CC BY
79
железных дорог, 2001. - № 3. - С. 7-12.
7. Экономика железнодорожного транспорта: Учеб. для вузов ж.-д. транспорта / Н. П. Терёшина, В. Г. Галабурда, М. Ф. Трихунков и др.; Под ред. Н. П. Терёшиной, Б. М. Лапидуса, М. Ф. Трихункова. - М.: УМЦ ЖДТ, 2006. - 802 с.
8. Приказ Минэкономики Российской Федерации от 01.10.1997 № 118 «Об утверждении методических рекомендаций по реформе предприятий (организаций)» [Электронный ресурс] - Режим доступа: http://www.lawbase.ru/content/view/7874/39/.
9. Методика Всероссийского научно-исследовательского института железнодорожного транспорта по финансовому планированию основной деятельности железнодорожного транспорта. - М.: ВНИИЖТ, 1994. - 18 с.
10. Passenger Rail Investment and Improvement Act of 2008 (Public Law No. 110-432, Division B, enacted Oct. 16, 2008, Amtrak/High-Speed Rail). Prepared March 10, 2009. [Электронный ресурс] - Режим доступа: http://www.fra. dot. gov/downloads/PRnA%200vervi
ew% 20031009.pdf.
11. Amtrak Made Significant Improvements in its Long-Term Capital Planning Process. Federal Railroad Administration. Report Number: CR-2011-036. Date Issued: January 27, 2011. [Электронный ресурс] - Режим доступа: http://www.oig. dot. gov/library-item/5503).
12. National Railroad Passenger Corporation AMTRAK. FY2010-2014 FIVE YEAR FINANCIAL PLAN. [Электронный ресурс] -Режим доступа: http://www.atdlines.com/pdf/nrpc/amk-10-14.pdf).
13. Railroad Rehabilitation & Improvement Financing. [Электронный ресурс] - Режим доступа: http : //www .fra.dot. gov/Page s/177. shtml).
14. Financial and Program Management Improvements Needed for Tuition Assistance Grant Program. U.S. GAO-06-14 October 28, 2005. [Электронный ресурс] - Режим доступа: http://www.gao.gov/products/GAO-06-14).
15. Стерлин А. Р. Стратегическое планирование в промышленных корпорациях США. Опыт развития и новые явления / А. Р. Стерлин , И. В. Тулин. - М.: Наука, 1990. -198 с.
Аннотация. В статье рассмотрена система финансового планирования на железнодорожном транспорте в США, выявлены и проанализированы достоинства и недостатки организации финансового планирования.
Ключевые слова: железнодорожный транспорт, финансовое планирование, финансовый план, бюджетирование, бюджет.
Summary. In the article is considered the financial planning system of railroad in USA, are revealed and analyzed merits and demerits of financial planning organization.
Keywords: railway transportation, financial planning, the financial plan, budgeting, the budget.
Рецензент.д.э.н., профессор ГЭТУТБогомолова Н. И.
Эксперт редакционной коллегии к.э.н., доцент УкрГАЖТ Токмакова И.В.
УДК 338.47:629.33
ОПЕРАЦП З1 ЗЛИТТ1В Й ПОГЛИНАНЬ В ЕКОНОМ1Ц1 УКРАШИ
Максимов В.В., д.е.н., професор (СНУ ím. В.Даля)
У cmammi визначено основт причини поглинань nidnpucMcme, види угод si злиттiв й поглинань та методи оцiнкu компани, що поглинаеться.
Ключовi слова: рейдерство, недружт поглинання, злиття.
Вступ. Практика дiяльностi украшського корпоративного сектору, з точки зору розвитку процеав злиття та поглинання, мае ще небагатий досввд, але штегровашсть нацюнально!
економши в свиогосподарсьш процеси на промислових та фшансових ринках дала можлившть проводити об'еднання компанш з
© Максимов В.В.
Bíciiiik економжи транспорту i промисловост1 № 35, 2011
використанням свиових досягнень в теорп та практицi даних процеав.
Розвиток операцiй з недружнiх поглинань виник з приходом в Укра!ну ринкових умов господарювання, початком яких е процеси роздержавлення та приватизацп. Приватна власнiсть на промисловi та фiнансовi активи породила право на !х продаж.
Анализ остантх до^джень i публшацш. Питання злиттiв та недружшх поглинань розглядаються у працях як вiтчизняниx [1-5], так i зарубiжниx [6-7] учених. Найчастiше автори дають загальну характеристику поняття "рейдерство", роз'яснюють типовi рейдерсьш схеми, досл!джують систему захисту пiдприемств вiд недружнього поглинання. Однак, у наведених роботах практично не розглядаються основш причини поглинання, види угод, що стосуються злитпв й поглинань та методи оцшки компанп, що поглинаеться.
Постановка завдання. Метою написання дано! статтi е виявлення основних причин поглинання, видiв угод зi злиттiв й поглинань та методи оцшки компанп, що поглинаеться.
Виклад основного матерiалу. Угоди зi злитпв й поглинань серед компанш зарекомендували себе в мiжнароднiй практищ як один з головних шструменпв стратеги форсованого розвитку бiзнесу. Уа угоди зi злиттiв й поглинань можна роздшити на двi велик! групи: дружш i недружнi. Шд дружнiми поглинаннями розумшть угоди, у яких обидв! сторони - i поглинач (acquirer), i компанiя, що поглинаеться, (target) защкавлеш у здшсненш угоди чи як мжмум не протидшть 1й. При цьому сторони дшшли згоди в штотних умовах угоди, включаючи вартiсть компанп, що поглинаеться, а також порядок розрахуншв.
З класично! точки зору поняття злиття i поглинання нерiвнозначнi. Злиття - це, як правило, об'еднання р!вних м!ж собою компанiй i створення конгломерату на однакових умовах. Проте слад визнати, що в усьому свт те, що формально називаеться злиттям, насправдi часто е поглинанням, оскшьки одна компанiя фактично отримуе контроль над шшою.
1шщатором процесу поглинання може бути як поглинач, так i власник (власники) компанп, що поглинаеться. У м!ру формування великих корпорацш, а також приходу м!жнародних гравцiв на вичизняний ринок конкуренщя в багатьох галузях значно посилилася. За таких умов невелик! шдприемства починають розумии, що вже не можуть усшшно конкурувати на ринку. Це пов'язано з такими факторами, як зовам шший рiвень доступу до ринку кaпiтaлiв (i, як наслвдок, принципов! розб!жносп в бюджетах на той чи шший напрям
розвитку), економiя на масштабi (коли питомi витрати на одиницю продукци для великих корпорацiй зазвичай нижч!, нiж для невеликого бiзнесу). У цш ситуацп в акцiонерiв i менеджменту компанп е калька альтернатив, основш з яких - фшансування розвитку за рахунок залучення швестицшних ресурсiв для того, щоб можна було вийти на рiвень, який дозволяе конкурувати зi свiтовими «монстрами», або продаж компанп-поглиначу (стратегiчному швестору) i подальший розвиток бiзнесу вже всередиш великого холдингу.
З одного боку, невелика компашя розумiе, що наодинщ вона не виживе, i намагаеться знайти того, хто, по-перше, зацiкавлений у поглинаннi под!бно! компанп, а по-друге, готовий запропонувати прийнятш умови як щодо оцiнки, так i в планi збереження профшю i спiвробiтникiв компанп, що поглинаеться.
З шшого боку, вiдбуваеться i зворотний процес. 1снують велик! компанп, яким не вистачае певно! ланки. Зазвичай це вертикально штегроваш структури. Вертикально штегроваш компанп випдш тим, хто дозволяе сво!м акцiонерам не тшьки максимiзувати прибуток, володшчи уам виробничим i збутовим процесом, але й менше залежати ввд кон'юнктури ринку. Горизонтальна штегращя вiдбуваеться в умовах поглинання компанш, аналопчних компанп-поглиначу, дохiдна частина таким чином зростае значно швидше, шж видаткова, тому поглинання однотипних шдприемств (тобто горизонталью поглинання) теж випдш. Однак, при цьому не слад забувати про те, що процес штеграцп поглинено1 компанп в структуру поглинача не завжди проходить без ускладнень.
Диверсифшовашсть б!знесу через угоди поглинання здшснюеться шляхом кушвл! компанiй, що працюють як у сум!жних галузях, так i в напрямках, не пов'язаних з вашою сферою б!знесу. В iдеальному варiантi нове придбання повинно компенсувати слабкостi i тдкреслити сильш сторони компанп-поглинача.
Щоб почати переговори з потенцшним поглиначем, акцюнери сам! оцшюють власний б!знес, ! поглинач оцшюе для себе б!знес, що поглинаеться. Треба сказати, що так само фонди прямих швестицш ощнюють компанИ, в акцп яких передбачаеться швестувати кошти.
1снуе кшька метод!в оцшки.
1. Метод оцшки за дисконтованими грошовими потоками. Будуеться план розвитку, скаж1мо на п'ять рошв, на основ! якого розраховуються грошов! потоки, що генеруються компашею, ! дисконтуються виходячи з ризишв, можливих для кра1ни в цшому, визначенш галуз! промисловосп ! конкретного шдприемства. Отримана величина збшьшуеться на приведену
Вкник економ1ки транспорту i промисловост1 № 35, 2011
дисконтовану вартiсть грошових потошв, що генеруються компанieю в тсляпрогнозному перiодi. Склавши калька варiантiв розвитку бiзнесу, можна уявити вартiсть компани ^знесу).
2. Метод угод, яш можна порiвняти. Якщо ми продаемо, наприклад, мережу аптек, то за точку ввдлшу можна взяти пвдприемство, що мае приблизно однакову кшьшсть аптек на вiтчизняному ринку чи на ринку, аналопчному за рiвнем ризику. Потрiбно розглянути так1 показники, як варпсть 100%-вого акцiонерного катталу i всiх довгострокових запозичень компани, сшввщнесену з рiчним виторгом у доларах за останш 12 мюящв, чи показник прибутку до процентних витрат, оподаткування й амортизаци (EBITDA), або показник юлькосп торгових метрiв площi та iн. Усi цi показники можна побудувати в таблицю й обчислити середнш коефiцiент для мереж! аптек на вичизняному ринку за вама угодами, що були укладенi протягом дек1лькох рошв, пор!внявши !х: а) за видом д!яльносп, б) за ризиковашстю роботи в регiонах, на яш мережа розповсюджуеться, в) за розм!ром (мереж1 аптек не повинш штотно в!др!знятися одна ввд одно!). Якщо в Укра!ш не було аналопчних угод або важко знайти достов!рну iнформацiю про них, можна проаналiзувати аналогiчнi угоди з мережами аптек в шших регiонах, на шших ринках, що розвиваються i вважаються настiльки ж ризикованими, i застосувати 1хт коефiцiенти до вичизняного бiзнесу.
3. Метод оцшки за активами. Якщо ваше шдприемство зупинено чи виторг ввд нього мiзерний, але у вас е земля, шфраструктура, стши i верстати, що за ринковими щнами коштують ввдносно дорого, можна оцiнювати пiдприемство не за грошовими потоками, не методом пор!вняння угод, а саме за варпстю активiв. Якщо активи пiдприемства коштують 2 млн дол.,
оцшка всього 6i3Hecy складае 2 млн дол., навиь якщо виторг нульовий i е витрати на утримання Bcieï iнфрастрyктyри.
Висновки. Наведенi методи оцшки бiзнесy можна назвати найпоширенiшими. Третш метод частiше застосовуеться там, де останшм часом iстотно зросла варпсть землi i збитковi чи фактично непрацюючi радянськi пiдприемства продаються за цшою активiв, безвiдносно до грошових потошв, як1 вони генерують. При цьому своечасне виявлення основних причин поглинань компанш та розумшня методiв оцшки цiльовоï компанiï, може допомогти ш заздалегiдь визначитися i3 стратепею захисту вiд недружнього поглинання.
СПИСОК Л1ТЕРАТУРИ
1. Селиванова И. Правовые аспекты поглощения компаний в Украине [Текст] // Юридичний радник. - 2006, № 3 (11). - С. 35-38.
2. Швайка I. Окремi питання виконання ухвал про забезпечення позову [Текст] // Юридичний радник. - 2006, № 6 (14). - С. 20-22.
3. Белшов О. Чи насправдi гршмейлери е саштарами бiзнесy? [Текст] // Юридичний журнал. - 2007, № 3 (57). - С. 120-123.
4. Кульшнов В., Зайцев I. Поглинання непокiрноï [Текст] // Контракти. - 2005, № 19. -С. 29-30.
5. Смиюх А. Система захисту Акщонерного товариства ввд недружнього поглинання [Текст] // Юридичний журнал. -2007, № 5 (59). - С. 110-114.
6. Демидова Е. Враждебные поглощения и защита от них в условиях корпоративного рынка России [Текст] // Вопросы экономики. -2007, № 4. - С. 70-84.
7. Егорова Н. Рынок слияний и поглощений [Текст] // ЭКО. - 2007, № 5. - С. 150-165.
Аннотация. В статье определены основные причины поглощений предприятий, виды операций слияний и соглашений и методы оценки поглощаемых компаний.
Ключевые слова: рейдерство, недружелюбные поглощения, слияние.
Summary. In stat'e opredeleny osnovnye prichiny pogloscheniy predpriyatiy, vidy operaciy sliyaniy I soglasheniy I metody ocenki pogloschaemykh kompaniy.
Keywords: reyderstvo, unfriendly absorptions, confluence.
Експерт редакцшног колегм к.е.н., доцент УкрДАЗТ Сухорукова Т.Г.
BiciiiiK економжи транспорту i промисловост1 № 35, 2011
