CC BY
24
формы целесообразность финансирования проекта определяется, прежде всего, величиной интегральной дисконтированной прибыли, которая может быть получена за расчетный период, совпадающий со сроком действия соглашения по СП. Отличительная особенность участия банка в финансировании проекта в рамках СП по сравнению с ранее рассмотренными формами состоит в том, что вклад банка в уставной фонд СП, является его частью и определяет долю прибыли, направляемой учредителям СП в виде дивидендов. Рассмотрены возможные варианты создания и развития СП:
1) уставной фонд создается в момент начала работ по рассматриваемому проекту за счет взносов учредителей, а дальнейшее его увеличение происходит за счет прибыли, получаемой СП;
2) уставной фонд создается и развивается (наращиваются производственные мощности) за счет средств, вносимых учредителями.
Принципиальным отличием возможных вариантов создания и развития СП является характер изменения доли партнеров в уставном фонде СП на всем периоде действия соглашения. Если в первом варианте доля каждого партнера постоянна, и, следовательно, не зависит от времени доля прибыли, которая причитается участнику СП в виде дивидендов, то во втором варианте эти параметры зависят от времени. Этот фактор крайне важен для согласования интересов партнеров и выработки инвестиционной политики. Так, например, если доля любого участника в уставном фонде СП неизменна во времени, то отдача на единицу инвестиций, вложенных
этим участником в проект, равна внутренней норме прибыли, определенной для проекта в целом. В том случае, когда доля определенного участника зависит от момента времени в реализации проекта, условие равенства отдачи на единицу его инвестиции внутренней норме прибыли в целом для проекта может не достигаться, если не принять специальных мер.
Предлагается использовать правило распределения прибыли между учредителями, которое отражает динамику внесения ими средств. В соответствии с данным предложением доля 1-го учредителя в прибыли 1-го года определяется так:
t-1
X Ki ■ (1 + a)-
ßt _ i=0
n t-1
■ (1 + a)-
j _1 i_0
где п - число учредителей.
При таком подходе можно отыскать согласованную инвестиционную политику, позволяющую обеспечить всем учредителям равную отдачу на единицу вложенных ими средств. Численно эта величина будет равна внутренней норме прибыли в целом для инвестиций, вложенных в СП.
ОСОБЕННОСТИ ВЫБОРА РАЦИОНАЛЬНОГО ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРОГРАММЫ В СОВРЕМЕННЫХ ЭКОНОМИЧЕСКИХ УСЛОВИЯХ
Н.М. Махмутов
Экономическая эффективность и реализуемость стратегии развития крупного транспортного предприятия во многом определяется его финансовыми возможностями и рациональной политикой привлечения денежных средств.
Одной из главных задач финансового планирования является формирование рациональной структуры источников средств предприятия. Структура источников средств связана, прежде всего, с соотношением собственных и заемных средств. Собственные средства формируются из нераспределенной прибыли. Для акционерных обществ очень важна дивидендная политика. При высокой чистой рентабельности производства можно значительную часть прибыли оставлять для развития предприятия, не ущемляя прав акционеров. При недостаточном уровне рентабельности в сегодняшних условиях борьбы предприятий за выживание вполне оправданно заморозить получение дивидендов, увеличив тем самым норму накопления. Необходимость такого шага подкрепляется и тем, что если при низкой рентабельности выплачивать большие дивиденды, то руководитель предприятия не сможет убедить ни одного здравомыслящего банкира в выдаче кредита. Анализируя заемщика, банк, прежде всего, обращает внимание в балансе предприятия на достигнутое соотношение заемных и собственных средств. Наращивание внешнего финансирования также может исказить структуру источников финансовых средств. Но и сами заемные средства неоднородны, каждое из них имеет свои плюсы и минусы.
Оптимальная стратегия развития АО при известной динамике увеличения уставного капитала должна определяться как результат поиска наилучшей комбинации всех возможных способов привлечения средств.
Поскольку число возможных комбинаций может быть достаточно большим (бесконечным, если рассматривать непрерывные значения оптимизируемых параметров), то для поиска наилучшей стратегии следует воспользоваться оптимизационной экономико-математической моделью. Ее обозначения имеют следующее содержание:
# - индекс расчетного года, #=1, 2, ... Т, где
Т - последний год расчетного периода;
и - величина уставного капитала к концу #-го года;
X - величина прибыли, направленной на выплату дивидендов в конце #-го года;
У - величина прибыли, направленной на инвестиционные цели в #-м году;
V - величина фонда накопления к концу #-го года;
Г - величина банковского процента по кредиту, для контрактов, заключаемых в #-м году; в - величина банковского процента по депозиту, ожидаемая в #-м году;
% - темп роста нормы дивидендов;
Я - доходы от всех видов деятельности за вычетом всех расходов, связанных с нею, но не включающих плату за кредиты;
Р - доля налогообложения, ожидаемая в #-м году;
Zt - величина кредита, взятого в #-м году на инвестиционные цели;
е( - номинальная стоимость ценных бумаг, продажа которых предполагается в #-м году;
Dt - срок, на который предоставлен кредит, взятый в течение #-го года;
Необходимо найти значения переменных Х(, у, V, Z, е(удовлетворяющие следующим условиям:
1) Планируемое увеличение уставного капитала обеспечивается за счет суммы средств из всех возможных источников - прибыль, кредит, продажа ценных бумаг
Yt + Zt + et ■
! Xt 1 Л
1 +-----t------
U-1 Bt
v t 1 t y
= и, - и-х
2) Гарантированные дивиденды должны обеспечивать курс ценных бумаг, при котором их продажная цена выше номинальной:
U-- • Bt
> 1
, t=1,2, ... T
3) Должен быть обеспечен баланс всех доходов и расходов АО
• для первого года расчетного периода
х,+ г,а- р,)+ к=я,(1- р,)
• для каждого года #=1,2, ... Т
X, + У,(1 -Р,)-V,_,(1+В,_,)+1; д:(1 Р) + V = К(1 -р,) ”■ £ (1+т,) -1
I=1
4) Должна обеспечиваться тенденция к росту нормы дивидендов, обеспечивающая стабильность АО и привлекательность выпускаемых ценных бумаг для инвесторов
X.
U-1
•Y
Ut
> 0
5) Фонд накопления не должен быть меньше уставного уровня
V,,* Кр-и,
где К - коэффициент резервирования, заданный для #-го года.
6) Искомые переменные должны быть положительными;
#=1,2, ... T
Целевая функция, отражающая интересы учредителей АО, - максимизация интегральной дисконтированной суммы дивидендов, полученных учредителями за расчетный период, увеличения на размер доли учредителей в уставном капитале на конец расчетного периода (приведенный к базовому году);
F = X, (1+B, )4 + X
t=2
U
t-1
T=1
-1
l =1
T-1
+
Л
V
l =1
J
V .-1 у
если начальный уставной капитал и полностью обеспечен взносами учредителей, а ставка банковского процента по депозиту изменяется во времени под воздействием инфляционных процессов и конъюнктуры на рынку кредитных ресурсов.
В условиях отсутствия инфляции при постоянстве (или несущественных колебаниях) ставки банковского процента по депозиту критерий оптимальности, отражающий интересы учредителей, примет вид:
T
F = X, (1+B, )-1 +X
t=2
X
U
t-1
U,- -X <
t-1
\
V
т=1
/
+
T -1
ц t -X<
V
=1
X (1 + B, ) T ^ max
/
Отметим, что при построении данной модели принят ряд допущений:
• Кредит, взятый в #-м году, начинает погашаться в #+1-м году в течение определенного отрезка Dí при неизменной ставке банковского процента по кредиту равными долями;
• Уставной капитал увеличивается дискретно в конце каждого года на запланированную величину (Ц, Ух, и2, ... , Ц);
• Дивиденды выплачиваются один раз в году (в конце очередного года);
X, Y, V, Z, e i0
МОДЕЛЬ ИННОВАЦИОННОГО РАЗВИТИЯ НАУКОГРАДА
В.Ф. Дроздов, к.с.н., ст. преподаватель ГОУ ДПО ГАСИС
В целях обеспечения максимальной эффективности функционирования и инновационного развития наукограда необходимы новые механизмы управления ресурсами, способствующие инновационному развитию города.
Модель управления движением экономических ресурсов строится как многокритериальная динамическая модель управления пополнением и расходованием ресурсов. Глобальный критерий оптимальности формализуется как максимум объема продаж за последующий за годом планирования пятилетний период (продолжительность периода обусловливается горизонтом среднесрочного планирования). Систему соподчиненных и взаимозависимых критериев образуют группы критериев по каждой из стратегий развития наукограда. При достижимом уровне ресурсов стратегия обладает определенными предельными возможностями достижения глобальной и локальных целей. Оптимум по глобальному критерию будет достигаться, если во всех составляющих экономической стратегии формируются решения, увязанные по времени и ресурсам и не противоречащие друг другу.
Принимая во внимание, что важнейшими системообразующими составляющими экономической стратегии являются товарная стратегия, стратегия взаимодействия с рынками сырья, материалов, полуфабрикатов и других экономических ресурсов, стратегия подготовки и переподготовки кадров для инновационной сферы, стратегия снижения транзакционных издержек, стратегия инвестиционной деятельности, стратегия предотвращения несостоятельности, следует определить критерии оптимальности и их взаимные зависимости по составляющим экономической стратегии.
Поскольку основным производителем наукоемкой продукции и локомотивом инновационного развития российской экономики выступают наукограды, то целесообразно разработку и приятие решений относительно реализации инновационных программ формировать с учетом особенностей функционирования наукограда.
Так, критерии для принятия решений в рамках товарной стратегии обусловливаются особенностями продаж наукоемкой про-
