CC BY
71
Инвестиционные ресурсы
УДК 336.02
использование комплексного подхода для оценки эффективности инвестиционных проектов реконструкции энергообъектов
М. В. ЧАРАЕВА, доктор экономических наук, доцент кафедры корпоративных финансов и финансового менеджмента Ростовский государственный экономический университет
E-mail: mvchameva@mail. ru
В статье актуализируется необходимость всесторонней оценки эффективности проектов реконструкции энергообъектов, которые являются системообразующими в процессе функционирования российской экономики. Решение данной проблемы автор видит в разработке комплексного подхода, в основе которого лежит анализ общественной значимости и эффективности инвестиционного проекта, одновременно учитывающий многообразие интересов всех участников инвестиционного процесса.
Ключевые слова: инвестиционный проект, комплексный подход, виды эффективности, показатели эффективности, энергообъекты.
Современные условия развития российской экономики позволяют обозначить приоритеты управления корпоративными финансами, распределения финансовых ресурсов российских предприятий. Во главу угла ставится модернизация российской экономики на основе инновационного развития российских предприятий. В то же время возможности обновления основных фондов на российских предприятиях крайне ограничены в силу ряда объективных и субъективных причин. Замена основных фондов является дорогостоящим мероприятием,
поэтому, как правило, менеджеры ограничиваются реконструкцией имеющихся основных фондов. Особую актуальность данная проблема приобретает для предприятий электроэнергетики, которые являются фондоемкими и на переоборудование которых потребуются значительные средства. При этом от бесперебойного функционирования энергообъектов зависит возможность обеспечения жизнедеятельности всего государства. Следовательно, в настоящий момент актуализируется необходимость разработки современного комплексного подхода, позволяющего проводить всестороннюю оценку эффективности инвестиционных проектов реконструкции энергообъектов.
Инвестиционный проект реконструкции, как и любой другой инвестиционный проект, — это комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на создание и последующее функционирование новых или на улучшение использования существующих производственных фондов для получения дохода за счет реализации производимой продукции.
Исследование методологии оценки эффективности инвестиционной деятельности, экспертиза
инвестиционных проектов позволили выявить использование специальных методических подходов и приемов, развитых и широко применяемых в рыночной экономике. В соответствии с международной практикой в качестве базы сравнения при оценке эффективности проектов и инвестиционных программ принимается так называемая ситуация «без проекта». Это означает, что в случае проекта реконструкции, модернизации и продления ресурса следует сравнивать показатели проекта с показателями действующего предприятия и их возможными изменениями без реализации проекта, а при намерении строить новые энергоблоки — с ситуацией «без строительства нового энергоблока».
Также при реализации инвестиционного проекта на действующем предприятии необходим учет синергии — увеличения денежных потоков других (действующих) проектов компании благодаря вводимому проекту и экстерналий — потери ожидаемых ранее денежных потоков компании в связи с введением нового проекта.
Российские реалии предполагают необходимость разработки и использования при анализе эффективности различных инвестиционных проектов и бизнес-планов в электроэнергетике методического подхода, одновременно учитывающего многообразие интересов всех участников инвестиционного процесса.
При этом необходимо учитывать такие особенности расчета эффективности инвестиционного проекта реконструкции, проводимой на действующем энергообъекте с выделением реконструируемой части в отдельный хозяйствующий субъект, как:
1) появление дополнительных статей затрат, связанных с демонтажем отдельных элементов или оборудования;
2) особенности в оценке необходимых объемов капитальных вложений (для осуществления реконструкции могут использоваться имеющиеся на действующем энергопредприятии основные фонды, материальные запасы и пр.);
3) учет налогов и отчислений, например, амортизационных, для старых основных фондов, продолжающих действовать после завершения реконструкции.
Следовательно, в качестве основополагающих аспектов комплексного подхода, положенного в основу оценки инвестиционных проектов реконструкции энергообъектов, можно выделить:
1) технические и технологические аспекты инвестиционного проекта;
2) обоснованность коммерческой эффективности проекта;
3) планируемые схемы финансирования;
4) используемая система организации управления проектом;
5) общие возможности осуществимости и жизнеспособности проекта и пр.
Следует отметить, что комплексность предполагает оценку значимости инвестиционного проекта и всех видов эффективности (см. рисунок).
Таким образом, на первом этапе следует оценить значимость инвестиционного проекта.
В соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов [1] особое внимание следует уделять общественной значимости, которая определяется влиянием результатов его реализации на хотя бы один из рынков (внутренних или внешних): финансовых, продуктов и услуг, труда и т. д., а также на экологическую и социальную обстановку. В зависимости от общественной значимости проекты подразделяются:
1) на глобальные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле;
2) на народнохозяйственные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране, и при их оценке можно ограничиться учетом только этого влияния;
3) на крупномасштабные, реализация которых существенно влияет на экономическую, экологическую ситуацию в отдельных регионах или видах экономической деятельности, и при оценке можно не учитывать влияние этих проектов на ситуацию в других регионах или видах экономической деятельности;
4) на локальные, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках.
Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты. Показатели общественной значимости учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние»: затраты и результаты в смежных секторах эконо-
Элементы комплексной оценки эффективности инвестиционных проектов реконструкции энергообъектов
мики, экологические, социальные и иные внешнеэкономические эффекты. Оценить общественную значимость проекта означает проверить разумность с точки зрения общества выделения ресурсов на осуществление именно этого проекта при наличии альтернатив.
На втором этапе оценивается эффективность, которая складывается из оценки эффективности проекта в целом и оценки эффективности участия в проекте.
Оценка эффективности проекта в целом обычно проводится с коммерческой позиции.
Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего инвестиционный проект, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.
Эффективность участия в проекте определяется в целях проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников (предприятий, акционеров, структур более высокого уровня, бюджетов всех уровней).
Следует отметить, что оценки всех видов эффективности аналогичны и предусматривают расчет денежных потоков и сопоставление выгод и затрат проекта. При этом формально используются одни и те же критерии: чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекс доходности, срок окупаемости. Показатели
общественной эффективности отражают соотношение выгод и затрат для общества в целом, показатели коммерческой эффективности — для фирмы-проектоустроителя, показатели эффективности участия в проекте — с позиции каждого участника.
Расчет показателей коммерческой эффективности основывается на следующих положениях:
1) используются пре -дусмотренные проектами текущие и прогнозные цены на продукты, услуги и материальные ресурсы;
2) заработная плата принимается в размерах, определенных проектом;
3) если проект предусматривает одновременно и производство, и собственное потребление продукции, то в расчете учитываются только затраты на ее производство, без учета расходов на ее приобретение;
4) учитываются все налоги, сборы и отчисления, предусмотренные законодательством;
5) если проект предусматривает осуществление нескольких видов производственной деятельности, то учитываются затраты по каждому из них.
Показатели коммерческой эффективности определяются на основании денежных потоков от производственной и инвестиционной деятельности. Денежные потоки финансовой деятельности в расчет коммерческой эффективности не включаются.
Эффективность проекта с точки зрения предприятий — участников проекта характеризуется показателями эффективности их участия в проекте (применительно к акционерным предприятиям их называют показателями эффективности акционерного капитала). В общем случае рассматривается существование одной «фирмы-проектоустроителя», ответственной за реализацию проекта и привлекающей других участников, а также дополнительное (дотации, займы и пр.) финансирование.
При расчетах показателей эффективности участия предприятия в проекте принимается, что возможности использования денежных средств не зависят от того, что эти средства собой пред-
ставляют (собственные, заемные, привлеченные). В этих расчетах учитываются денежные потоки от всех видов деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой) и используется схема финансирования проекта. Заемные средства считаются денежными притоками, платежи по займам — оттоками. В качестве выходных форм рекомендуются: отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств, проектно-балан-совая ведомость, денежные потоки и показатели эффективности.
Оценка показателей эффективности для акционеров производится на основании индивидуальных денежных потоков для каждого типа акций (обыкновенные, привилегированные). Расчеты этих потоков носят ориентировочный характер, поскольку на стадии разработки проекта дивидендная политика неизвестна.
Реализация крупномасштабных проектов реконструкции энергообъектов может затронуть и структуры более высокого уровня по отношению к непосредственным участникам проекта. Эти структуры могут участвовать в реализации проекта или, даже не будучи участниками, влиять на его реализацию. В этой связи рекомендуется оценивать эффективность проекта с точки зрения структур более высокого уровня, в частности с точки зрения:
1) Российской Федерации, субъектов РФ, административно-территориальных единиц РФ (региональная эффективность);
2) видов экономической деятельности, объединений предприятий, холдинговых структур, финансово-промышленных групп (эффективность вида экономической деятельности).
Показатели региональной эффективности отражают финансовую эффективность проекта с точки зрения соответствующего региона с учетом влияния реализации проекта на предприятия региона, социальную и экологическую обстановку в регионе, доходы и расходы регионального бюджета. В случае, когда в качестве региона рассматривается страна в целом, эти показатели именуются также показателями народнохозяйственной эффективности. Расчет ведется аналогично расчету общественной эффективности, но при этом целесообразно учесть:
1) дополнительные эффекты в смежных видах экономической деятельности, а также социальные и экологические эффекты только в рамках данного региона;
2) стоимостные оценки производимой продукции и потребляемых ресурсов с внесением при необходимости региональных корректировок;
3) любые денежные поступления из внешней среды в данный регион и платежи из него во внешнюю среду, возникшие в связи с реализацией проекта.
Эффективность вида экономической деятельности оценивается аналогично эффективности участия предприятия в проекте. Однако при этом:
1) учитывается влияние реализации проекта на деятельность других предприятий данного вида экономической деятельности;
2) в состав затрат предприятий-участников не включаются отчисления и дивиденды, выплачиваемые ими в фонды видов экономической деятельности;
3) исключаются взаиморасчеты между предприятиями-участниками, принадлежащими к одному виду экономической деятельности;
4) не учитываются проценты за кредит, предоставляемые фондами видов экономической деятельности предприятиям — участникам проекта.
Для общественно значимых проектов и проектов, претендующих на различные формы государственной поддержки, необходимо оценить их бюджетную эффективность. Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы бюджетов различных уровней или консолидированного бюджета.
Рассмотрим возможности использования комплексного подхода для оценки эффективности инвестиционных проектов сооружения линий электропередачи и тепловых сетей.
Линии электропередачи (ЛЭП) являются технической базой создания электроэнергетических систем (ЭЭС) и технологической основой формирования рыночных отношений в электроэнергетике, с их помощью осуществляются обмен и транспорт электроэнергии, обеспечиваются устойчивые режимы работы энергосистем и надежное снабжение потребителей электроэнергией на контрактной основе1.
Применение современных методов проектного анализа, общепринятых в мировой практике оценки эффективности инвестиционных проектов, не представляет трудностей, когда речь идет о проектах
1 Официальный сайт РАО «ЕЭС России». URL: http:// www. rao-ees. ru.
ЛЭП, осуществляющих магистральный транспорт энергии от генерирующего источника к потребителю, поскольку такие инвестиционные проекты сооружения линий электропередач можно считать условно или полностью независимыми от ЕЭС. Это проекты строительства линий для выдачи «запертой» электрической мощности, это сооружение линий электропередачи одновременно с электростанциями для выдачи их мощности потребителям и т. п. Такие инвестиционные проекты сооружения линий электропередачи, рассматриваемые раздельно или вместе с генерирующими источниками, могут быть подготовлены на основе имеющихся методических и программных разработок и средств проектного анализа.
Серьезные трудности в непосредственном применении методов проектного анализа возникают при оценке эффективности строительства системообразующих линий электропередачи, экономический эффект от сооружения которых является общесистемным и связан со спецификой единого непрерывного электроэнергетического производства, с неразрывностью процессов производства и потребления электроэнергии в ГЭС, а также с особенностями режимов параллельной работы по частоте переменного тока и фазам напряжения всего генерирующего оборудования электростанций в энергосистемах.
Общесистемные экономические эффекты могут не иметь четкой адресности конкретных получателей его различных составляющих. В связи с этим возникают сложности с доказательностью получения экономических выгод от сооружения таких линий и, как следствие, проблемы привлечения получателей для финансирования инвестиционных проектов системообразующих ЛЭП.
В то же время необходимость учета системного эффекта при оценке эффективности сооружения ЛЭП обусловлена следующими причинами:
1) появлением большого числа хозяйствующих субъектов рынка электроэнергии (организаций электроэнергетики) с разными формами собственности и различными экономическими интересами;
2) резким расширением состава потенциальных источников инвестирования развития энергосистем и повышением их требований к обоснованности вложений инвестиций с участием в качестве инвесторов как акционерных обществ электроэнергетики, так и независимых инвесторов;
3) существенным усилением роли и заинтересованности региональных органов власти в эф-
фективном развитии электроэнергетики в границах своих территорий;
4) принципиально новыми и многообразными отношениями организаций электроэнергетики с рынками инвестиций, энергоресурсов и энергооборудования.
Основные выгоды от сооружения линий передачи и возможные источники обеспечения прибыльности проектов. Цель сооружения любой ЛЭП состоит в реализации в рамках существующей ЕЭС возможных эффектов параллельной работы и скоординированного развития разных территориальных энергосистем2. Наличие указанных эффектов в значительной мере определяет специфику оценки эффективности и привлекательность электросетевых инвестиционных проектов. Среди этих эффектов следует выделить:
1) целесообразность магистрального транспорта электроэнергии и мощности в дефицитные энергорайоны из избыточных;
2) возможность выдачи «запертой» электроэнергии и мощности;
3) создание условий для эффективных режимных перетоков, обеспечивающих выравнивание совмещенных графиков потребления электроэнергии со снижением себестоимости ее производства за счет возможности более равномерной загрузки экономичного базового энергооборудования и снижения нагрузки низкоэкономичного пикового оборудования в энергосистемах;
4) повышение надежности энергоснабжения потребителей;
5) снижение суммарного резерва мощности в соединяемых линией электропередачи энергосистемах;
6) уменьшение суммарных потерь электроэнергии и мощности в энергосистеме за счет создания более эффективных схем энергоснабжения потребителей;
7) обеспечение энергетической безопасности страны и отдельных ее регионов и т. д.
Перечисленные направления рационального использования электрических сетей характеризуют в основном потенциальные выгоды осуществления инвестиционных проектов сооружения линий электропередачи, а именно:
— экономия переменной составляющей себестоимости производства и передачи электроэнергии, в том числе за счет снижения затрат на топливо;
2 Официальный сайт РАО «ЕЭС России». URL: http:// www. rao-ees. ru.
— снижение суммарного резерва мощности в энергосистемах;
— дополнительные выгоды, включая повышение надежности энергоснабжения и энергетической безопасности и т. д.
Основные причины осуществления проектов и их возможные общесистемные эффекты приведены в табл. 1. Определение получателей перечисленных выгод и результатов и количественная оценка экономических эффектов формируются исходя из конкретных условий рассматриваемого инвестиционного проекта.
Использование взаимосвязей (см. табл. 1) позволяет определить соответствие системных эффектов конкретным инвестиционным проектам. Большинство из перечисленных выгод и эффектов от реализации электросетевых проектов носит общесистемный характер, и при их оценке важнейшим условием является приемлемость используемых методических подходов для получателей потенциальных выгод, согласных инвестировать получаемый эффект (или его часть) в осуществление электросетевого инвестиционного проекта. Долевое участие каждого такого получателя ожидаемого эффекта в инвестировании электросетевого проекта должно быть закреплено договорными отношениями или указаниями директивного органа.
Выделим возможные источники обеспечения прибыльности проектов. Источниками компенсации средств, затраченных на сооружение и эксплуатацию линий электропередачи, могут быть:
1) разница тарифов на электроэнергию в соединяемых частях энергетических объединений;
о я
а о н
5й <и
£ а
5 =
и «■
л а <и ь <и и о а
н % °
<и
4
т
к
5 X
<и Ч а н и <и
к «
т 2
4 а а
Я 18
Я
3«
« и ° §
<и а
X
5
2 н а
<и
ю -&
<и
к
5
1С «
и
О X и о
л
X 18 У X
а с
■а х и о х и
О
- -
» 5 Й в
I 3!
О в
я =
£
£ Б
е. а
8 —
I *
« 3
§ ¥
I =
=
^ 5
~ ^ «
.& « и
о
из §
Л Я
Й СО
8
^ 2 :
г = -
Н Пм
5 4
И Ч л
О
См н
а о
_ 1С
л л
- Л
— Б
Я
Ч Я
8 и
н е
и и
О В
Я р
Э г § о 2 н
9
О в
Й н
& и
<Ц о
<ц И
& 3
И §
В 3 Я
а =
=
1
§ Й
в И О :В — 8
§ 2 О В
Э I
о &
н
2 *
Л о
& о
н &
<5 В -
8
I ^ £ £
п
а я ¡1 §£¡1
и -
з =
§ =
и
с:
^ к в
- %
ВС
1С
с
I 1 8 2
!• = с
* «
о ^ ^ и
^ £ а я
Н Ю
щ о
Н Л
о н
о о
См К
к г О о
«в
« Л
Я Я
^ (Г
н О
ч я о о
X «
о 3
Л а
2 §
<3 Я
к а
н 5
о ^
№ Л
^ о
Й ю
Л о
X
I
о - ^
(ц а
о эт
¡3
а ^
от
Е2 &
о н
Л 2
е =
> =
О —
в «
и й в н
Окончание табл. 1
Основные причины (обоснования) осуществления проектов Возможные эффекты*
Повышение объемов продаж Снижение денежных потерь от недоот-пуска энергии Уменьшение выплат по судебным искам, вызванным невыполнением контрактов и законов Повышение имиджа компании и котировки акций на фондовом рынке Повышение рабочей мощности, в том числе за счет снижения резервов мощности Снижение эксплуатационных издержек Доказательства выполнения возложенных законодательством функций или финансирования из федеральных или региональных программ
Расход топлива Потери энергии Собственные нужды Заработная плата
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
Увеличение мощности, усиление связей, автоматизация процессов эксплуатации, приводящая к снижению эксплуатационных затрат + + + + + +
Обеспечение выполнения возложенных законодательством функций или обеспечение финансированием за счет федеральных, региональных или других программ + + +
Объединение или усиление связей между энергообъединениями + + + + +
Прочие причины
09 А П Ч
О X X V
■о
А
П «<
■о
п
Источник'. [2].
Примечание. Знак плюс означает потенциальную возможность наличия эффекта применительно к соответствующей причине.
*Расчет количественных стоимостных оценок возможных эффектов, кроме колонки 11, осуществляется за счет умножения физических объемов эффектов на их удельную стоимость или тариф. После расчета количественных стоимостных оценок возможных эффектов они суммируются и фактически характеризуют поток доходов конкретного инвестиционного проекта. Это позволяет провести расчеты денежных потоков проектов за вычетом их эксплуатационных затрат и налогов, как это предусмотрено методикой по оценке финансово-коммерческой эффективности.
и) и)
'ил 1-11
I
м о
м
Таблица 2
Источники обеспечения прибыльности электросетевых инвестиционных проектов
Характер составляющих себестоимости и оплаты за энергию источников окупаемости Источники окупаемости инвестиционных проектов
Конкретные, относящиеся непосредственно к инвестиционному проекту Потенциальные, в виде общесистемного эффекта, требующие определения адресности получателя и его согласия инвестировать полученный эффект (или его часть) на контрактной основе
Переменная составляющая Разница в тарифах на электроэнергию в соединяемых частях энергосистем (фактически — плата за передачу электроэнергии) Экономия переменной составляющей себестоимости производства и передачи электроэнергии в энергосистеме, а для ТЭС — экономия топливной составляющей себестоимости
Постоянная составляющая Абонентная плата Снижение постоянной составляющей себестоимости производства и передачи электроэнергии
Дополнительная составляющая Добавка к тарифам на электроэнергию или к абонентной плате (с согласия регулирующих органов) Дополнительные выгоды в виде повышения надежности энергоснабжения, обеспечения энергетической независимости и т. п.
2) абонентная плата за услуги по передаче электрической энергии;
3) надбавка к тарифам (в течение какого-то периода времени) на электроэнергию генерирующих источников, присоединяемых через сооружаемую линию электропередачи;
4) увеличение платы за электроэнергию потребителями вследствие повышения надежности энергоснабжения;
5) снижение суммарных затрат (себестоимости) производства электроэнергии в соединяемых частях энергосистем за счет повышения эффективности режимов работы, снижения расходов топлива, электрических потерь, уменьшения резервов мощности и т. п.
Инвестиционные проекты сооружения линий электропередачи характеризуются, как правило, одновременно несколькими источниками обеспечения прибыльности проектов. Эти комплексные обстоятельства необходимо учитывать при оценке эффективности инвестиционных проектов в данной сфере.
Основные источники обеспечения прибыльности электросетевых инвестиционных проектов с детализацией по характеру составляющих себестоимости электроэнергии и тарифов на ее оплату представлены в табл. 2.
Основная особенность оценки эффективности инвестиционных проектов ЛЭП состоит не только в разработке корректных методов оценки составляющих общесистемного эффекта от сооружения ЛЭП, но и в определении адресов всех получателей этого эффекта как потенциальных участников финансирования инвестиционного проекта ЛЭП.
Для обеспечения адресности получения системных эффектов возможна реализация одного из следующих вариантов:
1) согласие получателя эффекта о передаче получаемого эффекта (или его части) на нужды осуществления проекта на добровольной основе. Это должно быть оформлено юридически (составленным контрактом (частный уровень отношений);
2) перераспределение системных эффектов посредством соответствующей корректировки уровней тарифов, устанавливаемых федеральной и региональными энергетическими комиссиями для генерирующей и сетевой компаний, а также для потребителей (общегосударственный уровень отношений).
Таким образом, принимая решение о реализации проектов электроэнергетических предприятий, в частности, проектов реконструкции, модернизации и продления ресурса, необходима комплексная, многоступенчатая оценка их эффективности. Учитывая глобальность осуществления инвестиционных проектов в электроэнергетике, целесообразно также осуществлять всестороннее и детальное рассмотрение результатов и последствий реализации таких проектов.
Список литературы
1. Коссов В. В., Лившиц В. Н., Шахназаров А. Г. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (3-я ред., испр. и доп.). 2008. URL: http://www. consultant. ru.
2. Методические рекомендации по оценке эффективности и разработке инвестиционных проектов и бизнес-планов в электроэнергетике / ОАО РАО «ЕЭС России», ОАО «Научный центр предин-вестиционных исследований». М.: ГУУ, 2008.
