CC BY
133
Финансовая система
УДК 336.76
ВОПРОСЫ ТИПОЛОГИИ И КЛАССИФИКАЦИИ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ И АКТИВОВ
И.А. РЫКОВА, кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов и кредита E-mail: [email protected] Орловский государственный институт экономики и торговли
В статье отмечается, что в результате опережающего развития финансовых инноваций границы между традиционными рыночными секторами постепенно стираются, и даже теория не дает однозначных определений самого финансового рынка и его сегментов. Различные виды финансовых активов выполняют по сути функции денег, что при определенных условиях может привести к формированию избыточной ликвидности и спровоцировать кризисы. В связи с этим методологическая база измерения и оценки влияния финансовых рынков требует выработки новых подходов.
Ключевые слова: финансовые рынки, финансовые активы, кредитный рынок, рынок ценных бумаг, производные финансовые инструменты, избыточная ликвидность, секьюритизация, финансиализация
В настоящее время общепризнанным фактом является то, что мировое экономическое пространство значительно видоизменилось. Причем на этих изменениях в существенной мере сказалось преобразование финансовой сферы и усиление ее влияния на все экономические процессы.
Финансовая сфера в своем развитии проделала достаточно длительный путь. В современных условиях масштабы, формы, механизмы, а также уровень воздействия ее на мировые экономические и политические отношения все более усиливаются. Кроме того, финансы не только опосредуют и отра-
жают процессы, происходящие в экономике на разных ее уровнях, но в ряде случаев могут провоцировать и способствовать распространению кризисных ситуаций. Например, за бумом, предшествовавшим кризису 2007-2008 гг., стоял процветающий финансовый сектор. Сейчас ясно, что финансовая система может быть причиной нестабильности, работающей против реальной экономики, а не в ее интересах. В значительной степени это обусловливают растущие размеры системы, ее сложность и степень взаимосвязанности и взаимопроникновения в иные сегменты экономики.
Для теоретического осмысления происходящих изменений и выработки действенных механизмов регулирования финансовой сферы необходимо четко определить понятия «финансовый рынок» и «финансовые активы», а также разобраться с типологией структуры и степенью взаимозависимости отдельных сегментов денежно-кредитной и финансовой сферы.
Прежде всего, следует акцентировать внимание на том, что в научной литературе не дано строго выверенного и устоявшегося определения термина «финансовый рынок», а в имеющихся источниках существует множество разночтений.
В общем виде под финансовым рынком принято понимать систему (сферу, механизм, совокупность) отношений, возникающих в процессе обмена эко-
номических благ, с использованием денег или иных инструментов.
В соответствии с подходом МВФ финансовый рынок определяется как рынок, на котором экономические субъекты могут осуществлять куплю-продажу финансовых требований в соответствии с некоторыми установленными правилами поведения [7].
Экономический словарь трактует финансовый рынок, с одной стороны, как совокупность всех финансовых ресурсов в их движении, а с другой — как совокупность рыночных институтов, на которых происходит торговля финансовыми активами.
Можно привести еще ряд определений, содержащихся в различных источниках:
— экономический институт, в рамках которого формируются спрос и предложение на различные финансовые активы и инструменты в процессе сделок по их купле и продаже [8];
— сфера распределения (размещения) денежных ресурсов, происходящего под воздействием спроса и предложения на денежные ресурсы и прочих факторов; сфера, в которой формируются относительные цены на денежные ресурсы различного качества (валюта, срочность, дополнительные требования к заемщику) [3];
— механизм перераспределения капитала между кредиторами и заемщиками при помощи посредников на основе спроса и предложения на капитал [4] (при этом финансовый рынок приравнивается к рынку ссудных капиталов);
— рынок, на котором осуществляется перераспределение временно свободных денежных средств между различными субъектами экономики путем совершения сделок с финансовыми активами [5];
— финансовый механизм, осуществляемый посредниками на основании спроса и предложения на капитал, который перераспределяется между кредиторами и заемщиками. На практике это совокупность кредитно-финансовых институтов, которые направляют поток денежных средств вначале от собственников к заемщикам, а потом обратно [1];
— рынок, на котором в качестве товара выступают финансовые ресурсы [10];
— рыночные институты, являющиеся каналами для потока денежных средств от тех, кто сберегает, к тем, кто занимает [2];
— совокупность экономических отношений и институтов, связанных с перемещением денежного капитала [6];
— организованная институциональная структура для создания финансовых активов и обмена финансовыми активами.
Таким образом, очевидно, что как в отечественных, так и зарубежных источниках в трактовке понятия «финансовый рынок» нет стройности и единства, а существующие дефиниции охватывают, с одной стороны, синонимичные определения рынка как некой сферы (пространства, области), а с другой — сугубо авторские подходы, как правило, характеризуемые узостью и частностью (например, рассматривающие рынок как отдельные институты или отдельные секторы).
Подобная ситуация, на взгляд автора, объясняется тем, что современные рынки, в том числе финансовые, подверженные научно-техническому прогрессу, качественно видоизменились и вышли далеко за пределы тривиального понимания. Представляется бесспорным, что рынок как таковой — это сфера обращения товаров на основе баланса спроса и предложения. Однако вопрос о том, что выступает товаром на современном финансовом рынке, является принципиальным, поскольку именно это и определяет его структуру и специфику.
Нет четкости и ясности и в подходах к определению самого финансового рынка, и в вопросах его типологии и классификации. Существует целый ряд признаков классификации финансовых рынков:
— по срокам размещения средств;
— по виду финансовых инструментов;
— по форме организации движения средств;
— по территориальному признаку;
— по степени развитости и т.д.
Однако наиболее неоднозначным, на взгляд автора, выглядит структурирование рынков по виду финансовых инструментов и способу их мобилизации, причем очевидной проблемой является смешение во многих источниках различных сегментов рынка.
Например, согласно руководству МВФ [7], существуют различные виды финансовых рынков в зависимости от характера обращающихся на них требований, в том числе денежные рынки, рынки облигаций, рынки инструментов участия в капитале, рынки производных инструментов, рынки биржевых товаров и валютный рынок. Очевидно, что здесь имеют место неоднородность типологии и двойной счет, поскольку, в частности, рынки облигаций, рынки инструментов участия в капитале
(акций) непосредственно относятся к рынкам биржевых товаров.
Банк международных расчетов (BIS) в своих документах выделяет валютный рынок, кредитный рынок и финансовый рынок. Под последним подразумевается рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов, что, по мнению автора, представляется не совсем корректным.
Среди отечественных исследователей при рассмотрении структуры финансового рынка также нет единства. Наиболее часто выделяют такие составляющие финансового рынка, как рынок ценных бумаг, кредитный и валютный рынки. Однако в ряде источников к сегментам финансового рынка относят и страховой рынок, и рынок драгоценных металлов, и рынок недвижимости [8].
Подобные разночтения вполне объяснимы, поскольку границы самих структурных единиц финансового рынка весьма сложно очертить в условиях столь динамично развивающейся мировой финансовой системы.
Так, под денежным рынком понимается система экономических отношений по поводу предоставления денежных средств на срок до одного года. При этом денежный рынок может быть подразделен на рынок краткосрочных ценных бумаг, рынок межбанковских кредитов и рынок евровалют.
Словарь финансовых терминов трактует денежный рынок как часть рынка ссудных капиталов, где совершаются краткосрочные (до 1 года) депозитно-ссудные операции, а его инструментами являются высоколиквидные ценные бумаги — казначейские векселя, оборотные депозитные сертификаты, банковские акцепты, муниципальные векселя, коммерческие векселя.
Финансовый словарь Финам. ru определяет денежный рынок как рынок краткосрочных займов, служащий для удовлетворения межбанковских нужд в размещении и привлечении денежных средств.
В трактовке МВФ денежный рынок — это рынок, на котором имеет место предоставление и получение средств на короткий срок в пределах некоторого круга участников. Типичные инструменты, обращающиеся на денежном рынке, имеют короткий срок погашения и включают краткосрочные казначейские обязательства, краткосрочные обязательства центрального банка, депозитные сертификаты, банковские акцепты и коммерческие бумаги. К ним также относятся займы в рамках со-
глашений о продаже с обратным выкупом (РЕПО) и иных аналогичных механизмов.
Отсюда главной определяющей характеристикой денежного рынка является краткосрочность обращающихся на нем активов. Однако по своей экономической природе эти активы уже неоднородны, поскольку их можно отнести либо к инструментам рынка ценных бумаг (векселя, сертификаты), либо к инструментам кредитного рынка (краткосрочные займы), либо собственно к деньгам (валюта).
Что касается кредитного рынка и рынка ценных бумаг, то их сущность и формат также определяют виды активов (инструментов), выступающих товарами в указанных сегментах.
Кредитный рынок — это экономическое пространство, где организуются отношения, обусловленные движением свободных денег между заемщиками и кредиторами на условиях возвратности и платности. Соответственно основным инструментом на этом рынке является кредит (ссуда, займ).
Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) — это сфера, где осуществляются выпуск и обращение ценных бумаг. Правовой статус и перечень инструментов, относящихся к ценным бумагам, определяются, как правило, национальным законодательством. При этом принято выделять так называемые производные ценные бумаги, формирующие отдельный сегмент фондового рынка.
Однако главная сложность в типологии и структурном оформлении современных финансовых рынков и состоит, на взгляд автора, именно в том, что подобные инструменты, ставшие основным продуктом финансовых инноваций в последние десятилетия, проникли во все сферы финансовой системы и постепенно стирают грань между традиционными ее секторами.
Об усилении роли рынков производных финансовых инструментов свидетельствует сопоставление динамики роста объемов различных секторов финансового рынка за последнее десятилетие, произведенное на основе данных Банка международных расчетов и Всемирного банка [11, 12].
Можно констатировать, что за 2000-2007 гг. объем глобального внебиржевого рынка производных финансовых инструментов гигантски вырос (с 95,19 до 595,34 млрд долл., или с 294,4 до 1 067,1% от ВВП). При этом глобальный финансовый кризис 2008 г. лишь незначительно сказался на его масштабах, поскольку в течение всего посткризисного периода объем рынка производных финансовых
инструментов превосходил мировой ВВП более чем в 10 раз. На фоне незначительной динамики роста так называемых традиционных секторов (рынок банковских кредитов и рынок ценных бумаг) это еще более показательно.
Столь бурное развитие сектора производных финансовых инструментов было обусловлено целым рядом общемировых тенденций. Среди них специалисты называют:
— качественное изменение сферы денежного обращения;
— развитие рынков ценных бумаг и усиление процесса секьюритизации (возрастание тенденции оформления имущественных прав в виде ценных бумаг);
— сокращение объемов классического финансового посредничества, прежде всего со стороны банковского сектора;
— инновационный рост рынка производных финансовых продуктов и появление различных гибридных и синтетических инструментов;
— усиление масштабов и темпов глобализации рынков капиталов, приобретение финансовым рынком планетарного характера;
— существенные изменения в реальном секторе экономики [9].
Все указанные тенденции во взаимосвязи в значительной мере стали результатом революции в области научных и информационных технологий, а непосредственной причиной, стимулировавшей создание производных инструментов, явилась повышенная подвижность курсов валют, ценных бумаг, процентных ставок, в связи с чем актуализировалась задача защиты от рисков операций с данными видами активов. Кроме того, сложились объективные условия, способствовавшие развитию инноваций на самих биржевых и внебиржевых рынках.
Производные инструменты основываются на фундаментальных финансовых отношениях (кредиты, займы, ценные бумаги и т.п.), дополняют и развивают их. Однако здесь уже используются новые по содержанию договоры, подобно тому, как в свое время аналогичное преобразование торговых сделок происходило на товарных рынках. Сейчас конструирование, запуск и организация движения производных продуктов превратились в самостоятельную отрасль в сферах распределения и обращения. При этом главный акцент за последние десятилетия сделан на опережающий рост производных финансовых инструментов по отношению к товарным.
В связи с этим представляется необходимым дать определение рынка производных финансовых инструментов и предпринять попытку очертить его границы. В свою очередь, это невозможно осуществить без трактовки понятия «производные инструменты» (эти инструменты выступают главным товаром на указанном рынке).
Наиболее точно происхождение термина «производное» раскрывает А. Фельдман [9]. Он напоминает, что слово «деривация» латинского происхождения ^ейуа^ — отведенный, derivatю — отведение, отклонение). Оно означает — производное, происшедшее от чего-либо ранее существовавшего.
В Википедии приводится следующее определение: производный финансовый инструмент, дериватив — договор (контракт) реализации для его сторон прав и/или исполнение обязательств, связанных с изменением цены базового актива, лежащего в основе данного финансового инструмента, и ведущих к положительному или отрицательному финансовому результату для каждой стороны.
Согласно подходу МВФ, производный финансовый контракт представляет собой финансовый инструмент, который привязывается к другому конкретному финансовому инструменту, показателю или товару и с помощью которого на финансовом рынке можно проводить операции купли-продажи конкретных финансовых рисков (процентный и валютный риски, риск изменения курсов акций и цен на товары, кредитный риск и т.п.) независимо от основного инструмента [7].
Для более точного понимания производных финансовых инструментов принципиально важно отметить то, что они не являются оригинальными продуктами современных финансовых рынков, а выступают в качестве развития ранее существовавших товарных деривативов. По сути появление и распространение производных инструментов связаны с поиском таких торговых и инвестиционных стратегий, которые обеспечивали бы не только получение дохода, но и страхование от рисков при неблагоприятном изменении цен.
Что касается финансовых деривативов, то они явились логичным продолжением развития самих финансовых рынков (кредитного, фондового) и финансовых отношений, открывших новые возможности для их игроков. Причем, если такие финансовые активы, как ценные бумаги (акции, облигации), принято считать фиктивным капиталом первого порядка (поскольку они уже оторваны от
реального, материального капитала и лишь обеспечивают доступ к нему), то производные финансовые инструменты (в их классическом понимании — как производные от какого-либо базового актива) относятся к категории фиктивного капитала второго порядка. В качестве традиционных примеров производных финансовых инструментов можно привести опционы, фьючерсы, форварды, свопы.
Однако основные угрозы современных финансовых рынков кроются, на взгляд автора, в появлении таких производных инструментов, которые представляют уже фиктивный капитал третьего и последующего порядков. И речь идет прежде всего о так называемых гибридных или структурированных продуктах кредитного рынка и рынка ценных бумаг.
Распространение подобных инструментов непосредственно связано с возникновением и развитием самого процесса секьюритизации, прошедшего путь от греческой hypotheca (ипотеки) до различных форм структурированных финансовых инструментов.
Таким образом, очевидно постепенное перемещение объектов обеспечения с недвижимого имущества к движимому и далее — к неосязаемым активам (например, права на получение платежа). Кроме того, в развитии секьюритизации важнейшую роль сыграл вторичный рынок ценных бумаг, призванный обеспечить ликвидность того или иного финансового инструмента. Фактически уже требовалось обеспечить пулу активов (в виде неосязаемых прав на получение платежа в будущем от должников) возможность участвовать в обороте. Правовым средством для этого послужили институт ценных бумаг и механизмы биржевого и внебиржевого рынка. В результате стало возможным использовать активы, объединенные пулом задолго до наступления срока платежа по ним.
Последующая секьюритизация банковских кредитов (как разновидности неосязаемых активов) началась с ипотечного кредитования, что вполне обоснованно, поскольку благодаря длительному периоду кредитования, низким рискам и предсказуемым денежным потокам, а также благодаря заинтересованности государства в развитии данной отрасли в свое время ипотечные кредиты были весьма привлекательны в роли объектов секьюритизации.
Итак, в процесс секьюритизации могут вовлекаться самые различные классы активов — как однородные, так и не однородные по своему со-
держанию и форме, объединяемые пулом для их последующей перепродажи на рынке.
Наиболее показательным примером механизма секьюритизации служат так называемые CDS (credit default swap) — кредитные дефолтные свопы. Это один из видов производных финансовых инструментов, объединяющих технологии кредитного и фондового рынков и позволяющих формировать дополнительную ликвидность на финансовом рынке. Этому способствует сама конструкция секьюритизи-рованной сделки, которая предусматривает трансформацию активов различной степени ликвидности в высоколиквидные активы. Причем речь может идти даже о превращении малоликвидного, не обращающегося на рынке имущества (выступавшего, например, в качестве залога по первичной кредитной сделке) в форму тех или иных финансовых инструментов денежного рынка или рынка капиталов не только национального, но и международного масштаба.
Таким образом, секьюритизация как инновационная техника финансирования и рефинансирования способствует формированию так называемой надстройки ликвидности не только непосредственно в финансовом, но и в материальном секторе экономики.
Фактически, если денежная эмиссия обеспечивает нормальное обращение товаров, а выдача кредитов — это эмиссия так называемых кредитных денег, то выпуск (эмиссия) ценных бумаг в форме первичных кредитных обязательств (закладных, облигаций с ипотечным покрытием) и последующее переоформление их уже во вторичные производные финансовые инструменты формируют следующие уровни ликвидности. В результате на финансовых рынках наблюдаются надувание «пузырей» и полный отрыв от реального сектора по принципу воздушного шара, отрывающегося от земли.
Здесь уместно говорить о процессе так называемой финансиализации. В свое время данный термин был введен Ж. Серван-Шрайбером. Под финансиализацией понимается односторонний сдвиг центра притяжения системы от производства к финансам при помощи и под покровительством банков и других финансовых институтов, которые продуцируют все больше экзотических финансовых инструментов, чтобы создать возможность спекулятивного вложения огромных средств.
Возникновение денег, как известно, было обусловлено необходимостью ускорения товарного обмена, а их количество, соответственно,
определялось пропорциями этого обмена (в теории — уравнением Фишера). Однако по мере развития кредитных отношений и появления новых финансовых инструментов деньги все реже выполняют функцию средства обращения. В этой роли деньги заменяются виртуальными символами, что как нельзя лучше описано первыми истолкователями капитала — меркантилистами в схеме Д—Д' или «деньги, порождающие деньги» (money which begets money). При этом наблюдается все больший отрыв от материальной основы в форме кругооборота Т — Д — Т, характеризующего простое товарное обращение. По К. Марксу это звучит так: простое товарное обращение — продажа ради купли служит средством для достижения конечной цели, лежащей вне обращения, для присвоения потребительных стоимостей, удовлетворения потребностей. Напротив, обращение денег в качестве капитала есть самоцель, так как возрастание стоимости осуществляется лишь в пределах этого постоянно возобновляющегося движения. Поэтому движение капитала не знает границ.
В результате указанных явлений границы между отдельными рыночными сегментами стираются, формируя так называемый фиктивный, виртуальный или иррациональный сектор экономики, а «переупакованную» на нем денежную ликвидность очень трудно учесть и измерить.
Главная опасность подобных структурных и институциональных метаморфоз в том, что этот фиктивный капитал оказывается очень чувствительным к кризисным явлениям и, как показывает практика, может оказывать разрушительное влияние на реальный сектор экономики. При этом невозможность, а точнее отсутствие сколь-нибудь действенных инструментов оценки этого влияния и тем более превентивного воздействия со стороны регулирующих структур является главным уроком последних кризисов. Не случайно в процессе выработки новых идей глобальной экономической наукой все больше выдвигается необходимость проведения макропруден-циальной политики (снижения системных рисков).
Сформулируем некоторые выводы.
1. Одним из главных вызовов современного финансового мира являются трансформация всего рыночного пространства, размывание границ традиционных секторов и невозможность дать реальную количественную и качественную оценку обращающихся финансовых активов и финансового капитала в целом.
2. Происходящие эволюционные изменения в финансово-кредитной сфере требуют адекватной их оценки со стороны денежной теории и теории финансовых рынков как с позиции базовых, сущностных подходов, так и с методологической точки зрения в вопросах измерения, учета и анализа различных видов финансовых активов.
3. Выработка новых подходов и создание экономического инструментария, соответствующих объективной сложности финансовых рынков и быстро меняющимся условиям их воздействия на реальный сектор, должны стать основой современной денежно-кредитной и финансовой политики как национальных, так и международных регулирующих институтов.
Таким образом, обозначена проблема, связанная с отсутствием единых подходов к определению как самого финансового рынка, так и отдельных его сегментов. Поэтому возникает необходимость выработки современных методологических обоснований измерения и оценки различных видов финансовых активов. В результате может быть выделена научная новизна проведенного исследования, которая заключается:
1) в систематизации трактовок и классификаций финансового рынка и его сегментов в разрезе инновационного развития финансовой сферы за последние десятилетия;
2) в постановке проблемы оценки и измерения различных категорий финансовых активов в целях учета их влияния на развитие финансовых рынков и предотвращения кризисных процессов.
Список литературы
1.ДараеваЮ.А. Управление финансами. URL: http://be5.biz/ekonomika/fD09/toc.htm.
2. Долан Э. Дж. Экономикс. М.: Лазурь. 1994.
3. Ермасова Н.Б. Финансы. URL: http://be5. biz/ekonomika/f009/toc.htm.
4. Кушнир И.В. Финансы. URL: http://be5.biz/ ekonomika/f012/index.htm.
5.МягковаЕ.Л. Финансы и кредит. URL: http:// be5.biz/ekonomika/fmel/index.htm.
6. Политическое измерение мировых финансовых кризисов. Феноменология, теория, устранение / под общ. ред. С.С. Сулакшина. М.: Научный эксперт. 2012.632 с.
7. Руководство по денежно-кредитной и финансовой статистике. Вашингтон: Международный валютный фонд. 2000. 157 с.
8 . Трошин А.Н. Финансы и кредит. URL: http:// be5.biz/ekonomika/f006/toc.htm.
9 . Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты: учебник для студ. М.: Финансы и статистика. 2003. 304 с.
10. Финансы: учебник / под ред. Г.Б. Поляка. М.: ЮНИТИ-ДАНА. 2008. 703 с.
11. URL: http://www.bis.org/statistics/dt1920a.pdf.
12. URL: http://www.tradingeconomics.com/ world-bank-list-by-country?c=world.
Finance and credit Financial system
ISSN 2311-8709 (Online) ISSN 2071-4688 (Print)
QUESTIONS OF TYPOLOGY AND CLASSIFICATION OF FINANCIAL MARKETS AND ASSETS
Irina A. RYKOVA
Abstract
The article notes that as a result of financial innovation advance development, the borders between traditional market sectors are gradually disappearing, and even the theory gives no clear definition of the financial market and its segments The author emphasizes that various kinds of financial assets essentially perform a function of money that, under certain conditions, can lead to excess liquidity and provoke crises The paper stresses that in this regard the methodological framework for measuring and evaluating the impact of the financial markets requires the elaboration of new approaches
Keywords: financial markets, assets, credit market, securities market, derivative financial instruments, excess liquidity, securitization, financialization
References
1. Daraeva Yu.A. Upravleniefmansami [Financial management]. Available at: http://be5.biz/ekonomika/ f009/toc.htm. (In Russ.)
2. Dolan E. J. Ekonomiks [Economics]. Moscow, Lazur' Publ., 1994.
3. Ermasova N.B. Finansy [Finance]. Available at: http://be5.biz/ekonomika/f009/toc.htm. (In Russ.)
4. Kushnir I.V. Finansy [Finance]. Available at: http://be5.biz/ekonomika/f012/index.htm. (In Russ.)
5. Myagkova E.L. Finansy i kredit [Finance and credit]. Available at: http://be5.biz/ekonomika/fmel/in-dex.htm. (In Russ.)
6 . Politicheskoe izmerenie mirovykh finansovykh krizisov. Fenomenologiya, teoriya, ustranenie [The political dimension of the world financial crises. Phenomenology, theory, elimination]. Moscow, Nauchnyi ekspert Publ., 2012, 632 p.
7 . Rukovodstvo po denezhno-kreditnoi i finan-sovoi statistike [Manual on Monetary and Financial Statistics]. Washington, International Monetary Fund, 2000, 157 p.
8. Troshin A.N. Finansy i kredit [Finance and credit]. Available at: http://be5.biz/ekonomika/f006/toc. htm. (In Russ.)
9. Fel'dman A.B. Proizvodnye finansovye i to-varnye instrumenty: uchebnik dlya studentov [Derivative financial and commodity instruments: a textbook]. Moscow, Finansy i statistika Publ., 2003, 304 p.
10. Finansy: uchebnik [Finance: a textbook]. Moscow, YUNITI-DANA Publ., 2008, 703 p.
Irina A. RYKOVA
Orel State Institute of Economy and Trade, Orel, Russian Federation [email protected]
