CC BY
600APPROACHES AND METHODS FOR DETERMINING THE VALUE
OF AN ENTERPRISE Statsenko A.K. (Russian Federation) Email: [email protected]
Statsenko Andrey Konstantinovich - Master Student,
DEPARTMENT OF INTERPRISE ECONOMY, SEVASTOPOL STATE UNIVERSITY, SEVASTOPOL
Abstract: the article analyzes such an economic category as the value of an enterprise. The various approaches used in the assessment, as well as the methods that they imply, are considered. The positive and negative aspects of the income approach to the valuation of the enterprise, as well as the scope of application are presented. The method of calculation by the discounted cash flow method using the discount rate and the weighted average cost of capital is presented. The essence of the liquidation value of the enterprise is analyzed. Keywords: enterprise value, income approach, comparative approach, cost approach, discount factor, liquidation value.
ПОДХОДЫ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ Стаценко А.К. (Российская Федерация)
Стаценко Андрей Константинович - магистрант, кафедра экономики предприятия, Севастопольский государственный университет, г. Севастополь
Аннотация: в статье анализируется такая экономическая категория, как стоимость предприятия. Рассматриваются различные подходы, используемые при оценке, а также методы, которые они подразумевают. Приведены положительные и отрицательные стороны доходного подхода к оценке стоимости предприятия, а также области применения. Представлена методика расчета по методу дисконтированных денежных потоков при помощи ставки дисконта и средневзвешенной стоимости капитала. Проанализирована сущность ликвидационной стоимости предприятия.
Ключевые слова: стоимость предприятия, доходный подход, сравнительный подход, затратный подход, коэффициент дисконтирования, ликвидационная стоимость.
Основными подходами к оценке стоимости предприятия, которые используются в российской и зарубежной оценке, являются доходный, сравнительный и затратный. Рассмотрим подробнее каждый из подходов, а также методы, которые они подразумевают.
Доходный подход. При оценке стоимости предприятия с помощью доходного подхода, основным фактором, определяющим стоимость, является доход организации. Чем выше уровень доходов, которые приносит оцениваемый объект, тем выше его стоимость на рынке. При этом учитывается срок получения дохода, степень и виды рисков, связанных с его получением.
Доходный подход - это комплекс методов оценки стоимости предприятия, которые основаны на определении планируемых доходов, полученных от использования оцениваемого объекта [3, с. 57].
При оценке организации с помощью доходного подхода, оно рассматривается не как совокупность имущества, а как деятельность, способная принести прибыль. При использовании в качестве базы для оценки стоимости предприятия плановых доходов будущих периодов, необходимо учитывать положения концепции изменения
22
стоимости денег во времени, исходя из которой денежная сумма, полученная в текущий период времени, имеет большую ценность, чем ровно такая же сумма, полученная в будущем.
В общем виде преимущества и недостатки доходного подхода к оценке стоимости предприятия отображены в таблице 1.
Таблица 1. Преимущества и недостатки доходного подхода [5]
Преимущества Недостатки
1. Учитывает основную цель деятельности предприятия и интересы инвесторов -получение прибыли. 2. Отражает перспективы развития предприятия, будущие ожидания. 3. Учитывает экономическое устаревание объектов. 4. Через ставку дисконта принимает во внимание рыночный аспект, уровень риска и инфляционные тенденции. 5. Результаты доходного подхода позволяют руководителям предприятий вы являть проблемы, тормозящие развитие бизнеса. 6. Позволяет принимать решения, направленные на рост дохода. 1. Характеризуется значительной трудоемкостью и требует высокой квалификации оценщиков. 2. Свойственен высокий уровень субъективизма при прогнозировании до ходов. 3. На точность прогноза сильно влияет и стабильность внешней экономической среды, что актуально для довольно неустойчивой российской экономической ситуации. 4. Высока доля вероятностей и условностей, так как устанавливаются различные предположения и ограничения. 5. Велико влияние различных факторов риска на прогнозируемый доход. 6. Проблематично достоверное определение реального дохода, показанного предприятием в отчетности, причем не исключено преднамеренное отражение убытков в различных целях. 7. Не учитывает стоимость имущества предприятия. 8. Сложен учет непрофильных и избыточных активов. 9. Не учитывает конъюнктуру рынка. 10. Носит вероятностный характер. 11. Некорректна оценка убыточных предприятий.
Основным принципом доходного подхода можно назвать принцип ожидания, потому что под стоимостью организации понимается текущая стоимость прав, которые принесут ожидаемую выгоду для своего владельца.
Доходный подход используется в случаях, когда оцениваемое предприятие после перепродажи новому владельцу не планируется закрывать (ликвидировать). Данный подход рассматривает организацию как совокупность следующих факторов:
— сбытовые и закупочные линии компании (способы реализации продукции, поставщики необходимых ресурсов, контракты, договоры и т.п.);
— доступные предприятию технологии производства, а также патенты и лицензии;
— имущественный комплекс, необходимый для функционирования бизнеса;
— квалифицированный и обученный персонал.
Сложностью доходного подхода является процесс преобразования величины дохода организации в ее стоимость. В рамках доходного подхода существует два метода такого преобразования: метод дисконтированных денежных потоков и метод капитализации дохода (рисунок 1).
Рис. 1. Методы доходного подхода [2]
Сущность обоих методов заключается в прогнозировании доходов организации в будущих периодах и приведение их к текущей стоимости. Отличны методы по способу трансформации: дисконтирование или капитализация.
Основными факторами стоимости при доходном подходе, являются:
— перспективы предприятия;
— уровень доходов;
— доля капитала, способного приносить прибыль;
— уровень доходов;
— степень риска.
Области применения методов доходного подхода представлены в таблице 2.
Таблица 2. Области применения методов доходного подхода [5]
Метод дисконтирования денежных потоков Метод капитализации доходов
1. Потенциал предприятия получать доход существенно повышает ее стоимость. 2. Ожидается, что доход в будущем будет существенно отличаться от текущего уровня. 3. Будущий доход предприятия можно более или менее достоверно предсказать. 4. Доходы в течение всего прогнозного периода будут значительными и положительными. 5. Доход последнего года прогнозного периода будет значительным и положительным. Потоки доходов и расходов носят сезонный характер. 6. Предприятие имеет определенную историю. 7. Предприятие является крупным многофункциональным коммерческим объектом. 8. Предприятие является объектом для приобретения. 9. Оценка производится для целей управления предприятием через стоимость. 1. Предприятие находится в устойчивом состоянии. 2. Оценщик имеет достаточно достоверных данных для оценки будущих доходов. 3. Доход оцениваемого предприятия значительный и положительный. 4. Ожидается, что доход в будущем будет приблизительно равен текущему уровню дохода. 5. Прогнозируемые темпы роста дохода незначительные и предсказуемые. 6. Способность предприятия зарабатывать доход существенно повышает его стоимость. 7. Стоимость предприятия существенно увеличивается за счет наличия квалифицированного труда и нематериальных активов. 8. Предприятие недавно образовано, его бизнес только начинается.
В большей степени данные факторы учитываются при использовании метода дисконтирования денежных потоков. Данный метод основывается на предположении о том, что сумма денег, которую инвестор готов будет отдать за данное предприятие, определяется путем прогнозирования его доходов в будущем, которые инвестор получит от владения таким предприятием [3, с. 64].
Метод дисконтирования денежных потоков подразумевает определение стоимости предприятия как суммы выгод, которые могут быть получены от владения предприятия в будущем, приведенной к текущей стоимости.
Стоимость предприятия по методу дисконтированных денежных потоков рассчитывается по формуле 1:
С™, = Пч х а + Пч7 х а7 + —V Пч„ х аи
(1)
-пр — Пч1 ~ ы-1 т Пч2 ~ м-2 где Спр - стоимость предприятия; Пч - чистая прибыль предприятия; а -коэффициент дисконтирования; п - порядковый номер периода оценки. Коэффициент дисконтирования рассчитывается по формуле 2:
^=(1+^ , (2) где г - ставка дисконта; п - порядковый номер периода оценки. Ставка дисконта рассчитывается по формуле 3:
г = \NACC + 1 +
М/АССХ1
(3)
где г - ставка дисконта; WACC - средневзвешенная стоимость капитала; I -уровень инфляции.
Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по формуле 4: ШАСС = кЗК х —^ х (1 - Т) + кСК х -СК- , (4)
ЗК СК+ЗК у ' СК СК+ЗК ' 4 '
где WACC - средневзвешенная стоимость капитала; кЗК - процентная ставка по заемному капиталу; кСК - процентная ставка по собственному капиталу; Т - ставка налога на прибыль; ЗК - сумма заемного капитала предприятия; СК - сумма собственного капитала предприятия.
Метод капитализации дохода подразумевает пересчет прибыли при помощи соответствующего коэффициента капитализации в единую сумму текущей стоимости. Данная и сумма и определяет стоимость организации.
Сущность метода капитализации дохода выражается формулой 5:
спр = | ' (5)
где Спр - стоимость оцениваемого предприятия; Пч - чистая прибыль (убыток) предприятия за год; Кк - коэффициент капитализации.
Коэффициент капитализации позволяет преобразовать годовую прибыль организации в его стоимость.
Сущность сравнительного подхода заключается в сравнении оцениваемого предприятия с предприятиями-аналогами, информация о стоимости которых доступна и известна.
Сравнительный подход включает в себя следующие методы: метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов (рисунок 2).
Метод рынка капитала основывается на рыночных ценах аналогичных компаний. В данном случае действует принцип замещения, при котором инвестор может приобрести или оцениваемую компанию, или аналогичную.
При оценке стоимости предприятия по методу сделок, анализируется цены приобретения контрольных пакетов акций подобных или аналогичных компаний.
Метод отраслевых коэффициентов оценивает стоимость предприятия по формулам, разработанным на основе статистических данных по отрасли.
Рис. 2. Методы сравнительного подхода [2]
Затратный подход к оценке стоимости предприятия заключается в определении стоимости исходя из понесенных издержек. Сущность затратного подхода заключается в
25
определении стоимости предприятия исходя из величины затрат, которые необходимо понести для замещения или воспроизводства оцениваемого предприятия.
Основная идея затратного подхода заключается в том, что собственник предприятия, реализуемого на открытом рынке, обязан целиком компенсировать собственные расходы, связанные с созданием компании. Данный подход построен на том, что покупатель не заплатит за предприятие сумму большую, чем та, за которою ему обойдется приобретение аналогичного участка под застройку, а также строительство и создание аналогичного по качеству и назначению объекта имущества в обозримом будущем [5, с. 153].
Затратный подход представлен двумя основными методами: метод стоимости чистых активов и метод ликвидационной стоимости (рисунок 3).
Рис. 3. Методы затратного подхода [2]
Сущность метода чистых активов заключается в определении рыночной стоимости активов предприятия и вычитанием обязательств предприятия, скорректированных на величину текущей стоимости. Предполагается, что рыночная стоимость организации определяется, в основном, величиной имущественной ценности ее активов.
Метод ликвидационной стоимости применяется, когда организация находится на стадии банкротства, или же имеются сомнения о возможностях дальнейшего функционирования предприятия и принимается решение о его закрытии.
Ликвидационная стоимость предприятия рассчитывается по формуле 6:
Спр — Сд + П„ — ЗК,
(6)
где Сдр - стоимость предприятия; СА - стоимость активов предприятия; Пч -чистая прибыль (убыток) за период; ЗК - заемный капитал предприятия.
Ликвидационная стоимость отражает сумму денег, на которую может рассчитывать собственник при закрытии предприятия и отдельной продаже его активов и оплаты кредиторской задолженности. Ликвидационная стоимость является минимальной оценочной стоимостью предприятия.
Список литературы /References
1. Бочаров В.В. Управление стоимостью бизнеса: Учебное пособие. / В.В. Бочаров, И.Н. Самонова, В.Д. Макарова. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2009. 124 с.
2. Грязнова АГ.Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / Д.Г. Грязнова, М.А. Федотова, М.Д. Эскиндаров. М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003. 544 с.
3. Гурунян Т.В. Оценка стоимости бизнеса (предприятия): Учебное пособие / Т.В. Гурунян, О.Ю. Щербина. Новосибирск: СибАГС, 2015. 259 с.
4. Сироткин В.Б. Управление стоимостью компаний: Учебное пособие. СПб: СПб ГУАП, 2001. 63 с.
5. Староверова Г.С. Оценка и управление стоимостью предприятия: Учебное пособие. Часть 1 / Г.С. Староверова, А.Ю. Медведев. Вологда: ВоГУ, 2014. 214 с.
