материального производства в сферу обращения, движением капитала и инвестиций, переделом собственности;
• структурирована система целей и задач функционирования фондовой биржи, на которой базируется программа проектирования ее организационно-управленческой структуры;
• дана авторская трактовка категории "фондовая биржа", выявлены ее содержательные, системно-структурные и уровневые характеристики, обоснованы понятия биржевой деятельности, биржевого дела и организационно-управленческой структуры фондовой биржи, определены интегративные составляющие содержания организационного построения фондовой биржи: "биржевые научные исследования", "техническая основа биржевой деятельности", "технология формирования структуры фондовой биржи";
на уровне специальных теоретических исследований:
• разработана методология построения организационно-управленческой структуры фондовой биржи, позволяющая осуществлять мониторинг ее развития с целью решения поставленных задач;
• сформулированы методологические принципы функционирования фондовой биржи, представляющие собой систему экономических, организационных и правовых аспектов, реализация которых осуществляется правилами биржевой деятельности;
• выявлен комплекс экономических условий и факторов, обеспечивающих выполнение требований технического и технологического построения организационно-управленческих структур фондовой биржи;
• разработана процедура поэтапного формирования организационно-управленческой структуры фондовой биржи с учетом российского и международного опыта;
• выполнена классификация элементов орга-низационно-управленческой структуры фондовой биржи и на этой основе разработаны методологические приемы ее построения;
• обоснован состав структурных подразделений фондовой биржи;
на эмпирическом и прикладном уровнях:
• разработан системный проект фондовой биржи, составлена ее организационно-управлен-ческая модель и разработана технология построения, предусматривающая развитие региональной сети;
• осуществлено математическое обоснование (оптимизация параметров) блок-схемы структурных подразделений фондовой биржи;
• построена модель организационно-управленческой структуры фондовой биржи.
