CC BY
126
ТЕRRА ECONOMICUS ^ 2013 ^ Том 11 № 4 Часть 2
РАЗБИТИЕ ИННОВАЦИОННЫХ ФИНАНСОВЫХ ПРОДУКТОВ В УСЛОВИЯХ КРИЗИСНЫХ ЯВЛЕНИЙ В ЭКОНОМИКЕ
БЛОХИН К.А.,
кандидат экономических наук, доцент, заведующий кафедрой экономики и менеджмента, Кубанский государственный университет (филиал в г. Геленджик),
e-mail: [email protected];
ГАВРИЛОВ А.А.,
доктор экономических наук, профессор, заведующий кафедрой антикризисного управления, налогов и налогообложения,
Кубанский государственный университет, e-mail: [email protected];
ГАВРИЛОВА М.А.,
аспирантка кафедры экономического анализа, статистики и финансов,
Кубанский государственный университет, e-mail: [email protected]
Рассматриваются вопросы создания и развития инновационных финансовых продуктов, применение и внедрение инновационных продуктов. Центральное место в статье занимает анализ опыта создания и внедрения финансовых инноваций на примере одной из самых развитых кредитных систем мира - США. Отмечено противоречивое влияние инноваций на развитие финансовой сферы и экономики страны.
Ключевые слова: инновационный финансовый продукт; депозитарный институт; финансовая инновация; информационные технологи; банк; кредитные организации; кредитор; кредитоспособность; кредитная карта; процент; заем; ипотека; овердрафт.
DEVELOPMENT OF INNOVATIVE FINANCIAL PRODUCTS UNDER THE CONDITIONS OF THE ECONOMIC CRISIS
BLOKHIN К.А.,
PhD, associate Professor, head of the Department of Economics and management,
Kuban state University (branch, Gelendzhik), e-mail: [email protected];
GAVRILOV A.A.,
Doctor of Sciences, Professor, head of the Department of crisis management, taxes and taxation,
Kuban state University, e-mail: [email protected];
GAVRILOVА M.A.,
postgraduate student, Kuban state University, e-mail: [email protected]
The article deals with the problems of creation and development of innovative financial products, application and implementation of innovative products. Central place in the article devoted to the analysis of the experience of creating and implementing financial innovation on the example of one of the most developed
© К.А. Блохин, А.А. Гаврилов, М.А. Гаврилова, 2013
credit systems in the world - the USA. The con-tradictory impact of innovations on the development of the financial sector and the economy is noted.
Keywords: innovative financial product; depository institute; financial innovation; information technologies; bank; credit organization; the lender; creditworthiness; credit card; interest; loan; mortgage; overdraft.
JEL classification: G14, G21, G28.
Современный этап развития мировых финансовых рынков характеризуется лавинообразным возникновением инновационных финансовых продуктов в условиях кризисных тенденций развития мировой экономики, ужесточения конкуренции кредитных организаций в борьбе за финансовые ресурсы инвесторов.
Финансовые продукты в ходе их реализации через определенные механизмы взаимодействия участников финансовых рынков выступают в качестве особенной финансовой услуги. Они характеризуются потребительной стоимостью, обладают существенными свойствами финансов, вызывают спрос и предложение и, соответственно, предназначены как товар для купли-продажи.
Существенные изменения в институциональной структуре экономики, процессы интеграции и глобализации, изменение структуры активов хозяйствующих субъектов определяют необходимость использования принципиально новых (инновационных) финансовых продуктов (Статистика науки и инноваций, 1996).
Инновационные финансовые продукты формируются как результат специфических отношений экономических субъектов в процессе их инновационной деятельности на финансовом рынке, позволяющие удовлетворить потребности, связанные с поиском источников финансирования, располагающие практически неограниченными возможностями для вариации величины риска и перераспределения рисков, обеспечивающие ликвидность и улучшение конечных финансовых результатов. В свою очередь, инновационные финансовые продукты усложняют экономические отношения, порождая новые потребности в финансовых инновациях. Это характеризует диалектику отношений реального сектора экономики и финансового рынка, что позволяет рассматривать последний как важнейший фактор ускорения экономического развития и повышения эффективности производства.
Концепция финансовых инноваций переживает сегодня трудные времена. Такие недавно разработанные финансовые продукты как ипотечные кредиты, кредитные дефолтные свопы, структурированные инвестиционные инструменты и прочие, стали символом финансового кризиса (Макеева, 2010. С. 99-102).
Председатель ФРС США Бен Ш. Бернанке признал и отметил следующую особенность процесса создания новых финансовых продуктов в США: «В самом деле, инновации, когда-то превозносимые как решение, сейчас все больше рассматриваются как проблема. Я считаю, что такое мнение заходит все-таки слишком далеко, и инновации, в своих лучших проявлениях, были и останутся инструментом увеличения эффективности и расширения сферы действия нашей финансовой системы. Но, как мы очень хорошо убедились за последние два года, инновации, которые используются недолжным образом, определенно могут быть вредны. Короче говоря, останавливать новаторство в финансовой сфере было бы неправильно, но нам следует лучше оценивать связанные с ними риски и управлять этими рисками надлежащим образом» (Финансовые инновации и защита потребителя, 2009).
Процесс создания инновационных финансовых продуктов не обошел стороной и российский кредитный рынок. Не секрет, что сегодня российские кредитные организации применяют и внедряют многие инновационные продукты, которые были разработаны на Западе.
В этой связи изучение опыта создания и внедрения финансовых инноваций на примере одной из самых развитых кредитных систем мира - США имеет важное научно-методологическое значение и практическую направленность.
Конкуренция кредитных организаций за вложения инвесторов на фоне быстрого развития современных технологий стала причиной создания как совершенно новых, так и многочисленных модификаций хорошо известных финансовых инструментов.
Активная деятельность денежных властей США, выразившаяся в дерегулировании кредитного рынка также стала одним из побудительных мотивов финансовых инноваций. Процесс финансового дерегулирования начался в 1970-х гг.
В это время строгие правила ограничивали конкуренцию и диапазон продуктов, предлагаемых рынку в кредит. Американские денежные власти ограничивали сверху процентные ставки по депозитам, снижали способность депозитарных институтов привлекать средства и, тем самым, расширять кредитование. Особенную роль играли запреты на создание филиалов, так как они сужали размер рынка для отдельных депозитарных институтов, затрудняя тем самым их способность уменьшать затраты за счет экономии на масштабе. Снятие этих ограничений, особенно в части филиалов, позволило создавать общенациональные банковские сети. Имея такие большие сети, можно было распределять постоянные издержки по созданию инновационных продуктов по всем рынкам, делая разработку и продажу таких продуктов более прибыльным делом.
Многие решения государственных органов повлияли на эволюцию финансовых продуктов и практику кредитования.
ТЕRRА ECONOMICUS ^ 2013 ^ Том 11 № 4 Часть 2
ТЕRRА ECONOMICUS ^ 2013 ^ Том 11 № 4 Часть 2
В США Закон о реинвестировании в Местные Сообщества 1977 г. (Community Reinvestment Act of 1977, или CRA), мотивировал кредитные организации к поиску путей кредитования и оказания услуг населению с низкими и средними доходами (Аюпов, 2007. С. 15-21).
Источником еще одного важного комплекса решений стала государственная поддержка вторичного ипотечного рынка, в частности, через посредничество так называемых «компаний под эгидой правительства» (government-sponsored enterprises - GSE), Fannie Mae и Freddie Mac. Вторичные ипотечные рынки в 1970-х гг. были в зачаточном состоянии; счета движения денежных средств ФРС до начала 1980-х гг. даже не регистрировали какой-либо активности в области частной секьюритизации.
По мере того, как вторичный ипотечный рынок сам по себе являющийся значительной инновацией рос, он предоставлял кредиторам как доступ к средствам, так и возможность диверсификации, что давало стимул к экспансии на новые рынки и созданию новых продуктов.
В части технического прогресса, информационные технологии обеспечивали возможность дешево собирать, обрабатывать и распространять финансовые данные, тогда как ранее эти функции были неэффективны (по современным стандартам) и очень локализованы. Возникали модели скоринга (количественной оценки кредитоспособности и выведения кредитных рейтингов - fedspeak), что позволяло быстрее оценивать кредитоспособность, выявлять перспективных заемщиков, и управлять существующими счетами.
Последующие инновации в финансовых продуктах и услугах, процессах и технологиях помогли некоторым слоям более полно пользоваться финансовой системой, сберегать деньги, инвестировать и повышать благосостояние, что способствовало значительному росту уровня домовладений.
Однако в последние годы в США процесс создания инновационных продуктов стал все меньше поддаваться контролю со стороны денежных властей, о чем свидетельствуют высокие уровни неплатежей по ипотекам, конфискации домов, особенно в среде национальных меньшинств и людей с низким уровнем дохода. Доступность кредита для этих слоев населения вновь понизилась. И ущерб от этого поворота в кредитном цикле, в смысле потерянного уровня благосостояния, жилищ и испорченных кредитных историй, будет, скорее всего, длительным.
Таким образом, предполагаемые выгоды от финансовых инноваций оказались не совсем такими, как ожидалось.
Ряд факторов объясняют цикл кредитного бума и краха, включая проблемы, вытекающие из финансовых инноваций. С точки зрения защиты потребителей, сильное беспокойство вызвало резкое усложнение финансовых продуктов, предлагаемых потребителям, что отчасти стало побочным следствием инноваций и во многих случаях связано с отсутствием прозрачности и понятности продуктов, предлагаемых потребителям.
Можно пояснить это на примере некоторых известных и широко применяемых в США форм потребительского кредитования: кредитные карты, ипотека и овердрафт.
Кредитная карта - пример финансовых инноваций, ставших результатом технического прогресса, включая усовершенствование коммуникационных технологий, обработку данных, количественную оценку кредитного рейтинга («скоринг»). Первые кредитные карты широкого назначения в США (в 1952 г.) превратились в способ быстрой выдачи мелких кредитов с меньшими затратами. Более того, эта форма кредита получила вторую функцию - средство платежа. Эмитенты карт получили преимущество масштаба, распределяя затраты на выпуск среди большего числа клиентов, географических регионов, сфер применения и компаний. С точки зрения клиента, карты обеспечивали удобство, упрощали учет, гарантировали от убытков (в результате краж, например). К 1983 г. 43% американских семей имели кредитные карты; к 2007 г. - уже 70% (среди семей с низким доходом - 11 и 37%, соответственно) (Финансовые инновации и защита потребителя, 2009).
На ипотечных рынках также наблюдались подобные инновации. Например, в начале 1990-х гг., автоматические системы проверки кредитоспособности помогли новым слоям потребителей получить доступ к традиционным формам ипотечного кредита. За этой инновацией последовало расширенное кредитование слоев с высоким кредитным риском (subprime market). Кредитные организации разработали новые методы использования кредитной информации для определения стандартов андеррайтинга, установления процентной ставки и управления своими рисками.
Постоянный рост и развитие вторичного ипотечного рынка усилили эффект инноваций за счет предоставления большего доступа ипотечным кредитным организациям к рынкам капитала, снижения трансакционных издержек и более широкого распределения риска.
Инновации, таким образом, заложили основу экспансии кредитных карт и ипотечного кредитования, а также некоторых других форм кредита, например, автомобильного. Однако инновации принесли с собой усложнения, связанные с набором вариантов выбора, которые потребители не могли надлежащими образом оценить.
Аналогичный пример можно привести в связи с развитием системы кредитных карт в США. Раньше карту можно было использовать для расчета за покупки или получения наличных по одной и той же ставке годовых. Прочие платежи включали ежегодный платеж, процент за снятие наличных, возможно, еще штраф за опоздание со взносом или за превышение лимита. Но сегодня гораздо больше операций может быть выполнено с помощью кредитной карты, и каждый тип операции может иметь свою собственную процентную ставку. Кроме того, эти ставки и уровни платежей часто меняются, требования по различным услугам выросли и также меняются.
Конечно, более сложные планы могут быть полезны кому-то из клиентов, меняющиеся цены могут отражать уровень риска и т. п. Однако усложнение увеличило вероятность того, что даже самые добросовестные потребители не могут понять или обратить внимание на важные условия, которые, в конечном счете, влияют на стоимость
данного плана. Когда сложность достигает уровня снижения прозрачности, она мешает конкуренции и ведет к неправильному выбору со стороны потребителей. А в некоторых случаях сложность просто прикрывает обманные и мошеннические предложения.
Ипотечные продукты также стали более сложными. Более того, в последние годы усложнение сочеталось с ухудшением проверки кредитоспособности - в ущерб заемщику. Практика секьюритизации, несмотря на ее преимущества, представляется одним из источников снижения стандартов андеррайтинга. В зависимости от условий сделки, первичные кредиторы (originators - лица, работающие непосредственно с заемщиком по выдаче кредита; могут быть как банками, так и ипотечными брокерами - fedspeak), продающие ипотечные кредиты, передавали большую часть рисков, включая риски плохого андеррайтинга, инвесторам. Структура вознаграждения, выплачиваемого первичному кредитору, также была источником проблем. Например, некоторые схемы вознаграждения привязывали выручку первичного кредитора к конкретным свойствам займов и их объему, а не качеству займа. Сложность делала эти проблемы более глубокими, так как большой массив специализированных продуктов затруднял выбор. Например, некоторые первичные кредиторы стали предлагать продукты, которые ранее были нишевыми продуктами, например, ипотечные кредиты с выплатой только процентов, или бездокументарные займы, более широкому кругу потребителей. Более того свойства займов также имеют значение: более высокий уровень дефолтов связан с определенными характеристиками займов, включая гибкую ставку и штраф за досрочное погашение, а также с каналами выдачи, включая получение кредита через брокера. Сложность уменьшает способность клиента выделить продукт, наиболее для него подходящий в данных условиях.
Все это до поры было скрыто, пока росли цены и обеспокоенные заемщики могли рефинансировать свои займы или продать дом. Но как только цены на жилье стали падать, проблемы стали очевидны (невыплаты по ипотекам). Число процедур конфискации жилья по рисковым кредитам в 2006 г. резко выросло, перекинувшись затем на займы типа «почти стандарт». К IV кварталу 2008 г. количество займов с задержкой по выплатам, превышающим 60 дней, 90 дней и более, а также уровень конфискаций жилья был рекордным.
Что касается овердрафта, то исторически, финансовые организации на свое усмотрение решали, оплачивать ли чеки, которые превышали остаток на счету чекодателя. В последние годы банки автоматизировали процесс, установив определенные пороговые значения.
Многие пользователи оценили этот сервис, который ограждал их от лишних комиссионных продавцам товаров и от неловких ситуаций при возврате неоплаченного чека. Однако технический прогресс позволил банкам расширить сервис, часто без одобрения или понимания со стороны клиента, на не чековые операции, например - снятие наличных в банкомате и сделки с дебетовой карточкой. В результате клиенты, пользующиеся дебетовыми картами в местах оплаты за розничные покупки, например, могли неумышленно уплачивать сотни долларов комиссионных за овердрафт при небольших покупках.
Способность потребителей делать выбор значительно улучшается одновременно с повышением уровня раскрытия информации. ФРС США разработала новые формы раскрытия информации для ряда финансовых продуктов, в том числе кредитных карт, а сейчас занимается переработкой правил раскрытия информации по ипотечному кредитованию.
Однако некоторые аспекты все более сложных продуктов не могут быть в достаточной мере поняты и оценены, независимо от ясности раскрытия информации. В таких случаях прямое нормативное регулирование, включая запрет определенных видов методов и приемов, может оказаться единственным способом надлежащей защиты. Например, распределение платежей эмитентами кредитных карт. По мере того, как кредиторы начали устанавливать разные процентные ставки за покупки, снятие наличных и переводы, они также получили возможность увеличивать свою выручку через политику распределения платежей. Например, потребителю установлено начисление 12% годовых за кредитование покупок, но 20% годовых за снятие с карточки наличных средств. По старым банковским правилам, если потребитель внес сумму больше, чем минимальный необходимый платеж, то остальная сумма начислялась банками на баланс счета покупок, тем самым продлевая срок, в течение которого начислялась более высокая процентная ставка. В таком случае потребителю практически невозможно рассчитаться за снятые наличные раньше, чем он выплатит всю сумму по покупкам.
ФРС США также ограничивала свободу действий кредиторов в распределении платежей сверх необходимого минимума, запретила так называемый «биллинг» двойного цикла, при котором банк рассчитывает проценты не только на основании текущего баланса счета, но баланса за предыдущий месяц (это затрудняло понимание операции потребителем). Эти меры явились частью больших изменений в регулировании операций с кредитными картами (Дамодаран, 1998).
Такие же вопросы возникали и в сфере ипотеки. Многие методы андеррайтинга, кроме недостаточности в плане выявления кредитоспособности, были также потенциально несправедливы, или прямо вводили в заблуждение клиента. Например, не включение счета условного депонирования (для накопления налогов и прочих обязательных платежей и последующей выплаты их с этого счета - fedspeak) для страховки и налогов на имущество часто заставляло заемщиков недооценивать стоимость домовладения. В данном случае больший выбор имел отрицательное воздействие - усложнял понимание и уменьшал прозрачность. Ограничение этой практики стало частью новых мер защиты на рынке жилищной ипотеки. Организациям под надзором ФРС было предложено устанавливать такие схемы вознаграждения первичных кредиторов, которые бы стимулировали поведение, обеспечивающее надежность и безопасность выдаваемых займов.
ТЕRRА ECONOMICUS ^ 2013 ^ Том 11 № 4 Часть 2
ТЕRRА ECONOMICUS ^ 2013 ^ Том 11 № 4 Часть 2
Таким образом, можно сделать вывод, что трудность управления финансовыми инновациями в период перед кризисом была недооценена, и не только при потребительском кредитовании. Например, сложность и недостаточная прозрачность были и остаются проблемой для ряда инновационных продуктов, предназначенных для инвесторов, как например, некоторые структурированные кредитные продукты.
Финансовые инновации улучшили доступ к кредиту, снизили издержки, увеличили выбор. Денежным властям (будь то Россия или США) не следует накладывать такие ограничения на кредиторов, которые бы мешали разработке новых продуктов и услуг в будущем.
Опыт США показывает, как финансовые инновации могут привести и к нежелательным последствиям. Регулирование должно не мешать инновациям, оно скорее должно обеспечить, чтобы инновации были достаточно прозрачны и понятны, чтобы у потребителя был выбор.
До сих пор не ясно как поведет себя новый финансовый продукт в период кризиса? Как скажется данная инновация на способности и желание кредитора предоставлять кредиты, учитывающие нужды и возможности заемщика? Эти и другие вопросы об инновациях относятся и к контролю надежности и безопасности финансовых институтов, и к защите потребителей. Поэтому главная задача регуляторов различного уровня - найти правильный баланс между обеспечением высокой степени защиты потребителей, не ликвидируя выгоды от проводимых инноваций для потребительского выбора и доступности кредита. Достижение этого баланса будет способствовать повышению устойчивости кредитных организаций и благосостоянию общества в целом.
ЛИТЕРАТУРА
Аюпов А.А. (2007). Экономическая сущность финансового инжиниринга как основы конструирования и моделирования инновационных финансовых продуктов // Вестн. Самар. гос. экон. ун-та, № 10, с. 15-21.
Дамодаран А. (1998). Финансовые инновации и выбор структуры капитала // Нью-Йорк: Бизнес школа Штерна при Нью-йоркском университете.
Макеева Ю.Н. (2010). Развитие инновационных финансовых продуктов в период финансового кризиса // Актуальные проблемы развития экономики современного предпринимательства / Сборник докладов по итогам Всероссийской научно-практической конференции, Москва 10-19 марта. М.: Издательство «Креативная экономика», с. 99-102.
Статистика науки и инноваций. Краткий терминологический словарь (1996) / Под. ред. Л.М. Гохберга. М.: Центр исследований и статистика науки.
Финансовые инновации и защита потребителя (2009) // Речь Председателя ФРС США Бена Ш. Бернанке на VI научной конференции ФРС по делам местных сообществ, Вашингтон, округ Колумбия, 17 апреля. Доступно на: http:// www.federalreserve.gov.
REFERENCES
Ayupov А.А. (2007). The economic nature of the financial engineering as a basis of design and modeling of innovative financial products. Vestn. Samar. state Econ. University, No 10, pp. 15-21. (In Russian.)
Damodaran A. (1998). Financial innovations and the choice of capital structure. New York: stern Business school at New York University. (In Russian.)
Financial innovation and consumer protection (2009). Speech Fed Chairman Ben S. Bernanke, the U.S. on the 6th conference Fed for local communities, Washington, DC, on April 17. Available at: http://www.federalreserve.gov. (In Russian.)
Makeeva Y.N. (2010). The development of innovative financial products during the financial crisis. The Actual problems of economy development of modern entrepreneurship. Collection of reports on results of all-Russian scientific-practical conference, Moscow, 10-19 March. M: Publishing house of the «Creative economy», pp. 99-102. (In Russian.)
Statistics of science and innovation. A brief glossary of terms (1996). Under. Ed. L.M. Hochberg - Moscow: Center for Science Research and Statistics. (In Russian.)
