CC BY
107
A.N. Fatykhov
The Trends of the Development of Russia’s Stock Market in Conditions of Globalization
The trends of development of Russia's stock market in conditions of globalization are studied. The special attention is paid to the analysis of internal and external factors affecting the development of stock market, and to the financial policy of the state.
Kew words and word-combinations: financial policy of the state, stock market, financial risks, financial crisis.
Исследуются тенденции развития фондового рынка России в условиях глобализации. Особое внимание уделяется анализу внешних и внутренних факторов, влияющих на развитие фондового рынка, и финансовой политике государства.
Ключевые слова и словосочетания: финансовая политика государства, фондовый рынок, финансовые риски, финансовый кризис.
УДК 336.761 (470+571)
ББК 65.262.2 (2 Рос)
А.Н. Фатыхов
ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА РОССИИ В УСЛОВИЯХ ГЛОБАЛИЗАЦИИ
^Современная мировая экономика, как и экономики отдельных стран, испытывают на себе значительное влияние глобализационных процессов. В сфере финансов это находит выражение, в частности, в формировании глобального фондового рынка, который интегрирует в себе разные по степени развитости национальные фондовые рынки.
Примерно 85% мировой капитализации рынков акций занимают США, Великобритания, Германия, Италия, Канада, Франция, Япония, тогда как на долю формирующихся фондовых рынков приходится 5-7% мировой капитализации [1, с. 51]. По этой причине фондовые рынки развитых стран в определяющей степени оказывают влияние на динамику формирующихся национальных фондовых рынков, к числу которых относится и российский.
Фондовый рынок России характеризуется узким кругом используемых финансовых инструментов и ограниченным внутренним спросом на них, относительно малой емкостью, либерализованным счетом капитала. В значительной степени тенденции его развития складываются под воздействием внешних факторов, обусловленных глобализацией. В связи с этим представляется необходимым рассмотреть механизмы и определить степень влияния общемировых тенденций развития фондового рынка на российскую экономику.
Доказательством принадлежности фондового рынка России к формирующимся
рынкам является высокий уровень волатильности, о чем свидетельствует коэффициент вариации рынка акций, составляющий более 50% в период 19952000 гг. и поддерживаемый на достаточно высоком уровне в течение длительного времени [2, с. 56]. В настоящее время волатильность фондового рынка России составляет 60%, что дает основание прогнозировать и в будущем сохранение данного тренда.
Тенденция высокой волатильности российского фондового рынка в перспективе может быть дополнена пролонгацией деформаций российского фондового рынка - сохранением зависимости ценообразования на российские финансовые активы преимущественно от спекулятивной деятельности иностранных инвесторов. Так, классический рынок РТС с расчетами в валюте за рубежом открыт для спекулятивных потоков «горячих денег» крупных иностранных инвесторов, а зарубежный сегмент американских и глобальных депозитарных расписок на российские акции в Лондоне, Нью-Йорке, Франкфурте можно сопоставить с размерами внутреннего рынка акций России.
Пришедшие на российский национальный фондовый рынок глобальные инвесторы имеют очевидные ресурсные преимущества. Они способны концентрировать объемные средства, сопоставимые с размерами всего национального фондового рынка и прямо воздействовать на ценовую динамику и объемы. Такие инвесторы «разогревают» рынок путем игры на повышение и понижение и получают свою прибыль от шоков, вызванных краткосрочным падением стоимости фондовых активов на национальном фондовом рынке.
Поскольку фондовый рынок России имеет относительно небольшие объемы, а целью глобальных инвесторов является осуществление спекулятивных операций, происходит массовый выход иностранных инвесторов из рублевых финансовых активов с целью вывода капитала из страны. Следствием такой ситуации могут стать последующее снижение курса рубля, усиление инфляции, дестабилизация финансового положения коммерческих банков и в завершение всего -снижение устойчивости платежной системы страны.
В условиях глобализации на формирующемся фондовом рынке России быстро внедряются финансовые инновации, заимствованные из практики функционирования фондовых рынков развитых стран. Опасность такого заимствования заключается в том, что финансовые инновации повышают риск на формирующихся фондовых рынках, вводя не свойственные последним новые финансовые процедуры, представленные в качестве имитации акций, облигаций и многочисленных классов деривативов.
Глобальный финансовый кризис усугубил имеющиеся деформации российского фондового рынка, усилил рисковую ситуацию. На фондовом рынке он проявился как фондовый кризис, характеризующийся рыночным шоком на рынке ценных бумаг или «иррациональным возбуждением фондового рынка», связанным с появлением «финансовых пузырей».
Высокий уровень волатильности акций на фондовом рынке создал условия, при которых другие ценные бумаги не могут быть надежным инструментом финансирования и вложение в них идет слабо либо вообще снижается до минимума [3]. Произошедшая переоценка реальной стоимости акций привела к резкому падению фондового рынка, причиной чему стали возросшая доля
спекулятивных операций на мировом фондовом рынке, а также современная монетарная политика, проводимая Соединенными Штатами. Низкие и меняющиеся ставки банковских процентов в США в последние годы привели к сокращению спроса на ценные бумаги, прежде всего на акции, что предопределило резкое падение цен на ценные бумаги и их взрывной рост на товарных рынках [4].
Высокие риски и кризисные явления на фондовых рынках развитых стран перетекают на формирующиеся фондовые рынки, иллюстрируя феномен «заражения» их друг от друга. Однако и в секторе формирующихся рынков отмечается некоторая взаимозависимость, что также способствует передаче как позитивных, так и негативных факторов воздействия друг на друга, особенно в периоды финансовых кризисов. К примеру, взаимосвязь формирующихся фондовых рынков России, Бразилии и Индии в составе группы рынков BRIC проявляется в высокой степени сходства их поведения.
Российский фондовый рынок вступил в зону повышенных системных рисков, которые, возникая в одном из сегментов, способны распространяться на другие сегменты финансового рынка, обостряя финансовую ситуацию в стране. Одновременно растет капитализация рынка акций России как одного из наиболее крупных среди формирующихся рынков.
Влияние внешних факторов на динамику формирования фондового рынка России дополняется воздействием внутренних факторов: макроэкономической ситуации в России, характера взаимодействия финансового и реального секторов экономики, механизма регулирования национального фондового рынка.
Последнее десятилетие характеризуется накоплением кредитов и других долговых обязательств, длительное время опережающих рост реальной экономики России - особенно это относится к 2000-2007 гг. как преддверию глобального финансового кризиса.
Накопление кредитов и долговых обязательств, с одной стороны, демонстрирует развитие финансового сектора экономики, его насыщенность деньгами; с другой стороны, свидетельствует о наличии кредитного бума в корпоративном секторе экономики и домашних хозяйствах, провоцирующего в свою очередь, появление кредитных и процентных рисков в экономике России.
Ситуация на фондовом рынке в 2000-2007 гг. характеризовалась ростом цен на акции, опережавшим стоимостной рост ВВП в 1,8 раза и рост денежной массы - в 1,9 раза [5, с. 72]. Подобная ценовая динамика наблюдалась и на рынке недвижимости.
Рост цен на акции и объекты недвижимости можно рассматривать как позитивный процесс, характеризующий естественное удорожание активов в эффективно работающей экономике. Однако 40-50% роста цен на имущество связано со спекулятивными операциями и портфельными инвестициями нерезидентов в российский финансовый сектор [5, с. 87].
Наращивание позитивных тенденций и укрепление позиций национальных субъектов фондового рынка может быть обеспечено за счет создания эффективного организационно-экономического механизма регулирования фондового рынка. Разработка и реализация стратегии развития национального фондового рынка, урегулирование и разрешение чрезвычайных ситуаций, возникающих в период глобальных или региональных фондовых кризисов, становятся насущной зада-
чей государства. Стратегические меры должны быть направлены на повышение эффективности регулирования фондового рынка путем совершенствования пруденциального надзора за субъектами фондового рынка, унификации правил и стандартов деятельности участников фондового рынка, взаимодействия государственных органов с саморегулируемыми организациями.
Чрезвычайно важно принятие действенных мер по предупреждению и пресечению спекулятивной и недобросовестной деятельности на фондовом рынке, прежде всего в плане использования инсайдерской информации. В частности, необходимо разработать правила и установить требования к информации о лицах, являющихся конечными бенефициарами российских компаний для снижения рисков и обеспечения спроса на эмитируемые финансовые инструменты. Это позволит закрепить положения российских компаний на фондовом рынке и создать конкуренцию между резидентами и нерезидентами как его субъектами. Отдельного внимания со стороны государства заслуживает управление профессиональными участниками фондового рынка. Порядок приобретения крупных пакетов акций открытых акционерных обществ, механизмы разрешения корпоративных конфликтов участников фондового рынка должны находиться под государственным контролем [6, с. 15-17].
Глобальный финансово-экономический кризис и практика деятельности национальных государств в его условиях показали, что программа чрезвычайных действий должна стать важнейшей составляющей финансовой политики государства. Для российского фондового рынка такая программа может сыграть важную роль в предотвращении и снижении кризиса ликвидности на рынке ценных бумаг. К числу вероятных мер следует отнести следующие:
- разработку совместных действий и порядка их координации между финансовыми регуляторами фондового рынка как внутри страны, так и на международном уровне;
- определение порядка оперативного мониторинга ситуации на рынке и своевременного принятия решений финансовыми регуляторами, ответственными за реализацию финансовой и монетарной политики;
- разработку схем оперативного налаживания и поддержания отношений органов исполнительной власти с профессиональным сообществом и крупными финансовыми институтами, действующими как внутри страны, так и за рубежом;
- своевременное информирование общественности о намеченных действиях по преодолению негативных ситуаций и настроений населения, биржевой паники путем приостановления торгов;
- оперативное применение механизма интервенций на рынке акций, деривативов на ценные бумаги, запрещение операций репо в моменты острых рыночных шоков.
На современном этапе для России крайне важно функциональное взаимодействие финансового и реального секторов экономики. Оно позволит ликвидировать дестабилизирующие факторы и деформации структуры рынка ценных бумаг, нарастить позитивные тенденции по укреплению позиций национальных инвесторов.
Финансовая политика государства уязвима еще и потому, что нормализация финансового состояния обеспечивается в основном за счет поступлений от продаж нефти и газа. Нефтедолларам же, как свидетельствует долгосрочная
Т.Е. Тотикова
динамика экспортных цен, свойственны волатильность и рискованность. Укрепляющийся рубль на фоне изменяющихся цен на нефть может способствовать деформации платежного баланса и усилению атак глобальных иностранных инвесторов на фондовый рынок и финансовый сектор страны.
В связи с изложенным представляется, что взаимодействие финансового и реального секторов российской экономики необходимо активизировать прежде всего в сфере обслуживания долговых обязательств предприятий и обеспечения их интересов на рынке ценных бумаг; долгосрочного и краткосрочного инвестирования в корпоративные ценные бумаги.
Понимание тенденций развития российского рынка ценных бумаг особенно важно по причине его становления и развития как формирующегося рынка, а также ввиду его влияния на функционирование реального сектора экономики.
Библиографический список
1. Рубцов Б.Б. Современные фондовые риски. М., 2005.
2. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М., 2002.
3. Фама Ю. На вас нападает Кругман? Значит, вы двигаетесь в правильном направлении. URL: http.//slon.ru/articles/251526
4. Guillermo Calvo. Reserve accumulation and easy money helped cause the subprime crisis: a conjecture in search of theory. URL: attp//www.voxeu.org/index.php?q=Node/4135
5. Риски финансового кризиса в России: факторы, сценарии и политика противодействия: нац. доклад. М., 2008.
6. Соколов Д.И. Стратегия развития финансового рынка на десятилетие: от планирования к реализации // Финансы. 2009. № 2.
T.E. Totikova
Development of the Theoretical
Aspects of Forming
the Effective Tax Control in Russia
The types, forms and methods of tax control are studied. Special attention is paid to the analysis of tax legislation in the part of tax control process regulation.
Key words and combinations: tax control, forms and methods of tax control, content of control activity.
Исследуются виды, формы и методы налогового контроля. Особое внимание уделяется анализу налогового законодательства в части регламентации проведения налогового контроля.
Ключевые слова и словосочетания: налоговый контроль, формы и методы налогового контроля, содержание контрольной деятельности.
УДК 336.225.673 ББК 65.261.4
Т.Е. Тотикова
РАЗВИТИЕ ТЕОРЕТИЧЕСКИХ АСПЕКТОВ ФОРМИРОВАНИЯ ЭФФЕКТИВНОГО НАЛОГОВОГО КОНТРОЛЯ В РОССИИ
Факторы, предопределяющие эффективность налогового контроля, включают совокупность видов, форм и методов, являющихся составной частью механизма налогового контроля. Для «увеличения эффективности налогового контроля должны быть
