CC BY
20
90
S ш S
X
-0 ш
л а
ш о
d о
ш
ш о
!о ш
Л О
-0 m
с о
< U
ш X
Q. <1
X
S
Светлана ЛОКОТКОВА
Цена доверия
Главным событием сентября стало для многих неожиданное решение ФРС США снизить ключевую ставку overnight американской экономики сразу на 50 базисных пунктов — до 4,75%. Таким образом США решили бороться с последствием кризиса доверия.
Спрэд-продажная подготовка
Рынок отреагировал на решение ФРС США позитивно, что выразилось в сокращении спрэда индекса развивающихся рынков ЕМВ1+ сразу на 25 6. п. только по итогам одной недели. Одновременно начала меняться форма кривой доходности американских казначейских обязательств. Спрэд между десятилетними и двухлетними казначейскими обязательствами США после снижения ставки расширился почти на 20 6. п. «Эффективность мер, принятых ФРС США, еще предстоит оценить,— говорит аналитик ИК «Ренессанс Капитал» Николай Подгу-зов.— О необходимости дальнейшего ослабления денежно-кредитной политики можно будет судить после выхода новой макроэкономической статистики. Действительно, определяющая статистика будет опубликована уже только в октябре. Если ожидания дальнейшего снижения ставки ФРС США подтвердятся, то торговая стратегия, основанная на расширении спрэда между длинными и короткими казначейскими обязательствами США, может стать одной из наиболее удачных».
Практически вслед за решением ФРС США после долго перерыва возобновил работу первичный рынок облигаций. Аргентина и Венесуэла начали размещение третьего выпуска так называемых «южных облигаций» в объеме $1,2 млрд. Кроме того, два транша еврооблигаций по $500 млн. с погашением в 2017-м и 2034 году разместила Мексика, увеличив их объем в обращении до $3,5 млрд. и $4,3 млрд. соответственно.
Ситуация вне Штатов
На российском долговом рынке в первые дни после снижения ставки инвестиционная активность была сосредоточена в сегменте суверенных и квазисуверенных выпусков.
А затем на международном инвестиционном форуме в Сочи Алексей Кудрин, который в тот момент был и.о. министра финансов, заявил, что глобальный кризис ликвид-
ности не окажет серьезного негативного влияния на российский рынок. Это еще больше подстегнуло инвесторов. Сразу после публикации заявления одним из участников рынка была выставлена котировка на покупку ОФЗ-46020 и 0ФЗ-46018 (в объеме от 0,5 до 1,0 млрд. руб.), превышавшая сложившийся на тот момент на рынке уровень на 1,5-2,0 п. п. «Мы убеждены, что такие действия были предприняты не из спекулятивных соображений, — говорит Подгузов. — Скорее всего, высокие котировки на покупку ОФЗ были выставлены с целью продемонстрировать «новую реальность». Думаю, покупателем выступал один из госбанков. Г-н Кудрин также перечислил некоторые меры, благодаря которым государство может обеспечить устойчивость российского рынка к неблагоприятной внешней конъюнктуре. Во-первых, правительство планирует разрешить государственным институтам развития инвестировать часть своих фондов в инструменты российского рынка капитала. Кроме того, компании, имеющие иностранные заимствования, получат возможность осуществлять рефинансирование на внутреннем рынке, вероятно, посредством вышеупомянутых фондов. Совокупный объем внешних обязательств, подлежащих погашению в ближайшие полгода, составляет $7,5 млрд., и вполне возможно, что правительство обеспечит рефинансирование этой суммы в полном объеме. Это вновь подтверждает, что российские власти решили использовать все возможные средства для предотвращения кризиса на рынке. «Еще до заявления г-на Кудрина Банк России предпринял ряд шагов, благодаря которым регулятор теперь может принимать практически любые ценные бумаги приемлемого качества в качестве обеспечения по операциям РЕПО, — напоминает аналитик ИК «Ренессанс Капитал» Алексей Моисеев.—Таким образом, по крайней мере в отношении российского денежного рынка государственные органы смогут удержать ситуацию под контролем при любом развитии событий».
Судя по всему, последнее заявление Кудрина определенно будет иметь благоприятные последствия для рынка рублевых облигаций. Сейчас уже ясно, что основным источником ликвидности до конца года останутся бюджетные расходы. Монетарные власти обеспечат ежемесячный приток ликвидности вне зависимости от возможных неблагоприятных последствий для инфляции (при этом Банк России по-прежнему может бороться с инфляцией посредством валютной политики). В наибольшем выигрыше после заявления Минфина окажутся самые ликвидные долговые инструменты первого эшелона, такие как бумаги АИЖК,
Александр Стеценко,
главный экономист отдела макроэкономического анализа и исследования рынка, Сбербанк России:
«Динамика рынка кредитов физическим лицам приближается к возможной смене тренда. Плавное замедление темпов роста кредитования населения может измениться в сторону значительно более резкого его понижения. Снижение рублевой ликвидности банковской системы, начавшееся в августе, а также кардинальное ухудшение условий рефинансирования банков за рубежом, сформировали условия для замедления темпов выдачи кредитов населению.
На данный момент Банк России опубликовал данные за семь месяцев текущего года, на этих показателях ухудшение макроэкономических условий еще не успело отразиться. Так, июльский прирост объемов кредитования населения составил 4,7%, а прирост за последние 12 месяцев — 66,8%. Однако в июле макроэкономические условия работы для банков еще были комфортными».
Алексей Булгаков,
аналитик ИК «Ренессанс Капитал»:
«В конце сентября прошло первое крупное размещение рублевых облигаций за последние два месяца. Участникам рынка были предложены обязательства компании «Ситроникс» в объеме 3 млрд. руб. с офертой через полтора года. Размещение состоялось, купон по выпуску был установлен на уровне 10,0%, что незначительно выше прогноза организаторов. Ориентир организаторов по доходности к оферте был установлен на уровне 9,6-10,2%, что на 330-390 б. п. выше рублевых свопов. Аукцион был первой попыткой разместить крупный объем облигаций на российском рынке с середины июля, его можно было бы расценивать как индикативное событие для оценки текущих настроений и интереса к первичным размещениям со стороны различных категорий инвесторов. Но анализ заключенных в ходе аукциона сделок не позволяет сделать вывод о рыночном характере размещения. По нашим оценкам, более 80% выпуска приобрел один участник рынка. Корпоративным заемщикам предстоит рефинансировать облигации, срок погашения или оферты по которым наступает до конца 2007 года, на 200 млрд. руб., и вопрос о возможностях рефинансирования в текущих рыночных условиях различных компаний весьма актуален».
«ЛУКойла», ФСК и РСХБ. Кроме того, любые перепроданные облигации эмитентов с приемлемым кредитным качеством имеют большие шансы показать динамику лучше рынка в ближайшее время. К ним относятся, например, «Седьмой континент», «Карусель Финанс-1», МОЭСК-1, ОГК-6-1, ОГК-2-1, ТГК-10-1, «Ав-тоВАЗ-4», «ГАЗ-финанс».
Можно также обратить внимание на инструменты с кредитным рейтингом В+ и выше, которые могут быть использованы в качестве залога для привлечения га-
рантированного рефинансирования благодаря включению в ломбардный список Банка России. С 5 октября вступает в силу новое указание Банка России, расширяющее ломбардный список за счет инструментов с кредитными рейтингами эмитента на уровне В+/В1, ВВ-/Ва3. Кроме того, принимая во внимание последнее заявление Минфина России, риски рефинансирования в системе существенно снижаются. Больше других при таком развитии событий бесспорно выиграют банковские облигации.
Границы доходности при размещении корпоративных облигаций в сентябре
Эмитент
Кредитный рейтинг
Объем выпуска
Срок (лет)
Доходность (% годовых)
Рублевые Ладья-Финанс,1 — 500 млн. руб. 5 10
облигации Ситроникс,1 Fitch—В- 3 млрд. руб. 3 10
Стабильный
Динамика процентных ставок по краткосрочным (до года] кредитам нефинансовым организациям
12 10 8
06.06
в рублях I в $
09.06
11.06 01.07 03.07 05.07
07.07
Б
4
Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 июля 2007 г.)
о о си 5 Банк Общая сумма выданных кредитов (тыс. руб.) Кредиты, выданные на срок (тыс. руб.)
в режиме д0 30 овердрафта дней до 90 дней до 180 дней до 1 года до 3 лет свыше 3 лет
1 СБЕРБАНК РОССИИ 2 105 149 016 76 319 372 2 135 014 36 753 100 148 159 707 583 839 297 589 385 873 668 556 653
2 ВНЕШТОРГБАНК 391 666 153 32 496 644 11 679 171 18 018 555 27 469 426 74 513 846 103 376 864 124 111 647
3 ГАЗПРОМБАНК 386 057 157 4 651 601 8 877 505 59 236 037 87 007 598 71 183 408 100 699 241 54 401 767
4 АЛЬФА-БАНК 232 579 950 5 049 930 11 812 942 18 309 439 37 429 548 54 672 192 49 598 376 36 686 656
5 БАНК МОСКВЫ 6 РОССЕЛЬХОЗБАНК 7 РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ 201 260 053 196 301 613 164 286 952 10 762 208 3 117 543 6 459 858 14 199 454 82 815 174 71 664 231 12 161 656 2 065 597 12 128 2 149 536 3 237 866 54 775 496 34 688 304 99 372 686 6 965 730 428 000 11 304 410 15 806 232 26 041 334 46 378 800 57 362 446
8 МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК 140 015 566 2 363 664 1 729 635 7 863 875 9 807 677 34 857 392 53 430 204 29 963 119
9 УРАЛСИБ 128 962 359 9 598 481 18 430 692 15 657 062 30 186 590 26 774 787 19 550 851 8 730 337
10 МДМ-БАНК 128 546 858 5 390 212 1 029 585 8 845 536 17 224 781 35 306 700 40 742 311 20 000 733
11 ПРОМСВЯЗЬБАНК 12 БАНК ВТБ СЕВЕРО-ЗАПАД 13 МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ БАНК 119 844 489 111 768 525 101 050 459 7 777 704 4 714 843 8 333 273 22 283 158 32 950 980 29 885 977 13 898 554 1 360 185 2 197 698 9 284 534 15 998 242 32 054 927 44 044 282 6 828 627 49 126 1 056 568 958 777 12 716 600 63 164 662 16 151 568 5 926 567
14 НОМОС-БАНК 90 405 345 3 467 881 2 104 784 5 510 134 7 719 703 18 604 122 35 658 260 17 340 461
15 РОСБАНК 83 781 576 7 008 394 844 604 5 332 382 14 425 704 16 722 909 22 603 194 16 814 644
16 АК БАРС 79 603 461 3 208 899 428 155 4 476 247 7 841 411 16 575 325 24 767 852 22 188 572
17 ПЕТРОКОММЕРЦ 18 БАНК ЗЕНИТ 19 ВОЗРОЖДЕНИЕ 69 844 829 60 317 434 59 225 053 2 667 402 337 120 4 838 199 10 744 547 18 760 456 23 273 150 9 214 567 1 495 723 1 932 966 10 800 912 11 352 394 12 035 007 13 403 146 9 293 070 3 567 519 706 063 1 635 084 5 172 672 37 162 572 7 623 223 3 275 487
20 БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ» 55 732 534 2 128 769 756 505 6 682 900 4 086 586 24 059 356 15 153 332 2 841 942
21 ГЛОБЭКС 53 624 274 527 863 2 065 524 1 835 273 368 132 33 726 583 15 100 899 0
22 ВТБ-24 52 971 916 4 752 725 218 678 2 080 902 1 932 992 9 213 250 23 246 674 11 526 695
Всего по банковской системе: 7 541 123 087 334 209 495 219 330 810 435 086 142 755 423 655 2 213 589 029 2 066 901 836 1479 400 964
При расчете таблицы учитывались кредиты выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а 45401-08а).
[ прямые инвестиции / №10 [66] £007 | реальные деньги
