CC BY
32
УЧЕТ ВЛИЯНИЯ ФАКТОРА НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ ПРИ ПЛАНИРОВАНИИ ПРИРОСТА ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ И СТОИМОСТИ БИЗНЕСА В РЕЗУЛЬТАТЕ ВНЕДРЕНИЯ ИННОВАЦИЙ
УДК 338
Роман Александрович Обозов
аспирант кафедры «Экономика и менеджмент», Брянский государственный технический университет Тел. 960 554 63 43, Эл. почта: [email protected]
В статье рассмотрена концепция добавленной экономической стоимости предприятия (EVA). Приведены способы расчета показателя EVA. Отмечены сильные и слабые стороны методики. Приведен пример расчета доверительного уровня чистой операционной после-налоговой прибыли NOPAT.
Ключевые слова: экономическая добавленная стоимость, чистая операционная прибыль после уплаты налогов, имитационное моделирование, инвестиции в инновации, доверительный уровень, факторы риска.
Roman A. Obozov
post-degree student, faculty "Economics and management", Bryansk State Technical University
Tel. +7 960 5546343, E-mail: [email protected]
THE ANALISYS OF INFLUENCE OF UNCERNTAINTY FACTORS IN PLANNING OF CASH-FLOW AND COST OF BUSSINES AS THE RESULT OF IMPLEMENTATION OF THE INNOVATION TECHNOLOGIES
Conception of economic value added EVA is described. Advantages and shortcomings of the EVA methodic are shown. An example of counting of net operation profit adjusted tax NOPAT with the confidence level is given. The conclusion is made about application of the Monte-Carlo modeling for the analysis of volatility of cost of business.
Keywords: economic value added, net operation profit adjusted taxes, Monte-Carlo modeling, confidence level, factors of risk.
1. Введение
Среди менеджмента российских компаний в последнее время все большую популярность приобретает модель добавленной экономической стоимости EVA (enterprise value added).
В условиях повышенной рискованности вложений в России в инновационные технологии особенно актуальной становится проблема учета уровня рисков при моделированни прироста денежных потоков. Вследствие чего возникает вопрос, как на практике организовать управление стоимостью компании через показатель EVA, и как в процессе бизнес-планирования учесть риски, присущие вложениям в инновации.
2. Достоинства и недостатки методики EVA
Как известно, максимизация стоимости компании - одна из основных целей менеджмента предприятия. При этом, одним из достоинств методологии EVA можно считать возможность учитывать в расчетах не только текущие затраты и выручку компании, но и эффективность используемого капитала, переданного менеджменту в управление, а также его стоимость. Этот принцип отражает формула:
EVA = NOPAT - WACC ■ CE
где NOPAT (net operating profit adjusted taxes) - скорректированная чистая операционнаяприбыль после уплаты налогов;
WACC (weighted average cost of capital) - средневзвешенная стоимость капитала компании;
CE (capital employed) - размер используемого капитала.
Немаловажной особенностью является то что, компания Stern Stewart & Co -автор данной модели, предложила использовать в модели чистую прибыль, скорректированную на сумму затрат по НИОКР. Поэтому руководители компаний в погоне за максимальной EVA не будут экономить на научно-исследовательских работах. Таким образом, для того, чтобы максимизировать EVA необходимо:
- максимизировать чистую прибыль компании;
- приобретать меньше активов, больше продавать;
- вкладывать больше средств в НИОКР;
- снижать стоимость капитала, выражаемую через WACC.
Можно выделить основные факторы увеличения стоимости бизнеса. По некоторым данным, 78% его стоимости зависит от такого фактора, как рост бизнеса, а это в первую очередь увеличение объема продаж, а так же расширение за счет открытия и покупки новых подразделений. Так же, весьма существенным является фактор роста за счет вывода на рынок новых продуктов, вложений в инновационные технологии. Все это невозможно без прямых инвестиций в инновации.
Как представляется, методология EVA несовершенна и для некоторых случаев не подходит. Так, на ранних стадиях развития инновационного предприятия или крупного инновационного проекта бизнес развиваясь, требует больших инвестиций с существенной отдачей в будущем. Показатель EVA, рассчитанный к данному периоду, будет заметно снижен.
Экономическую добавленную стоимость можно вычислить и через рентабельность инвестированного в инновации капитала ROIC, которая представляет собой отношение NOPAT к общему операционному капиталу.
EVA = (NOPAT/CE - WACC)CE= (ROIC - WACC)CE
Таким образом, мы видим, что стоимость компании зависит от разницы между ожидаемой величиной рентабельности инвестированного в инновационные технологии капитала ROIC и средневзвешенной стоимостью капитала компании [1]. Объем капиталовложений CE лишь ускоряет наращивание или снижение стоимости бизнеса.
3. Суть показателя чистой после-налоговой прибыли
Посленалоговая операционная прибыль (Net Operating Profit Adjusted Taxes,
Экономика, Статистика и Информатика
№5, 2011
NOPAT) - это чистая операционная прибыль за вычетом скорректированных налогов. NOPAT находится как прибыль до уплаты налогов и процентов, скорректированная на сумму налога на прибыль.
В таком случае вариация показателя NOPAT может служить для количественной оценки влияния факторов риска инновационной деятельности на денежные потоки предприятия и стоимость компании в целом.
Допустим A NOPAT - максимальная величина, на которую может отклониться генерируемая прибыль от некоторого ожидаемого значения И NOPAT c заданной вероятностью p.. Получим зависимость:
ANOPA T = ^ (NOPA T - ¡л _ NOPA T) ■ pt
i
По результатам имитационного моделирования Монте-Карло формируют выборку финансовых показателей фирмы на основе которой вычисляются меры риска.
Допустим на некотором предприятии ожидается, что от внедрения инновационной производственной линии в течение 2011г. прибыль после уплаты налогов составит 135 млн. руб. Необходимо оценить риск недополучения этих средств. Предприятие производит продукцию, в том числе и на экспорт, при этом учитывает экспортную выручку по текущему валютному курсу Для решения поставленной задачи требуется установить зависимость финансовых показателей от выявленных факторов риска (риска колебания цен на продукцию и сырье, валютного риска). Задавая для каждого риска распределение вероятностей и проведя серию итераций, можно получить частотное распределение будущих денежных потоков [2]. Такое распределение представлено
на рис. 1.
Вероятность данного доверительного уровня 95%. Проанализировав полученную выборку и отбросив 5% наихудших сценариев, определим минимальное значение, ниже которого прибыль не упадет - 95 млн. руб.
Непредвиденные потери в части NOPA T вычисляются как разница между ожидаемым и доверительным уровнем прибыли до уплаты процентов: 135-95=40 млн. руб.
Имея распределение величин по показателю NOPAT, не составит особого труда спрогнозировать показатель стоимости бизнеса EVA, особенно если учесть относительное постоянство средневзвешенной стоимости капитала WACC и прогнозируемость объемов капиталовложений в инновации CE (на основе бизнес-плана предприятия).
В общем случае, инвестируемый капитал вычисляется как сумма оборотных средств в основной деятельности, чистых основных средств и чистых прочих активов (за вычетом беспроцентных обязательств) [3]. Другой вариант расчета - инвестированными средствами считают сумму собственного капитала и долгосрочных обязательств. При этом, детали определения величины инвестированного в инновации капитала будут зависеть от особенностей ведения учета и структуры бизнеса. Главное условие, которое должно быть при этом достигнуто, это то, что при анализе должен быть учтен тот и только тот капитал, который был использован для получения прибыли, включенной в расчет.
4. Заключение
Таким образом, используя имитационное моделирование можно предсказать с достаточной точностью, что случится с прибылью и со стоимостью
бизнеса в ближайшее время. Главная положительная сторона показателя EVA состоит в том, что он позволяет увидеть разницу между балансовой и рыночной стоимостью компании и проследить ожидаемый эффект от внедрения инноваций. EVA формируется под воздействием, в том числе неколичественных факторов, которые неизбежно сопровождают любой инновационный проект. Эту разницу иногда называют рыночной (Market Value Added, MVA) или экономической добавленной стоимостью бизнеса (EVA) компании [4].
Как и любой другой показатель, EVA не лишен и недостатков. В показателе EVA не получает отражения прогноз будущих денежных потоков и, следовательно, приведенная стоимость. Напротив, EVA определяется лишь прибылью текущего года. Соответственно, она побуждает менеджеров к осуществлению проектов с быстрой окупаемостью и не благоприятствует проектам, которые начинают давать отдачу позднее.
Кроме того, по действующим в России бухгалтерским принципам НИОКР учитывается в текущих расходах, в то время, как в экономическом смысле, это именно инвестиции, а не текущие расходы. Так, если в инновационном проекте в начальном периоде прогнозируются бухгалтерские убытки, но чистая приведенная стоимость проекта, тем не менее, положительна, - значит, начальные убытки это и есть инвестиции.
Словом, практическая польза EVA и других показателей остаточной прибыли зависит от точности измерения экономической прибыли и инвестиций [5]. Для эффективного применения EVA нужны серьезные корректировки бухгалтерских данных (в отчете о прибылях и убытках и в балансе), что зачас-
Рис. 1. Распределение NOPAT предприятия
№5, 2011
тую может оттолкнуть менеджмент от использования данной методики.
Литература
1. Капранов Н.С. Управление денежными потоками с целью увеличения стоимости компании//Аудит и финансовый анализ, 2007 - №3.
2. Золотарев В. Интегральные меры корпоративного риска// Финансит 2001 -№7.
3. Рябых Д. Корпоративный менед-жмент//сйп. ги:интернет-про ект. 19982011. URL: http: //www. cfin.ru/encycl/ return_on_invest_capital.shtml (дата обращения 26.08.11)
4. Щербакова О.Н. Применение со-
временных технологии оценки стоимости бизнеса действующей компании// Финансовый менеджмент .№1 / 2003
URL: http://www.finman.ru/articles/ 2003/1/736.html (дата обращения 28.08.11)
5. Брелей Р. , Майерс С. Принципы корпоративных финансов: 2-е русск. изд. (пер. с 7-го междунар. изд.) - М.: Олимп-Бизнес, 2008. c.301
References
1. Kapranov N.S. Cash flow management to increase company value (in russian) / / Audit and Financial Analysis, 2007 - №3
2. Zolotarev V. Integral measures of
corporate risk (in russian) / / Finance 2001 - № 7
3. Ryabykh D. Corporate Management (in russian) / / cfin.ru: Internet project. 1998-2011.
URL: http://www.cfin.ru/encycl/ return_on_invest_capital. shtml
(date of access 08/26/11)
4. Shcherbakova, O. N. Application of modern technology business valuation of the existing company (in russian) / / Financial Management № 1 / 2003 URL: http://www.finman.ru/articles/2003/!/ 736.html (date of access 08/28/11)
5. Brealey R., Mayers C. Principles of corporate finance: sevens edition -M. :Olimp-Bussines, 2008, P.301
Экономика, Статистика и Информатика
131
№5, 2011
