К вопросу оценки истинной стоимости горного предприятия и его акций Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

----------------------------------------------- © А. А. Шишков, 2004

УДК 65.011.12.003

A.A. Шишков

К ВОПРОСУ ОЦЕНКИ ИСТИННОЙ СТОИМОСТИ ГОРНОГО ПРЕДПРИЯТИЯ И ЕГО АКЦИЙ

Семинар № 6

Девяностые годы прошлого столетия явились для России началом переходного этапа к рыночным методам хозяйствования. Более чем за десятилетний период произошло много структурных изменений как в экономике страны в целом, так и в экономической политике предприятий и методах управления ими.

Начало рыночных преобразований ознаменовалось приватизацией и акционированием государственной собственности, в процессе которого государство постепенно уходит из сферы непосредственного (директивного) управления предприятиями. В короткий срок была создана законодательная база приватизации, определены ее формы, методы, варианты льгот для всех категорий акционеров, коллективных и индивидуальных собственников. Первый этап приватизации характеризуется массовым акционированием и ваучерной приватизацией в 1992-1994 гг.

Компанией «Росуголь», в управлении которой были переданы акции предприятий и организации угольной отрасли, а также отраслевыми институтами (ИГД им. A.A. Скочинского, ЦНИЭИуголь, ИНКРУ) с участием специалистов Мирового банка реконструкции и развития составлялись прогнозы развития угольной промышленности России. Одной из первостепенных задач была разработка методики оценки стоимости предприятий.

Специалистами компании «Росуголь» применительно к угольной отрасли были разработаны в 1995 г. «Отраслевые методические рекомендации по определению начальной цены продажи акций акционерных обществ, созданных в процессе приватизации». В них предусматривалось, что расчет начальной цены акций должен осуществляться на основе номинальной стоимости акций, установленной в соответствии с планом приватизации предприятия, оценки собственных средств предприятия с учетом переоценки основных фондов, а также сложившейся на момент продажи конъюнктуры рынка.

С 1995 г. начался этап денежной приватизации, который преследовал две основные цели: во-

первых, пополнение государственного бюджета, во-вторых, инвестиционная поддержка приватизированных компаний. На денежном этапе продажа акций уже не могла быть массовой и единовременной. Пакеты должны были выставляться на денежные аукционы постепенно и равномерно, обеспечивая бесперебойные денежные поступления в бюджет и инвестиции в развитие компаний. В результате изменения приватизационной политики, возникла необходимость в новых методах оценки стоимости предприятий, которые, с одной стороны, явились бы дополнением уже применяемым методам, а с другой,- соответствовали изменениям рыночных условий.

На протяжении многих лет методы оценки исследуются и совершенствуются. Но этот вопрос не потерял своей актуальность и по сей день, так как динамичное развитие рыночных отношений в нашей стране ведет к постоянному изменению рыночной ситуации. В этих условия предприятиям просто необходимо уметь эффективно распоряжаться своим имуществом и знать его истинную рыночную стоимость. Особую важность при оценке предприятия приобретает процесс вхождения или приобретения угольных компаний энергетическими, металлургическими компаниями или создающимися на базе нескольких компаний холдингами типа МДМ (Московский Деловой Мир) или РАТМ (региональная ассоциация топливных материалов), а также при получении кредитов, выпуске ценных бумаг, продажи акций на фондовом рынке.

На практике для оценки стоимости действующего предприятия или компании применяются различные подходы, обусловленные целями оценки: сравнительный, доходный и затратный. В рамках того или иного подхода могут использоваться один или несколько оценочных методов. Это необходимо для достижения наиболее точных результатов при оценке предприятия и получения наиболее обоснованных и очевидных показателей оценки.

При оценке предприятия необходимо учитывать его отраслевую специфику и особенности

имущества, обусловленные производственнотехническими условиями работы предприятия. Это является одним из необходимых условий при выборе подходов и методов его оценки. Таким образом, в каждом конкретном случае необходима разработка инструментария оценки, включающего совокупность и последовательность применения подходов и методов, а также обосновывающих их расчетов, аналитических выкладок и корректировок.

Рассмотрим основные существующие подходы по оценки стоимости.

Затратный подход. Основан на определении стоимости активов и сосредоточивает внимание не на способности компании получать доходы (доходном потенциале), а на оценке ее активов с точки зрения возможной продажи. При данном подходе используются два основных метода: метод чистой стоимости активов и метод ликвидационной стоимости.

Метод стоимости чистых активов также (его еще называют методом скорректированной балансовой стоимости) предполагает анализ всех статей баланса компании, суммирование стоимости активов и вычитание из полученной суммы скорректированных статей пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженностей. Для определения стоимости чистых активов предприятия распоряжением Госкомимущества России от 24.10.94 Н2 2546-Р и постановлением ФКЦБ РФ от 25.05.98 М-14 была утверждена методика, которая широко использовалась при оценке на начальных этапах приватизации; в настоящее время применяется в целях так называемой нормативной оценки. Согласно данному методу стоимость чистых активов представляет собой разность между их балансовой стоимостью и суммой обязательств компании.

В процессе оценки активов угольного предприятия данным методом учитываются такие факторы, как залегание пород, способы и технические условия добычи, а так же общая ситуация, складывающаяся на рынке. При этом ключевыми моментами являются: качество добываемого угля, себестоимость добычи, цена реализации, а также экспертная оценка инвестиций, требующихся для поддержания необходимого уровня добычи инвестиций.

Преимуществом данного подхода является то, что определяются технический и физический потенциал в пределах участков, охваченных лицензией на угледобычу по каждому угледобывающему предприятию. Однако этот метод в настоящее время может использоваться, как вспо-

могательный, так как он не отвечает оценке возможностей горной компании функционировать прибыльно, а по этому не дает возможность инвесторам оценить истинную стоимость компании и ее возможность приносить прибыль, как в настоящем, так и в будущем времени.

Доходный подход. Для горнодобывающих компаний при оценке стоимости наиболее актуальным является доходный метод, который позволяет оценить основные параметры работы компании в перспективе, ее добычу и качество, цены на продукцию, капиталовложения на простое и расширенное воспроизводство.

Доходный подход позволяет оценить будущие доходы от ведения бизнеса и трансформирует эти доходы в текущую стоимость, используя ставку дисконта, которая учитывает риски, связанные с получением этих доходов. Для реализации данного подхода в практике оценки используют два основных метода: метод капитализации доходов и метод дисконтирования доходов.

Метод капитализации, используется при возможности прогнозирования основных экономических на определенный период (обычно 10 лет), и на основе коэффициента капитализации определить капитализацию компании в текущем году.

Метод дисконтирования будущих доходов, следует применять, если будущие доходы компании могут быть достаточно обоснованно определены и ожидается, что они будут существенно отличаться от текущего уровня вследствие действия таких факторов, как ожидаемые изменения в структуре бизнеса или в экономической обстановке.

Достоинством этого подхода является то, что это единственный из известных подходов оценки, который основан на прогнозах будущего развития рынка, а это в наибольшей степени отвечает интересам инвестиционного процесса.

Сравнительный подход. Позволяет определять стоимость компании путем прямого сравнения соответствующей компании с занимающимися аналогичным и сходным бизнесом открытыми компаниями свободно обращающегося эквивалента оцениваемого пакета акций. Данный подход реализуется посредством двух основных методов: метод рынка капитала и метод сделок.

Метод рынка капитала, рассматривает сходные компании на фондовых рынках и подразумевает сопоставление цен акций базовой и сходной компаний. Данные о сопоставимых предприятиях при использовании соответствующих корректировок могут послужить ори-

ентирами для определения стоимости оцениваемого предприятия. Выбор сопоставимых предприятий осуществляется, исходя из анализа сходных предприятий по отрасли, ассортименту выпускаемой продукции, жизненному циклу, географии, размерам, стратегии деятельности, финансовым характеристикам (рентабельности, темпам роста и пр.).

Метод сделок является частным случаем метода рынка капитала. Данный метод основан на ценах приобретения контрольных пакетов акций сходных предприятий, либо цен приобретения целых аналогичных предприятий. Цена акций принимается по результатам сделок на рынке.

Преимуществом данного метода является использование фактической информации, а не прогнозных данных, имеющих известную неопределенность. Для реализации данного метода необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий.

С использованием отдельных из рассмотренных выше подходов и методов, мною была проведена работа по оценке компании ОАО “Даль-востуголь”. Ее основной вид деятельности — добыча бурого угля открытым способом. На разрезах добывается энергетический уголь марки Б1 и Б2. В настоящее время компания представлена четырьмя разрезами (“Ерковецкий’, “СевероВосточный, “Широкий”, “Богучан”), также в акционерное общество входит ряд вспомогательных предприятий.

Для обоснования применяемых методов

1. Временная методика определения начальной цены продажи акций акционерных обществ, созданных в процессе приватизации. - М.: Федеральная комиссия по обеспечению формирования доходов федерального бюджета за счет средств от приватизации при Правительстве РФ, Журнал “Панорама приватизации”, № 16(67), 1995.

2. Астахов A.C., Краснянский Г.Л., Малышев Ю.Н., Яновский А.Б. Экономика горного предприятия. Горная микроэкономика: Учебник для вузов. -М.: издательство Академии горных наук, 1997. - 279

оценки стоимости акций был осуществлен их сравнительный анализ. Он показал, что наиболее приемлемым для оценки стоимости акций акционерных обществ по добыче угля является доходный подход, а именно подход через движение денежной наличности. Была исследована структура денежного потока, осуществлена оценка стоимости акций, основанная на дисконтировании будущего потока денежных средств и учитывающая специфику угольного производства. Произведен расчет оценки стоимости акций ОАО “Дальвостуголь”, с учетом наилучшего и наиболее эффективного использования его активов, благоприятных и неблагоприятных факторов, оказывающих влияние на эффективность работы и стоимость акций. В результате произведенных расчетов истинная стоимость акционерного капитала ОАО “Дальвостуголь” значительно превышала от их балансовой стоимости.

Произведено обоснование ограничительных условий для определения периода прогнозирования, главным из которых является стабилизация темпов роста компании при условии обеспеченности запасами полезного ископаемого. Сопоставление полученной истинной стоимости акций ОАО “Дальвостуголь” и их балансовой стоимости показывает, что истинная стоимость акций ОАО “Дальвостуголь” превышает их балансовую стоимость, следовательно, исследуемое предприятие способно приносить экономическую прибыль, создавать новую стоимость и повышать благосостояние своих акционеров.

---------------- СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

с.

3. Гурен М.М., Павлов М.П. Проблемы экономической эффективности горнодобывающих отраслей, отв. Ред. А.И. Божедомов, Сев.-Кавк. научный центр высшей школы - Ростов Н/Д, Издательство Ростовского университета, 1996 г. 125 с.

4. Гурен М.М., Мордзак О.С. Оценка рыночной стоимости недвижимости угольного предприятия. /Экономика угольной промышленности: Информационное сообщение/- ЦНИЭИуголь - 1996, №4, с. 2-7.

— Коротко об авторах -------------------------------------------------------------------

Шишков Алексей Александрович - аспирант, кафедра «Экономика и планирование горного производства», Московский государственный горный университет.