CC BY
71
8 (392) - 2010
Секьюритизация
секьюритизация дефолтного кредита и рефинансирование кредитного портфеля через закрытый паевой инвестиционный фонд кредитного типа
В. М. ЖЕЛТОНОСОВ, кандидат экономических наук, профессор кафедры экономического анализа, статистики и финансов г. [email protected]
Ю. В. МАРОШКИН, аспирант кафедры экономического анализа, статистики и финансов [email protected]
Е. А. СКУРАТОВИЧ, аспирант кафедры экономического анализа, статистики и финансов [email protected] Кубанский государственный университет
В статье отмечается, что вопрос снижения рисков в финансовой сфере приобретает сегодня особую актуальность. В связи с этим возникновение в российской практике такой техники, как секьюритизация, является последовательным ходом. Это не только способ оптимизировать финансовые потоки, но и новая возможность для расширения рефинансирования совершенных ранее инвестиционных вложений. Однако из-за финансового кризиса возможности по привлечению долгосрочного финансирования сократились, а такой инструмент, как секьюритизация стал и вовсе недоступен. Передача прав требований по кредитам в фонды - один из способов получить ликвидность и избежать серьезного падения норматива достаточности на фоне роста рынка кредитования.
Ключевые слова: секьюритизация, инвестиционный фонд, инвестор, рефинансирование, дефолтный кредит.
В настоящее время в отечественных научных и деловых кругах ведутся активные дискуссии, посвященные использованию Россией мирового
опыта секьюритизации. Однако теоретическая и практическая база этого вопроса остается недостаточно разработанной.
По оценкам ведущих мировых рейтинговых агентств, секьюритизация является одним из наиболее перспективных и активно развивающихся механизмов финансового рынка и занимает ведущее место в рейтинге инструментов структурированного финансирования.
Важно отметить, что термин «секьюритизация» впервые появился как термин, описывающий процедуру андеррайтинга первого выпуска ценных бумаг, обеспеченных залогом прав требования по ипотечным кредитам1.
Широкое развитие секьюритизации началось в США с 1980-х гг., когда, с одной стороны, для бан-
1 Это произошло в колонке «Слухи со Стрит» Wall Street Journal в 1977 г., и «изобретен» термин был Льюисом Раниери — главой ипотечного департамента Salomon Brothers. Сделка получила имя «Bank America issue».
ков возникла необходимость в снижении рисков, а с другой — резко возрос спрос населения на ипотечные кредиты. Первоначально она охватывала лишь ипотечные кредиты, в дальнейшем коммерческие банки стали активно секьюритизировать активы, связанные с потребительским кредитованием, прежде всего кредитными карточками, автомобильными кредитами, лизинговыми операциями и рядом других операций.
В процессе исследования были проанализированы определения термина секьюритизации в научной литературе зарубежных и российских экономистов: Э. Брайана, Э.Д. Дэвидсона, Х. П. Бэра, М. Фишера, О. Яблонской, Б. Федорова, Л. Красавиной, В. Усоскина.
Изучая мнения перечисленных экономистов, приходишь к выводу, что зачастую при определении данного термина сказываются разрозненность и односторонность проводимых ими исследований. В связи с этим, на взгляд автора, наиболее точное определение дает немецкий экономист Ханс Питер Бэр, трактуя понятие «секьюритизации» в широком и узком смысле.
По мнению Ханса Питера Бэра можно различить два понятия: «секьюритизация» (секьюритизация в широком смысле) и «секьюритизация активов» (секьюритизация в узком смысле). Секьюритизация в широком смысле — смещение рынка заимствований от классического банковского кредитования в направлении финансирования на обезличенном денежном рынке и рынке капиталов посредством эмиссии ценных бумаг. Секьюритизация в узком смысле (секьюритизация активов) — инновационная техника финансирования, при которой происходит списание финансовых активов (Assets) с баланса предприятия (Originator), отделение от остального имущества и передача специально созданному финансовому посреднику (Special Purpose Vehicle, SPV), а затем их рефинансирование посредством выпуска ценных бумаг (Asset-Backed Securities, ABS) на международном денежном рынке и рынке капиталов либо путем получения синдицированного кредита (Asset-Backed Loan).
Проявление секьюритизации заключается в расширении объема рынка ценных бумаг по сравнению с ростом рынка ссудных капиталов в целом, а также в резком расширении видов ценных бумаг, выпускаемых коммерческими банками и компаниями, увеличении доли финансовых ресурсов, привлекаемых путем размещения ценных бумаг.
Рассмотрим, чем же обусловлено появление в российской практике такого специального фи-
нансового процесса, как секьюритизация. Этот процесс является не только способом оптимизации финансовых потоков от доходных активов, но и открывает широкие возможности для рефинансирования совершенных ранее инвестиционных вложений.
Основными задачами и мотивами применения механизма секьюритизации в российской практике являются:
— концентрация доходных активов на единой организационно-управленческой структуре;
— повышение ликвидности, «залогоспособнос-ти» и стоимости активов;
— снижение транзакционных издержек (при секьюритизации проектов);
— отделение рисков оригинатора от рисков активов/проекта и отделение рисков активов/проекта от рисков оригинатора;
— улучшение отчетности оригинатора и снижение стоимости заимствований;
— повышение оборачиваемости капитала оригинатора и повышение доходности на единицу капитала.
В российской практике можно выделить несколько моделей секьюритизации в зависимости от используемых структур:
— корпоративная (выпуск акций SPV2, на котором концентрируются активы);
— заемная (выпуск долговых бумаг под обеспечение обособленного имущественного пула);
— доверительная (выпуск инструментов долевого участия в собственности на имущественный пул, переданный в доверительное управление).
В настоящее время наиболее широкое применение нашла доверительная секьюритизация через инструментарий ПИФов. В соответствии с российским законодательством право создавать ипотечные фонды было предоставлено в начале 2004 г., но первые фонды такой категории начали формироваться лишь в 2005 г., после принятия нового положения о составе и структуре активов ипотечного фонда. Ипотечные фонды на практике доказали свою результативность и возможность секьюритизации кредитных портфелей, обеспеченных ипотекой, которая была реализована в целом ряде успешных ипотечных ЗПИФов: ЮГРА-Ипотечный фонд, Первый ипотечный, НВК-городская ипотека и многие другие. В начале 2009 г. в соответствии с новым положением о составе и структуре активов впервые появились уникальные для современной
2 SPV (Special Purpose Vehicle) — специально создаваемое финансовое общество.
68
ФИНАНСЫ И КРЕДИТ
российской финансовой системы инвестиционные институты, совмещающие в себе функции:
— инструмента инвестирования;
— инструмента секьюритизации;
— инструмента кредитования.
Таким инвестиционным институтом является закрытый паевой инвестиционный фонд категории кредитных фондов (далее — кредитный ПИФ).
Кредитный ПИФ — это одна из разновидностей российских паевых инвестиционных фондов, обладающий рядом особенностей, благодаря которым такой фонд может рассматриваться в качестве любой из функциональных моделей, обозначенных выше. Однако исследование направлено на выявление возможностей и преимуществ ЗПИФов кредитного типа как инструмента секьюритизации. Для этого необходимо рассмотреть предпосылки использования конструкции кредитного ПИФа, уточнить его назначение, возможных участников, состав активов.
Основная экономическая деятельность кредитного ПИФа регулируется и контролируется государственными органами власти на законодательной основе. Можно выделить назначение кредитного фонда.
Кредитные фонды — это новая категория ЗПИФов для квалифицированных инвесторов под управлением управляющей компании, имеющей лицензию Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР).
Основная концепция кредитного ПИФа — возможность приобретать требования по кредитным договорам, выдавать займы и способствовать улучшению отчетности кредитных организаций.
Ранее в научной литературе определение понятия «квалифицированный инвестора» не было. Поэтому рассмотрим требования, предъявляемые к квалифицированным инвесторам.
Кредитные фонды предназначены для квалифицированных инвесторов. Это понятие определено в ст. 51.2 Федерального закона от 22.04.1996 № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг».
Статус квалифицированного инвестора могут иметь: брокеры, дилеры и управляющие; кредитные организации (в первую очередь банки); акционерные инвестиционные фонды; управляющие компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов; страховые организации; негосударственные пенсионные фонды. Юридические лица, относятся к квалифицированным инвесторам, если они являются коммерческими организациями и отвечают следующим требованиям:
— имеют собственный капитал не менее 100 млн руб.;
— совершают ежеквартально не менее чем по 5 сделок с ценными бумагами и (или) иными финансовыми инструментами в течение последних 4 кварталов, совокупная цена которых за указанные 4 квартала составила не менее 3 млн руб.;
— имеют оборот (выручку) от реализации товаров (работ, услуг) по данным бухгалтерской отчетности (национальных стандартов или правил ведения учета и составления отчетности для иностранного юридического лица) за последний отчетный год не менее 1 млрд руб.;
— имеют сумму активов по данным бухгалтерского учета (национальных стандартов или правил ведения учета и составления отчетности для иностранного юридического лица) за последний отчетный год не менее 2 млрд руб.
Базовым требованием для признания физического лица квалифицированным инвестором является соответствие квалифицирующим признакам, установленным приказом ФСФР России от 20.05.2008 № 08-19/пз-н.
Физическое лицо должно соответствовать следующим требованиям:
— владение ценными бумагами или иными финансовыми инструментами на сумму не менее трех млн руб.;
— опыт работы в финансовой организации, осуществляющей операции с ценными бумагами, при наличии квалификационного аттестата участника финансового рынка не менее одного года, в остальных случаях опыт работы должен составлять не менее трех лет;
— ежеквартальное совершение не менее десяти сделок с ценными бумагами в течение последних четырех кварталов, совокупный объем которых составил не менее 300 тыс. руб.
Ипотечный фонд как инструмент секьюритиза-ции достаточно широко применяется в России и используется для управления портфелями ипотечных кредитов и привлечения в фонд средств широкого круга инвесторов. В то же время намного более актуальными и востребованными сегодня оказались не ипотечные, а кредитные фонды, единственным существенным ограничением которых (по сравнению с ипотечными) является то, что их пайщиками могут быть только квалифицированные инвесторы.
Но намного более важными являются преимущества кредитного фонда, которые стали возможны благодаря широкому профильному составу активов (см. таблицу):
состав активов ипотечных и кредитных фондов
Актив ипотечный фонд кредитный фонд (для квалифицированного инвестора)
Ипотечные кредиты (права требования) Без ограничений Без ограничений
Закладные по ипотечным кредитам (займам) и по договорам об ипотеке Без ограничений Не предусмотрено
Банковские кредиты с залоговым обеспечением (права требования) Не предусмотрено Без ограничений
Залоговое обеспечение, поступившее в фонд после обращения, взыскания по залогу Только недвижимость на территории РФ Не более 20 % стоимости чистых активов фонда
Займы, выданные за счет средств фонда (права требования) Не предусмотрено Не более 35 % стоимости чистых активов фонда
Депозиты в рублях и валюте, долговые инструменты, другие активы Не более 35 % стоимости чистых активов фонда Не более 20 % стоимости чистых активов фонда
Ипотечные ценные бумаги Не более 35 % стоимости чистых активов фонда Не предусмотрено
1) возможность приобретать любые кредиты, обеспеченные не только залогом (без ограничений по сумме (цене) залога и т. п.);
2) возможность получать на баланс фонда любое имущество, переданное в залог и поступившее залогодержателю вследствие дефолта по кредиту;
3) возможность размещать свободные денежные средства на условиях процентного займа.
В соответствии с законодательством в состав активов закрытого паевого инвестиционного фонда, относящихся к категории кредитных фондов, входят:
— денежные средства, включая иностранную валюту, на счетах и во вкладах в кредитных организациях;
— долговые инструменты;
— денежные требования по кредитным договорам или договорам займа, исполнение обязательств по которым обеспечено залогом (за исключением последующего залога), поручительством или банковской гарантией;
— имущество (в том числе имущественные права), являвшееся предметом залога и приобретенное (оставленное за собой) в соответствии с гражданским законодательством Российской Федерации при
обращении на него взыскания в случае неисполнения или ненадлежащего исполнения обеспеченного залогом обязательства, денежное требование по которому составляют активы фонда;
— финансовые инструменты, базовым активом которых являются величины процентных ставок;
— финансовые инструменты, базовым активом которых являются финансовые инструменты.
Для формирования кредитного фонда средствами возможно применить два варианта: формирование средствами инвесторов и кредитными активами.
Рассмотрим рефинансирование кредитного портфеля без резервирования налога на прибыль через кредитный фонд. Кредитный ПИФ является имущественным пулом, который может включать в себя:
— профильные активы;
— непрофильные активы: денежные средства (рубли и валюта); займы, выданные третьим лицам за счет средств фонда; ценные бумаги.
В создании кредитного ПИФа принимают участие 3 основных субъекта: управляющая компания, пайщики, банк.
Управляющая компания осуществляет мероприятия по созданию и обслуживанию фонда (регистрирует фонд, организует взаимодействие между пайщиками, фондом и банком, осуществляет операционное управление активами фонда). Пайщики участвуют в формировании фонда и являются приобретателями фонда.
Банк выполняет две основные функции: выступает в качестве продавца (поставщика) кредитов и выступает сервисером по кредитам, где может выступать в качестве пайщика фонда.
Создание и работа фонда обеспечиваются следующими механизмами:
— приобретение инвестиционных паев фонда (за счет «стартового» капитала);
— передача инвестиционных паев (по сделке РЕПО) третьему лицу;
— выкуп фондом у банка первого кредитного портфеля;
— закрытие сделки РЕПО (возврат паев банку);
— размещение дополнительных паев среди банка;
— резервирование.
Решается вопрос формирования обязательных резервов. Если при работе с кредитами банк руководствуется нормативами, применяемыми для резервирования потерь по ссудной задолженности, то, имея на балансе инвестиционные паи, он будет
ориентироваться уже на другие нормативы, которые установлены для резервирования возможных потерь. В соответствии с положением Банка России от 26.03.2007 № 302-П «О правилах ведения бухгалтерского учета в кредитных организациях, расположенных на территории РФ» (далее — Положение 302-П) учет инвестиционных паев закрытых паевых инвестиционных фондов (в том числе кредитных фондов) следует осуществлять, руководствуясь следующими правилами: учет в качестве долевых ценных бумаг по счетам № 506, 507; неприменение учета по счетам № 601, 602 (участие в дочерних и зависимых АО и иное участие; выбор учета (в оценке по текущей (справедливой) стоимости и/или создание резервов на возможные потери).
При этом для кредитов (ссудной задолженности) банки должны осуществлять постоянную актуализацию кредитных рисков (заемщика) и качества обслуживания долга, и, соответственно, увеличивать резерв, если заемщик будет допускать просрочки по выплате кредита или будет ухудшаться его финансовое положение. Менее чувствительная система резервирования может быть установлена в отношении таких активов, как ценные бумаги, по которым оценка качества актива осуществляется на основе данных об эмитенте ценных бумаг, и в случае с фондом будет проводиться в отношении управляющей компании фонда, формально выступившей в качестве эмитента инвестиционных паев.
Поступающие в фонд денежные средства могут быть использованы для: выкупа дополнительных кредитов у банка; выдачи займов третьим лицам; альтернативных инвестиций (фондовый рынок и депозиты); аннуитетных выплат владельцам инвестиционных паев.
Банк, в свою очередь, может использовать полученные от фонда средства для дополнительной секьюритизации кредитов (через фонд), выдачи
Рис. 1. Рефинансирование и секьюритизация кредитного портфеля банка через кредитный ПИФ
новых кредитов, пополнения собственного капитала и т. п. (рис. 1).
В обычном режиме фонд функционирует как отдельный банковский счет, на который транзитом через банк-оператора поступают денежные средства, уплачиваемые заемщиками в погашение основного долга, начисленных процентов по кредиту, а также пени и штрафов.
Размещение дополнительных инвестиционных паев обеспечивает возможность постоянной секью-ритизации кредитных портфелей. При применении данного механизма секьюритизации кредитного портфеля без резервирования налога на прибыль можно выделить несколько положительных моментов:
— банк замещает ссудную задолженность (не отвечающую 1-й категории качества ссуд) инвестиционными паями, которые являются ценными бумагами, выпущенными управляющей компанией, и этим снижает нагрузку по формированию обязательных резервов;
— у банка не возникает налогооблагаемой базы по налогу на прибыль: проценты по кредитам, пени и штрафы попадают на баланс фонда.
Низкая ликвидность кредитных портфелей — это одна из проблем, которую банки могут решать за счет прямой и косвенной (через фонды) реализации таких активов на рынке. Но в случае если по дефолтному кредиту банк получает на баланс имущество, заложенное в обеспечение такого кредита (реализует margin call3), то на балансе этого банка появляются непрофильные, а зачастую и обременительные для него активы.
Инструментарий кредитного фонда как нельзя лучше подходит для отложенной (до улучшения рыночной конъюнктуры) реализации непрофильных активов, а также для минимизации потерь, связанных с налогообложением прибыли от сделки по продаже имущества и уплатой других налогов.
Основные проблемы, которые возникают у банка в связи с появлением непрофильного имущества:
1) необходимость содержания этого имущества (в т. ч., уплата налогов);
2) поиск адекватной потерям по дефолтному кредиту цены покупки имущества;
3) связывание денежных средств низколиквидным имуществом (в том числе — недвижимость).
Будучи держателем дефолтных кредитов, а также кредитов с высоким уровнем дефолта, кредитный фонд может выступить как «продавцом» такого кредита, так и получателем имущества, заложенного в обеспечение этих кредитов. Ключевым элементом в работе по дефолтным кредитам фонда становится управляющая компания фонда, которая осуществляет права кредитора и собственника, а именно:
— принимает решение о сохранении кредита или о его реализации (продаже);
— реализует margin call;
— получает на баланс фонда имущество;
— реализует имущество на торгах или оставляет его за фондом.
В ситуации, когда дефолт по кредиту пришелся на период его нахождения в фонде, особенностью этой процедуры является то, что это имущество попадает не на баланс банка, выдавшего кредит, а включается в состав имущества фонда.
В качестве имущества по margin calls могут выступать любые виды имущества, оборот которых не ограничен на территории РФ: недвижимость, права на недвижимое имущество, ценные бумаги, транспортные средства, потребительские товары, предметы искусства, иное обеспечение, признава-
3 Стандартная процедура обращения взыскания на заложенное по кредиту имущество.
емое в соответствии с законодательством Российской Федерации имуществом.
Возможные операции с имуществом, полученным от залогодателей, определяет управляющая компания фонда и они во многом зависят от нескольких основополагающих факторов: насколько целесообразна реализация полученного имущества по текущим рыночным ценам, какова скорость амортизации имущества; насколько обременительным будет облуживание (содержание, хранение) этого имущества.
Если в кредитном фонде формируется существенная доля недвижимого имущества, то оптимальным решением в сегменте недвижимости будет создание фонда-сателлита в виде фонда недвижимости или рентного фонда.
Создание специального фонда для работы с недвижимостью позволяет не отказываться от активов с высоким потенциалом роста (или прогнозируемым восстановлением справедливой стоимости), сформировать дополнительный центр доходности в виде рентного проекта без налогообложения налогом на прибыль и налогом на имущество, совершать сделки с недвижимостью без налоговых последствий (по налогу на прибыль).
Денежные средства, поступающие в фонд от продажи кредита или имущества, могут использоваться для выкупа дополнительных кредитов у банка — учредителя фонда, выкупа кредитов у сторонних банков, выдачи займов третьим лицам, альтернативных инвестиций (фондовый рынок и депозиты), аннуитетных выплат владельцам инвестиционных паев (рис. 2).
Рассмотрим эффекты, которые могут быть достигнуты при использовании данной схемы:
— банк исключает риски, связанные с увеличением резервирования до 100 % по дефолтным кредитам, получая взамен ценные бумаги в виде инвестиционных паев;
— банк передает непрофильные для него активы, полученные от залогодателей, на отделенную функциональную и имущественную единицу — управляющую компанию и фонд;
— у банка не возникает налогооблагаемой базы по налогу на прибыль от реализации кредитов и (или) имущества, полученного по margin calls;
— на базе пула недвижимых активов (собственных и полученных из залога) банком может быть создан отдельный фонд, доходные операции которого не будут облагаться налогом на прибыль.
Таким образом, кредитный фонд может быть весомой альтернативой ипотечному фонду и за-
рубежным SPV в рамках процесса секьюритиза-ции низколиквидных кредитных портфелей и дефолтных кредитов.
Механизмы работы кредитного фонда могут применяться для решения ряда актуальных вопросов:
— снижение ликвидности капитала кредитной организации в связи со сложностями в реализации кредитных портфелей;
— появление на балансе банка непрофильного и низколиквидного имущества;
— рост резервирования в связи с ухудшением качества ссудной задолженности.
С появлением новых категорий фондов, таких как кредитные (как, впрочем, и любой другой разновидности секью-ритизации, в ходе которой происходит снятие
рис. 2. Секьюритизация дефолтных кредитов
с баланса активов) российский банковский сектор получил довольно сильный импульс к развитию, в особенности — в части кредитной деятельности. Подтверждением этому могут служить два вывода.
1. Реализуя инвестиционному фонду те или иные кредиты, банки могут возвращать себе средства, ранее выданные заемщикам. Указанные средства могут быть использованы на разные цели, в том числе — на предоставление новых кредитов. Наряду с ростом количества выданных кредитов банки получат возможность продлевать их сроки. Для выдачи долгосрочных кредитов, которые в последующем планируется реализовать инвестиционному фонду, банкам не нужно будет использовать ресурсы аналогичной срочности.
2. При передаче кредитов паевому инвестиционному фонду последние будут сниматься с баланса банков. Тем самым кредитные организации освободят себя от необходимости покрывать собственным капиталом возможные потери по ним. Исключив из баланса отдельные кредиты банки смогут не до-
пустить концентрации риска как по отдельным направлениям, так и в целом по кредитному портфелю. Одновременно с этим у них возрастут возможности по наращиванию объемов предоставляемых кредитов, в том числе — отдельным заемщикам. И это не приведет к нарушению обязательных нормативов.
3. Стоимость совокупного имущества, внесенного в оболочку в виде ПИФа, представляет собой уже не просто сложение цен отдельных активов, а цену бизнеса в целом, предназначенного для создания добавочной стоимости (учитывающей оценку как текущей капитализации, так и будущей доходности), а также стоимость участия, выраженная в стоимости отдельных инструментов, удостоверяющих инвестиционное участие, что предполагает надбавку за оборачиваемость, то есть повышенную ликвидность (по принципу экономической синергии).
В перспективе развитие применения возможностей кредитного паевого инвестиционного фонда позволит решать следующие виды задач:
— формирование новых кредитных портфелей;
— выкуп кредитных портфелей у других операторов рынка кредитования;
— формирование профильных имущественных пулов, созданных на базе полученного из залога имущества.
Надо иметь в виду, что при всех достоинствах кредитные закрытые паевые инвестиционные фонды могут иметь негативные последствия для отдельных кредитных организаций. Это касается прежде всего необходимости восполнения непоступления денежных средств от кредитов, переданных инвестиционным фондам.
Денежные средства, полученные кредитной организацией за свои активы, могут быть использованы на образование новых активов, от которых будут поступать средства, или на иные цели, не связанные с образованием активов. В первом случае требуется, чтобы объем поступлений от новых активов был не ниже, чем от тех, которые были использованы в ходе секьюритизации. Во втором случае у кредитной организации существенно снижается объем доходов в сравнении с доходами, получаемыми в период, предшествующий передаче инвестиционному фонду кредитов.
Тут важно, чтобы данное снижение не оказало отрицательного влияния на конечные результаты деятельности кредитной организации. Следует учитывать, что отмеченные недостатки присущи также и иным разновидностям секьюритизации, в ходе которых происходит снятие активов с баланса. В любом случае окончательное решение об участии в кредитных закрытых паевых инвестиционных фондах каждая конкретная кредитная организация будет принимать по результатам сопоставления получаемых от такого участия новых возможностей с появляющимися у нее новыми трудностями.
В отличие от кредитных организаций приобретение инвесторами инвестиционных паев кредитных закрытых паевых инвестиционных фондов, по мнению авторов, будет иметь большей частью положительное значение. В подтверждение можно привести следующие аргументы: даже
опосредованное использование в качестве объекта вложения банковских кредитов уже само по себе предполагает выплаты доходов по паям за счет процентных платежей за пользование кредитами. При этом размер дохода по паям будет стабильнее, если на формирование фонда будут направляться кредиты, основная сумма долга и проценты по которым будут погашаться равными суммами на протяжении срока действия кредитного договора. Для того чтобы сформировать фонд, понадобится достаточно большое количество кредитов. Поэтому нарушение графика платежей по некоторым из них не окажет существенного влияния на объемы выплат дохода по паям. К тому же негативные последствия нарушения этого графика можно будет свести к минимуму, если при формировании фонда будут использоваться только однородные низкорисковые кредиты с обеспечением.
Список литературы
1. БэрХ. П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов — инновационная техника финансирования банков: пер. с нем. М.: Волтерс Клувер. 2006.
2. Бакланова В. История текущего финансового кризиса США: 2001—2008. Энциклопедия российской секьюритизации. СПб. 2008.
3. Дэвидсон Э. Секьюритизация ипотеки: мировой опыт, структурирование и анализ: пер. с англ. М.: Вершина. 2007.
4. Красавина Л. Н. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. М.: Финансы и статистика. 2000.
5. Усоскин В. М. Современный коммерческий банк: управление и операции. М.:Финансы и статистика. 2000.
6. Федоров Б. Г. Современные валютно-кредит-ные рынки. М.: Финансы и статистика. 2001.
7. Яблонская О. В. Секьюритизация активов. Сборник научных статей Финансовой академии при Правительстве РФ. Выпуск 3. М.: Изд. Финансовой академии при Правительстве РФ. 2004.
ВНИМАНИЮ КРЕДИТНЫХ И СТРАХОВЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ !
Предлагаем публикацию годовой и квартальной отчетности.
Стоимость одной публикации — 6 000 рублей (НДС не облагается) за две журнальные страницы формата А4.
Тел./факс: (495) 721-85-75 [email protected] _у
