CC BY
83УДК: 336.63
Васильева Ольга Викторовна
магистрант 3 курса
ФГОБУВО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»
DOI: 10.24411/2520-6990-2019-10654 РИСКИ ВНЕШНИХ ЗАИМСТВОВАНИЙ: РИСК РЕФИНАНСИРОВАНИЯ, ВАЛЮТНЫЕ И
ПРОЦЕНТНЫЕ РИСКИ
Vasilieva Olga Viktorovna
Master's Degree student of the first course Financial University under the Government of the Russian Federation
EXTERNAL BORROWING RISKS: REFINANCING RISK, CURRENCY AND INTEREST RATE
RISKS
Аннотация
В статье рассматриваются риски внешних заимствований, а именно риск рефинансирования, процентный и валютный риски. Показано, насколько важно осуществлять эффективную политику в области управления рисками, рассмотрены методы защиты от рисков и даны рекомендации по управлению рисками.
Abstract
The article examines all the possible risks in external borrowing, namely the risk of refinancing, interest rate and currency risks. It is shown how important it is to implement an effective policy in the field of risk management, methods of protection against risks are considered, and recommendations on risk management are given.
Ключевые слова: управление рисками, процентный риск, валютный риск, риск рефинансирования, риски внешних заимствований
Key words: risk management, interest rate risk, currency risk, refinancing risk, external borrowing risk
Риски внешних заимствований не являются одинаковыми на различных промежутках времени, то есть они подвержены временным изменениям. При стабильной ситуации на мировом рынке риски внешних заимствований сокращаются, при наличии турбулентности или предкризисном состоянии мировой экономики риски возрастают. Так как никто не может предсказать точное время наступление нового мирового кризиса, то необходимо постоянно оценивать риски внешних заимствований. Именно своевременная и качественная оценка рисков может предотвратить серьезные потери компании, а также спасти ее от банкротства.
Дополнительные риски возникают в связи с введением санкций против российских компаний, а также граждан со стороны США, Евросоюза и других стран. При введении санкций международные источники финансирования стали менее доступными, то есть компаниям пришлось адаптироваться к новым условиям ведения бизнеса и ориентироваться больше на внутренние источники.
Так как многие российские компании пострадали от мирового кризиса 2008, а позже и в период введения санкций и девальвации рубля в 2014 году, то вопрос эффективного управления рисками для российский корпораций стоит довольно остро. Поэтому тема управления рисками является актуальной. Актуальность проблемы также повышается в связи с тем, что российское правительство за счет государственных средств должно поддерживать компании, попавшие в тяжелые ситуации, если они являются системообразующими и важными для экономики страны. Таким образом, на обычных
граждан перекладываются проблемы компаний, которые в том числе связаны с неэффективным менеджментом.
Риск рефинансирования связан с невозможностью осуществления новых заимствований для погашения долга на приемлемых для заемщика условиях. Для оценки данного вида риска важно постоянно отслеживать конъюнктуру долгового рынка, сравнивать возникающие тенденции с графиком погашения имеющихся обязательств. Желание взять краткосрочный кредит по низкой ставке приводит к высокорискованной политике, так как в случае неблагоприятной конъюнктуры, при повышении рыночных ставок, расходы на обслуживание долга резко возрастут, или не будет возможности привлечь новое финансирование.
Процентный риск связан с увеличением процентных ставок, которые приводят к увеличению расходов по обслуживанию долга. Причиной возникновения процентного риска является плавающие процентные ставки, которые могут быть привязаны к какому-либо рыночному индикатору. Наиболее популярными индикаторами являются LIBOR, PRIME, EURIBOR, MosPrime. Только при общей стабильной ситуации на рынках капиталов общая процентная ставка (значение рыночного индикатора плюс фиксированный процент) принимает низкие значения. Процентный риск может оцениваться с помощью доли обязательств с переменной ставкой в общем объеме долга, дюрации портфеля обязательств, а также периодичности установления новой переменной процентной ставки. Для контроля уровня процентного риска необходимо составлять прогнозы по изменению значений рыночных индикаторов, при заключении
«шушетим-^шгмаь^ш«,!!» / economic sciences
кредитных договоров можно договариваться о возможности пересмотра типа процентной ставки при возникновении определенных условий.
Валютный риск связан с повышением стоимости обслуживания долга из-за изменения валютного курса. Например, за 2014 год курс доллара США к рублю вырос в 2 раза, то есть валютный риск для российских компаний серьезно вырос, многие из них к этому не были готовы, поэтому терпели убытки.
Для защиты от рисков существуют различные методы, такие как: диверсификация, лимитирование концентрации риска и хеджирование. Диверсификация заключается в наличии в долговом портфеле инструментов, номинированных в различных валютах. Лимитирование концентрации риска состоит в определении оптимальных долей различных источников финансирования, исходя не только из стоимости привлекаемого источника, но и из цели привлечения. Если финансируется проект, выручка от которого будет валютной, или закупается оборудование за иностранную валюту, то целесообразно и заемные средства привлекать в этой же валюте.
Удачным примером грамотного управления рисками может служить ПАО «НЛМК», которому в 2014 году удалось избежать отрицательных курсовых разниц вследствие повышения курса доллара. В рамках мероприятий по минимизации валютного риска в компании применяются методы естественного хеджирования, проводится работа по отслеживанию сбалансированности валютных позиций: обеспечивается контроль открытой валютной позиции, поступлениями экспортной выручки покрываются платежи в той же иностранной валюте. Также валютные риски хеджируются с помощью деривативов, основными инструментами являются: фьючерсы, опционы, форварды, а также валютные свопы.
Проблема эффективного управления рисками остро стоит перед каждой крупной компанией. Неверная оценка рисков, отсутствие управления могут приводить к серьезным потерям, а в крайнем случае и к банкротству компании.
Примером серьезных трудностей у компании в связи с мировым кризисом 2008 года, а позже и введением санкций в 2018 году, которые чуть не привели к банкротству компании, может служить «Ру-сал». Крайне рискованная кредитная политика «Ру-сала» поставила компанию под угрозу банкротства в 2008 году, когда долг компании достиг примерно
14,8 млрд долларов. В следствии кризиса в сентябре 2008 года цены на алюминий упали в 2,4 раза, с 3,6 тыс. долларов до 1,5 тысяч долларов за тонну. «Ру-сал» потерял около 55 млн долларов чистой прибыли. Только договоренность с банками о реструктуризации долга помогла компании избежать банкротства. Новые трудности у компании были связаны с введением санкций против Олега Дерипаски и его активов в начале 2018 года. Капитализация компании рухнула на 50%, в январе 2018 года акция компании на Московской бирже стоила 41,18 рублей, а в августе этого же года упала до 21,65 рублей. Североамериканский рынок, на который приходилось до 20% продаж, для компании был закрыт. С помощью широких антикризисных мер, а также в итоге отмены санкций в конце 2018 года, бизнес стал восстанавливаться. Тем не менее потери, которые понесла компания, являются невосполнимыми, так как один из ключевых рынков потерян. Компании предстоит еще долгий путь восстановления, но с учетом того, что ей удалось выйти из двух серьезных кризисных ситуаций, то можно сделать вывод, что менеджмент компании сильный и «Русал» сможет вернуть свою былую стоимость.
Компании не из всех отраслей экономики подвержены процентному и валютному риску. Так прежде всего управление процентным и валютным рисками актуально для компаний-экспортеров, то есть для компаний нефтегазовой отрасли, а также металлургии. Практически не подвержены процентному и валютному риску компании-ритей-леры, так как их долги номинированы в рублях и часто они занимают под фиксированную процентную ставку. Примером, таких компания могут служить «Магнит», «Дикси», «X5 Retail Group». То есть компании из розничной торговли не подвергают себя дополнительным рискам, хотя процентные ставки по валютным заимствованиям могут быть гораздо выгоднее.
Если рассматривать общую ситуацию по внешней корпоративной задолженности, то согласно данным Центрального Банка Российской Федерации, внешняя задолженность корпоративного сектора РФ составила на 01.04.2019 года 86,9 млрд долларов США, из которых 31,9 млрд долларов США приходилось на банки, а остальные 55 млрд долларов США - на небанковские корпорации [3]. Динамика внешней задолженности с 01.01.2009 по 01.04.2019 годов представлена на Рисунке 1.
160,0 140,0 120,0 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 0,0
Внешняя задолженность корпортативного сектора РФ, млрд долларов США
^^—Корпоративный сектор, всего Банки ^^—Небанковские корпорации
Ol Ol Ol Ol 0 0 0 0 1 1 1 1 2 2 ГМ 2 т т т т 4 4 4 1Л 1Л 1Л 1Л 6 6 6 6 8 8 8 00 Ol Ol
0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 *"Ч 1 1 1 1 1 1 *"Ч 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 *"Ч 1 1
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 о 0 0 0 0 0 0 о 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 о 0 0
ГМ ГМ ГМ ГМ ГМ ГМ ГМ ГМ ГМ ГМ ГМ ГМ ГМ ГМ гм гм гм гм гм гм гм ГМ ГМ ГМ гм ГМ ГМ ГМ ГМ ГМ ГМ ГМ ГМ ГМ ГМ ГМ ГМ ГМ ГМ гм ГМ ГМ
гЧ ^ Г^ О гЧ ^ Г^ О гЧ ^ Г^ О гЧ ^ о гЧ ^ г^ о гЧ О гЧ ^ Г^ О гЧ ^ Г^ О гЧ ^ Г^ О гЧ ^ Г^ о гЧ
О О О >■4 О О О >■4 О О О <■4 О О О <-ч о о о <-ч о О о <■4 О О О <■4 О О О <■4 О О О <■4 О О О <■4 о о
гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ гЧ
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 о 0 0 0 0 0 0 о 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 о 0 0
Рисунок 1. Внешняя задолженность корпоративного сектора РФ, млрд долларов США
Внешняя задолженность начала сокращаться с апреля 2014 года после введения санкций. К апрелю 2019 года она сократилась до уровня 2011 года.
В кризис 2008 года на деятельность компаний повлиял только процентный риск, так как в 2008 году ЦБ РФ еще не отпустил курс рубля в свободное плавание и не перешел к политике таргетирова-ния инфляции. Соответственно, процентный и валютный риски не реализовались совместно во времени. Следующий кризис будет более разрушителен для компаний, так как одновременно реализуются и валютный, и процентный риски. Данное обстоятельство будет разрушительным в том числе и для экспортеров, которые получают валютную выручку, так как при кризисе объем продаж начнет падать, что лишит компании части естественного хеджирования.
Однако, сокращение внешних заимствований в валюте в результате санкций приводит к тому, что риск для российский компаний становится ниже. Возможно, это станет в будущем позитивным моментом для российских компаний, так как по своему желанию, они вряд ли бы сократили объем внешних заимствований в валюте, а значит следующий кризис при комбинации валютных и процентных рисков может стать не таким тяжелым, если бы сокращения валютных заимствований не произошло.
Управление рисками должно присутствовать в любой компании. Согласно исследованию, проведенному компанией Deloitte, общий уровень управления рисками в 2018 году составил 0,54 по шкале от 0 до 1, в 2017 году этот показатель был на уровне 0,41 [6]. Очевидно, что все больше компаний уделяют внимание управлению рисками, так как оно
крайне важно для эффективного управления компанией. Однако, существуют и проблемы в данной области, которые подчеркивают, что не все компании имеют эффективную систему управления рисками. Среди проблем стоит отметить низкую заинтересованность руководства компании в анализе рисков и системном управлении рисками, отсутствие необходимых компетенций для количественной оценки влияния рисков на цели и бюджет компании, а также отсутствие выстроенных и регламентированных процессов в компании, которые приводят к усложнению внедрения управления рисками в операционную деятельность компании.
Следует отметить, что менеджменту компаний нельзя терять бдительность и при любых обстоятельствах необходимо оценивать риски и эффективно ими управлять. Нельзя забывать о том, что риски всегда могут осуществиться несмотря на то, что текущая ситуация не предвещает кризиса. У компании всегда должен быть разработан план действий в случае осуществления негативного сценария.
Список литературы
1. Рекомендации по проведению субъектами Российской Федерации ответственной заемной/долговой политики (утв. Минфином России) // [Электронный ресурс]. - СПС «Консультант Плюс» http://www.consultant.ru/ (дата обращения: 26.09.2019).
2. Поступинский, И.А. Формирование эффективной политики заимствования металлургических компаний: дис. ... кандидата экон. наук: 08.00.10/ Поступинский Иван Александрович. - М., 2016. -198 с.
«C@yL@qyiym-J©yrMaL»#2®I44),2@19 / ECONOMIC SCIENCES
3. Банк России [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.cbr.ru/ (дата обращения: 26.09.2019).
4. Компания «Русал» договорилась с банками-кредиторами о временной заморозке основного долга [Электронный ресурс]. - Режим доступа:
https://www.banki.ru/news/bankpress/?id=871731 (дата обращения: 26.09.2019).
5. Оценка уровня зрелости управления рисками в России [Электронный ресурс]. - Режим доступа:
https://www2.deloitte.com/content/dam/Deloitte/ru/D ocuments/research-center/ocenka-ш•ovnya-zrelosti-upravleniya-riskami-rossii.pdf (дата обращения: 26.09.2019).
6. Управление рисками [Электронный ресурс] // НЛМК. - Режим доступа: https://nlmk.com/ru/ir/governance/risk-management/ (дата обращения: 26.09.2019).
7. Финансовый портал [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://ru.investing.com/ (дата обращения: 26.09.2019).
