РОЛЬ СТОИМОСТНОГО ПОДХОДА В УПРАВЛЕНИИ ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТЬЮ КОМПАНИИ Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

EDN: FSKZNT

Л.Л. Игонина - д.э.н., профессор, зав. кафедрой «Экономика и финансы», Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Краснодарский филиал, Краснодар, Россия, [email protected],

L.L. Igonina - Doctor of Economics, professor, head of department of economics and finance, Financial University under the Government of the Russian Federation, Krasnodar branch, Krasnodar, Russia;

С.С. Янченко - обучающийся, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Краснодарский филиал, Краснодар, Россия, [email protected],

S.S. Yanchenko - student, Financial University under the Government of Russian Federation, Krasnodar branch, Krasnodar,

Russia.

РОЛЬ СТОИМОСТНОГО ПОДХОДА В УПРАВЛЕНИИ ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТЬЮ КОМПАНИИ THE ROLE OF THE COST APPROACH IN MANAGING THE FINANCIAL STABILITY OF A COMPANY

Аннотация. В данной статье исследуется роль стоимостного подхода в управлении финансовой устойчивостью компании. Управление финансовой устойчивостью компании нацелено на повышение эффективности ее деятельности, что в условиях развития финансового рынка находит свое выражение в росте рыночной стоимости компании. Именно поэтому менеджмент, основанный на управлении стоимостью компании, имеет определяющее значение для управления финансовой устойчивости компании. В статье анализируются различные аспекты управления финансовой устойчивостью компании во взаимосвязи с основными подходами и методами оценки стоимости компаний, их преимуществами и ограничениями. Особое внимание уделяется возможностям стоимостного подхода в определении финансовой стратегии, оценке рисков и принятии финансовых решений при управлении финансовой устойчивостью компании. Результаты исследования позволяют выявить эффективную стратегию и тактику применения стоимостного подхода для повышения финансовой устойчивости компании.

Abstract. This article examines the role of the cost approach in managing the financial stability of a company. Managing a company's financial stability is aimed at increasing the efficiency of its activities, which, in the context of the development of the financial market, is reflected in the growth of the company's market value. That is why management based on managing the value of the company is of decisive importance for managing the financial stability of the company. The article analyzes various aspects of managing the financial stability of a company in connection with the main approaches and methods for assessing the value of companies, their advantages and limitations. Particular attention is paid to the possibilities of the cost approach in determining financial strategy, assessing risks and making financial decisions when managing the financial stability of a company. The results of the study allow us to identify effective strategies for applying the cost approach to increase the financial stability of the company.

Ключевые слова: финансовая устойчивость, структура капитала, управление стоимостью бизнеса, доходный подход к оценке стоимости бизнеса, метод дисконтированного денежного потока, модель экономической прибыли.

Keywords: financial stability, capital structure, Value Based Management, profitable approach to business value assessment, Discounted Cash Flow Method, Economic Value Added.

Под финансовой устойчивостью компании понимается стабильное превышение ее доходов над расходами при поддержании динамического финансового равновесия в условиях изменений внутренней и внешней среды путем эффективного формирования, распределения и использования финансовых ресурсов, позволяющее обеспечить стабильную платежеспособность, кредитоспособность и инвестиционную привлекательность компании [1]. Из этого вытекает, что процесс управления финансовой устойчивостью компании тесно связан с достаточностью и эффективностью движения капитала и оптимизацией его структуры.

В соответствии с подходом, ставшим традиционным в зарубежной и отечественной экономической литературе, основой финансовой устойчивости компании выступает достаточность собственного капитала. Устойчивое финансовое положение компании может быть достигнуто за счет доминирующей доли собственного капитала в его общей сумме, инвестиционных потоков и достаточного уровня рентабельности. Компания должна иметь средства для самофинансирования, так как именно за счет них достигается независимость и самостоятельность хозяйствующего субъекта. Уровень финансовой устойчивости компании имеет тесную взаимосвязь с распоряжением активами компании и источниками их формирования. Разумеется, далеко не всегда целесообразно осуществлять финансово-экономическую деятельность за счет собственных средств, так, известно, что решение о выборе той или иной формы привлечения средств должно основываться на компаративном анализе стоимости этого привлечения, а также оценке влияния, которое оказывает на финансовые показатели использование той или иной формы капитала.

В современных рыночных условиях капитал каждого хозяйствующего субъекта является важнейшим элементом эффективной деятельности, состав и сбалансированность его структуры определяют успешное функционирование компании как в текущий момент, так и в будущем.

Под структурой капитала компании принято понимать соотношение всех видов источников финансирования (как заемных, так и собственных), используемых для осуществления ее деятельности. Определение оптимальной структуры капитала представляет собой одну из наиболее сложных проблем финансового менеджмента компании.

Необходимость оптимизации структуры капитала обусловлено рядом условий, важнейшими из которых являются следующие [2]:

- стоимость привлечения собственного и заемного капитала принципиально разная и не всегда удается корректно ее определить, а также спрогнозировать возможные последствия выбора того или иного источника;

- собственные и заемные источники характеризуются различным уровнем риска и ликвидности.

При оптимизации структуры недостаточно найти оптимальное соотношение между заемным и собственным капиталом (т.е. соблюсти приемлемый уровень финансового рычага), но и минимизировать средневзвешенную стоимость капитала, одновременно создав условия для сохранения финансовой устойчивости компании в долгосрочной перспективе.

В данном аспекте управление финансовой устойчивостью обусловлено задачей обеспечением динамического равновесия активов и пассивов компании в условиях постоянно меняющихся факторов как внутренней,

так и внешней среды, способного привести к росту рыночной стоимости предприятия.

Согласно современным теориям структуры капитала основными критериями ее оптимизации являются: максимизация рыночной стоимости компании и уровня рентабельности, минимизация средневзвешенной стоимости капитала (WACC) и уровня финансового риска.

Таким образом, можно сформулировать вывод о том, что оптимальная структура капитала предполагает рациональное соотношение собственного и заемного капитала, при котором бы обеспечивалась достижение заданных коэффициентов финансовой устойчивости и рентабельности с целью максимизации рыночной стоимости хозяйствующего субъекта.

Приращение рыночной стоимости организации является критерием, отражающим интегральный эффект от принимаемых решений в компании на все параметры, по которым оценивается эффективность ее деятельности. К таким показателям можно отнести, например, занимаемую долю рынка, конкурентную позицию компании, эффективность ее операционной деятельности, денежные потоки от операционной, финансовой и инвестиционной деятельности и т.д. Критерий рыночной стоимости, безусловно, не является совершенным, но нельзя отрицать способность данного критерия собрать воедино множество факторов, определять настоящее и будущее компании.

Все вышесказанное объясняет стремительное развитие стоимостного подхода к управлению компанией -Value Based Management, который сосредоточен на максимизации стоимости для всех заинтересованных сторон, включая акционеров, сотрудников, клиентов и поставщиков. Основная идея заключается в том, чтобы выстраивать бизнес-стратегии и принимать управленческие решения с учетом их воздействия на стоимость компании. Так как управление стоимостью по сути является управлением критериями стоимости компании, в том числе и финансовой структурой капитала, на основе которой строятся показатели финансовой устойчивости компании. В рамках стоимостной концепции существует три основополагающих подхода к определению стоимости корпорации: затратный, сравнительный и доходный [3; 4].

Затратный подход предполагает определение стоимости, исходя из гипотетической продажи базовых активов компании, следовательно, качество принимаемых управленческих решений и стоимость, зависящая от них, здесь учитываются не в полной мере. Хотя затратный подход может предоставить полезную информацию о стоимости активов компании, он имеет свои ограничения, такие как игнорирование потенциальной прибыли, конкурентной среды и других факторов, влияющих на рыночную стоимость компании. Поэтому он часто используется в сочетании с другими методами оценки, чтобы получить более полную картину стоимости компании.

Рыночный подход к определению стоимости компании основан на сравнении ее показателей с показателями аналогичных компаний на рынке. Сущность данного подхода заключается в том, чтобы оценить компанию, используя данные о ценах ее акций или бизнеса, а также о сделках с аналогичными компаниями. При использовании метода компаний-аналогов, например, аналитики сравнивают показатели выручки, прибыли, рентабельности, уровня долга компании с другими, работающими в том же секторе или обладающими схожими бизнес-характеристиками. Эффективность этих методов зависит от доступности и качества информации о характеристиках объекта оценки и условий рыночных сделок.

Хотя методы, основанные на сравнительном подходе, учитывают факторы риска и финансовую структуру капитала, они все еще ограничены ценовой конъюнктурой рынка прошлых периодов и не учитывают изменения в структуре капитала или будущие доходы компании.

Наиболее подходящими методами, комплементарными задачам учета значимости оптимизации структуры капитала и факторов ее изменения, выступают методы доходного подхода, позволяющие определить рыночную стоимость компании в зависимости от ее ожидаемых доходов. Основой доходного подхода является концепция временной стоимости денег, а также взаимосвязь риска и доходности, являющиеся, как было сказано ранее, определяющими факторами и для оптимизации структуры капитала.

Все методы, основанные на данном подходе, учитывают именно необходимость получения выгоды инвестором от владения предприятием с учетом рисков инвестирования в данную компанию. Таким образом, доходный подход учитывает перспективы использования актива, возможные генерируемые этим активом доходы, а также его волатильность с учетом фактора времени.

Особенно бы хотелось выделить среди аналитических инструментов модель экономической прибыли (Economic Value Added) и дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow Method), так как метод капитализации, например, используется при условиях именно стабильности дохода или при устойчивом темпе его роста.

Ключевым и наиболее распространенным в применении методом является дисконтирование денежных потоков. Необходимость дисконтирования исходит из концепции текущей стоимости, которая была отмечена еще А. Маршаллом в его работе «Принципы экономики» больше одного столетия назад: «... природа человека устроена так, что при оценке «текущей ценности» будущего блага большинство людей обычно делают вывод из его будущего значения в виде так называемой «скидки», которая увеличивается с увеличением периода на который и откладывается получение данного блага» [5].

Данный метод наиболее привлекателен для инвесторов, поскольку мотив инвестирования заключается именно в получении будущих доходов, позволяющих не только окупить инвестору вложенные средства, но и получить прибыль, улучшив свое благосостояние.

Общий вид формулы предполагает расчет текущей стоимости генерируемых компанией приведенных денежных потоков и выглядит следующим образом:

V

-X

FCFt

(1)

где FCFt - показатель свободного денежного потока в Юм году периода расчета, г - ставка дисконтирования, t - интервал периода расчета.

При оценке стоимости компании методом дисконтированных денежных потоков учитывают две составляющих периода расчета: прогнозный и постпрогнозный. Прогнозный период обычно охватывает временной интервал от одного до пяти лет, в течение которого производится прогнозирование будущих денежных потоков компании на основе текущих данных, рыночных тенденций и стратегических планов. Таким образом составляется прогноз ожидаемых денежных потоков на планируемый период. Постпрогнозный период - это период после завершения прогнозного, где обычно предполагается стабильный рост или стабильные денежные потоки (определяется остаточная стоимость), которые дисконтируются до текущей стоимости. Точная длительность прогнозного и постпрогнозного периодов может варьироваться в зависимости от характера бизнеса, индустрии и других факторов, влияющих на прогнозирование будущих потоков. Для наглядности изобразим алгоритм использования данного метода при определении стоимости компании (рисунок 1).

Рисунок 1 - Алгоритм определения стоимости компании с помощью метода дисконтированных денежных потоков

Таким образом, применительно к оценке стоимости компании, формула, учитывающая суммирование дисконтированной стоимости в пределах выбранного временного отрезка и дисконтирование остаточной стоимости, имеет следующий вид:

V -

п

1

FCFt

+ ■

TV

(1 + r)f (1 + г)

(2)

где TV - остаточная стоимость в постпрогнозном периоде.

Несмотря на то, что метод дисконтированных денежных отвечает запросу учета перспективы компании при определении рыночной стоимости и является основой для целого ряда моделей управления стоимостью, данный метод имеет целый ряд проблем, лежащих на поверхности: сложность определения составляющих (доходность «безрисковых» или альтернативных инвестиций) при расчете ставки дисконтирования; необходимость правильного разделения на прогнозный и постпрогнозный периоды; прогнозирование будущих денежных потоков в условиях неопределенности [6; 7].

Использование модели экономической добавленной стоимости (Economic Value Added, EVA) при оценке стоимости компании основано на принципе максимизации добавленной стоимости для акционеров. Сущность этой модели заключается в том, чтобы оценить, насколько компания эффективно использует свои ресурсы для создания добавленной стоимости и превосходит или уступает ожиданиям инвесторов. EVA позволяет оценить эффективность управления компанией, поскольку отражает, насколько успешно компания использует свои ресурсы для создания прибыли после учета затрат на капитал.

Метод расчет показателя экономической добавленной стоимости был предложен американской консультационной фирмой Стерн Стюарт (Stern, Stewart & Co.). Согласно определению Д. Стюарта, EVA представляет собой разницу между чистой операционной прибылью после учета налогообложения и суммой расходов компании на капитал [8]. Таким образом, предложенная формула имеет вид:

t

t=i

EVAt = EBITt - Taxest - CCt где CC (capital charge) - сумма расходов на обслуживание капитала

Использование модели EVA при оценке стоимости компании позволяет не только оценить текущую эффективность компании, но и определить потенциал для увеличения добавленной стоимости через улучшение управления ресурсами и стратегии бизнеса.

Увеличение EVA достигается за счет:

- повышения доходов от основной деятельности (EBIT- TAX);

- роста рентабельности инвестированного капитала (ROIC);

- сокращения стоимости вложений (WACC).

Следовательно, формирование оптимальной финансовой структуры капитала должно направляться на достижение такого уровня средневзвешенной стоимости капитала, который бы смог обеспечить требуемую доходность инвесторов, но при этом остаться ниже рентабельности. Если рентабельность капитала выше, чем его средневзвешенная стоимость, то EVA будет положительной. Это указывает на то, что компания создает стоимость для своих акционеров. В противном случае, если рентабельность капитала ниже его средневзвешенной стоимости, EVA будет отрицательной. Это означает, что компания не эффективно использует свой капитал и не создает достаточной добавленной стоимости. Данная взаимосвязь отражена на рисунке 2.

Рисунок 1 - Взаимосвязь рентабельности капитала и средневзвешенной стоимости капитала при создании экономической добавленной стоимости

Таким образом, корреляция между рентабельностью и средневзвешенной стоимостью капитала является критической важной для понимания того, как компания генерирует добавленную стоимость. При этом ценность данного подхода для управления финансовой устойчивостью компании состоит еще и в возможности обеспечить преемственность текущих и долгосрочных целей этого управления, их ориентации на рост стоимости компании. В текущем периоде целевым критерием становится рост экономической прибыли, который отражает процесс создания стоимости, в перспективном - рост EVA, позволяющий оценить результат создания стоимости компании. Анализ EVA позволяет выявить проблемные зоны, требующие особого внимания, и помогает управляющим принимать финансовые решения, направленные на увеличение стоимости компании для ее акционеров.

Взаимосвязь между структурой капитала, финансовой устойчивостью и стоимостным подходом к управлению компанией представляет собой ключевой аспект стратегического управления. Структура капитала определяет источники финансирования компании и влияет на ее финансовую устойчивость. Правильное сочетание собственного и заимствованного капитала позволяет балансировать финансовые риски и обеспечивать необходимый уровень ликвидности. Финансовая устойчивость, в свою очередь, является основой устойчивого развития компании и ее способности выдерживать экономические трудности. Стоимостный подход учитывает как текущие финансовые показатели, так и потенциальные долгосрочные перспективы, а также оптимальное использование ресурсов и структуры капитала для достижения этой цели. Таким образом, эффективное управление компанией требует сбалансированного подхода к структуре капитала, обеспечивающего финансовую устойчивость и максимизацию стоимости для всех заинтересованных сторон.

Источники:

1. Финансы: учебник / Л.Л. Игонина, М.В. Радченко, Э.В. Соболев, Н.В. Тимошенко; под ред. Л.Л. Игониной. М.: Кнорус, 2022. 384 с.

2. Гнусарев З.Ю. Управление структурой капитала предприятия [Электронный ресурс] // Экономика и бизнес: теория и практика. 2020. №7. URL: https://cyberleninka.rU/article/n/upravlenie-strukturoy-kapitala-predpriyatiya-1 (дата обращения: 01.03.2024).

3. Игонина Л.Л. Стоимость капитала: понятие и способы определения // Бухучет в строительных организациях. 2012. № 7. С. 55-66.

4. Иваницкая И. П. Подходы к оценке рыночной стоимости компаний [Электронный ресурс] // Oeconomia et Jus. 2022. №2. URL: https://cyberleninka.rU/article/n/podhody-k-otsenke-rynochnoy-stoimosti-kompaniy (дата обращения: 01.03.2024).

5. Marshall A. Principles of Economics //The MacMillan Co. 8th ed., London. 1920.

6. Кеменов А. В. Управление денежными потоками: учебное пособие для студентов вузов, обучающихся по специальностям экономики и управления / А. В. Кеменов. 3-е изд., перераб. и доп. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2020. 191 с. Текст: электронный. URL: https://znanium.com/catalog/product/1376412 (дата обращения: 26.02.2024).

7. Тертышник М. И. Финансовые аспекты управления стоимостью компании [Электронный ресурс] // АНИ: экономика и управление. 2020. №1 (30). URL: https://cyberleninka.ru/article/n/finansovye-aspekty-upravleniya-stoimostyu-kompanii (дата обращения: 12.03.2024).

8. Dodd J.L, Chen Sh. EVA: A New Panacea? // Business and Economic Review. Vol. 42. 1996. Р. 26-28.