CC BY
24
- розробка РР-компан1й з покращення ¡мщжу УкраТни та п товара на свггових ринках;
- проведения активних маркетингових дослщжень з метою пошуку перспективних Him на европейських ринках i т. ¡н.
Зараз в Укра'1'Hi прийнята Державна програма стимулювання експорту продукцм, у т.ч. високотехнолопчних виробництв, розроблена у виконання вщповщних доручень Президента УкраТни i КабЫету MimcTpiB УкраТни. Реал1зац1я Программ буде вщбуватися в три етапи i розрахована на 10 роюв. Програмою передбачеж конкреты проекти по окремих галузях з визначенням виконавщв, джерел фЫансування, оч1куваних результате.
Зважаючи на все це, украТ'нсью пщприемства вже зараз повины корегувати своТ стратеги розвитку з метою найповжшого використання переваг ¡нтеграцм i мж1м1зацм можпивих ризиюв та погроз нею пов'язаних. Якщо зараз вони не скористаються можливостями вщкритими для них урядом, вони i надал1 залишатимуться аутсайдерами.
Ор1снтац|'я на краТни СС повинна примусити украшсью пщприемства яюсно змЫити пщходи до ведения господарськоТ д1яльност1. Бона свщчитиме про те що нацюнальы п1дприемства мають нам1р адаптуватися до високого р1вня конкурентоспроможност1, що в свою чергу призведе до зростання р1вня життя всього сусптьства.
Л1ТЕРАТУРА
1. Стратепя ¡нтеграцм УкраТни в Свропейський Союз // Деловая Украина 1998 г., №44.
2. Рывок в рыночную экономику: взгляд изнутри / под. Ред. Л. Хоффманна и А. Зиденберга - К.: Изд-во УАННП «Феникс», 1997. - С. 210-230.
3. Стан зовн1шньоеконом1чних вщносин з кражами ЕС за 2001 p. II WELCOME, 2002 р., №6.
4. «ваша С., Патика Н. Напрями i проблеми ¡нтеграцм УкраТни у свпчэвий економ1чний npocTip.// Економ1ка УкраТни. 2001р., №9.
Стаття над1йшла до редакцШ 11.11.2002 р.
УДК 631.16
Петрушевская В.В.
УЧЕТ ЭКОНОМИЧЕСКОГО ИНТЕРЕСА ИНВЕСТОРА ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Обосновано значение стимулирования в процессе управления инвестициями. Рассмотрены традиционные и дисконтированные методы оценки эффективности инвестиционных проектов. Акцентируется внимание на методах учета реализации экономических интересов инвесторов. Ист. 10.
Необходимым условием оживления экономики Украины является активизация инвестиционной деятельности отдельных субъектов хозяйствования. Активность и результативность инвестиционной деятельности зависят от многих побудительных факторов, среди которых наиболее важными являются мотивы и стимулы.
С позиций современной экономической теории и международного опыта мотивационный механизм следует рассматривать как упорядоченную совокупность мотивов достижения сложной цели (результативная мотивация).
Как и любая система, мотивационный механизм должен обладать свойствами рациональной целостности и обособленности его элементов [1].
Мотивация инвестиционной деятельности должна рассматриваться как управленческий процесс по формированию системы мотивов объекта управления, которая обеспечит эффективность деятельности инвестора в соответствии с поставленными целями. Среди мотивов инвестиционной деятельности особое место занимают экономические мотивы, а их движущим фактором является экономическая заинтересованность. Экономический интерес в инвестиционной деятельности можно определить как стремление потенциальных инвесторов к получению прибыли. Предпринимаемые действия по осуществлению инвестиций требуют вложения средств и могут принести доходы или привести к убыткам и, таким образам, затрагивают экономическое положение инвестора. Для того, чтобы принять решение об инвестировании конкретного проекта, каждый участник должен получить представление о степени реализации его интересов. Измерить интересы можно только путем расчета показателей экономической эффективности при реализации инвестиционного проекта. Проектная величина, полученная на основе инвестиционных расчетов, позволяет установить уровень соответствия целям инвестора. Удовлетворительный результат, а значит осознанный интерес, подталкивает инвестора к действию, превращается в движущую силу, вызывает стремление к осуществлению инвестиционных действий.
Инвестиционные проекты характеризуются разными видами экономической эффективности [2,3]. Общественная эффективность проекта -категория, отражающая отношение всех затрат и всех мирохозяйственных последствий его реализации. Измеряется в специальных ценах для всей совокупности участников проекта, учитывает стоимостные оценки социальных и экологических последствий проекта. Коммерческая эффективность проекта -категория, отражающая соотношение результатов и затрат, которые имеют место в случае, если финансирование проекта осуществляется за счет собственных средств единственной коммерческой структуры -«проектоустроителя». Региональная эффективность проекта - категория, отражающая соответствие расходов в специальных ценах оценок всех затрат и всех последствий реализации проекта для региона. Коммерческая эффективность участия в проекте - категория, отражающая соответствие доходов конкретного участника проекта его целям и интересам.
Бюджетная эффективность проекта - категория, отражающая соответствие доходов и расходов (регионального, местного) бюджетов, связанных с реализацией проекта. Формально бюджетная эффективность отражает эффективность участия бюджета (или государства) в реализации проекта.
Все научные издания по оценке эффективности инвестиционных проектов посвящены в основном коммерческой эффективности проектов. При этом особенно выделяется коммерческая эффективность проекта «в целом». Необходимость этой оценки обосновывается следующими доводами. Предлагают различать сам проект, то есть его основную идею, и ее конкретное представление, то есть форму реализации. Для этого и определяется ЧДД проекта «в целом», инвариантный относительно изменения состава участников и характеризующий «сам проект», а не «механизм его реализации», который оценивается показателями эффективности участия в проекте [2].
Эффективность проекта «в целом» обычно оценивается на ранних стадиях его разработки, когда еще не определены ни схема его финансирования, ни состав участников, но необходимо установить, окажется ли
проект эффективным или нет, стоит ли продолжать его разработку. Вот как говорится об этом в подготовленном ЮНИДО документе: «Предприниматель, как правило, финансирует проект частично с помощью акционерного капитала и частично - с помощью заемных средств. Он обычно хочет знать прибыльность акционерного капитала. Однако при подготовке ТЭО обычно неизвестно, как окончательно будет финансироваться проект. Поэтому необходимо сначала определить финансовую осуществимость инвестиционного проекта в целом, и только потом оценивать его индивидуальную осуществимость для каждого участвующего источника финансирования [3, стр.245].
Таким образом, если проект «в целом» неэффективен, то дальнейшие разработки не обеспечат эффективности для всех участников. Если же проект «в целом» эффективен, то можно подобрать такую схему финансирования, чтобы он оказался эффективным для всех его участников. Поэтому эффект проекта «в целом» нужно знать, чтобы правильно распределить его между участниками проекта. При этом особую актуальность имеет учет фактора времени.
По определению академика Т.С. Хачатурова, механизм учета фактора времени является основным «содержанием всей проблемы соизмерений капитальных вложений и текущих затрат» [4]. В экономической литературе [5] рекомендуют использовать метод приведения разновременных затрат к текущему моменту времени путем вычисления коэффициента с помощью сложных процентов:
где ^ - коэффициент сведения разновременных затрат к единому моменту времени; Еп - нормативный коэффициент сравнительной эффективности капитальных вложений; I - год, который рассматривается.
Затраты более поздних лет сводятся к текущему моменту времени путем умножения их на коэффициент сведения. Для сведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта Еп, которая приравнивается принятой для инвестора норме прибыли на капитал. Если норма дисконта изменяется во времени, а на ( ■ м шаге расчета равняется Еь то коэффициент дисконтирования будет иметь следующий вид:
Если проанализировать использовавшиеся длительное время в отечественной экономике показатели оценки эффективности инвестиционных проектов [4,6], то можно сделать вывод, что в качестве критериев народнохозяйственной эффективности чаще всего применялись такие показатели, как отношение национального дохода к капитальным вложениям (производственным фондам) и прироста национального дохода к капитальным вложениям. В то же время производилась оценка абсолютной и сравнительной экономической эффективности капитальных вложений. Для оценки абсолютной эффективности на уровне отраслей и предприятий использовалось соотношение прироста прибыли к капитальным вложениям и ставке дохода. Затем рассчитанные таким образом показатели абсолютной эффективности капитальных вложений сравнивались с нормативными величинами. Если они были равны или превышали значения нормативных коэффициентов эффективности капитальных вложений, то считалось, что капитальные вложения в экономическом плане являются обоснованными. Значения нормативных коэффициентов эффективности капитальных вложений были дифференцированы по отраслям народного хозяйства и варьировали от 0,07 до 0,27.
(1)
(2)
Основной недостаток и несоответствие этой методики для современных условий заключается в том, что показатели нормативных коэффициентов эффективности капиталовложений существенно занижены. В условиях рыночной экономики их значение должно изменяться в зависимости от изменения уровня инфляции и быть не ниже процентной ставки на капитал [7].
Дальнейшее развитие методов оценки эффективности капитальных вложений было направлено на разработку критериев сравнительной эффективности капвложений, обоснование с народнохозяйственных позиций нормативных коэффициентов эффективности или сроков окупаемости. Экономически целесообразным считался тот вариант, который обеспечивал минимум приведенных затрат, то есть
3{ = Cj + Ен • Ki min, (3)
где С i - себестоимость продукции по вариантам; Е н - нормативный коэффициент эффективности капиталовложений К| - капитальные вложения по вариантам.
Главный недостаток методики определения сравнительной эффективности капитальных вложений заключается в том, что критерием для установления лучшего варианта служат приведенные затраты, а не прибыль, которая больше всего отвечает требованиям рыночной экономики.
В условиях переходной экономики представляют интерес методологические подходы к определению выгодности вложения инвестиций. Проблемой экономического обоснования инвестиций занимались многие зарубежные и отечественные ученные. Основные подходы, используемые в зарубежной практике и литературе для оценки эффективности реальных инвестиций, следующие [8]:
Первый подход - оценка возврата инвестируемого капитала на основе показателя денежного потока (Cash Flow), формируемого за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе реализации инвестиционного проекта. Показатель денежного потока может применяться при оценке дифференцированного, по отдельным годам реализации, инвестиционного проекта или как среднегодовой.
Второй подход - обязательное приведение к настоящей стоимости как инвестиционного капитала, так и сумм денежного потока.
Третий подход - выбор дифференцированной ставки процента в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов.
Четвертый подход - вариация форм используемой ставки процента для дисконтирования в зависимости от целей оценки. При расчете различных показателей эффективности инвестиций в качестве ставки процента, выбираемой для дисконтирования, могут быть использованы: средняя депозитная или кредитная ставка, индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом уровня инфляции, уровня риска и уровня ликвидности инвестиций; норма доходности по текущей хозяйственной деятельности.
Сравнение разных инвестиционных проектов и выбор лучшего из них специалисты рекомендуют [9] осуществлять с использованием показателей, основанных на дисконтированных оценках, к которым относят интегральный эффект (ИЭ) или чистый дисконтированный доход (ЧДД), индекс прибыльности (ИП), внутреннюю норму рентабельности (ВНР), срок окупаемости.
Чистый дисконтированный доход (ЧДД) - это сумма текущих эффектов 3t за весь расчетный период Т, приведенная к начальному интервалу планирования (шагу) или как превышение интегральных результатов над
интегральными затратами. Наиболее распространенным методом экономического обоснования инвестиций является именно метод на основе сопоставления чистого дисконтированного дохода (1М\/Р) и реальных инвестиций (К). В данном случае критерием для экономического обоснования инвестиций служит чистая дисконтированная стоимость (МУР). Если МУР > К > О, то проект надо принимать; если Ы\/Р=К= 0, то проект считают формально приемлемым, но очень рискованным; если же 1М\/Р < К > 0, то проект нужно отвергнуть.
Интегральный эффект рассчитывается по формуле:
= (4)
?=1
где К ( - результаты, достигнутые на ^м шаге расчета, 34 - затраты, произведенные на ^м шаге, Т - горизонт расчета, Э( = (14 4 - 3,) - эффект, достигнутый на 1-м шаге.
Если ИЭ инвестиционного проекта позитивный, то проект будет эффективным (при данной норме дисконта), и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ИЭ, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект имеет отрицательный ИЭ, то он убыточен.
Индекс прибыльности (ИП) - как отношение суммы приведенных эффектов к величине капитальных вложений рассчитывается по формуле:
ип = \ л, , (5)
/ /=0
где К - сумма дисконтированных капитальных вложений
(6)
1=0
3)- затраты на временном шаге при условии, что в них не входят капитальные вложения.
Индекс прибыльности тесно связан с интегральным эффектом, он строится из тех же элементов. Однако индекс прибыльности относительный показатель, характеризующий уровень дохода на единицу затрат. При всех равных значениях ЧДД индекс прибыльности дает основание выбрать проект, имеющий наибольшее его значение.
Внутренняя норма рентабельности (ВНР) представляет собой ту норму дисконта (Евн) при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. Иными словами, Евн (ВНР) является результатом решения уравнения:
?:(Я,-3,)/(1 + ЕшУ /{1 + Е„У . (7)
/=0 / 7=0 /
Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНР проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. В случае, когда ВНР равны или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданны.
Значение внутренней нормы рентабельности (ВНР) отражает [8]: - экономическую неравноценность разновременных затрат, результатов и эффектов выгодность более позднего осуществления затрат и более
раннего получения полезных капитальных вложений по вариантам результатов;
минимально допустимую отдачу на вложенный капитал, при которой инвестор предпочтет участие в проекте альтернативному вложению тех же средств в другой проект с сопоставимой степенью риска.
Срок окупаемости инвестиций заключается в определении необходимого для возмещения инвестиций периода времени, за который вложенные средства окупятся доходами, полученными от реализации проекта. Другими словами, под сроком окупаемости понимается продолжительность периода времени, в течение которого сумма дисконтированных будущих доходов будет равна сумме денег, вложенных в начальный период времени. Срок окупаемости обычно измеряется в годах.
Каждый из перечисленных критериев сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Решения по инвестированию проекта должны приниматься с учетом интересов всех участников инвестиционного проекта.
Дисконтированная методика оценки эффективности инвестиционных проектов, которая сегодня широко используется, по мнению ряда авторов [10] также не является безупречной. Прежде всего вызывает сомнение основной принцип, на котором основывается эта методика, - принцип приведения (путем дисконтирования) всех денежных потоков по проекту к настоящему моменту. Рассчитанные таким образом показатели эффективности проекта не соответствуют реальным финансовым результатам инвестиционного проекта.
Однако ввиду сложности задачи получение такого методического подхода, который бы идеально измерял эффект проекта и позволял точно оценивать интересы участников, состоится не скоро (если вообще когда-либо произойдет). В связи с этим для решения подобных задач в реальных условиях следует на основе рассмотренных подходов учитывать этап оценки предвиденных результатов и затрат на реализацию, сравнивать результаты и затраты и определять степень эффективности инвестиционного проекта с учетом реализации интересов инвесторов и фактора времени.
ЛИТЕРАТУРА
1. Круглое М.И. Стратегическое управление компанией: Учебник для вузов. - М.: Русская деловая литература, 1998. - 768 с.
2. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования: Официальное издание. М.: НПКВЦ «Теринвест», 1994.
3. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований. М.: АОЗТ «Интерэксперт», 1995.
4. Хачатуров Т.С. Экономическая эффективность капитальных вложений. М.: Экономика, 1964.-277 с.
5. Шустер А.И. Фактор времени в оценке экономической эффективности капитальных вложений. М.: Наука, 1969. - 273 с.
6. Типовая методика определения экономической эффективности капитальных вложений. -М.: Госплан СССР. Госстрой СССР, АР СССР, 1969.
7. Кучуков Р. Савка А. Определение экономической эффективности инвестиций II АПК: экономика, управление. - 2000. - №2.
8. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. - К.: МП «ИТЕМ» ЛТД, «Юнайтед Лондон Лимитед», 1995. - 448 с.
9. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. М.: Финансы, 1997. - 80 с.
10. РастяпЫ A.B. Методика оцЫки економ1чно'| ефективносл ¡нвестец1йних проекпв II "ФЫанси УкраТни". - 2001. - №2.
Стаття надмшла до редакцш 30.04.2002 р.
