CC BY
92
гппплптггппп пппг шлшгшпл
УДК 657.9 А.В. Горбунов
□ □шал ппппггпгпппгп пппггпп шпгппшпмп гпагшш □лап шпн шпгпг
Кризис 2008 □ 2010 гг. показал, что контроль валютных рисков на предприятиях, осуществляющих операции на международных рынках, должен являться неотъемлемой частью процесса управления. В статье исследованы! составляющие валютных рисков, способы измерения подверженности предприятия воздействиям колебаний курсов валют, а также основные направления и механизмы минимизации рисков. По итогам проведенного анализа определены возможности совершенствования системы внутреннего контроля валютных рисков и предложена модель количественной оценки ее эффективности.
Ключевые слова: внешнеэкономическая деятельность, валютный риск, операционный риск, трансляционный риск, экономический валютный риск, модель подверженности валютным рискам, хеджирование, фундаментальный анализ, технический анализ, коэффициент эффективности системы внутреннего контроля валютных рисков.
A.V. Gorbunov
ASSESSMENT OF INTERNAL CONTROL OF CURRENCY RISKS EFFICIENCY
The paper states that the economic crisis of 2008 □ 2010 demonstrated that currency risk control in companies that operate on international markets should be an integral part of financial management. The paper examines the components of currency risks, the methods of measuring of company s exposure to the negative influence of exchange rate fluctuations, as well as guidelines and mechanisms to minimize the risks. The author identifies ways to improve internal currency risks control system and puts forward a model of quantitative assessment of its efficiency
Key words: international business, currency risk, operational risk, translation risk, economic currency exposure, model of exposure to currency risks, hedging, fundamental analysis, technical analysis, coefficient of efficiency of internal control of currency risks.
Осуществление операций на международных рынках характеризуется и обуславливается высокой степенью открытости к влиянию колебаний соотношений стоимостей валют на их финансовые результаты, т.е. к валютным рискам. По мнению многих экономистов, именно риск является одним из основных факторов, препятствующих развитию отечественного экспорта [2]. Поэтому разработка системы внутреннего контроля валютных рисков, отвечающей современным условиям внешнеэкономической деятельности, учитывающей многофакторные элементы изменения курсов валют и позво-
ляющей своевременно предотвратить финансовые потери и повысить эффективность внешнеэкономических операций, является одним из основных приоритетов для предприятий ВЭД.
Контроль валютных рисков имеет наибольшее значение для предприятий, осуществляющих внешнеэкономическую деятельность во времена кризисных явлений в мировых экономиках, когда стоимость валюты может существенно меняться в короткие сроки. Но и в условиях более стабильной глобальной экономики внутренний контроль валютных рисков не теряет актуапь -
ности, поскольку курсы валют подвержены хотя и меньшим, но все еще способным оказать существенное влияние на эффективность внешнеэкономической деятель -ности колебаниям. И чем выше удельный вес таких внеш-неэкономичесих операций в общей структуре трансакций предприятия, тем в большей степени его финансовое состояние подвержено как отрицательным, так и положительным эффектам валютных рисков.
С точки зрения зарубежных экономистов, таких как К. Рэдхэд и С. Хьюс [4], можно выделить следующую классификацию валютных рисков:
1. Операционный риск, который связан с торговыми операциями, а также с инвестиционными трансакциями. Этот риск для предприятия возникает Ого причине существования опасности понести в будущем финансовые потери по уже заключенному контракту, деноминированному в иностранной валюте, в результате неблагоприятного изменения обменного курса соответствующей иностранной вапютыП [3, с. 114]. Например, американский экспортер осуществляет поставку продукции российскому импортеру по соглашению, в соответствии с которым рублевый платеж будет производиться через три недели, и берет на себя ответственность за конвертацию рублей в доллары. В течение этих трех недель, т.е. срока предоставления кредита российской компании, американское предприятие подвергается валютному операционному риску. Если стоимость рубля по отношению к доллару за это время понизится, американское предприятие получит меньше долларов при оплате поставки. Таким образом, валютный операционный риск возникает в промежуток времени между заключением контракта и моментом осуществления денежных расчетов и является вероятностью недополучения прибыли или понесения убытка в результате непосредственного воздействия изменений обменного курса на прогнозируемые потоки денежных средств. Количественно эффект этого риска равен разности между фактическим денежным потоком и денежным потоком, зафиксированным в контракте.
2. Трансляционный (расчетный, балансовый) валютный риск □ это вероятность несоответствия между активами и пассивами, выраженными в валютах разных стран. Например, если российская компания имеет дочерний филиал в США, то у нее есть активы, стоимость которых выражена в долларах США. Снижение стоимости доллара США относительно рубля приведет к умень -шению балансовой оценки стоимости активов дочерней фирмы, так как балансовый отчет материнской компании будет выражаться в рублях. Несмотря на то что данный аспект деятельности принято относить к валютным рискам, многие экономисты полагают, что он не является существенным, поскольку не оказывает влияния на эффективность деятельности компаний. Однако при этом стоит учитывать, что материнская компания подвержена валютному риску в отношении разного объема возможных потерь, равных стоимости активов дочерней компании в результате колебания курса валют. Таким образом, этот риск может вызвать уменьшение стоимости иностранных активов или увеличение стоимости пассивов в иностранной валюте, которая станет причиной снижения общей стоимости предприятия, а также снижение стоимости акций.
3. Экономический валютный риск является вероятностью неблагоприятного влияния изменений обменного курса на экономическое положение компании, связанной прежде всего с изменением общего экономического состояния как стран-партнеров, так и страны, где размещена компания. Безусловно данный риск касается прежде всего предприятий ВЭД. Но даже компании, несущие издержки только в национальной валюте, реализующие свою продукцию внутри страны и не имеющие факторов производства, на которые могли бы повлиять изменения валютного курса, подвер -жены этому риску. Примером может быть снижение цены на импортные товары в случае повышения стоимости национальной валюты. Таким образом, этот риск может привести к снижению конкурентоспособности, уровня рентабельности продукции и прибыльности предприятий.
Очевидно, что основным видом валютного риска, которому подвергаются предприятия, осуществляющие внешнеэкономическую деятельность, является валютный операционный риск, который напрямую влияет на общий уровень финансовой устойчивости предприятия, затрагивая такие категории, как цена и объем продаж, выручка, прибыль, себестоимость и пр.
В абсолютном измерении подверженность, например, экспортной деятельности предприятия валютным операционным рискам можно найти, начав с расчета изменения финансового результата каждой экспортной операции, обусловленного колебанием курса валют:
А ФРЭ = Ц1 - Ц о ,
I
где Ц0 □ цена продукции по курсу на день подписания контракта; Ц1 □ фактически полученная сумма после изменения курса валют.
Общая подверженность экспортных операций валютным операционным рискам за определенный период будет составлять сумму изменений финансовых результатов по каждой экспортной операции (ХАФРЭ ).
П
Аналогичным образом рассчитывается подверженность валютным операционным рискам прочих видов деятельности и совокупный финансовый результат предприятия. Чем выше значение совокупного показателя (неважно отрицательное оно или положительное), тем в большей степени финансовое состояние предприятия зависит от изменения курсов валют.
Относительную оценку подверженности предприятия валютным операционным рискам можно произвести с помощью расчета коэффициента влияния валютных рисков на финансовый результат операции:
К =Ц
еер‘ Цо .
Совокупное значение коэффициента рассчитывается по средней арифметической по всем операциям
] К.,
(-------— ). Чем сильнее отклонение от 1, тем значи-
п
тельнее влияние валютных курсов на эффективность внешнеэкономической деятельности предприятия.
Для минимизации влияния операционных валютных рисков на деятельность предприятия в управление
должны внедряться соответствующие контрольные мероприятия. Объемы и направления механизмов внутреннего контроля могут варьироваться и заключаться в корректировке сроков получения или выплаты денег, установлении соответствия валюты поступлений валюте затрат, включении валютной оговорки (т.е. условия в контракте, оговаривающего пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса валюты оговорки), одновременном заимствовании и инвестировании в иностранной валюте и прочих элементах финансовой политики предприятия.
Наиболее распространенным способом защиты от валютных операционных рисков является осуществление сделки в соответствующей иностранной валюте, денежные потоки от которой покрывают денежные потоки по первоначальной сделке, т.е. хеджирование, которое, по сути, является страхованием риска изменения стоимости валюты с помощью финансовых инструментов. Так, общий механизм хеджирования при внешнеторговых операциях состоит в открытии валютной позиции с помощью определенного инструмента хеджирования в сторону будущей операции по конвертированию средств. Например, импортеру необходимо покупать иностранную валюту, поэтому он заранее открывает позицию покупкой валюты на торговом счете, а при наступлении момента реальной покупки валюты в своем банке закрывает эту позицию. Инструментами хеджирования являются валютный фьючерс (т.е. срочная сделка на бирже, представляющая собой куплю -продажу определенной валюты по фиксируемому на момент заключения сделки курсу с исполнением через определенный срок), валютный опцион (сделка между покупателем опциона и продавцом валют, которая дает право покупателю опциона покупать или продавать по определенному курсу сумму валюты в течение обусловленного времени за вознаграждение, уплачиваемое продавцу), маржинальная торговля на международном валютном рынке и др.
Исходя из экономической сущности данных механизмов, можно сделать вывод о том, что направленность системы внутреннего контроля валютных рисков на ограничение возможных потерь по осуществляемым внешнеэкономическим операциям является общепринятым первоочередным приоритетом и зачастую при формировании этой системы практически не затрагиваются механизмы проведения эффективной коммерческой деятельности, напрямую связанной с этими трансакциями. А поскольку всегда существует возможность получения дополнительного дохода посредством лишь рационального хеджирования, без увеличения объема выпуска продукции, оказания услуг и выполнения работ, то такие упущенные возможности можно отнести к экономической категории неиспользованных резервов. Отсюда возникает необходимость разработки такой системы внутреннего контроля валютных рисков , которая позволит не только избежать отрицательного воздействия изменений курсов валют, но и воспользоваться ими для успешного осуществления финансовой деятельности, сопутствующей основным внешнеэкономическим операциям и не требующей дополнительных ресурсов. Для этого система внутреннего контроля валютных рисков должна включать базовые элементы анализа валютного рынка.
Первым таким элементом является фундаменталь -ный анализ. Сущность этого вида анализа заключается в исследовании макроэкономических показателей по экономикам стран, валюты которых задействованы во внешнеэкономических трансакциях. Среди показателей, оказывающих наибольшее воздействие на изменение уровня стоимости валюты можно выделить: ВВП, ставку рефинансирования, инфляцию, безработицу, цену на нефть и пр. Здесь должны сопоставляться прошлые, прогнозируемые и реально выходящие показатели для определения потенциального движения рынка, т.е. куда пойдет цена в результате борьбы между реальностью и ожиданиями участников (участниками валютного рынка являются такие институты, как международные банки, центральные государственные банки, инвестиционные компании, валютные брокеры и др.). Фундаментальный анализ в системе внутреннего контроля валютных операционных рисков должен быть направлен прежде всего на формирование прогноза об активности долгосрочных тенденций, возникающих после ожидаемых или неожиданных изменений в макроэкономике и политике, абстрагируя микроколебания курсов.
Следующим обязательным аналитическим элементом системы внутреннего контроля валютных операционных рисков должен стать технический анализ. Этот вид анализа направлен на исследование графика изменения стоимости валюты и поиск тенденций в его поведении без выявления взаимосвязей между движением курса и выходом фундаментальных новостей. Логично, что график валютного курса учитывает все существенные элементы, влияющие на формирование цены, включая макроэкономические факторы. Поэтому следование за закономерностями на графике и проецирование их на будущие движения цены имеет первостепенное значение для успешного контроля рисков.
Для наибольшей эффективности данные виды анализа должны осуществляться на двух этапах контроля валютных рисков: предоперационном и текущем контроле операций. На первом этапе этот анализ используется для определения предполагаемой прибыли от планируемой операции и необходимости ее защиты. На втором этапе анализ валютного рынка применяется для корректировки хеджей с учетом изменения конъюнктуры рынка.
При этом необходимо отметить: несмотря на то что использование данных видов анализа позволяет более успешно осуществлять перспективный анализ финансово -хозяйственной деятельности предприятия и более эффективно внедрять в систему управления мероприятия, направленные на минимизацию потерь от колебания курсов валют, данное направление развития системы внутреннего контроля валютных рисков может трансформировать ее в чрезмерно комплексный механизм требующий значительных затрат труда и времени. А поскольку «для управления хозяйствующим субъектом ад -министрации нужна постоянная оценка оперативности, действенности и эффективности предпринимаемых мер путем соотнесения поставленных целей, достигнутых результатов и затрат на достижение этих целейп [1, с. 147], то возникает необходимость разработки модели расчета экономической оправданности функционирования такой системы, позволяющей оценить соблюдение обязательного требования экономичности.
Модифицируя условную модель рентабельности (отношение полученного результата к сумме произведенных затрат), можно предложить следующий коэффициент эффективности системы! внутреннего контроля валютных рисков:
К.эсек —
ДДсек - ДД
3
где ДДсвк □ дополнительный доход, полученный по
итогам работы системы внутреннего контроля валютных рисков, представляющий собой разницу между фактически полученным финансовым результатом и финансовым результатом, который предприятие получило бы, не задействовав никаких механизмов контроля; ДДХ □ возможный дополнительный доход, который был бы получен только при использовании механизмов хеджирования без проведения тщательного анализа валютного рынка (является разницей между финансовым результатом, который предприятие получило бы, использовав только хеджирование, затратами на проведение хеджирования и финансовым результатом, который предприятие получило бы, не задействовав никаких механизмов контроля); Зсвк □ затраты на содержание системы внутреннего контроля валютных рисков.
С помощью данного коэффициента оценивается обоснованность использования текущего инструментария системы контроля. Его значение не должно быть меньше 1.
Таким образом, комплексность системы внутреннего контроля валютных рисков на предприятии должна определяться количеством внешнеэкономических операций, сроками, в течение которых операции подвержены валютным рискам, и видами задействованных в трансакциях валют. Повышение уровня эффективности управления валютными операциями неизбежно приводит к увеличению затрат на содержание системы контроля. Поэтому наиважнейшим правилом при формировании системы внутреннего контроля валютных рисков является соблюдение соотношения: сумма затрат на обеспечение ее функционирования не должна быть больше суммы, которую она позволяет дополнительно получить.
1. Выгонова Е.Е. Применение контрольных функций учета и анализа в управлении предприятием // Вестник СГСЭУ. 2010. № 2.
2. Круглов В.С. Перспективы расширения отечественного экспорта готовой продукции на мировые рынки // Вестник СГСЭУ. 2010. № 5.
3. Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношении: учебник / под науч. ред. д-ра экон. наук, проф. В.В. Круглова. М.: ИНФРА-М, 1998.
4. Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками / пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1996.
