CC BY
58
УДК 08.00.10
Цвижба Милана Беслановна
аспирант кафедры биржевого дела и ценных бумаг Российского экономического университета им. Г.В. Плеханова milana2303@gmail. com Milana B. Tsvizhba
graduate student graduate student chair of exchange business and securities of G.V. Plekhanov Russian Academy of Economics milana2303@gmail .com
Проблемы эффективности нормативно-правовой базы в области инсайдерской торговли и манипулирования рынком
Efficiency problems of the law in the field of insider trading and market manipulation
Аннотация. В статье рассматривается вопрос эффективности нормативно-правовой базы, действующей на рынке ценных бумаг, а точнее в области инсайдерской торговли. Анализ нормативно-правовой базы показывает, что в современном законодательстве существуют пробелы, которые необходимо заполнить, т.к., основой в противодействии использования инсайдерской информации и манипулированием рынком является нормативно-правовая база. Необходимо выявить все несовершенства законодательства, действующего в данной области, как для расследования случаев использования «инсайдерской информации», так и для привлечения инсайдеров к ответственности и достижения максимальной эффективности в борьбе с неправомерными практиками в целом.
Ключевые слова: инсайдерская информация, инсайдер, Банк России, Служба Банка России по финансовым рынкам, манипулирование рынком, мошенничество на финансовом рынке, ценообразование, неправомерное использование инсайдерской информации, привлечение к ответственности.
Annotation. The article discusses the effectiveness of the Russian Law operating in the securities market, and more specifically in the area of insider trading. Analysis of the law indicates that the current law has gaps to be filled because the framework regulation is the foundation of counter the use of insider information and market manipulation as well. It's necessary to identify all the imperfection of the law both for the investigation of the use of "insider information" and to bringing insiders to respective liability and achieve maximum efficiency in the regulation illegal practices in general.
Keywords: insider, Insider information, Bank of Russia, the Bank of Russia Financial Market Service, unlawful use of insider information (insider trading), framework operating, bringing to liability.
Мошенничество на финансовом рынке как явление процветает на рынках многих стран. И, хотя во многих странах имеются государственные регуляторы финансового рынка в лице Центробанков и комиссий по ценным бумагам, которые разрабатывают правила торговли и средства защиты от мошенников, эти меры не всегда защищают инвесторов.
Отечественный финансовый рынок, несмотря на кризисные явления, развивается и будет развиваться в дальнейшем. Одни компании уходят с рынка, другие приходят на этот рынок. Заимствования денежных средств путем выпуска ценных бумаг в условиях рыночной экономики будет продолжаться. Поэтому будущие и настоящие инвесторы надеются, что их вложения и сбережения на финансовом рынке будут надёжно защищены, и государство будет успешно бороться с недобросовестностью финансовых институтов.
Основным инструментом государства в борьбе за неправомерное использование инсайдерской информации и манипулированием рынком является нормативно-правовая база, действующая в данной области, а точнее, принятый 27 июля 2010 года ФЗ № 224 «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком России».
Несмотря на то, что нормативно-правовая база в области инсайда постоянно совершенствуется с момента принятия данного закона, в нем и в смежных с ним законодательных актах и положениях еще существуют пробелы. Целью данной работы является освещение проблем эффективности рассматриваемого закона, как главного инструмента контроля и регламентации деятельности инсайдеров на рынке ценных бумаг России. Для анализа была взята свежая редакция ФЗ № 224 от 27 июля 2010 года (ред. 21.07.2014 г.) «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком России».
Особенности практической реализации требований законодательства о противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком с позиции организатора торгов.
Целью закона «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком» (далее - Закон) является обеспечение справедливого ценообразования на финансовые инструменты, иностранную валюту, товары, равенства инвесторов и укрепление доверия инвесторов путем создания правового механизма предотвращения, выявления и пресечения злоупотреблений на организованных торгах в форме неправомерного использования инсайдерской информации и (или) манипулирования рынком.
Ключевые аспекты, отраженные в законе:
• определено понятие «инсайдерская информация»;
• определен круг «инсайдеров» (лиц, располагающих инсайдерской информацией);
• определены признаки и критерии действий, признаваемых манипулированием рынком;
• введен запрет на использование инсайдерской информации при совершении сделок (в т.ч. через третьих лиц);
• введен запрет на манипулирование рынком, не ограниченный конкретным перечнем субъектов;
• установлены требования к раскрытию инсайдерской информации;
• установлены требования по ведению списков инсайдеров и предоставлению сведений о совершаемых ими сделках, необходимых для предотвращения и выявления соответствующих правонарушений;
• определены полномочия ФСФР по выявлению и предотвращению правонарушений, связанных с использованием инсайдерской информации;
• определены полномочия ФСФР по выявлению фактов манипулирования рынком.
Начало действия закона и последовательность мер.
Эмитент становится субъектом закона с момента подачи заявки о допуске финансовых инструментов к торговле на организованных торгах.
1) разработать перечень инсайдерской информации;
2) составить список инсайдеров;
3)уведомить инсайдеров, включенных в список инсайдеров, о факте их включения в соответствующий список;
4) при наличии запроса передавать список инсайдеров организаторам торговли и в уполномоченный федеральный орган исполнительной власти в области финансовых рынков;
Инсайдерская информация эмитента.
Инсайдерская информация - точная и конкретная информация, которая не была распространена или предоставлена, распространение или предоставление которой может оказать существенное влияние на цены финансовых инструментов, иностранной валюты и товаров (в том числе сведения, касающиеся одного или нескольких эмитентов эмиссионных ценных бумаг);
1. Перечень информации, относящейся к инсайдерской информации эмитентов, обозначен в Указе Банка России от 11.09.2014 № 3379-У « О перечне инсайдерской информации».
2. Перечень инсайдерской информации подлежит опубликованию на странице эмитента в сети Интернет.
Кого включать в список инсайдеров.
В список инсайдеров эмитентов включаются следующие лица:
• лица, имеющие доступ к инсайдерской информации эмитента на основании договоров, заключенных с ними, в том числе аудиторы (аудиторские органи-
зации), оценщики (юридические лица, с которыми оценщики заключили трудовые договоры), профессиональные участники рынка ценных бумаг, кредитные организации, страховые организации;
• члены совета директоров (наблюдательного совета), члены коллегиального исполнительного органа, лицо, осуществляющее функции единоличного исполнительного органа (в том числе управляющая организация, управляющий либо временный единоличный исполнительный орган), акционеры, владеющие более 25% акций общества;
• информационные агентства, осуществляющие раскрытие или предоставление информации эмитентов;
• рейтинговые агентства, осуществляющие присвоение рейтингов эмитентов, а также ценным бумагам;
• физические лица, имеющие доступ к инсайдерской информации эмитента на основании трудовых и (или) гражданско-правовых договоров.
Из вышеизложенного можно сделать вывод, что рассматриваемый закон освещает все виды информации, относящейся к инсайдерской, и всех лиц, являющимися инсайдерами. Однако автор считает, что для достижения максимальной эффективности в выявлении неправомерных сделок и информационной цепочки, необходимо обозначить все типы связей лиц, потенциально являющими инсайдерами. Это поможет выявить источник инсайдерской информации и выявить наличие или отсутствие умысла в действиях исполнителя, что является немаловажным фактором в борьбе с неправомерными сделками на рынке ценных бумаг России.
Также, необходимо обратить внимание на существенное отличие отечественного законодательства от зарубежного. Необходимо отметить также, что в отечественном законодательстве круг лиц, являющихся инсайдерами, достаточно широк, однако автор считает, что для конкретизации круга лиц, являющихся инсайдерами, необходимо внести определённую классификацию. Например, в Американском Securities Exchange Act of 1934 приводится классификация инсайдеров на первичных (которые владеют информацией в служебных целях) и вторичных, получивших ее на основе заключения соглашений с лицом-эмитентом (консультанты, аудиторы, работники организации и прочие). Внесение данной классификации в рассматриваемый закон уточнит круг лиц, допущенных к инсайдерской информации, и существенно облегчит задачу по выявлению неправомерных сделок на рынке ценных бумаг России.
Из статьи 4 п. 6 ФЗ №224 от 27.07.2010 г. «О неправомерном использовании инсайдерской информации и манипулировании рынком» следует, что инсайдерами являются лица, которые владеют не менее чем 25 процентами голосов в высшем органе управления, а также лица, которые в силу владения акциями в уставном капитале имеют доступ к инсайдерской информации на основании федеральных законов или учредительных документов. Проанализировав данный закон, автор обращает особое внимание на то, что владельцы меньших пакетов акций так-
же обладают информацией, способной оказать влияние на ценообразование отдельных финансовых инструментов. В соответствии с данным наблюдением, автор считает целесообразным понизить так называемую «нижнюю границу» до уровня владения 10% акций эмитента. Данная мера, безусловно, приведет к увеличению работы самих эмитентов т.к. это приведет к увеличению числа лиц, являющимися инсайдерами, а эмитентам также необходимо вести списки инсайдеров, отслеживать изменения в этих списках и в последующем информировать об этом регулирующий орган, однако это в значительной степени увеличит уровень безопасности информации.
Далее следует рассмотреть роль Саморегулируемых организаций (СРО) в вопросе контроля за неправомерным использованием инсайдерской информации. Важно отметить, что как таковой ответственности СРО не несет. В Соответствии с рассматриваемым законом, они вправе:
1) разрабатывать в соответствии с настоящим Федеральным законом и нормативными актами Банка России требования (правила) к своим членам, позволяющие предотвращать, выявлять и пресекать неправомерное использование инсайдерской информации и (или) манипулирование рынком;
2) контролировать соблюдение своими членами требований, установленных настоящим Федеральным законом, принятых в соответствии с ним нормативными актами, а также правилами саморегулируемой организации, устанавливать санкции за нарушение этих правил;
3) осуществлять по поручению организатора торговли проверки нестандартных сделок (заявок), совершенных (выставленных) с участием ее членов на предмет неправомерного использования инсайдерской информации и (или) манипулирования рынком.
Автор считает, что, во-первых, необходимо обратить внимание на то, что данная статья носит в основном добровольный характер, что в сложившейся ситуации никак не поспособствует решению проблемы использования инсайдерской информации. Во-вторых, в целях более эффективного функционирования механизма контроля за неправомерным использованием инсайдерской информации и манипулированием рынком, необходимо повысить степень влияния СРО на своих участников и введение дополнительных контрольных мер.
Исходя из законодательства РФ, действующего в области регулирования инсайдерских сделок и пояснений к нему, данных на сайте регулирующего органа, законодательная база РФ призвана регулировать организованный (биржевой) рынок, что не охватывает неорганизованный (внебиржевой). Из чего следует, что в законодательстве существует существенный пробел, который необходимо ликвидировать. Ведь практика показывает, что именно на неорганизованном рынке царит инсайдерская торговля. В связи в этим представляется воможным создание аналога американской NASD, действующей в рамках NASDAQ.
Очевидно, что государственные контрольные органы не в состоянии уследить за абсолютно всеми существующими эмитентами, данная обязанность должна быть возложена на СРО, призванные контролировать своих участников.
Автор проанализировал и изучил все действующие на рынке механизмы контроля за использованием инсайдерской информации и манипулированием рынком. Напрашивается очевидный вывод, что сильно усовершенствованная законодательная система РФ в области регулирования инсайдерской торговли сможет лишь исполнять декоративную функцию, если не приложить все усилия по скорейшему созданию контрольной и надзорной системы на рынке. Прежде всего, важным представляется реализация механизмов, введеных ММВБ технических и операционных условий для борьбы с недобросовестными практиками на рынке, в том числе и инсайдерскими сделками. Подобная развитая система положит начало эффективного правоприменения в борьбе с неправомерным использованием инсайдерской информации и манипулированием рынком России.
На первый взгляд может показаться, что внесенные автором предложения по усовершенствованию нормативно-правовой базы, действующей на Рынке ценных бумаг России, локальны и не окажут радикального влияния на процесс контроля за неправомерными сделками и манипулированием рынком. Однако в сложившейся сложной экономической ситуации в отечественной экономике мы обязаны уделять особое внимание деталям в целях обеспечения справедливого ценообразования, прозрачности информации, поддержания рынка и экономики в целом.
Литература:
1. http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LA W 166310/
2. http://moex.com/s22
3. Коржов В.Ю. Комментарий к Федеральному закону от 27 июля 2010 г. N 224-ФЗ «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» // Справочная правовая система «Консультант плюс».
4. Карпович О.Г. Борьба с распространением инсайдерской информации на фондовом рынке в России [Текст] // Юридический мир. 2011. № 4. С. 17-20.
Literature:
1. http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LA W_166310/
2. http://moex.com/s22
3. Korzhov VY Comments to the Federal Law of 27 July 2010 N 224-FZ "On Combating illegal use of insider information and market manipulation and on Amendments to Certain Legislative Acts of the Russian Federation" // Background legal system "Consultant Plus".
4. Karpovich OG Combating the spread of insider information on the stock market in Russia [Text] // Legal World. 2011. - № 4. Р. 17-20.
