Оценка эффективности инвестиционных проектов с учетом специфических рисков угольных предприятий Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

© А.Ф. Баташова, И.Б. Жукова, 2003

"АК 330.322.011 (06)

А.Ф. Баташова, И.Б. Жукова

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ С YЧЕТОМ СПЕЦИФИЧЕСКИХ РИСКОВ YГОЛЬНЫХ ПРЕАПРИЯТИЙ

Угольная промышленность является важной составляющей энергетического сектора России. Общеизвестно, что до 1998 г. динамичное развитие угольной отрасли обеспечивалось за счет направления на эти цели значительных объемов государственных централизованных капитальных вложений. Однако в связи с завершением государственной программы реструктуризации отрасли объем государственных инвестиций резко сократился.

Государство на сегодняшний день не может обеспечить необходимый уровень инвестиций для развития отрасли за счет бюджетных ассигнований. В настоящее время подавляющая часть инвестиций в угольной промышленности формируется за счет собственных источников. Однако абсолютная величина сформированных финансовых ресурсов недостаточна для реализации крупных инвестиционных проектов. По этой причине практически все финансовые ресурсы используются на решение текущих задач. Исключением являются инвестиционные программы некоторых акционерных обществ, которые осуществляют крупномасштабные инвестиционные проекты за счет привлечения кредитных ресурсов.

Рассмотрим на примере бывшего ОАО «Ростовуголь» положение с инвестициями, сложившееся в 2002 г. до преобразования открытого акционерного общества в ООО «Компания «Ростовуголь». За 1995-2000 годы объем капитальных вложений ОАО «Ростовуголь» снизился в 9,2 раза, ввод основных фондов - в 7,1 раза. В структуре источников финансирования капитальных вложений доля собственных средств увеличилась с 39% в

1995 г. до 91% в 2000 г. Бюджетное финансирование капвложений прекратилось с 1998 г.

Основной причиной неудовлетворительной работы объединения, и в результате, его банкротства, специалисты «Росто-вугля» называют недостаток капвложений на строительство новых и техническое перевооружение действующих шахт. Основным источником инвестиций на капитальные вложения «Росто-вугля» за последние 3 года его существования являлись собственные средства, которых было недостаточно. В основном средства вкладывались в приобретение горно-шахтного оборудования для ввода в действие новых лав (поддержание мощностей по добыче угля и техническое перевооружение).

Привлечение инвестиционных ресурсов в угольную отрасль осложняется рядом причин. Во-первых, финансовое состояние угледобывающих компаний не соответствует жестким критериям банков. Так по состоянию на 1 апреля 2002 г. дебиторская задолженность крупнейших предприятий угольной промышленности составляла 28,5 млрд руб., в том числе просроченная - 12,3 млрд руб., общий размер креди-

торской задолженности составил 79,3 млрд руб., из них просроченной - 57 млрд руб. Основным кредитором предприятий отрасли является государство в лице федерального бюджета и исполнительные органы субъектов Российской Федерации. Таким образом, существует угроза банкротства таких предприятий в случае единовременной выплаты ими недоимки и налогов. Во-вторых, риски инвестора увеличивает специфика горного производства. И, в-третьих, значительный износ оборудования является одной из причин простоев очистных забоев и значительных потерь добычи, результатом которых является нестабильность работы и конечном итоге неплатежеспособность угольных предприятий. На рис.1 приведены коэффициенты износа по видам забойного оборудования на шахтах бывшего ОАО «Ростовуголь» по состоянию на 30 сентября 2003 г. Средний коэффициент износа по забойному оборудованию составляет 0,79. Потери добычи по компании за сентябрь в результате простоев оборудования составили 38984 т.

Важной задачей на стадии разработки инвестиционного проекта является учет рисков инвестора, связанных с промышленными рисками горного предприятия.

Рассмотрим один из возможных механизмов учета промышленных рисков горного предприятия при оценке эффективности инвестиционного проекта. В качестве примера представлен инвестиционный проект лизинга горно-шахтного оборудования, а

Коэффициент износа действующего забойного оборудования по видам оборудования

1.OO

O.SO

O.6O

O.4O

O.2O

O.OO

O.S6

O.S1

O.75

O.66

O.47

крепь лавный конвейер насос. комбайн,

конвейер станция стуг.

установка

Таблица 1

Денежные потоки, руб.

Операционная деятельность 0 1кв 2 кв 12 кв Всего

Притоки

Выручка (лизинговые платежи) 0 1 744 297 1 744 297 1 744 297 20 931 566

Оттоки

Операционные издержки 0 104 167 104 167 104 167 1 250 000

Погашение кредита 878 525 878 525 878 525 0 10 542 300

Проценты по кредиту 658 894 603 986 549 078 0 4 282 809

Налоги, всего 0 508 946 513 230 766 920 6 600 964

Сальдо потока от операционной деятельности -1 537419 -351 326 -300 703 873 210 -1 744 508

Накопленное сальдо потока от операционной деятельости -1 537 419 -1 888 745 -2 189 448 -1 744 508

Инвестиционная деятельность 0 1кв 2 кв 12 кв Всего

Притоки

Собственные средства 0 0 0 0 0

Кредит банка 10 542 300 0 0 0 10 542 300

Авансовые платежи 0 0 0 0 0

Остаточная стоимость имущества 0 0 0 3 521 128 3 521 128

Зачет НДС 0 348 859 348 859 348 859 4 186 313

Оттоки

Вложение в осн. средства 10 542 300 2 000 400 12 542 700

Сальдо потока от инвестиционной деятельности 0 348 859 348 859 1 869 588 5 707041

Накопленное сальдо потока от инвестиционной деятельости 0 348 859 697 719 5 707 041

Сальдо суммарного потока -1 537 419 -2 467 48 157 2 742 798 3 962533

Накопленное сальдо суммарного потока -1 537419 -1 539 886 -1 491 729 3 962 533

Дисконтированный чистый поток денежных средств (ДЧПДС) -1 537 419 -2 349 43 680 1 527 293 1 867 704

То же, нарастающим итогом -1 537 419 -1 539 768 -1 496 089 1 867 704

Инвестиции 10 542 300 0 0 2 000 400 12 542 700

Дисконтированные инвестиции 10 542 300 0 0 1 113 898 11 656 198

Показатели эффективности проекта

Чистый доход проекта (ЧД) руб. 3 962 533

Чистый дисконтрованный доход проекта (ЧДД) руб. 1 867 704

Внутренняя норма доходности (ВНД) % 49,9%

Индекс доходности дисконтированных инвестиций 1,16

именно комбайна К103М, конвейера СП202 и насосной станции СНЛ90 для шахты Октябрьская ООО «Компания «Ростовуголь». Стоимость оборудования, передаваемого в лизинг, включая транспортные расходы и стоимость таможенного оформления

- 8041,8 тыс. руб.

Анализ эффективности проекта с учетом риска базируется на модели денежных потоков лизингодателя, которая имеет следующие особенности. Лизингода-

тель приобретает лизинговое имущество, используя собственные и заемные средства (кредиты банков). Часть затрат на приобретение имущества может быть возвращена лизингополучателем в виде авансовых платежей. Начиная с момента получения имущества лизингополучателем, последний выплачивает лизингодателю лизинговые платежи. Часть из них лизингодатель использует для выплаты кредита, а другая после погашения экс-

плуатационных издержек и выплат налогов образует прибыль лизингодателя. Важно учитывать, что горное предприятие может рассчитываться с лизингодателем поставками продукции, произведенной на лизинговом оборудовании (углем).

Лизинговым договором может быть предусмотрен выкуп имущества лизингополучателем по остаточной стоимости. Необходимо также учитывать, что НДС, уплаченный за приобретенное

Таблица 2

Факторы, влияющие на вероятность утраты оборудования Возможное событие Вероятность утраты забойного оборуд ования

Комбайны, струги Мех. крепи Забойные конвейеры Скребковые конвейеры Участковые водоот-лив-ные установки

Эксплуатация оборудования при отработке пластов, опасных по горным ударам выброс угля и породы

Эксплуатация оборудования в зонах, опасных по прорывам воды и глины затопле- ние

имущество, принимается к зачету при уплате НДС с выручки (лизинговых платежей) лизингополучателя. Механизм лизинга позволяет применять ускоренную амортизацию лизингового имущества. Это уменьшает среднегодовую стоимость имущества и, соответственно, сумму налога на имущество, уплачиваемого лизингодателем, при условии, что имущество числится на его балансе. Ограничением для увеличения нормы амортизации служит возможность увеличения себестоимости у лизингополучателя.

Реализация модели денежных потоков представлена в табл. 1.

Расчеты выполнены в Excel со следующими параметрами лизинговой сделки: срок договора лизинга - 3 года, количество платежей в год - 4, финансирование

- за счет кредита банка, сумма кредита включает стоимость лизингового имущества и затраты на монтаж оборудования, амортизация - обычная, лизинговые платежи осуществляются поставками угля.

Расчет риска при определении эффективности проекта предлагается производить методом поправки денежных потоков, а именно методом понижающих коэффициентов. Для этого произведена оценка вероятности появления заданной величины денежных поступлений для каждого периода.

Анализ рисков лизинговой компании, связанных с лизингодателем (шахтой), показал, что наиболее существенными являются:

1. Риск утраты оборудования во время реализации проекта. Г орно-шахтное оборудование

эксплуатируется в условиях повышенной опасности. Эксплуатация оборудования на шахтах,

опасных по газу и пыли, по горным ударам, внезапным выбросам, в зонах опасных по прорывам воды, увеличивает риск утраты оборудования в результате аварий.

2. Риск увеличения износа оборудования против нормативного.

3. Риск снижения объемов поставок угля в качестве лизинговых платежей, связанный с возможными простоями оборудования и потерями добычи.

Рассмотрим влияние перечисленных рисков на денежные потоки лизингодателя. Риск утраты оборудования учитывается введением понижающего коэффициента к величине остаточной стоимости лизингового имущества в последний период реализации проекта. Оценка вероятности утраты оборудования проводится экспертным путем с привлечением в качестве экспертов ведущих специалистов угледобывающего предприятия. Вероятность уменьшения стоимости имущества 0,05 обусловлена большим водопритоком и возможностью затопления выработок. Форма опросного листа для предприятий «Ростовугля», приведена в табл. 2.

Риск увеличения износа оборудования против нормативного также сказывается на величине остаточной стоимости оборудования и выражается в вероятном уменьшении стоимости оборудования в результате неблагоприятного воздействия горногеологических факторов. К ним относятся: работа в зоне горногеологических нарушений, неравномерная мощность пласта, наличие ложной кровли, наличие твердых включений и крепких породных прослойков в угольном пласте, работа с присечкой бо-

ковых пород и др. Вероятность уменьшения стоимости оборудования 0,25 обусловлена работой с присечкой пород, наличием ложной кровли и неустойчивостью боковых пород. Общий понижающий коэффициент к остаточной стоимости имущества -0,7.

Риск снижения объемов поставок угля в качестве лизинговых платежей учитывается понижающим коэффициентом к величине выручки лизинговой компании, исходя из величины возможных потерь добычи. Для этого построены эмпирические распределения потерь, обусловленных общешахтными простоями, а также простоями, связанными с авариями на транспортных выработках и с горно-

геологическими нарушениями в лаве. Полученные статистические ряды хорошо аппроксимируются функциями нормального распределения. Значение понижающего коэффициента 0,95 показывает вероятное уменьшение суммы лизинговых платежей, коэффициент применяется для каждой выплаты.

В результате поправки денежных потоков получены следующие показатели эффективности проекта с учетом риска:

- чистый доход проекта (ЧД) -1 859 616 руб.;

- чистый дисконтированный доход проекта (ЧДД) - 506 488 руб.;

- внутренняя норма доходности (ВНД) - 31,7%;

- индекс доходности дисконтированных инвестиций - 1,04.

Таким образом, риск проекта, связанный с шахтой, выражается в снижении чистого дохода проекта на 53%, чистого дисконтированного дохода - на 73%.

------------------------------------------------------------------- СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Журнал «Уголь», август, 2002г.

2. Ковалев В.В. Метод оценки инвестиционных про ектов. - М.: Финансы и статистика, 2000. - 122 с.

КОРОТКО ОБ АВТОРАХ ------------------------------

Баташова А.Ф. - ст. преподаватель кафедры «Экономика и право» Шахтинского института Южно-Российского государственного технического университета (НПИ), г. Шахты.

Жукова И.Б. - кандидат экономических наук, доцент кафедры «Экономика и право» Шахтинского института ЮжноРоссийского государственного технического университета (НПИ), г. Шахты.

хвостов, стоимости полученных при переработке металлов, сырья для строительной индустрии и попутной товарной продукции.

В республике Северная Осетия - Алания на территории около 250 га накоплено до 9 млн. тонн металлосодержащих хвостов обогащения и металлургии Мизурской и Фиагдонской обогатительных фабрик и металлургических заводов “Электроцинк”, “Победит”, содержащих: ртуть -110 т на площади 0,75 га; свинец -5390 т на площади 41 га;сурьму-52000 т на площади 1,5 га; торий -1,3 т на площади 0,3 га; кобальт 150 т на площади 3,1 га; хвосты металлургии 3140000 т на площади 30 га; металлы гальваники -43 т на площади 53 га; мышьяк- 50 т на площади 0,7 га.

В результате многолетней деятельности предприятий по добыче и переработке руд в регионе сформированы вторичные месторождения, пригодные для разработки новыми технологиями, среди которых - Владикавказское и Садонское металлоносные месторождения.

Локальные нарушения системы биогеоценоза или одного из слагающих его элементов влекут за собой тяжелые последствия для всей социоприродной системы в целом. Особенно, когда это касается конфликта аграрной и промышленной сфер, так как растениеводство и животноводство связаны с интенсивной эксплуатацией земельных ресурсов, а промышленные

Эффективность переработки хвостов обогащения и металлургии

Статьи 1 ме- Обогащение Металлургия

сяц 1 т всего 1 т всего

переработка, т 3000 - 5GGGGGG - 3GGGGGG

продукты: металлы 400 G.13 65GGGG G.2G 6GGGGG

флюсы 300 G.1G 5GGGGG - -

пески 1500 G.5G 25GGGGG G.5G 15GGGGG

иловые 800 G.27 135GGGG G.3G 9GGGGG

продукция, тыс. руб 2600 1.G7 535GGGG 2.GG 6GGGGGG

затраты РОФ, тыс. руб 700 G.3 15GGGGG G.5 15GGGGG

затраты МЗ, тыс. руб 1100 G.5 25GGGGG 1.G 3GGGGGG

прибыль, тыс. руб 800 G.27 135GGGG G.5 15GGGGG

1 комплекс, тыс. т/год - - 2GG - 2GG

комплексов, шт - - 2 - 1

срок переработки, лет - - 12.5 - 15

прибыль, тыс. руб/год - - 1GBGGG - 1GGGGG

штрафы, тыс. руб/год - - 15GGG - 15GGG

прибыль с учетом экологии, тыс. руб/год 123GGG 115GGG

Всего прибыль от реализации технологии - 238 000 тыс. руб/год

Эффективность утилизации хвостов обогащения и металлургии складывается из снижения величины экологического ущерба от хранения

© В.Б. Заалишвили, A.M. Сатиаев,

M.A. Болатова, A.Ф. Еналлиев, 2003

YA 504.55.054:бб2.470.б

В.Б. Заалишвили, A.M. Сатиаев, M.A. Болатова, A.Ф. Еналлиев ЭКОЛОГИЧЕСКИЕ И ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ФAKТOРЫ YТИЛИЗAЦИИ ВТОРИЧНЫХ РЕС"РСОВ

3. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 1999. - 768 с.

4. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 1996.