CC BY
173
МЕЖДУНАРОДНЫЕ ВАЛЮТНЫЕ СИСТЕМЫ
ПЕРЕОСМЫСЛЕНИЕ БРЕТТОН-ВУДСКОЙ СИСТЕМЫ: НОВЫЕ ФАКТЫ СТАРОЙ ИСТОРИИ*
С. Р. МОИСЕЕВ, кандидат экономических наук, директор Центра экономических исследований Московского международного института эконометрики, информатики, финансов и права (ММИЭИФП)
Гибкие курсы: рождение экономической «ереси»
Милтон Фридмен, профессор Чикагского университета, широкой публике известен, прежде всего, как основоположник монетаризма, разработчик теории потребления, идеологический противник государственного вмешательства в экономику. Однако мало кто наслышан о его реформаторской инициативе и активном участии в демонтаже Брет-тон-Вудской системы. Участие Фридмена в международной реформе не может остаться без внимания. Прежде всего, необходимо пролить свет на ключевые вопросы малоизвестных дискуссий, а также передать дух Бреттон-Вудской эпохи.
Спустя годы после коллапса Бреттон-Вудса Фридмен написал введение в антологию для «Американской коалиции в поддержку гибких валютных курсов» (American Coalition for Flexible Exchange Rates), которая была сформирована, чтобы предотвратить возвращение к системе фиксированных курсов7. По воспоминаниям современников, университетские экономисты середины XX столетия вели себя так, словно они были членами скоординированной коалиции, противостоящей гибким курсам. Фридмен в одиночестве бросил вызов Бреттон-Вудской «коалиции» и, несмотря на
* Продолжение. Начало в журнале «Финансы и кредит». 2005. № 21 (189).
7 Melamed L. The Merits of Flexible Exchange Rates: An Anthology. Fairfax, Virginia: George Mason University Press, 1988.
* Никсон Ричард Милхаус (Richard Milhous Nixon, годы жизни 09.01.1913 - 22.04.1994), президент США в 1969-74 гг. от республиканской партии. В 1953-61 гг. вице-президент при Дуайте Эйзенхауэре. Вышел в отставку в связи с угрозой обвинения по т. н. «Уотергейтскому делу».
все трудности академической битвы, победил. Противостояние сторонников гибких и фиксированных курсов прошло несколько этапов развития. На первом этапе была разработана теоретическая концепция плавающих курсов. На втором этапе малочисленные поборники плавания сформировали организованную группу давления, чьи идеи проникли в академические круги, а также отчасти в международные финансовые организации и централ ьн ые банки. На третьем этапе л иберал ьный дух Чикагской школы закрепился в Белом доме при Ричарде Никсоне8, благодаря чему сторонники гибких курсов одержали политическую победу. Наконец, на последнем этапе возник рынок срочных валютных контрактов. Первый и второй этапы во многом были инициированы Фрицем Мах-лупом. На остальных этапах главные роли принадлежали секретарям Казначейства США Джорджу Шульцу и Уильяму Саймону, а также их заместителям, включая Пола Волкера, будущего главу ФРС США. Фридмен волею судьбы оказался задействован на всех этапах валютной революции.
Доводы в пользу плавающих валютных курсов. В годы Второй мировой войны будущий «отец» монетаризма работал в Казначействе США. В тот период Фридмен характеризовал себя: «молодой, наивный провинциальный американец». Хотя Казначейство принимало активное участие в разработке проекта международной валютной реформы совместно с командой Кейнса, Фридмен остался в стороне от строительства Бреттон-Вудской системы. Его главной заботой были сбор и обработка статистических данных по заказу министерства обороны. В сентябре 1946 г. Фридмен вернулся в Чикагский университет на должность ассистента-профессора по эко-
номике. На политическую авансцену Фридмен вышел после своей поездки по послевоенной Европе в
1947 г. Став участником либерального политэконо-мического общества «Мон-Пелерин» (Mont Pelerin Society), организованного Фридрихом фон Хайе-ком9, Фридмен занялся активной пропагандой принципов свободного рынка. Больше всего экономиста впечатлило немецкое экономическое чудо. В
1948 г. министр экономики Людвиг Эрхард отменил административный контроль за ценами, временно ввел плавающую марку и добился впечатляющего экономического роста. Немецкий опыт резко контрастировал с происходящим в Великобритании, чья экономика стагнировала, обремененная обширным государственным контролем за ценами, заработной платой и валютными операциями.
Первая возможность заявить о своей либеральной позиции Фридмену представилась очень скоро. Канада, чтобы сохранить обменный курс национальной валюты на одном уровне, была вынуждена ввести ограничения на импорт, а также контроль за ценами. В результате предпринятых Банком Канады действий инфляция на внутреннем рынке увеличилась. Для Фридмена это был знак -выходом из ситуации может быть либеральный валютный рынок и плавающий обменный курс. Свое мнение он озвучил на круглом столе с участием руководства Банка Канады, дискуссия с которым транслировалась по радио из Чикагского университета. Определенное влияние его аргументы возымели, и в Банке Канады под грифом «секретно» в 1948 г. был разработан проект гибкого курса в целях обретения «естественной нормы» канадского доллара. В сентябре 1950 г. канадский доллар отправился в свободное плавание. Канада также первой из промышленно развитых стран покинула систему фиксированных курсов 31 мая 1970 г.
Осенью 1950 г. Фридмен получил назначение специальным представителем в Европе по Плану Маршалла. Хотя формально в его задачу входил ана-
* Фридрих фон Хайек (Friedrich August von Hayek, годы жизни 1899-1992) - один их наиболее оригинальных и проницательных экономистов XX столетия, создатель австрийской экономической школы. В 1974 г. вместе с Г. Мюрдалем Хайек был удостоен Премии памяти Альфреда Нобеля по экономике «за новаторские работы по теории денег и теории экономических колебаний, а также за глубокий анализ взаимозависимости экономических, социальных и институциональных явлений».
10 Friedman М. Epilogue. For French translation of Dollars and Deficits. Mimeo, 27 July 1969.
11 Friedman M and Friedman R. Free to Choose. - Penguin: Middlesex, 1980. - p. 60-61, 76-77.
12 Friedman M. Essays in Positive Economics. - Chicago: University of Chicago Press, 1953. - p. 177-178.
лиз последствий создания европейского Сообщества угля и стали, Фридмен одновременно заинтересовался проблемами немецкого платежного баланса. Размышления экономиста вылились в 1953 г. в меморандум «Гибкие обменные курсы как решение немецкого валютного кризиса». «Вотсутствие политического объединения [в Европе], - писал Фридмен, - единственная альтернатива, позволяющая создать Общий рынок,—это гибкие обменные курсы среди государств-членов Европейского сообщества»10. Однако правящие круги Германии не проявили никакого интереса к рекомендациям Фридмена.
В 1953 г. профессор Фридмен написал знаменитый очерк «Доводы в пользу плавающих валютных курсов». Чикагский экономист рассматривал гибкие курсы как единственный надежный способ обеспечения свободной торговли. На его взгляд, в условиях плавания «международные картели исчезли бы», и США «смогут близко подойти к устранению опасности внутренних монополий»11. Идея свободной торговли служила главным доводом в пользу плавающих курсов. Правительства не имеют права навязывать торговые ограничения любого вида для защиты обменных курсов.
Фиксированные курсы затрудняют процесс макроэкономической адаптации. Внутренние цены могут обладать различной степенью гибкости или изменяться медленно, в результате чего при фиксации макроэкономическая адаптация принимает форму корректировки выпуска продукции. Последовательное снижение реального дохода является неэффективным методом приспособления к внешним шокам. Вместо этого целесообразнее позволить рынку изменять соотношение цен между странами через плавающий валютный курс. Кроме того, Фридмен отрицал антиинфляционные способности фиксации. Он полагал, что гибкие курсы препятствуют накоплению инфляционного дифференциала между валютами, возникающему в случае фиксации. Инфляционный дифференциал в конечном счете вызывает большую девальвацию, что болезненнее для экономики, чем частая незначительная корректировка. Плавание, на взгляд Фридмена, позволит снова «стать владельцем собственного дома»\ денежные власти смогут концентрироваться на внутренних задачах, ценах и занятости. «Гибкие обменные курсы служат средством объединения взаимозависимых стран через свободную торговлю при максимуме внутренней денежно-кредитной независимости», - заключал Фридмен12.
Он был далеко не первым и не единственным экономистом, размышлявшим над возможностью
плавания курсов. Его предшественником являлся Готфрид фон Хаберлер, один из лидеров Австрийской школы экономики'3. Однако в 1930-х гг. австрийца в научных и деловых кругах никто не поддержал. Среди современников Фридмена идея гибких курсов интересовала Джеймса Мида, профессора Лондонской школы экономики14. В отличие от Фридмена, для Мида гибкие курсы были «академическим экзерсисом утопической формы»'5. Согласно Миду плавание представляет собой реальную опасность для экономики в виде инфляции. Фридмен оказался единственным экономистом, который безудержно верил в будущее гибких курсов и приложил все усилия, чтобы воплотить свои идеалы в жизнь.
Преподаватели и коллеги по университету поддержали идеи Фридмена, которые укладывались в либеральную традицию Чикагской школы. Как писал президент Американской экономической ассоциации (American Economic Association, AEA) Джон Кеннет Гэлбрейт16, свободный рынок воспринимался чикагской школой как «мистика, сверхъестественный надел, который вызывает к себе религиозное отношение»П. Другой известный американский экономист, почетный профессор Мас-сачусетского технологического института Чарльз Кайндлбергер замечал, что гибкие курсы были для чикагских экономистов «Богом», и Гарри Джонсон18, а не Фридмен выступал «архиепископом
13 Готфрид фон Хаберлер (Gottfried von Haberler, годы жизни 1900-95) - с 1936 г. американский ученый, совместно с Йозефом Шумпетером способствовал формированию целого поколения гарвардских экономистов.
14 Джеймс Эдвард Мид (James Edward Meade, годы жизни 1907-96) — одним из активных участников «кембриджского кружка», сплотившегося вокруг Кейнса, яркий его последователь. В 1977 г. Джеймс Мид вместе с Бертилем Олином был удостоен Нобелевской премии по экономике за работы в области экономики международной торговли.
15 Meade J.E. The Future of International Payments // World Monetary Reform: Plans and Issues. Gruebel H. (ed.). - Stanford: Stanford UP, 1963. - P. 311, 316.
16 Джон Кеннет Гэлбрейт (John Kenneth Galbraith, годы жизни 1908-96) — известный экономист кейнсианского направления, заслуженный профессор экономики Гарвардского университета.
" Navasky V.S. Galbraith on Galbraith // New York Times, 25 June 1967. - P. 3.
18 Гарри Г. Джонсон (Harry G. Johnson, годы жизни 1923-79) — известный чикагский экономист, исследовавший вопросы протекционистской политики, теории общего равновесия, тарифов и монетаристского подхода к платежному балансу. Его работы помогли сочетать кейнсианство с неоклассической экономикой.
19 Kindleberger С. The Exchange-Stability Issue at Rambouillet and Jamaica // Reflections on Jamaica. Essays in International Finance №115. Princeton University, 1976. - P. 29.
20 Samuelson P.A. Complete Transcript of National Education Television's Great Decisions 1968: «The Dollar in Danger», 1968.
Кентерберийским»19 (глава англиканской церкви - примеч. автора).
В целом плавающие курсы в академических кругах находили поддержку небольшого числа ученых. Сторонников гибких курсов рассматривали как абстрактных фантазеров и приверженцев «экономической ереси». В ходе телевизионных дебатов между Фридменом и Полом Саму-эльсоном, ярким представителем кейнсианской школы (нобелевским лауреатом по экономике 1970 г.), последний парировал: «не знаю, должны ли мы как взрослые люди впустую тратить время для обсуждении этой утопии»2®. Большинство экономистов, включая самого Самуэльсона, считало, что, если доллар окажется в неравновесном состоянии, скорее произойдет ужесточение прямого контроля за ценами и заработной платой, чем переход на плавающий курс.
Фридмен и академики против центробанковского ареопага. Официальные круги, во власти которых находилось принятие жизненных для Бреттон-Вудса решений, относились к «экономической ереси» еще более радикально. Они оставались к ней полностью глухи вплоть до самой кончины Брет-тон-Вудса, продемонстрировав свою неспособность конструктивно заглянуть в будущее. ^
Начало 1960-х гг. ознаменовалось вторым грандиозным периодом строительства международных институтов после Бреттон-Вудской конференции. Преобразования были направлены на защиту и поддержку системы фиксированных курсов. Ведущие страны сформировали Группу десяти, различные комитеты МВФ и Рабочую группу Комитета экономической политики ОЭСР. В ходе конфиденциальных встреч американских и европейских представителей центральных банков обсуждалось создание наднационального регулирующего органа последней инстанции. Обновление международных институтов и укрепление сотрудничества должны были привести к созданию мирового центрального банка. Составные части мирового Центробанка уже существовали как МВФ, ОЭСР и Банк международных расчетов. Директору МВФ Перу Якобссону (глава Фонда в 1956 - 1963 гг.) пророчили место будущего «мистера мировой центральный банк». В конечном счете, все международные институты и соглашения должны были лечь в основу одной системы, объединенной фиксированными курсами. Руководство ведущих центральных банков рассматривало себя как «пифагорейское духовенство, хранящее мистические тайны, сила которых уменьшится, если они будут вынесены напоказ
перед вульгарной публикой»21. Высшие должностные лица казначейств и центральных банков регулярно проводили большие встречи, на которые «посторонние зрители» не допускались. По воспоминаниям Пола Волкера, главы ФРС США в 1979 -1987 гг., это «высокое духовенство или не имеющие гражданства принцы часто кулуарно встречались, иногда каждые шесть или восемь недель., высокую степень понимания, достигнутую в то время, сегодня уже трудно восстановить»22.
Роберта Руза, видный член центробанковского клуба, описывал их действия в терминах «военной доктрины: кольца внешней и внутренней защиты доллара и системы фиксаций»21. Высшие должностные лица расценивали себя как воины, идущие в бой против любой недисциплинированной или корыстной национальной экономической политики, которая могла бы сделать цену иностранной валюты отличной от установленной международными официальными кругами.
Единение руководства денежных властей имело определенные плоды. В первые годы функционирования Бреттон-Вудской системы было проведено несколько девальваций, а в небольшой группе стран обнаружилась «измена» - переход на плавающие курсы валют. Однако после 1957 г. руководство МВФ не без удовольствия отчиталось о полном аннулировании подобных неординарных тенденций. Возвращение Италии, Греции и Канады в систему фиксированных курсов приветствовалось со стороны международной элиты, поскольку оно укрепило предубеждение МВФ против пла-
21 Gordon H.S. The Bank of Canada in a System of Responsible Government // Canadian Journal of Economics and Political Science, 1961.-№1, pp. 22.
22 VolckerP. and Gyohten T. Changing Fortunes: The World's Money and the Threat to American Leadership. - New York: Times, 1992. -P. 29.
21 Volcker P. and Gyohten T. Op cit. P. 32.
24 Джеймс Тобин (James Tobin, годы жизни 1918-2002) - профессор Йельского университета, чьи научные интересы простирались от финансовых рынков до потребления, производства и капиталовложений. В 1981 г. Тобин удостоился Премии памяти Альфреда Нобеля по экономике «за анализ состояния финансовых рынков и их влияния на политику принятия решений в области расходов, занятости, производства и цен».
25 «Международные платежи, долги и золото» (1964), «Поддержание и восстановление баланса международных платежей» (1966), «В поиске руководящих принципов политики» (1966), «Перестройка международной валютной системы» (1968), «Форвардный валютный рынок: недоразумения между практиками и экономистами» (1970), «Потеря реформы между планом и результатом» (1976). Одно из известных эссе Махлупа, «Теория валютного курса» (1966), переведено на русский язык в сборном издании: Этот изменчивый обменный курс. Пер. с англ. - М.: Дело, 2001.
вающих курсов. В 1960-х гг. для сохранения системы фиксированных курсов МВФ при поддержке ФРС США добился того, чтобы пересмотр уровня фиксации допускался только в исключительных условиях. К 1965 г. правление МВФ перестало обсуждать роль обменных курсов в механизме макроэкономической адаптации.
Администрация президента США Джона Кеннеди настаивала на том, чтобы цена доллара в золоте оставалась неизменной, и на заеданиях Казначейства США эта тема не поднималась. Известные академики, такие как Джеймс Тобин24 протестовали, негодуя, что международная финансовая политика фактически заброшена. Официальные круги были полностью поглощены отстаиванием Бреттон-Вудского «тотема» в ущерб эффективности американской экономики. Когда идеи преобразования международной валютной системы представлялись для обсуждения, Казначейство США регулярно и изящно их игнорировало. При принятии решений ответственные должностные лица прибегали к секретным обсуждениям, обходясь без академиков. В 1963 г. секретарь Казначейства США Дуглас Диллон объявил о том, что американские власти планируют самостоятельными силами изучить проблемы международной валютной системы. В ответ трое известных экономистов, Фриц Махлуп, Роберт Триффин и Уильям Феллнер (участвовавшие в ежегодных встречах МВФ на правах гостей), решили сформировать международную исследовательскую группу в качестве организованной оппозиции.
К времени расцвета Бреттон-Вудса Фриц Махлуп (Fritz Machlup, 1902 - 1983) был уже известен как крупный специалист по валютной системе. В 1960- 1971 гг. он занимал должность профессора, а также директора секции международных финансов Принстонского университета. Свой первый набросок реформы международной валютной системы экономист сделал в 1964 г. После проведения общественных дебатов Махлупа пригасили консультантом в Казначейство США, где тот проработал в 1965 - 1977 гг. В годы международной валютной реформы Махлуп опубликовал несколько книг, получивших широкую известность25. После завершения бурных событий в 1971 г. Махлуп перешел на должность профессора экономики в Нью-йоркский университет, где проработал до конца жизни.
Уильям Феллнер (William J. Fellner, 1905 -1983), как и Махлуп, был классическим университетским теоретиком. Родившись в Венгрии^ Фел-
лнер получил довоенное образование в европейских учебных заведениях. Эмигрировав через океан, Феллнер стал штатным ученым Американского института предприятия (American Enterprise Institute, AEI). В сферу его профессиональных интересов входили теории монополистической конкуренции и экономического роста, прогнозирование и государственное регулирование денежного обращения. После проведения публичных дебатов Феллнера ремрутировали в советники президента США, в кругу которых он оставался в 1973 - 1977 гг. После отставки с государственной службы Феллнер вернулся на прежнюю работу в AEI.
Третий оппозиционер, Роберт Триффин (Robert Triffin, 1911 - 1993), отличался от своих коллег как экономист-практик. Базовое образование Триффин получил в Бельгии, а докторскую степень — в Гарвардском университете. В годы Второй мировой войны Триффин возглавил Латиноамериканскую секцию Совета управляющих ФРС США. Его научные интересы переключились с теории монополистической конкуренции на денежную систему и банковское дело. После войны Триффи-на назначают руководителем отдела валютного контроля только что созданного МВФ. Затем он надолго отбывает в Европу, где представляет интересы США при ЕЭС. В 1951 г. Триффин вернулся к педагогической деятельности в качестве профессора экономики Йельского университета. Триффин, как и Махлуп, был на редкость плодовит статьями и книгами, чем заслужил себе место в современных учебниках26. Во многом его работы оказали определяющее влияние на политику США, поскольку они содержали практические предложения на каждом этапе валютной реформы. Более тридцати лет Триффин находился в центре дебатов о реформе. Его волновала не столько проблема фиксированных курсов, сколько адекватность денеж-
26 Эволюцию его исследовательских интересов можно проследить по темам работ: «Валютный контроль и равновесие» (1948), «Европа и денежная неразбериха: от билатерализма до почти-конвертируемости, 1947-1956» (1960), «После золотодевизного стандарта» (1963), «Эволюция международной валютной системы» (1964), «Всемирный лабиринт денег: национальные валюты в международных платежах» (1966), «Наша международная валютная система: вчера, сегодня и завтра» (1968), «Толчок истории в международной валютной реформе» (1969), «Ямайка: «крупная реформа» или фиаско?» (1976), «Влияние Группы Бел-ладжио на международную валютную реформу» (1978), «Золото и долларовый кризис: вчера и завтра» (1978)».
27 Machlup F., Malkeil B.G. et al. International Monetary Arrangements: The Problem of Choice. Report on the Deliberations of an International Study Group of 32 Economists. International Finance Section: Princeton University, 1964.
ного предложения: от достаточности долларовых резервов до пополнения активов МВФ новыми формами ликвидности для выполнения функции глобального кредитора последней инстанции. По завершении бурных 1970-х гг. Триффин ушел на пенсию, уехав на родину преподавать в бельгийском Лувэнском католическом университете.
Группе, собранной тремя экономистами, предстояло изучить роль валютного курса в макроэкономической адаптации. Исследовательскую команду возглавил Махлуп. Правительственные экономисты, по определению, были исключены из совместной работы. Фридмен первоначально тоже принял участие в группе, однако из-за большой занятости был не в состоянии активно работать, о чем впоследствии сожалел.
В 1963-64 гг. группа, в которую вошли 32 известных экономиста, провела четыре конференции в городке Белладжио (Италия), а результаты работы переданы в руки прессы. Команда экономистов во главе с Махлупом получила название «Группа Белладжио» (Bellagio Group). Эффективность ее работы оказалась столь высокой, что к ее регулярным встречам присоединились эксперты центральных банков и министерств финансов. Номинально согласие между экономистами-тео-ретиками было достигнуто, однако вскоре изобилие предложений выявило множество взглядов на будущее валютной системы. Групца Белладжио выпустила две версии «Планов реформы международной валютной системы»27, содержащих 37 предложений о том, как исправить Бреттон-Вуд-скую систему. Университетские экзерсисы носили некоординированный характер и часто противоречили друг другу. В издании «Мировые планы валютной реформы и проблемы» (1963 г.) профессора экономики Университета Симона Фрейзера Герберта Грубела содержалось 24 отдельных проекта и комментария. За несколько лет скопился целый «шведский стол» предложений реформы, за которым отметились более десятка экономистов, включая У. Пула, Р. Харрода, Р. Триффи-на, не считая официальных разработок П. Якобс-сона, Р. Руза и др. (табл. 3).
Среди предложений были как радикальные, так и консервативные кейнсианские. Максимум, на что были способны пойти кейнсианцы, так это увеличить гибкость обменных курсов для малых открытых экономик. В частности, основоположник американского кейнсианства Элвин Хансен предлагал воспользоваться возможностями активной государственной политики для сохранения
Таблица 3
Предложения по реформе международной валютной системы
Направление экономической мысли Разработчики Содержание предложений
Традиционное кейн-сианство Элвин Хансен (Гарвардский университет, Национальное управление по планированию ресурсов США) Проведение активной макроэкономической политики в рамках существующих международных соглашений: компенсационная программа налогово-бюджетной политики и международная кредитная политика. Усиление механизма адаптации через большую гибкость курса для всех стран за исключением крупнейших. Международное сотрудничество в области денежно-кредитной и торговой политики для предотвращения депрессий
Неокейнсианство Пол Самуэльсон и Роберт Со-лоу (Массачусетский Технологический Институт), Дуглас Диллон (Казначейство США) Сохранение существующей системы фиксированных курсов, ужесточение прямого контроля над ценами и заработной платой, а также внешнеторговых ограничений
Подход «ключевой валюты» Джон Вильяме (Гарвардский университет) Мультидевизный стандарт, в соответствии с которым несколько необеспеченных золотом ключевых валют выступают номинальным якорем для валют остальных стран. Стабильность валютной системы поддерживается за счет координации национальных денежно-кредитных политик и взаимных схем международного кредитования
Товарный резервный стандарт Франк Грэм (Принстонский университет) Введение товарного стандарта и создание «Федеральной резервной корпорации» для эмиссии товарной резервной валюты, к которой остальные страны фиксируют обменные курсы валют. На внутреннем рынке центральный банк будет проводить таргетирование денежного предложения. Стабильность и развитие международной валютной системы смогут поддерживаться за счет «эффектов демонстрации»
Чикагская школа Милтон Фридман, Гарри Джонсон и Генри Саймоне (Чикагский и Лондонский университеты) Отказ от фиксированных курсов в пользу плавающих, полная либерализация валютного рынка и внешней торговли. Минимальное вмешательство государства в рыночную экономику. Введение правил денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики для стабильной и предсказуемой государственной политики
Подход расширения международной ликвидности Роберт Триффин (Иельский университет), Роберта Руза (Американская ассоциация финансов), Пер Якобссон (МВФ), Чарльз Киндлбергер (Массачусетский Технологический Институт) Сохранение международной системы фиксации курсов, преобразование МВФ во всемирный центральный банк, конвертация международных резервов в универсальную валюту
Австрийская школа Фридрих фон Хайек, Людвиг фон Мизес, Мюррей Ротбард, Генри Хазлитт, Вильгельм Репке Введение товарного стандарта (Хайек), возврат к золотому обеспечению и свободная банковская деятельность (Мизес), восстановление классического золотого монометаллизма (Ротбард), создание международных денег и международной валютой конституции (Хазлитт и Репке)
Эклектичный подход Группы Беллад-жио (Bellagio Group) Фриц Махлуп, Роберт Триффин, Уильям Феллнер и др. Общее повышение гибкости обменных курсов валют, снятие ценовых и внешнеторговых ограничений
Оптимальная валютная зона Роберт Манделл Восстановление золотого стандарта или как альтернатива формирование зон с высокой финансовой интеграцией и общей валютой, в частности, создание единой европейской валюты. Проведение координации экономической политики в валютных союзах
фиксированных курсов. Европейское мнение склонялось преимущественно в пользу фиксации. Идея товарного стандарта Франка Грэма нашла широкую поддержку в Западной Европе. В 1960-х гг. за нее ратовали Николас Калдор, в качестве советника Казначейства Великобритании имевший большое влияние на британскую государственную политику, и голландец Ян Тинберген, первый нобелевский лауреат по экономике (1969 г.). Австрийская неолиберальная экономическая школа, чьи идеи были поддержаны французскими, немецкими и швейцарскими экономистами, пошла еще дальше и предложила вернуться к золотому стандарту.
Не все предложенные концепции международной реформы могли претендовать на звание «ведущей». Признание и общественная популярность доктрины реформы находились под влиянием нескольких факторов. Во-первых, доктрина должна была иметь собственное «лицо» и значительно отличаться от других. Во-вторых, доктрина реформы могла быть жизнеспособной, только если главный разработчик или ее группа архитекторов принадлежала определенной традиции или школе экономической мысли. Без фундаментальной поддержки со стороны академической науки любые реформаторские предложения, пусть даже здравые, выглядели необоснованными. В-третьих, доктрина реформы была обречена на провал, если она не находила общественного признания и резонанса среди экономических комментаторов и наблюдателей в средствах массовой информации. Наконец, в-четвертых, реформаторские предложения должны были быть созвучны с идеями американо-бри-танских академических кругов. Несмотря на провозглашавшийся космополитизм международной политической экономии, если доктрина реформы шла вразрез с американо-британским направлением экономической мысли, она не получала широкого распространения. В частности, по этой причине мыслители континентального европейского происхождения не были услышаны в международных властных инстанциях.
С точки зрения денежных властей академические экономисты не просто «нарушали покой», их модели едва ли могли быть реализованы центральными банками без валютного кризиса. Тем не менее расшатыванию общественного мнения, до того крепкого, как скала, было положено начало. Трудности платежного баланса США в середине 1960-х гг. позволили приверженцам гибких курсов привлечь дополнительных сторонников. «Экономическая ересь» распространилась за пределы уни-
верситетов до официальных кругов, тема реформы поднялась ведущими газетами, начала озвучиваться политиками и общественными деятелями. МВФ до конца Бреттон-Вудской истории выдержал консервативную позицию, официально отстаивая старую систему курсов вплоть до августа 1970 г.
«Золотые дни» Бреттон-Вудса, 1959 - 1967 гг.
Анализ Группы Белладжио. С переходом ведущих стран Европы к конвертируемости валют по текущему счету Бреттон-Вудская система в конце декабря 1958 г. вышла на проектную мощность. Каждая страна проводила интервенции на валютном рынке, покупая или продавая доллары, с тем чтобы сохранить обменный курс в пределах предписанных ±1% колебаний. Казначейство США в свою очередь фиксировало цену доллара на отметке $35,00 за тройскую унцию золота, свободно покупая и продавая желтый металл на открытом рынке. Таким образом, доллар США выступал валютным якорем для каждой страны, а золото выступало второстепенным, косвенным якорем. Трехсторонний арбитраж между национальной валютой, долларом и золотом держал все обменные курсы в рамках коридора ±2% с обеих сторон от центрального паритета. Валютный рынок оставался под контролем благодаря административному ограничению на движение капитала, которое просуществовало вплоть до середины 1960-х гг.
Когда Бреттон-Вудская система вышла на проектную мощность, стало очевидно, что ее реалии далеки от замысла архитекторов. Во-первых, вместо равноправия национальных валют система эволюционировала в модифицированный золотоде-визный стандарт, а именно, золотодолларовый стандарт. В послевоенный период золотодевизный стандарт располагал двумя резервными валютами -долларом США и фунтом стерлингом. Однако в связи со снижением роли фунта стерлинга в международной валютной системе, на резервном пьедестале остался только доллар. После девальвации стерлинга в ноябре 1967 г. британская валюта осталась резервным активом только в стерлинговой зоне. Фундаментальной причиной эволюции международной системы в золотодолларовый стандарт была необходимость разрыва неэффективной зависимости экономик от рынка золота. Как и в 1920-х гг., денежные власти вместо хранения золотых резервов, не приносящих никаких доходов, предпочитали держать валюты, обеспеченные золотом. Их
можно было эффективно использовать, размещая в иностранные финансовые активы — облигации и депозиты. К концу 1950-х гг. предложения золота было уже недостаточно для финансирования мирового экономического роста и торговли.
Вторым важным отличием реальной и проектной Бреттон-Вудской системы был переход от регулируемой фиксации к неизменной фиксации. С 1949 по 1967 г. в мире произошло всего несколько пересмотров уровня фиксации в странах Группы десяти (табл. 4). Исключениями из правил были (1) плавание канадского доллара в 1950 - 1961 гг.; (2) девальвации Франции в 1957 - 1958 гг.; (3) небольшие ревальвации в Германии и Нидерландах в 1961 г. Причиной перехода регулируемой фиксации в неизменную фиксацию было нежелание денежных властей принимать на себя риски, связанные с дискретными изменениями паритетов: потеря престижа; вероятность, что другие страны последуют за инициаторами; давление спекулянтов на рынке капитала; дестабилизирующие ожидания. По мере эволюции Бреттон-Вудской системы в зо-лотодолларовый стандарт на авансцену вышли три ключевые проблемы: макроэкономическая адаптация, ликвидность и доверие.
Все три проблемы впервые были сформулированы на конференции в Белладжио в 1964 г. В
качестве отправного пункта анализа Бреттон-Вуд-ской системы воспользуемся аналогией с золотым стандартом. В условиях классического золотого монометаллизма макроэкономическая адаптация и восстановление равновесия платежного баланса происходили за счет переливов между странами краткосрочного капитала. В странах с валютами, не конвертируемыми в золото, достижение равновесия платежного баланса было возможным благодаря изменению обменных курсов между металлическими и неконвертируемыми блоками. В Бреттон-Вудской системе автоматический механизм золотого стандарта не работал. На внутреннем рынке существовала жесткость заработной платы и цен (во многом благодаря государственному регулированию), власти больше заботила проблема не ценовой стабильности, а безработицы. Кроме того, на краткосрочное движение капитала было наложено «табу» в форме административных ограничений. В результате международная экономика не обладала «природным», естественным механизмом восстановления равновесия платежного баланса. Архитекторы Бреттон-Вудской системы полагались на кейнсианскую модель макроэкономической адаптации, где главная роль отводилась политике регулирования доходов и расходов; На практике национальные
Таблица 4
Валютные курсы стран Группы десяти в «золотые дни» Бреттон-Вудса, 1960 - 1971
девальвации (+) / ревальвации (-)
гг.,
Страна Национальная валюта 1960 1961 1964 1967 1969 1971
Бельгия бельгийский франк (50) К - - -
Канада канадский доллар (1,08)* - - - - Плавающий курс
Франция французский франк (4,937)** К - + 12,42% (5,55) -
Германия немецкая марка (4,20) -4,76% (4,00) К - - -8,50% (3,66) Плавающий курс
I Италия итальянская лира (625) К - - - -
Япония японская иена (360) - К - - -
Нидерланды нидерландский гульден (3,8) -4,74% (3,62) К - - - Плавающий курс
Швеция шведская крона (5,17) К - - - -
Великобритания фунт стерлинг (0,357) К - + 16,81% (0,417) - -
США ..... доллар США (35) *** Золотой пул Двухъярусный рынок Плавающий курс
Примечание. В скобках указано значение валютного курса за доллар США
* — плавающий курс до 1961 г.
** - введение нового франка, равного 100 «старым».
за унцию золота
*** -за унцию золота
К — валюта становится конвертируемой в соответствии с VIII статьей устава МВФ.
органы регулирования могли восстановить равновесие, прибегая одновременно к (1) координации бюджетно-налоговой и денежно-кредитной политике (обе должны были иметь дискреционный характер), (2) политике управления доходами (через контроль за заработной платой) и (3) административному ограничению внешней торговли. Изменение обменного курса рассматривалось как механизм макроэкономической адаптации в безысходной ситуации.
Достаточная международная ликвидность (международные резервы) в Бреттон-Вудской системе помогала задержать или даже обойтись без нежелательного применения директивных инструментов экономической политики, включая валютный контроль и внешнеторговые ограничения. В краткосрочном периоде достаточная ликвидность позволяла избежать валютного кризиса и смены уровня фиксации. В долгосрочном периоде она помогала временно обойтись без непопулярных мер и отсрочить бремя макроэкономической адаптации. Проблема международных резервов в Бреттон-Вудской системе заключалась в том, что различные источники ликвидности не были достаточно адекватны или надежны для устойчивого финансирования роста выпуска продукции и внешней торговли. Такими источниками ликвидности выступали всемирный резерв золота, кредиты МВФ и предложение долларов со стороны США, которое зависело от состояния американского платежного баланса. Все три источника ликвидности к концу 1950-х гг. перестали удовлетворять потребностям международной валютной системы.
Предложение долларов в мировой экономике определялось экономической политикой Белого дома и доверием инвесторов к американской валюте. Проблема доверия (как и в период между двумя мировыми войнами) выражалась в регулярных сдвигах в финансовых портфелях между долларами и золотом. По мере накопления долларовых долгов росла вероятность того, что их держатели захотят конвертировать американскую валюту в более безопасный актив — золото. Даже при недостаточном объеме золотых резервов у Казначейства США инвесторы могли уверенно накапливать долларовые обязательства, если они ожидали, что в долгосрочной перспективе Штаты сохранят конвертируемость своей валюты в золото по текущему курсу. Однако при возникновении угрозы уровню фиксации доллара к золоту вероятность панического сброса долларов возрастала.
Все три перечисленные проблемы носили взаимосвязанный характер. Чем большими резервами располагала общемировая система фиксированных курсов, тем меньшее бремя восстановления равновесия платежного баланса ложилось на страны с дефицитом баланса. Страны с устойчивым избытком платежного баланса проблема ликвидности мало волновала, поскольку вне зависимости от начального распределения резерв между странами, ликвидность, в конечном счете, стекалась в страны с избытком баланса. Таким образом, максимальную нагрузку восстановления равновесия имели страны с минимальной ликвидностью и слабым платежным балансом. С другой стороны, чем более адекватный механизм макроэкономической адаптации они использовали, тем меньше была потребность в ликвидности. Наконец, по мере роста предложения доллара как главного ликвидного актива к нему снижалось доверие участников международной системы.
Фактически проблемы Бреттон-Вудса накладывались одна на другую, создавая порочный круг. В этом смысле различие между проблемами носит интеллектуально-теоретический характер. Все они увязывались в единое целое для Соединенных Штатов, выступавших центром системы. Отчасти три проблемы Бреттон-Вудса имели значение для Великобритании, поскольку она эмитировала второстепенный резервный актив. Состояние Бреттон-Вудской системы полностью определялось конъюнктурой американской экономики и ее платежным балансом. Трех перечисленных проблем не могло возникнуть в условиях свободно плавающих курсов, либо системы неизменных фиксированных курсов, например при классическом золотом монометаллизме или долларовом стандарте. Проблемы обострялись, поскольку Бреттон-Вудская система дрейфовала! от обоих устойчивых режимов в сторону золотодолларового стандарта при независимой внутренней экономической политике.
Проблема платежного баланса США. Соединенные Штаты имели дефицит платежного баланса с 1958 г., который сохранялся вплоть до конца Брет-тон-Вудской системы (исключение составили 1968 - 1969 гг.). Несмотря на активное сальдо текущего счета платежного баланса, Казначейство США расходовало золото на покрытие оттока капитала. В первые послевоенные годы отток капитала объяснялся американскими расходами на восстановление Европы. К концу 1950-х гг. военные расходы и оказание официальной помощи за границей уступили место частным долгосрочным инвестициям.
X
ц s
2500
1500
500
-500
-1500
-2500
В мире проблема платежного баланса США рассматривалась как сугубо американская. Платежный баланс определял степень доверия к американской валюте. По мере роста долларовых долгов за рубежом вероятность повального обмена долларов на золото также увеличивалась. В конечном счете американский золотой резерв должен был достигнуть такого низкого уровня, который мог вызвать панику среди держателей долларов и валютный кризис. По воспоминаниям Руза, для решения проблемы резервов должностные лица совершали непрерывные трансатлантические поездки, и он, так же, как и другие высокопоставленные чиновники, «ели, спали и мечтали в мыслях только о платежном балансе»2*. В 1959 г. золотой резерв Казначейства США полностью покрывал внешний долларовый долг. К 1964 г. ситуация изменилась: денежные власти остальных стран накопили столько долларовых обязательств, что они превысили резерв Казначейства США.
Проблема платежного баланса США имела также обратную сторону. Доллар служил официальным активом для всех стран мира. Ликвидация дефицита платежного баланса несла с собой угрозу общемировой нехватки ликвидности. Для стран Европы американский дефицит представлял собой проблему по различным причинам. Прежде всего, США реализовывали пассивную политику и не корректировали валютного курса для восстановления равновесия в национальной экономике. ФРС США автоматически стерилизовала отток долларов из страны. Через фиксированные курсы экспансионистский эффект распространялся на торговых партнеров США. Для стран с активным сальдо (таких как Германия и Великобритания) дефицит платежного баланса США служил источником инфляционного давления. Чтобы избежать импорта инфляции из США, они были вынуждены проводить рестриктивную денежно-кредитную и бюджетно-налоговую политику. До 1968 г. инфляция в США была меньше, чем в других странах Группы семи (с точки зрения средневзвешенного ВВП). С течением времени ситуация изменилась.
I Франция □ Остальные страны
28 Roosa R. The Dollar and World Liquidity. - Random House: New York, 1967. - P. 27, 77, 79.
Источник: Federal Reserve Archival System for Economic Research, 2005. http://fraser.stlouisfed.org/
Рис. 3. Золотые нетто-операции США с Францией и остальными странами, $ млн
Руководство Франции всячески сопротивлялось растущему американскому господству в мире. Оно полагало, что СШАдолжны распределять среди других стран доходы (сеньораж), которые они получают от продажи долговых инструментов иностранным денежным властям. Не имея возможности де-юре повлиять на распределение сеньоража, Франция с 1965 г. начала систематически конвертировать долларовые долги в золото (рис. 3). На Францию приходилось 50-80% нетто-продаж золота Казначейством США.
Во Франции полагали, что решение долларовой проблемы будет состоять в удвоении цены золота, т.е. до уровня 1934 г., когда в результате девальвации доллара цена золота поднялась с 20,67 до $35,00 за унцию. Доходов от прироста капитала, заработанных на переоценке общемировых резервов золота, было бы достаточно, чтобы погасить накопленные долларовые и стерлинговые долги. Французские власти надеялись, что как только США восстановят равновесие платежного баланса, мир сможет вернуться к классическому золотому стандарту.
Некоторые экономисты полагали, что американский дефицит платежного баланса не представляет собой реальной угрозы миру. Страны добровольно держат доллары, следовательно, дефицит баланса возникает из-за внешнего спроса
и удовлетворяет нужды денежных властей в ликвидности. К примеру, экономисты отдела ФРС США по международным финансам рассматривали Америку как главного поставщика финансовых услуг в мире. Европейские страны заимствуют долгосрочный капитал в США, поскольку американские рынки капитала более развиты и эффективны, а процентные ставки ниже, чем в Европе. В свою очередь, заемщики размещают краткосрочные вклады в американских банках из-за более высокой доходности. Однако экономисты ФРС США заблуждались, поскольку из внимания исключался рынок евродолларов за рубежом. Держатели долларов все больше предпочитали хранить свои сбережения не в американских банках, а на внутреннем рынке. Появление рынка евродолларов свидетельствовало о рождении избытка долларов сверх потребностей в международной ликвидности. Со временем евродоллары образовали денежный навес, который ставил долларовую цену золота под угрозу.
Ответная реакция американских властей включала в себя четыре меры.
1. Ограничение экспорта капитала. Полагая, что дефицит баланса возник из-за экспорта капитала, администрация президентов Кеннеди и Джонсона ввела ряд ограничений на оттоки капитала из страны. Главными из ограничений явились налог на иностранный доход американских корпораций (1961 г.), а также налог, уравнивающий процентные ставки (1963 г.), который снижал доходность иностранных ценных бумаг для американцев на 1 %. В 1965 г. под налогообложение попали кредиты, выданные за рубеж, а в 1967 г. ставка налога была удвоена. В том же 1965 г. ограничения распространились на прямые инвестиции и темпы прироста банковского кредитования. В своем большинстве контроль за экспортом капитала оказался контрпродуктивным. Инвесторы и кредиторы находили пути обхода ограничений. Кроме того, оставив без изменений объем американских вложений за границей, они уменьшили поток процентных доходов, репатриируемый в США.
2. Административное сокращение внешнихрасхо -дов. Американские власти предприняли множество шагов, чтобы урезать официальные расходы за границей, стимулировать экспорт и противодействовать импорту. Наиболее показательным было сокращение расходов на оборону, гражданских правительственных за-
купок за границей, а также расширение кредитов Экспортно-импортного банка.
3. Комбинация денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политик. В течение президентства Кеннеди и Джонсона власти прибегли к комбинации макроэкономических политик для одновременного достижения внутреннего и внешнего равновесия в экономике. Самой известной попыткой выправить ситуацию была реализация экспансионистской бюджетно-на-логовой политики (инвестиционный налоговый кредит, ускоренные темпы списания безнадежных долгов), чтобы остановить рецессию 1960 - 1961 гг. Вместе с бюджетно-налоговой экспансией власти предприняли усилия по формированию убывающей кривой процентных ставок. Кривая доходности должна была принять такой вид, чтобы краткосрочные ставки повысились, поощряя приток капитала, а долгосрочные ставки снизились, стимулируя экономический рост.
4. Политика предотвращения золотой конверсии. США инициировали в 1961 г. заключение множества международных договоренностей, препятствующих продаже иностранными денежными властями долларовых долгов за золото. Договоренности включали в себя соглашения своп с другими центральными банками. Согласно свопу каждый центральный банк расширил лимиты двустороннего кредитования. ФРС США могла временно занимать у других центральных банков доллары (в обмен на иностранную валюту), вместо того чтобы продавать им золото. Специально для операций типа своп Казначейство США выпустило облигации Руза - долгосрочные нерыночные обязательства, номинированные в иностранных валютах и не подлежащие конверсии в золото. Эмитируя облигации Руза, Казначейство стремилось избежать сокращения своего резерва золота. Чтобы предотвратить повышение свободной рыночной цены золота (что привело бы к истощению американского резерва золота), в Лондоне в 1961 г. был создан «Золотой пул». Банк Англии выступил в качестве агента пула. Банк Нью-Йорка наряду с семью европейскими центральными банками стабилизировали рыночную цену золота на одном уровне. США обеспечили 60% золотого капитала пула. Участие в пуле также подразумевало, что иностранные денежные власти воздержатся от конверсии долларов в золото.
В 1960-х гг. на официальном уровне было выдвинуто и рассмотрено множество решений американской проблемы. Первое, самое простое и легкое, за которое ратовали США, МВФ и ОЭСР, состояло в увеличении общемировой ликвидности. Выпуск альтернативного международного актива снял бы с США обязанность сокращения дефицита. Переговоры о создании альтернативного актива в 1964 - 1967 гг. закончились изобретением SDR. Второе предложение заключалось в увеличении цены золота: односторонней девальвации доллара против других валют
или единообразном изменении всех фиксированных паритетов в соответствии с уставом МВФ. Соединенные Штаты выступили против обеих версий предложения. За односторонней девальвацией, как предполагалось, последуют остальные страны, что в конечном счете подорвет доверие к доллару и поставит вопрос о новой девальвации доллара. Кроме того, Конгресс США был настроен против принятия поправок к закону о золоте. Многосторонняя ревальвация, предложенная французами, была отклонена США как временное решение проблемы.
(Окончание следует)
КОНКУРС ^^
«ЛУЧШИЙ БУХГАЛТЕР РОССИИ - 2005»
ИПБ Московского региона 411-90-77; e-mail: [email protected]
Уважаемые коллеги!
Институт профессиональных бухгалтеров России при поддержке Министерства финансов РФ совместно с территориальными институтами профессиональных бухгалтеров, ведомствами, другими федеральными органами исполнительной власти и отдельными организациями в соответствии с решением Центрального конкурсного совета с 1 мая 2005 года проводит Всероссийский Конкурс на звание «Лучший бухгалтер России - 2005».
По условиям Конкурса для участников, проживающих на территории Москвы и Московской области, 1-й и 2-й туры Конкурса организует Институт профессиональных бухгалтеров Московского региона (ИПБ MP).
Первый тур проводится в заочной форме.
Второй тур Конкурса проводится в форме тестирования в аудитории ИПБ MP. Третий тур проводит Центральный конкурсный совет ИПБ России по результатам 2-го тура. Участвующим в 1-ом туре Конкурса профессиональным бухгалтерам — членам ИПБ выдается сертификат о 5-часовом повышении квалификации, участникам 2-го тура Конкурса — о 15-часовом, участникам 3-го тура Конкурса - о 20-часовом.
Итого за три тура — 40 часов повышения квалификации.
Победителям второго тура будут вручены почетные дипломы ИПБ MP и ценные подарки (цифровая видеокамера, DVD-плейер, цифровой фотоаппарат). Кроме того, каждому из победителей - квартальная подписка на один из журналов Издательского дома «Финансы и Кредит».
Приглашаем Вас принять участие в конкурсе.
