CC BY
25
УДК 338:67
П. Л. Ефремов
СИНТЕЗ ОРГАНИЗАЦИОННО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО МЕХАНИЗМА ВНУТРИКОРПОРАТИВНОГО ФОНДОВОГО УПРАВЛЕНИЯ В РОССИЙСКОЙ НАУКОЕМКОЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ ПРИМЕНИТЕЛЬНО К КУПЛЕ-ПРОДАЖЕ ЦЕННЫХ БУМАГ1
Описывается комплекс базовых научно-проектных решений в отношении организационно-экономического механизма внутрикорпоративного фондового управления. Проблематика рассмотрена в привязке к современной российской наукоемкой промышленности и ограничена рамками купли-продажи ценных бумаг.
С момента начала перехода российской экономики на рыночную схему, пришедшегося на первую половину 1990-х гг., получила достаточно широкое распространение и развитие реализация проектов корпоратизации (корпоративной интеграции) предприятий, в том числе относящихся к сфере наукоемкого промышленного производства. К настоящему времени значительная часть предприятий оказалась включенной в корпоративные (интегрированные) структуры.
Наряду с этим было инициировано первичное формирование национального фондового рынка, на котором начали позиционироваться и достаточно вяло обращаться ценные бумаги российских эмитентов.
Сформировавшись институционально, российские корпоративные структуры пока не смогли породить приемлемо высокой культуры внутрикорпоративного управления, в том числе внутрикорпоративного фондового управления, подразумевающего согласование на внутрикорпоративном уровне фондовых операций, осуществляемых с участием предприятий-членов корпоративных структур.
Соответственно имеется объективная и непременная необходимость в осуществлении ситуационно позиционированного обоснования, принятия и исполнения внутрикорпоративных фондовых управленческих решений, в том числе по купле-продаже ценных бумаг, в которых участвуют предприятия-члены корпоративной структуры и, следовательно, потребность в специализированном организационно-экономическом механизме внутрикорпоративного фондового управления. Эта потребность касается решений и по эмитированию, и по обращению ценных бумаг, в том числе распространяется на область подготовки и осуществления их купли-продажи.
Фондовый рынок, участниками которого в качестве продавцов и покупателей ценных бумаг могут выступать предприятия-члены корпоративной структуры выделенного категориального типа, в обозримой перспективе будет обладать рядом особенностей, существенно влияющих на организацию внутрикорпоративного фондового управления.
Имеется возможность реализации четырех принципиальных альтернатив организации внутрикорпоративно локализованного фондового рынка (фондового рынка с участием предприятий-членов корпоративной структуры как потенциальных покупателей и/или продавцов ценных бумаг):
1) ориентация на свободный фондовый рынок;
2) ориентация на организованный фондовый рынок, которая, в свою очередь, может иметь вид:
- ориентации на организованный внебиржевой рынок;
- ориентации на биржевой рынок (биржевую организацию рынка), который является, естественно, заведомо организованным;
- ориентации на комплексную организацию локализованного фондового рынка, сочетающую организованный внебиржевой и биржевой рынки - на комплексно организованный локализованный фондовый рынок.
Было выявлено, что в некоторых аспектах все альтернативы приемлемы; в некоторых аспектах небиржевые альтернативы (альтернативы за исключением биржевой и комплексной организации локализованного фондового рынка) неприемлемы или существенно проигрывают.
Единственно возможной является альтернатива комплексной организации локализованного фондового рынка, совмещающая его биржевую организацию и внебиржевую организацию.
Был сделан обоснованный выбор в пользу комплексно организованного внутрикорпоративного фондового рынка, являющегося мезорынком и включающего два внутрикорпоративных подрынка, а именно:
- внутрикорпоративный организованный внебиржевой фондовый рынок;
- внутрикорпоративный биржевой фондовый рынок.
С учетом причин выделения этих двух подрынков произведем разграничение всех сделок купли-продажи ценных бумаг, осуществляемых предприятиями-членами корпоративной структуры, на два вида:
- эксклюзивные сделки (сделки купли-продажи ценных бумаг в рамках частного права). Локализованный фондовый рынок предлагается организовать таким образом, чтобы эксклюзивные сделки совершались только на организованной внебиржевой фондовой площадке;
- неэксклюзивные сделки (сделки купли-продажи ценных бумаг в рамках публичного права). Локализованный фондовый рынок предлагается организовать таким образом, чтобы неэксклюзивные сделки совершались только на биржевой фондовой площадке (на бирже).
В числе покупателей и продавцов ценных бумаг на локализованном фондовом рынке могут выступать прямо или косвенно:
- предприятия-члены корпоративной структуры;
1 Статья подготовлена на материалах исследования, поддерживаемого РГНФ (проект № 05-02-02012).
- внекорпоративные лица, т. е. лица, не являющиеся предприятиями-членами корпоративной структуры.
Соответственно могут иметь место следующие виды операций купли-продажи ценных бумаг на локализованном фондовом рынке, разделяющиеся принадлежностью сторон сделки к некоторой корпоративной структуре наукоемкого сектора российской промышленности:
- «предприятие-член корпоративной структуры ^ предприятие-член корпоративной структуры»;
- «предприятие-член корпоративной структуры ^ внекорпоративное лицо»;
- «внекорпоративное лицо ^ внекорпоративное лицо».
Несомненно, первые два вида сделок должны быть в обязательном порядке охвачены функционированием соответствующего организационно-экономического механизма.
С учетом предъявленных к организационно-экономическому механизму требований и сформулированных концептуальных принципов, а также принципиально организованного характера внутрикорпоративного фондового рынка было установлено, что единственный способ институциирования рассматриваемого фондового мезо-рынка - через систему специальных договоров организации локализованного фондового рынка.
Эти специальные регламентирующие договоры должны распространяться на следующие категории лиц:
- на предприятия-члены корпоративной структуры (включая ее структуроуправляющее или структуроуправляющие предприятия), которые могут участвовать в сделках купли-продажи ценных бумаг на локализованном фондовом рынке в роли продавцов и/или покупателей ценных бумаг;
- внекорпоративных лиц, которые могут участвовать в сделках купли-продажи ценных бумаг на локализованном фондовом рынке в роли продавцов и/или покупателей ценных бумаг;
- обеспечивающие функционирование локализованного фондового рынка предприятия (биржу, брокеров, депозитариев, банки, расчетно-клириновые организации и т. д.). Несомненно, обеспечивающие предприятия могут быть как предприятиями-членами корпоративной структуры, так и внекорпоративными лицами. Соответствующая конкретика - удел организационного проектирования для сложившихся управленческих условий в той или иной реальной корпоративной структуре.
На локализованном фондовом рынке выделяются два вида товарной продукции:
- ранее эмитированные ценные бумаги;
- обеспечительные (или обеспечивающие) услуги.
В рамках функционирования и развития локализованного фондового рынка протекают договорные процессы или договорно обусловленные процессы следующего содержательного наполнения (разумеется, считается, что они заведомо непротивоправны):
- производится разработка специального генерального соглашения;
- потенциальные и непременные операторы локализованного фондового рынка присоединяются к специальному генеральному соглашению и выходят из этого договора;
- потенциальные и непременные обеспечивающие операторы локализованного фондового рынка следуют законодательным и устоявшимся внезаконным регламентациям (соблюдают соответствующие нормы);
- потенциальные и непременные операторы локализованного фондового рынка исполняют условия специального генерального соглашения. В этом контексте структуроуправляющее предприятие вырабатывает рекомендации по заключению договоров купли-продажи ценных бумаг предприятиями-членами корпоративной структуры и, возможно, внекорпоративных лиц, а также реализует санкции в отношении предприятий, игнорирующих рекомендации структуроуправляющего предприятия корпоративной структуры. Операторы фондового рынка по своему усмотрению следуют этим рекомендациям, заключают договоры;
- потенциальные и непременные операторы локализованного фондового рынка заключают между собой договоры, связанные с подготовкой и проведением фондовых операций, в том числе договоры купли-продажи ценных бумаг;
- потенциальные и непременные операторы локализованного фондового рынка исполняют условия этих иных договоров, продавая и покупая ценные бумаги, предоставляя и получая обеспечительные услуги.
Таким образом, организационно-экономический механизм специализированного внутрикорпоративного фондового управления предусматривает введение трех контуров договорной регламентации деятельности фондовых операторов на локализованном фондовом рынке
- внешнего (в рамках заключения специального генерального соглашения посредством присоединения к нему), промежуточного (в рамках выработки оперативных рекомендаций структуроуправляющего предприятия) и внутреннего (в рамках договоров купли-продажи ценных бумаг и предоставления обеспечительных услуг с учетом рекомендаций, выработанных структуроуправляющим предприятием).
На первичном фондовом рынке наряду с уже состоявшимися участниками фондовых и обеспечительных операций выделяются две обобщенные категории потенциальных участников сделки купли-продажи ценных бумаг - потенциальные продавцы и потенциальные покупатели ценных бумаг.
На вторичном фондовом рынке позиционируются:
- потенциальные продавцы ценных бумаг, которые ранее должны были приобрести статус инвесторов в рамках какой-либо состоявшейся сделки купли-продажи ценных бумаг или же быть участниками-владельцами обыкновенных акций открытого акционерного общества;
- продавцы ценных бумаг;
- фондовые брокеры, представляющие интересы потенциальных продавцов, и, возможно, продавцов ценных бумаг в сделках купли-продажи ценных бумаг;
- фондовые дилеры, которые ранее приобрели права владения в отношении ценных бумаг и теперь являются потенциальными продавцами ценных бумаг;
- потенциальные инвесторы - потенциальные покупатели ценных бумаг;
- инвесторы - покупатели ценных бумаг;
- фондовые брокеры, представляющие интересы потенциальных покупателей, и возможно, покупателей ценных бумаг в сделках купли-продажи ценных бумаг;
- дилеры, которые намерены приобрести ценные бумаги якобы исключительно с целью их дальнейшей перепродажи;
- ряд других предприятий, предоставляющих обеспечительные услуги лицам, совершающим куплю-продажу ценных бумаг (биржа, информаторы, депозитарии, реестродержатели (регистраторы), расчетно-клиринговые организации, банки, консалтинговые фирмы и некоторые другие продуктово специализированные предприятия).
Определимся с типологией предприятий, которые являются поставщиками или потенциальными поставщиками обеспечительных услуг в соответствии с их специализацией. В их числе:
- биржа - предприятие, предоставляющее технические услуги по осуществлению сделок купли-продажи ценных бумаг. Является непременным обеспечивающим предприятием;
- фондовые брокеры, предоставляющие услуги по представлению интересов потенциальных продавцов и потенциальных покупателей ценных бумаг на локализованном фондовом рынке. Являются необязательными обеспечивающими предприятиями;
- информаторы, предоставляющие услуги по обеспечению доступа к первичной информации. Являются необязательными обеспечивающими предприятиями;
- консультанты, предоставляющие услуги по подготовке фондовых управленческих решений. Являются необязательными обеспечивающими предприятиями;
- депозитарии, предоставляющие услуги по фиксации перехода прав собственности на ценные бумаги, как правило, для биржевого рынка. Являются непременными обеспечивающими предприятиями;
- регистраторы (реестродержатели), предоставляющие услуги по фиксации прав собственности на ценные бумаги в привязке к их эмитенту. Являются непременными обеспечивающими предприятиями;
- расчетно-клиринговые организации, предоставляющие услуги по клирингованию результатов купли-продажи ценных бумаг. Являются непременными обеспечивающими предприятиями;
- банки, предоставляющие услуги по проведению переводов денежных средств и, возможно, кредитованию операторов локализованного фондового рынка. Являются непременными обеспечивающими предприятиями;
- страховщики, предоставляющие услуги по страхованию рисков операторов локализованного фондового рынка. Являются необязательными, но желательными обеспечивающими предприятиями;
- оценщики, предоставляющие услуги по оцениванию ценных бумаг и обеспечительных услуг. Являются в некоторых случаях обязательными обеспечивающими предприятиями (в случае оперирования с ценными бумагами, которые находились или могут находиться в федеральной собственности, а также при заявлении страхового случая).
Целесообразно следующее типизирующее упорядочение:
- выделение двух видов обращающихся на локализованном фондовом рынке объектов собственности - ценных бумаг и обеспечительных услуг;
- представление локализованного фондового рынка как суперпозиции двух рынков с товарной продукцией различных категорий - собственно рынка ценных бумаг и рынка фондовых обеспечительных услуг. Точками пересечения этих рынков являются потенциальные продавцы, продавцы, потенциальные покупатели и покупатели ценных бумаг.
В результате проведенного анализа были идентифицированы (выявлены и представлены) базовые, типизированные маркетинговые диады операторов для специализированного внутрикорпоративного фондового рынка:
- «потенциальный продавец - потенциальный покупатель» для ценных бумаг;
- «продавец - покупатель» для ценных бумаг;
- «потенциальный поставщик - потенциальный заказчик» для обеспечительных услуг;
- «поставщик - заказчик» для обеспечительных услуг.
Соответствующая субъектная структуризация локализованного фондового рынка приведена на рис. 1.
Осуществление внутрикорпоративного фондового управления должно в силу естественных причин осуществляться в дискретном режиме, причем поток равноотстоящих моментов времени дополняется спорадичным потоком моментов времени.
Моменты времени, в которые производится внутрикорпоративное фондовое управление, априорно заданы, и в каждый новый момент времени моменты этого управления некоторым образом могут трансформироваться: появляться, исчезать и перемещаться, в том числе сообразно решениям управленческого персонала структуроуправляющего предприятия корпоративной структуры.
Таким образом, пусть некоторый произвольный момент текущего календарного времени оказался совпавшим с очередным моментом осуществления соответствующего управления (рис. 2), т. е. наступил момент очередного осуществления управления. Именно для этого момента времени рассмотрим, как предусматривается функционирование рассматриваемого локализованного фондового рынка в условиях осуществления специализированного внутрифирменного фондового управления при функционировании рассматриваемого организационноэкономического механизма.
Этот момент может быть связан с наступлением одного из следующих управленческих событий:
- выполнения оценки целесообразности пересмотра условий специального генерального соглашения и при выявлении этой целесообразности организация перепри-соединения к нему ранее присоединившихся участников;
- выполнения оценки целесообразности изменения некоторых регламентов функционирования биржевой торговой площадки и соответственно новых условий этого регламента, а при выявлении такой целесообразности
- изменение этого регламента;
- выполнения оценки целесообразности инициирования со стороны структуроуправляющего предприятия совершения сделки купли-продажи ценных бумаг, в которой предусматривается участие хотя бы одного пред-
ВНУТР ИКОРП ОРАТИВНЫЙ
СТРУКТУРОУПРАВЛЯЮЩЕЕ ПРЕДПРИЯТИЕ КОРПОРАТИВНОЙ СТРУКТУРЫ (ВНУТРИКОРПОРАТИВНЫЙ ФОНДОВЫЙ РЕГЭД1 ЯНТ)
£
ВНЕКОРПОРАТИВНЫЕ ФОНДОВЫЕ РЕ ГУЛ ЯНГ Ы
ВНУТР ИКОРПОРАТИВНЫЙ РАСШИРИТЕЛЬНО О ПРЕДЕЛ ЕННЫЙ ФОНДОВЫЙ РЫНОК
Рис. 1. Субъектная структура локализованного фондового рынка в расширительном представлении
Рис. 2. Общая схема осуществления специализированного внутрикорпоративного фондового управления
приятия-члена корпоративной структуры, а при выявлении такой целесообразности - доведение соответствующих рекомендаций до предприятий-членов корпоративной структуры, приглашаемых к участию в этой сделке;
- выполнения оценки целесообразности инициирования со стороны структуроуправляющего предприятия совершения сделки по предоставлению обеспечительных услуг, в которой предусматривается участие хотя бы одного предприятия-члена корпоративной структуры, а при выявлении такой целесообразности - доведение соответствующих рекомендаций до предприятий-членов корпоративной структуры, приглашаемых к участию в этой сделке;
- выполнение экспертизы в отношении инициативы по совершению сделки купли-продажи ценных бумаг с участием хотя бы одного предприятия-члена корпоративной структуры. Эта инициатива может исходить от любого лица-заявителя, в том числе не являющегося предприятием-членом корпоративной структуры. В случае положительного заключения по результатам экспертизы соответствующие рекомендации адресуются предлагаемым к участию предприятиям-членам корпоративной структуры;
- выполнение экспертизы в отношении инициативы по совершению сделки по предоставлению обеспечительных услуг в случае предполагаемого участия в ней хотя бы одного предприятия-члена корпоративной структуры. Как и в предыдущем случае, в случае положительного заключения по результатам экспертизы соответствующие рекомендации адресуются предлагаемым к участию предприятиям-членам корпоративной структуры;
- выполнение мониторинга дисциплинированности предприятий членов корпоративной структуры в части выполнения рекомендаций структуроуправляющего предприятия предприятиями-членами корпоративной структуры. В зависимости от условий специального генерального соглашения в отношении предприятий-членов структуроуправляющее предприятие может реализовывать поощрения и санкции финансово-экономического характера.
В зависимости от того, какой тип управленческого события реализовался в момент осуществления управления, производится обоснование профильных управ-
ленческих решений, которые или изменяют договорную ситуацию в рамках корпоративной структуры, или представляют собой рекомендации, или вербальные финансово-экономические действия в отношении предприятий-членов корпоративной структуры. Если это обоснование предусматривает некие адресации, то они осуществляются.
Рекомендации в случае инициирования или экспер-тирования проектов сделок касаются:
- принципиальной целесообразности совершения сделки;
- выбора вида рынка, если он множественен, как это имеет место для случая ценных бумаг, выбирается организованный внебиржевой рынок или фондовая биржа;
- состава существенных условий сделки купли-продажи ценных бумаг или предоставления обеспечительных услуг.
После выдачи соответствующих рекомендаций предприятия-члены корпоративной структуры, являющиеся операторами локализованного фондового рынка, следуют им полностью или частично в рамках осуществления ими внутрифирменного управления.
Предприятия, предоставляющие обеспечительные услуги на рынке ценных бумаг, действуют в соответствии с условиями заключенных ими договоров на предоставление этих обеспечительных услуг, а также законодательных актов, учредительных документов и специальных внутрикорпоративных регламентов.
Процедурно функционирование исследуемого мезо-рынка представляет собой продвижение по множеству расположенных спорадически дискретных управленческих моментов, возможно, дополненных последовательностью равноотстоящих моментов. При этом выделено семь видов инициирующих начало управления управленческих событий. Для каждого из них должно быть выполнено обоснование рекомендаций и адресация их со стороны структуроуправляющего предприятия в отношении предприятий-членов корпоративной структуры. Был обоснован выбор в пользу применения концептуальной схемы комплексного технико-экономического обоснования внутрикорпоративных фондовых решений.
P. L. Efremov
SYNTHESIS OF ORGANIZATIONAL-ECONOMIC MECHANISM OF INTRACORPORATE SHARE MANAGEMENT IN RUSSIAN HIGH TECHNOLOGY INDUSTRY WITH REFERENCE TO SALE AND PURCHASE OF SECURITIES
The complex of base scientifically-design decisions concerning the organizational-economic mechanism of intracorporate share management is described. The problematics is considered in a binding to the modern Russian high technology industry and limited by frameworks of sale and purchase of securities.
