CC BY
51
2 (242) - 2007
Валютные отношения
ЦЕНООБРАЗУЮЩИЕ ФАКТОРЫ МЕЖДУНАРОДНОГО ЗОЛОТОГО РЫНКА
о. и. ЩЁголЕБА,
московская финансово-промышленная академия, кафедра финансового рынка и валютных отношений
Продолжительное время системы денежного обращения многих стран базировались на золотом стандарте, в рамках которого цена на золото фиксировалась в определенных валютах. Так, после второй мировой войны (1939 — 1945), вследствие усиления роли США, первостепенное значение приобрела долларовая цена на золото (35 долл. США за тройскую унцию). Однако значение этой цены было поставлено под серьезные сомнения уже в 60-х гг. XX в., когда американские золотые запасы начали неумолимо сокращаться. Среди причин, с одной стороны, следует отметить слабую диверсификацию поставщиков металла (ЮАР и СССР, периодически прекращавший продажи металла). С другой стороны, несмотря на постепенный рост предложения золота, еще большими темпами рос частный спрос на металл. Это было вызвано переплетением политических и экономических факторов — диспропорциями в архитектуре мировой валютной системы, усиленными действиями внешних факторов (кубинский и суэцкий кризисы, война во Вьетнаме). Начиная с 1960-х гг. наблюдались первые признаки несбалансированности спроса и предложения на золото. Все вышеизложенное привело к краху попыток межгосударственного регулирования цены на золото и возникновению переходной формы обращения золота — двухъярусного рынка.
Несостоятельность Бреттон-Вудской системы проявилась тогда, когда рынок золота вступил в новую эпоху — резких ценовых колебаний (рис. 1) ^
1 Составлено автором по данным статьи Фаненко М. А. Перспективы золота как инструмента международной валютной ликвидности // Банковская система. 2004. №12 и сайта www. bullion. ru
На рис. 1 наглядно отображено, что 1970-е гг. оказались самыми бурными за всю историю функционирования официального рынка золота. Помимо инфляционных всплесков, спровоцированных энергетическими кризисами в 1973 и 1979 гг. и приведших к вышеуказанным виткам роста цен на золото, номинальные процентные ставки во второй половине 1970-х гг. были близки или даже ниже уровня инфляции, что явилось общеэкономической подоплекой данного роста. 21 января 1980 г. цена золота за тройскую унцию достигла своего исторического максимума в размере 850 долл. США.
Необходимо отметить интересную особенность, характеризовавшую представленный временной период: нестабильность валютных курсов привела к тому, что темпы роста цен на золото в разных странах были различными. Так, по сравнению с 1968 г. цена на золото в сопоставимых ценах выросла в долларах США более чем в 6 раз, тогда как в немецких марках (с 1 января 1999 г. в евро) примерно в 4 раза; в японских иенах — в 3,7 раза; в швейцарских франках — в 3,5 раза.
Следует отметить, что 1980-е гг. характеризовались достаточно низкими темпами инфляции и высокими номинальным процентными ставками, что заметно снизило привлекательность золота как объекта инвестиций. В это же время мировая добыча металла начала существенно повышаться благодаря появлению новых крупных производителей — США и Австралии, следствием чего стало падение цены на золото с 850 долл. США до 285 в 1985 г.
Очередной всплеск цен на золото в связи с биржевым кризисом в 1987 г. оказался кратковре-
Цена золота в период 1905-2005 гг.
- цена
700 600 500 400 300 200 100 0
чоР ,°Г" ^ .о^ ^ чоГ fF ¿Р ^ ч0>° nO)V nO)V ^ ^ чО рис. 1. Колебания цены золота в период 1905 — 2005 гг.
менным. Смягчение политической напряженности ознаменовало дальнейшее снижение цен. Следующий «медвежий» цикл продлился до 1993 г., когда котировки опустились до 326 долл. США. С этого момента берет свое начало третий повышательный тренд, закончившийся в феврале 1996 г. достижением цен отметки 415,4 долл. США за тройскую унцию. Данный цикл отличается от предшествующих заметно меньшими темпами роста цены (13 %) и вялой конъюнктурой на протяжении большего отрезка времени. В результате отклонения экстремальных цен от среднегодового уровня они стали постепенно уменьшаться.
В ходе следующего «понижательного» цикла, который продолжался с марта 1996 до июля 1999 г., цена золота на лондонском рынке снизилась (если сравнивать максимальное и минимальное значения) с 416 до 253 долл. за тройскую унцию, т. е. до самого низкого уровня за все предыдущее двадцатилетие, после чего пошла вверх. До весны 2002 г. ценовая конъюнктура отличалась вялостью и непоследовательностью: слабое повышение часто прерывалось остановками и откатами назад. В данный период среднемесячные котировки Лондона колебались в диапазоне 256 — 311 долл. США за тройскую унцию, причем в подавляющем большинстве случаев они оставались ниже 300 — долларовой отметки. Затем «повышательная» тенденция
Таблица 1 цена золота на лондонском рынке (в долл. сшА за тройскую унцию)
цена 1996 г. 1999 г. 2000 г. 2001 г. 2002 г. 2003 г.
Средняя за год 387,87 278,57 279,11 271,04 309,68 363,32
Низшая 367,40 252,80 263,80 255,95 277,75 319,75
Высшая 416,25 326,25 316,60 293,25 349,30 417,25
стала проявляться более четко. В течение 2002 г. лондонские котировки поднялись от минимального уровня — 278 долл. США в январе до максимального уровня — 349 долл. в декабре, а в 2003 г. был достигнут новый максимум — 417 долл. за унцию (табл. 1) 2.
Главным событием, остановившим осенью 1999 г. дальнейшее падение мировой цены на золото, следует считать заключение многостороннего Вашингтонского соглашения (The Washington Agreement on Gold) (рис. 2) 3. Данный документ был подписан Европейским центральным банком, 11 национальными банками стран зоны евро, центробанками Швейцарии, Швеции, Великобритании, которые солидарно решили ограничить продажи золота, тогда как ранее их стратегии сводились к опережению друг друга в продаже золота.
Соглашение предусматривало введение лимита продаж золота для всех вышеназванных участников в размере 2 тыс. т на период 1999 — 2004 гг. (по 400 т в год) с целью избежать чрезмерно разрушительного воздействия на рынок из-за несогласованных продаж металла. К основному контингенту стран, намеревавшихся провести масштабные продажи своих золотых резервов в указанный промежуток времени, относились Швейцария (1,3 тыс. т), Великобритания (365 т), Голландия (261 т).
Вашингтонское соглашение охватывает резервы совокупным объемом около 15 998 т, что составляет почти 50 % мирового официального запаса золота4.
Фактически Соглашение открыло новую эру на рынке золота. Страны, участвующие в Соглашении или как-то с ним связанные, обладают запасами в 28 тыс. т. Однако за пределами Соглашения остаются еще около 75 стран, имеющих большие официальные золотые резервы. К ним, прежде всего, следует отнести Тайвань, Россию, Китай, Индию, Филиппи-
Примечание: низшая и высшая цены — минимальные и максимальные дневные котировки в течение года.
2 Борисов С. Мировой рынок золота: двадцать лет спустя // Деньги и кредит. 2004. № 9.
3 www. kitco. com
4 Моисеев С. Р. Золото и его значение в современном финансовом мире // Бизнес и банки. 2000. № 29. С. 5.
540 520 500 480 460 440 420 400 380 360 340 320 300 280 260 240 220
Ш
ш
т оо о гч т т
с^ с^ о о о о о о
М М М М м м М М М М М
и и и и и и и и и и и
Ч ч ч ч ч ч ч ч Ч ч Ч
оо ю ю ю т т
о о о о о о о о о о о
рис. 2. График движения цены на золото а период 1995 86- 2005 гг. (в долл. США)
последние годы, а Россия, Филиппины, Польша и Румыния постоянно их пополняют. В целом сальдо мирового баланса национальных запасов золота имеет отрицательное значение и ежегодно колеблется на уровне 150 — 250 т5.
Аналитики отмечают, что если бы Вашингтонское соглашение не было заключено, то несогласованные продажи золота многими странами привели бы к катастрофическому обвалу цен. Кроме того, данное соглашение помогло избежать чрезмерного развития сектора коротких продаж на рынке золота (когда участники заключают сделки на его продажу, не обладая полностью всей необходимой массой золота).
Можно с уверенностью констатировать, что Вашингтонское соглашение выполнило свою основную задачу по стабилизации цен на золото. Кроме того, оно обеспечило более равномерную продажу желтого металла заинтересованными странами, что способствовало стабилизации мирового рынка золота.
В марте 2004 г. еще до окончания срока действия Соглашения по золоту в Базеле было подписано новое, которое вступило в силу 27 сентября 2004г. и будет действовать до сентября 2009 г. Данный документ предусматривает увеличение общей квоты на продажу золота до 2 500 т в течение пяти лет равными долями ежегодно.
С ростом цены у владельцев золота появился явный интерес продать металл, купленный ранее по более низким ценам. В течение 2000 г. американские и европейские инвесторы уменьшили свои накопления более чем на 340 т (рекордный объем за всю
5 Боярко Г. Ю. Золото: применение, цены, спрос и предложе-
ние, запасы в недрах и прогноз рынка // Драгоценные металлы. Драгоценные камни. 2000. № 8. С. 83.
историю свободной торговли золотом), и это дополнительное предложение существенно замедлило «повышательную» тенденцию. В 2001 г. росту цен препятствовало поведение ювелиров и других потребителей промышленного золота, которые во многих случаях сократили спрос на дорожающее золотое сырье, предпочитая использовать имеющиеся запасы. Аналогичное влияние, только со стороны предложения, оказала ситуация в сфере переработки золотого лома. С одной стороны, дорожающий металл стимулировал сдачу устаревших изделий на переплавку, но, с другой стороны, поставка на рынок возросшего объема слитковой продукции влияла на цену уже в сторону понижения.
Возможно, процесс торможения «повышательной» тенденции продолжился бы и далее, если бы не два существенных обстоятельства, которые нейтрализовали сдерживающие факторы и вывели цену золота на траекторию уже более или менее регулярного роста. Обострение международной политической и экономической обстановки вызвало растущее беспокойство частных инвесторов и тезавраторов, которые скупили рекордное количество (по весу) золотых слитков и монет. Инвестиционно-тезаврационный спрос, все более набиравший силу, неизбежно толкал цену драгоценного металла в сторону повышения, однако еще сильнее повлияло на подорожание золота падение курса американского доллара по отношению к другим валютам.
Мировая цена на золото традиционно фиксируется в американских долларах, поэтому курсовой фактор не действует лишь на территории США. Во всех остальных странах величина местной цены золота обязательно зависит от курса валюты данной страны к доллару и меняется вместе с колебаниями этого курса. При прочих равных условиях снижение курса местной валюты к доллару (подорожание доллара) повышает уровень местной цены золота, тогда как рост курса местной валюты ведет к снижению уровня цены металла.
Частные курсовые изменения, связанные со спецификой развития отдельных стран, затрагивают лишь конъюнктуру местных рынков золота. Другое дело, когда курсовые подвижки происходят на стороне доллара. В этом случае последствия повышения или понижения курса американской
валюты не только сказываются на всех местных рынках — через эти рынки они распространяются и на рынки международного значения, воздействуя уже на мировую цену золота. Механизм такого воздействия при понижении курса доллара действует примерно следующим образом. Снижение курса американской валюты само по себе никак не влияет на долларовую оценку золота в США и в международных центрах торговли, однако более низкий курс доллара например, к евро, сразу же снижает цену металла на местных рынках во всей зоне евро. В том случае, если данный процесс будет продолжаться, у участников рынка возрастет интерес к покупкам золота и соответственно снизится интерес к его продажам. Иными словами, на рынке увеличивается спрос, и сокращается предложение. Например, чем большее число стран попадает в орбиту снижения курса доллара, и чем активнее идет процесс падения цены золота на местных рынках, тем интенсивнее становится тенденция расширения спроса и охлаждения предложения. В конце концов, накапливаясь и переходя от локального уровня до сферы международной торговли, данная тенденция начинает влиять уже на динамику мировой цены,
— преобладание спроса над предложением ведет к повышению рыночных котировок.
Мировая цена, однако, может расти не только под влиянием курсового фактора — в этих случаях конкретная динамика местных цен будет зависеть не только от масштабов снижения курса доллара, но и от уровня складывающейся мировой цены. Так, если в международных центрах цена золота растет быстрее, чем снижается курс доллара к другим валютам, то местные цены не снижаются, а тоже растут, но медленнее, чем на мировом рынке.
Именно такая ситуация наблюдалась на протяжении 2002 — 2003 гг., когда доллар США подешевел против СДР на 16 %, против евро — на 30, швейцарского франка—на 26, японской иены — на 19, индийской рупии — на 5 %. В тот период долларовая цена золота в Лондоне росла более высокими темпами: с декабря 2001 по декабрь 2003 г. она поднялась с 276 до 407 долл. США за тройскую унцию, т. е. на 47 %. На местных рынках оценка золота в национальных валютах тоже поднялась, но гораздо меньше: в зоне евро — на 7 %, в Швейцарии — на 13 %, в Японии
— на 25 %, в Индии — на 33 %6.
В 2005 г. цена на золото стала ускоренными темпами идти на повышение, повторяя историчес-
6 С. Кашуба. Российский рынок драгоценных металлов — итоги развития и проблемы дальнейшего роста // Рынок ценных бумаг. 2002. №4.
кие максимумы один за другим (особенно осенью), составив в конце года 550 долл. США.
По мнению экспертов, высокий спрос на драгоценный металл связан с тем, что на фоне высоких цен на нефть и нестабильности на валютном рынке золото является практически единственным надежным финансовым активом, в который можно вкладывать средства от продажи нефтедолларов или переводить для страхования от возможных рисков. При этом динамика стоимости металла в настоящее время находится в обратной зависимости с курсом доллара и в прямой — с динамикой цен на нефть.
«Вообще тенденция укрепления доллара и стоимость золота находятся в обратной зависимости, но сейчас цены (на золото) ведут себя несколько неадекватно, поскольку растут параллельно с американской валютой, а причина этого — высокий уровень нефтяных цен», — отмечает аналитик банка «Глобэкс» В. Абрамов7.
Спрос на драгоценные металлы связан с тем, что на рынок поступает большой объем выручки от продажи нефтедолларов, а кроме золота, надежных инструментов для вложения высвобождающихся денежных средств практически нет.
Нестабильная ситуация на валютном рынке также побуждает инвесторов переводить деньги в более безопасные активы, например золото, которое является «альтернативным, надежным и ликвидным инструментом», отмечает аналитик группы компаний «Регион» Е. Шаго8. В настоящее время стоимость евро относительно доллара снижается, тогда как в период своего роста европейская валюта являлась для рынка привлекательным объектом вложения денег в целях их хранения.
Дальнейшую динамику евро эксперты связывают с политикой Европейского центрального банка в отношении учетной ставки, поскольку вопрос разницы учетных ставок США и еврозоны является основным для валютного рынка. Соответственно, динамика основных мировых валют отражается и на стоимости золота на мировых товарных биржах.
В настоящее время учетные ставки в США и еврозоне находятся на уровнях 2,5 и 4,75 % соответственно. Разница в 2,25 процентных пункта делает для инвесторов выгодными заимствования на еврорынке и их вложения на американских рынках. При этом ставка ЕЦБ длительное время оставалась на текущих уровнях, а учетная ставка ФРС повышалась
7 По данным агентства РИА — Новости от 30.11.2005.
8 По данным агентства РИА — Новости 30.11.2005.
с уровня в 1 % в течение последних 19 мес. Подобный дифференциал оказывал поддержку американской валюте, поскольку обеспечивал приток инвестиций в американскую экономику и негативно сказывался на динамике курса евро.
Эксперты также считают, что определенный эффект на действия биржевых игроков оказали и планы центральных банков развивающихся стран увеличить долю золота в золотовалютных резервах. В частности, в ноябре 2005 г. эти намерения подтвердил российский Центробанк, а его руководитель С. Игнатьев даже обозначил некоторые сроки, заявив журналистам, что этот процесс займет не один год, не уточнив при этом величины планируемых изменений9.
Подобные сообщения важны для рынка, так как обозначают представления о ценовом тренде на рынке. Одного такого заявления может быть достаточно, чтобы сдвинуть рынок.
Что касается уровня добычи золота, то этот фактор оказывает незначительное воздействие на его стоимость на бирже, тогда как основной спрос и предложение зависят именно от цены на нефть.
Кроме того, на удорожание золота, помимо его выбора в качестве альтернативного актива для безопасного инвестирования, оказывает спрос на этот металл на азиатских рынках (заметное увеличение спроса на металл со стороны Индии и Китая). Последний, по оценкам аналитиков Merrill Lynch, при сохранении нынешних темпов экономического роста, через несколько лет будет импортировать не менее 300 т золота в год (сейчас — не более 200 т). В Индии же спрос на него, как полагают представители Всемирного совета по золоту (World Gold Council), по итогам 2005 г. вырастет на одну треть, до 850 т, также благодаря экономическому росту в стране10.
При таких темпах роста возникает опасность «мыльного пузыря» с последующим обвалом цен. Этого надо опасаться, однако не в ближайшем бу-
дущем. Пока на мировых финансовых рынках будет наблюдаться избыток «горячих денег», в основном валютной выручки от продажи нефти, спрос на традиционные инструменты вложения средств будет сохраняться. Таким образом, несмотря на возможные коррекционные движения цены золота вниз, восходящее движение его стоимости сохранится.
Глава Newmount (крупнейшая в мире золотодобывающая компания) высказался в ноябре 2005 г., что в течение пяти лет цена на золото может достичь 1 тыс. долл. США11. По нашему мнению, данный прогноз сбудется в том случае, если американская валюта окажется подверженной высокой инфляции, что маловероятно.
В связи с превращением золота в объект интенсивной спекуляции, прогнозирование его цены с 80-х гг. прошлого столетия стало широко распространенным явлением. Поскольку на цену одновременно воздействует большое число факторов, которые могут менять интенсивность и даже направление своего действия, немало прогнозов оказываются ошибочными.
Прогноз, который в общей форме давал в начале 1980-х гг. англичанин Тимоти Грин в своей книге «The New World of Gold» (Новый мир золота), на современном этапе развития международного финансового рынка: «Перспективы цены золота... представляются хорошими (т. е. повышательными) в среднесрочном и долгосрочном аспектах. Предложение не увеличивается существенно, тогда как спрос растет. Кроме того, всегда имеется масса «горячих денег», которые могут быть направлены на рынок золота буквально на протяжении нескольких часов, если появятся симптомы резкого повышения цены»12 — представляется достаточно обоснованным.
Таким образом, можно заключить, что тенденция роста цены золота в среднесрочной и долгосрочной перспективе, скорее всего, сохранится при дальнейшем повышении его покупательной способности.
9 Там же.
10 Данные World Gold Council, 2006
11 По данным www. vremva. ru от 30.11.05.
12 Green T. The New World of Gold. — Р. 248.
