CC BY
42КЛАССИФИКАЦИЯ ВАЛЮТНЫХ РИСКОВ В МЕЖДУНАРОДНОМ АУТСОРСИНГЕ
НЕФИНАНСОВЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ
CURRENCY RISKS CLASSIFICATION IN THE INTERNATIONAL OUTSOURCING OF NON-FINANCIAL ENTERPRISES
УДК 339
DOI: 10.25631/PEJ.2019.3.95.103
КОМАРОВ Сергей Михайлович
аспирант Тульского государственного университета, [email protected] KOMAROV, Sergey Mikhailovich
Post-graduate Student, Tula State University, [email protected]
Статья посвящена валютным рискам в международном аутсорсинге. Предложена классификация валютных рисков международного аутсорсинга нефинансовых предприятий, отражающая различия валютного риска в международном аутсорсинге и валютного риска в международном финансовом менеджменте и торговле. Автор указывает, что предлагаемый подход к определению валютного риска как вероятности наступления только неблагоприятного результата противоречит отношениям, возникающим в процессе структурной координации между заказчиком и аутсорсером. Также автор указывает на то, что подход к определению экономического валютного риска, принятого в классификациях, используемых в международном финансовом менеджменте и торговле, не отражает экономического валютного риска в международном аутсорсинге.
Ключевые слова: аутсорсинг, валютныйриск, экспозиция, валютный курс, волатильность, нефинансовые предприятия.
Abstract.
The article is devoted to currency risk in international outsourcing. The currency risks classification of international outsourcing of non-financial enterprises is proposed, reflecting the differences of currency risk in international outsourcing
© Комаров С. М., 2019.
from currency risk in international financial management and trade. The author points out that the proposed approach to the definition of currency risk as the probability of only an adverse result contradicts the relations arising in the process of structural coordination between the customer and the outsourcer. The author also points out that the approach to the definition of economic currency risk adopted in the classifications used in international financial management and trade does not reflect the economic currency risk in international outsourcing.
Key words: outsourcing, exchange risk, exposure, exchange rate, volatility, non-financial enterprises.
В условиях международного разделения труда, обусловленного специализацией отдельных стран на производстве определенных видов продукции и глобализации экономики, международные компании, осуществляющие передачу части своих производственных и бизнес-процессов для выполнения подрядчиками, находящимися за пределами страны заказчика, а также сами подрядчики, осуществляющие выполнение этих процессов для заказчика, подвержены спекулятивному валютному риску, влияющему на результаты хозяйственной и инвестиционной деятельности.
Движущими факторами развития международного аутсорсинга являются глобализация и стремление компаний снизить свои расходы. Нестабильность обменного курса порождает неопределенность, влияющую как на расходы, так и на доходы компании, переносящей свои производительные силы за пределы страны.
К сожалению, российские исследователи недостаточно уделяют внимания теме валютного риска в международном аутсорсинге, а также при проведении анализа видов и классификации финансовых рисков не выделяют валютный риск в отдельную группу, в то время как за рубежом теме валютного риска в международном аутсорсинге уделено достаточное количество исследований. Например, «The Economist» провело исследование, при участии
500 респондентов из числа руководителей глобальных компаний, отвечающих за управление рисками. Данное исследование показало, что в 2009 г. волатильность курса валют была признана вторым фактором риска наряду с неопределенностью спроса из-за экономического спада [1]. Также Коэн Де Беккер в своей работе «Решоринг: миф или реальность?» утверждает, что ослабление курса доллара явилось одним из факторов, повлиявшим на международный аутсорсинг, побудив компании вернуть ранее переданные бизнес-процессы обратно в США. Он пишет: «В частности считается, что переориентация на Соединенные Штаты выиграла от ослабления доллара» [2]. Ведущий научный сотрудник Центра денежно-кредитных и ва-лютно-финансовых проблем ИЕ РАН Кирилл Гусев в своей аналитической записке сделал вывод о том, что за последние 25 лет Российская Федерация не смогла привлечь ожидавшийся объем производительных иностранных инвестиций, в том числе из-за обвального падения курса рубля в 2014 г. [3]. Исследование влияния валютного риска на международный аутсорсинг, принятие решений на основе данной информации позволит компании не только планировать свои действия при наступлении негативного эффекта валютного риска, но и планировать мероприятия, направленные на достижение положительного эффекта от валютного риска. Однако данное
событие невозможно до тех пор, пока не будут определены различия валютного риска в международном аутсорсинге нефинансовых предприятий от валютного риска в международном финансовом менеджменте и торговле.
Целью данной работы является изучение работ зарубежных исследователей, занимающихся анализом вопросов международного финансового менеджмента, торговли и аутсорсинга для выявления основных существующих концепций, определяющих основные различия валютного риска в международном финансовом менеджменте, торговле и аутсорсинге, и последующей разработкой классификации валютных рисков в международном аутсорсинге.
Согласно системе национальных счетов, все предприятия делятся на финансовые и нефинансовые. В число нефинансовых предприятий входят, в том числе, нефинансовые предприятия под иностранным контролем. Основная функция всех категорий нефинансовых предприятий - рыночное производство товаров и нефинансовых услуг с целью получения прибыли или иной финансовой выгоды для владельцев. Производство товаров и оказание нефинансовых услуг, а именно услуг, влияющих на изменение конечной ценности, значительно отличается по количеству процессов от производства финансового продукта и оказания финансовых услуг, которые сами по себе являются конечной ценностью, но при этом используются в цепочке создания конечной ценности нефинансовых предприятий, тем самым увеличивая количество элементов в процессе ее создания нефинансовыми предприятиями, а значит, увеличивают неопределенность в процессе создания ценности.
Например, нормативный источник указывает, что «риск - следствие влияния неопределенности на достижение поставленных целей» [4].
Вследствие этого анализ риска позволяет прогнозировать условия и вероятность его наступления, что в свою очередь снижает неопределенность и позволяет планировать действия, направленные на снижение расходов, вызванных наступлением события риска.
Следует выделять такое понятие, как «Экономический риск - это объективно-субъек-
тивная экономическая категория в деятельности субъектов хозяйствования, которая связана с преодолением неопределенности и конфликтности в ситуации неизбежного выбора и отражает степень отклонения от целей, желаемого результата в неблагоприятную сторону, степень убытков, неудачи с учетом влияния управляемых и неуправляемых факторов, прямых и обратных связей» [5].
Для определения основных различий в концепциях валютного риска, используемых в международном финансовом менеджменте, торговле и аутсорсинге нефинансовых предприятий, прежде всего необходимо определить, что такое валютный риск.
Однако на сегодняшний день существует два различных подхода к определению валютного риска. Первый подход подразумевает получение как положительного, так и отрицательного эффекта при наступлении события риска. Второй подход к определению валютного риска подразумевает только получение отрицательного эффекта при наступлении события риска, а значит, отрицает его спекулятивность.
В международной торговле и финансовом менеджменте при определении валютного риска используется в основном второй подход. Для того чтобы определить, является ли валютный риск спекулятивным в международном аутсорсинге нефинансовых предприятий или же он влечет только негативные последствия, необходимо рассмотреть некоторые особенности, возникающие в отношениях между заказчиком и аутсорсером, а именно противоречие интересов заказчика и аутсор-сера.
Если исходить из утверждения П. Бенерджи, озвученного в статье «StrategiesofOutsourcing: РготБе-Шзкт^оипсейаШу^ структурной координации, а именно спрос на аутсорсинг генерируется потому, что есть структурные несоответствия между клиентом и поставщиком, например, он пишет: «Для того, чтобы предоставлять услуги аутсорсинговой структуры поставщика, необходимо в каком-то смысле бороться со структурой клиента, поскольку то, что было передано на аутсорсинг, является бизнес-процессом» [6, с. 77], то валютный риск
поставщика в международном аутсорсинге для заказчика приобретает значение, равное как для самого себя, так как поставщик, координируя свои действия с заказчиком, преследует свои собственные интересы, в том числе в части, касающейся управления валютными рисками. Однако следуя утверждению Х. Ловелса, который пишет о том, что «при рассмотрении валютного риска заказчик, как правило, больше озабочен тем, чтобы избежать повышения платы, когда доллар США снижается, чем в предотвращении получения неожиданной прибыли поставщиком, когда доллар США укрепляется. Это связано с тем, что клиент обычно гораздо больше озабочен блокировкой сокращения расходов и получением бюджетной определенности, чем участием в каждой прибыли, которую может реализовать поставщик услуг. Аналогичным образом поставщик услуг также больше обеспокоен снижением доллара США из-за того, что он обнаружит уменьшение прибыли вследствие изменения курсовых разниц, поставщик услуг может даже понести убытки, потому что он больше не сможет покрывать свои расходы после конвертации платы за услуги в местную валюту» [7, с. 2], следовательно, можно сделать вывод, что для исполнителя валютный риск не будет иметь такое же равное значение, как для заказчика, что может повлечь спекулятивные действия, направленные на извлечение прибыли. В этих действиях и будет проявляться ранее обозначенная спекулятивность данного риска.
Цуган Лю и Анна Нагурни в своем исследовании «Аутсорсинг цепочки поставок в условиях валютного риска и конкуренции», изучая влияние валютного курса, неопределенности и интенсивности конкуренции на цепочки поставок фирм, которые занимаются офшорной аутсорсинговой деятельностью, выделяют две группы фирм:
• нейтральные к риску;
• не склонные к риску.
В данном исследовании они показывают, что глобальные компании предпринимали различные действия, направленные на смягчения последствий повышения волатильности обменного курса, в зависимости от отношения к валютному риску.
Они установили, что если фирма больше озабочена риском, то ей следует попытаться дифференцировать свои продукты от продуктов конкурентов, поскольку жесткая конкуренция приведет к уменьшению прибыльности и повышению риска. Кроме того, она должна также поддерживать «internai production capacity» («внутренние производственные мощности» - перевод автора) для целей оперативного хеджирования, когда неопределенность обменного курса высока.
Фирмам, которые не чувствительны к риску высокого обменного курса, неопределенность может дать возможность получить преимущество в конкуренции с фирмами, более подверженными риску. Например, когда изменчивость обменного курса относительно высока, они должны расширить свои аутсор-синговые операции, чтобы получить большую долю рынка у более чувствительных к риску конкурентов, что может помочь им увеличить среднюю прибыль. Однако фирмы, которые используют эти возможности, должны понимать, что такие стратегии также могут вызвать значительный риск и потери.
Таким образом, можно утверждать, что в международном аутсорсинге нефинансовых предприятий применим первый подход к определению валютного риска, а это значит, что валютный риск относится к группе спекулятивных рисков, который может нести как потери, так и прибыль по отношению к ожидаемому результату. Таким образом, валютный риск по характеру последствий можно разделить на положительный и отрицательный. Кроме того, все организации, подверженные валютному риску, можно условно разделить на активно рискующие, т. е. организации, намеренно использующие волатильность курса валют для получения положительного результата, и пассивно рискующие, т. е. организации, которые осуществляют действия, направленные на предотвращение или снижение негативного эффекта. Следовательно, сам риск можно разделить на активный и пассивный. Определив валютный риск международного аутсорсинга нефинансовых предприятий как спекулятивный риск и разделив риск по действиям субъекта в отношении объекта риска
на активный и пассивный, следует рассмотреть существующие концепции разделения риска на виды по воздействию. Исследователь Ж. Перар выделяет следующие группы валютных рисков:
• валютный риск по сделке;
• консолидированный валютный риск;
• валютный экономический риск.
Согласно Перар «риск по сделке возникает
с того момента, как компания определила стоимость на свои товары или услуги, предназначенные на экспорт» [8, с. 84]. Исследователь А. Шапиро [9] дополняет это утверждением, что изменение объема будущих операционных денежных потоков вызвано изменением обменного курса. Результирующая курсовая прибыль определяется изменениями в будущей конкурентной позиции фирмы и является настоящей. Измерение операционного воздействия является перспективным по своему характеру, так как оно основано на деятельности в будущем. Данный риск Шапиро выделяет как операционный по способу воздействия.
«Консолидированый валютный риск возникает при сведении финансовых состояний дочерних компаний многонациональных корпораций». А. Шапиро дополняет данное утверждение Ж. Перар утверждением: что «консолидированый валютный риск есть изменения статей "отчета о прибылях и убытках" и балансовой стоимости балансовых активов и обязательств, вызванные изменением курса обмена». Полученные курсовые прибыли и убытки определяются правилами бухгалтерского учета и являются только бумажными. Измерение учетной экспозиции является ретроспективным, так как оно основано на деятельности, которая произошла в прошлом. Данный риск по способу воздействия А. Шапиро выделяет как «трансляционный», изменение балансовой стоимости активов или обязательств, выраженных в иностранной валюте и подлежащих переоценке при составлении консолидированной отчетности.
Также А. Шапиро выделяет еще один риск по способу воздействия на денежный поток и не рассмотренный Перар. Это транзакцион-ный риск, а именно изменения в стоимости непогашенных контрактов, деноминирован-
ных в иностранной валюте (т. е. контрактов, которые приводят к будущим денежным потокам в иностранной валюте), вызванные изменением обменного курса. Полученные курсовые прибыли и убытки определяются характером уже заключенных контрактов и являются реальными. Измерение подверженности транзакциям является ретроспективным и перспективным, поскольку оно основано на деятельности, которая имела место в прошлом, но будет урегулирована в будущем. Контракты, уже включенные в балансовый отчет, являются частью учетной экспозиции, в то время как контракты, еще не включенные в балансовый отчет, являются частью операционной экспозиции.
Несмотря на то, что А. Шапиро выделяет транзакционный риск из операционного риска, на сегодняшний день большинство исследователей выделяют только транзакционный риск, хотя оба этих риска являются рисками по сделке, т. е. по сути рисками от операций, выраженных в валюте. Однако, если разделить валютный риск по времени возникновения на ретроспективный и перспективный, как это делит сам А. Шапиро, то оба этих риска по воздействию можно обозначить как операционный для перспективного по времени возникновения риска и трансляционный для ретроспективного по времени возникновения риска.
Следующий вид риска по воздействию, который выделяют все исследователи, является экономическим риском. Тут, как и в случае с валютным риском, существует два различных широкораспространенных подхода.
Первый из них фокусируется на влиянии изменения обменного курса на будущие денежные потоки. То есть экономический риск зависит от того, в какой степени стоимость фирмы - измеряемая Present Value (РУ)настоящей величиной ее ожидаемых будущих денежных потоков—изменится при изменении обменных курсов. В частности, если PV - это текущая стоимость фирмы, то эта сЬирма подвергается валютному риску, если ДРУ / Де е(е spot rate (dollar price) - расшифровка автора статьи) не равен нулю, где ДРУ есть изменение текущей стоимости фирмы, связанное с изме-
нением обменного курса, Де. Валютный риск, в свою очередь, определяется как изменчивость стоимости валюты, вызванная изменениями валютного курса. «Таким образом, валютный риск рассматривается как возможность того, что колебания валютных курсов могут изменить ожидаемые суммы или изменчивость будущих денежных потоков» [9-13].
Второй определяет экономический валютный риск как вероятность неблагоприятного воздействия изменений обменного курса на экономическое положение компании, например, вероятность уменьшения объема товарооборота или изменение цен компании на факторы производства и готовую продукцию по сравнению с другими ценами на внутреннем рынке.
В международной торговле и финансовом менеджменте при определении экономического валютного риска используется в основном первый подход. Однако второй подход подразумевает такую особенность валютного риска, как косвенное, неочевидное воздействие на деятельность компании. Нефинансовые предприятия в процессе своей хозяйственной деятельности могут подвергаться воздействию внешней среды. Если для финансовых предприятий изменение курса валюты отразится только на операциях, проводимых самой организацией с иностранной валютой, то для нефинансовых предприятий изменение курса валюты может отразиться на снижении покупательной способности конечного потребителя, приобретающего конечную ценность, что безусловно спровоцирует увеличение остатков готовой продукции на складе, что повлечет за собой рост убытков от нереализованной продукции. При этом одновременно показатель ДРУ / Де или РУ/е за год, в котором имело место быть косвенное воздействие валютного риска, может показывать очень низкий показатель или даже 0. В данном случае характер воздействия валютного риска носит скрытый характер, в отличие от явного риска, возникающего при операциях, осуществляемых нефинансовым предприятием, выраженных в иностранной валюте. Данное обстоятельство указывает на то, что при рассмотрении экономического ва-
лютного риска использование только первого подхода недопустимо, так как косвенное экономическое воздействие изменения валютного курса может оказаться значительно большим, чем прямое бухгалтерское воздействие изменения валютного курса на денежный поток за ряд лет. Изучив классификации, представленные этими двумя учеными, а также современные подходы к определению валютного риска и экономического валютного риска, которому подвержены предприятия, вовлеченные в международное разделение труда, валютный риск в международном аутсорсинге можно также разделить на риски по воздействию, по последствию воздействий и по характеру проявления.
По воздействию:
• трансляционные;
• операционные;
• косвенные.
По последствию воздействий:
• бухгалтерские риски;
• экономические риски.
По характеру проявления:
• явный;
• скрытый.
При рассмотрении данной классификации валютного риска прослеживается риск с набором черт, которые исследователи обычно не отражают как валютные риски в международном финансовом менеджменте и торговле, а именно риск, который одновременно является косвенным, экономически скрытым. Однако примером косвенного воздействия, с экономическими последствиями, скрытыми по характеру проявления, может служить кризис конца 2014 г. - начала 2015 г. в России, который описывается Кириллом Гусевым в ранее упомянутой работе «Иностранные инвестиции, курс рубля и структурная перестройка российской экономики», и который повлиял на снижение активности иностранных производственных компаний на территории России. Причиной снижения активности именно иностранных производственных компаний, в том числе автопромышленных компаний на территории России, стала высокая амплитуда колебаний курса резервной валюты по отношению к национальной, что привело не только
к снижению покупательной способности конечного потребителя, но и к невозможности прогнозирования колебаний курса валют, а следовательно, планированию и управлению валютным риском. Это говорит о том, что валютный риск может обладать свойствами детерминированности, а значит, может быть разделен по степени определенности на определенный и неопределенный риск.
На основании проведенного исследования можно представить следующую классификацию валютных рисков (рисунок).
Как видно из результатов исследования, валютные риски в международном аутсорсинге можно разделить на различные группы, основанные на собственном, особом признаке, образующем собственную, отличную от признаков, принятых в международном финансовом менеджменте и торговле, классификацию.
За основу классификации рисков по действиям субъекта риска в отношении объекта риска, а также по характеру последствий было взято утверждение о структурной координации, т. е. потребности структуры в процессе нахождения
Активный риск
Пассивный риск
Ретроспективные
Перспективные
Определенные
Неопределенные
По действиям субъекта риска в отношении объекта риска
Риски по времени возникновения
и степени определенности
По воздействию
По последствию воздействий
Рисунок
Авторская классификация валютных рисков в международном аутсорсинге
с N
По характеру
проявления
V У
с По характеру N
V последствий У
соответствия между двумя или более структурами, через движение клиента и поставщика к скоординированному структурному результату, порождаемому противоречием между интересом поставщика и заказчика. Также в основу данной классификации положено утверждение Ловелса, которое указывает на возможность спекуляции поставщика при попустительстве заказчика, что дает возможность разделить организации на активно рискующие и пассивно рискующие. В завершение основу данной классификации составило исследование Цуган Лю и Анны Нагурни, результаты которого наглядно показали различие в стратегии организаций, вовлеченных в зависимости от их предрасположенности к риску.
Классификация рисков по воздействию, по последствию воздействий, по характеру проявления, а также по степени определенности основана на классификации Ж. Перар, и А. Шапиро, а также допущении, что валютный риск может быть выражен через косвенное воздействие внешней среды.
Представленная классификация валютных рисков в международном аутсорсинге показывает отличие валютного риска, принятого исследователями международных финансового менеджмента и торговли как фактора, влияющего на деятельность организаций, на основании подхода к валютному риску, как к риску, имеющему только отрицательные последствия, а также имеющему только явное очевидное проявление через влияние изменения курса валют на операции организации в иностранной валюте и валютного риска в международном аутсорсинге нефинансовых предприятий, имеющему свои собственные особенности, основанные на подходе, учитывающем спекулятивную природу валютного риска, возникающую в противоречии между интересами заказчика и поставщика, порождающими процесс координации структуры, а также учитывающими допущение скрытого, косвенного, экономического воздействия на организацию.
В отличие от финансовых предприятий, нефинансовые предприятия в международном аутсорсинге ведут производственную деятельность, участвуя в продолжительной цепочке
создания конечной ценности, выраженной в вещественной форме. Будучи интегрированными в международный производственный и бизнес-процесс, и заказчик, и аутсорсер вынуждены не просто взаимодействовать как обычный заказчик и поставщик, а учитывать интересы и возможности друг друга, так как повышение вероятности наступления отрицательного результата события риска заказчика влечет пассивные действия по снижению риска, в том числе за счет аутсорсера, в то время как аутсорсер всегда будет преследовать цель извлечения выгоды от наступления положительного результата события риска. При этом, будучи интегрированными в одну общую цепочку создания материальных ценностей, аутсорсер не имеет возможности приостанавливать свою часть процесса до наступления благоприятного ему периода, так как в отличие от обычного поставщика, это отразится на общем для его и заказчика процессе. Однако структурная координация дает возможность извлекать положительный спекулятивный эффект от наступления события риска для любого из участников бизнес-процесса.
Колебания валютных курсов могут оказывать воздействие не только на изменение денежного потока нефинансовой организации, вовлеченной в международное разделение труда и кооперацию, но и оказывать сильное воздействие на внешнюю среду, вызывая скрытое косвенное воздействие на хозяйственную деятельность как заказчика, так и аутсорсера, таким образом рассматривать экономический валютный риск исключительно как ДРУ / Де в соответствии с подходом, принятым в международном финансовом менеджменте и торговле, недостаточно. Данная классификация указывает на необходимость разделения валютных рисков в международном аутсорсинге по воздействию не только на трансляционный и операционные, но и на косвенный. Допущение о возможности косвенного воздействия валютного риска на процесс создания конечной ценности вызывает необходимость совместных действий, направленных на управление косвенными, скрытыми рисками, которые могут быть не определены в силу невозможности прогнозирования.
Список литературы
1. ZugangLiu, Anna Nagurney. Supply Chain Outsourcing Under Exchange Rate Risk and Competition // INFORMS 2011 Northeastern Conference.2011.p-37.
2. De Backer K. et al. Reshoring: Myth or Reality? OECD Science, Technology and Industry Policy Papers. No. 27. OECD Publishing, Paris, 2016. URL: http://dx.doi. org/10.1787/5jm56frbm38s-en (дата обращения: 06.09.2019).
3. Гусев К. Иностранные инвестиции, курс рубля и структурная перестройка российской экономики: аналитическая записка. 2015. № 5. 10 с.
4. ГОСТ Р 51897-2011. Руководство ИСО 73:2009 Менеджмент риска. Термины и определения. URL: http://docs.cntd.ru/document/1200088035 (дата обращения: 06.09.2019).
5. Витлинский В. В., Великоиваненко Г. И. Рискология в экономике и предпринимательстве. Киев: КНЭУ 2004. 293 с.
6. Outsourcing and offshoring in the 21st Century: a Socio-Economic Perspective. 2006. 515 р.
7. Hogan Lovells. Managing foreign currency exchange risks in offshore outsourcing arrangements. 2007. 4 р.
8. Перар Ж. Управление международными денежными потоками. М.: Финансы и статистика, 1998. 209 с.
9. Shapiro A. Multinational Financial Management / A. Shapiro // Hoboken: Wiley, 2013. 729 р.
10. Витлинский В. В., Верченое П. И. Анализ, моделирование и управление экономическим риском. М.: Финансы, 2014. 292 с.
11. Дмитриева М. А. Валютный риск: от определения к классификации // Российское предпринимательство. 2015. Т. 16. № 15. 250 с.
12. Krapl A., Giaccotto C. Foreign exchange risk and the term-structure of industry costs of equity / Journal of International Money and Finance. 2015. 456 с.
13. Потапова Е. В., Степкина Е. А. Управление валютными рисками // Научные записки. 2010. № 1. С. 62-87.
