CC BY
116
МЕТОДЫ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ ДИНАМИКИ ФОНДОВОГО РЫНКА И ИХ ОГРАНИЧЕНИЯ
Д.С. СМИРНОВ,
аспирант,
Институт управления, бизнеса и права, 344068, г. Ростов-на-Дону, проспект М. Нагибина, 33А/47
В статье рассмотрены подходы к прогнозированию рыночной динамики: их потенциал и ограничения применения на рефлексивном неравновесном фондовом рынке РФ.
Ключевые слова: прогнозирование; фундаментальный анализ; технический анализ; эффективность рынка; равновесная цена; итерированные ожидания.
Коды классификатора JEL: 012, 014, 017.
Сегодня в России сформировался фондовый рынок со сложившимся кругом участников и развитой инфраструктурой, являющийся индикатором состояния экономики страны, механизмом перераспределения свободных денежных средств и привлечения инвестиций в экономику. Прогнозирование динамики рынка ценных бумаг, как исследование вариантов развития и определения возможных перспектив с учетом различных факторов, имеет важное хозяйственное значение. Операции с ценными бумагами на фондовом рынке являются весомой статьей дохода и способом диверсифицировать свои средства для различных финансовых институтов, таких, как банки, инвестиционные фонды, страховые компании. С переходом к накопительной пенсионной системе динамика отечественного фондового рынка становится определяющей для роста пенсионных накоплений, а использование производных ценных бумаг, таких, как фьючерсы, позволяет многим предприятиям реального сектора успешно хеджировать риски. Прогнозирование, как разработка научно обоснованных суждений о возможном состоянии и будущем развитии фондового рынка, имеет значение для выработки мер государственного регулирования.
В статье рассматривается цена фондовых активов, выраженная в котировках ценных бумаг, обращающихся на организованном рынке. Существуют различные временные рамки построения прогнозов: долгосрочное, среднесрочное, краткосрочное прогнозирование, выражающееся в определении ориентировочных дат возможных спадов и подъемов с указанием минимальных и максимальных значений стоимости активов, прогнозировании кризисов. Прогноз выражает наиболее вероятное развитие событий, он должен быть достоверным, учитывать важнейшие факторы и отражать объективные закономерности.
Процесс построения прогнозов включает в себя определение специфики, целей, вариантов использования и выбор метода прогнозирования. Основными методами прогнозирования являются: экспертные, логическое моделирование, статистические (экстраполяция и интерполяция, индексный), нормативный, фактографический методы [2].
Суть экспертных методов состоит в организации систематического сбора мнений экспертов и их обобщения. Статистические методы прогнозирования развития рынка ценных бумаг основаны на построении фондовых индексов, расчете показателей дисперсии, вариации, ковариации, экстраполяции и интерполяции. Методы логического моделирования используются преимущественно для качественного описания развития прогнозируемого объекта и включают разработку сценариев, содержащих описание последовательности, условий решения, взаимосвязей и значимости событий, метод прогнозирования по образу (корпоративный метод), метод аналогий. Экономико-математическое моделирование базируется на построении различных моделей или схем развития рынка ценных бумаг при заданных условиях и обстоятельствах. Прогнозирование рынка ценных бумаг с помощью трендовых моделей основано на разложении показателей, представленных временным рядом, на три компоненты: тренд, годовая (волновая) и остаточная.
Из-за разнообразия методов прогнозирования временных рядов, трендовых моделей (аддитивных, мультипликативных, смешанных), критериев выбора оптимальных показателей, возникает необходимость комбинации прогнозов, учитывающих специфику различных методов прогнозирования. Экспериментальным методом прогнозирования является машинная имитация на компьютерах, когда необходимые данные анализируют в динамике (статистический анализ), под влиянием ряда факторов (факторный анализ), во взаимодействии с другими данными (системный анализ), в определенных условиях экстремума (оптимизационный анализ). Фактографический метод прогнозирования основан на тщательном изучении публикуемых, сообщаемых в средствах массовой информации фактов, их сопоставлении и анализе. При прогнозировании динамики цен на фондовом рынке на практике наиболее широко применимы фундаментальный и технический анализ.
Фундаментальный анализ — это традиционный экономический анализ, учитывающий влияние различных факторов, влияющих на цену, таких, как динамика ВВП, процентные ставки, экономический рост, уровень инфляции и безработицы, предложение денег, торговый и платежный баланс, политические факторы, состояние отраслей экономики, показатели деятельности той или иной компании. В соответствии с принципами фундаментального анализа решающее влияние на рыночное ценообразование имеет внутренняя стоимость активов. «Традиционное определение внутренней стоимости подчеркивает роль фактов: стоимость ценных бумаг должна быть подтверждена активами, доходами, дивидендами, перспективами и свойствами управления» [1, с. 54]. Оценка внутренней стоимости — это попытка оценить акции независимо от рыночной цены, главным фактором является способность актива приносить постоянный доход, то есть внутренняя стоимость фондовых активов представляет собой экономическую стоимость компании. У ценных бумаг всегда есть центральная ценовая тенденция, которая связана с нормальным уровнем доходности и расчетом на рост доходов и дивидендов, а также степенью риска. В сущности, внутренняя стоимость представляет собой центральную (или осевую) тенденцию цены. Обычно они совпадают, когда растущая или падающая цена приближается к линии более стабильной центральной тенденции и пересекает ее. Данный процесс порождает перманентные колебания, что можно изобразить графически (см. рис. 1).
Рыночная цена всегда возвращается к своему внутреннему значению под воздействием спекуляций и арбитража. Когда способность компании получить прибыль отличается непрерывностью, появляется возможность делать надежные прогнозы, а ориентация на внутреннюю стоимость дает возможность инвесторам осуществлять долгосрочные вложения. Основным ограничением в фундаментальном анализе является разновидность закона итерированных ожиданий в применении для фондового рынка, гласящего «если я ожидаю, что некогда в будущем я буду ожидать чего-то, то я это уже знаю сейчас» [5, с. 282]. Сущность закона заключается в том, что для успешного прогнозирования необходимо знать не только существующие факторы, но и те из них, которые пока не сформированы, поскольку их появление значительно и непредсказуемо меняет всю совокупность взаимодействий в экономических процессах, а ошибка нарастает геометрически (парадокс известен как «эффект бабочки»). Та-
© Д.С. Смирнов, 2009
ТЕRRА ECONOMICUS ^ Экономичeский вестник Ростовского государственного университета 2009 Том 7 № 4 (часть 2)
ТЕRRА ECONOMICUS ^ Экономичeский вестник Ростовского государственного университета ^ 2009 Том 7 № 4 (часть 2)
58
Д.С. СМИРНОВ
ким образом, основным ограничением прогнозирования с помощью фундаментального анализа становится неспособность выйти за пределы экстраполяции существующей экономической модели на будущие периоды.
Время
Рис. 1. Схематичное соотношение рыночной и «справедливой» цен
Технический анализ изучает динамику соотношения спроса и предложения, то есть, прежде всего, сами ценовые изменения, и основан на построении графиков, технических индикаторов, изучении показателей открытых позиций и объема торговли и предполагает, что в цене содержится вся имеющаяся на рынке информация. Однако при построении прогнозов возникает ряд проблем. Институциональные факторы не описываются статистически, а значит, невозможно построить соответствующие количественные временные ряды [3].
Учесть влияние на фондовый рынок группы макроэкономических факторов не всегда представляется возможным из-за весьма слабой, нелинейной связи фондового рынка с последними. Это объясняется наличием рефлексивности на фондовых рынках, то есть взаимосвязи между мышлением участников и ситуацией, в которой они участвуют. Усилия участников по пониманию ситуации — когнитивная или пассивная функция и воздействие их на ситуацию в реальном времени — воздействующая или активная функция, работают в противоположных направлениях. Независимая переменная одной функции является зависимой переменной другой, вместо детерминированного результата получается взаимодействие. Две указанные функции ведут не к равновесию, а к постоянным изменениям, поэтому для финансовых рынков характерны большие колебания, когда исследования факторов не выявляют причин, так как не учитывается оценка ожиданий. Участники финансовых рынков «руководствуются в своих поступках искаженным восприятием действительности, и это искаженное восприятие влияет на результаты функционирования рынка» [4, с. 59]. Сложные системы, такие как фондовый рынок, обладают тенденцией к колебаниям от одной крайности к другой, которая со временем может самоусиливаться.
Состояние подобных систем характеризуется не только динамическим неравновесием, но иногда может достигать и крайнего неравновесного состояния — точки бифуркации. В этой точке система флуктуирует, количественные изменения быстро достигают критической массы, и рынок переходит в новое качественное состояние, которое выражается в кризисе. Кроме того, при прогнозировании необходимо учитывать ошибки исходных данных, модели прогноза, согласования, стратегии, которые заключаются в расхождении данных прогноза и фактических данных. Поэтому даже применение таких сложных методов, как использование нейронных сетей, для прогнозирования динамики фондовых индексов не дает желаемых результатов.
Для того чтобы судить о конкретном опыте прогнозирования фондовых индексов, сопоставим сделанные в начале 2008 года прогнозы с реализациями прогнозируемых величин в конце года. В 2008 году в известном деловом издании — газете «Ведомости», ведущие аналитики российских компаний давали свой прогноз о том, что до конца 2008 года индекс РТС достигнет 3000 пунктов, а российский фондовый рынок, благодаря высоким ценам на нефть, является «тихой гаванью», не подверженной влиянию кризиса. Вопреки сделанным прогнозам, через три месяца российский фондовый рынок накрыло финансовое «цунами», а индекс РТС упал на 75% (см. рис. 2).
Гипотеза эффективности рынка утверждает, что вся новая информация моментально отражается в рыночных ценах, поэтому на эффективном рынке никто не может прогнозировать динамику рыночных цен, и все рыночные цены являются справедливыми для данных активов. Согласно теории случайных блужданий, изменения стоимости ценных бумаг колеблются случайным образом, то есть рынок практически непредсказуем. Данные теории могут быть подвержены критике, однако особенности отечественного фондового рынка, такие как использование инсайдерской информации, недостаток информации и манипуляции на рынке ценных бумаг, также осложняют прогнозирование цен.
ЛИТЕРАТУРА
1. Коттл С., Мюррей Р.Ф., Блок Ф.Е. «Анализ ценных бумаг» Грэма и Додда» / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-бизнес», 2000.
2. Куликов Е.И. Прикладной статистический анализ. М.: Горячая линия — Телеком, 2008.
3. Русинов В.Н. Финансовый рынок. Инструменты и методы прогнозирования. М.: Едиториал УРСС, 2000.
4. СоросДж. Рынок: рациональные оценки и заблуждения // Знание — сила. 1990. № 8.
5. ТалебН.Н. Черный лебедь. Под знаком непредсказуемости. М.: Колибри. 2009.
6. Шеян Д. Гуторов А. Отдельные проблемы прогнозирования курсов акций с учетом периодической компоненты // Рынок ценных бумаг. 2007. № 3.
7. http://www.fmam.ru.
