CC BY
44
_Q I
Л I
_Q I
Л I
_Q I
Ш I
< I
Светлана ЛОКОТКОВА
Великая рецессия
ФРС США пошла на внеочередное снижение учетной ставки -сразу на 0,75 процентных пункта - с 4,25% до 3,5% годовых. Такого не помнят с сентября 2001 года. Пессимизм приходит сам собой: рецессия в экономике США наступает со средней периодичностью в семь лет, а последняя была в ноябре 2001 года.
Цикличное замедление
Как будто и не было Нового года. Слова «ипотечный кризис», «кризис ликвидности», «замедление мировой экономики» набили в ушедшем году оскомину. Но, увы, в 2008 году мы будем повторять эти слова вновь и вновь, причем вне зависимости от нашего желания. «Циклическое замедление темпов роста экономики США в первой половине 2008 года вполне вероятно, — говорит аналитик ИК «Брокер-кредитсервис» Дмитрий Савченко. — Рецессия в экономике США, как показывает практика, наступает со средней периодичностью в семь лет». А если при этом учесть, что последняя рецессионная яма была официально признана американской NBER (The National Bureau of Economic Research) в ноябре 2001 года, то пессимизм придет сам собой.
Торговцы с самого начала года не уставали говорить о первых признаках замедления экономической активности в США на фоне умеренного инфляционного давления. Это, в свою очередь, давало им основания предполагать, что на заседании ФРС, которое состоится 30 января, ведомство примет решение снизить базовую ставку. Рынок, практически, не сомневался в том, что ставка будет урезана. Споры шли лишь вокруг размеров снижения. Согласно фьючерсам на ставку ФРС, в начале января эксперты оценивали вероятность снижения ставки на 0,5 п.п. в 100%, а на 0,75 п.п. — в 44%.
Но 18 января президент США Джордж Буш объявил о плане понизить налоги приблизительно на $130 млрд. (1% от ВВП США), расписавшись тем самым в бессилии монетарных властей. В среднесрочной перспективе такая мера принесет позитивные результаты, но пока новость — лишь свидетельство серьезности масштабов проблем американской экономики, решили инвесторы. Кроме того, инвестици-
онное сообщество сочло, что указанной суммы будет недостаточно для вытягивания экономики США из намечающейся рецессии. «Настроения инвесторов определяются нежеланием рисковать и «бегством в качество», причем многие уверены, что снижения ставок ФРС и фискальных инициатив будет недостаточно для поддержки экономики США»,— говорит аналитик ИК «Ренессанс Капитал» Томас Манди. И приводит еще такую неутешительную статистику: доходность американских двухлетних казначейских обязательств упала до 2,34%, что является минимальным уровнем за последние два с половиной года. Значение индекса волатильности У1Х подскочило за неделю на 24%, что соответствуют уровню, зафиксированному в начале кризиса на рынке субстандартной ипотеки.
И после обвала рынков на следующие два торговых дня, 22 января ФРС США пошла на внеочередное снижение учетной ставки, уменьшив этот показатель сразу на 0,75 п.п. — с 4,25% до 3,5% годовых. В перерыве между заседаниями ФРС такое происходит в первый раз со времени терактов в сентябре 2001 года. Понижения ставки, как объяснили члены комитета по открытым рынкам ФРС, произошло вследствие ухудшения экономического прогноза для страны, а также повышения рисков того, что экономика ослабнет. «Решение ФРС США позволило несколько стабилизировать ситуацию на мировых финансовых рынках и пресечь развитие паники на фондовых площадках,— говорит финансовый консультант ИК «Брокеркредитсервис» Евгений Тупикин.— Однако надо признать, что «ставка» — это, скорее, психологический инструмент, поскольку текущая ситуация требует наличия нескольких мер стимулирования мировой экономики».
Так что, когда до предусмотренного графиком заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США оставалась всего неделя, игроки начали закладывать-
ся на еще одно понижение ставки (до 50 б. п.) уже в конце месяца. Точка зрения инвесторов подтверждалась заявлением ФРС, в котором отмечено: «Значительные риски замедления роста экономики сохраняются. Комитет будет... своевременно принимать меры, необходимые для борьбы с ними».
Планы Банка развития поддержали рынок
В середине месяца на российском рынке состоялись аукционы пяти-, десяти-и 15-летних ОФЗ общим номинальным объемом 25 млрд. руб. Размер премии
Александр Стеценко,
главный экономист отдела макроэкономического анализа и исследования рынка Сбербанка России:
«По предварительным данным Банка России, прирост объема кредитов населению по итогам 2007 года составил 57% до 3,242 трлн. руб. При этом в 2006 году рост займов физическим лицам равнялся 75%, в 2005 году - 90%, в 2004 году - свыше 110%. Темпы прироста этого показателя в 2007 году оказались в пределах ожидаемого, а их ежегодное снижение объясняется, в первую очередь, постепенным насыщением рынка. Прошлогодние затруднения с уровнем банковской ликвидности не оказали воздействия на кредитный рынок. Вряд ли повлияет на него и январская нестабильность на фондовых площадках. Замедление роста кредитного рынка может произойти в случае дальнейшего увеличения инфляции, что неизбежно вызовет повышение ставок по кредитам. Остается надеяться, что антиинфляционная политика правительства РФ и Банка России окажется эффективной, а темпы мировой инфляции в нынешнем году снизятся».
A P
к*
Алексей Булгаков,
аналитик
ИК «Ренессанс Капитал» :
«В январе стало известно /ф о намерении Москвы разме-
стить в первом квартале рублевые облигации в объеме 15 млрд. руб. Точные параметры новых бумаг пока неизвестны. В зависимости от предпочтений инвесторов, им будет предложен выпуск с погашением в 2012, 2017 или 2022 годах. В последние годы Москва является редким гостем на долговых рынках капитала, и новые долговые обязательства эмитента, безусловно, найдут спрос. Важно отметить, что условия, на которых облигации Москвы принимаются к обеспечению при проведении операций прямого РЕПО, практически, сопоставимы с условиями по ОФЗ. Это обстоятельство дает выпускам Москвы существенное преимущество по сравнению с корпоративными «голубыми фишками». Большой объем отложенного предложения от эмитентов первого эшелона и резкое снижение интереса к рынку рублевых облигаций со стороны иностранных инвесторов являются негативными факторами для размещения, и, возможно, потребуется предоставление дополнительной премии. Объявление Москвы об этих планах вызвало некоторое расширение спрэдов облигаций эмитента к ОФЗ. Так, премия выпуска Москва-44 к ОФЗ увеличилась с 30 до 45 базисных пунктов».
в ходе размещений оказался минимальным. Пожалуй, только доходность 15-летних ОФЗ (ОФЗ 46022) по цене отсечения на уровне 6,60% с некоторой натяжкой можно назвать интересной. В результате эмитенту удалось разместить на аукционах чуть более 60% из заявленного объема долговых обязательств. Наименьшим спросом пользовались новые пятилетние ОФЗ (продано облигаций на 2,7 млрд. руб. из 8 млрд. руб.). При этом активность торгов ОФЗ на вторичном рынке остается низкой.
После решения ФРС США об экстренном снижении ставки инвестиционная активность на рублевом рынке облигаций оставалась невысокой. Сначала наблюдались лишь покупки отдельных подешевевших
выпусков первого эшелона, однако оптимизм инвесторов довольно быстро сошел на нет на фоне новой волны продаж на рынках акций. Но затем поддержку рынку оказали планы Банка развития активнее инвестировать полученные на увеличение капитала средства (около 200 млрд. руб.) в долговые инструменты.
Аналитики рекомендуют делать акцент в инвестициях на инструментах первого и второго эшелонов с короткой и средней дюрацией, для которых стратегия carry trade наиболее эффективна. В частности, по-прежнему интересно смотрятся выпуски ВТБ Лизинг-1, ВТБ 24, РСХБ-4. Стоит обратить внимание и на выпуск ЛУКОЙЛ-3, который явно выбивается из кривой доходности эмитента. Ш
Динамика процентных ставок по краткосрочным (до года) кредитам нефинансовым организациям
в рублях
в $
ї0.0в її.0в їг.0в 0ї.07 02.07 0З.07 04.07 05.07 0в.07 07.07 08.07 09.07 ї0.07
Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 декабря 2007 г.)
о т с е г Банк Общая сумма выданных кредитов (тыс. руб.) Кредиты, выданные на срок (тыс. руб.)
в режиме овердрафта до 30 дней до 90 дней до 180 дней до 1 года до 3 лет свыше 3 лет
ї. СБЕРБАНК РОССИИ 2 841 308 674 75 489 вї0 27 вЗї 449 вї 5в0 5в0 їв8 275 Зї0 894 580 00ї 708 З0З 478 905 4в8 гвв
г. ВНЕШТОРГБАНК 587 280 232 г9 ї79 879 2ї27З78 77 005 9ї4 44 8в9 0її їгв 082 855 ї20 955 74в ї87 059 449
З. ГАЗПРОМБАНК 363 947 911 4 904 58г її вв0 509 28 299 ївг вї 248 089 в7 759 ї0З ї27 вв7 557 вг 408 909
4. АЛЬФА-БАНК 257 484 672 7 507 ввг ї7 87в 054 їв 228 в42 З2 77З 9ї2 53 188 ввг вг вг5 г40 47 075 52ї
5. БАНК МОСКВЫ 253 906 975 ї5 гї0 в58 4 594 844 ї8 в08 4в7 ї7 52З в48 72 вЗв252 ї09 24в 828 їв 00в З49
в. РОССЕЛЬХОЗБАНК 236 065 390 г 9ї848З ї7 З00 ї 557 З07 ї 952 7З9 5З 77ї ї77 40 774 577 їЗ5 07ї 5З4
7. РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ 212 136 649 її 047 ї8в ї4З 424 ї4 042 29в гг 00ї вг4 З5 З59 59в 59 ї87 200 70 З55 ЗгЗ
8. МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК 177 457 145 З 749 ї0ї ї ї8ЗЗ75 в9вв5ї7 їЗ 552 598 49 08в 79ї в0 г7г 99в 4г в45 7в7
9. УРАЛСИБ 148 365 265 їг 0ЗЗї79 7 ї07ї9в ї9 в00 45З 45 489 790 Зї 5в4 057 20 їв7 Зї7 їг З72 88в
ї0. БАНК ВТБ СЕВЕРО-ЗАПАД 142 519 782 ї 95г З09 4 225 4вї 8 47в 9г9 гї 0в5 їв9 4ї 2ї0758 5З в54 ї47 її 9З5 009
її. ПРОМСВЯЗЬБАНК 136 405 827 9г98в9в ї 298 8ї7 її ї47 279 24 848 7ї4 Зв 77в 007 ЗЗ 8їЗ 292 ї9 22З 022
їг. МДМ-БАНК 125 074 367 5 744 З4ї 755ївЗ г 787 84в ї4 7ї5 0З0 З2 55З72ї 44 08З 970 24 4ЗЗ З89
їЗ. РОСБАНК 122 039 079 7 94в 9г4 702 220 7 9вг 988 гг 454 788 ЗЗ 508 552 г9 5З4 4г7 ї9 902 4З5
ї4. НОМОС-БАНК 106 287 157 47ївї02 їЗ7 ї25 З 79З в4в їг гвї 57г 2З 77в в7в З8 7вЗ З89 гг 8З8 в47
ї5. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ БАНК 102 828 455 гв 27З 700 000 258Зї55 їв 0ї0 8З4 59 0З7 87ї ї7 8вг 072 в в02 ї9З
їв. АК БАРС 89 523 292 4 244 9ї4 4її З05 З З09 4г8 8 4З4 вїг ї74825Зї 29 922 в8ї 25 в00 82ї
ї7. ПЕТРОКОММЕРЦ 75 556 949 2 7Зї 452 в8ї ЗЗ9 5 880 г8г 9 г7З ЗЗ7 ї8З9З 4ї7 г7 г95 З88 її 292 З4в
ї8. БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ» 74 793 627 г 84З 57ї 2 ї50 0З2 в ввї 50ї З ї79 577 З5 578 029 2ї З7З 9ї2 2 98З 8вї
ї9. СВЯЗЬ-БАНК 70 219 875 З З4ї 959 З 279 707 З в5844ї 5 89З 4в4 ї87ї4 4ї2 г5 044 гЗв ї0 285 59ї
г0. ГЛОБЭКС 63 809 625 254 49З в0ї5794 ї їЗ27в5 ї ї00 в0ї З7 874 вї7 їв5Зї З55 900 000
гї. БАНК ЗЕНИТ 63 277 009 ї 8З8 ЗЗї ї гв7 022 7 їїї 2З8 її 59в З4в їЗ 5в4 254 ї5 27З ї54 їг вгв вв4
гг. ВТБ-г4 63 242 762 4 98в в8З ї 00в 4ї4 ї 28ї 4їв ї ї84 922 ї0 З04 075 25 5ї2 285 ї8 9вв 9в7
Всего по банковской системе: 9 120 860 487 389 444 695 205 956 905 525 649 687 859 494 212 ГО 6 91 3 сл Ы 91 5 2 4 сл ГО 9 •«J сл 60 7 1 969 631 358
При расчете таблицы учитывались кредиты, выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а 45401-08а).
|прямые инвестиции / №Qg (70) £008 | реальные деньги
финансовое обозрение
