CC BY
144
РИСКИ
ФИНАНСОВЫЙ РИСК И ЕГО СОСТАВЛЯЮЩИЕ Д ЛЯ ОБЕСПЕЧЕНИЯ ПРОЦЕССА ОЦЕНКИ И ЭФФЕКТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ ПРИ ПРИНЯТИИ ФИНАНСОВЫХ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РЕШЕНИЙ
С.А. ФИЛИН, кандидат технических наук, независимый эксперт, член Гильдии инвестиционных и финансовых аналитиков (ГИФА) ассоциированного члена Европейской федерации общества
финансовых аналитиков (ЕРРАБ)
Все разработчики проблемы риска в той или иной степени касались вопросов классификации. Однако к настоящему времени в экономической теории еще не разработано общепринятой и одновременно исчерпывающей классификации финансовых рисков, существует проблема недостаточности систематизации и интеграции понятийного и классификационного аппаратов теории финансовых рисков.
Это связано с тем, что финансовая деятельность субъекта экономики во всех ее формах сопряжена с финансовыми рисками, характеризующимися большим многообразием, на практике существует большое число различных проявлений финансовых рисков, при этом в силу традиции один и тот же финансовый риск может обозначаться разными терминами. Кроме того, зачастую оказывается весьма сложным разграничить между собой отдельные финансовые риски.
В связи с этим рассмотрение методологических аспектов идентификации категорий, классов (подклассов) родов и видов (подвидов, разновидностей) финансового риска именно применительно к объектам финансирования на основе имеющейся в распоряжении финансового аналитика информации и логики здравого смысла представляется достаточно актуальной задачей.
Под классификацией риска понимается система распределения рисков на конкретные группы по определенным признакам для достижения поставленных целей.
Получение больших доходов (прибыли) на развивающихся (возникающих, появляющихся) рынках по сравнению с развитыми во многом зависит от способности оценивать и прогнозировать риски, с которыми приходится сталкиваться финансовым менеджерам: неумение измерять риск - это невозможность его контролировать и управлять им. Риском можно управлять, то есть использовать различные меры, позволяющие в определенной степени прогнозировать наступление рискового события и принимать меры к снижению степени риска. При этом каждому риску соответствует зачастую присущая только ему система методов управления риском.
Научно обоснованная классификация общего финансового риска позволяет четко определить место каждой его рисковой составляющей в общей системе и создает возможности для эффективного применения соответствующих методов и приемов управления риском. Обладание информацией о всех существующих признаках и видах (подвидах, разновидностях) классификации общего финансового риска и его отдельных категорий, классов (подклассов), родов представляется значимым для научной и практической деятельности по управлению риском. В свою очередь, и для оценки общего финансового риска на основе оценки его отдельных рисковых составляющих также прежде всего необходима их четкая классификация.
Критерием же подхода к классификации об-
щего финансового риска для целей организации процессов оценки и эффективного управления финансовыми рисками должно быть обеспечение процесса принятия финансовых управленческих решений ЛПР (лицо, принимающее решение в течение ограниченного промежутка времени и с минимальными затратами при высоком качестве финансовых прогнозов).
Финансовые риски возникают в связи с движением финансовых потоков в условиях неопределенности и представляют собой вероятность (угрозу) возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери дохода или капитала, опасность потенциально возможной потери финансовых ресурсов (денежных средств) или недополучения прибыли (доходов) по сравнению с прогнозным вариантом или/и обратное - вероятность (угроза) получения дополнительной выгоды (дохода), в результате осуществления субъектом экономики ее финансовой деятельности в условиях неопределенности.
В случае совершения события, связанного с финансовым риском, возможны три экономических результата: отрицательный ущерб (убыток), нулевая, положительная выгода (доход, прибыль).
В общем случае природа отдельных рисковых составляющих общего финансового риска в целях организации процессов оценки и эффективного управления рисков может быть классифицирована по следующим основным признакам.
I. По характеризуемому объекту возможна следующая классификация финансового риска:
• риск отдельной финансовой операции. Он характеризует в комплексе весь спектр финансовых рисков, присущих определенной финансовой операции (например, риск присущий приобретению конкретной акции). Включает:
- риск понижения доходов в связи с прерыванием финансовой операции;
- риск непредвиденных расходов финансовой операции.
• риск различных видов финансовой деятельности (например, риск инвестиционной или кредитной деятельности субъекта экономики). Включает:
- риск понижения доходов в связи с прерыванием отдельных видов финансовой деятельности из-за аварий или других проблем;
- риск непредвиденных расходов отдельных видов финансовой деятельности.
• структурный финансовый операционный риск связан с факторами неопределенности неэффективного финансирования текущих затрат субъекта экономики, обусловливающим высокий удельный вес постоянных издержек в общей их
сумме. Высокий коэффициент операционного левериджа при неблагоприятных изменениях конъюнктуры товарного рынка и снижении валового объема положительного денежного потока по операционной деятельности генерирует значительно более высокие темпы снижения суммы чистого денежного потока по этому виду деятельности;
• риск финансовой деятельности субъекта экономики в целом - характеризует собой комплекс различных рисков, присущих финансовой деятельности субъекта экономики, определяется спецификой организационно-правовой формы его деятельности, структурой капитала, составом активов, соотношением постоянных и переменных издержек и т.п. Включает:
- риск понижения доходов в связи с прерыванием отдельных видов финансовой деятельности в целом;
- риск непредвиденных расходов финансовой деятельности в целом.
Риск бизнес-события (бизнес-риск) характерен прежде всего для акционерных обществ представляет собой вероятность (угрозу) потери части своих активов (инвестиций) в результате неправильно выбранного направления в бизнес-де-ятельности, возможность акционерного общества поддерживать уровень дохода на акцию на определенном (неснижающемся) уровне и возникает, как правило, при воздействии на производственно-хозяйственную деятельность субъекта экономики определенных факторов, делающих в условиях неопределенности эту деятельность менее успешной (по сравнению с тем, что запланировано).
Риск бизнес-события (бизнес-риск) включает в себя:
• риск конвертируемости валют;
• риск изменения кредитного рейтинга;
• риск имиджа (репутации) субъекта экономики (руководителей и менеджеров субъекта экономики);
• налоговый риск;
• риск события - возможность непредвиденных потерь вследствие форс-мажорных обстоятельств (риски стихийных бедствий (природных катастроф), например наводнения, землетрясения, штормы, климатические катаклизмы и другие аналогичные "форс-мажорные риски"; изменения законодательства, действия государственных органов и т.д., которые могут привести не только к потере предусматриваемого дохода, но и части активов субъекта экономики (основных средств; запасов товарно-материальных ценности). Риск события включает:
- риски природно-климатических катаклизмов;
- риски военных действий;
- риск кризиса (риск приостановки операций на рынках) и др.
Наиболее частыми проявлениями риска события являются:
- юридический риск;
- риск несвоевременного осуществления расчетно-кассовых операций, связанный с неудачным выбором обслуживающего коммерческого банка;
- эмиссионный риск;
- налоговый риск;
- риски природно-климатических катаклизмов;
- риски военных действий;
- риск кризиса (риск приостановки операций на рынках) и др.
• законодательно-правовой риск (в соответствии с признаком X настоящей классификации).
II. По степени сложности, характеру воздействия и комплексности исследования многие классы (подклассы), роды, группы (подгруппы) и виды (подвиды, разновидности) рисков на различных уровнях экономики находятся в сложной взаимосвязи, оказываются функционально или стохастически зависимыми от других факторов риска и изменения в одних из них могут вызывать изменения в других. Подразделяются на такие как:
• простой финансовый риск - определяется полным перечнем непересекающихся событий и его невозможно разделить на отдельные классы (подклассы), роды, группы, (подгруппы) и виды (подвиды, разновидности) и т.д., то есть каждый из них рассматривается как не зависящий от других риск;
• составной (сложный) финансовый риск представляет собой комплекс (композицию) различных классов (подклассов), родов, групп (подгрупп) и видов (подвидов, разновидностей) и т.д. Примером сложного финансового риска является риск инвестиционный (например, риск инвестиционного проекта), классифицируемый в дальнейшем на множество подвидов, разновидностей, групп, подгрупп, типов, подтипов и т.д.;
• портфельный финансовый риск - характеризует совокупный риск, присущий комплексу однофункциональных финансовых инструментов, объединенных в портфель, например риск кредитного (депозитного, инвестиционного и т.п.) портфеля субъекта экономики;
• индивидуальный финансовый риск - риск, присущий отдельным финансовым операциям
субъекта экономики или отдельным финансовым инструментам, используемым им в процессе финансовой деятельности. Зависимость одних факторов финансового риска от других может быть установлена, например, в результате эмпирических исследований статистическими методами на основе сформированного у финансового аналитика (риск-анали-тика) понимания взаимосвязи макроэкономического окружения, маркетинговых, технологических и финансовых факторов деятельности субъекта экономики. Установление природы зависимости одних факторов финансового риска от других позволяет повысить точность оценок путем исключения зависимых факторов и снижения трудоемкости оценок.
III. По источникам возникновения финансовые риски делятся: на систематический и несистематический - одна из важных исходных предпосылок теории управления финансовыми рисками.
Систематический (внешний) рыночный риск
- вероятность (угроза) отрицательного изменения стоимости капитала в результате колебаний процентных ставок, курсов валют, цен акций, облигаций (падения спроса на данный вид ценных бумаг) и товаров, являющихся объектом финансирования (разновидностями рыночного риска являются, в частности, валютный и процентный риски).
Систематический (внешний) рыночный риск
относится, как правило, к неуправляемым внешним факторам неопределенности, обусловлен стадиями (их сменой) экономического цикла развития рыночной экономики государства или изменением конъюнктурных циклов развития финансового (или отдельных его сегментов) и других рынков под влиянием макроэкономических факторов, характерен и возникает для всех субъектов экономики - участников этого рынка, участников финансовой деятельности и всех видов финансовых операций и связан с факторами неопределенности, не зависящими от деятельности субъекта экономию! и на которые субъект экономики в процессе своей финансовой деятельности не может сколь-нибудь существенно влиять, которые не могут быть устранены в индивидуальном порядке и которые субъект экономики может только предвидеть и учитывать.
Систематический (внешний) рыночный риск включает в себя:
а) Инфляционный риск - выделяется в условиях инфляционной экономики в самостоятельную группу финансовых рисков и характеризует собой вероятность (угрозу) потерь, которые мо-
жет понести субъект экономики в результате роста инфляции (процесса постоянного превышения роста денежной массы над товарной, включая стоимость услуг, и, как следствие, переполнение каналов обращения денежными средствами), сопровождаемого обесцениванием денежных средств (получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной способности быстрее, чем растут) и ростом цен, вследствие воздействия факторов неопределенности, связанных с возможностью обесценивания (утраты) реальной первоначальной стоимости капитала в форме финансовых активов при сохранении или росте номинальной стоимости финансовых активов, а также ожидаемых доходов (прибыли) от осуществления финансовых сделок или операций в условиях неконтролируемого опережения темпов роста инфляции над ростом доходов по финансовым сделкам или операциям.
Так как этот риск в современных условиях носит постоянный характер и сопровождает практически все финансовые операции субъекта экономики (в таких условиях предприниматель несет реальные финансовые потери), в финансовом менеджменте ему уделяется постоянное внимание.
Инфляционный риск включает в себя:
• инфляционный риск национальной валюты.
Включает такие риски, как:
- инфляционный риск обменного курса рубля по отношению к твердой валюте (евро, доллару США);
- инфляционный риск курса рубля по отношению к твердой валюте (евро, доллару США);
- инфляционный риск сбыта;
- инфляционный риск переменных издержек (сырья, материалов, комплектующих) или себестоимости продукции (услуг);
- инфляционный риск заработной платы;
- инфляционный риск общих (постоянных) и административных издержек;
- инфляционный риск основных фондов (земли, зданий, сооружений) или недвижимости;
• инфляционный риск денежного эквивалента
в твердой валюте. Включает такие риски, как:
- инфляционный риск сбыта;
- инфляционный риск переменных издержек (сырья, материалов, комплектующих) или себестоимости продукции (услуг);
- инфляционный риск заработной платы;
- инфляционный риск общих (постоянных) и административных издержек;
- инфляционный риск основных фондов (земли, зданий, сооружений) или недвижимости.
Одним из методов минимизации инфляционного риска является включение в состав
предстоящего номинального дохода по финансовым операциям размера инфляционной премии. В тех случаях, когда прогнозирование темпов роста инфляции затруднено, размер реального дохода по финансовой операции может быть заранее пересчитан в одну из стабильных конвертируемых валют с обратным перерасчетом в национальную валюту по действующему валютному курсу на момент проведения расчетов по финансовой операции.
в) Дефляционный риск - вероятность (угроза) потерь, которые может понести субъект экономики в результате падения уровня цен, ухудшения экономических условий предпринимательства и снижения доходов в условиях роста дефляции вследствие воздействия факторов неопределенности, связанных с возможностью уменьшения денежной массы в обращении путем изъятия части избыточных по сравнению с потребностями денежного обращения бумажных денег, в том числе путем повышения налогов, учетной процентной ставки; сокращения бюджетных расходов, стимулирования сокращения кредитов; роста сбережений и т.д.
с) Процентный риск - это вероятность (угроза) финансовых потерь (отрицательного изменения стоимости финансовых активов) в результате непредвиденного неблагоприятного изменения процентных ставок на финансовом рынке (как депозитных, так и кредитных).
Причинами возникновения процентного риска (если элиминировать его инфляционную составляющую) являются: изменение конъюнктуры финансового рынка под воздействием внешней предпринимательской среды, государственного регулирования; рост или снижение предложения свободных денежных ресурсов, государственное регулирование экономики и другие факторы.
Процентный риск включает в себя такие риски, как:
• риск процентной ставки;
• направленный риск процентной ставки;
• риск изменчивости процентной ставки;
• базовый риск процентной ставки (риск процентного спреда);
• риск потерь, которые может понести инвестор в связи с изменением дивидендов по акциям, сертификатам и другим ценным бумагам;
• риск потерь, которые может понести инвестор в связи с изменением процентных ставок на рынке по облигациям.
Процентный риск приводит к изменению затрат на выплату процентов или доходов на капитал и, следовательно, к изменению ставки до-
ходности на собственный капитал и на инвестируемый капитал по сравнению с ожидаемыми ставками доходности.
Значительный объем займов и капиталовложений субъекты экономики осуществляют на условиях плавающей процентной ставки, при этом риск реинвестирования средств при неустойчивых процентных ставках может служить примером процентного риска. В этом случае подлежащие уплате или получению проценты в течение действия договора периодически пересматриваются и приводятся в соответствие с текущей рыночной ставкой.
С процентным риском в первую очередь сталкиваются коммерческие банки, кредитные учреждения, финансовые институты, селинговые и лизинговые компании. Для коммерческих банков и иных кредитных структур одним из проявлений процентного риска может являться сокращение процентной маржи между ставками, выплачиваемыми по привлеченным средствам, и ставками по предоставленным кредитам. Отрицательные финансовые последствия этого риска для субъектов экономики в реальном секторе экономики, которые используют для финансирования своей деятельности банковские кредиты, проявляются в их эмиссионной деятельности при эмиссии как акций, так и облигаций; в краткосрочных финансовых вложениях при вложении временно свободных денежных средств в активы, приносящие доходы в виде процентов (государственные ценные бумаги, облигации корпораций, депозитные сертификаты), в ее дивидендной политике и некоторых других финансовых операциях.
Рост рыночной ставки процента ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. При повышении процента может начаться также массовый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низкие фиксированные проценты и по условиям выпуска, досрочно принимаемых обратно эмитентом. Процентный риск несет инвестор, вложивший средства в среднесрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем повышении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем. Иными словами, инвестор мог бы получить прирост доходов за счет повышения процента, но не может высвободить свои средства, вложенные на указанных выше условиях.
Процентный риск несет эмитент, выпускающий в обращение среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем понижении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уров-
нем. Иначе говоря, эмитент мог бы привлекать средства с рынка под более низкий процент.
Этот риск при быстром росте процентных ставок в условиях инфляции имеет значение и для краткосрочных ценных бумаг.
д) Валютный риск - характерен для субъектов экономики, ведущих внешнеэкономическую деятельность (импортирующим сырье, материалы и полуфабрикаты и экспортирующим готовую продукцию), и представляет собой вероятность (угрозу) отрицательного изменения стоимости активов (получения убытков), недополучения предусмотренных доходов, обусловленных валютными потерями вследствие неблагоприятных краткосрочных или долгосрочных колебаний курсов валют на международных финансовых рынках (изменение курса одной иностранной валюты по отношению к другой, в том числе национальной валюты), в результате непосредственного воздействия изменения обменного курса иностранной валюты, используемой во внешнеэкономических операциях субъекта экономики, на ожидаемые денежные потоки от этих операций при проведении кредитных, внешнеэкономических операций и других валютных операций, а также при инвестировании средств за рубежом.
Так, импортируя сырье и материалы, субъект экономики проигрывает от повышения обменного курса соответствующей иностранной валюты по отношению к национальной. Снижение же этого курса определяет финансовые потери субъекта экономики при экспорте готовой продукции.
Помимо чисто экономической составляющей, понятие валютного риска включает такие риски другой природы, как:
• риск валютно-обменных операций(риск конвертируемости валют);
• трансфертный валютный риск - вероятность (угроза) потерь вследствие воздействия факторов неопределенности, связанных с переводом иностранной валюты или золота из одного государства в другое и передачей права владения именными ценными бумагами;
• риск изменчивости валютных курсов;
• трансляционный валютный риск (риск перевода);
• операционный валютный риск;
• экономический валютный риск;
• риск перехода прибыли. Трансляционный валютный риск возникает
при консолидации счетов иностранных дочерних компаний с финансовыми отчетами головных компаний многонациональных корпораций, имеет бухгалтерскую природу (представляет собой бухгалтерский эффект), мало или совсем не от-
ражает валютный риск сделки и связан с различиями в учете активов и пассивов субъекта экономики в иностранной валюте1.
Более важным, с экономической точки зрения является операционный валютный риск, который рассматривает влияние изменения валютного курса на будущий поток платежей, следовательно, на будущую прибыльность деятельности субъекта экономики.
Операционный валютный риск возникает в случае, если специфика деловой операции субъекта экономики требует проведения платежа или получения средств в иностранной валюте в какой-либо момент времени в будущем и представляет собой - вероятность (угрозу) финансовых потерь в виде сокращения реальной суммы выручки или увеличения реальной суммы платежа в иностранной валюте по сравнению с первоначальными расчетами2 вследствие технических ошибок при проведении операций, умышленных и неумышленных действий персонала, аварийных ситуаций, сбоев в работе информационных систем, аппаратуры или компьютерной техники, невозможности поддержания рабочего состояния элементов, проекта, нарушения безопасности, отступления от целей проекта и т.д. (к операционный рискам часто относят и убытки, обусловленные ошибками в используемой модели или методах оценки и управления рисками).
Операционный валютный риск включает такие риски, как:
• риск транзакции:
- риск ошибки при исполнении;
- риск сложности программного продукта;
- риск ошибки в учете;
- риск ошибки в расчетах;
- риск доставки товара;
- риск документации (контрактный риск);
1 Например, компания из Великобритании имеет дочернюю фирму в США, стоимость чистых активов которой составила на 1 января 400 тыс. дол. США. Для составления консолидированного отчета требуется перевести доллары США в фунты стерлингов. Курсы валют составляли: на 1 января 1 фунт стерлингов = 1,75 дол. США; на 1 декабря 1 фунт стерлингов = 1,80 дол. США. Стоимость активов дочерней компании на 1 января составила 229 тыс. фунтов стерлингов, а на 1 декабря - 222 тыс. фунтов стерлингов. Таким образом, бухгалтерский убыток составил 7 тыс. фунтов стерлингов в результате неблагоприятного изменения валютного курса.
2 Например, импортер из России покупает товары в Германии. Валюта платежа - немецкие марки, объем сделки - 500 тыс. нем. марок. На момент заключения сделки 1 нем. марка = 14,5 руб. Дата платежа через 20 дней и к его моменту 1 нем. марка =15 руб. Таким образом, в результате возникновения операционного валютного риска сумма платежа увеличилась на 250 тыс. руб. В то же время экспортер из Германии оказался не подвержен валютному риску и в любом случае получит 500 тыс. нем. марок.
• риск операционного контроля:
- риск превышения лимитов;
- риск недобросовестных торговых операций;
- риск мошенничества;
- риск экономической безопасности;
- риск основного персонала;
- риск обработки;
• системные риски:
- риск ошибки при программировании;
- риск ошибки в модели (методологии);
- риск ошибки в определении рыночной
цены;
- риск управленческой информации;
- риск сбоя компьютерных систем;
- риск планирования мероприятий на случай
аварийных ситуаций.
Экономический валютный риск - вероятность (угроза) сокращения выручки или роста дохода, связанных с неблагоприятным изменением валютных курсов и предполагает изменение стоимости активов и пассивов субъекта экономики как в большую, так и в меньшую сторону, из-за будущих изменений валютного риска. Экономический валютный риск носит долговременный характер и связан с тем, что компания производит расходы в одной валюте, а получает доходы в другой. В результате любые изменения валютных курсов могут отразиться на финансовом положении компании.
Экономический валютный риск включает в себя такие риски, как:
- риск уменьшения прибыли по будущим операциям (прямой экономический риск);
- риск потери определенной части ценовой конкуренции в сравнении с иностранными производителями (косвенный экономический риск). Этот риск особенно опасен для субъектов экономики из государств со слабой национальной валютой;
е) Налоговый риск - вероятность (угроза) потерь, которые может понести субъект экономики из-за неблагоприятного изменения налогового законодательства в процессе финансовой деятельности или в результате налоговых ошибок, допущенных при исчислении налоговых платежей, в результате:
- вероятности (угрозы) введения новых видов налогов и сборов на осуществление отдельных аспектов финансовой деятельности;
- вероятности (угрозы) увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов;
- вероятности (угрозы) дополнительных выплат в бюджет в результате незапланированного повышения налоговых ставок;
- вероятности (угрозы) потерь из-за принятия налоговой службой решений, снижающих налоговые преимущества субъекта экономики, то есть
досрочная отмена предоставленных налоговых льгот;
- вероятности (угрозы) значительного роста задолженности перед бюджетом, который влечет за собой не только штрафные санкции, но и возможность остановки налоговыми органами всей деятельности субъекта экономики, ареста ее счетов, изъятия документации, связанной с финансовой деятельностью и т.д. Все это в конечном счете может привести к закрытию субъекта экономики;
- вероятности (угрозы) возникновения потерь в результате допущенных налоговых ошибок по вине работников бухгалтерии субъекта экономики;
- вероятности (угрозы) изменения сроков и условий осуществления отдельных налоговых платежей;
- вероятности (угрозы) отмены действующих налоговых льгот в сфере финансовой деятельности субъекта экономики.
Будучи непредсказуемым для субъекта экономики (об этом свидетельствует современная отечественная фискальная политика), налоговый риск оказывает существенное воздействие на результаты его финансовой деятельности. Так, ошибки в налоговых расчетах караются огромными финансовыми санкциями (штрафами, пени). При этом, с точки зрения законодательства, зачастую не имеет значения - преднамеренные это искажения либо случайные (технические) ошибки.
Налоговые ошибки, возникающие в финансовой дея тельности, объединяют в несколько групп.
1. Отсутствие либо неправильное оформление (с позиций налогообложения) первичных документов:
- оформление внутренних документов (приказы, акты комиссий субъекта экономики);
- оформление наружных документов (договоры, акты, накладные, счета-фактуры и т.п.).
2. Ошибки, обусловленные неправильным толкованием налогового законодательства, недостаточной квалификацией исполнителей и отсутствием контроля со стороны руководства:
- неправильное определение налогооблагаемой базы;
- неверное отнесение расходов по периодам;
- неправильное применение налоговых льгот;
- неправильное определение ставки налога.
3. Несвоевременное реагирование на изменения в налогообложении.
4. Арифметические (счетные) ошибки.
5. Несвоевременное представление отчетной документации в налоговые органы при отсутствии организованности и плановости в работе.
6. Просрочка уплаты налогов из-за финансовой несостоятельности субъекта экономики или вследствие забывчивости исполнителей.
7. Инвестиционный риск (классификация инвестиционного риска приведена в схеме).
8. Риск корреляции.
9. Риск изменчивости цены на акции.
10. Риск дивидендов.
11. Риск базы капитала.
12. Риск кривой доходности.
13. Риск предоплаты.
14. Риск кредитного спреда.
15. Товарный риск.
- риск цен на товары (готовую продукцию);
- риск форвардной цены;
- риск изменчивости цен на товары (готовую продукцию);
- базовый товарный риск (риск спреда).
Источник возникновения систематического
рыночного риска - внешняя среда, внешние по отношению к субъекту экономики факторы, такие как:
1. Международные события.
2. Федеральный уровень (инфляция; ставка ссудного процента; рыночная, финансовая и инвестиционная конъюнктура; неустойчивость политической и социально-экономической ситуации в государстве; государственное регулирование экономики; криминализация экономики; контрактная дисциплина между экономическими субъектами; природно-климатические условия; уровень развития техники и технологии; изменения в законодательстве и налогообложении в сфере деятельности субъекта экономики и в финансовой сфере).
3. Региональный уровень (социально-демографическая ситуация; состояние потребительского рынка; уровень платежеспособного спроса; действия региональной администрации; уровень предпринимательской активности).
4. Отраслевой уровень (экономическое положение в отрасли деятельности; уровень конкуренции и действия конкурентов (ухудшение возможности получения сырья или повышения его стоимости, изменение потребительских требований, усиление конкуренции, потеря позиций на рынке, нежелание покупателей соблюдать торговые правила и т.д.); реакция рынка на выпускаемые продукты, услуги и технологии; цикличность отрасли; требования и проблемы, связанные с охраной окружающей среды).
Несистематический (внутренний или специфический) финансовый риск - совокупная характеристика внутренних финансовых рисков, относится, в принципе, к управляемым факторам "внут-
ренней" неопределенности, присущ и зависит от финансовой деятельности и всех видов финансовых операций конкретного субъекта экономики (эмитентов ценных бумаг, дебиторов и т.п.) и конкретного объекта финансовой деятельности и обусловлен факторами неопределенности, которые в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления в рамках решения управленческих задач в финансовой деятельности.
Источники возникновения несистематического риска - внутрифирменные факторы, такие как:
1. Организационные факторы (корпоративная структура; организационная структура; стратегия субъекта экономики; уровень квалификации и репутации руководства и финансового менеджмента; отношение руководства и финансового менеджмента к риску и рисковым финансовым операциям с высокой нормой прибыли; ротация персонала; компетенция персонала);
2. Финансовые факторы (степень рациональности и эффективности структуры финансово-инвестиционных ресурсов и активов; источники и методы финансирования; система морального и материального вознаграждения персонала за результаты труда; структура дебиторской задолженности; валютные операции субъекта экономики; операции с ценными бумагами; потенциал субъекта экономики в целом);
3. Факторы, связанные с экономической деятельностью (вид деятельности; местонахождение средств производства, складов, офисов; научно-исследовательские работы; местоположение и количество запасов; качество производимой продукции; правильность оценки хозяйственных партнеров; степень точности в определении параметров проекта (его характеристик, бюджета, обеспеченности ресурсами, эффективности);
4. Факторы, связанные с обеспечением экономической безопасности субъекта экономики (уровень экономической безопасности и стабильность финансового положения; организация безопасности; информационные системы; уровень конкуренции в отдельном сегменте рынка).
Однако существуют факторы риска, которые можно в том или ином случае отнести либо к внешним, либо к внутренним факторам. Например, налоговый риск относится в случае неблагоприятного изменения налогового законодательства в процессе предпринимательской деятельности к группе внешних финансовых рисков, а в случае налоговых ошибок, допущенных при исчислении налоговых платежей, к внутреннему риску.
IV. По возможным финансовым последствиям риски делятся на такие как:
• чистый финансовый риск связан с факторами неопределенности, проявление которых в количественном отношении означает возможность только негативного отклонения или нулевого конечного результата финансовой деятельности от ожидаемого (или среднего) значения, в результате наступления которого субъект экономики несет экономические потери (потеря дохода или капитала) и проявляется, как правило, только однократно в течение этой деятельности, и его проявление в случае выбора неправильного альтернативного управленческого решения означает прекращение финансовой деятельности. К этим рискам относятся: природно-естественные, экологические, политические, транспортные и часть коммерческих рисков (имущественные, производственные, торговые);
• финансовый риск упущенной выгоды - вероятность (угроза) наступления косвенного (побочного) финансового ущерба в виде недополучения (неполучения) ожидаемой выгоды (определенного объема дохода (прибыли), на которые субъект экономики рассчитывал, в результате неосуществления (или осуществления в неполном объеме) в силу сложившихся объективных и субъективных причин какой-либо запланированной финансовой операции, мероприятия (например страхования, хеджирования и т.п.). Например, при снижении кредитного рейтинга субъект экономики не может получить необходимый кредит и использовать положительный эффект финансового левериджа;
• спекулятивный финансовый риск связан с факторами неопределенности, проявление которых в количественном отношении означает возможность отклонения конечного результата финансовой деятельности от ожидаемого (или среднего) значения как в меньшую, так и в большую сторону (в результате наступления которого субъект экономики может рассчитывать как на получение дополнительного дохода, так и на возникновение экономических потерь), и может проявляться неоднократно в течение финансовой деятельности, не приводя при этом к ее прекращению. К этим рискам чаще всего относятся финансовые риски, характерные для спекулятивных (агрессивных) финансово-инвестиционных операций, но может возникать и в других ситуациях. Например, при реализации инвестиционного проекта, доходность которого на стадии эксплуатации может быть как ниже, так и выше расчетного уровня доходности.
У. По характеру проявления во времени и степени повторяемости (частоте воздействия) возможна следующая классификация финансового риска.
Временный финансовый риск связан с факторами неопределенности, проявление которых лимитировано по времени и включает риски, с которыми субъект экономики сталкивается лишь на отдельных этапах осуществления финансовой операции или финансовой деятельности. Временные финансовые риски, в свою очередь, можно разбить на две группы: кратковременные и долговременные. К группе кратковременных относятся финансовые риски, которые могут возникнуть в течение конечного известного отрезка времени (например, кредитный, инвестиционный риск, риск неплатежеспособности эффективно функционирующего субъекта экономики). А срок возможного действия долговременных финансовых рисков оценить достоверно достаточно сложно.
Перманентный (постоянный) риск связан с факторами неопределенности, проявление которых является непрерывным и постоянным по времени, характерно для всего периода осуществления хозяйственной операции или предпринимательской деятельности и включает риски, которые непрерывно угрожают деятельности субъекта экономики на данной территории, в определенной отрасли экономики в определенный период развития экономики. Например, систематический риск носит постоянный характер и сопровождает с той или иной степенью воздействия все предпринимательские операции субъекта экономики.
Перманентный (постоянный) финансовый риск связан с факторами неопределенности, проявление которых является непрерывным и постоянным по времени, характерно для всего периода осуществления финансовой операции или финансовой деятельности и включает риски, которые непрерывно угрожают финансовой деятельности субъекта экономики на данной территории, в определенной отрасли экономики в определенный период развития экономики. Например, инфляционный, процентный, валютный риск и т.п. носят постоянный характер и сопровождают с той или иной степенью воздействия все финансовые операции субъекта экономики..
Различают финансовые риски с видимым временным горизонтом и без видимого временного горизонта. В первом случае речь идет о финансовом риске, момент завершения развития которого известен (механизм риска конечен), во втором случае такой момент неизвестен (механизм риска бесконечен);
3 В связи с тем, что в государстве нет менее рискованных финансовых инструментов, уровень риска по ним условно принимается равным нулю. Фактически, финансовыми инструментами с нулевым уровнем риска в мире считаются только государственные краткосрочные облигации Швейцарии.
• многократный (спекулятивный) финансовый риск (в соответствии с признаком V настоящей классификации);
• однократный (чистый) финансовый риск (в
соответствии с признаком V настоящей классификации);
• условный финансовый риск связан с факторами неопределенности, проявление которых обусловлено каким-либо условием или наступлением какого-либо события.
VI. По уровню финансовых потерь Размер возможных финансовых потерь определяется характером осуществляемых финансовых операций, объемом задействованных в них активов (капитала) и максимальным уровнем амплитуды колебания доходов при соответствующих финансовых рисках. На основе этого определения производится классификация финансового риска по зонам риска с позиций размера возможных финансовых потерь при наступлении рискового события на такие как:
• риск "безрисковой финансовой операции" -финансовые операции, проводимые в так называемой безрисковой зоне, в которой в связи с минимально возможным для данного государства риском осуществляемых финансовых операций реальный риск потери активов или дохода является минимальным и гарантировано получение расчетной реальной суммы инвестиционной прибыли, поэтому возможные потери активов по ним, как правило, не прогнозируются. К таким финансовым операциям могут быть отнесены хеджирование, инвестирование средств в государственные краткосрочные облигации (при низких темпах инфляции в государстве)3 и др.
• финансовый риск приемлемого (допустимого) уровня - вероятность (угроза) полной или частичной потери прибыли от реализации финансовой операции, инвестиционного проекта или от финансовой деятельности субъекта экономики в целом. В данном случае финансовые потери возможны, но они означают, что их величина не превышает расчетной суммы прибыли, при этом критерием допустимого уровня зоны допустимого финансового риска является возможность потерь по финансовой операции в размере расчетной суммы прибыли. Таким образом, данный вид финансовой деятельности (или конкретная финансовая сделка), несмотря на вероятность риска, сохраняет свою экономическую целесообразность;
• финансовый риск критического уровня -вероятность (угроза) потерь в размере произведенных затрат на осуществление конкретной финансовой сделки или вида финансовой деятель-
ности и характеризует финансовый риск, потери по которому не превышают расчетной суммы валового дохода по осуществляемой финансовой операции, при этом критерием критического уровня зоны критического финансового риска является возможность потерь по финансовой операции в размере расчетной суммы дохода. Включает:
- финансовый риск критического уровня первой степени - вероятность (угроза) получения нулевого валового дохода, но при возмещении произведенных субъектом экономики материальных затрат;
- финансовый риск критического уровня второй степени - вероятность (угроза) потерь финансовых активов в размере полных издержек, то есть вероятны потери намеченной выручки и субъекту экономики приходится возмещать затраты за счет других источников. В этом случае убыток субъекта экономики будет исчисляться суммой понесенных им затрат (издержек);
• статический (катастрофический) финансовый риск - вероятность (угроза) необратимых финансовых потерь в виде частичной или полной утраты имущественного состояния субъекта экономики или/и утратой и заемного капитала вследствие нанесения непоправимого ущерба субъекту экономики, вызванного непредвиденными изменениями многочисленных факторов внешней и внутренней среды. Как правило, такие финансовые операции при неудачном их исходе приводят обычно субъекта экономики к банкротству, так как в данном случае возможна потеря не только всех вложенных в определенный вид финансовой деятельности (или конкретную финансовую сделку) средств, но и имущества субъекта экономики, при этом критерием допустимого уровня зоны катастрофического финансового риска является возможность потерь по рассматриваемой финансовой операции в размере всего собственного капитала или существенной его части. В большей степени это характерно для ситуации, когда субъект экономики получал внешние займы под ожидаемую прибыль. При возникновении катастрофического финансового риска субъекту экономики приходится возвращать кредиты из собственных средств;
• динамический финансовый риск - вероятность (угроза) возникновения непредвиденных изменений стоимости рассматриваемого объекта под действием факторов внешней среды (например, колебаний экономической конъюнктуры), а также в результате неадекватных управленческих решений (фактической реализации стратегии, отличающейся от той, которая соответствует заранее оцененному максимальному значению критерия эффективности).
Статический риск (в соответствии с признаком VI настоящей классификации) соответствует "чистой" неопределенности, а динамический риск - "спекулятивной" неопределенности.
Отличие динамических и статических финансовых рисков заключается в том, что последние могут проявиться, как правило, только однократно на протяжении срока инвестирования и их действие означает прекращение инвестиционного проекта, финансовой операции или финансовой деятельности в целом, тогда как динамические риски могут реализовываться неоднократно за время реализации проекта, не приводя, как правило, при этом к его прекращению. Очевидно, что на практике гораздо большее внимание уделяется возможностям недостижения желаемой цели (желаемых результатов), чем ее превышения, поэтому статическому финансовому риску следует уделять внимание в первую очередь.
Результаты проведенной группировки позволяют оценить уровень концентрации финансовых операций в различных зонах риска по размеру возможных финансовых потерь.
VII. По возможности прогнозирования (предвидения) возможна следующая классификация финансового риска.
Прогнозируемый (предсказуемый) финансовый риск связан с факторами неопределенности, вероятности наступления которых являются следствием циклического развития экономики, смены конъюнктурных циклов развития финансового, инвестиционного и других рынков, предсказуемого развития конкуренции и т.п. Однако следует отметить, что предсказуемость рисков носит относительный характер. Если наступление того или иного события можно спрогнозировать со 100-процентной вероятностью, то это исключает рассматриваемое событие из категории риска.
Примером прогнозируемых финансовых рисков являются страхуемые финансовые риски; инфляционный риск, процентный риск и некоторые др. (естественно, речь идет о прогнозировании риска в краткосрочном периоде).
Непрогнозируемый (непредсказуемый) финансовый риск связан с факторами неопределенности, вероятности наступления которых (возможных исходных ситуаций и ситуаций реализации проектов, факторов и комбинаций факторов риска, способов и вариантов перехода возможностей в действительность, а также возможного развития каждой ситуации в будущем) отличаются полной непредсказуемостью проявления и их нельзя на данном этапе определить по той иной причине.
Непрогнозируемый (непредсказуемый) инвестиционный риск связан с факторами неопреде-
ленности, вероятности наступления которых (возможных исходных ситуаций и ситуаций реализации проектов, факторов и комбинаций факторов риска, способов и вариантов перехода возможностей в действительность, а также возможного развития каждой ситуации в будущем) отличаются полной непредсказуемостью проявления и их нельзя на данном этапе определить по той иной причине.
Примерами непрогнозируемых рисков выступают:
• общеэкономический (коммерческий страновой) риск (неожиданные меры государственного регулирования в сферах материально-технического снабжения, охраны окружающей среды, проектных нормативов, производственных нормативов, землепользования, экспорта-импорта, ценообразования, налогообложения (налоговый риск); изменение внешнеэкономической ситуации (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т.п.);
• социально-политический риск (политическая нестабильность, риск неблагоприятных социально-политических изменений);
• криминальные (социально опасные) риски;
• технико-технологические риски;
• риск события.
VIII. По степени управляемости. В соответствии с признаками III и VII настоящей классификации возможна следующая классификация финансового риска:
• управляемые финансовые риски;
• неуправляемые финансовые риски.
IX. По возможности страхования возможна следующая классификация финансового риска.
Страхуемые финансовые риски - финансовые (систематические и несистематические) основные риски, по которым (при наступлении страхового события) может быть обеспечена страховая
защита имущественных интересов субъекта экономики, в том числе страхование коммерческих (инвестиционно-финансовых) рисков от некоммерческих), по договору страхования, суть которого состоит в передаче определенных рисков страхователя за определенную плату (страховой взнос) в порядке внешнего страхования и в соответствии с номенклатурой финансовых рисков, принимаемых ими к страхованию, страховщику -специализированной организации (страховой компании), занимающейся управлением страховыми резервами, сформированными из страховых премий (страховых взносов) страхователей, и предусматривающему обязанности страховщика по полной или частичной компенсации потерь доходов (дополнительных расходов), вызванных оговоренными событиями за счет денежных фондов.
При этом объем возмещения негативных последствий инвестиционно-финансовых рисков страховщиками определяется (без ограничения) реальной стоимостью объекта страхования (размером его страховой оценки), страховой суммы и размером уплачиваемой страховой премии.
Нестрахуемые финансовые риски - риски, по которым отсутствует предложение соответствующих страховых продуктов на финансовом рынке и которые не берутся страховать страховые компании. Но именно нестрахуемые риски являются потенциальными источниками дополнительной прибыли. Потери в результате наступления нестра-хуемого риска возмещаются из собственных средств субъекта экономики.
Состав рисков этих рассматриваемых двух групп очень подвижен и связан не только с возможностью их прогнозирования, но и с эффективностью осуществления отдельных видов страховых операций в конкретных экономических условиях при сложившихся формах государственного регулирования страховой деятельности.
(Продолжение следует)
