CC BY
437
Ермоленко О. Д.
Аспирант кафедры «Корпоративные финансы и финансовый менеджмент» РГЭУ (РИНХ)
Эл. почта: 01епка [email protected]
ПРИОРИТЕТ ЦЕНОВОЙ СТАБИЛЬНОСТИ В ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКЕ БАНКА РОССИИ
В статье рассматриваются цели денежно-кредитной политики центрального банка, определены конечные цели центральных банков - стран «Большой Восьмерки». Также рассматриваются основные цели Банка России исходя их Федерального закона № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)». Рассмотрены эволюция целей деятельности Банка России и перспективы перехода к режиму инфляционного таргетирования в России в ближайшее время.
Ключевые слова: инфляция; ценовая стабильность, денежно-кредитная
политика, целевой уровень инфляции, инфляционное таргетирование.
Цель денежно-кредитной политики центрального банка должна быть направлена на удовлетворение интересов как можно большего числа экономических агентов. Поэтому в последнее время для центральных банков характерно сужение списка конечных целей денежно-кредитной политики и их фокусировка на достижении ценовой стабильности.
Таблица- 1 Конечные цели деятельности центральных банков - стран
«Большой семёрки» [1]
Денежные власти Цели денежно-кредитной политики
ФРС США Эффективное содействие целям: максимальной занятости, устойчивым ценам и умеренным долгосрочным процентным ставкам
Банк Канады Содействие основательным результатам экономической деятельности и улучшению стандарта жизни населения путем сохранения низкой, устойчивой и предсказуемой инфляции
Банк Англии Денежная стабильность (ценовая стабильность и доверие к национальной валюте), финансовая стабильность (обнаружение и сокращение угроз финансовой системе в целом)
Банк Франции Обеспечение ценовой стабильности (согласно Маастрихтскому соглашению в рамках еврозоны)
Немецкий Бундесбанк -
Банк Италии -
Банк Эмиссия банкнот, а также валютное и денежно-кредитное
Японии регулирование, обеспечение бесперебойных расчетов между
банками и другими финансовыми институтами,
способствующие упорядоченному функционированию
финансовой системы. Валютное и денежно-кредитное
регулирование посредством достижения ценовой стабильности
нацеленына содействие надежному развитию национальной
экономики
Ценовую стабильность, предполагающую в идеальном варианте нулевую инфляцию, выбирают, преимущественно развитые страны. Среди первых центральных банков, определивших в качестве конечной цели ценовую стабильность, стали центральные банки Новой Зеландии, Канады, Великобритании, Финляндии, Швеции, Австралии и Испании. Нельзя, конечно, сказать, что подобной идеологии придерживаются все центральные банки: есть страны, центральные банки которых в качестве конечной цели денежно-кредитного регулирования принимают высокий уровень производства, занятости и реального дохода в экономике, создание и развитие производительных ресурсов страны в национальных интересах, стабильность национальной валюты, однако это преимущественно страны относительно небольшие и с высокой степенью открытости экономики.
Основные цели деятельности Банка России определены в Федеральном законе РФ №86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» [2]: защита и обеспечение устойчивости рубля; развитие и укрепление банковской системы Российской Федерации; обеспечение эффективного и бесперебойного функционирования платежной системы. Получение прибыли не является целью деятельности Банка России, то есть обеспечение среднесрочной ценовой стабильности закон уже подразумевает, однако, по словам первого заместителя председателя ЦБ РФ Алексея Улюкаева не должно быть никаких возможностей для толкований, поэтому необходимо внести уточнения в Закон о Банке России. Конкретные задачи денежно-кредитного регулирования обозначены в Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики. Банк
России ежегодно разрабатывает единую государственную денежнокредитную политику, реализация которой осуществляется посредством использования специальных инструментов, таких как операции на открытом рынке, изменение нормативов обязательных резервов, рефинансирование кредитных организаций, эмиссия облигаций, валютные интервенции.
Если рассмотреть цели денежно-кредитной политики Банка России за последние два десятилетия, можно отметить, что практически изначально (с 1993-го года) главная цель денежно-кредитной политики в России устанавливалась как снижение темпов инфляции и обеспечение стабильности национальной денежной единицы.
Таблица 2 . Эволюция целей денежно-кредитной политики России в
1992-2011 гг.( Составлено автором на основе данных Банка России за 19922011гг)
год Цели денежно-кредитной политики
1992 Сохранение управляемости в народном хозяйстве, поддержание ликвидности предприятий и противодействие инфляционному давлению
1993 Сокращение инфляции и ограничение темпов спада в экономике
1994 Снижение инфляции, создание условий для стабилизации производства и осуществление институциональных и структурных изменений
1995 Снижение инфляции в среднем на 4% в месяц в течение года, соответствие динамике предложения денег (увеличения агрегата М2) задаче проведения антиинфляционного экономического курса
1996 Снижение уровня инфляции и укрепление курса национальной валюты при ограничении дефицита бюджета на уровне 4% ВВП
1997 Двукратное снижение инфляции, прекращение экономического спада, достижение финансовой стабилизации и поддержание стабильности национальной валюты
1998 Снижение инфляции до 5-8% в целом за год, поддержание стабильности национальной валюты, ВВП на уровне 100-102% от предыдущего года
1999 Ограничение роста цен (сокращение до 30% годовых) и поддержание их на уровне, позволяющем предотвратить значительное падение производства (сокращение объема ВВП на 3%) и занятости
2000 Снижение инфляции (18%) при сохранении и возможном ускорении темпов роста ВВП (1,5%). При этом создаются условия
для снижения безработицы и роста реальных доходов населения
2001 Закрепление и развитие тенденций устойчивого роста экономики (рост ВВП на уровне 4%), последовательное повышение уровня жизни населения, снижение инфляции (12-14% в год), развитие институциональной инфраструктуры рыночной экономики
2002 Г лавной задачей для Банка России в среднесрочной перспективе остается плавное снижение инфляции, для чего в каждый последующий год уровень инфляции должен быть ниже, чем фактически сложившаяся инфляция предшествующего года. Денежно-кредитная политика на 2002-й г., как и 2001-й г., формируется и будет проводиться на основе двух базовых принципов. Первый - это продолжение применения элементов метода целевой инфляции (12-14%). Второй - использование денежного агрегата М2 в качестве промежуточного ориентира денежно-кредитной политики
2003 Конечной целью единой государственной денежно-кредитной политики, проводимой Банком России во взаимодействии с Правительством Российской Федерации, остается снижение инфляции и поддержание ее на низком уровне. На ближайшие три года ставится задача снизить инфляцию до уровня ниже 8%. На 2003-й год цель по инфляции была определена Банком России в интервале 10—12%.
2004 Главной целью единой государственной денежно-кредитной политики является устойчивое снижение инфляции и поддержание ее на низком уровне. В соответствии с прогнозом социальноэкономического развития РФ на 2004-йг. и сценарными условиями социально-экономического развития РФ на период до 2006-го г., согласованными с Банком России, предполагалось снизить темпы инфляции до 8-10% в 2004 г., 6,5-8,5% в 2005 г., 5,5-7,5% в 2006 г.
2005 Банк России считает возможным принять в качестве цели денежно кредитной политики на 2005 год ограничение прироста потребительских цен в пределах 7,5-8,5%
2006 Банк России считает возможным принять в качестве цели денежно-кредитной политики на 2006-й год ограничение прироста потребительских цен в пределах 7—8,5%.
2007 Банк России в области денежно-кредитной политики устанавливают цель по снижению инфляции на трехлетний период. Банк России поставил задачу снизить инфляцию до 4— 5,5% в 2009-м году. При этом на 2007-й год определена цель снизить инфляцию до 6,5—8% из расчета декабрь к декабрю.
2008 Банк России устанавливают цель по уровню инфляции на трехлетний период. Главной целью денежно-кредитной политики в предстоящие три года является постепенное снижение инфляции — до 5—6% в 2010-м году. При этом на 2008-й год
ставилась задача снизить инфляцию до 6—7% из расчета декабрь к декабрю
2009 Банк России и Правительство Российской Федерации в вариантах развития российской экономики в 2009 году и в период 2010 и 2011 годов исходят из единых оценок внешних и внутренних условий ее функционирования. В предстоящие три года основной задачей денежно-кредитной политики является последовательное снижение инфляции до 5—6,8% в 2011 году (из расчета декабрь к декабрю)
2010 В предстоящий трехлетний период главной целью единой государственной денежно-кредитной политики остается снижение инфляции до 9—10% в 2010 году и 5—7% в 2012 году.
2011 Главной целью денежно-кредитной политики в предстоящий трехлетний период является удержание инфляции в границах 5— 7% в годовом выражении
Конкретные задачи денежно-кредитного регулирования обозначены в Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики. Банк России ежегодно разрабатывает единую государственную денежно-кредитную политику, реализация которой осуществляется посредством использования специальных инструментов, таких как операции на открытом рынке, изменение нормативов обязательных резервов, рефинансирование кредитных организаций, эмиссия облигаций, валютные интервенции.
Начиная с 2001 года Банк России «ввел в практику осуществления денежно-кредитной политики использование элементов целевой инфляции». Конкретные задачи денежно-кредитного регулирования обозначены в Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики.
В «Основных направлениях единой государственной денежнокредитной политики на 2002-й год» целевые инфляционные ориентиры уже приобрели статус базового принципа политики ЦБ РФ: «Денежно-кредитная политика... формируется и будет проводиться на основе двух базовых принципов. Первый — это продолжение применения элементов метода целевой инфляции. Второй — использование денежного агрегата М2 в
качестве промежуточного ориентира денежно-кредитной политики».[3] В «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2010-й год и на период 2011 и 2012 годов» указывается в качестве основной цели снижение инфляции до 9-10% в 2010-м году и 5-7% в 2012-м году. В рамках этого документа Банк России намечал в 2012-м году завершить формирование «условий для применения режима инфляционного таргетирования и перехода к свободному плаванию курса рубля» [4].
Это означает возможность смещения акцентов денежно-кредитного регулирования от управления плавающим валютным курсом в сторону решения антиинфляционных задач. В настоящее время правительство и Центробанк ставят задачу перейти в среднесрочной перспективе к режиму таргетирования инфляции, то есть установлению цели по инфляции в качестве единственной цели денежно-кредитной политики Банка России. Действительно, инфляционные и другие макроэкономические ожидания, определяющие инвестиционный климат страны, можно погасить только при условии чётко обозначенного якоря денежно-кредитной политики и значительного периода достижения публично провозглашаемых плановых ориентиров центрального банка. В связи с этим возрастает актуальность использования прогрессивного режима монетарного устройства, основанного на таргетировании инфляции.
Основными условиями, позволяющими какой-либо стране перевести свою денежно-кредитную политику в режим таргетирования инфляции и действовать в его рамках, являются: способность центрального банка проводить независимую денежную политику; центральные банки в странах, таргетирующих инфляцию, должны тем или иным способом отчитываться за результаты своей денежной политики; денежно-кредитная политика центральных банков должна быть предельно транспарентной (Транспарентность режима инфляционного таргетирования проявляется в публикации регулярных отчетов, комментариев, прогнозов и прочей информации, способной управлять инфляционными ожиданиями
экономических субъектов. Инфляционному таргетированию присуща и высокая степень подотчетности и ответственности властей за неисполнение устанавливаемых инфляционных целей); низкая и стабильная инфляция должна выступать в долгосрочном плане приоритетом денежной политики; органы денежного регулирования должны обладать возможностью моделировать и предсказывать внутреннюю инфляцию, включая оценку временных лагов и понимание трансмиссионного механизма, через который инструменты денежной политики воздействуют на уровень цен.
Среди экономистов нет однозначного мнения, насколько жёстко должны выполняться вышеперечисленные условия. Так, например, в исследовании Н. Батини и Д. Лакстона [5], а также Стоуна, Трумена. доказано, что практически ни одна страна при введении режима таргетирования инфляции не отвечала полностью всем требуемым условиям тем не менее, достигла положительных результатов.
Однако применительно к условиям России можно с уверенностью сказать, что не выполнено ни одно из условий, необходимых для введения инфляционного таргетирования. Так, например, сопоставление целевых ориентиров на протяжении 2002-2010 гг. показывает, что все эти годы, исключая только 2003-й г., они превышали верхнюю границу,
установленную Банком России.
25
20
Рис. 1 Соотношение фактического и целевого уровня инфляции, 20022009 гг.— индекс потребительских цен; — базовая инфляция; - верхняя граница; ++ нижняя граница [6]
Однако при введении полноценного таргетирования инфляции как единственного целевого ориентира денежно-кредитной кредитной политики Банк России столкнется с рядом объективных ограничений: двойственностью целей деятельности, недостаточной ответственностью и независимостью, сложностями перехода к режиму свободного плавания рубля,
необходимостью модернизации операционных процедур и инструментария, недостаточной степенью транспарентности коммуникационной и информационной политики. В современных условиях более эффективным будет смешанный режим таргетирования инфляции, который в
международной практике получил названия «облегченного инфляционного таргетирования», сочетающий в себе не только управление отклонениями инфляции от целевого ориентира, но и предполагающий сглаживание колебаний валютного курса.
Слишком поспешный переход страны к таргетированию инфляции усилит риск потери контроля денежных властей над инфляцией. Введение режима свободного рубля может спровоцировать скачки валютных курсов, затруднить планирование доходов и усилить спад в экономике. Этот режим не является устойчивой политикой при текущем вкладе сырьевого экспорта в платежный баланс и федеральный бюджет. При управлении инфляционными процессами, особенно в период неопределённости и в целях подготовки к введению режима таргетирования инфляции особенно важно правильно прогнозировать темпы инфляции.
Таким образом, переход Банка России в ближайшее время к таргетированию инфляции будет преждевременным. О переходе к плавающему курсу можно будет говорить только тогда, когда экономика России будет в целом готова к этому: будут наблюдаться устойчивые темпы экономического роста, низкий уровень инфляции, развитость банковской и финансовой системы в целом. Но в рамках долгосрочной перспективы Центральный банк РФ имеет возможности использовать данный механизм в условиях стабильного снижения уровня инфляции, повышения
эффективности своей процентной политики, создания эффективной системы анализа, моделирования и макроэкономического прогнозирования денежнокредитной политики, развитой банковской системы, эффективного и устойчивого производства. Введение режима инфляционного таргетирования требует серьёзных изменений в инструментах денежной политики, принципах работы валютного и денежного рынка, внутренней организации самого Банка России, развития его статистической, аналитической и прогностической базы, изменения информационных стандартов. В связи с этим необходимо принятие и последовательное выполнение комплексной программы перехода на новый режим денежно-кредитного регулирования.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК:
1 Моисеев С.Р. Зачем нужны центральные банки? // Банковское дело -2008-№ 8
2 Федеральный закон РФ №86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» от 10.07.2002 г. (с изменениями и дополнениями).
3 Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2002 год // Вестник Банка России, 2002. - №1, с. 4.
4 «Основные направления единой государственной денежнокредитной политики на 2010-й год и на период 2011 и 2012 годов» URL: http://www.cbr.ru/archive/root_get_blob.asp?doc_id=8694
Batini N., Laxton D. Under What Conditions Can Inflation Targeting Be Adopted? The Experience of Emerging Markets? Carare A., Shaechter A., Stone M., Zelmer M., Establishing Initial Conditions in Support of Inflation Targeting, IMF Working Paper 02/1002, Washington, 2002 и Truman E., Infaltion Targeting in the World Economy, Institute for International Economics, Washington, 2003. и т.д.
