CC BY
21
© К.А. Кабанова,
студентка гр. 545
финансового факультета РГЭУ «РИНХ»
КРИЗИС НА РЫНКЕ КРЕДИТНЫХ ДЕРИВАТИВОВ НА СЕКЬЮРИТИЗИРОВАННЫЕ БАНКОВСКИЕ АКТИВЫ В УСЛОВИЯХ ГЛОБАЛИЗАЦИИ
Глобальный внебиржевой рынок производных финансовых инструментов, деривативов (от англ. derivative — «производный»), бурно развивается с начала 1980-х гг. Его стремительное развитие объясняется двумя основными экономическими факторами: деривативы дали
участникам рынка возможность не только преодолевать национальные барьеры и ограничения, но и заимствовать по более низким процентным ставкам и одновременно страховать риски, связанные с движением как валютных курсов, так и процентных ставок. Кроме того, производные финансовые инструменты, выступая в качестве заменителя конкретной ценной бумаги, позволяют инвестиционным фондам и банкам создавать диверсифицированные портфели из различных активов без их непосредственного приобретения.
Это порождает дополнительный спрос на деривативы, в том числе спекулятивный, провоцируемый в глобальной финансовой системе дешевыми кредитными средствами и низкой инфляцией. Именно практически неограниченные
возможности спекуляции вновь создаваемыми производными финансовыми инструментами второго, третьего и последующих уровней дали знаменитому инвестору Уоррену Баффету повод назвать их «оружием массового поражения» на мировых финансовых рынках1.
Благодаря развитию механизмов секьюритизации и широкому распространению кредитных деривативов иностранные банки смогли в значительной степени освободить свои балансы от кредитного риска. Усилились связи банков и их зависимость от других финансовых институтов: инвестиционных фондов, финансовых компаний. А глобализация, диверсификация и перераспределение рисков между различными участниками финансового рынка способствовали снижению его прозрачности: инвесторам стало сложно понять, где именно сосредоточены риски. Все это лежало в основе резкого изменения конъюнктуры мирового финансового рынка, произошедшего летом 2007 г., глубинной переоценки рисков, вызвавшей дефицит ресурсов на денежном рынке, повышение кредитных спрэдов и перераспределение средств инвесторов из рискованных активов в относительно безрисковые инструменты [1].
А причиной столь серьезных международных изменений стал кризис ипотечного кредитования в США, который привел к укреплению недоверия между ведущими коммерческими банками США и Европы. Это можно объяснить, поняв устройство механизма «структурированной секьюритизации».
По существу, он выглядит как классическая «пирамида», несмотря на то, что банки, вовлеченные в этот процесс, относятся к числу не только самых крупных, но и самых стабильных. Под «секьюритизацией» подразумевалась практика списания банковских активов (вместе с рисками) с баланса банков, путем продажи пула этих активов под обеспечение
1 Письмо к акционерам Berkshire Hathaway (февраль 2003 г.).
ценных бумаг. Осуществляя механизм секьюритизации, банки получали новые наличные средства, что позволяло последовательно формировать новый пул активов, чтобы затем их также секьюритизировать и списать с баланса, и так далее. Таким образом, секьюритизация рассматривалась как универсальная схема для «уничтожения» риска, ускорения финансового оборота и быстрого извлечения прибыли.
За последнее десятилетие секьюритизация стала центральным явлением мировой финансовой системы. Сегодняшние потрясения зародились в странах с развитой экономикой и оказали воздействие на их финансовые рынки, причем за пределами США они особенно сказались на Европе — в значительно большей степени, чем на других странах, включая Россию и страны с формирующимся рынком, которые обычно считаются более уязвимыми [2]. При этом американские субстандартные ипотечные кредиты, по сути, стали толчком к кризису всей системы.
Субстандартные кредиты выдавались наиболее рискованным категориям заемщиков. Однако банки, выпускавшие субстандартные бумаги, не были обеспокоены накоплением рисков, поскольку ипотечные кредиты мгновенно перепродавались крупным банкам, которые связывали их, наряду с другими категориями долгов, в так называемые «ценные бумаги на основе пула активов» (АББ)1. Эти бумаги, в свою очередь, продавались различным финансовым учреждениям по всему миру. Более того, в структуру сделки включались кредитные деривативы путем выпуска так называемых «облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами» (СБО)2. Финансовые институты, являвшиеся держателями СБО, стремились, в свою очередь, размещать их в забалансовых посреднических формах других государств или оффшоров, чтобы не включать их в свой баланс и одновремен-
1 Asset-Backed Securities.
2 Collateralised Debt Obligations.
но уйти из-под контроля надзорных инстанций. Таким образом, риски никуда не исчезали, а накапливались и распространялись по всему миру.
По мнению некоторых экономистов, рассмотренные проблемы использования деривативов могут привести к катастрофе мирового масштаба, результатом которой станет полное и хаотичное разрушение существующих сейчас в мире общественных (государственных) и частных финансовых активов и денежных систем. Экономист Л. Ларуш предлагает полностью запретить рынок деривативов как чрезвычайно опасный [3].
Известный финансист и спекулянт Дж. Сорос в качестве одного из возможных вариантов предотвращения кризиса предлагает лицензировать операции с деривативами [4].
Хотелось бы отметить, что, исследуя кризис рынка производных финансовых инструментов, мы не ставим вопрос о прекращении использования деривативов и не оправдываем их существование превышением положительного результата над отрицательным. Цель статьи — обозначить и проанализировать негативные стороны данного рынка, а также выделить основные риски кредитных деривативов и раскрыть специфические методы управления ими.
Кредитный риск. Кроме вероятности дефолта по базовому активу, может возникнуть и риск дефолта продавца защиты. В этом случае покупатель защиты несет двойные потери. На практике вероятность одновременного дефолта по обеим сделкам чрезвычайно низка, но не учитывать ее нельзя. Например, вероятность одновременного дефолта существенно возрастает, если и базовый актив, и продавец защиты находятся в одном регионе или имеют отношение к одной отрасли. Кроме того, на стоимость защиты оказывает влияние и рыночный риск, так как снижение рыночных котировок базового актива ведет к увеличению кредитного спреда, а в отдельных случаях может быть признано кредитным событием.
Способами управления кредитным риском могут быть методы и инструменты, применяемые при управлении кредитным риском банка. В дополнение к ним можно обозначить следующие:
• диверсификация продавцов кредитной защиты по отраслям и регионам;
• определение стоимости возмещения как на текущий момент, так и на весь период действия сделки по худшему сценарию развития;
• соответствие базового хеджируемого актива и актива, требуемого к физической поставке при наступлении кредитного события.
Рыночный риск. Данный риск имеет негативные варианты проявления: снижение рейтинга продавца защиты и вызванные этим временные финансовые затруднения, изменения курсов валют (если деривативное соглашение предусматривает использование разных валют в привязке к валютному курсу), снижение общих региональных или отраслевых котировок ценных бумаг.
Меры по снижению рыночного риска аналогичны тем, что используются при управлении рыночным риском всего банка. Однако основным следует признать метод принятия риска, поскольку реализация рыночного риска при сделках с деривативами носит в основном системный характер, а впоследствии строить прогнозы с учетом этой доли риска.
Правовой риск. Деривативные сделки заключаются на внебиржевом рынке, а значит, история и репутация контрагента может быть неопределенной. Этот фактор имеет отношение как к рыночному, так и к правовому риску. Непосредственно к правовому риску имеют отношение такие факторы, как неполное или недостаточно четкое определение условий сделки, игнорирование вероятности слияния или поглощения продавца кредитной защиты с возникновением затруднений в выполнении ранее заключенных соглашений, наконец, непрописанные условия реструктуризации долга продавца кредитной защиты перед поку-
пателем в случае кредитного события.
Мерамп по управлению правовым риском могут быть: применение единого унифицированного свода терминов при совершении деривативных сделок, юридическая экспертиза заключаемых договоров, внесение оговорок о досрочном расторжении сделки в случае ухудшения финансового состояния контрагента.
Именно деривативы были одной из главных причин большинства экономических катаклизмов, начиная с 1987 г. В частности, именно они привели к «черному понедельнику», когда индекс Доу-Джонса упал более чем на 22 %. Они во многом спровоцировали азиатский кризис конца прошлого века. Они вызвали крушение крупнейшего хедж-фонда LTCM, поставившее под угрозу всю финансовую систему Запада, привели к разорению старейшего и респектабельного Barings Bank, банкротству Orange County, коллапсу Enron, спровоцировали спад экономики Аргентины. Причиной подобных катаклизмов стали, конечно, не сами деривативы, а их величина и спекулятивное использование, основанное на возможности применять заемные средства, во много раз превышающие собственный капитал участников [5].
Одно из самых больших заблуждений о деривативах заключается в том, что они якобы уменьшают риск. На самом деле они только переводят риск с одного лица на другое, желающее этот риск принять.
Существование рынка деривативов может представлять угрозу для стабильности экономики. Все усложняющиеся связи и структура рынка деривативов часто не поддаются контролю над его развитием, что может привести к возникновению препятствий при работе реального сектора экономики.
Быстрая регистрация сделок с деривативами и стандартизованные контракты увеличивают ликвидность и возможность спекулятивной игры в конъюнктурной ситуации. Однако не только повышенный
спекулятивный интерес, но и ошибочные расчеты, и недостаточно взвешенное решение, принятое риск-менеджерами крупных компаний или финансовых институтов о выходе на рынок деривативов и обьемах операций могут привести к нестабильности на определенном сегменте рынка и в экономике страны в целом, спровоцировав системный кризис.
В заключение можно отметить, что сегодня рынок кредитных деривативов обладает как положительными, так и отрицательными чертами, но очевидно, что без его существования процессы, характерные для современной развитой экономики, работают иначе, с другими темпами, возможностями и результатами. Поэтому за рынком производных финансовых инструментов следует постоянно наблюдать и прогнозировать результаты своих операций, независимо от оценок рейтинговых агентств.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК:
1. Улюкаев А., Данилова Е. Российский банковский сектор в условиях нестабильности на мировом финансовом рынке: проблемы и перспективы // Вопросы экономики. — 2008. — № 3. — С. 4.
2. Доклад МВФ «Перспективы развития региональной экономики: Европа» // ноябрь. — 2007.
3. Ларуш Л. Чрезвычайные преобразования в мировом масштабе. Что должна делать сейчас каждая страна // http://boozers.fortunecity.com/northumberla nd/338/Lindon1.htm (27.09.98)
4. Забулонов А. Производные финансовые инструменты: теоретический
подход с учетом реалий рынка // Вопросы экономики. — 2003. — № 8. — С. 43.
5. Рубцов Н. Мир заигрался // Эксперт Online 2.0, «D'». — №10 (13). — 2.10.2006.
