CC BY
21
СТАНОВЛЕНИЕ ИНСТИТУТА ДЕРИВАТИВОВ В РОССИИ
А.А. ДРОБЯЗКО,
аспирант Московского института экономики, политики и права 12.00.03 — гражданское право, семейное право, предпринимательское право,
международное частное право [email protected]
Аннотация. Рассматривается процесс становления института деривативов в России. Ключевые слова: дериватив, рынок ценных бумаг.
THE FORMATION OF THE INSTITUTION OF DERIVATIVES IN RUSSIA
A.A. DROBYAZKO,
postgraduate of Moscow Institute of Economics, Policy and Law
The summary. In this article we explore the formation process of the institution of derivatives in Russia. Key words: derivative, equity market.
С развитием в России в начале 1990-х гг. рыночных отношений быстро возникли и форвардные сделки — сделки на товар, который передается продавцом в собственность покупателя на заранее оговоренных сторонами условиях расчетов и поставки в установленном договором срок в будущем.
Одними из первых форвардных сделок стали сделки на зерно, заключенные в июне-июле 1991 г. на Московской товарной бирже (МТБ) под будущий урожай. В июле 1991 г. на Росагробирже прошла сделка по покупке контракта на зерносмеси на общую сумму 650 тыс. руб. Однако в то время форвардные сделки развивались в России очень сложно, так как не было гарантий их выполнения. Так, распоряжением ростовских властей в 1991 г. был установлен запрет на вывоз зерна за пределы области. В результате был сорван ряд контрактов, заключенных на МТБ в июне того же года.
В условиях постоянного противостояния разных регионов страны заключение форвардных сделок было невыгодно. Тем не менее количество и объёмы все же росли. 23 июня 1992 г. на международной продовольственной бирже было заключено два рекордных по объему форвардных контракта на поставку зерна: 100 тыс. т продовольственной и 240 тыс. т фуражной пшеницы на сумму свыше 3 млрд руб. Это были первые в отечественной биржевой практике действительно крупные форвардные контракты по классическому биржевому товару. 27 апреля 1992 г. биржа «Российский газ» объявила о том, что начинает торговлю форвардными контрактами.
Первое упоминание в прессе о намерениях создать в России рынок фьючерсных контрактов (форвардов со стандартными параметрами) относится к середине 1992 г. 15 июня было официально объявлено о межбиржевом сотрудничестве четырех бирж (Россий-
ской товарно-сырьевой — РТСБ, МТБ, Московской биржи цветных металлов — МБЦМ и Биржи металлов — БМ) по созданию «контрактного» (имелось в виду фьючерсного) рынка. Был создан Координационный комитет, для формирования фьючерсного рынка предполагались следующие базовые товары: сахар-песок, пшеница второго класса, бензин А-76 и алюминий в чушках.
О начале торговли фьючерсными контрактами объявили и другие биржи. Так, Сочинская международная товарно-фондовая биржа провела открытые торги по продаже фьючерсов на поставку краснодарского чая. Объем партии — 864 кг, сроки поставки — три и шесть месяцев. Общая цена двух заключенных контрактов составила 210 тыс. руб.
И все-таки днем рождения рынка стандартных контрактов в России считается 21 октября 1992 г. В этот день МТБ провела первые торги валютными фьючерсами. Для начала на МТБ «запустили» пробный контракт на 10 дол. США (с поставкой через два месяца). Интерес к торгам и их итоги превысили все ожидания. За 30 мин. торговой сессии было заключено 60 сделок, по которым продано 235 контрактов. В течение первого месяца торги проходили раз в неделю. Всего за октябрь на МТБ было заключено 694 контракта (чуть менее 7 тыс. дол.).
Фьючерсная торговля стала набирать обороты высокими темпами. С середины ноября торговые сессии на МТБ стали проходить 2 раза в неделю. Кроме того, биржа ввела новый контракт на 1 тыс. дол. В первый месяц торгов было реализовано всего 42 новых контракта, однако через полгода обороты достигли почти 2 тыс. контрактов в месяц (2 млн дол.). С 1 марта 1993 г. МТБ ввела контракт на немецкую марку, а с 15 июня — на индекс доллара США. Позже, в 1995 г., размер долларового контракта был увеличен
ЮРИДИЧЕСКИЕ НАУКИ
до 5 тыс., но такой объем контракта оказался слишком большим для российского рынка.
За 1993 г. оборот МТБ на срочном рынке составил 117 млн дол. В результате столь бурного развития срочного рынка его доля в общем объеме операций МТБ возросла с 60,4% в 1993 г. до 98,5% в 1994 г.
Кроме МТБ, крупнейшими биржевыми площадками по торговле фьючерсами были РТСБ, Московская центральная фондовая биржа — МЦФБ и Московская финансово-фьючерсная биржа — МФФБ, начавшая торги в сентябре 1995 г. МТБ и МЦФБ добились наибольших успехов в области валютных фьючерсов. Торговали валютными срочными инструментами и Московская торговая палата, созданная на базе Биржи вторичных ресурсов, и ряд региональных бирж. Помимо контрактов на валюту и государственные ценные бумаги, на российских биржах обращались фьючерсы на приватизационные чеки (ваучеры).
Пик активности фьючерсных бирж пришелся на конец 1994 г. до банковского кризиса 1995 г. Объем открытых позиций на МТБ, РТСБ и МЦФБ возрос до 220 млн дол., а объем сделок за день по контрактам на доллар США — до 130 млн. В январе 1995 г. дневной оборот валютного фьючерсного рынка только на одной МТБ приблизился к обороту крупнейшей валютной спот-биржи — ММВБ (30—40 млн дол. в день, объем открытых позиций — 70 млн).
Сама ММВБ вышла на рынок срочных контрактов лишь в 1996 г., когда активность срочного рынка пошла на спад. 12 сентября биржа приступила к торгам фьючерсами на доллар США размером в 1 тыс дол. и ГКО (10 ГКО) без физической поставки. Позднее были введены контракты на обыкновенные акции РАО «ЕЭС России» и НК «ЛУКОЙЛ», а также на фондовый индекс ММВБ. К августу 1998 г. на ММВБ обращались контракты шести видов. Последним был введен контракт на доллар с фиксированной минимальной и максимальной ценой. «Запущенный» 30 июня 1996 г., он по форме расчетов являлся фьючерсом, а по экономической сути был аналогичен опционам.
Помимо валютных фьючерсов и срочных контрактов на другие финансовые инструменты, с первой половины 1990-х г. биржи пытались организовать торговлю и товарными фьючерсами. Однако в условиях сильной инфляции, когда цены повышались, товарный фьючерсный рынок развиваться не мог. Все попытки российских бирж наладить торговлю товарными фьючерсами оказались безуспешными, хотя попыток этих было много и они были весьма настойчивыми.
Первой начала торговлю товарными фьючерсами МТБ. Торги на сахар-песок, введенными на бирже, достигли в апреле 1994 г. объема, эквивалентного 3,6 тыс. т. С 25 июля 1994 г. МТБ ввела и контракты на пшеницу. И хотя объем проданных фьючерсов на пшеницу в августе 1994 г. был эквивалентен в физическом выражении уже 23,3 тыс. т, этот вид срочного
контракта просуществовал только полгода. Прекратилась и фьючерсная торговля сахаром-песком. Несколько раз МТБ пыталась наладить торговлю фьючерсами на алюминий. Первый контракт объемом в 20 т, оказавшийся неудачным, был заменен другим, объемом всего в 150 кг, но торговлю им так и не удалось наладить.
Торги товарными фьючерсами проводили и другие биржи. На МЦБМ была организована торговля 3-месячными фьючерсами на цветные металлы. Фьючерсные торги по пиломатериалам проходили на Россель-хозбирже. На РТСБ в 1994—1995 гг. очень вяло велась фьючерсная торговля скандием.
Таким образом, возникший в 1992 г., российский срочный рынок развивался в основном как рынок долларовых фьючерсов. Однако в сентябре 1995 г. Правительство РФ ввело «валютный коридор». Поскольку его наличие ограничивало размеры возможной прибыли, валютные фьючерсы перестали быть столь привлекательными для вложения свободных активов. Срочный рынок начал сужаться.
И все-таки валютный фьючерс, среди прочих контрактов, оставался наиболее предпочтительным де-ривативом. Так, несмотря на «валютный коридор», фьючерс на доллар был основным инструментом срочного рынка на ММВБ, занимая в 1997 г. 77% рынка (22% составляли деривативы на ГКО, 1% — на прочие контракты), а в кризисном 1998 —г. — почти 99%.
К сожалению, рынок стандартных контрактов в России оказался очень уязвимым по отношению к разным финансовым кризисам, сотрясавшим страну. «Черный вторник» 11 октября 1994 г., банковский кризис в августе 1998 г. нанесли чувствительные удары по торговле срочными инструментами.
В то время спекулятивный характер срочного рынка во многом определил дальнейшие события, которые привели 5 октября 1994 г. к кризису; были временно прекращены фьючерсные торги на МЦФБ из-за того, что биржевая палата не смогла произвести взаиморасчет между участниками торгов. Ситуация была следующая. Учредители МЦФБ зарезервировали за собой 400 акций Палаты, при этом самостоятельно оценив их в 50 млн руб. за штуку — внесли их в качестве гарантийного обеспечения для открытия позиций на фьючерсном рынке. Когда фортуна отвернулась от них, пришлось пожертвовать «залогом», объявленная цена которого была значительно завышена по отношению к рыночной.
Конечно, в настоящее время законодательное регулирование рынка российских деривативов далеко ушло вперед, что не позволит впредь повторить такую грубую ошибку, как самостоятельная оценка залога, принятие участия в торгах самим организатором торгов и др., но все же в любой торговле деривативов всегда существуют риски, о которых мы еще не знаем и которые могут возникнуть в будущем.
