CC BY
28
\ ПОРТФЕЛЬ ИНВЕСТОРА — ГДЕ ВЗЯТЬ ДЕНЬГИ \
Стабильный
вывоз
По предварительным данным, чистый вывоз капитала из РФ частным сектором в IV квартале 2012 года составил $9,4 млрд против $35 млрд за аналогичный период предыдущего года. За весь 2012-й отток финансов из России оказался равен $56,8 млрд (в 2011 году — $80 млрд).
В январе-феврале 2013 года российский облигационный рынок продемонстрировал значительный рост на фоне завершения дебатов по вопросу фискального обрыва в США. В то же время проблема повышения верхней планки госдолга ($16,4 трлн) сохраняется (см. справку).
В этих условиях доходности 10-летних облигаций США выросли с 1,78% в конце декабря 2012-го до 2%+ в начале февраля 2013 года. По предварительным данным, ВВП США за IV квартал 2012 года снизился на 0,1% (при ожиданиях роста на 1%). Это произошло впервые с 2009 года. Кроме того, количество первичных обращений за пособием по безработице увеличилось до 368 тыс. в неделю при консенсус-прогнозе в 350 тыс., а уровень безработицы повысился на 0,1% до 7,9%. Тем не менее другие статданные компенсировали негативные новости по ВВП и рынку труда. В частности, личные расходы в декабре в США выросли на 0,2%, личные доходы — на 2,6%.
Ситуация в Европе по-прежнему непростая. Экономика Германии замедляет свой рост. В этих условиях увеличение ВВП еврозоны практически невозможно (в IV квартале прошедшего года показатель сократился на 0,6% против ожидавшихся 0,4%. — Ред.). Политика снижения
расходов бюджета, как и ожидалось, привела к росту безработицы и падению экономической активности.
Ситуация с ликвидностью на денежных и валютных рынках в результате действий ведущих центробанков сейчас достаточно благоприятная. По итогам заседания 29-30 января ФРС США подтвердила объемы выкупа гособлигаций и ипотечных бумаг на уровне $85 млрд ежемесячно. Федрезерв продолжил выкупать US-Treasuries по $45 млрд в месяц, ипотечные бумаги по — $40 млрд в месяц. Американский Центробанк также объявил о сохранении целевого диапазона процентной ставки по федеральным кредитным средствам (Federal Funds Rate) от нуля до 0,25% годовых.
Что касается Банка Японии, то его председатель Ма-сааки Сиракава уйдет в отставку 19 марта, а не 8 апреля, как предполагалось ранее. Ускорение передачи полномочий под давлением нового правительства Японии должно помочь реализации правительственной кампании, направленной на энергичное стимулирование экономики страны.
Решение сохранить базовую процентную ставку на уровне 0,75% принял 7 февраля совет управляющих ЕЦБ. Кроме того, в начале февраля банки Европы начали возвращать средства в рамках LTRO (Long Term Refinancing Operation — антикризисная операция долгосрочного рефинансирования банков со стороны ЕЦБ. — Ред.) — это около 150 млрд евро.
Что касается российского рынка, то за период, включающий январь и первые две недели февраля, на фоне благоприятной динамики цен на нефть рубль укрепился к доллару США на 0,7%. Средняя цена нефти марки Brent на фоне позитивных ожиданий по динамике экономического роста в 2013 году к середине февраля выросла до $111,7 за баррель со $108,7 в декабре 2012 года. Благодаря высоким ценам на сырье Россия зафиксировала положительный торговый баланс в размере $176,7 млрд за 11 месяцев 2012 года. Давление на валюту продолжает оказывать отток капитала. Согласно предварительным данным, чистый вывоз капитала из РФ частным сектором в IV квартале 2012 года составил $9,4 млрд
Евгений
КОРОВИН,
руководитель группы управления бумагами с фиксированной доходностью УК «Сбербанк Управление Активами»*
* В подготовке статьи принимала участие Елена ГОРСКАЯ.
США в наступившем году сумели удержаться от падения с «фискального обрыва». В январе был принят закон, препятствующий его возникновению. Как известно, «фискальный обрыв» связан с законом о налоговых льготах 2010 года, а также законом о бюджетном контроле 2011 года; в результате прекращения их действия с 1 января 2013 года и — как следствие — снижения расходов федерального бюджета на $600 млрд экономический рост мог замедлиться на 4 п.п., что означало бы глубокую рецессию. Налоги для богатых были повышены (вернее, подтвердилось окончание введенных еще Джорджем Бушем-младшим налоговых каникул), а большая часть подлежавших секвестру трат осталась в бюджете. Налоговые льготы были продлены для семей, зарабатывающих до $450 тыс. в год, или индивидуальных домохозяйств с доходом до $400 тыс. в год. Соглашение предусматривает также отсрочку в два месяца на ввод в действие ранее принятых автоматических мер по сокращению федеральных расходов в объеме $1,2 трлн.
Что касается проблемы повышения верхней планки госдол-га, то в начале февраля Конгресс США окончательно одобрил «временное» увеличение потолка госдолга с текущих $16,4 трлн на сумму, необходимую для функционирования госаппарата и бюджетных выплат, как минимум до 19 мая. Объем дополнительных заимствований за это время может составить около $450 млрд, однако по требованию республиканцев нарастить госдолг можно будет лишь при условии одобрения обеими палатами до 15 апреля бюджета на 2013 год, вызывающего не меньшее количество споров, чем вопрос о потолке госдолга.
68
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 3 (131) 2013
\ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ \
и может обусловить экономический рост. Безработица в декабре снизилась до 5,2%, что также свидетельствует об оживлении экономической активности.
Инфляция выросла на 7,1% в январе после 6,6% в декабре, преимущественно за счет увеличения темпов роста цен на продо-вол ьствен н ые
Средняя цена нефти марки Brent к середине февраля выросла до $111,7 за баррель со $108,7 в декабре 2012 года.—
против $35 млрд за аналогичный период предыдущего года. За весь
2012 год отток составил $56,8 млрд (в 2011-м — $80 млрд).
Данные по росту ВВП в 2012 году (3,4%) оказались ниже ожиданий участников рынка (для сравнения: в 2011 году показатель составил 4,3%). Промышленное производство в декабре 2012 года выросло на 1,4% (к декабрю 2011-го) после 1,9% в ноябре и 1,8% в октябре. В то же время оборот розничной торговли увеличился на 5%, подтверждая, что внутренний спрос остается значительным
товары и услуги пассажирского транспорта. На январском заседании Совета директоров ЦБ РФ было принято решение оставить без изменения ставки по операциям Банка России и вместе с тем отмечено ухудшение динамики основных макроэкономических индикаторов.
Ситуация на денежном рынке в январе-феврале улучшилась на фоне существенных бюджетных поступлений. Среднее значение чистой ликвидной позиции банковской системы (средства в ОБР, на корсчетах и на депозитах в ЦБ РФ за вычетом задолженности перед Банком России и Минфином. — Ред.) выросло с минус 2150 млрд руб. в декабре до минус 1000 млрд руб. Ставки денежного рынка также снизились на 20-60 б.п. Несмотря на некоторое улучшение в ближайшее время система продолжит функционировать в условиях дефицита ликвидности и высоких ставок денежного рынка. ЦБ РФ и Казначейство активно поддерживают игроков, за последние месяцы регулятор
существенно расширил список бумаг, принимающихся в качестве залога по операциям РЕПО (основной источник государственного финансирования для банков). Тем не менее в условиях растущей потребности в рублевой ликвидности цены МБК, скорее всего, будут оставаться в верхней половине коридора процентных ставок по операциям ЦБ.
По итогам января — начала февраля объем размещений еврооблигаций российскими компаниями составил около $10 млрд. В списке эмитентов — компании как с инвестиционными рейтингами (РЖД, Россельхозбанк, Сбербанк и т.д.), так и со спекулятивными (Банк «Русский Стандарт», «ВымпелКом», Московский Кредитный Банк).
На рынке локального долга индекс ^Х-СВо^э вырос на 1,4% с начала 2013 года (данные на 08.02.2013), средневзвешенная доходность бумаг, составляющих индекс, снизилась на 38 б.п. Наибольший рост показал сектор гособлигаций в преддверии открытия доступа иностранных расчетных систем (в частности, Еигос1еаг и С!еагв1:геат) к государственному и корпоративному сегментам рынка. Так, индекс государственных облигаций ММВБ показал рост 1,6%, средневзвешенная доходность бумаг, составляющих индекс, снизилась на 25 б.п. С начала
2013 года объем корпоративных размещений составил 84,6 млрд руб. против 66,5 млрд руб. за тот же период 2012 года. Помимо стандартных заемщиков с инвестиционным рейтингом (ВТБ, Росбанк, Ростелеком, ФСК ЕЭС) на рынок также вышли Микояновский мясокомбинат, МРСК Урала, «Трансконтейнер». Существенным риском для российского облигационного рынка остаются замедление глобального экономического роста, развитие долгового кризиса в еврозоне и расширение доходностей казначейских облигаций США. Тем не менее стимулирующая политика, проводимая крупнейшими мировыми центробанками, поддерживает спрос на рисковые активы, в том числе и на российские облигации.
На фоне высокой волатильности на рынке безрисковых активов высокодоходные облигации с короткой дюрацией могут стать более выгодными инвестициями, чем «длинные» бумаги с инвестиционным рейтингом.
\ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ \
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 3 (131) 2013
69
