CC BY
27
ECONOMIC SCIENCE
Innovative development
the Russian Federation of 17 November 2008 №1662-p) (ed. from 08.08.2009 city).
5. Russian innovation development strategy for the period up to 2020 (approved. Resolution of the Russian Government dated December 8, 2011 №2227-p)
6. The official website of the Federal Service of State Statistics [Electronic resource]. — Access: http://www. gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/ statistics/science_and_innovations.
7. The federal law "On public-private partnership, municipal-private partnership in the Russian Federation and the Introduction of Amendments to Certain Legislative Acts of the Russian Federation" [Text]: on
July 13, 2015, number 224 — FL (as amended on 07.13.2015).
8. Federal Law "On Concession Agreements" [Text]: on July 21, 2005, №115 - FL (as amended on 12.30.2015).
9. The official website of the Ministry of Economic Development of the Russian Federation [Electronic resource]. - Access: http://economy.gov.ru/minec/ activity/sections/privgovpartnerdev/.
10. The official website of the "Kommersant" newspaper [Electronic resource]. — Access: http://www. kommersant.ru/doc/2831791.
11. Federal Law "On Science and State Scientific and Technical Policy" [Text]: on August 23, 1996, №127 — FL (as amended on 02.07.2013).
ill
Расулев А. Ф.
доктор экономических наук, профессор, Ташкентский государственный экономический университет, Узбекистан, г. Ташкент
Султанова Л. Ш.
кандидат экономических наук, доцент, Ташкентский государственный экономический университет, Узбекистан, г. Ташкент
УДК 330.341
СОЮЗ РЫНКОВ КАПИТАЛА В ЦЕЛЯХ ИННОВАЦИОННОГО
РАЗВИТИЯ
В 1990-х годах было широко распространено мнение, что финансовое развитие способствует экономическому росту. И эмпирические исследования подтверждали тезис о том, что страны с более крупными банковскими системами имели более динамичный экономический рост. Последние эмпирические данные показывают, что на самом деле связь между финансами и экономическим ростом не является линейной. Кризисы уменьшают объемы функционирующего в экономике капитала, и процесс восстановления экономического роста при помощи инвестиций занимает много времени. Инвестиции в инновации откладываются. Это сжимает потенциал производства и производительности труда, тем самым замедляя долгосрочной рост в перспективе.
Последствия кризиса обозначили новую тенденцию — союз рынка капиталов в целях эффективного развития национальных экономик. Различаясь по технологии финансирования инноваций, и банковский сектор и рынок ценных бумаг призваны выполнять одну миссию — мобилизацию сбережений для финансирования инновационного развития. По мере развития стран рост стимулирующих эффектов развития банковского сектора уменьшается, а положительные эффекты рынков капитала становятся все более важными. В то время как рыночные системы помогают облегчить спады после финансовых кризисов, банковские системы более эффективны в сглаживании влияния «обычных» колебаний делового цикла.
Банковская система Узбекистана, а также рынок ценных бумаг демонстрируют очевидные положительные тенденции, хотя потенциал последнего только начинает реализовываться.
Ключевые слова: источники финансирования инноваций, банковская система, рынок капитала, рынок ценных бумаг, экономический рост, союз рынков капитала.
Bulletin USUES. Science, education, economy. Series economy. 2016, (16), № 2
Инновационное развитие
CAPITAL MARKETS ALLIANCE FOR INNOVATIVE DEVELOPMENT
In the 1990s, it was widely believed that financial development promotes economic growth. And empirical research confirms the idea that countries with larger banking systems have a more dynamic economic growth. Recent empirical evidence suggests that in fact the relationship between finance and economic growth is not linear. Crises reduce the volume of operating capital in the economy - and the process of economic growth recovery with the help of investments takes a lot of time. Investments in innovation are deposited. It compresses the potential and productivity, thereby slowing growth in the long term.
The consequences of the crisis marked a new trend - the Union of capital markets with a view to the efficient development of national economies. Differences in funding technology innovation, and the banking sector and the stock market are called to fulfil one mission - to mobilize savings to fund innovative development. As countries develop, growth stimulating effects of the banking sector is reduced, and the positive effects of capital markets are becoming increasingly important. Stock market offsets declines in financial crises and banking systems are more effective in smoothing "normal" fluctuations of the business cycle.
The banking system of Uzbekistan, as well as the stock market shows evident positive trends, although the potential of the latter is only beginning to be realized.
Key words: sources of innovation financing, the banking system, capital market, securities market, economic growth, union of capital markets.
Роль услуг, предоставляемых финансовой системой, является критической для успешного осуществления инновационной деятельности и обеспечения устойчивого экономического роста. Это подтверждает теоретические взгляды Й. Шумпетера, что финансовая система играет ключевую роль в оценке перспективности новых предприятий и в перераспределении сбережений от менее перспективных к более перспективным и инновационным фирмам. Она также позволяет диверсифицировать риски, связанные с инновациями. Повышение эффективности национальной экономики, обеспечение устойчивого экономического роста на инновационной основе требует более детального анализа методов и способов усиления инновационной восприимчивости экономики. Почти все исследователи вопросов финансирования инноваций едины в том, что доступность в финансировании является необходимым и едва ли не важнейшим условием введения инноваций.
Принципы организации финансирования инноваций должны быть ориентированы на множественность источников финансирования и предполагать быстрое и эффективное внедрение инноваций с их коммерциализацией, обеспечивающей рост финансовой отдачи от инновационной деятельности. Возможность для компании привлечь финансирование является критической составляющей процесса коммерциализации результатов исследований и опытно-конструкторской деятельности, и для этого используются различные методы финансирования.
Остановимся на ресурсах, мобилизуемых на финансовом рынке, то есть финансировании на основе банков и финансировании с помощью рынков капитала (ценных бумаг).
Различаясь по технологии финансирования инноваций, и банковский сектор и рынок ценных
1 То есть финансирование на основе банков и финансирован] и англосаксонская модели финансового рынка
бумаг призваны выполнять одну миссию — мобилизацию сбережений для финансирования инновационного развития. Долгое время существовало противопоставление так называемой банковской и рыночной модели финансового рынка1. Последствия кризиса обозначили новую тенденцию — союз рынка капиталов в целях эффективного развития национальных экономик. Рассмотрев точку зрения на складывающийся в глобальной экономике союз рынков капитала и пользуясь данным контекстом, проанализируем также и некоторые показатели банковского сектора и рынка ценных бумаг в Узбекистане.
Глобальные тенденции
В настоящее время во всем мире экономика все еще борется с неблагоприятными последствиями финансового кризиса. Средняя потеря потенциального объема производства в результате финансового кризиса, по оценкам, составила 8,4%. Кризисы уменьшают объемы функционирующего в экономике капитала, и процесс восстановления экономического роста при помощи инвестиций занимает много времени. Ограниченный объем кредитных ресурсов в условиях финансового кризиса может привести к появлению неэффективного капитала. Инвестиции в инновации откладываются. Это сжимает потенциал производства и производительности труда, тем самым замедляя долгосрочной рост в перспективе.
Кризисные явления в Европейском Союзе в 2009-2011 гг. в основном затронули банковскую систему. В ЕС в отличие от США компании практически полностью полагаются на получение банковских кредитов для финансирования своей деятельности. В США же активно используется привлече-
с помощью рынков капитала. Так называемая континентальная
Innovative development
ние средств на фондовых рынках. Для того чтобы ослабить негативные последствия финансового кризиса на рост, были разработаны многие новые правила. В Европе созданный недавно Союз рынков капитала занимает видное место2. Цель создания Союза рынков капитала вполне ясна — существенное снижение роли банков в финансировании реального сектора экономики и повышение привлекательности фондовых рынков для малых и средних предприятий. Однако есть опасения, что устанавливаемая нормативная система становится слишком сложной и, следовательно, менее прозрачной. Это делает необходимым сосредоточиться на ключевых принципах государственной регуляторной реформы в финансовой сфере.
В 1990-х годах было широко распространено мнение, что финансовое развитие способствует экономическому росту. Развитые финансовые секторы стимулируют предпринимательство, инновации, инвестиции и производительность. Многие из этих полезных особенностей финансовых рынков возникают через долевое финансирование (т. е. выпуск ценных бумаг). Через финансовый капитал предприятия, например, новые стартапы, получают не только финансовые ресурсы, но и управленческий опыт. Тем не менее, в большинстве академических и политических дебатов финансовое развитие, как правило, было связано с получением кредитов при посредничестве банковской системы. И эмпирические исследования подтверждали тезис о том, что страны с более крупными банковскими системами имели более динамичный экономический рост.
Тем не менее, финансовый кризис поднял важный вопрос о том, что все большее расширение финансового сектора, возможно, даже мешает экономическому росту. Последние эмпирические данные показывают, что на самом деле связь между финансами и экономическим ростом не является линейной. В странах со средним уровнем дохода развитие финансового сектора оказывает положительное воздействие на экономический рост. В странах с высоким уровнем дохода дополнительный рост в финансовом секторе может оказать отрицательное воздействие на экономический рост. Следовательно, нет такого понятия как «оптимальный» размер финансового сектора для всех стран. И усилия политики должны быть направлены на обеспечение правильных институциональных рамок и стимулов для финансового сектора. Цель — ограничение рисков.
Финансовые системы, которые больше полагаются на собственный капитал, а не на долговое финансирование, могут способствовать росту и
имеют тенденцию быть более устойчивыми к ударам.
Дебаты о превосходстве одной или другой финансовой системы длятся не одно десятилетие, если не столетие. Заметными факторами, вызвавшими эту дискуссию, были различия в росте между Германией и Великобританией в конце девятнадцатого и начале двадцатого веков. Некоторые утверждали, что доминирование на финансовом рынке банков и их тесная взаимосвязь со своими клиентами способствовали быстрому росту промышленности Германии. В целом сторонники банковской системы утверждают, что банки лучше всего подходят для работы с информационной асимметрий, так как их давние связи со своими клиентами позволяют им собрать информацию о фирмах и менеджерах. Эта информация приводит к более эффективному распределению капитала и улучшению корпоративного управления.
Давние узы банков со своими клиентами позволяют получать полную информацию исключительно для самих банков. Естественно, они склонны делать эту информацию конфиденциальной. В отличие от этого, финансирование с помощью рынков капитала быстро распространяет информацию о фирмах. Банки используют конфиденциальную информацию о фирмах, чтобы направлять ресурсы в те из них, которые являются наиболее продуктивными, они могут использовать информацию, чтобы оградить их клиентов от конкуренции.
Что предпочтительнее: банковский кредит, облигация или выпуск акций с точки зрения отдельной фирмы. Это зависит в значительной степени от того, на каком этапе экономического жизненного цикла находится фирма. Или, проще говоря, если это инновационный стартап, то можно извлечь выгоду из опыта венчурного фонда. Если это небольшая фирма с давними связями в своем банке, то есть вероятность, что банковский кредит является лучшим. Но если это большая устойчивая корпорация, выпуск облигаций может быть наиболее выгодным. Таким образом, с точки зрения отдельной фирмы ответ на вопрос «кредит или капитал» является индивидуальным. Что же показывает системный взгляд? Есть некоторые признаки того, что рыночные системы могут быть более проциклическими, чем системы на основе банковского финансирования3. Более выраженные бумы цен на активы в рыночных системах могут дать объяснение этому.
Исследование, проведенное Банком международных расчетов, показало, что финансовые системы на основе банковского финансирования более эффективны в сглаживании влияния «нормальных» коле-
230 сентября 2015 года Европейская Комиссия опубликовала «План действий по строительству Союза рынков капитала» (Action Plan on Building a Capital Markets Union), который должен быть реализован к 2019 году
3Aurélien Leroy Credit Procyclicality and Financial Structures in EU University of Orleans - Laboratoire d'économie d'Orléans March 22, 2015, http://ssrn.com/abstract=2568112
Suiletin USUES. Science, еducation, еconomy. Series еconomy. 2016, (16), № 2
Инновационное развитие
баний экономического цикла, рыночные системы способствуют более быстрому восстановлению после финансовых кризисов4.
Таким образом, с макроэкономической точки зрения, кредит и капитал являются взаимодополняющими элементами финансовой системы.
Интегрированные рынки капитала играют гораздо большую роль, особенно интегрированные фондовые рынки, которые сгладили около 40% циклических колебаний в федеральных штатах США. Другая доля, около 25%, смягчающего эффекта приходится на банки. В общей сложности около 80% от экономического шока в США поглощается, прежде чем это может повлиять на потребление. Исследования в Канаде дают сходные результаты5.
В Европе картина выглядит иначе. Здесь в основном смягчающий эффект приходится на кредитные рынки, и они оказались не очень эффективны в этом. В целом, только около 40% от экономического шока в Европе поглощается, прежде чем это может повлиять на потребление6.
Многие банки запятнали свою репутацию во время кризиса, но банки предоставляют важные услуги обществу, без которых рынку будет трудно обходиться. Это делает необходимым совершенствование регулятивных мер в индустриально развитых странах, которые необходимы, особенно в плане таких банков, которые «слишком большие, чтобы обанкротиться».
Финансовый рынок Узбекистана: банковский и фондовый сегменты
Данные положения были бы неполными, если бы мы не обратились к обзору финансовой системы нашей страны.
Определяющая роль в формировании и развитии национальной финансовой инфраструктуры, ориентированной на эффективное долгосрочное финансирование инновационного развития на современном этапе развития экономики Узбекистана, принадлежит банковской системе.
Банковская система Узбекистана в настоящий момент7 представлена 26 банками, из них 3 — государственные банки, 5 — банки с участием иностранного капитала, 11 — акционерные банки и 7 — частные акционерно-коммерческие банки.
В настоящее время важнейшее внимание уделяется дальнейшему повышению уровня капитализации и обеспечению стабильности банков, их широкому участию в инвестиционных процессах, а также укреплению самостоятельности коммерческих банков. Наблюдается стабильный рост совокупного капитала банков Узбекистана. Данный показатель по состоянию на 1 января 2016 г. достиг более 7,8 трлн. сумов8 (рис. 1).
Уровень достаточности капитала банковской системы Узбекистана составляет 23,6 процента, что почти в 2,5 раза превышает требования нынешних международных стандартов. Уровень текущей ликвидности банковской системы вот уже в течение ряда лет превышает 64,5%, что в 2 раза больше минимального уровня, установленного международными стандартами. Требования к банкам Узбекистана по капиталу в рамках введения стандартов Базельского комитета по банковскому надзору
Рисунок 1. Динамика роста совокупного капитала коммерческих банков Узбекистана, на конец периода .
4Gambacorta, L., Yang, J., Tsatsaronis, K. (2014): "Financial Structure and Growth", BIS Quarterly Review, March 2014, pp. 21-35.
5Balli, F. S.; Kalemli-Ozcan, S.; S0rensen, B. E. (2012), Risk Sharing Through Capital Gains. In: Canadian Journal of Economics, Vol 45(2),pp. 472-492.
6Afonso, A.; Furceri, D. (2007), Business Cycle Synchronization and Insurance Mechanisms in the EU. ECB WorkingPaperNo 844, December 2007.
7На 1 апреля 2016г.
8Официальный курс узбекской национальной валюты на 1 апреля 2016 г.: 1 долл. США = 2 877 сума
"Источник: составлено по материалам официальных источников(официальныхсайтова Центрального банка Республики Узбекистан -www. cbu.uz; Государственного комитета Республики Узбекистан по статистике - http://www.stat.uz)
Innovative development
Узбекистан. Совокупные активы коммерческих банков
ТППЯ ТОПА 7Ш17 ТППК 7Ш10 ТП1П 7П11 ТП1У 7(114 1ЛЛЛ 7(11^ | I—^ Совокупные активы банков_—*~в % к ВВП |
Рисунок 2. Динамика роста совокупных активов коммерческих банков, на конец периода11
5ft j
40 -
I 3D
f
га
10 --
о --
Утбекнстан. Кредиты банков реальному сектору экономики
J3
аЛ
т
--
14 ^
I 1 ■ I 1 ' I ™ I
100? 1006 2007 2003 :<х» :ою :ои 201: 201; :оы 2015
[ е=1К|><-днтн т>днкое в "ч к ВШ1 |
Рисунок 3. Динамика роста банковских кредитов реальному сектору экономики на конец периода1
(«Базель III») сопоставимы с западными, и даже превышают ряд параметров.
С первого января 2016 года минимальное значение минимума достаточности регулятивного капитала увеличено с 10 до 11,5 процента, а коэффициент достаточности регулятивного капитала — с пяти до семи процентов. Доля проблемных кредитов банков Узбекистана составляет менее одного процента от общей суммы выданных кредитов. Несмотря на финансовый кризис, банкам Узбекистана удается поддерживать низкий уровень NPL (non-performing loans, неработающие кредиты) в своем кредитном портфеле.
Рост совокупного капитала банков и объема привлеченных средств, формирующих пассивы банка, позволяют увеличивать активы банковской системы. Активы банков в 2015 году по сравнению с 2014 годом возросли на 25,1% и составили 65,2 трлн. сумов (рис. 2). Отмечается стабильная динамика качества активов узбекских банков, в частности, положительные тенденции в сфере капитальных инвестиций. Это дает основание полагать, что качество активов останется на стабильном уровне.
Основной удельный вес в активах узбекских банков занимают кредитные операции. В 2015 году коммерческими банками осуществлен ряд масштабных мер, ориентированных на ввод важнейших современных и высокотехнологичных промышленных производств и мощностей, модернизацию ведущих отраслей экономики, ускорение технического и технологического обновления. В результате общий объем кредитов, направленных в реальный сектор экономики, увеличился на 27,3% по сравнению с 2014 г. и на начало 2016 года составил более 42,7 трлн. сумов (рис. 3).
Качественные изменения наблюдаются в структуре ресурсной базы и кредитного портфеля банков. В частности, доля внутренних источников в кредитном портфеле банков Узбекистана увеличилась до 86% по сравнению с 46% в 2000 году. Кроме того, в структуре ресурсной базы банков существенно выросла доля долгосрочных внутренних депозитов и вкладов. Объемы долгосрочных депозитов за последние 5 лет увеличились в 4,1 раза, а их доля в общем объеме депозитов выросла до 78% против 68% в 2010 году и 52% в 2000 году. Укрепление стабильности банковской системы непосредственно
10Источник: составлено по материалам официальных источников "Источник: составлено по материалам официальных источников
Bulletin USUES. Science, education, economy. Series economy. 2016, (16), № 2
отразилось на ключевых показателях финансовой устойчивости банков. В частности, коэффициент адекватности капитала банков в среднем составляет 24%, при установленном Центральным банком нормативном требовании на уровне 10% и стандартной норме Базельского комитета на уровне 8%12.
Достигнут высокий уровень доступности и охвата населения банковскими услугами и постоянное повышение конкуренции на рынке банковских услуг. Так, по состоянию на 1 октября 2015 года количество банковских учреждений на 100 тысяч взрослого населения составило 49,8 единиц. Количество банковских счетов физических лиц составило 1102 единицы на 1000 человек взрослого населения.
Одним из критериев оценки эффективности банковской системы является своевременное удовлетворение потребности реального сектора экономики в кредитных ресурсах. При этом в кредитовании экономики особое значение имеют инвестиционные кредиты, выделяемые на модернизацию, техническое и технологическое перевооружение производства, объемы которых за последние 5 лет в Узбекистане выросли в 3 раза.
Одним из основных факторов стабильного социально-экономического развития страны является малый бизнес. В частности, в настоящее время малый бизнес производит более 53% ВВП Узбекистана, его доля в общем объеме экспорта страны составляет 27%, а в общей численности занятого населения — 77,5%.
В достижении вышеперечисленных показателей важную роль играет активное банковское кредитование данного сектора. Только за последние 5 лет (2011 — 2015 гг.) объемы кредитования малого бизнеса увеличились в 4,4 раза. Вместе с тем, доля кредитов, выделенных субъектам малого бизнеса, в общем объеме кредитования достигла 28% против 16,9% в 2000 году13.
Подверженность банковского сектора глобальным рискам незначительна. Зависимость узбекских банков от финансирования со стороны иностранных банков ограничена. Иностранные заимствования не превышают 10% обязательств банковской системы Узбекистана, которые поступают в основном из источников, не подверженных колебаниям на финансовых рынках, таких международных финансовых институтов, как АБР, МФК и Всемирный банк. Стабильный экономический рост и крупные вливания капиталов со стороны правительства после глобального финансового кризиса сделали банки более устойчивыми к шоковым потрясениям14.
Инновационное развитие
Благоприятная макроэкономическая среда — стабильно высокий рост ВВП, профицит госбюджета и низкий уровень госдолга — обеспечивают основу для оценки прогноза развития банковской системы на уровне «стабильный». В результате проводимой работы на сегодняшний день все коммерческие банки имеют положительные рейтинговые оценки от таких известных международных рейтинговых агентств, как Standard & Poor's, Moody's и Fitch Ratings, подтверждающих стабильность и устойчивый рост отечественных банков15.
Рынок ценных бумаг является неотъемлемой частью финансовой системы государства, характеризующейся институциональной и организационно-функциональной спецификой и обеспечивающей трансформацию сбережений в инвестиции и выбор оптимальных направлений их последующего производительного использования. Современное состояние рынка ценных бумаг Узбекистана можно охарактеризовать следующими основными аспектами. Совокупная эмиссия акций превысила 16,553 трлн. сумов, что составляет около 10 % к ВВП. В целом, создана критическая масса ценных бумаг, способная функционировать как полноценный фондовый рынок.
В последние годы наблюдается тенденция, когда рост эмиссии акций сопровождается уменьшением числа акционерных обществ за счет реорганизации и преобразования бывших АО в другие формы собственности. Если в пост-приватизационный период число акционерных обществ достигало нескольких тысяч, то сейчас это количество оптимизировалось и оставляет более 700 акционерных предприятий, на которых действуют правила корпоративного управления. Рост показателей биржевого оборота обусловлен рядом решений регулирующих органов, стимулирующих развитие организованного фондового рынка в республике.
Еще одним параметром рынка ценных бумаг, изменение которого необходимо для того, чтобы он стал механизмом, способным обеспечить увеличение объема инвестиций и повышение их эффективности, является доля первичного рынка. Именно объем первичного рынка, основанный на достаточной емкости всего рынка ценных бумаг, является непосредственным фактором, определяющим объем инвестиций, привлекаемых на рынке, и в перспективе — темпы и устойчивость экономического роста. Вместе с тем, объемы вторичного рынка позволяют судить о ликвидности торгуемых ценных бумаг. За последние несколько лет объемы первичного рынка значительно превышают вторичный.
"Выступление заместителя Председателя Центрального банка Республики Узбекистан Ахадбека Хайдарова на IV международном банковском форуме в Ташкенте - http://news.uzreport.uz/news_5_r_137082.html
Там же
Партнерство Группы Всемирного банка и Узбекистана: Краткий обзор программы в Узбекистане режим доступа http://pubdocs. worldbank.org/pubdocs/publicdoc/2015/11/274951447089454595/Uzbekistan-Snapshot-ru.pdf
«Банковская система: стабильность способствует макроэкономическому росту, адрес: http://www.cbu.uz/ru/node/47080
Innovative development
Рисунок 4. Соотношение первичного и вторичного рынка ценных бумагза период в млрд. сумов
Это связано в первую очередь с тем, что акционерные предприятия стали активно заимствовать на фондовом рынке (рис. 4).
Хотя совокупный объем средств, привлеченных на фондовый рынок с помощью публичного размещения корпоративных ценных бумаг, значительно вырос в сравнении с валовым объемом инвестиций в основной капитал, эффективность фондового рынка Узбекистана пока невелика. Вместе с этим сегодня появились благоприятные предпосылки для изменения сложившейся ситуации в лучшую сторону.
Реформы финансового сектора имеют важное значение для обеспечения устойчивого экономического роста. В случае Узбекистана, основные направления реформирования включают в себя такие системные меры, как смягчение ограничений на денежные средства и операции с иностранной валютой, постепенный отказ от практики целевого кредитования. Далее идут такие тактические меры, как улучшение системы надзора, управление рисками, совершенствование кредитной инфраструктуры, кредитных информационных систем, а также деятельности небанковских финансовых учреждений. Финансовые институты должны обеспечивать эффективное посредничество и оказывать поддержку экономической деятельности. Однако здесь приходится решать двуединую задачу — сочетание либерализации и стабильности. При всех реформах финансового сектора необходимо обезопасить финансовые институты от негативного влияния в случае серьёзных экономических потрясений. В частности, ограничительные требования к кредитованию банков (требование 120 процентного обеспечения), с одной стороны, затрудняют расширение доступа к финансированию для микро- и малых предприятий, на которые приходится около 60 % ВВП, однако несомненно служат стабильности и устойчивости самих банков. С точки зрения развития также имеют перспективы такие сектора финансового рынка Узбекистана, как микрофинансирование, страхование и лизинг. При условии про-
ведения необходимых мероприятий в целях эффективного развития банковской системы и рынка ценных бумаг станет возможным производительное использование их инвестиционного потенциала в целях инновационного развития экономики.
Выводы:
— По мере развития стран рост стимулирующих эффектов развития банковского сектора уменьшается, а положительные эффекты рынков капитала становятся все более важными.
— Что касается отдельных фирм, то на ранних стадиях развития банковские кредиты, как правило, доминируют. Для зрелых же фирм, внешние средства, привлеченные через облигации и акции на фондовых рынках, становятся все более важными.
— Кроме того, в то время как рыночные системы помогают облегчить спады после финансовых кризисов, банковские системы более эффективны в сглаживания влияния «обычных» колебаний делового цикла.
— Банковская система Узбекистана, а также рынок ценных бумаг демонстрирует очевидные положительные тенденции, хотя потенциал последнего только начинает реализовываться.
— Реформы финансового сектора имеют важное значение для обеспечения устойчивого экономического роста. Однако здесь приходится решать двуединую задачу — сочетание либерализации и стабильности. При всех реформах финансового сектора необходимо обезопасить финансовые институты от негативного влияния нестабильной внешней среды.
— Обязательной предпосылкой стабильного развития национальной финансовой системы является ее сбалансированность. Определить возможные параметры сбалансированности финансового сектора, а также факторы ее достижения в прогнозируемом периоде возможно на основе использования прогнозных балансов секторов и финансовых инструментов.
Bulletin USUES. Science, education, economy. Series economy. 2016, (16), № 2
Литература
1. Dr. Jens Weidmann President of the Deutsche Bundesbank (2015),of credit and capital - what is needed for an efficient and resilient financial system? IIF Europe Summit. -, http://www.bundesbank.de/ Redaktion/EN/Reden/2015/2015_06_25_weidmann. html
2. Aurélien Leroy Credit Procyclicality and Financial Structures in EU University of Orleans — Laboratoire d'économie d'Orléans March 22, 2015, http://ssrn.com/ abstract=2568112
3. Gambacorta, L., Yang, J., Tsatsaronis, K. (2014): Financial Structure and Growth, BIS Quarterly Review, March 2014, pp. 21-35.
4. Balli, F. S.; Kalemli-Ozcan, S.; S0rensen, B. E. (2012), Risk Sharing Through Capital Gains. In: Canadian Journal of Economics, Vol 45(2), pp. 472-492.
5. Afonso, A.; Furceri, D. (2007), Business Cycle Synchronization and Insurance Mechanisms in the EU. ECB WorkingPaperNo 844, December 2007.
6. Выступление заместителя Председателя Центрального банка Республики Узбекистан Ахадбека Хайдарова на IV международном банковском форуме в Ташкенте — http://news.uzreport.uz/ news_5_r_137082.html
7. Партнерство Группы Всемирного банка и Узбекистана: Краткий обзор программы в Узбекистане — режим доступа: http://pubdocs. worldbank.org/pubdocs/publicd oc/2015/11/274951447089454595/Uzbekistan-Snapshot-ru.pdf
8. «Банковская система: стабильность способствует макроэкономическому росту» — режим доступа :http://www.cbu.uz/ru/node/47080
9. «Позитивные настроения к акциям коммерческих банков сохранились на весь год», 26 январь 2016, режим доступа: http://www.cbu.uz/ru/node/47124
10. Центральный банк Республики Узбекистан — www.cbu.uz
11. Государственный комитет Республики Узбекистан по статистике — http://www.stat.uz
12. Государственный комитет Республики Узбекистан по приватизации, демонополизации и развитию конкуренции — www.gkk.uz
13. Центр по координации и развитию рынка ценных бумаг Республики Узбекистан — www.csm.gov.uz
14. Центральный депозитарий Узбекистана — www. deponet.uz;
15. Фондовая биржа «Ташкент» — www.uzse.uz
Инновационное развитие
Literature
16. Dr. Jens Weidmann President of the Deutsche Bundesbank (2015),Of credit and capital — what is needed for an efficient and resilient financial system? IIF Europe Summit. -, http://www.bundesbank.de/ Redaktion/EN/Reden/2015/2015_06_25_weidmann. html
17. Aurélien Leroy Credit Procyclicality and Financial Structures in EU University of Orleans — Laboratoire d'économie d'Orléans March 22, 2015, http://ssrn.com/ abstract=2568112
18. Gambacorta, L., Yang, J., Tsatsaronis, K. (2014): Financial Structure and Growth, BIS Quarterly Review, March 2014, pp. 21-35.
19. Balli, F. S.; Kalemli-Ozcan, S.; S0rensen, B. E. (2012), Risk Sharing Through Capital Gains. In: Canadian Journal of Economics, Vol 45(2),pp. 472-492.
20. Afonso, A.; Furceri, D. (2007), Business Cycle Synchronization and Insurance Mechanisms in the EU. ECB WorkingPaperNo 844, December 2007.
6. Statement by the Deputy Chairman of the Central Bank of the Republic of Uzbekistan Ahadbeka Khaydarov at the IV International Banking Forum in Tashkent — http://news.uzreport.uz/news_5_r_137082. html
7. The partnership of the World Bank Group and Uzbekistan: Overview The program in Uzbekistan -Access mode: http://pubdocs.worldbank.org/pubdocs/ publicdoc/2015/11/274951447089454595/Uzbekistan
— Snapshot-ru.pdf
8. "The banking system: stability contributes to macro-economic growth" — the access mode :: http://www. cbu.uz/ru/node/47080
9. "The positive mood in the shares of commercial banks remained at the whole year," January 26, 2016, access mode: http://www.cbu.uz/ru/node/47124
10. The Central Bank of the Republic of Uzbekistan
— www. cbu.uz
11. The State Committee of the Republic of Uzbekistan on Statistics — http://www.stat.uz
12. The State Committee of the Republic of Uzbekistan on privatization, de — monopolization and Competition Development — www.gkk.uz
13. Center for coordination and development of securities market of Uzbekistan — www.csm.gov.uz
14. The Central Depository of Uzbekistan — www. deponet.uz;
15. Stock Exchange "Tashkent" — www.uzse.uz
