CC BY
28
Удк 336.71
совершенствование методики оценки текущей стоимости банковских инноваций на этапе зрелости
Р. Р. ЖАЛИЛОВ, аспирант кафедры финансов и кредита E-mail: zhalll@yandex. ru Пензенский государственный педагогический университет им В. Г. Белинского
Актуальность оценки текущей стоимости банковских инноваций на этапе зрелости обусловлена необходимостью мониторинга состояния денежных потоков в целях контроля за развитием проекта и за адекватностью оценки потенциально возможных доходов. При этом полученные в ходе оценки расчетные данные способствуют более эффективному построению процесса управления проектом и недопущению преждевременного наступления этапа спада, следовательно, недополучению предполагаемых доходов. Введено понятие «потенциал повторного роста банковской инновации», объяснена его значимость на этапе зрелости инновационного проекта. Усовершенствована методика оценки банковской инновации на этапе зрелости на основе расчета показателя стоимости потенциала повторного роста. Произведена апробация усовершенствованной методики. Сделан вывод о практической значимости произведенных усовершенствований.
Ключевые слова: банковская инновация, дистанционное банковское обслуживание, текущая стоимость, реверсия, инновационный потенциал.
Этап зрелости любой инновации, в том числе банковской, характеризуется насыщением рынка и замедлением объемов сбыта, при этом часть дальнейших потребностей потребителей удовлетворяется за счет замещения данного продукта. Таким образом, за этапом зрелости предполагается наступление этапа спада. Актуальность оценки текущей стоимости на данном этапе обусловлена необходимостью мониторинга состояния денежных потоков в целях контроля за развитием проекта и
за адекватностью оценки потенциально возможных доходов. При этом полученные в ходе оценки расчетные данные способствуют более эффективному построению процесса управления проектом и недопущению преждевременного наступления этапа спада, следовательно, недополучению предполагаемых доходов.
Рассмотрим оценку текущей стоимости продукта на основе доходного подхода.
Текущая (настоящая, дисконтированная, приведенная) стоимость — это стоимость денежных потоков и реверсии, дисконтированных по определенной ставке дисконтирования к дате оценки.
Реверсия — это:
— доход от возможной перепродажи актива в конце периода прогнозирования;
— стоимость актива на конец прогнозного периода.
Значение реверсии можно определить по модели Гордона [3, с. 115].
Модель Гордона позволяет определить стоимость бизнеса капитализацией дохода первого постпрогнозного года по ставке капитализации, учитывающей долгосрочные темпы роста денежного потока. Расчеты проводятся по формуле
ГГ
РУ = (и+1),
1 - &
где РУ — ожидаемая стоимость в постпрогнозный
период;
ГГ (п+1) — денежный поток доходов за первый
год постпрогнозного (остаточного) периода;
1 — ставка дисконтирования;
g—долгосрочные (условно постоянные) темпы
роста денежного потока в остаточном периоде
[3, с. 116]
Условия применения модели Гордона:
1) темпы роста дохода стабильны;
2) капитальные вложения в постпрогнозном периоде примерно равны амортизационным отчислениям;
3) темпы роста дохода не превышают ставки дисконтирования, иначе оценка по модели будет давать иррациональные результаты;
4) темпы роста дохода умеренные (например, не превышают 3—5 %), так как большие темпы роста невозможны без дополнительных капитальных вложений, которых данная модель не учитывает. К тому же постоянные большие темпы роста дохода на неопределенно длительный период времени вряд ли реалистичны [3, с. 116].
Указанные условия вполне соответствуют этапу зрелости инновационного проекта.
Расчеты текущей стоимости представляют собой произведение денежного потока CF и соответствующего периоду п коэффициента текущей стоимости ОЕ с учетом выбранной ставки дисконтирования г. При анализе инвестиций этот коэффициент чаще называют фактором дисконтирования.
Расчеты проводят по следующей формуле [3, с. 118]:
.
п (1 + 0я
Порядок определения текущей стоимости денежных потоков и реверсии представлен в табл. 1.
Таким образом, в оригинальной интерпретации стоимость проекта равна:
V+Км+1,
(1)
где РУ — текущая стоимость денежных потоков;
RN+1 — стоимость реверсии.
При управлении инновационным проектом наиболее важно как можно дальше отодвинуть стадию спада и, таким образом, продлить жизненный цикл продукта. Начало спада при неблагоприятных рыночных условиях либо вследствие неэффективного управления проектом может начаться на любом из этапов жизненного цикла. В результате можно сделать вывод, что даже самые удачные проекты, возможно, пережили свой спад досрочно, а вовремя распознанная ситуация и правильное управляющее решение смогли продлить их жизненный цикл [2].
Исходя из ранее сказанного, можно выдвинуть предположение о возможной некорректности оценки текущей стоимости инновационного проекта и ее превышении над значением, рассчитанным любым из известных методов, за счет неучтенного нереализованного потенциала инновации.
Инновационный потенциал — это реализуемые возможности, т. е. способность достигать при имеющихся в наличии возможностях поставленных инновационных целей [1].
Указанная проблема наиболее актуальна для этапа зрелости продукта, так как по его истечении предполагается начало периода спада. Однако при неполной реализации инновационного потенциала имеется возможность дополнительного роста. Эта возможность (а точнее, ее наличие), на взгляд автора, позволяет более высоко оценить текущую стоимость проекта.
На взгляд автора, за счет нереализованного инновационного потенциала можно как замедлить
Таблица 1
Порядок определения текущей стоимости денежных потоков и реверсии
п =1
Показатель 1-й год 2-й год и-й год Постпрогнозный период
Денежный поток СИ1 СР2 CF я СИп+1
Стоимость на конец прогнозного периода СИ ' + я
Коэффициент текущей стоимости ОЕ = 1 1 1 (1+01 ОЕ1 = 12 1 (1+02 = 1 1 (1+оп ОЕ п
Текущая стоимость денежных потоков и реверсии РУ1 = CF1■DF1 РУ2 = CF2 ■ ОЕ2 РУ = CF ОЕ п п п РУ +. = ЕУ ОЕ п+1 п
Стоимость проекта V = РУ, + РУ2 +... + РУ + РУ +. 12 п я+1
Источник: [3, с. 119]
время перехода на следующий этап (этап спада), так и спровоцировать повторный рост.
Следовательно, можно говорить о стоимости потенциала повторного роста. Под потенциалом повторного роста подразумевается возможность увеличения доходов в конце последнего периода этапа зрелости, которая обусловлена модернизацией проекта, в результате чего кривая жизненного цикла инновации вновь примет положительный наклон.
Важным моментом, на который будут опираться дальнейшие рассуждения, является то, что потенциал повторного роста направлен не на получение дополнительных доходов по основному проекту, а на недопущение перехода инновации на этап спада.
При расчете стоимости потенциала повторного роста, на взгляд автора, необходимо следующее:
1) реализация данного потенциала предполагает дополнительное инвестирование;
2) этап повторного роста в случае реализации потенциала начнется в первый постпрогнозный период, вследствие чего, на взгляд автора, целесообразно исключить из формулы (1) стоимость реверсии в силу невыполнения условия (2) применения модели Гордона.
Тогда формула определения стоимости проекта примет следующий вид:
V =£РУ + VPRI,
где VPRI — стоимость потенциала повторного роста (value of the potential of repeated increase). Стоимость потенциала повторного роста предлагаем определить на основе расчета чистого приведенного дохода
к CFt
NPV = - I + У
VPRI 1VPRI /1 , Y'
t= N+1 (1+Z)
где NPVvpri — чистая приведенная стоимость потенциала повторного роста; IVPRI — инвестиции на реализацию потенциала повторного роста.
Расчет ставки дисконтирования для оценки эффективности банковских инноваций ранее уже был рассмотрен автором1. За основу расчета был взят кумулятивный метод построения ставки дисконтирования. Расчетное значение составило 33,6 % и включало следующие элементы:
1 Жалилов Р. Р. Совершенствование методики оценки эффективности банковских инноваций на этапе развития // Научное обозрение. 2013. с. 256.
1) безрисковую ставку — 9,5 % (ставка по еврооблигациям с погашением в 2018 г.);
2) страновой риск — 6 %;
3) риск ненадежности участников проекта — 1 %;
4) риск недополучения доходов — 13 % (производство и продвижение на рынок нового продукта (услуги);
5) риск экономической безопасности — 1 %;
6) риск появления аналогов — 3,1 %.
Отметим некоторые существенные моменты,
связанные с дисконтированием денежных потоков при оценке текущей стоимости инновации на этапе зрелости:
1) в качестве ставки дисконтирования при расчете текущей стоимости непосредственно на этапе зрелости ставку дисконтирования необходимо скорректировать на изменение некоторых поправок с учетом того, что:
— поправка на риск появления аналогов не учитывается, так как этот фактор теряет свою существенность при укреплении позиций инновации на рынке, что соответствует этапу зрелости;
— поправка на риск неполучения доходов сокращается, так как на этапе зрелости проекта предполагается развитие бизнеса на имеющейся базе (значение составит 3—5 %).
Таким образом, ставка дисконтирования для оценки текущей стоимости банковских инноваций на этапе зрелости составит 21,5 %;
2) учитывая, что реализации потенциала повторного роста начнется в первый постпрогнозный период, то необходимо осуществить дисконтирование как денежных потоков, так и дополнительных инвестиций;
3) ставка дисконтирования при расчете стоимости потенциала повторного роста инновации, на взгляд автора, должна соответствовать ставке в 33,6 %.
Далее проведем апробацию усовершенствованной методики оценки на примере банковских инноваций в сфере дистанционного банковского обслуживания.
В качестве объекта исследования была выбрана система дистанционного банковского обслуживания (ДБО) для физических лиц ОАО «МДМ Банк».
Этот банк предоставляет услуги ДБО физическим лицам на основе системы, разработанной ЗАО <^ерир». Проект был запущен в 2009 г. и в настоящее время переходит на этап зрелости.
n =1
Как уже было указано ранее, на этапе зрелости предполагается стабилизация прироста чистых денежных потоков на уровне 3—5 % в год (при отсутствии капитальных вложений). С учетом данного факта составим прогноз величин чистых денежных потоков, опираясь на данные о денежных потоках по ДБО ОАО «МДМ Банк».
На взгляд автора, учитывая динамику развития рынка ДБО, срок этапа зрелости составляет в среднем 3—5 лет. Поэтому прогноз составим на период с 2012 по 2015 г.
Данные о денежных потоках по ДБО физических лиц ОАО «МДМ Банк» представлены в табл. 2.
Доходы банка формируются только за счет комиссионных доходов.
Расходы по дистанционному банковскому обслуживанию осуществляются по двум направлениям:
1) стоимость поддержки системы у поставщика;
2) затраты на обеспечение работы ДБО (заработная плата сотрудников, оплата каналов связи, косвенные затраты).
Прогноз чистых денежных потоков по проекту на период с 2012 по 2015 г. с условием годового прироста в 5 % следующий: в 2012 г. — 816,58 млн руб.; в 2013 г. — 857,41 млн руб.; в 2014 г. — 900,28 млн руб.; в 2015 г. — 945,3 млн руб.
Текущая стоимость проекта в прогнозный период при ставке дисконтирования 21,5 % без учета стоимости реверсии составит:
СИ 816,58 РУ=-Ц-=-!--=672,08 млн руб.;
1 (1+01 ( 1+0,2 1 5) 1
CF
PV2=- 2 -
857,41
(1+02 (1+0,215)
-=580,81 млн руб.;
CF
PV=- 3 -
900,28
((+i)3 ((+0,2(5)
-=50(,94 млн руб.;
CF
945,3
433,78 млн руб.;
((+04 ((+0,2(5)4
V=PV1 + PV2 + PV3 + PV4 = 672,08 + 580,81 +
+ 20,07 + 501,94 + 433,78 = 2 208,68 млн руб.
Далее определим стоимость потенциала повторного роста. Для этого обратимся к системе «ТЕЛЕБАНК. Net\Enterprise», разработанной ЗАО StepUp. Технические особенности данной системы не имеют прямых аналогов на российском рынке, что определяет инновационный статус этого продукта.
Целесообразность использования в расчетах именно этого продукта обусловлена тем фактом, что ее производителем также является ЗАО StepUp, т. е. для МДМ Банка реализация данного проекта фактически будет являться обновлением имеющейся системы. Получение дополнительных доходов будет обеспечено за счет притока новых клиентов, которых предположительно привлечет инновационная составляющая системы и ее качественные характеристики.
Объем инвестиций по проекту для банков, сотрудничающих с ЗАО StepUp, составит сумму порядка 110 млн руб.
Объем предполагаемых дополнительных доходов от внедрения системы «ТЕЛЕБАНК. Net\ Enterprise», которые обеспечат проект в первые три года, составит: в 2016 г. — 287,42 млн руб.; в 2017 г. — 357,81 млн руб.; в 2018 г. — 402,48 млн руб.
Объем расходов при реализации проекта не будет отличаться от объема в случае отказа от него, так как данная инновация для МДМ Банка будет
Таблица 2
денежные потокипосистеме дБО для физических лиц оАо «мдм Банк», млн руб.
отклонение
Показатель 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2010 г. к 2009 г. 2011 г. к 2010 г.
млн руб. % млн руб.
Доходы
Комиссионные доходы по ДБО 2 334,2 3 003 3856,5 668,8 28,65 853,5 24,41
для физических лиц
Направления расходов
Оплата технической поддержки 252 270 276 18 7,14 6 2,22
у производителя
Заработная плата сотрудников 1 286,74 1 447,46 1 968,82 160,72 12,49 521,36 36,02
Оплата каналов связи 216,58 265,58 354,76 49 22,62 89,18 33,57
Косвенные затраты 352,8 389,06 479,22 36,26 10,28 90,16 23,17
Итого расходов 2 108,12 2 372,1 3 078,8 263,98 12,52 706,7 29,79
Чистый денежный поток 226,08 630,9 777,7 404,82 179,06 146,8 23,27
предполагать программную модернизацию, которая никак не отразится ни на величине стоимости поддержки системы у поставщика, ни на затраты на обеспечение работы ДБО.
Далее определим стоимость потенциала повторного роста на основе расчета показателя чистого приведенного дохода. За ставку дисконтирования примем ставку, равную 33,6 %, поскольку возрастает риск недополучения доходов, а также имеет место риск появления аналогов. Стоимость потенциала повторного роста составит:
NPV = -J u r TSPDT
- + -
CF^
-+-
CF,
+
CF7
(1+04 (l+o5 (1+i)6 (1+0'
110
287,42 -+---+
(1+0,336)4 (1+0,336)5
357,81 402,48 1ЛОП1
+---6+---- = 148,91 млн руб.
(1+0,336)6 (1+0,336)7
Тогда с учетом потенциала повторного роста стоимость основного проекта на этапе зрелости составит:
N
V =£ру + УРК1 = 2 208,68 + 148,91 =
п=1
= 2 957,59 млн руб.
Таким образом, в представленном исследовании, опираясь на информацию о денежных потоках по банковской инновации на этапе развития, был составлен их прогноз на этапе зрелости. На основе прогнозных данных была рассчитана стоимость проекта. Был предложен возможный путь реализации потенциала повторного роста и обоснована его целесообразность. Расчет совокупной стоимости основного проекта и потенциала повторного роста показал превышение в 6,74 % над стоимостью без учета показателя УРЫ.
По результатам тестирования разработанной методики можно сделать следующие основные выводы:
1) предложенная методика позволяет точнее определить стоимость инновационного проекта на этапе зрелости, тогда как при осуществлении оценки с использованием традиционных методов занижается стоимость инновации как актива;
2) расчет стоимости потенциала повторного роста способствует принятию решения о целесообразности его реализации в зависимости от влияния на текущую стоимость первоначального проекта. В случае отрицательного влияния банку следует оставить попытки продления жизненного цикла инновации и направить усилия на развитие параллельного проекта;
3) определение потенциала повторного роста позволяет оценить возможность замедления перехода банковской инновации на этап спада.
Таким образом, можно говорить о целесообразности внедрения данной методики в практику оценки банковских инноваций в сфере ДБО.
Список литературы
1. Валинурова Л. С., Кузьминых Н. А. Оценка уровня инновационного развития отраслей промышленности // Инновационная экономика. 2007. № 6. URL: http://innov. etu. ru/innov/archive. nsf/0d592545e5d69ff3c32568fe00319ec1 (дата обращения: 15.09.2012).
2. Мыльников Л. А., Алькдироу Р. Х. Подход к прогнозированию развития и управления жизненным циклом инвестиционных проектов // Управление большими системами. 2009. № 27. С. 293 — 307.
3. Щербаков В. А., Щербакова Н. А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). М.: Омега-Л, 2006. 288 с.
