ОЦЕНКА ФИНАНСОВОГО РЕЗУЛЬТАТА КОМПАНИИ В УСЛОВИЯХ СТОИМОСТНООРИЕНТИРОВАННОЙ СТРАТЕГИИ УПРАВЛЕНИЯ Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

УДК 33

Авдеева Т.З.

Российский государственный университет правосудия (г. Москва, Россия)

ОЦЕНКА ФИНАНСОВОГО РЕЗУЛЬТАТА КОМПАНИИ В УСЛОВИЯХ СТОИМОСТНО-ОРИЕНТИРОВАННОЙ СТРАТЕГИИ УПРАВЛЕНИЯ

Аннотация: в работе рассмотрены особенности оценки финансового результата компании в условиях применения стоимостно-ориентированной стратегии управления. Выделены основные принципы и проблемные аспекты данного подхода. Проанализированы различные методы определения текущей стоимости компании в рамках рыночного, доходного и затратного подходов. Исследованы дискуссионные вопросы, связанные с выбором периода ретроспективного анализа, учетом уровня контроля в цене долевых ценных бумаг, оценкой вероятности выполнения обязательств компанией. Систематизированы ключевые параметры, влияющие на результат оценки финансовых результатов в рамках стоимостно-ориентированного подхода.

Ключевые слова: стоимостно-ориентированное управление, оценка стоимости, финансовый результат, уровень контроля, ставка дисконтирования, выполнение обязательств.

Часто прибыль используется в качестве ключевого индикатора, на который ориентируются управленцы коммерческого предприятия. Однако главная цель, а именно повышение благосостояния собственников, может быть достигнута как за счет собственно генерирования положительного финансового результата, так и за счет увеличения стоимости тех долей, которые находятся в их распоряжении. В условиях развития фондового рынка повышается актуальность исследования процесса оценки финансового результата компании с позиции стоимостно-ориентированной стратегии управления.

Стоимостно-ориентированное управление значимо отличается от других подходов, так как преследуется цель максимизации капитализации компании 1. Следовательно, в качестве основных принципов такого процесса можно выделить использование стоимостных показателей анализа результатов, взаимную интеграцию оперативного и стратегического управления, учет интересов различных сторон, а также ориентацию на долгосрочные результаты. Последнее связано с тем, что капитализацию можно максимизировать с помощью значимых стратегических изменений, эффект от которых проявляется в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Если показатель рентабельности собственного капитала отображает результат извлечения прибыли из текущей бизнес-модели в течение одного года, то рыночная стоимость бизнеса демонстрирует как ранее достигнутые результаты, так и оценку имеющегося потенциала хозяйственной системы компании в будущем. Таким образом, важно даже не столько предпринять конкретные шаги, обеспечивающие более полное использование резервов повышения доходов или сокращения расходов, сколько убедить рынок в том, что будущее положение компании будет усиливаться.

Несмотря на важность использования стоимостно-ориентированной стратегии управления в аналитическом процессе такой подход имеет ряд проблемных аспектов, вызывающих дискуссии среди практиков и ученых2. Сама по себе оценка рыночной ценности компании может быть проблематичной. Важно формировать каналы автоматизированного обмена профессиональными данными для того, чтобы аккумулировать информацию касательно различных уровней производственной и управленческой структуры предприятия 3. Также в качестве проблемных аспектов осуществления оценки достигнутого результата предприятиями в условиях применения стоимостно-ориентированной стратегии можно отметить сложность определения ставки дисконтирования, оценки платы за контроль предприятия, выбора периода ретроспективного анализа для построения прогноза, расчета безрисковой ставки, рыночной премии, использования показателей для оценки вероятности выполнения обязательств.

В части определения текущей стоимости компании у менеджмента и других заинтересованных сторон есть в арсенале три основных подхода, а именно рыночный4, доходный 5 и затратный. Некоторые специалисты предлагают осуществлять оценку стоимости компании как единого актива на основе ее отдельных бизнес-процессовб. Каждый из упомянутых подходов имеет свои сильные и слабые стороны, а также отдельные параметры, которые следует выбирать для решения аналитической задачи. В рамках каждого из подходов выделяется несколько конкретных методов, например, при использовании рыночного можно применить метод мультипликаторов, отраслевых коэффициентов и другие7.

Еще одним аспектом, который следует учитывать при утверждении методики расчета стоимости компании на долгосрочную перспективу, является период ретроспективного анализа. В этом контексте важно отметить, что при постоянном изменении подхода менеджмент может манипулировать оценкой стоимости компании. Поэтому для обеспечения ее устойчивого роста, без искусственного завышения или занижения, целесообразно сформировать соответствующую методику единожды и использовать ее в течение длительного периода времени. Это обеспечивает главную функцию, а именно возможность отслеживания динамики с помощью ключевого показателя - текущей рыночной цены бизнеса. В контексте периода ретроспективного анализа и построения прогнозных денежных потоков следует отметить, что слишком короткий период приведет к тому, что воздействие на полученные данные могут осуществить краткосрочные колебания. И наоборот, чрезмерно длительный период приведет к тому, что будут учтены факторы, действие которых уже не актуально.

То же касается и периода прогнозирования. Если он будет слишком длительным, то существенно снижается вероятность качественного расчета будущих значений показателей. Если же использовать слишком короткий, то не будет учтен весь потенциал формирования прибыли и чистого денежного потока в течение ближайших нескольких лет. Поэтому в обоих случаях оптимальным является период в 3-5 лет.

Еще одним важным аспектом, который вызывает дискуссии в научной среде, является учет уровня контроля в цене долевых ценных бумаг или всей компании. Зачастую предприниматели предпочитают минимизировать вероятность своей зависимости от третьих сторон, например, от венчурных фондов 8. Факт различий в стоимости компании при наличии у оцениваемой стороны контрольного пакета акций в противовес противоположной ситуации проявляется в прогнозируемых экономических выгодах для инвестора, то есть в числителе, а не в знаменателе, где находится ставка дисконтирования или уровень капитализации. Когда речь идет о приобретении контролирующего пакета акций, инвесторы, как правило, не склонны мириться с уменьшением предполагаемой рентабельности капиталовложений по сравнению с покупкой миноритарной доли. Это объясняется тем, что приобретатели мажоритарных пакетов выплачивают надбавки, рассчитывая воздействовать на рост денежных потоков, а не потому, что они готовы удовлетвориться меньшей доходностью. Способы увеличения финансовых потоков могут быть самыми разнообразными: от увольнения неэффективных родственников прежних владельцев до значительного повышения стоимости продукции или услуг как покупателя, так и приобретенной фирмы вследствие устранения прямого конкурента.

При преобразовании миноритарной стоимости в стоимость с учетом контроля ряд экспертов повышает денежные потоки до уровня, который мог бы предполагать получить мажоритарный акционер вместо того, чтобы добавлять надбавку за контроль в процентах от миноритарной стоимости. В ходе данной процедуры для оценки дополнительной дисконтированной стоимости финансовых потоков, которые способен обеспечить контролирующий акционер, применяется специфическая для конкретного случая информация: поправки могут подразумевать отмену избыточных вознаграждений, прекращение сделок с приближенными инсайдерами, реализацию или задействование излишних активов и использование прочих преимуществ контроля.

Еще одним спорным аспектом является оценка вероятности того, что субъект хозяйственной деятельности не сможет в будущем выполнять свои обязательства, что приведет к резкому обесцениванию долевых ценных бумаг. В этом контексте существуют различные подходы к выбору оптимальных показателей, отображающих соответствующие аспекты. Например, для выявления краткосрочной способности погасить долги могут использоваться такие индикаторы, как быстрая и текущая ликвидность, абсолютная ликвидность, сумма имеющихся собственных оборотных средств и другие. Также могут использоваться показатели финансовой устойчивости, характеризующие определенную структуру финансирования, соотношение заемных и собственных средств9. Важными индикаторами являются финансовая автономия, финансовая зависимость, финансовый леверидж и другие.

Подводя итог, отметим, что оценка финансовых результатов на основе стоимостно-ориентированного подхода означает использование показателей, характеризующих текущую цену предприятия как целостного имущественного комплекса, формирующего определенный экономический результат. Выявлено, что целесообразно выбрать конкретную методику анализа соответствующего аспекта, что позволит использовать ее для дальнейшего отслеживания эффективности функционирования менеджмента. При этом сам процесс оценки предполагает выбор из большого количества параметров, влияющих на конечный результат. Речь идет об определении ставки дисконтирования, выборе подхода к оценке рисковой ставки, выборе периода ретроспективного анализа для построения прогноза, определении рыночной премии, оценке платы за контроль, оценке вероятности выполнения обязательств компанией.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ:

1. Евсеева И.А. Некоторые аспекты обеспечения информационной безопасности при оценке стоимости предприятия // Сборник материалов национальной научно-практической конференции. — 2019. — С. 310-312;

2. Игнатов С.Н. Согласование результатов при проведении процедуры оценки стоимости предприятий в момент осуществления сделок M&A в промышленности // Вектор экономики. — 2023. — № 1 (79). - С. 1-7;

3. Кобылецкий В.Р. Относительные показатели ликвидности // Онлайн-журнал «Financial Analysis Online» // https://w.finalon.com/ru/fmansovye-pokazateli/106-otnositel-nye-pokazateli-likvidnosti;

4. Методы оценки и управления стоимостью бизнеса предприятия: учебное пособие // Т.Н. Иголкина, О.А. Клиндухова, С.К. Кочина. Белгород: Изд-во БГТУ, 2020. - 268 с;

5. Сальникова К.В. Доходный и рыночный подходы к оценке стоимости бизнеса предприятия // Сибирский экономический журнал. — 2019. — № 4 (4). — С. 4-10;

6. Сидоренко Л.Ж. Специфика оценки рыночной стоимости предприятий малого и среднего бизнеса // Заметки ученого. — 2019. — № 1 (35). — С. 59-64;

7. Толстов Н.С. Оценка стоимости компании в системе ценностно-ориентированного управления: дис. канд. экон. наук: 5.2.4 // Санкт-Петербург: Санкт-Петербургский государственный университет. 2022. - 301 с;

8. Шевцова Н.В. Оценка стоимости бизнес-процессов предприятия в рамках функционально-стоимостного анализа // Менеджмент социальных и экономических систем. — 2019. — № 1 (13). — С. 11-18;

9. Berger M., The Private Value of Entrepreneurial Control: Evidence from a Discrete Choice Experiment // Social Science Research Network. — 2021. — P. 1-30

Avdeeva T.Z.

Russian State University of Justice (Moscow, Russia)

ASSESSMENT OF FINANCIAL RESULT OF A COMPANY IN THE CONTEXT OF VALUE-ORIENTED MANAGEMENT STRATEGY

Abstract: the paper considers the features of assessing the financial result of a company in the context of applying a value-oriented management strategy. The main principles and problematic aspects of this approach are highlighted. Various methods for determining the current value of a company within the framework of the market, income and cost approaches are analyzed. Controversial issues related to the choice of the retrospective analysis period, taking into account the level of control in the price of equity securities, and assessing the probability of fulfillment of obligations by the company are studied. The key parameters influencing the result of assessing financial results within the framework of the value-oriented approach are systematized.

Keywords: value-oriented management, company valuation, financial result, control level, discount rate, obligations fulfillment.

1 Толстов, Н.С. Оценка стоимости компании в системе ценностно-ориентированного управления: дис. канд. экон. наук: 5.2.4 / Толстов Николай Сергеевич. - Санкт-Петербург: ФГБОУ ВО «Санкт-Петербургский государственный университет», 2022. - С. 58;

2 Игнатов С.Н., Согласование результатов при проведении процедуры оценки стоимости предприятий в момент осуществления сделок M&A в промышленности / С.Н. Игнатов // Вектор экономики. — 2023. — № 1 (79). - С.3;

3 Евсеева И.А., Некоторые аспекты обеспечения информационной безопасности при оценке стоимости предприятия / И.А. Евсеева // Сборник материалов национальной научно-практической конференции. — 2019. — С. 312;

4 Сальникова К.В., Доходный и рыночный подходы к оценке стоимости бизнеса предприятия / К.В. Сальникова // Сибирский экономический журнал. — 2019. — № 4 (4). — С. 10;

5 Сидоренко Л.Ж., Специфика оценки рыночной стоимости предприятий малого и среднего бизнеса / Л.Ж. Сидоренко // Заметки ученого. — 2019. — № 1 (35). — С. 62;

6 Шевцова Н.В., Оценка стоимости бизнес-процессов предприятия в рамках функционально-стоимостного анализа / Н.В. Шевцова // Менеджмент социальных и экономических систем. — 2019. — № 1 (13). — С. 11;

7 Методы оценки и управления стоимостью бизнеса предприятия: учебное пособие / Т. Н. Иголкина, О. А. Клиндухова, С. К. Кочина. - Белгород: Изд-во БГТУ, 2020. - С. 152;

8 Berger M., The Private Value of Entrepreneurial Control: Evidence from a Discrete Choice Experiment / Berger M. // Social Science Research Network. — 2021. — C. 1;

9 Кобылецкий В. Р., Относительные показатели ликвидности / В. Р. Кобылецкий // Онлайн-журнал «Financial Analysis online» [Электронный ресурс] - Режим доступа: https://www.finalon.com/ru/finansovye-pokazateli/106-otnositel-nye-pokazateli-likvidnosti (дата просмотра: 30.01.2025)