CC BY
0
ФИНАНСОВЫЕ ПРОБЛЕМЫ
СТРУКТУРНАЯ ТРАНСФОРМАЦИЯ РОССИЙСКОГО ВАЛЮТНОГО РЫНКА: ДЕДОЛЛАРИЗАЦИЯ, ДЕЦЕНТРАЛИЗАЦИЯ, ДЕЛОКАЛИЗАЦИЯ
МИШИНА Виктория Юрьевна, к.э.н., [email protected], Институт народнохозяйственного прогнозирования РАН, Москва, Россия ОЯСГО: 0000-0003-0784-5711
ХОМЯКОВА Любовь Игоревна, к.э.н., [email protected], Межгосударственный банк; Институт исследований международных экономических отношений Финансового университета при Правительстве РФ, Москва, Россия ОЯСГО: 0000-0001-5102-676Х
В статье рассматриваются ключевые тренды развития российского валютного рынка в 2022 г. - дедолларизация, децентрализация, делокализация. Авторы анализируют структуру валютных операций, указывая на ее изменение, произошедшее под влиянием экстремальных факторов, к числу которых отнесены санкции против Российской Федерации в целом и участников финансового рынка, в частности. Анализ подтверждается статистическими данными по операциям на валютном рынке. Даны предложения по развитию регулирования в целях дальнейшего стимулирования валютных операций и расчетов с дружественными странами.
Ключевые слова: валютный рынок, дедолларизация, конверсионные операции, расчеты.
БО1: 10.47711/0868-6351-198-134-145
Введение. Долларизация зачастую является рациональной реакцией экономических агентов на политическую или экономическую неопределенность, однако ее неблагоприятные последствия побуждают страны снижать ее уровень. Вместе с тем, успешная политика дедолларизации делает локальную валюту более привлекательной, чем иностранная. Как отмечают эксперты МВФ, дедолларизации способствует правильное сочетание политики и макроэкономических мер [1].
На протяжении последних лет в Российской Федерации проводится последовательная политика дедолларизации финансового рынка в целом и валютного рынка в частности. Банк России придерживается тренда на диверсификацию валютных резервов с акцентом на наращивание доли золота и китайского юаня, что обусловлено необходимостью наличия инструментов, позволяющих стабилизировать валютный рынок в условиях кризисов [2].
Российский валютный рынок находится в русле общемировых тенденций по отказу от использования доллара в пользу иных инструментов. Похоже, что страны осознали реальное значение лозунга 50-летней давности «Доллар - наша валюта, но это ваша проблема», озвученного тогдашним министром финансов США, и начали проводить меры по дедолларизации [3]. Устав от долларовой зависимости, как крупнейшие экономики мира, так и небольшие страны изучают способы обойти американскую валюту, а корпорации по всему миру продают существенную часть своего долга в локальных валютах, опасаясь дальнейшего укрепления доллара. Эксперты заявляют, что администрация Дж. Байдена допустила ошибку, превратив доллар США и глобальную платежную систему в оружие [4].
Российский валютный рынок в новых условиях. С марта 2022 г. российский валютный рынок вынужден функционировать в экстремальных условиях. Введение
санкций против Российской Федерации в целом, а также участников ее финансового и валютного сектора, блокировка счетов в иностранных валютах, прежде всего, в долларах и евро, запрет на переводы, уход нерезидентов способствовали сокращению межбанковских операций и росту волатильности на российском валютном рынке. Участникам рынка надо было оперативно перестроить свои стратегии, а финансовой инфраструктуре - реализовать новые законодательные инициативы (в том числе, классификацию нерезидентов из дружественных и недружественных стран).
Оперативное введение (а затем и снятие) ряда валютных ограничений позволило органам власти и регулятору нормализовать ситуацию на валютном рынке. «Концентрированные» действия регулятора явились результатом стратегического подхода к постепенному снижению доли доллара в финансовых операциях - в валютных резервах Банка России, в депозитах, в расчетах, в конверсионных операциях и др.
Так, по информации Банка России с конца 2013 г. по конец 2021 г. доля доллара США в резервах сократилась почти в 4 раза, доля золота возросла в 2,5 раза - с 8,3 до 21,5%, юаня - с 0 до 17% [5]. За этот же период доля доллара в расчетах России за поставки товаров и оказание услуг в поступлениях снизилась с 79,6 до 54,5%, в перечислениях - 40,6 до 35,8% [6]. Одновременно Минфин РФ сокращает долю валют «недружественных» государств в структуре активов Фонда национального благосостояния - исключена возможность инвестирования средств Фонда в активы, номинированные в долларах США, остатки на счетах Фонда в фунтах стерлингов и японских иенах в Банке России обнулены [7]. При этом доля юаня может быть повышена до 60%, а доля золота - до 40% [8].
Перестройка российского финансового рынка происходит сразу по нескольким взаимосвязанным направлениям, необходимым для переориентации финансовых потоков через дружественные юрисдикции: открываются счета в банках этих стран, растет ликвидность прямых конверсионных операций и взаимодействие платежных систем [9]. Можно выделить следующие структурные сдвиги валютного рынка в новых сложившихся условиях:
- вместо ушедших с рынка нерезидентов крупнейшими операторами валюты стали физические лица и ритейл-сектор;
- возросла активность конверсионных операций со стороны участников из дружественных стран, что связано с активизацией валютных расчетов российских граждан через банковские системы этих стран;
- наблюдается переориентация участников внешнеэкономической деятельности в проведении расчетов с валют стран 07 на китайский юань и валюты других дружественных стран.
Основные направления финансовой реструктуризации. Отметим три ключевых тренда развития российского валютного рынка в новых условиях.
1. Дедолларизация в пользу валют дружественных стран. Как правило, именно это направление, обозначающее переориентацию валютных операций с использования резервных валют и кросс-конверсии посредством валют третьих стран на прямой обмен национальных валют друг к другу, наиболее часто выделяется в целевых установках структурной перестройки российской экономики, наряду с импортозамещением. Появление новых валютных пар, рост операций и развитие расчетов в валютах дружественных стран, диверсификация продуктовой линейки стали важным трендом на пути адаптации российской финансовой системы к санкционным ограничениям. В научной литературе этот тренд даже начали обозначать термином «рублеизация» [10].
В дальнейшем перспективным направлением может стать создание торговых линков между электронными площадками дружественных стран для объединения ликвидности в национальных валютах. Московская биржа осуществляет технологи-
ческое взаимодействие с биржами и инфраструктурными финансовыми организациями ЕАЭС/СНГ по созданию торговых линков для интеграции ликвидности операций в национальных валютах. В целях объединения ликвидности российских и казахстанских участников по торговле национальными валютами разрабатывается проект по организации торгово-клирингового линка между Московской биржей и Казахстанской биржей (KASE) по торговле валютной парой RUB/KZT. В случае успешной реализации технологии линков могут использоваться инфраструктурными организациями других дружественных юрисдикций.
2. Децентрализация сервисов финансового рынка. Это направление означает диверсификацию использования участниками рынка различных биржевых и внебиржевых ОТС-сервисов', торговых систем отдельных банков, электронных торговых платформ (ECN - Electronic Communication Network), marketplace и fintech-плат-форм, других технологических новаций и каналов получения ликвидности.
В последние годы российская финансовая инфраструктура последовательно расширяла возможности участников биржевого валютного рынка и их клиентов по получению доступа к глобальным ОТС-рынкам и лучшим ценам с использованием инфраструктуры биржи, продолжала развитие новых кастомизированных сервисов получения и предоставления ликвидности, принятых в международной практике внебиржевых рынков. ОТС-сервисы сочетают в себе гибкость внебиржевого рынка и надежность биржевой инфраструктуры.
Учитывая процессы децентрализации валютных операций, Банк России проработал процедуру установления официальных курсов «токсичных» валют в случае увеличения рисков для биржевых торгов - тогда значения курсов могут устанавливаться, исходя из данных формы отчетности 0409701 «Отчет об операциях на валютных и денежных рынках» и сведений цифровых платформ внебиржевых торгов2.
С развитием blockchain-технологий процессы децентрализации финансовых операций получили еще большее развитие. Использование криптопродуктов и цифровых финансовых активов (ЦФА), утилитарных цифровых прав (УЦП) может стать новой тенденцией на финансовом рынке в связи с созданием в России правовых условий их выпуска и обращения. В настоящее время рынок цифровых прав находится на начальном этапе развития, но участники рынка уже активно проявляют интерес к этим инструментам, а сам он становится объектом исследования со стороны научного сообщества [11; 12]. Актуальным данное направление является для России и как для государства-члена ЕАЭС, поскольку вопросы, связанные с технологией-blockchain и криптовалютами, увязаны с необходимостью реализации положений Договора о Евразийском экономическом союзе и наднациональных нормативно-правовых актов, принятых в его развитие. Причем рассматриваются они в двух направлениях: как источник экономического роста для государств-членов в новой цифровой экономике и одновременно как фактор риска для стабильности традиционной денежно-кредитной системы [13]5.
3. Делокализация ликвидности по клиентским группам и странам. Это направление предполагает диверсификацию финансовых операций по различным клиентским сегментам и формирование центров ликвидности для конверсионных операций с участием банков и брокеров из дружественных стран.
В условиях ухода нерезидентов частные инвесторы становятся новой движущей силой, оказывая поддержку финансовому рынку. Поэтому важная задача финансовой инфраструктуры - предоставить частным инвесторам оптимальные возможности формирования и диверсификации инвестиционного портфеля, развитие розничной
1 ОТС (Оувт-ТНв-СоиМвг) — краткое международное обозначение внебиржевых рынков и торговых систем.
2 Указание Банка России от 03.10.2022 № 6290-У «О порядке установления и опубликования Центральным банком Российской Федерации официальных курсов иностранных валют по отношению к рублю».
3 См. также Решение Высшего Евразийского экономического совета от 11.10.2017 N 12 «Об Основных направлениях реализации цифровой повестки Евразийского экономического союза до 2025 года».
(ритейл) конверсии и расширение операций физических лиц на финансовых рынках. Согласно данным Московской биржи, в октябре 2022 г. доля частных инвесторов в объеме торгов акциями составляла 79,3%, облигациями — 26,3%, на спот-рынке валюты - 26,2%, на срочном рынке - 74,5% [14].
Важным сегментом финансового рынка становятся операции корпораций с использованием прямого и клиентского доступа на организованный валютный и денежный рынки. Число корпоративных клиентов за год на рынке депозитов с Центральным контрагентом (ЦК) увеличилось на 17% (со 149 до 174), на валютном рынке - на 27% (с 45 до 59). Для них разработан торговый терминал MOEX Treasury, с помощью которого компании могут в «едином окне» конвертировать валюту, размещать средства на депозитах по рыночной ставке с защитой от ЦК, проводить аукционы по размещению средств в банках без участия ЦК, торговать драгоценными металлами, кредитоваться. Платформой MOEX Treasury пользуются не только корпорации, но и страховые, управляющие компании, НПФ и региональные органы власти.
Одним из новых драйверов развития финансовой системы становится расширение доступа к операциям на валютном рынке для нерезидентов дружественных стран. Планируется привлечение на организованные торги национальными валютами банков и брокеров из дружественных стран (в случае соответствующего внесения изменения в Федеральный закон «Об организованных торгах»).
Совокупное действие всех трех направлений перестройки - дедолларизации, децентрализации, делокализации - обеспечивает структурную переориентацию российской финансовой системы на дружественные юрисдикции и валюты.
В настоящее время на биржевом рынке уже торгуются 10 валют дружественных стран - китайские юани (CNY), армянские драмы (AMD), белорусские рубли (BYN), казахстанские тенге (KZT), киргизские сомы (KGS), таджикские сомони (TJS), узбекские сумы (UZS), гонконгские доллары (HKD), турецкие лиры (TRY), южноафриканские ранды (ZAR). Из них пять валют (AMD, ZAR, UZS, KGS, TJS) запущены в 2022 г.
На примере валют дружественных стран видно, как отражаются процессы дедолларизации в операциях на Московской бирже в 2022 г.:
- в 2022 г. наблюдался бурный рост активности по валютам дружественных стран: по операциям CNY/RUB - в 45 раз; TRY/RUB - в 14 раз; BYN/RUB -в 142 раза; KZT/RUB - в 16 раз (г./г.);
- доля операций дружественных валют к рублю в общем объеме спот-операций4 биржевого рынка превысила 38%, в то время как в начале года была меньше 0,5%. Доля USD/RUB снизилась более чем в 2 раза с 84 до 40%.
Изменения валютной структуры биржевого рынка спот представлены в таблице.
Таблица
Структура биржевого валютного рынка по валютным парам, 2022 г., %
Показатель Январь Апрель Август Декабрь
USD/RUB 84 53 43 40
EUR/RUB 12 28 23 17
EUR/USD 3 12 7 5
CNY/RUB 0,4 5 19 27
Прочие 0,4 1 7 11
Источник: рассчитано по данным Московской биржи.
4 Краткосрочные («кассовые») конверсионные операции с расчетами до трех дней.
Кроме того, наблюдался существенный рост активности банков из стран ЕАЭС и СНГ на биржевом рынке. За 2022 г. оборот участников из ЕАЭС и Таджикистана на Московской бирже составил 4,7 трлн. руб., увеличившись по сравнению с 2021 г. более чем на 80%.
Китайский юань - новый драйвер финансового рынка. Отдельно следует отметить рост интереса у участников валютного рынка и инвесторов к операциям с китайским юанем, который, по сути, начинает выполнять функции мировой валюты на российском рынке, поскольку его использование уже охватывает практически все сферы деятельности российских контрагентов.
1) Обеспечивает внешнеторговый оборот не только с Китаем, но и используется для платежей между Россией и другими странами.
2) Имеется ликвидный валютный рынок конверсионных операций спот, на котором работают все группы участников и клиентов: банки, брокеры, технологичные ИРТ-компании, юридические и физические лица (рис. 1).
Млрд руб.
Рис. 1. Объем торгов СКУ/ЯиВ на валютном рынке Московской биржи в 2022 г.: а СПОТ сот/яив; и СВОП сот/яив
Источник: рассчитано по данным Московской биржи.
3) Развивается рынок валютных и процентных свопов, срочных инструментов в юанях, обеспечивающий проведение операций рефинансирования, управления валютной позицией и хеджирования валютных рисков. На срочном рынке контракты на юань-рубль входят в топ-5 контрактов срочного рынка. В декабре 2022 г. объем торгов составлял около 20 млрд руб. в день, открытый интерес -более 60 млрд руб. На рынке СПФИ (стандартизированных производных финансовых инструментов) доступны валютные своп контракты, поставочные и расчетные форварды в китайских юанях сроком от 3 дней до 1 года.
4) Московская биржа последовательно расширяет линейку инструментов денежного рынка с расчетами в китайских юанях. В марте 2022 г. запущены операции РЕПО с расчетами в китайских юанях (РЕПО с Центральным контрагентом в юанях). В сентябре 2022 г. корпоративным клиентам с прямым доступом к рынку была предоставлена возможность размещать депозиты с центральным контрагентом (ЦК) в китайских юанях. Участникам торгов денежного рынка стали доступны сделки с расчетами в китайских юанях в РЕПО с клиринговыми сертификатами
участия (КСУ), депозитах с ЦК, междилерском РЕПО и на рынке кредитов. Увеличены сроки заключения сделок с расчетами в китайских юанях [15]. Ожидается, что доля юаня на денежном рынке в дальнейшем будет расти и постепенно замещать сжавшиеся объемы в долларах и евро, занимавшие в начале 2022 г. порядка 20% денежного рынка (рис. 2).
Млрд руб.
апр.22 июл.22 авг.22 сен.22 окт.22 ноя.22 дек.22 Период
Рис. 2. Денежный рынок: объем РЕПО в юанях в 2022 г.
Источник: рассчитано по данным Московской биржи.
5) Создается рынок инвестиционных инструментов в юанях, необходимых для вложения временно свободных средств. Развивается первичный и вторичный рынок облигаций, номинированных в юанях. С августа на Московской бирже было размещено 12 выпусков восьми эмитентов общим объемом около 40 млрд юаней (примерно 370 млрд руб.), что составило 23% общего объема размещений корпоративных облигаций в августе-ноябре 2022 г. Доля физических лиц во вторичных торгах составила 24% [16]. С ноября 2022 г. начат расчет индекса российских облигаций, номинированных в CNY [17]. В декабре 2022 г. банки, брокеры, управляющие компании и их клиенты получили возможность заключать внебиржевые сделки с облигациями с расчетами в китайских юанях. Расчеты в юанях стали доступны по всем облигациям и еврооблигациям в рамках сервиса двусторонних сделок с центральным контрагентом. Новый режим торгов открывает дополнительные возможности для использования китайского юаня в операциях на рынке ценных бумаг [18].
6) Китайский юань стал выполнять функции средства накопления и резервной валюты «убежища», как для Банка России, финансовых организаций, так и для населения, начинающего использовать депозиты в юанях. Вклады и накопительные счета в юанях предлагают порядка 40 банков [19]. Согласно информации ВТБ, в 2022 г. розничные клиенты разместили на вкладах 4 млрд юаней (36 млрд руб. в эквиваленте) [20].
Российской биржевой инфраструктурой прорабатываются планы по запуску в 2022-2023 гг. новых валют из стран СНГ, БРИКС, Юго-Восточной Азии и других дружественных стран. Технологически Московская биржа готова организовать торги любой валютной парой. Однако для этого необходимо выполнение целого ряда инфраструктурных, регуляторных и бизнес-требований: счета, расчеты, технологии, наличие маркет-мейкеров и провайдеров ликвидности.
В дальнейшем планируется расширение списка прямых банков-участников и предоставление клиентского доступа максимальному числу клиентов из других дружественных стран.
«Узкие места» структурной перестройки финансовой системы. Для комплексной оценки потенциала использования национальных валют в расчетах проводился анализ дружественных юрисдикций с учетом целого ряда позитивных и негативных факторов.
К положительным факторам спроса на новые валюты и их ликвидности (плюсы) были отнесены:
- спрос на валюту со стороны участников ВЭД и валютного рынка;
- спрос на валюту со стороны физических лиц в части неторговых операций: туризм, переводы трудовых мигрантов, пенсий, гонораров и пр.;
- макроэкономический потенциал, спрос на прямые инвестиции и вложения в иностранные ценные бумаги, номинированные в этой валюте;
- ликвидность валюты, объемы операций в мире и России, наличие в отчетности Банка международных расчетов, торговля этой валютой в зарубежных е-FX системах;
- спекулятивная привлекательность валюты: волатильность, наличие в списке клиринговых валют системы расчетов CLS (Continuous Linked Settlement);
- геополитические факторы, цели и сигналы участникам рынка от регуляторов/властей/интеграционных объединений.
Были выделены следующие ограничения и препятствия к использованию новых валют в расчетах и конверсионных операциях (минусы):
- режим валютного курса, ограничение курсовых колебаний, интервенции;
- валютные ограничения для резидентов и нерезидентов на конвертацию, капитальные операции, открытие и ведение счетов;
- низкие страновые рейтинги;
- низкая ликвидность и недостаточная технологичность национальных финансовых рынков;
- внешнеполитическая составляющая и санкции по отношению к России.
Факторный анализ потенциала использования национальных валют в межстра-
новых расчетах и на валютном рынке более 30 дружественных юрисдикций показывает следующее.
Большинство дружественных юрисдикций с высоким потенциалом спроса на валюту со стороны участников ВЭД и физических лиц (например, такие как Индия, Вьетнам, Бразилия, Аргентина и др.) имеют серьезные валютные ограничения для операций с нерезидентами. Для запуска прямой конверсии этих валют к рублю необходим активный диалог регуляторов этих стран, снятие ограничений для нерезидентов и достижение необходимых регуляторных одобрений.
Индия может служить типичным примером, так как имеется значительный потенциал для развития конверсионных валютных операций по паре рупия-рубль на внутреннем российском рынке, есть соответствующие запросы на эту валютную пару со стороны компаний реального сектора и участников валютного рынка. Однако реализации прямой биржевой конвертации мешает осторожная позиция индийской стороны, консервативный подход ее регулятора к валютным ограничениям на операции нерезидентов, свойственный многим развивающимся странам. В Индии также есть своя торговая площадка валютного рынка - система FX CLEAR, в которой пока нет пары INR/RUB. Аналогично, в Китае имеется торговая система CFETS, в которой, наряду с торгами юаня к валютам G10, проводятся операции RUB/CNY, занимающие пока незначительное место в объеме торгов CFETS. К сожалению, взаимодействие между высокотехнологическими электронными площадками по стримингу ликвидности дружественных валют еще наталкивается на достаточно жесткие национальные ограничения по открытию счетов и доступу нерезидентов в локальные торговые системы. Дальнейшее развитие этого перспективного направления интеграции валютных рынков зависит от взаимных шагов и соглашений финансовых регуляторов дружественных стран.
Небольшие страны с относительно свободным валютным регулированием (Катар, Оман, Армения и др.) характеризуются невысоким объемом внешнеторговых операций с Россией и имеют небольшие внутренние валютные рынки.
Дружественные страны СНГ, Турция, Египет и др. имеют невысокие страновые рейтинги и существенное отставание в финансовых технологиях.
Приходится констатировать, что дисбалансы спроса-ограничений-рисков затрудняют создание ликвидных рынков прямых конверсионных операций и формирование рыночных курсов национальных валют к рублю. Именно поэтому большинство российских участников валютного рынка в настоящее время в основном ориентируются на две валюты, отвечающие большинству требований международного обмена - китайский юань и дирхам ОАЭ.
Еще одним важным направлением на пути дедолларизации валютного рынка является необходимость наличия каналов для расчетов и платежей в валютах дружественных стран, что связано с определенными сложностями. Для этого необходимо развивать инфраструктуру с учетом ее переориентации на дружественные страны: систему корреспондентских счетов, способы передачи сообщений, инфраструктуру валютообменных операций и т.д. Сейчас такая инфраструктура выстраивается. В частности, уже около 50% платежей осуществляется в альтернативных доллару и евро валютах, тогда как в начале года этот показатель составлял 21%. Банк России ведет активную работу с другими регуляторами, способствующую созданию новой расчетной инфраструктуры, в том числе с использованием новых технологий [21]. Текущая конфигурация использования резервных валют и иных национальных валют меняется под воздействием новых финансовых технологий - инновационных финансовых систем и альтернативных платежных систем [22-24].
Предложения по модификации российского валютного регулирования с ориентацией на дружественные юрисдикции. Для ориентации на дружественные юрисдикции и валюты необходима перестройка российского регулирования с корректировкой используемых ранее международных критериев, ориентированных исключительно на кредитные рейтинги и валюты G7.
В настоящее время важным препятствием к использованию любых новых валют является необходимость формирования резерва на остатки по счетам в банках стран, не относящихся к G7. Большинство банков из ближнего зарубежья имеют невысокие рейтинги, что существенно увеличивает нагрузку на капитал работающих с ними российских банков. Работа в этом направлении уже начата. Банк России опубликовал проект указания, по которому предполагается снизить текущие риск-веса по кредитам и счетам в рублях и валюте стран, не являющихся недружественными5.
Еще одним ограничением является то, что право участия в биржевых торгах имеют только банки из стран ЕАЭС и Таджикистана. В настоящее время органы власти на законодательном уровне обсуждают возможность расширения прямого допуска на российский биржевой валютный рынок участников из других дружественных стран. Планируемые изменения в закон «Об организованных торгах» уже приняты в первом чтении Государственной Думой РФ6.
Серьезным препятствием в международном взаимодействии и реализации интеграционных проектов торговых систем являются взаимные ограничения в открытии счетов нерезидентов в базовых организациях национальной финансовой инфраструк-
5 Проект указания Банка России «О внесении изменений в Инструкцию Банка России от 29 ноября 2019 года № 199-И «Об обязательных нормативах и надбавках к нормативам достаточности капитала банков с универсальной лицензией». URL: http://www.cbr.ru/project_na/ (Дата обращения 05.01.2023.)
6 О внесении изменений в статью 16 Федерального закона «Об организованные торгах». URL: https://sozd.duma.gov.ru/bill/210089-8 (Дата обращения 05.01.2023.)
туры дружественных стран (клиринговых центрах, биржах, депозитариях). Банк России уже начал процесс либерализации в этом направлении, расширив возможности Центрального контрагента (Национальный клиринговый центр) в открытии счетов в аналогичных финансовых организациях дружественных юрисдикций7.
Реализация перечисленных предложений поможет значительно ускорить процессы интеграции валютных рынков дружественных стран и дедолларизации расчетов. Необходимо обновить систему координат, сохранив при этом базовые принципы оценки рисков и эффективности инвестиционной деятельности, накопленные мировой финансовой системой.
При проведении реформ важно обеспечить, чтобы российские компании и банки с российскими рейтингами соответствовали международным критериям эффективности.
Кроме того, при реорганизации регулирования необходимо сохранить базовые принципы рыночной экономики. Так, при наличии ряда валютных ограничений, курс рубля должен оставаться рыночным, а официальный курс - соответствовать сложившейся финансовой ситуации и формироваться на максимально транспарентной основе.
Отметим меры по координации действий Правительства РФ, Банка России, органов государственной власти, которые будут способствовать развитию регулирования в сфере расчетов и их переориентации на дружественные юрисдикции в современных условиях.
Так, в мае 2022 г. была создана межведомственная рабочая группа по выработке новых механизмов в сфере валютного регулирования и международных расчетов^. Основными задачами рабочей группы являются:
- разработка плана формирования инфраструктуры международных расчетов с торговыми партнерами из дружественных иностранных государств и дружественных территорий, а также из иностранных государств и территорий, совершающих в отношении РФ, российских юридических и физических лиц недружественные действия, в том числе в российских рублях или национальных валютах таких государств и территорий;
- определение порядка расчетов в российских рублях или национальных валютах с торговыми партнерами из указанных государств и территорий;
- выработка мер валютного регулирования в целях обеспечения баланса спроса и предложения при совершении операций на валютном рынке;
- выработка мер государственной политики, направленных на снижение рисков, связанных с приостановлением операций с иностранными активами РФ, и на обеспечение соответствия структуры платежного баланса РФ целям стабильного экономического развития.
Банк России активно продвигает свою Систему передачи финансовых сообщений (СПФС), упрощая доступ нерезидентов к ней. В соответствии со «Стратегией развития национальной платежной системы на 2021-2023 годы» продвижение сервисов СПФС за рубеж является важнейшей задачей.
Понятно, что в сложившейся ситуации сложно ждать быстрых результатов на пути реструктуризации финансовой системы, но наметившиеся тенденции свидетельствуют о наличии прогрессивных процессов адаптации финансовой инфраструктуры и ее экономических агентов к новым реалиям.
Выводы. Российский рынок до 2022 г. имел одно из самых либеральных валютных законодательств и был полностью интегрирован в мировую финансовую систему.
7 Решение Совета директоров Банка России о временных требованиях к квалифицированному центральному контрагенту от 23.12.2022. Официальный сайт Банка России. URL: https://cbr.ru/about_br/dir/rsd_2022-12-23_34_05/ (Дата обращения 05.01.2023.)
8 Распоряжение Президента РФ от 9 мая 2022 г. № 134-рп «О межведомственной рабочей группе по выработке новых механизмов в сфере валютного регулирования и международных расчетов». URL: https://www.garant.ru/hotlaw/federal/1542899/ (Дата обращения 05.01.2023.)
Для нормализации экономической ситуации в условиях беспрецедентного санкци-онного давления важно соблюдать баланс между валютными ограничениями (с обеих сторон: Запада и России) и возможностями проведения финансовых операций с зарубежными странами по внешнеторговой и инвестиционной деятельности.
Для этого, с одной стороны, требуется серьезная реструктуризация российского регулирования на основе изменения применяемых ранее международных рейтингов на российские аналоги с ориентацией на использование дружественных юрисдикций и валют.
С другой стороны, необходимо восстанавливать связи между локальным российским и международным рынком, сокращая разрывы инфраструктурных цепочек, обеспечивающих платежи и расчеты со всеми заинтересованными контрагентами, в том числе из недружественных стран. Например, в рамках этого направления Банк России разрешил банкам из недружественных стран переводить за рубеж рубли с корреспондентских счетов российских банков, полагая, что такой канал платежей будет содействовать повышению устойчивости международной расчетной инфраструктуры [25].
Впереди большая работа по реформированию регулирования и надзора банковского сектора в период перестройки российской экономики. Банк России представил основные направления такой реформы с внедрением в 2023-2024 гг. [26]. Среди них предполагается:
1) введение риск-чувствительного стимулирующего подхода для проектов, которые обеспечат технологический суверенитет России и структурную трансформацию экономики (начало внедрения - 2023-2024 гг.). Размер риска будет зависеть от значимости инициативы;
2) расширение использования национальных рейтингов в регулировании для расчета кредитных рисков, нормативов ликвидности, классификации заемщиков и резервов;
3) внедрение в регулирование страновых лимитов концентрации - уровень лимитов будет зависеть от типа и срочности требований, а также суверенных кредитных рисков, что, например, позволит снизить риск-веса по коротким межбанковским размещениям в «нетоксичных» валютах;
4) реформирование системы страхования вкладов. Обсуждается вопрос снижения лимита возмещения по вкладам в недружественных валютах и введение дифференцированной шкалы взносов в зависимости от срочности и вида привлеченного вклада.
Успех внедрения предлагаемых нормативных изменений будет зависеть от правильного сочетания стимулирующих и ограничительных мер. Перед регулятором и участниками финансового рынка стоит очень сложная задача - внедрить новые требования и стандарты, при этом устранить, по возможности, избыточную регуляторную нагрузку.
Литература / References
1. Kokenyne A., Ley J., Veyrune R. Dedollarization. IMF Working Paper WP/10/188. International Monetary Fund. August, 2010. URL: http://imf.org
2. Выступление Эльвиры Набиуллиной на пленарном заседании Государственной Думы, посвященном рассмотрению Годового отчета Банка России за 2021 год. Официальный сайт Банка России. URL: http://cbr.ru/press/event/?id=12840#highlight=%D0%B4%D0%B5%D0%B4%D0%BE%D0%BB%D0%BB%D 0%B0%D1%80%D0%B8%D0%B7%D0%B0%D1%86%D0%B8%D1%8F (Дата обращения 26.12.2022.) [Speech by Elvira Nabiullina at the plenary meeting of the State Duma dedicated to the consideration of the Annual Report of the Bank of Russia for 2021. Official website of the Bank of Russia. (In Russ.)]
3. Morning Bid: Our Currency and Falling Knives. Reuters. 26.09.2022. URL: https://www.reuters.com/markets/eu-rope/global-markets-view-asia-graphic-2022-09-26/
4. Jamrisco M, Carson R. Suddenly Everyone Is Hunting for Alternatives to the US Dollar. Bloomberg. 21.12.2022. URL: https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-12-21/fc-weaponization-supercharges-de-dollarization-drive
5. Итоги работы Банка России 2021: коротко о главном. Официальный сайт Банка России. URL: http://cbr.ru/about_br/publ/results_work/2021/ (Дата обращения 26.12.2022.) [ Results of the work of the Bank of Russia in 2021: Briefly about the main things. Official website of the Bank of Russia. (In Russ.)]
6. Статистика внешнего сектора. Официальный сайт Банка России. URL: https://cbr.ru/statistics/ macro_itm/svs/#a_71437 (Дата обращения 30.12.2022.) [External sector statistics, Official website of the Bank of Russia. (In Russ.)]
7. О новой нормативной структуре средств Фонда национального благосостояния в иностранной валюте и золоте. Министерство финансов Российской Федерации. URL: https://minfin.gov.ru/ru/press-center?id_4=38327 (Дата обращения 30.12.2022.) [On the new regulatory structure of the funds of the National Welfare Fund in foreign currency and gold, Ministry of Finance of the Russian Federation. (In Russ.)]
8. Минфин утвердил новую структуру ФНБ с увеличением долей юаня и золота. РБК. 30.12.2022. URL: https://www.rbc.ru/economics/30/l2/2022/63ae83fb9a794766da727b79 (Дата обращения 30.12.2022.) [The Ministry of Finance approved a new structure of the NWF with an increase in the shares of the yuan and gold. RBC. 2022. Dec. 30. (In Russ.)]
9. Мишина В.Ю., Хомякова Л.И., Зверева А.Д., Земцов Н.С. Валютные рынки государств — членов ЕАЭС на пути восстановления //Банковское дело. 2021. № 7. С. 47-53. [V.Yu. Mishina, L.I. Khomyakova, A.D. Zvereva, and N.S. Zemtsov. «Currency markets of the EAEU member states on the way to recovery». Bankovskoe delo. 2021. No. 7. S. 47-53. (In Russ.)]
10. Shagina M. Western Financial Warfare and Russia's De-Dollarization Strategy. How Sanctions On Russia Might Reshape the Global Financial System. FIIA Briefing Papers. Geoeconomic Series. May, 2022. #339. URL: https://www.fiia.fi/wp-content/uploads/2022/05/bp339_western-financial-warfare-and-russias-de-dollari-zation-strategy.pdf
11. Махалина О.М., Махалин В.Н. Цифровизация криптосферы стран ЕАЭС: состояние и перспективы // Вестник университета. 2019. № 6. С. 143-149. DOI 10.26425/1816-4277-2019-6-143-149. [O.M. Makhalina and V.N. Makhalin. «Digitalization of the cryptosphere of the EAEU countries: Current state and prospects» Vestnik universiteta. 2019. No. 6. S. 143-149. (In Russ.)]
12. Криворучко С.В., Лопатин В.А., Небера А.С. Оценка индекса цифровой трансформации платежных услуг в условиях перехода к цифровой экономике // Экономика. Бизнес. Банки. 2022. № 1 (63). С. 64-76. [S.V. Krivoruchko, V.A. Lopatin, and A.S. Nebera. «Estimation of the index of digital transformation of payment services in the context of the transition to a digital economy». Ekonomika. Biznes. Banki. 2022. No. 1 (63). S. 64-76. (In Russ.)]
13. Криптовалюты и блокчейн как атрибуты новой экономики. Разработка регуляторных подходов: международный опыт, практика государств — членов ЕА ЭС, перспективы для применения в Евразийском экономическом союзе. Евразийская экономическая комиссия, Москва, 2019 г. URL: https://eec.eaeunion.org/ upload/medialibrary/71f/Doklad_FINAL.pdf (Дата обращения 05.01.2023.) [Cryptocurrencies and blockchain as attributes of the new economy. Development of regulatory approaches: international experience, practice of the EAEU member states, prospects for application in the Eurasian Economic Union. Eurasian Economic Commission. Moscow, 2019. (In Russ.)]
14. Как действовать в условиях повышенной неопределенности // Ведомости. 02.12.2022. URL: https://kp.vedomosti.ru/special/2022/12/02/posovetuite-investoru-japbiqg5g (Дата обращения 30.12.2022.) [How to act in conditions of increased uncertainty. Vedomosti. 2022. Dec. 2. (In Russ.)]
15. Московская биржа расширила возможности операций с расчетами в юанях на денежном рынке. Официальный сайт Московской биржи. URL: https://www.moex.com/n51729 (Дата обращения 02.01.2023) [The Moscow Exchange expanded the possibilities of transactions with settlements in yuan in the money market/ Official site of the Moscow Exchange. (In Russ.)]
16. Рынок долга России: юань замещающий. РИА Новости, 26.12.2022. URL: https://ria.ru/20221226/yuan-1841321772.html (Дата обращения 01.01.2023.) [Russian debt market: The replacing yuan. RIA Novosti. 2022. Dec. 26. (In Russ.)]
17. Московская биржа начинает расчет индекса облигаций в юанях. Официальный сайт Московской биржи. 11.11.2022. URL: https://ria.ru/20221026/yuani-1826884696.html (Дата обращения 30.12.2022.) [The Moscow Exchange starts calculating the yuan bond index. Official site of the Moscow Exchange. 2022. Nov. 11. (in Russ.)]
18. Московская биржа предоставила возможность заключать OTC-сделки с облигациями с расчетами в юанях. Официальный сайт Московской биржи. URL: https://www.moex.com/n53347/?nt=0 (Дата обращения 30.12.2022). [The Moscow Exchange has provided an opportunity to conclude OTC transactions with bonds with settlements in yuan. Official site of the Moscow Exchange. (In Russ.)]
19. Кузнецов М. Банки запускают новые инструменты в юанях для населения и бизнеса //Ведомости. 02.11.2022. URL: https://www.vedomosti.ru/finance/articles/2022/11/02/948672-banki-zapuskayut-novie-instrumenti (Дата обращения 30.12.2022.) [M. Kuznetsov, Banks launch new instruments in yuan for the population and business. Vedomosti. 2022. Nov. 11. (In Russ.)]
20. Клиенты. ВТБ разместили на вкладах свыше 4 млрд. юаней. РИА Новости, 26.10.2022. URL: https://ria.ru/20221026/yuani-1826884696.html (Дата обращения 30.12.2022.) [VTB clients deposited over 4 billion yuan. RIA Novosti. 2022. Dec. 26. (In Russ.)]
21. Обзор финансовой стабильности II — III кварталы 2022 года. Банк России. URL: http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/43512/2q_3q_2022.pdf (Дата обращения 01.01.2023.) [Financial stability review Q2-Q3 2022, Bank of Russia. (In Russ.)]
22. Звонова Е.А., Кузнецов А.В. Факторы интернационализации валют развивающихся стран в постковидной экономике // Мировая экономика и международные отношения. 2021. Т. 65. № 9. С. 88-97. DOI 10.20542/0131-2227-2021-65-9-88-97. [E.A. Zvonova and A.V. Kuznetsov. Factors of internationalization of currencies of developing countries in the post-COVID economy. Mirovaya ekonomika i mezhdunarodnye otnosheniya. 2021. Vol. 65. No. 9. Pp. 88-97. (In Russ.)]
23. Международные экономические отношения как сущностная категория мировой экономики / В.В. Пер-ская, Н.С. Ревенко, А.А. Ткаченко и др. М.: ООО Издательство «КУРС», 2022. 344 с. [International Economic Relations as an Essential Category of the World Economy. Ed. by V.V. Perskaya, N.S. Revenko, A.A. Tkachenko. M.: KURS, 2022. 344 p. (In Russ.)]
24. Shvandar K. V., Khomyakova L.I. Regional Payment Systems of Asia, Africa, Latin America as a Tool for Regional Integration. Prospects for the Eurasian Economic Union // Financial Journal. 2022. Vol. 14. No. 2. Pp. 43-54. DOI 10.31107/2075-1990-2022-2-43-54.
25. Банк России содействует трансформации системы международных расчетов. Официальный сайт Банка России. URL: http://www.cbr.ru/press/event/?id=14457 (Дата обращения 05.01.2023.) [The Bank of
Russia promotes the transformation of the system of international settlements. Official website of the Bank of Russia. (In Russ.)]
26. Перспективные направления развития банковского регулирования и надзора. Официальный сайт Банка России. URL: http://www.cbr.ru/Content/Document/File/143838/dbra_20221227.pdf (Дата обращения 05.01.2023.) [Promising directions for the development of banking regulation and supervision. Official website of the Bank of Russia. (In Russ.)]
Статья поступила в редакцию 12.01.2023. Статья принята к публикации 17.01.2023.
Для цитирования: В.Ю. Мишина, Л.И. Хомякова. Структурная трансформация российского валютного рынка: дедолларизация, децентрализация, делокализация // Проблемы прогнозирования. 2023. № 3 (198). С. 134-145. DOI: 10.47711/0868-6351-198-134-145
Summary
STRUCTURAL TRANSFORMATION OF THE RUSSIAN FOREIGN EXCHANGE MARKET: DEDOLLARIZATION, DECENTRALIZATION, DELOCALIZATION
V.Yu. MISHINA, Cand. Sci. (Econ.), Institute of Economic Forecasting, Russian Academy of Sciences, Moscow, Russia ORCID: 0000-0003-0784-5711
LI KHOMYAKOVA, Cand. Sci. (Econ.), Institute for Research of International Economic Relations of the Financial University under the Government of the Russian Federation; Interstate Bank, Moscow, Russia ORCID: 0000-0001-5102-676X
Abstract: The article discusses the key trends in the development of the Russian foreign exchange market in 2022 - dedollarization, decentralization, and delocalization. The authors analyze the structure of foreign exchange transactions, pointing to its change, which occurred under the influence of extreme factors, which include sanctions against the Russian Federation in general and financial market participants in particular. The analysis is confirmed by statistical data on transactions in the foreign exchange market. Proposals were made for the development of regulation in order to further stimulate foreign exchange transactions and settlements with friendly countries.
Keywords: foreign exchange market, dedollarization, conversion operations, settlements.
Received 12.01.2023. Accepted 17.01.2023.
For citation: V.Yu. Mishina and L.I. Khomyakova. Structural Transformation of the Russian Foreign Exchange Market: Dedollarization, Decentralization, Delocalization // Studies on Russian Economic Development. 2023. Vol. 34. No. 3. Pp. 372-380. DOI: 10.1134/S1075700723030103
