CC BY
20
\ ПОРТФЕЛЬ ИНВЕСТОРА — КУДА ВЛОЖИТЬ ДЕНЬГИ \
QE: третий раунд
ФРС США может принять дополнительные меры для поддержания экономического роста в стране — запустить третий этап программы количественного смягчения 0Н3.
В конце мая — начале июня на мировых финансовых рынках возобладали коррекционные настроения. Близость окончания программ выкупа активов ФРС США, ухудшение основных макроэкономических показателей в Америке и Европе, растущие опасения относительно способности Китая пройти цикл ужесточения монетарной политики с минимальными потерями темпов роста, а также продолжающийся кризис суверенного долга периферийных стран Европы — все это отразилось на склонности инвесторов к риску. В результате с конца мая по середину июня индекс S&P 500 потерял около 6%, вернувшись к мартовским уровням, глобальный фондовый индекс MSCI и товарные рынки (по индексу CRB) снизились на 7%.
Разочаровали данные по деловой активности в промышленности. Рассчитываемые JPMorgan региональные индексы PMI (индекс деловой активности; National Association of Purchasing Managers — PMI index) в мае демонстрировали снижение, а глобальный индекс PMI в промышленности достиг минимума за восемь месяцев (52,9 пункта против 55 в апреле).
Основные макроэкономические показатели США также свидетельствуют о падении темпов роста: безработица в мае выросла до 9,1%, индексы PMI указывают на замедление деловой активности в промышленности, а состояние рынка жилья остается критическим. Ухудшение дел в реальной экономике выносит на повестку дня вопрос о сохранении мягкой монетарной политики.
Глава ФРС Бен Бернанке в своем выступлении намекнул на возможность принятия ФРС дополнительных мер для поддержания экономического роста в стране, то есть запуск пресловутого ОЕЭ (третий этап программы количественного смягчения. — Ред.). Вместе с тем число противников данных мер увеличивается с каждым днем. Принятие программы может быть крайне затруднительно, учитывая неоднозначные итоги 0Е2 и близость президентских выборов в США (в 2012 году), которые республиканцам дают повод требовать масштабного сокращения госрасходов.
Агрессивное повышение ставок китайским ЦБ пока не оказывает почти никакого влияния на темпы промышленного роста и инфляцию. Так, майские данные по промпро-изводству в Китае практически совпали с ожиданиями и показателем предыдущего месяца (рост в мае на 13,3% г/г; в апреле рост составил 13,4% г/г), данные по розничным продажам также не демонстрируют значимого ухудшения. А годовые темпы инфляции достигли максимума — 5,5% с июля 2008 года.
В Европе события пока развиваются преимущественно вокруг Греции. В начале июня МВФ и ЕС приступили к выполнению контроля выполнения антикризисных программ, а также обсуждению возможности выделения очередного транша помощи и реструктуризации имеющейся задолженности. Относительно последнего пункта мнения вовлеченных в этот процесс сторон принципиально разделились: гла-
ва финансового ведомства ФРГ Вольфганг Шойбле заявил, что держатели греческих облигаций обязаны принять активное участие в решении долговых проблем страны и обеспечить основную часть второго пакета антикризисной помощи Греции. Однако руководитель МВФ Жан-Клод Трише сообщил, что не поддерживает идею реструктуризации греческого госдолга, опасаясь, что данное действие будет интерпретировано как первый суверенный дефолт в Еврозоне.
3 июля на встрече министров финансов ЕС планируется окончательное согласование пакета дополнительной помощи Греции.
Отметим также еще одну тенденцию начала лета: негативные сигналы со стороны рейтинговых агентств. Эксперты Moody's заявили, что Великобритания рискует лишиться своего рейтинга Ааа, а Fitch заявило, что может понизить рейтинг США в августе, не исключив возможности технического дефолта по американскому госдолгу. Причиной тому стала неопределенная ситуация с решением
Илья ФРОЛОВ,
ведущий аналитик
Департамента
казначейских
операций
и финансовых
рынков Сбербанка
России
88
прямые инвестиции / № 7 (111) 2011
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
Интересной идеей на июль может стать покупка акций электроэнергетического сектора, а также бумаг сталелитейныхкомпаний.
Конгресса увеличить лимит госдолга, что может поставить США в крайне неудобное положение, пошатнув безрисковую репутацию долговых обязательств страны. На наш взгляд, эти риски еще не нашли свое отражение в стоимости активов, и по мере приближения к осени инвесторы могут вновь всерьез обеспокоиться данной проблематикой.
В конце июня состоится заседание ФРС, на котором будет объявлено о завершении второго раунда программы выкупа активов, а также представлены перспективы монетарной политики. Итоги заседания могут не оказать замет-
ного влияния на динамику рынков: несмотря на прекращение программ стимулирования (суть которых в выкупе правительством США торгующихся на вторичном рынке гособлигаций), баланс ФРС, по всей видимости, стабилизируется на уровне $2,7 трлн (планируемый уровень к окончанию второго раунда выкупа активов, QE2). Федрезерв намекнул, что полученные при погашении бумаг средства будут реинвестированы. Таким образом, баланс не уменьшится и избыточная ликвидность на рынках останется (по крайней мере в ближайшие месяцы).
Динамика российского рынка акций в рассматриваемый нами период была зеркально противоположной ситуации в мире. Коррекционное движение, типичное для летнего периода, случилось в текущем году раньше (апрель-май), и уже в начале июня на рынке преобладала динамика к повышению в рамках технического отскока — стабильность цен на нефть и евро сдержали «медведей». В результате сегменту акций удалось компенсировать около 100 пунктов снижения, однако на отметке 1700 по индексу ММВБ рост приостановился. Отметим, что еженедельную динамику российского рынка акций в целом неплохо дублирует динамика притока/оттока капиталов. Так, на фоне более осторожного отношения инвесторов к рискованным активам российский рынок испытал в течение мая отток $598 млн, или около 14% привлеченных с начала года средств.
Факторами, поддерживаю-
щими сегмент акций РФ, в июне-июле выступают стабильность цен на нефть вблизи годовых максимумов, что способствовало покупкам бумаг нефтегазового сектора, а также отдельные оптимистичные корпоративные новости. В частности, Газпром продолжает вести переговоры с китайской нефтегазовой компанией CNPC по вопросу поставок газа в Поднебесную. Нерешенным остается вопрос относительно сделки по выкупу Роснефтью доли BP в российской «дочке» ТНК-BP. Отметим также активность компаний на первич-
ном рынке акционерного капитала. Несмотря на непростые рыночные условия крупные компании, например «ФосАгро», стараются провести размещения, не дожидаясьтрадиционно-го открытия сезонного «окна» осенью. И надо признать, интерес инвесторов к российским бумагам сохраняется.
Однако период повышенной во-латильности мировых рынков явно не завершен, поэтому мы считаем рискованными инвестиции в «голубые фишки», подверженные колебаниям внешней конъюнктуры.
Перспективными нам представляются вложения в менее ликвидные бумаги. Так, интересной идеей на июль может стать покупка акций электроэнергетического сектора, в особенности генерирующих компаний. С начала года акции ОГК/ТГК потеряли в среднем около четверти капитализации на опасениях ужесточения тарифного регулирования. Вместе с тем опасения рынка и заложенные в стоимость бумаг оценки будущих денежных потоков могут оказаться заниженными.
Привлекательными выглядят акции сталелитейных компаний, дисконт которых по ключевым мультипликаторам с аналогами развивающихся рынков выглядит очень высоким. Позитивные статданные по КНР, остающиеся высокими цены на сталь и укрепление внутреннего спроса на металлопродукцию могут привлечь в сегмент покупателей. Можно выделить бумаги девелопе-ров, автопроизводителей и инфраструктурных компаний как потенциально интересные инвестиционные идеи с горизонтом от одного года.
Инвесторам, заинтересованным в реализации безрисковых стратегий, мы рекомендуем обратить внимание на спред основного и дополнительного выпусков Ростелекома, который находится в последние недели в диапазоне 4-7% и представляет интересные арбитражные возможности. 27 июля все выпуски акций будут объединены в один, поэтому инвесторы, зафиксировавшие текущий спред (покупка дополнительных выпусков при продаже на ту же сумму основного), могут получить практически безрисковую доходность в течение немногим более месяца, сопоставимую с годовой ставкой по банковскому депозиту.
прямые инвестиции / № 7 (111) 2011
89
