CC BY
26
\ ПОРТФЕЛЬ ИНВЕСТОРА — КУДА ВЛОЖИТЬ ДЕНЬГИ \
Показательные акции
Российский рынок акций по-прежнему является самым дешевым в мире: бумаги отечественных компаний оцениваются крайне низко по сравнению c генерируемыми прибылями.
В конце сентября — начале октября рынки оказались под влиянием принятых ФРС США и ЕЦБ решений о мерах денежного стимулирования ведущих мировых экономик. (Напомним, в рамках QE3 ФРС взяла на себя обязательство выкупать с рынка ипотечных бумаг облигации MBS, эмитированные ипотечными агентствами Fannie Mae и Freddie Mac, на общую сумму до $40 млрд в месяц до тех пор, пока либо уровень безработицы в США не упадет до 7%, либо инфляция не превысит 3%. ЕЦБ, несмотря на анонсирование OMT (Outright Monetary Transactions — программа выкупа гособлигаций стран еврозоны. — Ред.), пока ожидает решения Испании по формальному запросу помощи у ЕС. Одна из главных причин отсрочки подачи запроса испанским правительством — опасения жестких требований со стороны кредиторов по поводу реализации дополнительных программ экономии. С другой стороны, отказ от поддержки ЕС может обернуться новым витком роста до-ходностей по облигациям Испании.
Факторами, сдерживающими подъем рынков, стали существенное замедление темпов роста американской экономики во II квартале и возможные неприятные сюрпризы при публикации отчетов американских корпораций. В то же время инерционное движение к восстановлению американской экономики пока сохраняется, статистика здесь
преимущественно позитивная: ускорилось восстановление рынка труда (уровень безработицы в сентябре сократился до 7,8%, от минимума в январе 2009 года) и рынка жилья (число новостроек, строительство которых было начато в сентябре, достигло 872 тыс. домов, что соответствует максимуму июля 2008 года). Кроме того, возобновился рост деловой активности в сфере услуг и производственном секторе, многие компании демонстрируют рост финансовых показателей. Вместе с тем ближайшие перспективы экономики США
и сокращение госрасходов с начала 2013 года). Эта проблема будет решаться после президентских выборов в ноябре.
В условиях высокой экономической неопределенности инвесторы не ожидают больших объемов рождественских продаж и опасаются ухудшения экономических данных к концу года — поскольку корпорации США могут отложить наем рабочих и распределение инвестиций, а потребители станут экономными в своих расходах. Кроме того, властям предстоит решение вопросов по повышению верхней планки госдолга, а также по расходным и доходным статьям бюджета, что, безусловно, скажется на поведении игроков в последние месяцы года.
Ситуация в КНР также внушает определенные опасения. Риск «жесткой посадки» экономики в недалекой перспективе достаточно велик, а объявленные программы поддержки имеют либо долгосрочный характер, либо являются попытками купировать текущие проблемы (например, снижение ставок и норм резервирования в этом году слабо помогает как банкам, так и рынкам).
Экономика Китая выросла в III квартале лишь на 7,4% год к году, против 7,6% кварталом ранее, темпы увеличения являются самыми низкими с начала 2009 года. Вместе с тем
Илья Фролов,
главный аналитик отдела аналитического сопровождения Департамента корпоративного бизнеса Сбербанка России
Теперь и на iPad:
скачивайте бесплатно в App Store
Можно обратить внимание на ликвидные бумаги в нефтегазовом и банковском секторах. Привлекательны акции компаний электроэнергетики -и производителей удобрений.
эксперты оценивают сдержанно-пессимистично. Так, росту потребления препятствуют стагнирующие доходы, ускорение инфляции и отсутствие спроса на квалифицированную рабочую силу. Значимым для американской экономики является риск так называемого «фискального обрыва» (отмена ряда налоговых послаблений для бизнеса и богатых граждан, льготы были утверждены Джорджем Бушем-младшим, а также введение новых пошлин
отдельные макроэкономические индикаторы указывают на то, что рост Поднебесной мог ускориться в течение сентября (сентябрьская статистика показывает тенденцию к улучшению: промпроизводство выросло на 9,2% в годовом исчислении, а объем розничных продаж в сентябре 2012 года увеличился на 14,2%). Отметим также хорошие данные по торговому балансу: темпы роста экспорта из Китая увеличились в сентябре до 9,9% год к году с 2,7% в августе.
86
прямые инвестиции / № 11 (127) 2012
\ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ \
Государство возвращает контроль над нефтяной отраслью
Роснефть готова полностью поглотить ТНК-ВР. Все необходимые для совершения двух сделок объемом $61 млрд договоренности достигнуты: свои «половинки» Роснефти продадут и российские акционеры из AAR («Альфа-Групп», Access Industries и группа компаний «Ренова» — они получат $28 млрд), и BP. Британская корпорация уже озвучила условия сделки: BP получит наличными $17,1 млрд, а также 12,84% Роснефти. На $4,8 млрд BP купит еще 5,66% Роснефти. В итоге доля BP в Роснефти составит 19,75%, а наличными она получит $12,3 млрд.
Роснефть после поглощения THK-BP будет контролировать до 50% экспорта нефти из России.
Таким образом, наиболее проблемным остается европейский рынок, хотя нельзя не отметить, что и здесь в последний месяц наблюдалось некоторое улучшение — темпы спада деловой активности замедлились.
Вполне возможно, что уже в декабре ФРС может расширить программу выкупа активов в 2-2,5 раза до $80-100 млрд в месяц. ЕЦБ же будет вынужден в той или иной мере смягчать свои условия поддержки банков (через программы предоставления средне- и долгосрочной ликвидности) и вторичного рынка суверенных бондов.
Можно предположить, что в условиях сокращения горизонта инвестирования и повышения «черных лебедей» (редких, неожиданных событий) вероятно более четкое сегментирование потоков капитала: риск потери ликвидности становится более важным, чем качество актива. В этой связи ноябрь-декабрь более привлекательны с точки зрения инвестиций в облигации, чем в акции и сырье.
Динамику российского фондового рынка в будущем, на наш взгляд, определяют три ключевых фактора. Во-первых, в условиях неопределенности глобальные инвесторы не готовы принимать на себя высокие риски рынков акций и пока предпочитают сегменты долгового капитала, которые «оттягивают» значительную часть ликвидности.
Во-вторых, притоки на глобальные рынки акций в значительной степени сегментированы. Ликвидность абсорбируется преимущественно на наиболее емких рынках (США, некоторых стран Европы). Согласно данным Emerging Portfolio
Fund Research (EPFR), приток в фонды, осуществляющие операции на развивающихся рынках, достиг своего пика летом 2011 года, и к в настоящему времени объем средств под управлением фондов GEM (Global Emerging Markets) сократился на 16%. Продолжавшийся с мая нетто-отток из фондов, инвестирующих на развивающихся рынках, в начале октября почти остановился, что во многом стало результатом объявления центробанками развитых стран о новых программах стимулирования экономики. Вместе с тем динамика
притока в фонды, ориентированные на российский рынок, пока значительно ниже показателя в целом по EM (Emerging Markets).
Наконец, третий фактор, влияющий на поведение российского рынка акций: смещение торговой активности в пользу акций второго-третьего эшелонов (в этом сегменте зависимость динамики курсовой стоимости акции от динамики рынка ниже, чем у «голубых фишек», что актуально в периоды отсутствия выраженного среднесрочного тренда).
По-прежнему российский рынок является самым дешевым в мире. Текущие уровни мультипликаторов фондового рынка соответствуют показателям начала 2009 года, то есть акции отечественных компаний выглядят чрезвычайно дешевыми по сравнению с генерируемыми ими прибылями.
Единственное объяснение — это структурные особенности индексов — значительный перевес «нефтянки» на фоне сдержанного отношения глобальных инвесторов к этому сегменту по причине опасений резкого и значительного снижения цен на нефть и существенного наращивания добычи из нетрадиционных источников.
Мы считаем, что вероятность роста индекса ММВБ в течение октября — начале ноября является высокой. Однако устойчивость такого увеличения в конце года вызывает сомнения. Весьма возможны геополитические риски после выборов президента США в начале ноября (вследствие усиления с американской стороны давления на Иран и Сирию). Могут заметно вырасти конъюнктурные риски (от кандидатуры президента во многом будет зависеть решение проблемы «фискального обрыва»).
Можно п редположить, что до середины ноября рынок будет двигаться вверх и в конце ноября — откатится вниз (вероятно, на фоне негативных новостей из США). В этих условиях мы рекомендуем обратить внимание на ликвидные «фишки» в нефтегазовом и банковском секторах (здесь в первую очередь стоит иметь в виду возможную сделку по приобретению Роснефтью 100% акций ТНК-ВР).
Среди других сегментов можно отметить электроэнергетику (сетевые компании и отдельные ТГК) и производителей удобрений.
\ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ \
прямые инвестиции / № 11 (127) 2012
87
