Проблемы венчурного инвестирования с участием коммерческих банков Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Т.Д. Санникова

ПРОБЛЕМЫ ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ С УЧАСТИЕМ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ

Рассматриваются современные проблемы участия банковского капитала в венчурном инвестировании инновационных проектов. Обосновывается тезис о необходимости создания государственной системы, реально стимулирующей развитие инвестиционной и инновационной деятельности банковского сектора и увеличение влияния банковских вложений на переход российской экономики на инновационный путь развития.

Практически все определения венчурного инвестирования, существующие в научной литературе, могут быть сведены к одному: это один из способов привлечения инвестиций, используемый в основном малыми и средними предприятиями, причем, как правило, инновационными. Венчурные инвестиции - это рискованные вложения, которые могут или дать огромные прибыли, или вообще не оправдаться [1].

Структура источников венчурного капитала в каждой стране достаточно специфична, что определяется особенностями законодательного регулирования и устоявшимися в этих странах традициями и нормами финансовой сферы.

Венчурный капитал чаще формируется из традиционных источников, которыми являются банки и венчурные фонды. Отличаются эти источники подходами к инвестированию.

Целью венчурного фонда является вложение денег в компанию и организация ее эффективной работы, результатом которой должно быть повышение стоимости компании через несколько лет настолько, чтобы при продаже принадлежащей инвестору доли можно было получить сумму, в 3-5 раз превышающую вложенный капитал. Фонды венчурного капитала при определении возможностей вложений исследуют множество факторов, которые влияют и на банкиров при анализе заявок на получение кредитов. Всех финансистов интересуют результаты деятельности, обоснованность запроса объемов финансирования и планируемых доходов, детализированный расчет использования инвестиций, а также планируемое финансовое состояние предприятия. Однако венчурный инвестор уделяет намного больше внимания качеству менеджмента, характеристикам разрабатываемых и внедряемых в производство товаров или услуг, состоянию и перспективам рынка сбыта, чем коммерческий банк.

Еще одно отличие подходов к инвестированию состоит в том, что банк оценивает заемщика с точки зрения прочности его настоящего финансового положения, а венчурный инвестор оценивает предприятие с точки зрения перспектив его развития и способности руководства реализовать эти перспективы. Венчурные инвесторы (фонды) входят в состав владельцев компании, однако вкладывают капитал, практически не получая никаких гарантий. Поэтому естественно, что они чрезвычайно тщательно исследуют производимые или разрабатываемые товары или услуги и потенциальные рынки их реализации. Капитал вкладывается только тогда, когда инвестор убедится в способности предприятия быстро организовать производство, увеличивать продажи и получать существенную прибыль. Тем не менее вложение венчурного капитала предполагает

высокий риск, т. к. проблематично с достаточной точностью оценить будущую стоимость компании на самой ранней стадии запускаемого проекта. Следовательно, совершенно оправдано большинство венчурных инвесторов предъявляет повышенные требования к форме и содержанию бизнес-плана, компетентности топ-менеджеров. Запрос на инвестирование, резюме проекта и бизнес-план должны доказать, прежде всего, выгодность проекта для инвестора, а не только для заявителя. Венчурные инвесторы также уменьшают риски с помощью строгих оценочных и проверочных процедур.

Банки же в этом процессе являются только кредиторами. Им нужна определенная гарантия, что кредитуемый проект может давать доход, достаточный для возврата кредита и выплаты процентов. При нарушении кредитного договора со стороны заемщика, несоблюдении графика гашения кредита, невыплате процентов или непогашении основной суммы кредита банк-кредитор реализует предоставленные компанией в виде обеспечения кредита гарантии.

Существует и понятие инновационного банка - кредитно-финансового учреждения, специализирующегося на кредитовании и финансировании инновационных проектов. Такой банк создается для содействия широкому применению научно-технических разработок (начиная от проектирования и заканчивая массовым внедрением в производство). Инновационные банки могут принимать долевое участие в образовании совместных производств и в мероприятиях по созданию и использованию изобретений и разработок, а также осуществлять финансирование инновационных проектов посредством размещения облигационного займа среди лиц, заинтересованных в реализации данного проекта.

Деятельность инновационных банков характеризуется высоким риском невозврата кредитов, с которым связана и необходимость дополнительных гарантий обеспечения сохранности привлеченных денежных средств клиентов. Таким образом, банки способны осуществлять инвестиционное кредитование инновационных проектов на длительный срок только при соблюдении определенных условий. Например, за рубежом достаточно распространена такая схема: в залог под банковские кредиты собственники передают пакеты акций, банки вводят в совет директоров своих представителей, которые контролируют деятельность компании.

Однако в отечественной банковской системе такая схема далека от реализации. Понятие «инновационный банк» до сих пор даже не прописано в российском законодательстве. Российские банки определяли свою инвестиционную политику в период становления современной банковской системы страны, исходя из существовавших в 90-е гг. прошлого века темпов инфля-

ции, высокой волатильности валютных курсов и стабильной доходности государственных ценных бумаг. Последствия такой банковской стратегии известны всем. На современном этапе развития экономики, при имеющейся потребности хозяйствующих субъектов в долгосрочных заемных средствах, банки оказались не-подготовлены для работы с инвестициями в реальный, а тем более в инновационный сектор экономики. В результате на российском кредитном рынке банками предлагаются дорогие, краткосрочные, мало рискованные займы, которые не удовлетворяют требованиям развития инновационного бизнеса. К тому же существует множество ограничений в банковской деятельности, которые не мотивируют банки инвестировать в венчурные фонды [2].

Основными факторами, препятствующими активному участию банков в инвестиционном процессе и кредитованию инновационных проектов, являются:

- высокий риск вложений в инновационный сектор экономики;

- краткосрочность ресурсной базы банков.

В сегодняшних российских условиях существует ряд экономических и юридических особенностей, которые повышают традиционные кредитные риски. Во-первых, это общее состояние экономики, которое, несмотря на позитивные изменения последних лет, характеризуется некоторой несбалансированностью, неквалифицированным менеджментом и финансовой неустойчивостью ряда предприятий. Во-вторых, присущее действующей системе оформления и реализации залогов несовершенство юридической защиты интересов банка-кредитора.

Важнейшим фактором риска является и несоответствие кредитных ресурсов российских банков потребностям в инвестициях по объемам и срокам. Долгосрочные вложения (инвестиционное кредитование) в первую очередь влияют на показатели ликвидности банка. С позиций ресурсной обеспеченности наиболее сбалансированными являются краткосрочные кредитные вложения.

Источники формирования пассивов для выдачи соответствующих кредитов в российской экономике сильно ограничены. Одним из основных источников пополнения кредитных ресурсов являются средства физических лиц. В отличие от стран со сложившейся рыночной конъюнктурой население Российской Федерации пока не готово делать вложения на сроки, превышающие два года [3].

Проблемой также является классификация венчурных инвестиций по категории качества и, соответственно, выполнение резервных требований Банка России. Банк осуществляет контроль за правильностью оценки ссуд и определения размера резервов, в первую очередь, в случаях, если ссуда предоставлена на срок более полугода с выплатами по основному долгу и по процентам не ранее, чем через шесть месяцев после выдачи ссуды. Специфика венчурной ссуды в том, что она предоставляется на достаточно длительный срок и обычно с отсрочкой платежей по основному долгу и процентам, т.е. подлежит более тщательному контролю.

Оценка кредитного риска по каждой выданной ссуде (профессиональное суждение) должна проводиться

кредитной организацией по результатам комплексного и объективного анализа деятельности заемщика с учетом его финансового положения, а также всей имеющейся в распоряжении кредитной организации информации о любых рисках заемщика, включая сведения о внешних обязательствах заемщика и о функционировании рынка, на котором работает заемщик [4].

Рынок инновационных продуктов, как известно, является высокорискованным, поэтому уже на этапе выдачи венчурной ссуды она не может быть классифицирована по I категории качества (как стандартная) с нулевым размером обязательного резерва. Такая ссуда будет классифицирована, в лучшем случае, по II категории качества (нестандартные) с созданием резерва в размере до 20% от суммы основного долга по ссуде. А если финансовое положение заемщика вызывает хоть малейшее сомнение, ссуда может быть классифицирована не выше, чем в III категорию (сомнительные ссуды) с созданием резерва до 50% от суммы основного долга.

Создание резервов на возможные потери по ссудам, депонируемых коммерческими банками в Банке России, уменьшает размер работающих активов и, следовательно, прибыль банков. Ухудшается также качество кредитного портфеля, что отрицательно влияет на финансовое положение банка.

Еще одной проблемой, мешающей отечественным инновационным предприятиям получать финансирование в российских банках, является стоимость кредита. Средняя ставка по кредитам юридическим лицам составляет 14-15% годовых в рублях. Большинство банков сегодня практикуют дифференцированный подход к клиентам в процентной политике, и, учитывая рискованность венчурных вложений, можно предположить, что ставка по кредиту на инновационный проект будет не ниже, а выше средней, что снижает привлекательность банковской ссуды для клиента.

Решению этой проблемы могло бы способствовать введение субсидий со стороны государства для компенсации расходов инновационных предприятий по уплате процентов за кредит. Однако субсидирование не является единственным выходом для инновационных предприятий и кредитующих их банков, т. к. оно не решит проблемы «длинных» денег.

Таким образом, в отличие от краткосрочного кредитования, которым занимаются практически все коммерческие банки, предоставлением инвестиционных кредитов и финансированием инновационных проектов могут заниматься лишь определенные категории банков, способные, в силу своей специфики, снижать инвестиционные риски. К таким банкам можно отнести:

- банки, являющиеся участниками финансовопромышленных групп, что позволяет им размещать ресурсы на длительные сроки, устанавливать более низкие процентные ставки (учитывая интересы ФПГ в целом), успешнее контролировать риски невозврата кредита;

- корпоративные и отраслевые банки, обслуживающие соответствующие предприятия;

- банки, участвующие в проектах международных институтов (Мировой банк, ЕБРР и др.), кредитная и процентная политики которых регламентируются соответствующими соглашениями;

- крупные банки, сформировавшие надежную клиентскую базу, осуществляющие инвестиции при условии получения пакета акций, обеспечивающего определенные рычаги влияния и контроль эффективности использования вложенных средств.

Использование заемных средств на внедрение инноваций - достаточно рискованная процедура и для самих предприятий, поскольку, независимо от факта получения прибыли в результате реализации проекта, кредит нужно возвращать, выплачивая также проценты. Однако при достаточной кредитоспособности предприятия, а также при коммерческой перспективности проектов инноваций мобилизация заемных банковских средств может быть осуществлена гораздо быстрее, чем размещение на рынке новых акций или поиск соучредителей, т.к. долгосрочные кредиты имеют три основных преимущества перед публичным размещением ценных бумаг: скорость получения средств, гибкость и более низкие издержки.

Инвестиционные кредиты в последние годы стали доступнее, но при этом финансируемые проекты, отбираемые банками для кредитования, должны обладать определенными характеристиками, гарантирующими снижение рисков для кредиторов при требуемом ими уровне доходности.

Банки являются независимыми кредиторами проектов, т.е. принимают решение о финансировании исключительно из объективных соображений, поэтому выявление наиболее важных для банков критериев инвестиционных проектов позволит указать и наиболее существенные характеристики проектов с точки зрения вероятности успехов или неудач их реализации.

Наиболее часто используются российскими банками следующие нефинансовые критерии:

- продолжительность работы компании на рынке;

- наличие опыта у компании успешной реализации сопоставимых инвестиционных проектов;

- работа компании в динамично развивающейся (перспективной) отрасли;

- наличие патента на продукт или возможности защиты права на него;

- корреляция продукта с долгосрочной стратегией компании;

- наличие целевых потребителей продукта;

- стадия жизненного цикла инвестиционного проекта (получен или нет первый промышленный образец);

- адекватная оценка компанией рисков проекта;

- характеристики рынка сбыта;

- конкурентная среда;

- необходимость / наличие / срок действия лицензии на осуществление данного вида деятельности.

Таким образом, бизнес-план инновационного проекта должен четко и максимально подробно описывать риски, связанные с проектом, анализ конкурентов, пути и сроки лицензирования деятельности (если это необходимо). Кроме того, на момент подачи заявления об инвестиционном кредитовании по проекту уже должны быть определенные результаты, такие, например, как:

- получен первый промышленный образец;

- выкуплен в собственность земельный участок или право аренды на него (под новое производство);

- имеется патент на изобретение;

- имеется утвержденная проектно-сметная документация и др.

Узнаваемость торговой марки для инновационных проектов не имеет большой значимости, однако в расчет принимается многими банками. Такой критерий, как корреляция нового продукта с долгосрочной стратегией компании иногда даже более важен, чем известность бренда. Однако банки кредитуют и проекты, не имеющие прямой связи с основной миссией компаний, поскольку эти проекты обычно предпринимаются при наличии очевидных преимуществ, таких, например, как простота замысла, высокая доходность, сильные конкурентные позиции.

Также для банков важно наличие положительной кредитной истории, т.е. отсутствие случаев несвоевременного или неполного возврата сумм основного долга и процентов в прошлом.

Что касается финансовых критериев, характеризующих инвестиционные проекты, большую значимость российские банки приписывают статическим показателям прогнозной эффективности инвестиций. Чаще анализируются показатели, не учитывающие изменение стоимости денег во времени: например, прогноз прибылей и убытков, прогноз движения денежных средств и др. Это объясняется тем, что в первую очередь кредиторов интересует не эффективность инвестиционного проекта как таковая, а его способность сгенерировать величины денежного потока, достаточные для возврата кредита. Поэтому для банков более или менее объективным измерителем риска кредитуемого проекта является показатель внутренней нормы доходности. Контрольное значение этого показателя некоторыми банками установлено и составляет 15-20%. Естественно, внутренняя норма доходности должна быть выше годовой ставки процента, который предлагают банки.

Срок окупаемости проекта стоит на втором месте среди показателей. Это объясняется необходимостью выхода проекта на точку окупаемости, чтобы начали формироваться источники погашения кредита. В случае если источником погашения кредита по бизнес-плану является выручка (прибыль), то срок окупаемости должен быть не больше срока кредитования. Это означает, что на использование банковского капитала в качестве источника инвестирования инновационного проекта в России накладывается серьезное ограничение по срокам окупаемости.

Но в качестве источников погашения кредита могут также выступать взносы собственников бизнеса, поступления от материнской компании (от сопутствующего бизнеса) и др. В этом случае требуются соответствующие пояснения в бизнес-плане, тогда срок окупаемости может быть более продолжительным.

Максимальное значение, как по финансовым, так и по нефинансовым критериям, имеет оценка финансового состояния заемщика, по данным бухгалтерской отчетности. На сегодня это важнейший фактор при принятии решения об инвестиционном кредитовании. В частности, наличие прибыли по бухгалтерской отчетности - очень важный показатель, т.к. он напрямую связан с необходимостью формирования банками резервов на возможные потери по ссудам.

Очень важный показатель, который формализуется во всех банках, - это соотношение вложений собствен-

ных и заемных средств по проекту, которое на данный момент колеблется в пределах от 20 на 80% до 50 на 50%. Среднее соотношение следующее: 30% собственных на 70% заемных средств по проекту. На конкретную величину влияет, в том числе, и характер предполагаемых инвестиций. Чем более венчурными они являются, тем меньшую долю занимают заемные средства в общих инвестициях. Например, инвестиции в текущее производство могут предполагать соотношение 20 на 80%, а инвестиции в новое производство - 50 на 50%.

Для банков с государственным участием часто имеет значение согласованность финансируемого проекта с интересами государства, реализация его в русле государственной экономической стратегии, социальная направленность проекта.

Важную роль играет форма финансирования банком инновационного проекта. Возможно применение различных финансовых схем, которые позволяют снизить стоимость привлекаемых инвестиционных ресурсов. Помимо простого инвестиционного кредитования возможны следующие формы финансирования:

- финансовый лизинг;

- приобретение банком доли в уставном капитале компании-инициатора;

- учреждение новой компании с долевым участием инициатора проекта, банка и привлеченных инвесторов [5].

И все же в настоящее время финансовых ресурсов банковской системы России явно недостаточно для существенной поддержки инновационного сектора

экономики. Прецеденты участия коммерческих банков в кредитовании инновационных проектов есть, но они касаются в основном не освоения перспективных технологий или принципиально новых видов продукции, а производства техники, имеющей традиционный спрос и рынки сбыта. В таких проектах участвуют Внешэкономбанк, МДМ-банк, Московский банк реконструкции и развития и ряд других. Однако участие это ограничивается обычно расчетно-кассовым обслуживанием предприятий инновационной сферы [6].

Для того чтобы побудить банки заниматься долгосрочным инвестированием, в том числе венчурным, необходимы изменения в области государственного регулирования. Одним из перспективных шагов в этом направлении со стороны государства могло бы стать распространение государственных гарантий на инвестиции в инновационные проекты, позволяющие банкам относить кредиты на эти проекты к первой категории качества, а также частично или полностью гарантировать беззалоговые кредиты. Кроме того, государство могло бы гарантировать банку-инвестору возмещение хотя бы части потерь от участия в венчурном фонде.

Итак, до тех пор, пока в стране не будет создана система, реально стимулирующая развитие инвестиционной и инновационной деятельности банковского сектора, рассчитывать на сколько-нибудь значимое влияние банковских вложений в перевод российской экономики на инновационный путь развития довольно сложно.

ЛИТЕРАТУРА

1. Курныгин И. Риск - выгодное дело / И. Курныгин // Материалы Российского венчурного форума. - 2006. - Режим доступа: www.nv.vspb.ru

2. Рисковый капитал // Внешнеэкономические связи. - Режим доступа: www.mipur.ru

3. Беликова А.В. Участие банков в инвестиционных процессах / А.В. Беликова // Инвестиционный банкинг. - 2006. - № 3(3). - Режим доступа:

www.bankir.ru

4. Положение о порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам, по ссудной и приравненной к

ней задолженности (утв. ЦБ РФ 26.03.2004 N 254-П) (ред. от 12.12.2006).

5. Топчиев Е.Л. Ситуация по финансированию инновационных проектов с использованием инвестиционного банковского кредитования в Рос-

сии / Е.Л. Топчиев // Материалы практической конференции «Управление корпоративными финансами: современные технологии финансирования российского бизнеса». - М., 2006.

6. Калягина О. Венчурная схема - реальная альтернатива кредитной / О. Калягина // Банковское дело в Москве. - 2000. - Режим доступа:

www.bdm.ru

Статья представлена научной редакцией «Экономика» 12 мая 2008 г.