CC BY
343
© Веретенникова О. Б., Мамин Д. В., 2010
ВЕРЕТЕННИКОВА Ольга Борисовна
Доктор экономических наук, профессор, заведующая кафедрой финансового менеджмента
Уральский государственный экономический университет
620144, РФ, г. Екатеринбург, ул. 8 Марта/Народной воли, 62/45 Контактный телефон: (343) 251-96-93 e-mail: [email protected]
МАМИН Дмитрий Вячеславович
Аспирант, ассистент кафедры денег и банковского дела
Уральский государственный экономический университет
620144, РФ, г. Екатеринбург, ул. 8 Марта/Народной воли, 62/45 Контактный телефон: (343) 251-96-15 e-mail: [email protected]
Международный валютный рынок и перспективы его развития в условиях мирового финансового кризиса
Ключевые слова: международный валютный рынок; мировой финансовый кризис; валютная система; волатильность; экономика США; казначейские облигации США; валюта-убежище; перспективы доллара США; валютно-финансовые отношения; новый Бреттон-Вудс; кредитное плечо.
Аннотация. Рассматриваются современное состояние мировой валютной системы, особенности ее устройства, которые не позволили мировому финансовому кризису распространиться на валютный рынок. Аргументируется, почему происходящее на валютных рынках нельзя назвать кризисом, а также анализируются проблемы, которые могут привести к замене существующей валютной системы.
Стабильность и четкая работа международной валютной системы зависят от того, насколько основные особенности в ее устройстве соответствуют исходным положениям построения структуры всего мирового хозяйства, а также потребностям ведущих стран. Если данные элементы международной экономики перестают соответствовать друг другу, происходит кризис мировой валютной системы. В результате этого обычно она исчезает, а на ее месте создается новая валютная система.
Таким образом, международный валютный рынок представляет собой подверженную кризисам структуру. С момента своего образования он пережил несколько циклических кризисов. Как мы можем убедиться на многочисленных примерах, международный валютный рынок проходит следующие этапы: возникновение - развитие - нормальное функционирование - начало проявления кризисных явлений -кризис - реформа - функционирование - кризис - реформа. Закономерность такой ритмичности работы международного валютного рынка объясняется тем, что он тесно связан со всей мировой хозяйственной системой. Цикличность развития мировой экономики (оживление - подъем - кризис - рецессия), накладываясь на международный валютный рынок, обусловливает цикличность кризисов.
Текущий финансовый кризис коснулся каждой страны и каждого международного рынка. От него пострадали и те, кто был его виновником, и те, кто не имел отношения
к истокам его формирования. Органы государственной власти каждой страны по-своему пытаются найти выход из сложившейся ситуации и стараются всеми силами поддержать собственные национальные экономики. Проблема заключается в том, что у финансовых властей обычно нет готовых экономических методов по преодолению таких глобальных кризисов и они работают по тем аксиомам, которые прописаны в любом учебнике по экономике: предотвратить полный крах финансовой системы любыми способами, обеспечить достаточную ликвидность, использовать рычаги фискальной и кредитно-денежной политики. Однако существует одна из составляющих рынка капитала, куда государство не вмешивалось - международный валютный рынок. Возникают вопросы: почему до сих пор не случился валютный кризис, почему глобальный экономический кризис не привел к кризису валютному?
Вопреки мнению некоторых авторов, изменения, произошедшие за последний год на международном валютном рынке, кризисом назвать нельзя. Укрепление доллара США с августа 2008 по январь 2009 г. относительно всех остальных мировых валют (за исключением японской йены) было достаточно масштабным. Например, евро потерял 23% своей стоимости против доллара, фунт стерлингов упал почти на 27%, австралийский доллар, где в процесс вмешался Резервный банк Австралии, потерял треть. «Все это повлияло на значительный рост волатильности. Наша метрика - это скрытая трехмесячная волатильность, эталон измерения» [1. С. 2]. С августа 2008 по январь 2009 г. ее уровень был максимальным за всю историю: 25% для евро и 29% для йены. Средний уровень волатильности для всего международного валютного рынка составил около 20%. Это достаточно высокие показатели, если сравнивать их, например, с уровнем 11 сентября 2001 г., когда данные значения были в 2 раза меньше.
Рассматриваемые события на международном валютном рынке были восприняты как проявление кризиса мировой валютной системы. Но, по-нашему мнению, мировой финансовый кризис стал только катализатором для обсуждения текущего состояния мировой валютно-финансовой системы. Многие считают, что она уже давно обанкротилась и фактически находится в стадии, соответствующей ситуации Германии в конце 1923 г. Поводом для такой позиции является дискуссионный вопрос о возможности доллара США сохранить свой статус в качестве мировой резервной валюты.
Дело в том, что существующая мировая финансовая система с долларом как мировой резервной валютой создавалась в условиях, когда аналогичными действиями занималась только одна группа стран - ближневосточные государства, торгующие нефтью. Доллар остался один, но теперь уже две группы стран с хорошими доходами, но слаборазвитой финансовой системой закачивают в США свои деньги. Только Китай накопил больше 1,7 трлн дол. Опасность была в том, что, если бы случился кризис в растущих азиатских экономиках, это сразу обрушило бы и цены на нефть. Тогда обмелели бы одновременно оба источника, накачивающие американскую финансовую систему деньгами.
Второй вопрос, который рассматривается в вышеобозначенном контексте, это сможет ли экономика США обслуживать свой внешний долг. Недавно премьер-министр Китая Вэнь Цзябао заявил, что «несколько обеспокоен» девальвацией американской валюты и способностью Штатов выплатить свой долг в размере 1,2 трлн дол. обесцененными долларами. Учитывая последние меры ФРС, его беспокойство, должно быть, значительно усилилось. Решение ФРС накачать денежные рынки триллионами долларов дополняет предложение президента США довести федеральный бюджет до 12% ВВП через огромный заем на финансирование нескольких антикризисных проектов, системы здравоохранения, энергетической системы, обеспечивающей защиту окружающей среды, и ряда других программ. Данное Б. Обамой обещание, что Америка никогда не допустит дефолта по своим долговым обязательствам, не слишком успокоило рынки: согласно сведениям издания The Wall Street Journal, страховка от дефолта
американского правительства по своим обязательствам сейчас в семь раз дороже, чем год назад. Кроме того, Америка всегда может избавиться от своих обязательств, спровоцировав инфляцию.
Китай и Япония уже обладают значительными запасами долгосрочных казначейских облигаций США, стоимость которых за последний год сильно упала, что не может не беспокоить инвесторов. К тому же Китай реализует крупную инвестиционную программу (объемом более 570 млрд дол.), направленную на поддержку национальной экономики. Это поглощает средства, которые раньше направлялись на покупку американских ценных бумаг.
«Другой крупный покупатель - Япония - на данный момент переживает дефицит текущего счета, поэтому вряд ли найдет достаточно средств на эти цели. То же можно сказать и о ближневосточных инвесторах - поток долларов от продажи нефти заметно сократился ввиду падения цен на нее» [2. С. 2]. Неудивительно, что бывший советник президента Дж. У Буша по экономическим вопросам Л. Линдси заявляет, что «не может понять, какие группы иностранных покупателей собираются приобретать долговые обязательства» [3. С. 1], которые появятся в результате реализации планов Б. Обамы. Это подтверждается цифрами движения инвестиционных средств через границу США. В апреле 2009 г. данный показатель составил 11,5 млрд дол. США, а в мае - уже 19,8 млрд дол. США. Общая тенденция за год кризиса - кратное снижение притока иностранных инвестиций в экономику США.
С другой стороны, именно финансовый кризис в Америке спровоцировал в 2008 г. бегство к качественному активу, коим рынки считали доллар. Из финансовой катастрофы, охватившей американские ипотеки второго ранга стоимостью 1300 млрд дол., доллар вышел победителем. В результате этого кризиса капитализация мировых фондовых рынков сократилась на 32 000 млрд дол., а во всех ведущих индустриальных странах «Большой семерки» началась рецессия. Именно этот фактор страха поддерживал спрос на доллары в первые месяцы 2009 г. На данный момент явной альтернативы доллару нет, потому что во всех крупных странах началась рецессия. Из-за снижения мировой торговли и падения цен на сырье темпы роста в странах с развивающимися рынками заметно сокращаются. В Южной Корее и Тайване спад достиг серьезных масштабов. Рост в Китае уже сократился наполовину. «В этих условиях инвесторам жизненно необходима твердая международная валюта. Они не доверяют акциям, они не доверяют корпоративным облигациям, они сомневаются в государственных облигациях, и через валютные рынки они выражают свои сомнения по поводу экономических перспектив отдельных стран» [4. С. 1].
Вопреки мнению некоторых экономистов, которые утверждают, что в мировой валютной системе наблюдается избыток долларов США, то, что происходило за последний год, - это нехватка долларов. Подтверждением этому являются также высокие процентные ставки по доллару во многих странах. Ситуацию обострили и участники международного валютного рынка, которые усилили процесс покупки долларов США. Этот эффект описал еще Дж. Кейнс: «Дело уже даже не в том, что мы выбираем лица, которые кто-то считает действительно красивыми, или даже лица, которые считает красивыми подавляющее большинство. Мы достигли третьего уровня, когда мы изо всех сил пытаемся представить себе, что думает „средний“ человек о том, каким будет среднее мнение. И я думаю, что есть такие, которые пытаются достичь четвертого, пятого уровня и выше» [5. С. 150]. Кейнс говорил, что фондовые рынки ведут себя подобным образом. Мы не покупаем акции компании на основании восприятия их внутренней стоимости. Мы покупаем акции компании на основании нашего восприятия того, как другие понимают внутреннюю стоимость компании. Остальные делают то же самое. Эта теория работает в обоих направлениях. Она помогает объяснить пузыри, но в равной степени помогает объяснить обвалы. Эта ситуация применима и к валютному
рынку: каждый инвестор верит, что все остальные запасаются долларами. В мире началась нехватка долларов. Эту ситуацию ФРС США урегулировала просто - началась активная эмиссия долларов США, дополненная резким снижением ставки рефинансирования. Правительству США пришлось продать ГКО ФРС в обмен на существенное увеличение долларовой массы. Только тогда инвесторы стали думать о внутренних стоимостях на рынке капитала. Все это, конечно, сказалось на инфляции, уровень которой начал расти: в мае индекс потребительских цен вырос всего на 0,1%, а июне этот показатель составил уже 0,7%.
Таким образом, с одной стороны, мы видим явные проблемы в экономике США и то, что главные кредиторы США проявляют большую осторожность в продолжение своих инвестиций в казначейские облигации США. С другой стороны, участники финансовых рынков, используют доллар США как валюту-убежище. Все это заставляет обратить внимание на такой вопрос: возможна ли ситуация предельного риска, связанная с падением финансовой системы США со всеми вытекающими отсюда глобальными рисками? Как мы уже говорили выше, многие экономисты отмечали, что если приток капитала в США будет замедлен, если, к примеру, Япония или страны ОПЕК войдут в фазу экономического кризиса и перестанут инвестировать свои доллары в США, Америка мгновенно будет втянута в тяжелейший финансовый кризис. А значит, роль покупателя достанется простому американскому населению и ФРС. Даже если население будет делать больше сбережений, внутренний спрос не сможет удовлетворить возросшее предложение казначейских облигаций, а скупка облигаций ФРС приведет к инфляции.
За последние годы было опубликовано большое количество работ, посвященных сценариям валютного кризиса, и предлагались различные схемы будущего устройства мировой валютной системы [6. С. 62]. Многие из данных концепций сводятся к тому, что евро заменит доллар США в качестве мировой резервной валюты. Например, бывший глава ФРС А. Гринспен полагает, что: «мы начинаем наблюдать определенный отход от доллара к евро, как со стороны частного сектора, так и со стороны денежно-кредитных властей и центральных банков» [7. С. 1]. Считается, что мировая кредитно-финансовая система готовится к смене мировой валюты. Доллар должен уступить евро пьедестал мировой валюты. Сам доллар, как в свое время это сделал фунт стерлингов, останется просто национальной валютой. Результат смены лидера - общее уменьшение денежной массы в мире (за счет падения курса доллара) и привидение ее в соответствие с товарной массой.
Подобный сценарий, хотя и вполне обоснованный, имеет много дискуссионных аспектов.
Во-первых, роль евро на сегодняшний день в мировой валютной системе ограничивается статусом одной из резервных валют. А вот подавляющее большинство международных расчетов идет с использованием доллара США. Не вызывает сомнения, что если завтра исчезнет евро и вместо него снова появятся национальные валюты стран ЕС, то с мировой экономикой ничего страшного не случится, но крах доллара США приведет к краху всю мировую валютно-финансовую систему.
Во-вторых, последние макроэкономические и статистические данные по экономике США указывают на то, что Америка быстрее остальных (Еврозоны, Великобритании, Японии) выбирается из кризиса. Более того, несмотря на сокращение притока инвестиционных капиталов в США, дефицит торгового баланса уменьшился более чем в 2 раза: с -58 млрд дол. в 2008 до -30 млрд дол. США в 2009 г. Поэтому очень скоро доллар может перейти из статуса валюты зоны безопасности в статус валюты, привлекательной с инвестиционной точки зрения. Как только темпы опережения (с точки зрения восстановления) американской экономики станут более очевидными, доллар может начать новое укрепление. Все это дает право полагать, что пока нет причин, которые
заставили бы участников международного валютного рынка отказаться от доллара США в его текущем статусе.
Таким образом, речь может идти только о перспективах доллара США, но вести разговоры о кризисе всей мировой валютной системы, по нашему мнению, некорректно. Ее основные элементы в условиях кризиса, наоборот, доказали свою устойчивость: режим обмена валют, условия конвертируемости валют, режимы мировых валютных рынков и т. д. События последнего года, происходящие в мировой экономике, показали, что странам следует либо отпустить свои валюты в свободное плавание, либо принять другую валюту, которая будет свободно колебаться относительно всех остальных, не входящих в этот союз.
На этом фоне спорным выглядит вопрос о так называемом новом Бреттон-Вудсе. Основой реорганизации существующей мировой валютно-финансовой системы должны стать меры, закладывающие базу новой, неспекулятивной, экономики.
Одним из аспектов реформирования существующей модели международных валютно-финансовых отношений должно стать решение вопроса о разработке новых правил для гарантии стабильности, необходимой для производственной деятельности и международной торговли. Для этого предлагается устанавливать обменные курсы договорами между государствами («фиксированные обменные курсы») во избежание спекулятивных колебаний рынка и вводить контроль над перемещением капитала в спекулятивных целях («контроль за капиталом»).
Данные вопросы обсуждались во время встречи 020 в Лондоне 1 апреля 2009 г. и на встрече 08 в Аквиле. Но никаких системных решений принято не было. Это объясняется тем, что аспекты нового Бреттон-Вудса очень сложно реализовать практически. Кроме того, основные участники мировой валютно-финансовой системы не видят серьезных оснований для ее реформирования.
Происходящее на международном валютном рынке можно назвать только следствием глобального финансового кризиса. Как мы уже отмечали, рост доллара США объясняется тем, что он выполняет функции валюты-убежища. При этом справедливым будет также указать и на вторую причину такого масштабного укрепления американской валюты.
Некоторые экономисты отмечают [1. С. 3], что в основе текущего финансового кризиса лежит кредитное плечо - двойник начисления сложных процентов. Финансирование этого кредитного плеча обеспечивалось в основном за счет доллара, иены и, в меньшей степени, швейцарского франка и гонконгского доллара. Доллар и иена заимствовались и конвертировались, после чего отдавались взаймы повсюду. В результате мы получили значительную короткую позицию по доллару и иене, которую необходимо закрыть. Укрепление доллара и иены - это отражение абсолютно реального глобального маржинального требования. Это именно то, что пытается распределить их растущая стоимость. Часть кредитного плеча возникла в результате несоответствия валют, а отказ от его использования оказался одной из наиболее влиятельных сил, обусловивших рост доллара и иены. Если процесс повсеместного применения кредитного плеча способствовал беспрецедентному росту основных валют, кроме иены, относительно устойчивых границ ППС (паритет покупательной способности валют), то обратный процесс толкает валюты, включая иену, назад к ППС.
Подведем некоторые итоги.
1. Международный валютный рынок в нынешнем виде отражает реальный спрос и предложение на различные валюты. Резкие колебания на нем в кризисный период отражают обычное поведение его участников, которые вкладывают средства в валюты-убежища, и реальный спрос и предложение, вызванные тем, что инвесторы выходят из сделок с использованием заемных средств. Таким образом, валютный рынок фактически функционирует нормально.
2. Утверждать, что в ближайшее время мировую валютно-финансовую систему ждут какие-либо серьезные кризисные явления, нет оснований. Принципы ее построения полностью соответствуют принципам построения структуры мировой экономики, расстановке сил на мировой арене и интересам ведущих экономических центров и стран.
3. Статус доллара США как основной резервной валюты не подвергается сомнению. Во-первых, для этого пока нет каких-либо серьезных макроэкономических и статистических оснований и причин. Во-вторых, изменения в этом направлении грозят серьезными экономическими проблемами для всех стран, хотя речь о кризисе всей мировой валютной системы (даже при смене статуса доллара США) не идет.
Источники
1. Чандлер М. А был ли кризис? // Новости рынка Форекс. 2008. 27 нояб. Режим доступа : Forexpf.Ru.
2. Стельцер И. Скоро у Америки не останется спонсоров // The Times Online. 2009. 4 апр.
3. Информационная лента Dow Jones Newswires. 2008. 20 дек.
4. Кинг С. Страшные итоги экономического конкурса красоты // Новости рынка Форекс. 2008. 3 нояб. Режим доступа : Forexpf.Ru.
5. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег // Классики экономической науки - XX век. М. : Гелиос АРВ, 1999.
6. Буторина О. Н. Грядущие изменения в международной валютной системе // Биржевое обозрение. 2004. № 4.
7. Информационная лента Dow Jones Newswires. 2008. 10 июня.
