CC BY
179
Библиографический список
1. Милгром П., Робертс Дж., Экономика, организация и менеджмент: в 2 т. // Экономическая школа. СПб., 2004.
2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. СПб.: Экономическая школа, 1997. 1064 с.
3. Коупленд Г., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: Олимп-бизнес, 1999.
4. Нордхаус В.Д., Самуэльсон П.Э. Экономика, 18-е издание. Вильямс, 2009. 1360 с.
A.V.Aniskov
Non-material actives in market cost of the company
In article definition of a modern role and value of objects of intellectual property in creations of the added economic cost and in enterprise control system in market cost is considered. Classification of methods of an estimation of non-material actives is offered.
Key words: models of development, object of the intellectual property, innovative development, crediting, property rights, economic gains.
УДК 658.14.012
Е.А. Федорова, д-р экон. наук, проф., зав. кафедрой «Финансы и менеджмент», (4872) 35-20-77; 35-20-12; [email protected], (Россия, Тула, ТулГУ);
И.Ф. Шелопаева, магистрант, (4872) 24-17-15; irinashelopaeva1 @таЛ.ги, (Россия, Тула, ТулГУ)
МЕТОДИКА ВЫБОРА И ОБОСНОВАНИЯ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Представлена методика выбора и обоснования источников финансирования инновационных проектов на различных этапах их жизненного цикла, позволяющая выбрать рациональную структуру источников для каждого проекта и снизить общую сумму затрат по их привлечению и обслуживанию.
Ключевые слова: инновационный проект, источники финансирования, риск, эффективность, стоимость привлечения.
Современная промышленность России во многом является отсталой от наиболее развитых стран. Число российских предприятий, осуществляющих инновации, не превышает 10 %. Между тем для многих предприятий внедрение инновационных технологий является переходом на качественно новый уровень развития и часто становится определяющим фактором экономического роста. Но остается острой проблема
финансирования инновационной деятельности. Немногие предприятия могут применять последние достижения науки и техники из-за отсутствия четкой стратегии поэтапного инвестирования инновационного проекта.
Для выбора и обоснования источников финансирования инновационных проектов предлагается методика, отличительной особенностью которой является то, что она учитывает различную инвестиционную привлекательность проекта на разных стадиях его жизненного цикла. Это, прежде всего, связано с изменениями уровней риска и эффективности проекта.
Выбор источников финансирования следует производить в следующей последовательности.
1. Определяется уровень инновационного риска:
1.1. Определяется вероятность возникновения рискового события (т. е. риск проекта в целом):
где Робщ — инновационный риск проекта в целом, доли единицы; Xi —
факторы (переменные), используемые при вычислении риска, доли единицы; Yi — коэффициенты весомости (важности) этих факторов, доли единицы.
Переменная Xi может принимать следующие значения:
0 — практически невозможное событие (с вероятностью менее 0,01),
1 — крайне маловероятное событие (с вероятностью от 0,02 до 0,05),
2 — маловероятное событие (вероятность от 0,06 до 0,10),
3 — событие с вероятностью, которой нельзя пренебречь (от 0,11 до 0,20),
4 — достаточно вероятное событие (вероятность от 0,21 до 0,30),
5 — событие с заметной вероятностью (более 0,30).
1.2. Определяется уровень инновационного риска исходя из его расчетного значения (табл. 1).
(1)
Таблица 1
Эмпирическая шкалауровня риска инновационного проекта
Расчетное значение риска
Уровень риска Минимальный
0,0—0,1 0,1-0,3 0,3-0,4 0,4-0,6 0,6-0,8 0,8-1,0
Максимальный
Критический
Малый
Средний
Высокий
2. Определяется степень эффективности инновационного проекта:
2.1. Определяется экономический эффект проекта (чистый дисконтированный доход):
£ (А - 1)
э”= "°„ л , (2)
(1 + ё)
где Эжон — экономический эффект от реализации проекта, руб.; Д —
доходы по проекту в 1-м году, руб.; 3, — затраты по проекту в 1-м году,
руб.; ё — ставка дисконта, доли единицы; Т — срок реализации проекта,
год.
2.2. Определяется экономическая эффективность (рентабельность) проекта:
ЭР = (Э„ / 3„щ) -100%, (3)
где ЭР — экономическая эффективность инновационного проекта (экономическая рентабельность), %; Эжон — экономический эффект от реализации инновационного проекта, руб.; 3общ — общие затраты на
инновационный проект, руб.
2.3. Определяется степень эффективности инновационного проекта исходя из его расчетного значения (табл. 2):
т
__ Е СтекЛ
СтеКл = —-----, (4)
п
где Ствкл — среднее арифметическое значение ставок процентов по вкладам в ведущих банках России, %; Ствкл — процентная ставка по вкладу в каждом банке, %; п — количество банков, шт.
Таблица 2
Шкала оценки эффективности инновационного проекта
Расчетное значение эффективности Уровень эффективности
X < 0 Абсолютно неэффективный
0< X < Ствкл ■ Т Низкоэффективный
Ствкл • Т < X <2 • Ствк„ • Т Среднеэффективный
2 • Ствкл ■ Т < X Высокоэффективный
Примечание. X — расчетное значение эффективности инновационного проекта; Т — срок реализации проекта.
2.4. Определяется социальный эффект проекта:
Э„, = ЗП^ ■ НДФЛ , (5)
где Эсоц — социальный эффект от реализации проекта, руб.; ЗПобщ —
общая заработная плата для вновь созданных в связи с реализацией проекта рабочих мест, руб.; НДФЛ — налоговая ставка НДФЛ, доли единицы.
ЗПобщ = ЗПср • Чрм • Т-12, (6)
ЗПобщ — общая заработная плата для вновь созданных в связи с
реализацией проекта рабочих мест, руб.; ЗПср — среднемесячная
заработная плата одного работника для вновь созданных в связи с реализацией проекта рабочих мест, руб.; Чрм — число вновь созданных в
связи с реализацией проекта рабочих мест, шт.; Т — срок реализации проекта, год.
2.5. Определяется экологический эффект проекта:
ээкол = м ■a, (7)
где Эжол — экологический эффект от реализации проекта, руб.; М — масса вредных веществ, не выброшенных в окружающую среду в связи с реализацией инновационного проекта, т; а — тариф за выброс 1 т вещества данного класса опасности в окружающую среду, руб./т.
2.6. Определяется технологический эффект проекта:
= (Себ, -Себ2)• 0^, (8)
где Этехн — технологический эффект от реализации проекта, руб.; Себ1 — средняя себестоимость продукции до внедрения инновационной технологии, руб.; Себ2 — средняя себестоимость продукции после
внедрения инновационной технологии, руб.; Опрод — объем продаж, шт.
2.7. Определяется сумма эффектов от реализации проекта:
э«, =1 Эп, (9)
2=1
где Эсов — совокупный эффект от реализации инновационного проекта, руб.; Эп — и-й эффект от реализации инновационного проекта, руб.
2.8. Определяется эффективность инновационного проекта для государства:
эгос = (Эт / 3) • 100%, (10)
где Эгос — эффективность инновационного проекта для государства, %;
Эсое — совокупный эффект от реализации инновационного проекта, руб.;
3 — общие затраты на инновационный проект, руб.
3. Определяется стадия жизненного цикла инновационного проекта и сочетание показателей риск — эффективность. Проект позиционируется на
карте распределения источников финансирования по стадиям жизненного цикла инновационного проекта с учетом уровней риска и эффективности (табл. 3).
Таблица 3
Картараспределения источников финансирования по стадиям
жизненного цикла инновационного проекта
Этапы жизненного цикла проекта Фундаментальные и прикладные научные исследования Опытно- конструкторские работы Внедрение
1 2 3 4
Высокий уровень риска, высокая эффективность Собственные средства, средства бизнес-ангелов. Собственные средства, средства бизнес-ангелов, венчурное финансирование. Собственные средства, средства бизнес-ангелов, венчурное финансирование, коммерческий кредит, лизинг, средства российских и иностранных компаний.
Низкий уровень риска, низкая эффективность
Высокий уровень риска, низкая эффективность Собственные средства (не менее 20 %), бюджетное финансирование. Собственные средства (не менее 20 %), бюджетное финансирование. Собственные средства (не менее 20 %), бюджетное финансирование.
Низкий уровень риска, высокая эффективность
Этапы жизненного цикла проекта Рост Замедление роста Спад
Высокий уровень риска, высокая эффективность Собственные средства, коммерческий кредит, облигационный займ.
Низкий уровень риска, низкая эффективность Собственные средства (в том числе IPO), коммерческий кредит, лизинг, средства российских и иностранных компаний, облигационный займ.
1 2 3 4
Высокий уровень риска, низкая эффективность Собственные средства, коммерческий кредит, облигационный займ. Собственные средства.
Низкий уровень риска, высокая эффективность Собственные средства (в том числе IPO), коммерческий кредит, лизинг, средства российских и иностранных компаний, облигационный займ.
4. Определяются возможные источники финансирования проекта на данной стадии, оптимальная структура этих источников исходя из стоимости их привлечения и эффекта финансового рычага.
4.1. Определяются возможные источники финансирования проекта на данной стадии и стоимость привлечения каждого источника.
Цена источника «уставный капитал» будет состоять из цены источника финансирования «привилегированные акции»:
к„, = Д / Ц„, (11)
где Кгш — цена источника финансирования «привилегированные акции», доли единицы; Д — размер фиксированного дивиденда, руб.; Цпа — текущая (рыночная) цена привилегированной акции, руб., и цены источника финансирования «обыкновенные акции»:
К. = Д. / 4«, + g, (12)
где Коа — цена источника финансирования «обыкновенные акции», доли единицы; Дп — прогнозное значение дивиденда на ближайший период, руб.; Цоа — текущая (рыночная) цена обыкновенной акции, руб.; g — прогнозируемый темп прироста дивидендов, доли единицы.
Цена источника финансирования «IPO»:
Ке =----^----+ g, (13)
е Р0 • (1 - F)
где Re — цена источника финансирования IPO, доли единицы; Дг —
денежный поток, руб.; F — уровень затрат на размещение, доли единицы;
Р0 — рыночная цена акций нового выпуска, руб.; g — средний ожидаемый долгосрочный темп роста рыночного индекса, доли единицы.
Для расчета цены источника финансирования «нераспределенная прибыль» используем ту же формулу, что и для расчета цены источника «обыкновенные акции».
Цена источника «амортизационный фонд»:
Каф =^1 • к , (14)
¿=1
где Каф — средневзвешенная цена собственных источников
финансирования (за исключением амортизационного фонда), доли единицы; — удельный вес 1-го источника финансирования в общем
объеме собственных средств, доли единицы; к — цена 1-го источника
финансирования, доли единицы.
Цена источника финансирования «кредит»:
К,* = Р • (1 - Н), (15)
где Кбс — цена источника финансирования «кредит», доли единицы; Р — процент, уплачиваемый банку, доли единицы; Н — ставка налога на прибыль, доли единицы.
Цена источника финансирования «облигационный займ»:
= С- •Р+(С- ~ С-))к - (1 - я), (16)
" (С, + С, ))2 ' У ’
где Коз — цена облигационного займа как источника средств
предприятия, доли единицы; Р — ставка процента, доли единицы; Сн —
величина займа (номинальная стоимость), руб.; Ср — реализационная цена
облигаций, руб.; к — срок займа, год; Н — ставка налога на прибыль, доли единицы.
Государственное финансирование инновационных программ, прошедших конкурсный отбор, может осуществляться за счет средств федерального бюджета, выделяемых на безвозмездной возвратной основе. Таким образом, цену привлечения источника «государственное финансирование» можно считать равной нулю.
Цена источника финансирования «лизинг»:
Кл = И • (1 - Н), (17)
где Кл — цена источника финансирования «лизинг», доли единицы; И — лизинговый процент, доли единицы; Н — ставка налога на прибыль, доли единицы.
Для источников «венчурное финансирование» и «средства бизнес-ангелов» целесообразно применять ту же формулу, что и для расчета цены источника финансирования «нераспределенная прибыль».
4.2. Рассчитывается возможный объем привлекаемых средств для каждого источника финансирования:
3 = ИФ Р + Акт + Акт , (18)
инв л в 5 V у
где 3 — затраты на проект данного инвестора, руб.; Актл —
ликвидационная стоимость активов, которые подлежат реализации, руб.; Актв — восстановительная стоимость оборудования, которое может быть использовано в других проектах, руб.; PUHe — приемлемый уровень риска для данного инвестора, доли единицы; ИФ — инвестиционный фонд, руб.
Переменная Ринв представляет собой максимальный уровень риска, при котором инвестор согласен вложить деньги в проект. Ее значение выбирается инвестором самостоятельно.
4.3. Рациональная структура источников финансирования рассчитывается, исходя из максимизации эффекта финансового рычага:
чс
ЭФР = (1 - Снп) • (ЭР - СРСП) • ^, (19)
где ЭФР — эффект финансового рычага; Снп — ставка налога на прибыль, доли единицы; ЭР — экономическая рентабельность, доли единицы; СРСП — средняя расчетная ставка процента, доли единицы; ЗС — заемные средства, руб.; СС — собственные средства, руб.
Средняя расчетная ставка процента рассчитывается по формуле:
СРСП = £ к, ■ V,, (20)
2=1
где СРСП — средняя расчетная ставка процента, доли единицы; Ki — стоимость привлечения i-ro источника финансирования, доли
единицы; V — удельный вес i-ro источника финансирования в общем
объеме финансирования, доли единицы,
V,= , (21)
общ
V — удельный вес i-ro источника финансирования в общем объеме
финансирования, доли единицы; 3i — затраты на проект i-ro инвестора,
руб.; 3общ — общие затраты на инновационный проект, руб.
Для реализации проекта необходим определенный объем финансирования, состоящий из собственных и заемных средств: СС + ЗС = cost (т. е. в данном случае увеличение ЗС произойдет за счет сокращения СС и не приведет к росту ЭР). Поэтому задача сводится к тому, чтобы выявить оптимальное соотношение различных источников собственных и заемных средств при заданном общем объеме финансирования.
Так как ЭФР ^ max, Снп = cost, СС + ЗС = cost, ЭР = cost, то СРСП ^ min. Для достижения этого условия выявляется источник с наименьшей стоимостью привлечения К1. Для этого источника
рассчитывается показатель V. Если 31 > 3общ, проект полностью
финансируется за счет этого источника. Если нет, выбирается следующий источник с наименьшей стоимостью привлечения, для которого также рассчитывается показатель V2. Если 32 > 3общ - 31, оставшаяся часть проекта
полностью финансируется за счет этого источника. Если нет, выбираем следующий и так далее. Таким образом, мы получаем набор показателей
V, которые составляют рациональную структуру источников финансирования инновационного проекта.
Применение данной методики выбора источников финансирования на различных этапах жизненного цикла инновационного проекта позволяет значительно сократить затраты на привлечение капитала и тем самым повысить эффективность инновационного проекта.
Библиографический список
1. Российский статистический ежегодник, 2009: стат. сб. / Росстат. М., 2009. 795 с.
2. Федорова Е.А., Шелопаева И.Ф. Инновационный риск // Вестник ТулГУ. Серия. Экономика. Управление. Финансы: сб. докл. Всерос. науч.-практич. конф. Тула: Изд-во ТулГУ, 2009.
3. Федорова Е.А., Шелопаева И.Ф. Источники финансирования инновационных проектов // Известия ТулГУ. Серия. Экономика. Управление. Финансы. Тула: Изд-во ТулГУ, 2009.
4. Шелопаева И.Ф. Анализ развития рынка инноваций в России // Вестник ТулГУ. Серия. Экономика. Управление. Финансы: сб. докл. Всерос. науч.-практич. конф. Тула: Изд-во ТулГУ, 2010.
5. Шелопаева И.Ф. Финансирование инновационной деятельности // Известия ТулГУ. Серия. Экономика. Управление. Финансы. Тула: Изд-во ТулГУ, 2010.
E.A. Fedorova, I.F. Shelopaeva
The method of choosing and justification of financing sources at the different stages of the life cycle of innovative projects
The method of choosing and justification of financing sources at the different stages of the life cycle of innovative projects, which allows to choose the optimal structure of financing sources and save on payments for credit sources.
Key words: the innovative project, financing sources, the risk, the efficiency, the cost of borrowing.
