CC BY
44
Рынок ценных бумаг
синергетический эффект работы банка и управляющей компании
а. с. козловский,
заместитель директора — контролер ЗАО «управляющая компания «сфера Капитал»
с конца 1950-х гг. в мировой практике наблюдается активное проникновение коммерческих банков на фондовый рынок. В настоящее время доходы от операций с ценными бумагами и инвестиционной деятельности играют все более заметную роль в формировании прибыли коммерческих банков. Банки используют рынок ценных бумаг для размещения капитала, для привлечения финансовых ресурсов, а также выступают в качестве посредников при оказании услуг своим клиентам в данном секторе рынка, в том числе путем участия в качестве андеррайтеров при размещении ценных бумаг, предоставляя брокерские услуги.
В процессе развития банковская сфера и отрасль коллективных инвестиций тесно взаимосвязаны и едва ли могут успешно функционировать и развиваться друг без друга. такое «симбиотическое сосуществование» двух институтов финансовой сферы приводит к синергетическому эффекту, достижение которого было бы невозможно, действуя данные институты с меньшей степенью взаимопроникновения.
сама по себе управляющая компания есть институт финансового рынка, в основе деятельности которого лежит организация и обслуживание программ коллективного инвестирования, в том числе управление пенсионными средствами и страховыми резервами, управление ипотечным покрытием и накоплениями для жилищного обеспечения военнослужащих. Однако основной формой коллективных вложений были и остаются паевые инвестиционные фонды (ПиФы) различных типов и категорий.
российская модель инвестирования через ПиФы в отличие от ее зарубежных аналогов ос-
нована на институте общей долевой собственности пайщиков фонда и договоре доверительного управления. Эффект от такого построения бизнес-структуры по достоинству оценили финансовые компании, расширившие свои бизнес-направления за счет создания собственных управляющих компаний и формирования паевых фондов путем выпуска инвестиционных паев. Возможность инвестирования в режиме «отложенного налогообложения» — один из основных, центральных факторов, послуживших толчком для активного развития ПиФов.
Банки действуют тем эффективнее, чем эффективнее им удается диверсифицировать вложения, т. е. распределить свои инвестиции между разнообразными видами фондовых ценностей. Вложения должны быть высоколиквидными, чтобы их можно было быстро переложить в инструменты, которые в связи с изменением конъюнктуры рынка становятся более доходными, и с тем, чтобы банк мог быстро получить обратно вложенные им средства. кредитная организация должна быть способна хеджировать риски, обеспечивая своевременное и полное выполнение своих денежных и иных обязательств, вытекающих из сделок с использованием финансовых инструментов.
При оценке целесообразности разделения банковского и инвестиционного бизнеса особый акцент следует сделать на разведение по разным структурам требований государственных регуляторов. Банк, осуществляющий профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг, подпадает под двойное регулирование: Банка россии и Федеральной службы по финансовым рынкам. Учитывая особенности проводимой по отношению к кредитным организа-
циям политики властей, для владельцев небольшой кредитной организации выделение направления участия на рынке ценных бумаг в отдельную бизнес-единицу является также одной из возможностей уберечь собственные капиталы.
итак, разделение банковского бизнеса и профессионального участия на рынке ценных бумаг является эффективной формой оптимизации финансовой деятельности и одним из факторов снижения экономических и юридических банковских рисков.
рассмотрим конкретные формы использования управляющей компанией инвестиционных фондов в банковской практике. Во-первых, через ПиФы банк может инвестировать следующие группы финансовых ресурсов посредством собственной управляющей компании.
1. собственные средства, в результате чего в активах банка будут паи соответствующего фонда. соответственно, банк получает собственный доход с отложенным налогообложением, если вложения не извлекаются из фонда, а реинвестируются в новые инструменты, доступные соответствующей категории ПиФа.
2. средства, привлеченные от клиентов банка (во вклады и депозиты, от продажи векселей и облигаций). В данной ситуации тоже возможно сэкономить на налогах, т. е. повысить доходность инвестиций и маржу банка, формируемую в виде разницы между ценой привлечения средств и ценой их размещения. При этом особое внимание следует уделить выбору типа фонда, чтобы соответствующим образом структурировать инвестиционный проект и сбалансировать денежные потоки. так, для «коротких» денег оптимальными будут открытые фонды (извлечение средств можно осуществить в любой момент); для «длинных» — рационально использовать закрытые ПиФы, погашение пая по которым возможно лишь по его прекращении. Плюсом таких фондов является возможность выплаты периодического дохода по паям, посредством которых можно покрывать расходы по текущим выплатам; интервальные фонды могут быть также не бесполезны при необходимости привязать извлечение инвестиций к определенным периодам (например, при работе с векселями). По существу речь идет о соблюдении банковских нормативов, в том числе нормативов ликвидности.
Однако этих нормативных ограничений нет, если речь идет о средствах, не находящихся в распоряжении банка, а направляемых напрямую в фонд (это могут быть как средства действующих
клиентов банка, так и новых клиентов, привлеченных в результате продаж «нового продукта»). Маржа банка в этой ситуации отсутствует, а центром дохода является сама управляющая компания, прибылью которой будет ее вознаграждение за управление имуществом ПиФа. такое вознаграждение исчисляется в процентах от стоимости чистых активов фонда и в среднем по рынку варьируется от 1-2 до 4-5 годовых. Эффект усиливается, если банк выступает специализированным депозитарием ПиФа.
работу на рынке инвестиций можно условно разделить на два типа: инвестирование на фондовом рынке и инвестиции в реальный сектор. Главным способом размещения средств банками является предоставление кредитов для различных нужд потребителей, физических и юридических лиц, при этом одной из доминирующих форм обеспечения долга служит залог недвижимости (ипотека); и в этой области управляющая компания банка может стать незаменимым элементом бизнес-процесса. для деятельности в обозначенных направлениях разумно использовать различные категории Пи-Фов, которые также можно разделить на группы:
• ПиФы для работы с фондовыми инструментами, к которым относятся фонды акций, облигаций, денежного рынка, смешанных инвестиций. Эти категории незаменимы для эффективной безналоговой работы на рынке ценных бумаг, в частности, для вложений в государственные и муниципальные ценные бумаги, корпоративные акции и облигации, для приобретения векселей и иных «денежных» инструментов;
• ПиФы для вложений в реальный сектор, а именно: фонды недвижимости, венчурные (рис. 1) и фонды прямых инвестиций — инструменты, позволяющие финансировать конкретные проекты, такие как: недвижимость (строительство, долевое участие и приобретение готовых объектов); рисковые и высокодоходные инновационные проекты; а также контрольное участие в компаниях различных отраслей экономики (прямые инвестиции). При этом отметим ряд преимуществ, которые возникают при использовании здесь ПиФов: актив банка составляют инвестиционные паи, являющиеся ценными бумагами, которые могут быть проданы или иным образом использованы в обороте, например, в качестве предмета залога. Фонд — крайне удобная форма для привлечения соинвесторов. Здесь
Рис. 1. ПИФы для вложений в венчурные фонды
имеет место отраженная выше налоговая экономия; возможность создания фондов под строительные проекты, особенно при наличии только инвестиционного интереса, — это более чем эффективная альтернатива значительно осложненному в настоящее время долевому строительству; • ПИФы для работы в сфере кредитования под залог недвижимости — это ипотечные фонды. При этом возможны две схемы работы. В первом случае фонд может формироваться денежными средствами инвесторов, на которые в дальнейшем будут приобретаться права — требования по ипотечным кредитам (закладные). Однако этот способ рефинансирования зачастую критикуется специалистами ввиду того, что инвесторы не имеют возможности изначально оценить риски, поскольку состав активов фонда еще не определен, и оценить риски инвестирования представляется затруднительным. нивелировать эту трудность позволяет второй способ формирования фонда, который существует благодаря допустимости для закрытых фондов (ипотечные ПИФы могут быть только закрытого типа) при размещении паев оплачивать их (формировать фонд) активами, которые могут входить в состав имущества ПИФа соответствующей категории. Это значит, что фонд образуется за счет кредитов банка (или нескольких банков), который первоначально становится приобретателем паев и в дальнейшем размещает их на вторичном рынке, тем самым повышая привлекательность инвестиций через раскрытие информации о его составе и структуре.
на аналогичных принципах строится рефинансирование кредитов, обеспеченных залогом недвижимости, с использованием ипотечного покрытия. для банка, кредитующего под залог недвижимого
имущества, создание управляю -щей компании — это перспектива и создания ипотечных ПИФов, и управления ипотечным покрытием, сформированным за счет ипотечных кредитов (закладных) банка и/или группы иных ипотечных кредиторов (рис. 2).
Основные направления развития открытых ПИФов. Практика сосуществования банка и управляющей компании в рамках одной финансовой группы и зачастую под общим брендом удачно вписывается в канву развития рынка частных инвестиций. Во-первых, в ситуации, когда процентные ставки по депозитам снижаются, перед кредитными учреждениями встает задача удержать своего клиента, заинтересовать его, не допустить его ухода к конкурентам. В данной ситуации одним из возможных выходов в сложившейся ситуации являются паевые фонды, потенциально более доходные инструменты, чем депозиты, и куда более популярные и понятные рядовому инвестору, чем общие фонды банковского управления. Также если банк продает паи собственного или стороннего фонда, он дополнительно диверсифицирует свой доход по источникам.
В идеале банковская организация получает прибыль из разницы между кредитными и депозитными ставками. Продавая инвестиционные продукты управляющей компании, банк выступает в роли агента, получая комиссионное вознаграждение. Таким образом, доход агента в определенной степени уменьшает риски банка.
Управляющие компании от симбиоза с банком выигрывают прежде всего в части организации продаж, поскольку в их распоряжении оказывается широкая сеть филиалов и дополнительных офисов кредитной организации. Клиенты «банковских» управляющих компаний приходят к ним из «материнского» банка. И главная причина в лояльности к бренду. Таким образом, даже новая управляющая компания способна привлечь к себе внимание большой аудитории, используя репутацию банка. А заодно постараться ограничить клиентскую базу конкурентов. наконец, не секрет, что большая часть накоплений граждан сосредоточена во вкладах, но доля вложений в другие инструменты постоянно растет. И когда клиент банка решит закрыть свой депозит, то агент управляющего будет рядом, чтобы предложить свои услуги.
1-й вариант для ипотечных фондов <
Банк Паи
■ >
Деньги
Деньги Ц Управление ПИФом
Управляющая компания
2-й вариант для ипотечных фондов
ПИФом
Рис. 2. ПиФы для создания ипотечных фондов
Данное направление является самым трудоемким и дорогим. Так как издержки Управляющей компании открытых ПиФов (ОПиФов) в управлении выше, чем при управлении закрытыми ПиФами (ЗПиФами), что связано с работой с широким кругом пайщиков, в основном физических лиц, а также с необходимостью вести ежедневный учет активов фонда и расчета стоимости инвестиционного пая и стоимости чистых активов фонда. Также для эффективного управления ОПиФов ценных бумаг необходим опытный портфельный управляющий.
стоит отметить, что для того чтобы фонд стал для компании безубыточным, стоимость активов в портфеле фонда должна достичь 15 млн руб. без учета оплаты труда управляющего портфелем фонда. Также для привлечения пайщиков — физических лиц необходима широкомасштабная рек-ламно-просветительская кампания. Желательно наличие нескольких крупных пайщиков, стоимость вложений которых выводила бы фонд на уровень безубыточности.
Также стоит добавить, что паевые инвестиционные фонды не являются конкурентами банковским вкладам. Это альтернативный продукт,
который обладает своими специфическими характеристиками. Банковский вклад имеет свои преимущества, такие как: консервативность и гарантия вложенного капитала. Это то, чем не обладают паевые фонды. Но при этом у банковских вкладов есть существенный недостаток. Как правило, нигде в мире банковские вклады не покрывают ставки инфляции. Люди, которые вкладывают деньги в банк, обычно делают это на короткий срок. Это те деньги, которые люди планируют в течение короткого промежутка времени потратить на какие-то другие цели. Паевые фонды являются в данном случае инструментом более долгосрочного вложения денег, позволяющим инвестору достигать долгосрочных целей инвестирования. Мировая практика показывает, что срок вложения средств частными вкладчиками в паевые инвестиционные фонды составляет 10 — 15 лет. В России же большинство частных инвесторов пока не понимают, в чем специфика паевого фонда, в чем разница с банковским депозитом, и часто они сравнивают эти два продукта. Очень важно, чтобы клиенты понимали, что банки и управляющие компании — не конкуренты.
работа банков и управляющих компаний с закрытыми ПиФами. Наиболее перспективным направлением является создание закрытых ПиФов (ЗПиФ), ориентированных на активно развивающийся рынок недвижимости.
При помощи ЗПиФа возможно инвестирование строительного и промышленного проекта, когда ПиФ выступает как инструмент аккумулирования средств инвесторов на длительный срок в имущественно-денежный пул (рис. 3).
с помощью собственной управляющей компании кредитная организация способна оптимизировать свой профильный бизнес. Так, например, уже сейчас некоторые банки организовали ипотечные фонды под управлением аффилированных управляющих компаний, обеспечив себе дополнительные средства на развитие. Многие банки, активно развивающие ипотечное направление с помощью дочерних управляющих компаний, рефинансируют
собственную ипотечную программу. Кроме того, через ЗПиФ банку намного удобнее оперировать с недвижимостью, например, купив офисные площади, сдавать их в аренду.
не стоит забывать и о налоговой оптимизации. Ведь ПиФ — это один из способов отложить уплату налога на прибыль. В том же самом закрытом фонде недвижимости при отсутствии промежуточных выплат сумма налога перечисляется только по окончании срока «жизни» ПиФа.
Также с 2008 г. благодаря поправкам, внесенным в ст. 378 НК РФ Федеральным законом от 24.07.2007 № 216-ФЗ (47), после слова «налогообложению» следует дополнение «(за исключением имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд)», можно с меньшим риском не платить налог по имуществу, переданному в ПиФ. Новая редакция ст. 378 НК РФ, определяющая особенности налогообложения имущества, переданного в доверительное управление, прямо исключает имущество ПиФов из налоговой базы учредителя управления.
На сегодняшний момент банк может инвестировать в строительство только посредством предоставления займов строительным компаниям. Что порой иногда ведет к созданию громоздких схем финансирования и расчетов по займу. Приобретение паев ЗПиФа недвижимости открывает для банка совершенно новые возможности осуществления инвестиционно-строительной стратегии, так как, во-первых, инвестиционный пай — ценная бумага (предоставление займа и приобретение ценных бумаг — финансовые вложения разного рода), во-вторых, приобретение инвестиционного пая ЗПиФа — приобретение целого комплекса следующих активов:
• недвижимое имущество, при этом данное понятие рассматривается в общегражданском смысле, то есть земельные участки, здания, сооружения, предприятия как имущественные комплексы и т. д.;
• обязательственные права из договоров участия в долевом строительстве (по Федеральному закону № 214-ФЗ «Об участии в долевом строительстве многоквартирных домов и иных объектов недвижимости»);
• обязательственные права из инвестиционных договоров, направленных на получение объекта недвижимости по итогам строительства;
Земельные участки
ЗПИФ недвижимости
Управление фондом
Рис. 3. ПиФы для рынка недвижимости
права по таким договорам допускается принимать в активы до 01.04.2007 и находиться такие обязательства могут в составе активов до 01.04.2008;
• права из инвестиционных договоров, например, такие как права застройщика по подрядным договорам, в соответствии с которыми строительство объекта недвижимости осуществляется на земельном участке, который или право аренды которого составляют активы фонда;
• проектно-сметная документация;
• доли в уставных капиталах и акции строительных организаций;
• российские и иностранные государственные и корпоративные ценные бумаги;
• денежные средства (в том числе и иностранная валюта) и т. д.
Таким образом, приобретая инвестиционные паи ЗПиФа недвижимости, банк не только инвестирует строительство, но и реструктурирует структуру собственных активов.
Также инвестиционный пай является страховкой от рыночных и системных рисков, так как требованиями к его структуре уже предусмотрена диверсификация активов фонда. стоит отметить, что предпочтительно осуществление инвестирования в несколько объектов недвижимости в целях диверсификации или снижения рисков. Успешная реализация одной части имущества ЗПиФа может перекрыть другую — не совсем удачно реализованную. Также состав и структура имущества фонда предполагает наличие в составе активов долей в уставном капитале или акций строительной компании, что позволит участвовать в управлении процессом строитель-
ства, а также непосредственно контролировать его, вводя необходимые коррективы во время реализации строительного проекта.
ПИФы для вложений в реальный сектор, а именно фонды недвижимости — инструменты, позволяющие финансировать конкретные проекты как недвижимость (строительство, долевое участие и приобретение готовых объектов). При этом отметим ряд преимуществ, которые возникают при использовании здесь ПИФов: актив банка составляют инвестиционные паи, являющиеся ценными бумагами, которые могут быть проданы или иным образом использованы в обороте, например, в качестве предмета залога; фонд — крайне удобная форма для привлечения соинвесторов (формирования пула инвесторов); имеет место отраженная выше налоговая экономия; создание фондов под строительные проекты, особенно при наличии только инвестиционного интереса, — это более чем эффективная альтернатива значительно осложненному теперь долевому строительству.
При функционировании паевых инвестиционных фондов, как и в любом инвестиционном проекте, не исключены различные риски. некоторые из них могут быть снижены благодаря наличию банка — покровителя управляющей компании. Так, банк путем приобретения паев на стадии их размещения может снять организационный риск неформирования фонда в установленный срок в заявленном размере. Традиционно высокий риск ликвидности паев может быть уменьшен за счет, во-первых, организации вторичного обращения этих бумаг как на внебиржевом, так и на биржевом рынках банком — профессиональным участником рынка ценных бумаг. А во-вторых, все чаще в целях гарантии интересов инвесторов и повышения привлекательности вложения средств в фонды управляющие организуют выставление «твердой публичной оферты» на приобретение паев третьим лицом.
ситуация с финансированием строительных и девелоперских проектов в последнее время претерпела существенные изменения. Причиной тому послужило прежде всего вступление в силу небезызвестного Федерального закона «Об участии в долевом строительстве многоквартирных домов и иных объектов недвижимости и внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации» от 30.12.2004 № 214-ФЗ.
Организуя привлечение денег через кредитные институты, застройщики (а зачастую и сами банки)
сталкивались с основной проблемой — как одновременно обеспечить относительную безопасность вложений (для независимого застройщика — презентовать банку соответствующие условия) и не свести к минимуму привлекательность инвестиций в строительство объектов, ориентированных на рынок (розничных инвесторов).
Банки и застройщики вынуждены были принять на вооружение достаточно громоздкий с точки зрения построения договорной основы правовой механизм финансирования строительства на начальном этапе, последующего погашения кредиторской задолженности и одновременного привлечения средств розничных инвесторов. И зачастую эти схемы, получившие обобщающее название «инвестиционные контракты» или «договоры соинвестирования», не были идеальными ни с юридической, ни с финансово-экономической точек зрения. Это показала и практика реализации таких проектов, и, к сожалению, судебная практика последних лет.
Рассмотрим две основные ситуации:
1) банк является независимой структурой и соответственно финансирует независимого застройщика (его проект);
2) банк фактически является одновременно и застройщиком (кредит на строительство выдается аффилированной структуре — собственной строительной компании).
сразу отметим, что в первом случае застройщик сам решает, как ему привлекать деньги, в том числе обращаться ли к инструментарию закрытого ПИФа недвижимости или искать иные формы привлечения средств.
Когда банк не является даже фактическим собственником (или арендодателем) земельного участка, на котором планируется строить, таковым должен быть сам застройщик.
соответственно банк и застройщик формируют ЗПИФы за счет внесения в него денег и земельных участков, затем застройщик заключает договор на осуществление строительства определенных объектов недвижимости и передает данные права в фонд, получая деньги, внесенные банком, на финансирование строительства.
Банк в обмен на денежные средства, внесенные в фонд при формировании, получает инвестиционные паи, которые удостоверяют его право в общей долевой собственности всех пайщиков на имущество фонда. Застройщик в обмен на земельные участки (или права аренды) также получает инвестиционные паи.
Таким образом, и банк, и застройщик становятся сособственниками имущества фонда — и объектов недвижимости, и прав застройщика по договорам строительного подряда. При этом для банка нет необходимости проводить жесткий мониторинг исполнения договорных обязательств по кредитному договору застройщиком — у него (банка) в активах находятся инвестиционные паи, стоимость которых определяется исходя из того, какова общая стоимость активов фонда — т. е. имущества, составляющего ПиФ.
Во втором случае, когда банк и застройщик фактически являются одним лицом, решение вопроса о том, как сбалансировать интересы двух сторон, нивелируется. Ключевым аспектом в данной ситуации будет то, денежные средства и прочее имущество будет всецело находиться в активах фонда и под контролем банка.
Как и в ранее рассмотренной схеме, банк будет формировать фонд денежными средствами, а застройщик — земельными участками.
Кроме того, в этом случае банк может сразу целиком наполнить фонд деньгами, а уже потом на часть этих средств фонд приобретет в собственность (или возьмет в аренду) земельные участки под будущее строительство, а застройщик заключит договоры, которые передаст в фонд в обмен на деньги.
Принципиально данная схема может даже быть более интересна банку, так как здесь он фактически не делит фонд с другим юридическим лицом — застройщиком или другим субъектом хозяйственных отношений.
Особо следует отметить, что в процессе функционирования фонда размещение его активов может происходить не только за счет приобретения объектов недвижимости и прав застройщика. инвестиционная декларация любого закрытого фонда недвижимости может предусматривать размещение средств и в более ликвидные активы: государственные и корпоративные ценные бумаги, паи других фондов, собственно денежные средства. Кроме того, фонд может вложиться и в покупку проек-тно-сметной документации, что также позволит диверсифицировать риски и доходность вложений фонда в целом.
Привлечение банками средств третьих лиц и их размещение, будучи традиционным способом инвестирования, находится в рамках обычной системы налогообложения, при котором снятие государством своего «фискального дохода» (в виде налогов) происходит на двух уровнях и, соответственно, стадиях:
1) на уровне банка (института, через который осуществляются инвестиции) на стадии осуществления им деятельности и получения дохода;
2) на уровне инвестора (вкладчика, держателя векселей или облигаций) на стадии извлечения инвестиций или получения дохода, как правило, в виде банковских процентов. В коллективном инвестировании, поскольку ПиФ не является юридическим лицом, а лишь имущественным комплексом в доверительном управлении у управляющей компании (абз. 2 п. 1 ст. 10 Федерального закона «Об инвестиционных фондах»), действует принцип «прозрачного налогообложения», детерминирующий эффект «отложенного налогообложения». Это означает, что постоянный прирост стоимости имущества фонда, т. е. текущий доход ПиФа, не подлежит обложению налогами на доходы. Взимание налогов (налог на прибыль или НДФЛ) происходит только у инвестора на стадии получения им дохода непосредственно из ПиФа (погашение пая) или на стороне (продажа пая).
Кроме того, нормирование закрытых фондов позволяет формировать фонд (оплачивать паи) не только денежными средствами, но и имуществом, которое может входить в состав фонда соответствующей категории, например, фонды недвижимости можно формировать недвижимым имуществом, а ипотечные ПиФы правами требования по ипотечным кредитам (закладными). При этом, несмотря на получение в обмен на внесенное имущество (оцененное, например, ниже его стоимости по налоговому учету) ценных бумаг (инвестиционных паев), не возникает основания для налогообложения ввиду инвестиционного характера операции (ст. 39 НК РФ).
При функционировании паевых инвестиционных фондов, как и в любом инвестиционном проекте, не исключены различные риски. Некоторые из них могут быть снижены благодаря наличию банка-покровителя управляющей компании. Так, банк путем приобретения паев на стадии их размещения может снять организационный риск неформирования фонда в установленный срок в заявленном размере. Традиционно высокий риск ликвидности паев может быть уменьшен за счет, во-первых, организации вторичного обращения этих бумаг как на внебиржевом, так и на биржевом рынках банком — профессиональным участником рынка ценных бумаг. А, во-вторых, все чаще в целях гарантии интересов инвесторов и повышения привлекательности вложения средств в фонды управляющие организуют выставление «твердой
публичной оферты» на приобретение паев третьим лицом, которым в нашем случае может стать банк или соответствующая «специальная компания», финансируемая банком.
В заключение хотелось бы отметить, что освоение новых возможностей и инструментов работы с инвестициями, которые предоставляет законодатель, является одним из условий успеха и конкурентоспособности на постепенно специализирующемся и расширяющемся российском финансовом рынке.
Литература
1. Федеральный закон № 156-ФЗ от 29.11.2001 «Об инвестиционных фондах».
2. Федеральный закон № 395-1 от 02.12.1990 «О банках и банковской деятельности».
3. Федеральный закон № 214-ФЗ от 30.12.2004 «Об участии в долевом строительстве многоквартирных домов и иных объектов недвижимости и о внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации».
4. Обухова Е. Тайны закрытых фондов.
5. Айзин К. УК «Банк» // Финанс. — 2006. 13 ноября.
6. Айзин К ПИФ: в переводе с английского // Финанс .— 2006. — 11 декабря.
7. В Уфе обсудили возможность закрытых ПИ-Фов // Личные финансы .— 2007. 28 марта.
8. Кошкаров А. ЗПИФы поделят // РБК daily. — 2007. 11 мая.
9. www.imac.ru.
10. www.nlu.ru.
11. www.Investfunds.ru.
12. www.rbc.ru.
Российский университет дружбы народов Экономический факультет Кафедра менеджмента и маркетинга
проводит 30-31 октября 2008 года I Всероссийскую научно-практическую конференцию
«Менеджмент и маркетинг: современные тенденции развития теории и практики»
Генеральный спонсор- Компания HELLENIC Cola Cola Генеральный информационный партнер - журнал «Управление персоналом» Спонсоры и партнеры - ВИНИТИ, Российская Ассоциация Маркетинга, компания «POLARIS», Издательский дом «Финансы и кредит», Издательский дом «Альпина Бизнес Букс», журналы «Маркетинг Менеджмент», «Новости маркетинга»
Вопросы для обсуждения: анализ состояния и основных направлений развития теории и практики менеджмента и маркетинга; выявление проблем взаимодействия вузовской науки и бизнеса; обсуждение места и роли управленческой науки в повышении эффективности функционирования компаний в современных условиях; определение проблем внедрения инновационных технологий и маркетингового управления в предпринимательскую среду и государственное управление; обсуждение проблем развития социально ориентированного управления.
Приглашаются представители научной общественности, преподаватели вузов, руководители компаний, специалисты-практики, студенты, аспиранты и молодые ученые. Телефон для справок: (495) 433-30-29. (495)787-38-03 доб. 1049. Сайт конференции: www.mim.khoz.ru/conference
62
ФИНАНСЫ И КРЕДИТ
