CC BY
24
\ ПОРТФЕЛЬ ИНВЕСТОРА — КУДА ВЛОЖИТЬ ДЕНЬГИ \
Чикаго
Повышение Чикагской товарной биржей норм обеспечения при торговле фьючерсами привело к падению на треть цен на серебро. Котировки на нефть Brent с апрельского пика потеряли к середине мая более 13%.
С конца апреля на мировых рынках возобладала негативная динамика — инвесторы начали фиксировать прибыль по рискованным активам. Причина — приближение срока окончания программы стимулирования, проводимой ФРС. Напомним, что в июне программа по выкупу казначейских облигаций США, известная как QE2, завершится. Между тем именно в рамках программы на рынки поставлялась дешевая ликвидность, и, соответственно, происходил рост различных классов активов. Теперь же вполне естественно ожидать, что спрос на фондовые активы упадет. Инфляционные ожидания, выраженные в спреде казначейских облигаций и гособлигаций с защитой от инфляции TIPS (Treasuries Inflation-Protected Securities) уже с апреля начали ослабевать (см. график).
Отметим, что практически все ключевые регионы (за исключением, пожалуй, Японии) сокращают госстимулирование в том или ином виде, одновременно снижается оптимизм, преобладавший на рынках в начале года.
Между тем в Соединенных Штатах республиканцы с демократами до сих пор не достигли договоренностей о сокращении госрасходов и, соответственно, Конгресс США не повысил верхнюю планку американского госдолга ($14,3 трлн). Видимо, вопрос о повышении планки госдолга будет решен не ранее июля. В этом случае Минфин США уже не может финансировать ряд программ, что может негативно отразиться на деловой и потребительской активности. Тем более что макростати-
стика по США в последние несколько недель не радует: промышленное производство в апреле не выросло, ряд ключевых индексов деловой активности показал снижение, а число первичных обращений за пособиями по безработице неожиданно вновь вернулось выше рецессионной отметки в 400 тыс. в неделю.
В ЕС продолжается тяжелый процесс бюджетной консолидации и решения проблемы рефинансирования госдолга стран PIIGS. Так, Португалия получает 78 млрд евро от ЕС и МВФ в обмен на жесткую программу экономических реформ, нуждается в помощи Греция. Кстати, представители ЕС в мае впервые публично допустили возможность «мягкой» реструктуризации (замена на облигации с более длинным сроком погашения) долга Греции — об этом заявил глава Ев-рогруппы Жан-Клод Юнкер. Не дает повода для оптимизма и КНР, которая продолжает ужесточать монетарную политику. И хотя в дальнейшем китайский регулятор, скорее всего, сделает паузу в повышении ставок и резервных отчислений, китайские власти будут по-прежнему пытаться «охлаждать» экономику.
На этом достаточно непростом фоне уже с середины апреля на отдельных рынках появились признаки сокращения спекулятивной активности, а с конца апреля, вслед за спадом инфляционных ожиданий, начали понижаться индексы товарных рынков (см. график).
Для последних немаловажным негативным фактором оказались действия регуляторов по ограничению во-латильности. Повышение в начале мая
Чикагской товарной биржей (Chicago Mercantile Exchange, СМЕ) к обеспечению при торговле фьючерсами привело к падению на треть цен на серебро, а цены на нефть Brent к середине мая протестировали $110 за баррель, потеряв с апрельского пика более 13%.
Ввиду коррекции на рынке нефти и осторожного отношения глобальных инвесторов к рискованным активам российский фондовый рынок испытал в середине мая отток средств из фондов, ориентированных на Россию и СНГ (в размере $71 млн, по данным EPFR). Это максимальный
{St
Uul
Евгений
локтюхов,
главный аналитик аналитического Департамента казначейских операций и финансовых рынков Сбербанка России
Спред доходности UST-10 и индекс CRB
Разница в доходности, % годовых 2
' Спред доходности 10-л. КО США
2,6-1 и 10-л. TIP, : 2,5 2,42,3 2,22,1 2,
11 12 01 02 03 2010 2011
Пункты индекса CRB р 380 370 360 350 340 330 320 310 300 290
88
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 6 (110) 2011
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
FOTOLINK/AP
показатель с начала ноября прошлого года. А скользящая средняя притока средств нерезидентов на российский рынок за четыре недели опустилась ниже $100 млн — впервые с начала января.
Немаловажным фактором стало завершение сезона закрытия реестров годовыми собраниями акционеров крупнейших российских публичных компаний — это усилило негативное влияние внешней конъюнктуры. В итоге российский рынок акций продемонстрировал достаточно сильное снижение, вернувшись к уровню 1600 пунктов по индексу ММВБ и сохраняя импульс к движению до 1560 пунктов.
Мы ожидаем дальнейшего снижения рынка в мае и частичного его восстановления в июне. Правда, близость завершения 0Е2, традиционное ослабление деловой активности в летние месяцы не внушают оптимизма. Поток неутешительных экономических новостей заставляет нас осторожно смотреть на перспективы рынка в летние месяцы. Мы полагаем, что высокая волатильность на рынках сохранится до конца лета, а выраженный тренд так и не сформируется.
Из внешних обстоятельств, влияющих на российский рынок акций, выделим начало автомобильного сезона в США и сохранение напряженности на Ближнем Востоке — геополитические и сезонные факторы не до конца отыграны на рынке нефти. Стоит отме-
тить также высокие уровни американского рынка акций. Хотя сезон квартальной отчетности в США и содержал заметно меньше положительных новостей, чем в предыдущие кварталы, а экономический рост в крупнейшей экономике мира, очевидно, ослабевает, эксперты все-таки ожидают сохранение исключительно мягкой монетарной политики ФРС. В этом случае избыточная ликвидность поддержит американские бумаги.
Из внутренних факторов роста выделим пересмотр структуры индекса MSCI Russia (Morgan Stanley Capital International Russia — фондовый индекс российского рынка, входящий в группу индексов развивающихся рынков MSCI Emerging Markets. — Ред.) с 1 июня (в частности, будет повышен вес акций ЛУКОЙЛа), крепость рубля и высокий внешний спрос на российское сырье, в первую очередь российский газ. Это позволяет Газпрому наращивать добычу голубого топлива вопреки сезонности. Добавим, что фундаментально российский рынок остается недооцененным по сравнению с ключевыми зарубежными площадками и показывает лучшую динамику с начала года.
В начале лета в сегменте «голубых фишек» значимых торговых идей окажется немного, динамика котировок в основном будет определяться внешней конъюнктурой. Среди наиболее ликвидных можно отметить акции Газпрома и ЛуКОйЛа.
Как ни парадоксально, более богатый выбор торговых идей имеется в менее ликвидных бумагах. Можно отметить высокую привлекательность акций «Мечела» (ввиду высокого спроса на коксующий уголь и ожидаемый запуск Эльгинского месторождения), а также акций производителей драгоценных металлов (считаем вероятным дальнейшее повышение стоимости золота и возврата серебра к максимумам года).
В сегментах, ориентированных на внутренний рынок, можно отметить привлекательность инвестиций в бумаги девелоперов, автопроизводителей и инфраструктуру, а также электроэнергетику — несмотря на жесткие методы борьбы с тарифами, используемые правительством среднесрочно, данный сегмент, особенно акции ОГК и сетевых компаний, весьма интересен из-за «перепроданности» с начала года. Еще одним фаворитом являются акции Ростелекома. Объединение допвыпусков, эмитированных в ходе консолидации «дочек» Связьинвеста, состоится в июле, а в августе эти бумаги, скорее всего, будут включены в базу расчета индекса MSCI Russia.
Считаем, что стратегии, нацеленные на сокращение спреда допвыпу-сков и основного выпуска Ростелекома, а также на повышение спроса фондов на акции компании могут принести инвесторам неплохой доход.
Ведущие банки по объему привлеченных средств юридических лиц (по данным на 1 апреля 2011 года)
Место Банк Средства юридических лиц, тыс. руб. остатки на расчетных счетах юрлиц, тыс. руб. Депозиты, привлеченные на срок, тыс. руб.
До востребования до 30 дней до 90 дней до 180 дней до 1 года до 3 лет свыше 3 лет
1 СБЕРБАНК РОССИИ 1 514 931 921 1 015 889 485 11 980 413 53 777 705 83 627 147 69 949 996 45 686 622 225 071 920 8 948 633
2 ВНЕШТОРГБАНК 1 073 185 892 327 562 983 14 308 86 319 385 36 526 602 235 891 372 130 838 555 252 132 387 3 900 300
3 ГАЗПРОМБАНК 955 919 590 582 251 470 51 34 541 626 40 301 521 54 855 819 74 678 445 168 442 981 847 677
4 БАНК МОСКВЫ 356 827 569 96 621 313 1404 121 090 1 173 847 157 680 362 58 628 763 36 802 519 5 798 271
5 РОССЕЛЬХОЗБАНК 271 026 915 58 506 756 7 001 011 733 960 13 562 908 105 731 129 57 099 369 27 573 537 818 245
6 АЛЬФА-БАНК 224 665 887 122 227 974 10 683 145 4 876 398 10 327 685 18 946 921 41 139 697 16 463 587 480
7 МЕЖДУНАРОДНЫЙ московский БАНК 222 922 101 53 590 350 133 61 251 060 8 263 541 31 252 500 4 042 382 21 950 560 42 571 575
8 ТРАНСКРЕДИТБАНК 191 115 505 76 726 253 275 003 66 201 156 11 724 368 7 085 161 22 049 083 4 051 481 3 003 000
9 ПРОМСВЯЗЬБАНК 162 327 068 71 457 409 503 11 145 200 3 587 678 15 169 768 15 396 288 44 177 871 1 392 351
10 РОССИЯ 148 188 418 102 476 610 0 12 222 670 2 509 074 9 915 522 17 125 336 3 939 206 0
11 УРАЛСИБ 131 551 587 98 002 700 2313 904 074 1 511 462 5 308 554 9 179 243 10 566 232 6 077 009
12 РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ 118 948 241 75 462 247 0 38 114 588 3 553 620 1 057 654 565 904 91 155 103 073
13 СИТИБАНК 109 579 450 67 866 307 1 34 283 068 6 711 921 458 153 230 000 30 000 0
14 НОМОС-БАНК 102 522 502 50 565 463 0 2 412 497 11 092 762 26 546 248 8 470 554 3 423 977 11 001
15 РОСБАНК 101 864 559 51 920 365 7100 73 650 8 920 901 9 912 607 16 064 884 14 660 673 304 379
16 БАНК .САНКТ-ПЕТЕРБУРГ. 95 424 793 40 841 572 727 2 050 800 7 354 761 19 438 706 15 951 396 8 256 955 1 529 876
17 СВЯЗЬ-БАНК 90 837 710 57 873 803 2707 4 425 765 3 636 210 11 080 519 1 925 094 11 832 190 61 422
18 АК БАРС 84 419 757 28 260 598 1 700 107 130 000 480 956 593 844 7 494 692 12 917 295 32 842 265
19 ИНГ БАНК (ЕВРАЗИЯ) 59 684 379 16 037 509 0 35 999 953 1 778 000 142 145 5 685 800 40 972 0
20 ВТБ 24 59 145 147 50 851 343 54 0 479 513 6 272 940 1 115 822 424 054 1421
21 МБРР 51 360 407 41 285 376 51 366 000 756 010 278 700 532 741 8 141 529 0
22 ПЕТРОКОММЕРЦ 49 591 016 21 789 648 0 16 725 000 501 300 569 550 3 658 611 3 346 907 3 000 000
Итого 8 425 096 851 4 704 377 696 33 772 238 562 530 903 320 003 032 902 690 623 704 455 359 1 034 303 887 162 963 113
При расчете таблицы учитывались остатки средств на расчетных счетах российских коммерческих нефинансовых организаций и предпринимателей без образования юридического лица, а также депозиты юридических лиц (балансовые счета 417п, 418п, 419п, 422п) и векселя, эмитированные банками.
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 6 (110) 2011
89
