CC BY
664
Метод ликвидационной стоимости в оценке бизнеса: теория и практика
Н.Н. Захарова
главный консультант по финансам департамента консалтинга и оценки ООО «Нексиа Пачоли Консалтинг», соискатель Московского финансово-промышленного университета «Синергия» (г. Москва)
Надежда Николаевна Захарова, [email protected]
Работа оценщика связана с постоянным принятием решений. Существующие стандарты оценки определяют общую схему действий при проведении оценки, а описанные методики формируют инструментарий специалиста. Многовариантность природы и экономической сущности объектов оценки не позволяет унифицировать алгоритм расчета стоимости раз и навсегда, и методы оценки выбираются прежде всего исходя из здравого смысла и опыта. Так, в пункте 20 Федерального стандарта оценки (далее -ФСО) № 1, принятого в 2007 году 1, указано: «Оценщик при проведении оценки обязан использовать затратный, сравнительный и доходный подходы к оценке или обосновать отказ от использования того или иного подхода. Оценщик вправе самостоятельно определять конкретные методы оценки в рамках применения каждого из подходов».
Обновленная редакция стандарта, вступившая в силу в сентябре 2015 года, содержит аналогичные положения: «Основными подходами, используемыми при проведении оценки, являются сравнительный, доходный и затратный подходы. При выборе используемых подходов следует учитывать
не только возможности применения каждого из подходов, но и цели и задачи оценки, предполагаемое использование результатов оценки, допущения, полноту и достоверность исходной информации» (п. 11) 2.
Рассмотрим один из редко применяемых методов оценки стоимости бизнеса 3, входящих в группу методов затратного подхода, - метод ликвидационной стоимости.
В практике автора настоящей статьи этот метод применялся в оценке при реорганизации юридических лиц (слияние, присоединение или поглощение). Такие оценки практикуются, например, когда необходимо осуществить внутригрупповую сделку с активом, предназначенным к ликвидации. В теории оценки при реализации метода дисконтированных денежных потоков при применении доходного подхода ликвидационная стоимость является одним из вариантов расчета терминальной стоимости бизнеса 4.
Основные определения и основания применения метода
«Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, осно-
1 Приказ Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации от 20 июля 2007 года № 256 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)» (в редакции от 22 октября 2010 года).
2 Приказ Министерства экономического развития Российской Федерации от 20 мая 2015 года № 297 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)».
3 Здесь и далее под оценкой бизнеса понимается оценка акций, паев в паевых фондах производственных кооперативов, долей в уставном (складочном) капитале.
4 Косорукова И. В., Секачев С. А., Шуклина М. А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса. М. : Издательство «Московская финансово-промышленная академия», 2011. С. 393.
ванных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устареваний» (п. 15 ФСО № 1 от 2007 года).
В Федеральном стандарте оценки бизнеса № 8 (пункты 11.1 и 11.2) 5 указываются следующие особенности применения затратного подхода: «При использовании затратного подхода конкретный метод проведения оценки объекта оценки применяется с учетом ожиданий относительно перспектив деятельности организации (как действующая или как ликвидируемая). В случае наличия предпосылки ликвидации организации, ведущей бизнес, стоимость объекта оценки определяется как чистая выручка, получаемая после реализации активов такой организации с учетом погашения имеющейся задолженности и затрат, связанных с реализацией активов и прекращением деятельности организации, ведущей бизнес».
Указанный в стандарте ФСО № 8 метод традиционно называют методом ликвидационной стоимости 6. Как указано в ФСО № 8, рассматриваемый метод применяется в случае наличия предпосылки ликвидации организации, ведущей бизнес. Следует отметить, что в учебной литературе предпосылки для применения этого метода описываются по-разному. Например: «Применение метода ликвидационной стоимости может осуществляться при выполнении следующих условий:
1) предприятие не является действующим, или имеются основания считать, что оно прекратит свое существование в ближайшем будущем;
2) оцениваемая доля является контрольной или такой, которая способна вызвать продажу активов;
3) когда стоимость предприятия при ликвидации выше, чем при продолжении деятельности» 7.
В большинстве случаев анализ ретроспективы деятельности предприятия и текущей ситуации позволяет сделать вывод о перспективах и принять решение о применимости метода ликвидационной стоимости. Однако, как показывает практика, прекращение деятельности предприятия не всегда является очевидным, что будет показано далее.
Важный фактор - размер оцениваемой доли в собственном капитале предприятия. Ликвидация предприятия является альтернативой продолжения деятельности. Если на дату оценки принято решение о ликвидации, то выбор метода не вызовет затруднений. Однако если такое решение не принято, то возникает необходимость анализа возможности принятия такого решения с позиции владельца оцениваемой доли в собственном капитале предприятия.
С точки зрения принципа эффективного использования оптимальный вариант использования имущества предприятия должен приводить к его наивысшей стоимости 8. Таким образом, выбор между ликвидацией и продолжением деятельности предприятия зависит от ожидаемого экономического эффекта, следовательно, можно говорить о применимости метода ликвидационной стоимости только в случае, когда стоимость предприятия при ликвидации выше, чем при продолжении деятельности.
Приказ Министерства экономического развития Российской Федерации от 1 июня 2015 года № 326 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Оценка бизнеса (ФСО № 8)». Смотри:
Бухарин Н. А, Озеров Е. С, Пупенцова С. В., Шаброва О. А. Оценка и управление стоимостью бизнеса : учебное пособие / под общей редакцией Е. С. Озерова. СПб. : ЭМ-НиТ, 2011;
Косорукова И. В., Секачев С. А., Шуклина М. А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса. М. : Издательство «Московская финансово-промышленная академия», 2011.
Косорукова И. В., Секачев С. А., Шуклина М. А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса. М. : Издательство «Московская финансово-промышленная академия», 2011. С. 425-426.
Чеботарев Н. Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) : учебник. М. : Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2009. С. 25.
Также немаловажно провести анализ взаимосвязи понятий «ликвидационная стоимость» и «метод ликвидационной стоимости». Согласно ФСО № 2 9 при проведении оценки возможно определение следующих видов стоимости:
• рыночная;
• инвестиционная;
• ликвидационная;
• кадастровая.
Понятие «ликвидационная стоимость» находит отражение в пункте 9 ФСО № 2, принятого в 2007 году: «При определении ликвидационной стоимости объекта оценки определяется расчетная величина, отражающая наиболее вероятную цену, по которой данный объект оценки может быть отчужден за срок экспозиции объекта оценки, меньший типичного срока экспозиции для рыночных условий, в условиях, когда продавец вынужден совершить сделку по отчуждению имущества.
При определении ликвидационной стоимости, в отличие от определения рыночной стоимости, учитывается влияние чрезвычайных обстоятельств, вынуждающих продавца продавать объект оценки на условиях, не соответствующих рыночным».
В принятой в 2015 году редакции стандарта ФСО № 2 (п. 8) дается более формализованное определение ликвидационной стоимости: «Ликвидационная стоимость - это расчетная величина, отражающая наиболее вероятную цену, по которой данный объект может быть отчужден за срок экспозиции объекта оценки, меньший типичного срока экспозиции для рыночных условий, в условиях, когда продавец вынужден совершить сделку по отчуждению имущества» 10.
Таким образом, законодатель, характеризуя ликвидационную стоимость, говорит
о вынужденности как об основной предпосылке для определения ликвидационной стоимости и ставит в приоритет фактор времени (внешний фактор по отношению к объекту оценки). При этом не дается отдельное определение применительно к стоимости бизнеса, а объект оценки рассматривается как целостный предмет сделки (отчуждения).
Основной предпосылкой метода ликвидационной стоимости является ожидание относительно перспектив деятельности организации. Планируемая ликвидация - внутренний фактор по отношению к объекту оценки (бизнесу).
В связи с этим величина, определяемая методом ликвидационной стоимости бизнеса в рамках затратного подхода, не тождественна понятию «ликвидационная стоимость» в трактовке федеральных стандартов оценки. Рассматриваемый метод может быть применен в том числе при определении рыночной стоимости бизнеса.
Алгоритм расчета
Оценка стоимости бизнеса методом ликвидационной стоимости может быть единственным корректным способом расчета, если компания прекратила вести производственную деятельность, но решение о ликвидации не принято, либо если деятельность компании стабильно убыточна. В практике оценщика такие случаи возникают, например, когда осуществляются сделки по слиянию, присоединению или поглощению компании внутри холдинга 11 и компания, выступающая объектом сделки, владеет неперспективным имущественным комплексом, судьба которого будет определяться в рамках общей стратегии холдинга.
9 Приказ Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации от 20 июля 2007 года № 255 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)» (в редакции от 22 октября 2010 года).
10 Приказ Министерства экономического развития Российской Федерации от 20 мая 2015 года № 298 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)».
11 Холдинг (от англ. holding «владение») — структура коммерческих организаций, включающая материнскую компанию и сеть дочерних компаний, которые она контролирует.
Рассматриваемый метод подразумевает прогнозирование доходов и расходов при распродаже активов, погашении обязательств и закрытии бизнеса.
Ликвидация предприятия происходит не одномоментно, этот процесс охватывает определенный временной интервал, поэтому при расчете необходимо определить не только стоимость активов, по которой они могут быть реализованы, но и будущие расходы предприятия на этапе ликвидации, а также временные интервалы, в которых будут получены доходы и понесены расходы.
Один из авторов одной из наиболее известных работ по оценке «Standards of value: theory and applications» 12 Дж. Фишмен пишет, что существуют различные типы ликвидации. Применительно к оценке бизнеса эти типы могут быть описаны следующим образом:
1) стоимость при упорядоченном отчуждении - это стоимость в обмене при реализации активов «в розницу», представляющая собой цену, за которую активы могут быть проданы с нормальным сроком экспозиции на вторичном рынке;
2) стоимость при ускоренной (принудительной) ликвидации - стоимость в обмене, которая представляет собой цену, по которой активы могут быть проданы «в розницу», но за более короткий период времени;
3) стоимость предприятия как совокупности активов - стоимость в обмене, состоящая из стоимости «установленных» активов, но не в текущем использовании для извлечения дохода и не в составе действующего предприятия.
В приведенном описании типов ликвидации не затрагивается вопрос обязательств
предприятия и расходов на ликвидацию. С учетом этого замечания первые два типа можно считать вариантами метода ликвидационной стоимости. Третий тип видится автору настоящей статьи неоднозначным и может быть реализован с использованием другого метода затратного подхода - метода накопления активов 13.
Обобщив изложенные в учебной литературе описания метода ликвидационной стоимости бизнеса, можно представить последовательность действий следующим образом:
• разработка календарного плана-графика ликвидации активов;
• расчет рыночной стоимости активов, а затем их ликвидационной стоимости;
• расчет прямых расходов на ликвидацию;
• расчет прочих расходов (расходы на поддержание предприятия до момента ликвидации);
• расчет налогов и платежей, связанных с ликвидацией (налог на прибыль, выплаты увольняемым сотрудникам и т. п.);
• расчет величины обязательств предприятия;
• расчет разности между ликвидационной стоимостью активов и суммой расходов и обязательств.
Некоторые авторы учебных пособий предлагают также проводить дисконтирование, учитывающее фактор времени получения доходов от реализации активов 14.
Исходя из практики автора настоящей статьи при оценке бизнеса методом ликвидационной стоимости целесообразно
13
14
Standards of value : theory and applications / Jay E. Fishman, Shannon P. Pratt, William J. Morrison. 1. Valuation. 2. Fair value -Accounting. I. Pratt, Shannon F. II. Morrison, William J. III. Title. HF5681.V3F57 2007 657'.73-dc22. P. 29.
Описание метода см., например: Косорукова И. В., Секачев С. А., Шуклина М. А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса. М. : Издательство «Московская финансово-промышленная академия», 2011. С. 419-425. См., например:
Косорукова И. В., Секачев С. А., Шуклина М. А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса. М. : Издательство «Московская финансово-промышленная академия», 2011. С. 426;
Бухарин Н. А, Озеров Е. С, Пупенцова С. В., Шаброва О. А. Оценка и управление стоимостью бизнеса : учебное пособие / под общей редакцией Е. С. Озерова. СПб. : ЭМ-НиТ, 2011. С. 142.
прежде всего провести анализ активов на предмет возможности извлечения дохода и группировку основных средств в зависимости от вариантов извлечения дохода от реализации (подробнее о группировке будет сказано далее). Также необходимо провести анализ обязательств, в том числе условий расторжения действующих договоров.
Рассчитывать ликвидационную стоимость активов согласно определению этого понятия, данному в ФСО № 2, имеет смысл лишь в случае ускоренной ликвидации, в общем же случае имеет смысл определять рыночную стоимость активов и рыночный период экспозиции.
В период ликвидации у предприятия могут возникать обязательства, не отраженные в балансе на дату оценки, например обязательства, вытекающие из заключенных ранее договоров. Такие обязательства также должны учитываться при расчете.
Для удобства расчета активы могут быть разделены на активы к реализации (основные средства, котируемые ценные бумаги и т. д.) и прочие активы, как правило, вытекающие из договорных отношений (дебиторская задолженность, выданные займы и т. д.).
Необходимым элементом расчета является и дисконтирование доходов и расходов, относимых к будущим периодам.
Исходя из этого автором настоящей статьи предлагается следующая последовательность действий:
• выделение групп активов и их анализ на предмет возможности реализации;
• анализ обязательств, в том числе не отраженных в балансе;
• определение сроков реализации активов (периода экспозиции) и разработка календарного плана-графика ликвидации активов;
• расчет рыночной стоимости активов, подлежащих реализации;
• расчет прямых расходов на ликвидацию;
• расчет расходов на поддержание предприятия до момента ликвидации;
• расчет величины прочих активов и обязательств;
• расчет налогов и платежей, связанных с ликвидацией (налог на прибыль, выплаты увольняемым сотрудникам и т. п.);
• расчет ставки дисконтирования;
• определение рыночной стоимости.
Нетрудно заметить, что описанные этапы сходны с этапами метода дисконтированных денежных потоков (метод доходного подхода) - оба метода предусматривают прогноз доходов и расходов, дисконтирование прогнозных показателей денежного потока.
Отметим, что название метода «ликвидационная стоимость», как и отнесение его к методам затратного подхода, появились в российской литературе в первых учебниках по оценке 15 и с тех пор не претерпело изменений. При этом существование самостоятельного термина «ликвидационная стоимость» приводит к частой подмене понятий.
Предложенная нами последовательность действий может быть выделена в самостоятельный метод дисконтирования денежных потоков при ликвидации (метод рыночной ликвидации бизнеса). Наблюдаемое сходство предлагаемого метода с дисконтированием денежных потоков (метод доходного подхода) целесообразно проанализировать, сравнив определения подходов к оценке, приведенные в ФСО № 116:
«Доходный подход - совокупность методов оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки.
15 См.: Оценка бизнеса : учебное пособие / под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. М. : Финансы и статистика, 1998. С. 217.
16 Приказ Министерства экономического развития Российской Федерации от 20 мая 2015 года № 297 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)».
Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для приобретения, воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устареваний».
Из сравнения приведенных определений видно, что описанная ранее последовательность действий соответствует доходному подходу (это будет показано далее).
Как уже отмечалось, в общем случае рассматриваемый метод дисконтирования денежных потоков при ликвидации позволяет определить рыночную стоимость бизнеса. Рассмотрим применение этого метода на примере.
Пример применения метода дисконтирования денежных потоков при ликвидации
Постановка задачи
Для современной экономики типичным является объединение компаний в группы (холдинги), что позволяет достичь синерге-тического эффекта. При этом каждая компания холдинга имеет индивидуальные показатели эффективности.
Рассмотрим в качестве примера ситуацию, когда холдинг владеет действующим бизнесом, не связанным с его основной деятельностью. Обычно такого рода предприятия действуют в сфере услуг (информационные услуги, транспортные услуги, услуги питания для сотрудников, обеспечение безопасности и т. п.), их бизнес направлен в первую очередь на удовлетворение нужд холдинга, и их эффективность не является приоритетной задачей. Необходимость оценки возникает, когда холдинг решает продать непрофильный актив (бизнес).
Для примера проведем оценку предприятия общественного питания в городе Москве.
Исходные данные
Объект оценки - 100-процентная доля в уставном капитале ООО «Компания».
Определению подлежит рыночная стоимость. Дата оценки: 31 декабря 2014 года.
ООО «Компания» было создано для обеспечения сотрудников холдинга питанием. Основные направления деятельности компании - обеспечение работы ресторана, организация питания в столовых.
ООО «Компания» не имеет собственного недвижимого имущества и осуществляет деятельность на арендуемых площадях -здание в Западном округе города Москвы, эксплуатируемое в качестве ресторана (далее - Здание 1), помещения в центральном округе города Москвы, используемые для размещения столовых для сотрудников холдинга (далее - Помещение 1, Помещение 2, Помещение 3). Обществу принадлежат объекты движимого имущества.
Помимо основной деятельности, ООО «Компания» сдает помещения (часть помещений в Здании 1) в субаренду.
Предполагается продажа ООО «Компания» с целью избавления от непрофильного актива.
Исходные данные бухгалтерского баланса, необходимые для оценки стоимости бизнеса методом ликвидационной стоимости, приведены в таблице 1.
Бухгалтерская величина чистых активов ООО «Компания» составляет 37 179 тысяч рублей.
Согласно бухгалтерской отчетности годовая выручка за 2014 год составила 429 135 тысяч рублей. Колебания размера выручки в 2011-2014 годах незначительные. Результат деятельности ООО «Компания» в 2011-2014 годах - убыток.
Основные предположения и
допущения
На этапе выбора подходов и методов к оценке проводится анализ деятельности общества и сравнение с рыночными показателями.
Для ООО «Компания» были сделаны следующие выводы:
• по анализу финансовых показателей.
По состоянию на дату оценки основ-
Таблица 1
Данные бухгалтерского баланса ООО «Компания», тыс. р.
Показатель Балансовая стоимость на 31.12.2014
АКТИВЫ ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИ Основные средства ВЫ 8 211
Отложенные налоговые активы 37 296
Суммарно внеоборотные активы ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Запасы 45 507 5 814
Дебиторская задолженность 44 958
Денежные средства и денежные эквиваленты 1 707
Прочие оборотные активы 288
Суммарно оборотные активы 52 767
Итого по разделу «АКТИВЫ» ПАССИВЫ КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ Уставный капитал 98 274 37 500
Добавочный капитал (без переоценки) 199 911
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) -200 232
Суммарно капиталы и резервы ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛ Заемные средства 37 179 ТЬСТВА 0
Суммарно долгосрочные обязательства КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕ Кредиторская задолженность 0 ПЬСТВА 27 966
Оценочные обязательства 33 129
Суммарно краткосрочные обязательства 61 095
Итого по разделу «ПАССИВЫ» 98 274
ная деятельность ООО «Компания» убыточна, в 2011-2014 годах наблюдался отрицательный финансовый результат, наибольшую рентабельность имеет деятельность по сдаче имущества в субаренду, которая не является основной. Анализ показал, что арендная ставка в договоре субаренды существенно превышает рыночные ставки;
• по анализу натуральных показателей деятельности. Доля административ-
ного и вспомогательного персонала в общем количестве персонала превышает рыночный уровень. Средний удельный показатель (доход на единицу - 1 «чек») существенно выше рыночного уровня, что может свидетельствовать о нерыночном формировании доходов и расходов общества. Также наблюдается низкий уровень загрузки, возникающий из-за ограниченного круга посетителей (предприятие ориентировано на обслуживание
сотрудников холдинга, спрос со стороны внешних посетителей низкий).
По состоянию на дату оценки ООО «Компания» не имеет планов по дальнейшему развитию.
Основные предпосылки для выбора подхода и метода расчета:
• продолжение текущей деятельности является убыточным, ООО «Компания» не имеет планов по альтернативному использованию имущества;
• оцениваемая доля в собственном капитале общества является контрольной;
• существует вероятность, что стоимость предприятия при ликвидации выше, чем при продолжении деятельности, так как доходы от текущей деятельности за вычетом расходов стабильно отрицательны.
Таким образом, расчет будет строиться на предположении о добровольной ликвидации ООО «Компания» (соответствующее допущение имеет смысл внести в отчет об оценке).
Согласно приведенному допущению оценка будет проводиться в рамках доходного подхода с использованием метода дисконтирования денежных потоков при ликвидации.
Выделение групп активов и
обязательств
В результате проведенного анализ активов компании были выявлены следующие особенности:
• номенклатура активов - основную часть имущества составляет ресторанное оборудование и автотранспорт;
• ликвидность активов - имущество является ликвидным, его аналоги имеются на вторичном рынке; запасы также могут быть реализованы на вторичном рынке;
• погашение обязательств - ООО «Компания» не имеет на балансе долгосрочные обязательства, однако имеет ряд действующих договоров с различными условиями расторжения; требуется прогнозирование этих обязательств.
Состав активов ООО «Компания» следующий:
• основные средства;
• отложенные налоговые активы;
• запасы;
• дебиторская задолженность;
• денежные средства.
Рассмотрим подробнее выделенные группы активов предприятия.
Основные средства ООО «Компания» представлены движимым имуществом, которое было сгруппировано по потенциально отчуждаемым лотам следующим образом:
• основные машины и оборудование;
• прочее оборудование;
• транспортные средства.
Одним из ключевых моментов является разделение имущества предприятия на пригодное для дальнейшего использования и непригодное. В ситуации предполагаемой ликвидации ожидается, что полезность совокупности активов в использовании ниже, чем возможный доход от их реализации, и для оценки активов основным является сравнительный подход. При этом имущество не всегда возможно продать (см. табл. 2).
«Специализированным активом признается актив, который не может быть продан на рынке отдельно от всего бизнеса, частью которого он является, в силу уникальности, обусловленной специализированным характером, назначением, конструкцией, конфигурацией, составом, размером, местоположением и другими свойствами актива» (п. 11.3. б ФСО № 8) 17.
Все основные средства классифициро-
17 Приказ Министерства экономического развития Российской Федерации от 1 июня 2015 года № 326 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Оценка бизнеса (ФСО № 8)».
Таблица 2
Варианты извлечения дохода от реализации активов
Тип объектов Пригодные для дальнейшего использования Непригодные для дальнейшего использования
Неспециализированные Реализация на вторичном рынке Рыночная стоимость Реализация в качестве лома Скраповая стоимость
Специализированные Реализация в качестве лома Скраповая стоимость 18
ваны как неспециализированное движимое имущество, пригодное для дальнейшего использования.
Имеет смысл отдельно рассмотреть оценку специализированных активов в случае их наличия. Из определения специализированного актива следует, что при продаже активов бизнеса по частям при ликвидации бизнеса специализированный актив не сможет быть продан, то есть не принесет доход. Вместе с тем можно предположить, что на практике разумный собственник реализует такой актив по скрапо-вой стоимости.
Отметим следующее противоречие: согласно пункту 11.3.б ФСО № 8 оценщику необходимо проанализировать специализированные активы на предмет наличия признаков экономического устаревания, то есть сопоставить генерируемые активами доходы со стоимостью этих активов. Такой анализ можно сделать только при наличии перспективного бизнеса. Если же бизнес планируется к ликвидации, то это означает, что доходы от активов не покрывают их стоимость. Однако вместо того чтобы рассчитать и применить для специализированных активов величину устаревания, согласно описанной нами логике необходимо оценить специализированные активы по скраповой стоимости, что противоречит по-
ложениям ФСО № 8.
Отложенные налоговые активы - при ликвидации не возмещаются, но эти статьи участвуют в формировании базы по налогу на прибыль.
Запасы представлены ликвидным имуществом (товары для перепродажи); прогнозируется реализация запасов.
Дебиторская задолженность планируется к взысканию.
Денежные средства обладают абсолютной ликвидностью и не требуют детального анализа.
Прочие оборотные активы представлены расходами будущих периодов, то есть являются неотчуждаемыми и не могут быть проданы.
Обязательства ООО «Компания» были разделены на следующие группы:
• кредиторская задолженность;
• оценочные обязательства;
• обязательства из договора.
Кредиторская задолженность планируется к погашению.
Прочие пассивы (оценочные обязательства) представлены начисленным резервом по отпускам; прогнозируется выплата резерва сотрудникам.
Обязательства из договора. В составе обязательств ООО «Компания» имеются действующие договоры (см. табл. 3).
Скраповая стоимость - частный случай утилизационной стоимости, рассматривающий ситуацию, когда все части объекта идут в переработку на металлолом (Большой бухгалтерский словарь / под редакцией А. Н. Азрилияна. М. : Институт новой экономики 1999). URL: http://buhgalterskiy_slovar.academic.ru/8123 (дата обращения: 11 мая 2015 года).
Таблица 3
Действующие договоры ООО «Компания»
Документ Дата заключения договора Срок окончания действия договора по состоянию на 31.12.2014 Условия досрочного расторжения
Договор на предоставление услуг питания (ресторан) Договор аренды (Здание 1) 01.01.2007 12.02.2010 ОКАЗ/ 31.12.2015 АРЕНДУЕМ 31.01.2015 АНИЕ УСЛУГ Автоматически продлевается на год при отсутствии заявления о прекращении договора за 30 дней до окончания срока действия По состоянию на 13.12.2014 договор считается продленным на год (до 31.12.2015) Условия досрочного расторжения договора -уведомление одной из сторон за 1 месяц до досрочного прекращения ОЕ ИМУЩЕСТВО Условия не описаны
Договор аренды нежилого помещения (Помещение 1) 31.08.2010 31.03.2015 Договор каждый раз продлевается на 11 месяцев По состоянию на 31.12.2014 договор имеет срок действия до 31.03.2015 Договор может быть расторгнут досрочно по соглашению сторон или по инициативе арендодателя АРЕНДУ ИМУЩЕСТВО Договор считается продленным на каждый последующий срок, если ни одна из сторон не заявила о своем намерении прекратить действие договора за 30 дней до окончания его действия Временной период, на который продлевается договор, из текста договора однозначно не следует Учитывая условия продления договора, для его прекращения сторона обязана предупредить другую сторону не менее чем за 30 дней Я АРЕНДА (ЛИЗИНГ) Договор действует до 03.04.2015 (дата последнего платежа и выкупного платежа) Досрочный выкуп предмета лизинга возможен по соглашению сторон
Договор аренды нежилых помещений (Помещение 2) 30.04.2006 31.03.2015
Договор аренды нежилых помещений (Помещение 3) Договор субаренды (часть помещений в Здании 1) Договор финансовой аренды (лизинга) 1 31.10.2006 П 31.01.2012 03.04.2012 30.09.2015 1ЕРЕДАННОЕ В н/д ФИНАНСОВА! 03.04.2015
Договор финансовой аренды (лизинга) 2 14.02.2014 03.04.2015 Договор действует до 19.02.2017 (дата последнего платежа и выкупного платежа) Досрочный выкуп предмета лизинга невозможен
Таблица 4
Этапы добровольной ликвидации хозяйственного общества 19
Этап Срок
Проведение общего собрания участников общества (акционеров) Принятие решения о ликвидации и назначение ликвидационной комиссии -
Информирование регистрирующего органа и органов контроля над уплатой страховых взносов не более 3 рабочих дней
Публикация сведений о ликвидации в «Вестнике государственной регистрации». В объявлении необходимо сообщить о сроке, в течение которого кредиторы могут предъявить свои требования Заявленный срок предъявления требований не может быть меньше двух месяцев с момента публикации
Инвентаризация имущества и обязательств В зависимости от состава имущества
Ликвидационная комиссия составляет промежуточный ликвидационный баланс После окончания срока для предъявления требований кредиторами
Расчеты с кредиторами -
Если денежных средств, имеющихся у общества, недостаточно для погашения всех обязательств, то его имущество реализуется с публичных торгов -
Составление ликвидационного баланса После завершения расчетов с кредиторами
Оставшееся после завершения расчетов с кредиторами имущество ликвидируемого общества распределяется ликвидационной комиссией между его участниками -
Разработка календарного графика ликвидации
На первом этапе поведения анализа необходимо определить минимально возможный срок подготовки к ликвидации.
В большинстве случаев предприятия создаются в форме хозяйственных обществ. Процедура добровольной ликвидации общества (см. табл. 4) регламентируется
российским законодательством. При этом сроки проведения ликвидации нормативно не закреплены. По мнению специалистов, с учетом соблюдения всех установленных требований средний срок ликвидации составляет около полугода 20.
Таким образом, минимальный срок ликвидации предприятия принимается равным шести месяцам. Оптимальный срок ликви-
Таблица составлена по материалам статьи эксперта службы Правового консалтинга «ГАРАНТ» Игоря Ко-тыло (Котыло И. Каков порядок добровольной ликвидации ООО?). URL: http://www.garant.ru/consult/civil_ law/525915/ (дата обращения: 5 марта 2015 года). Смотри:
Порядок ликвидации юридического лица : [сайт компании «ПРОТОС КОНСАЛТИНГ»]. URL: http://protos-consulting.ru/likvidaciya-yuridicheskih-lic/poryadok/ (дата обращения: 5 марта 2015 года); Порядок и процедура ликвидации добровольной ликвидации ОАО. URL: http://1likvidaciya.ru/oficialnaja/ dobrovolnaja/oao.html (дата обращения: 5 марта 2015 года).
Таблица 5
Средние сроки экспозиции объектов 21
Тип объекта Состояние рынка
рынок покупателя равновесный рынок рынок продавца
Недвижимость (за исключением типовых квартир и объектов стоимостью более 10 миллионов долларов США) 6 мес. 3 мес. 1 мес.
Бизнес (контрольные пакеты акций, долей стоимостью менее 10 миллионов долларов США) 6-12 мес. 3 мес. 2-3 мес.
Квартиры (типовые) 1 мес. 2 нед. 1 нед.
Оборудование, выпускаемое серийно (новое и б/у) 1-2 мес. 1 мес. 2 нед.
Автомашины (за исключением элитных) новые 1 мес. 2-3 нед. 1 нед.
Автомашины (элитные) новые 1-2 мес. 1 мес. 2 нед.
Автомашины б/у 2-4 нед. 1-2 нед 1 нед.
Офисная техника 1 мес. 2-3 нед. 1 нед.
Мебель 1 мес. 2-3 нед. 1 нед.
дации соответствует оптимальной схеме реализации активов и погашения обязательств.
Учитывая, что выделенные группы активов обладают высокой ликвидностью - в пределах 2 месяцев (см. табл. 5), срок ликвидации ООО «Компания» принимается равным 6 месяцам.
При построении потока доходов и расходов будем исходить из следующего сценария действий:
1) в первом месяце будет принято решение о ликвидации;
2) в первом месяце будет закрыто направление деятельности «столовые», соответственно, персонал будет уволен, а остатки товаров реализованы;
3) в первом месяце по договору оказания услуг питания (ресторан), предусматривающему возможность досрочного расторжения, будет направлено в адрес контрагента
уведомление о расторжении, таким образом, договор будет расторгнут по истечении первого прогнозного месяца;
4) основной производственный персонал и большая часть административного персонала будут уволены в конце первого прогнозного месяца. Персонал, необходимый для завершения процедуры ликвидации:
• генеральный директор;
• главный бухгалтер;
• секретарь;
• специалист хозяйственного отдела (до завершения реализации имущества),
• специалист отдела кадров (работает на один месяц больше, чем основной производственный персонал, для оформления процедур увольнения и архивации документов);
5) договор аренды (Здание 1) от 12 февраля 2010 года закончит свое действие 31 января 2015 года и не будет продлен;
21 Таблица составлена по материалам статьи: Фаттахов М. Д. Определение типичного срока экспозиции при расчете ликвидационной стоимости : [сайт оценочной компании «ЮниПрайс»]. URL: http://www.uniprice-ocenka.ru/data/documents/Opredelenie-tipichnogo-sroka-ekspozicii-pri-raschete-likvidacionnoy-stoimosti.doc (дата обращения: 1 декабря 2014 года).
6) договор субаренды (помещения в Здании 1) от 31 января 2012 года будет расторгнут в день расторжения соответствующего договора аренды. Согласно статье 419 Гражданского кодекса Российской Федерации обязательства прекращаются ликвидацией юридического лица. Таким образом, обязательства по договорам аренды (в том числе финансовой), не предусматривающим досрочное расторжение по инициативе арендатора, при отсутствии соглашения между сторонами о досрочном прекращении заканчиваются в момент ликвидации предприятия. Учитывая, что выбран период ликвидации, равный шести месяцам, дата ликвидации -30 июня 2015 года. Таким образом, возникнут следующие права и обязанности:
• уплата арендных платежей по договору аренды (Помещение 1) до 31 марта 2015 года;
• уплата арендных платежей по договору аренды (Помещение 2) до 31 марта 2015 года;
• уплата арендных платежей по договору аренды (Помещение 3) до 30 июня 2015 года;
• уплата лизинговых платежей по договору лизинга 1 за январь - июнь 2015 года;
• уплата оставшихся лизинговых платежей и выкупного платежа по договору лизинга 2, переход права собственности на предмет лизинга к ООО «Компания» в четвертом прогнозном месяце, реализация предмета лизинга возможна в пятом прогнозном месяце;
7) реализация имущества (кроме запасов) начинается после завершения оказания услуг питания по договору (со второго месяца прогнозного периода). На основании данных о сроках экспозиции (см. табл. 5) приняты следующие периоды реализации имущества:
• основные машины и оборудование -3-й месяц прогнозного периода;
• прочее оборудование (в основном оргтехника и мебель) - 2-й месяц прогнозного периода;
• автотранспорт - 2-й месяц прогнозного периода;
• запасы - 1-й месяц прогнозного периода (высоколиквидные запасы);
8) погашение дебиторской задолженности происходит согласно прогнозному графику;
9) компенсации работникам при сокращении выплачиваются в размере трех среднемесячных размеров оплаты труда;
10) кредиторская задолженность погашается после завершения формирования реестра кредиторов - 3-й месяц прогнозного периода.
Расчет рыночной стоимости активов,
подлежащих реализации
Основные средства
В соответствии с проведенной группировкой данные о рыночной стоимости и период экспозиции для основных средств приведены в таблице 6.
Запасы
Запасы ООО «Компания» представлены в основном товарами для перепродажи. Скидка при реализации товарных остатков при ликвидации составляет 25 процентов от закупочной цены. Расходы будущих периодов в составе запасов являются неотчуждаемыми активами, и их стоимость принимается равной нулю.
Предмет лизинга
Реализация предмета лизинга будет осуществлена после перехода прав собственности к ООО «Компания». Рыночная стоимость предмета лизинга определена в размере 801 тысячи рублей.
Расчет прямых расходов на
ликвидацию
Процесс продажи активов связан с затратами на экспонирование объектов, заключение сделок и т. д.
Величина расходов на реализацию оборудования принята по данным открытых источников - объявлений о приеме на ко-
Таблица 6
Рыночная стоимость объектов основных средств ООО «<Компания» и период экспозиции
Наименование Количество, шт. Остаточная стоимость, р. Рыночная стоимость без учета НДС, р. Ликвидность (период экспозиции), мес.
Основные машины и оборудование 468 2 926 123 21 153 000 2
Прочее оборудование 528 1 269 448 7 251 000 1
Транспортные средства 33 4 014 835 14 259 000 1
Итого 1 029 8 210 406 42 663 000 -
Примечание: расчет рыночной стоимости объектов основных средств выполнен в соответствии с методологией оценки имущества и в настоящей статье не приводится.
миссию имущества салонов красоты, ресторанов, медицинских салонов и прочих. Величина расходов составила 25 процентов от стоимости реализации активов.
Расходы на реализацию для автотранспортных средств приняты по данным о средней стоимости услуг автосалона. Средняя стоимость услуг по реализации одного автомобиля - 35 тысяч рублей.
Расчет прочих доходов и расходов
(прочих активов и обязательств)
Согласно плану ликвидации ООО «Компания» будет вести основную деятельность в январе 2015 года (оказание услуг по обеспечению питания - ресторан).
Выручка от основной деятельности за январь 2015 года спрогнозирована по данным о годовой выручке за 2014 год как 1/12 годовой выручки.
Отдельно прогнозируются:
• расходы на аренду (согласно действующим арендным ставкам и описанным ранее срокам прекращения договоров; см. табл. 7);
• расходы на охрану (на основе данных о расходах по этой статье в 2014 году пропорционально доле арендуемых помещений от данных за 2014 год);
• оплата труда персонал (согласно штатному расписанию, данным о фонде оплаты труда за 2014 год и прогно-
зу сокращения персонала; см. таблицы 8 и 9);
• расходы по договорам лизинга (согласно условиям договоров);
• расходы на возврат предмета лизинга по расторгаемому договору финансовой аренды (лизинга) 1 снятие с учета и транспортировка (включая погрузку/ разгрузку, страхование перевозки);
• прочие расходы (см. табл. 7);
• доходы от субаренды.
Расходы, связанные с основной деятельностью, не учтенные в отдельных строках расчета, спрогнозированы как доля от выручки по данным за 2014 год.
Возврат дебиторской задолженности прогнозируется в первом периоде, так как она имеет высокие показатели оборачиваемости.
Расчет налогов и платежей,
связанных с ликвидацией
Налоги и иные обязательные платежи планируются согласно учетной политике ООО «Компания».
Отложенные налоговые активы при ликвидации не возмещаются, но эти статьи участвуют в формировании базы по налогу на прибыль.
Базой для исчисления налога на прибыль будет служить разность между доходами от реализации активов и расходами на поддержание и реализацию, включая налоги,
Таблица 7
Прогноз арендных платежей ООО «Компания» в 2015 году, р.
Объект Январь Февраль Март Апрель Май Июнь
Помещения в Здании 1 (собственное использование) рас: 2 311 454 ХОДЫ НА А 0 РЕНДУ 0 0 0 0
Помещения в Здании 1 (для передачи в субаренду) 5 621 815 0 0 0 0 0
Помещение 3 1 706 329 1 706 329 1 706 329 1 706 329 1 706 329 1 706 329
Помещение 2 1 563 367 1 563 367 1 563 367 0 0 0
Помещение 1 343 630 343 630 343 630 0 0 0
Итого с учетом НДС 11 546 595 3 613 326 3 613 326 1 706 329 1 706 329 1 706 329
Итого без учета НДС (отражается в составе расходов) Помещения в Здании 1 (переданные в субаренду) 9 785 250 ДОХО 9 006 000 3062 141 ДЫ ОТ СУЕ 0 3062 141 АРЕНДЫ 0 1 446 041 0 1 446 041 0 1 446 041 0
Итого с учетом НДС 9 006 000 0 0 0 0 0
Итого без учета НДС (отражается в составе расходов) 7 632 203 0 0 0 0 0
Таблица 8
Оплата труда персонала, необходимого для процедуры ликвидации ООО «Компания», р.
Группа персонала (должность) Среднесписочное количество персонала в 2014 году, чел. Заработная плата за 2014 год (начислено), р. Среднемесячная заработная плата (начислено), р./чел.
Генеральный директор 1 3 415 438 284 620
Главный бухгалтер 1 2 545 348 212 112
Специалист отдела кадров 1 511 785 42 649
Секретарь 3 1 904 897 52 914
Специалист технического отдела 5 3903 156 65 053
относимые на себестоимость. Из налогоо- • амортизация;
благаемой прибыли также исключаются: • заработная плата сотрудников (вклю-• остаточная стоимость реализуемого чая отчисления в социальные фонды и имущества; компенсации при сокращении 22).
22 Письмо Министерства финансов Российской Федерации от 2 декабря 2009 года № 03-03-05/219.
Таблица 9
Прогноз расходов, связанных с оплатой труда сотрудников ООО «<Компания»
в 2015 году, тыс. р.
Параметр Среднемесячная оплата труда, рУмес. Январь Февраль Март Апрель Май Июнь
Фонд оплаты труда, в том числе: сотрудники, остающиеся работать в следующем месяце 10 390 10 087 657 615 550 550 550
10 087 657 615 550 550 550 0
сотрудники, увольняемые в конце месяца 303 9 430 42 65 0 0 550
Отчисления в фонды _ 3 026 197 185 165 165 165
Оплата труда персонала _ 13 113 854 800 715 715 715
Увольнение в конце периода - Весь штат, кроме необходимых специалистов Специалист по персоналу Специалист технического отдела (реализация имущества) - - Оставшиеся сотрудники
Выплаты при увольнении — 29 199 126 195 0 0 1 650
Построение потоков доходов и
расходов
На основании приведенных рассуждений строится прогноз доходов и расходов (см. табл. 10).
Проведенный расчет показал, что денежные потоки, генерируемые при ликвидации, будут отрицательными, таким образом, дисконтированный результат также будет отрицательным.
Рыночная стоимость собственного капитала ООО «Компания», полученная в рамках доходного подхода методом дисконтирования денежных потоков при ликвидации, по состоянию на дату оценки составляет 1
рубль 23.
Выводы
Описанную в настоящей статье последовательность действий предлагается выделить в самостоятельный метод дисконтирования денежных потоков при ликвидации.
Принятие решения о выборе метода расчета при оценке бизнеса должно основываться на глубоком анализе исходных предпосылок. Предлагаемый в статье метод дисконтирования денежных потоков при ликвидации применяется в ситуации, когда продолжение текущей деятельности компании является неперспективным, иными словами, метод может быть применен, когда имеются сомнения в успешности дальней-
23 Вопрос о стоимости объекта оценки при отрицательном результате расчета является дискуссионным и выходит за рамки настоящей статьи.
Таблица 10
Прогноз доходов и расходов при упорядоченной ликвидации ООО «Компания» в 2015
году, тыс. р.
Показатель Период
январь февраль март апрель май июнь
1 квартал 2 квартал
ДОХОДЫ Доходы от основной деятельности 34 465 0 0 0 0 0
Реализация основных средств, в том числе: основные машины и оборудование 0 21 510 21 153 0 0 0
0 0 21 153 0 0 0
прочее оборудование 0 7 251 0 0 0 0
автотранспорт 0 14 259 0 0 0 0
Реализация предмета лизинга 0 0 0 0 801 0
Реализация запасов 5 119 0 0 0 0 0
Возврат дебиторской задолженности 44 958 0 0 0 0 0
Денежные средства на дату оценки 1 707 0 0 0 0 0
Доход от субаренды 7 632 0 0 0 0 0
Итого доходы РАСХОДЫ Погашение кредиторской задолженности 0 136 544 0 27 534 0 801 0 0
Прочие текущие пассивы (резервы по отпускам) 33 129 0 0 0 0 0
Расчеты по договорам лизинга 684 662 546 536 498 488
Возврат предмета лизинга 0 0 0 0 0 10
Расходы на аренду 9 785 3 062 3 062 1 446 1 446 1 446
Расходы на охрану 1 056 268 268 124 124 124
Налог на имущество 15 11 4 0 0 0
Расходы на реализацию оборудования 0 1 813 5 288 0 0 0
Расходы на реализацию транспортных средств 0 1 155 0 0 0 0
Расходы на реализацию предмета лизинга 0 0 0 0 20 0
Фонд оплаты труда и отчисления в социальные фонды 13 113 854 800 715 715 715
Компенсации работникам при сокращении 29 199 126 195 0 0 1 650
Расходы, связанные с основной деятельностью, не учтенные выше 8 825 0 0 0 0 0
Прочие расходы, не учтенные выше 2 195 2 195 2 195 2 195 2 195 2 195
Итого расходы РАСХОДЫ, УМЕНЬШАЮЩИЕ БАЗУ Остаточная стоимость реализуемого имущества ПО НАЛ 0 148 039 ОГУ НА П 4 140 РИБЫЛ 4 071 1 Ь 0 6 642 0 0
Амортизация 630 472 156 0 0 0
Себестоимость реализованных товаров 5 814 0 0 0 0 0
Итого расходы, влияющие на базу по налогу на прибыль 6 444 4 611 4 227 0 0 0
Окончание таблицы 10
Выручка для налогообложения 12 751 21 510 21 153 0 801 0
Расходы для налогообложения 59 241 12 295 14 122 2 697 2 679 4 309
Налогооблагаемая прибыль -30 243 -8 884
Расчетный налог на прибыль 0 0
Сальдо отложенных налоговых активов на конец периода 0 0
Сальдо отложенных налоговых обязательств на конец периода 0 0
Величина налога к уплате 0 0
Денежный поток -11 495 -15 841
шей деятельности бизнеса. В приведенном в настоящей статье примере бизнес генерировал отрицательные денежные потоки, то есть был заведомо убыточным.
Рассмотренный метод не связан с понятием «ликвидационная стоимость», приведенным в федеральных стандартах оценки. В общем виде метод не основан на предпосылке о том, что срок экспозиции объекта оценки меньше типичного срока, а продавец вынужден совершить сделку по отчуждению имущества.
Предлагаемый метод дисконтирования денежных потоков при ликвидации следует включить в группу методов доходного подхода, так как он основан на прогнозировании будущих выгод от распродажи активов.
В настоящей статье рассмотрены этапы метода дисконтирования денежных потоков при ликвидации бизнеса с точки зрения их практической реализации. Выделены существенные моменты, в том числе следующие:
• необходимо проводить анализ активов на предмет способа извлечения дохода в случае ликвидации бизнеса;
• при определении рыночной стоимости имущества в рамках метода дисконтирования денежных потоков при ликвидации приоритет отдается сравнительному подходу, так как необходимо учесть доход от будущей реализации имущества;
• важно проводить анализ существующих и возможных обязательств
(в частности, обязательств, вытекающих из заключенных договоров) и их прогнозирование, так как они могут оказать существенное влияние на прогнозируемые денежные потоки.
Предложенные алгоритмы и решения имеют высокую практическую значимость и могут быть использованы как основной метод расчета, а также как вспомогательный метод на этапе анализа наилучшего использования объекта оценки.
Также в статье отмечено противоречие положений вступившего в силу ФСО № 8 логике расчета стоимости бизнеса при ликвидации в части оценки специализированных активов.
По итогам проведенного анализа предлагается включить представленный в настоящей статье метод дисконтирования денежных потоков при ликвидации в Методические рекомендации по оценке бизнеса, которые будут готовиться в дополнение к ФСО № 8.
ЛИТЕРАТУРА И ИНФОРМАЦИОННЫЕ
ИСТОЧНИКИ
1. Федеральный стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки» (ФСО № 1) : приказ Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации от 20 июля 2007 года № 256 (в редакции от 22 октября 2010 года).
2. Об утверждении Федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, под-
ходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1)» : приказ Министерства экономического развития Российской Федерации от 20 мая 2015 года № 297.
3. Федеральный стандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)» : приказ Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации от 20 июля 2007 года № 255 (в редакции от 22 октября 2010 года).
4. Об утверждении Федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)» : приказ Министерства экономического развития Российской Федерации от 20 мая 2015 года № 298.
5. Об утверждении Федерального стандарта оценки «Оценка бизнеса (ФСО № 8)» : приказ Министерства экономического развития Российской Федерации от 1 июня 2015 года № 326.
6. Большой бухгалтерский словарь / под редакцией А. Н. Азрилияна. М. : Институт новой экономики 1999. URL: http:// buhgalterskiy_slovar.academic.ru/8123 (дата обращения: 11 мая 2015 года).
7. Бухарин Н. А., Озеров Е. С., Пупенцо-ва С. В., Шаброва О. А. Оценка и управление стоимостью бизнеса : учебное пособие / под общей редакцией Е. С. Озерова. СПб. : ЭМ-НиТ, 2011.
8. Косорукова И. В., Секачев С. А., Шу-клина М. А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса. М. : Издательство «Московская финансово-промышленная академия», 2011.
9. Котыло И. Каков порядок добровольной ликвидации ООО?. URL: http://www. garant.ru/consult/civil_law/525915/ (дата об-
ращения: 5 марта 2015 года).
10. Оценка бизнеса : учебное пособие / под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. М. : Финансы и статистика, 1998.
11. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) : учебник / Н. Ф. Чеботарев. М. : Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2009.
12. Порядок и процедура ликвидации добровольной ликвидации ОАО. URL: http://1likvidaciya.ru/oficialnaja/dobrovolnaja/ oao.html (дата обращения: 5 марта 2015 года).
13. Порядок ликвидации юридического лица : [сайт компании «ПРОТОС КОНСАЛТИНГ»]. URL: http://protos-consulting.ru/ likvidaciya-yuridicheskih-lic/poryadok/ (дата обращения: 5 марта 2015 года).
14. Фаттахов М. Д. Определение типичного срока экспозиции при расчете ликвидационной стоимости : [сайт оценочной компании «ЮниПрайс»]. URL: http:// www.uniprice-ocenka.ru/data/documents/ Opredelenie-tipichnogo-sroka-ekspozicii-pri-raschete-likvidacionnoy-stoimosti.doc (дата обращения: 1 декабря 2014 года).
15. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) : Федеральный закон от 30 ноября 1994 года № 51-ФЗ.
16. Письмо Министерства финансов Российской Федерации от 2 декабря 2009 года № 03-03-05/219.
17. Standards of value: theory and applications / Jay E. Fishman, Shannon P. Pratt, William J. Morrison. 1. Valuation. 2. Fair value-Accounting. I. Pratt, Shannon F. II. Morrison, William J. III. Title. HF5681.V3F57 2007 657'.73-dc22.
