Инвестиционное поведение предприятий в 2015-2016 гг Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

С Т А Т Ь И И А Н А Л И Т И Ч Е С К И Е М А Т Е Р И А Л Ы

ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПОВЕДЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЙ В 2015-2016 гг.

С. Аукуционек

1. Показатели инвестиционного процесса в целом

Как показывают опросы РЭБ, инвестиционная активность промышленных предприятий в 2015 г. была сравнительно вялой. ДОЛЯ ПРЕДПРИЯТИЙ, НЕ ЗАКУПАЮЩИХ ОБОРУДОВАНИЕ два и более месяца подряд, увеличилась по сравнению с 2014 г. на 2 процентных пункта - с 39 до 41%. А за первые 6 месяцев 2016 г. она возросла ещё более: до 45%. Этот уровень, по историческим меркам, уже весьма неприятен. Из недавнего прошлого выше он был лишь в кризисный 2008 г. (48%).

Если от оборудования перейти ко ВСЕМУ ОБЪЕМУ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ (по 12-месячным промежуткам времени), то картина выглядит почти столь же удручающей. Доля предприятий, у которых капитальных вложений не было в течение 6 предшествующих месяцев и не ожидалось в течение 6 последующих месяцев (относительно момента проведения опроса), в среднем за 2015 г. составила 29%, а за первый квартал 2016 г. - 30%. Это практически повторяет результаты опросов после кризиса 2008-2009 гг. и примерно в два раза выше (хуже) тех значений, которые данный показатель принимал за несколько лет до него.

Косвенным измерителем инвестиционной активности, используемым в исследованиях РЭБ, является СТЕПЕНЬ ВЫПОЛНЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПЛАНОВ. В 2015 г. - первой половине 2016 г. степень их выполнения составила 70-71%. Это вполне неплохо по сравнению с предыдущим кризисом, когда этот показатель опускался до 62%, и может свидетельствовать не только об уровне инвестиционной активности, но и о более умелом и реалистичном планировании инвестиций.

2. Лимитирующие факторы капитальных вложений

Среди ФАКТОРОВ, СДЕРЖИВАЮЩИХ КАПИТАЛЬНЫЕ ВЛОЖЕНИЯ предприятий, первое место по-прежнему удерживает "нехватка финансовых средств". Хотя, начиная с 2009 г., доля респондентов, выделяющих это ограничение, неуклонно уменьшалась, но 5961% из них по-прежнему ощущали его негативное влияние в 2015 и первом полугодии 2016 года. Любопытно отметить, что это - самое низкое значение показателя за всё время наших наблюдений (начиная с 1992 г.). Никогда ещё финансовые ограничения для наших предприятий не были столь «мягкими». Хотя, по сути, они всё-таки жёсткие.

Второе место привычно занимают "высокие цены на оборудование и строительство" -51% (в 2015 и 2016 годах). Хотя их рейтинг повысился за последние два года на 3

Аукуционек Сергей Павлович - кандидат экономических наук, руководитель Центра по изучению переходной экономики ИМЭМО РАН.

процентных пункта, он всё равно остался очень низким по историческим меркам. Притом, что в предыдущий период мы имели дело с абсолютным рекордом (более низкого рейтинга у фактора цен, чем в 2013-2014 гг., не наблюдалось за весь период рыночных реформ).

На третьем месте по частоте упоминаний стоит "высокий банковский процент". В качестве главного ограничителя капитальных вложений его отметили в 2015 г. 42% респондентов. Это - абсолютный рекорд. Впервые за 24 года наблюдений рейтинг данного показателя перешагнул 40-процентный рубеж (в годовом исчислении). В первом полугодии 2016 г. он снова возвратился на более привычный уровень - 32%. Зафиксированный скачок, вероятно, не следует интерпретировать только в негативных тонах, как кризисное подорожание денег и возросшую осторожность банкиров. Здесь вполне допустима и иная (позитивная) трактовка: проявление долгосрочной тенденции к интенсификации связей промышленного и банковского секторов. Такая тенденция действительно присутствует. В конце 90-х на высокий банковский процент «жаловалось» менее четверти наших респондентов. Остальным он был фактически безразличен, поскольку они не пользовались кредитом. А в 2011-2015 гг. доля таких вот «безразличных» к проценту предприятий снизилась с 78% до 60%.

ТАБЛИЦА 1.

ФАКТОРЫ, ОГРАНИЧИВАЮЩИЕ КАПИТАЛЬНЫЕ ВЛОЖЕНИЯ

(доля респондентов, отметивших данный фактор, в качестве важного, %)1)

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 (1-2 кв.)

1. Нехватка финансовых средств 73 81 82 81 81 84 80 78 78 76 74 73 80 77 75 70 69 67 59 61

2. Высокие цены оборудования и строительства 50 46 54 58 58 55 53 52 51 56 63 59 51 55 54 52 48 48 51 51

3. Высокий банковский процент 22 24 24 24 25 28 26 30 31 36 31 34 35 34 32 35 36 35 42 32

4. Большая задолженность 40 38 27 23 22 22 17 17 13 12 8 9 9 14 11 9 8 6 9 7

5. Неясность общей обстановки 21 24 18 15 13 13 14 13 17 15 11 18 34 24 22 23 24 27 31 27

6. Избыток производственных мощностей 20 16 16 13 12 13 11 11 12 10 10 10 10 10 8 11 12 10 9 16

7. Малая прибыльность инвестиционных проектов 7 4 5 5 7 5 8 14 12 13 18 14 12 12 14 13 16 16 12 22

1) Предлагалось указать не более трех факторов.

Заметным сдерживающим обстоятельством для осуществления капитальных вложений остаётся «неясность общей обстановки». В 2015 г. рейтинг этого фактора резко вырос по сравнению с 2013-2014 гг. - с 24-27% до 31%. Это, правда, меньше антирекорда 2009 г. (34%), но всё равно очень много по историческим меркам. Напомним, что в начале нулевых годов он опускался до 13-14%.

Пятой по значимости идёт «недостаточная прибыльность инвестиционных проектов», которую в 2015 г. отмечали 12% респондентов, а в первой половине 2016 г. - уже 22%. Это рекордно высокий уровень показателя за весь период наблюдений. Предыдущий его максимум достигался в 2007 г., когда о недостаточной прибыльности инвестиционных проектов сообщали «всего» 18% респондентов.

Замыкают список два фактора с низкими рейтингами: «избыток производственных мощностей» (9% в 2015 г. и 16% - в первой половине 2016 г.) и «большая задолженность» (9% и 7% соответственно).

Весьма высокой в 2015 г. оставалась дифференциация рейтингов по отдельным отраслям. Прежде всего, это относится к высоте процентной ставки. Так, если для предприятий металлургической и пищевой промышленности её рейтинг составил 75-74%, то в химической промышленности - только 25% (см. Табл. 2). Обращает на себя внимание и очень высокий разброс рейтингов по неясности общей обстановки - 41 процентный пункт. Никогда ещё респонденты из разных отраслей не видели (и не воспринимали) экономическую ситуацию для своих предприятий столь по-разному.

ТАБЛИЦА 2.

ФАКТОРЫ, ОГРАНИЧИВАЮЩИЕ КАПИТАЛЬНЫЕ ВЛОЖЕНИЯ ПО ОТРАСЛЯМ ПРОМЫШЛЕННОСТИ ЗА 2015 Г. (доля респондентов в каждой отрасли, отметивших данный фактор _в качестве важного, %)1)_

1. Нехватка финансовых средств 2. Высокие цены оборудования и строительства 3. Высокий банковский процент 4. Большая задолженность 5. Неясность общей обстановки 6. Избыток производственных мощностей 7. Малая прибыльность инвестиционных проектов

Черная и цветная металлургия 75 62 75 12 31 12 0

Машиностроение и металлообработка 70 54 46 10 27 13 10

Химия и нефтехимия 51 68 25 4 37 9 23

Лесопромышленный комплекс 46 33 62 0 58 0 12

Промышленность стройматериалов 42 29 37 8 17 8 5

Легкая промышленность 55 35 35 14 50 12 31

Пищевая промышленность 59 64 74 13 26 5 8

Разность между максимальным и минимальным рейтингом (проц. пункты) 2015 2013 2012 2011 2010 2009 2008 33 50 53 35 21 14 35 39 31 31 34 43 24 11 50 27 22 18 33 31 18 14 15 14 16 24 14 9 41 31 28 24 28 29 16 13 21 20 14 21 27 18 31 25 12 16 13 26 24

1) Предлагалось указать не более трех факторов.

3. Источники финансирования капитальных вложений

Говоря о НАИБОЛЕЕ ВЕРОЯТНЫХ ИСТОЧНИКАХ ФИНАНСИРОВАНИЯ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ в ближайшие 2-3 года, 44% респондентов отметили важность самофинансирования для своих предприятий. Рейтинг этого источника средств стабильно высок в последние 15 лет. Хотя иногда (в связи с кризисным ухудшением дел на предприятиях) он проседал ниже 40-процентного рубежа (см. таблицу 3).

Вторую позицию по высоте рейтинга занимали кредиты банков. В качестве источника поступления средств их указали 39% респондентов. Хотя это и уступает рекордным показателям 2013 г. (48%), но по историческим меркам является всё равно весьма высоким показателем, свидетельствующим о масштабах того позитивного сдвига во взаимоотношениях банковского сектора с промышленностью, который произошёл за последние полтора десятилетия.

Ну а третье место давно и прочно удерживает группа респондентов, полагающих, что никаких средств для капитальных вложений нет и в ближайшие 2-3 года не предвидится. Таковых в 2015 г. набралось 22%. С одной стороны, число таких пессимистов выглядит довольно большим. Но с другой стороны, по сравнению, скажем, с 1996 г. оно сократилось более чем в 2 раза. И даже если предположить, что часть пессимистов «обитает» в рубрике затруднившихся ответить, все равно их суммарное число в 2015 г. (22% + 1% = 23%) было самым низким за весь период наблюдений. (Предыдущий рекорд 2006 г. был равен 25%.)

Довольно заметная роль отводится государству. В нём видят главный источник поступления средств 13% руководителей предприятий. Это почти повторение рекорда 2014 г. (14%) и, возможно, является симптомом перехода к более активной промышленной политике.

Что касается других потенциальных источников инвестиционных средств, то все они кроме, может быть, поступления средств от отечественного партнера за последние 10 лет приобрели маргинальный характер (см. таблицу 3).

ТАБЛИЦА 3.

ИСТОЧНИКИ ПОСТУПЛЕНИЯ СРЕДСТВ ДЛЯ ИНВЕСТИЦИЙ В БЛИЖАЙШИЕ ДВА-ТРИ ГОДА (Доля респондентов, отметивших данный вариант в качестве одного из самых вероятных, _усредненные данные по двум опросам, %)_

1996** 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

1. Предприятие само накопит 18 22 27 42 41 44 42 43 42 48 43 42 39 33 38 37 43 42 34 44

2. Кредит коммерческих банков 13 15 10 18 24 26 30 37 31 41 46 47 39 36 40 42 43 48 39 39

3. От отечественного партнера 7 9 8 8 12 10 9 9 9 10 9 10 6 6 5 4 4 4 5 9

4. От зарубежного партнера 7 8 7 4 4 4 2 2 3 2 2 3 3 2 1 2 2 1 2 1

5. От продажи акций, облигаций 5 5 4 3 5 3 4 3 4 3 2 2 1 1 1 2 2 3 2 2

6. От государства 9 7 8 8 8 6 3 4 4 4 4 4 5 8 8 11 11 11 14 13

7. Другие источники 2 10 5 2 4 4 5 3 3 3 4 3 7 5 4 2 2 1 12 8

8. Средства ниоткуда не поступят 49 41 44 37 30 28 32 27 23 22 20 20 24 30 28 27 22 22 24 22

9. Затруднились с ответом 19 19 18 12 10 10 9 8 12 8 5 7 9 12 5 3 10 5 3 1

^ Предлагалось выбрать не более двух вариантов ответа. Второе полугодие.

4. Получение банковских кредитов

Как и в предшествующие годы, подавляющее большинство производителей даже не пыталось найти БАНКОВСКИЙ КРЕДИТ ДЛЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ. Доля таких предприятий в 2015 г. равна 77%. Это рекордно высокое значение. Предыдущий пик (70%) был достигнут в 2012 г. Притом, что он ближе к среднему за 15 лет уровню показателя, чем к антирекорду 2015-го года.

Что касается остальных производителей, то, начиная с 1998 г. мы видели заметное повышение вероятности успеха в их переговорах с банками. Если в 1998-1999 гг. такая вероятность равнялась 0.15-0.17 (то есть из десяти предприятий, искавших инвестиционный кредит, получили его только 1-2), то к 2002 г. она впервые превысила 0.5 и возросла до 0.72 в 2008 г. (см. таблицу 4). Последующий кризис вернул ситуацию к состоянию на начало нулевых годов (когда вероятность успеха не превышала 55%). Но затем снова возобладала тенденция к росту, и в 2013 г. мы имели рекордный уровень данного показателя - 77%. В последующие два года вероятность снижалась, оставаясь всё ещё весьма высокой по историческим меркам - 0.64-0.63.

ТАБЛИЦА 4.

РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЙ ПО ИХ АКТИВНОСТИ И РЕЗУЛЬТАТИВНОСТИ ПОИСКА

ИНВЕСТИЦИОННЫХ КРЕДИТОВ ЗА ПОСЛЕДНИЕ 12 МЕСЯЦЕВ

_(среднее по двум полугодовым опросам)_

Предприятия, не пытавшиеся в течение года найти банковский кредит для финансирования инвестиций(%) Предприятия, пытавшиеся в течение года найти банковский кредит для финансирования инвестиций Из них:

Не получившие кредита (%) Получившие кредит (%) Доля получивших кредит от числа искавших его

(1) (2) (3) (4) = (3):[(2)+(3)]

1998 58 35 7 0.17

1999 66 28 5 0.15

2000 69 22 9 0.29

2001 63 21 16 0.43

2002 67 16 17 0.52

2003 65 17 17 0.50

2004 63 17 20 0.54

2005 61 17 22 0.56

2006 60 15 25 0.64

2007 59 14 27 0.66

2008 68 9 23 0.72

2009 67 18 15 0.45

2010 68 13 19 0.59

2011 66 9 25 0.73

2012 70 9 20 0.69

2013 68 7 24 0.77

2014 66 12 21 0.64

2015 77 7 12 0.63

Среди основных ТРУДНОСТЕЙ ПРИ ЗАКЛЮЧЕНИИ КРЕДИТНЫХ СОГЛАШЕНИЙ, по-прежнему называлась высота процентной ставки. Как видно из таблицы 5, именно эта проблема является главной при заключении кредитных договоров для 80% предприятий в 2015 г. Начиная с 1998 г. (первый год измерений данной группы показателей), никогда рейтинг процентной ставки не был столь высоким. За исключением 2000 г., когда он взлетел

до 91%. По сравнению с уровнем предшествующих двух лет показатель вырос практически в полтора раза.

Второе место стабильно занимает проблема залога, которая в 2015 г. также собрала рекордное число голосов респондентов - 57% (предыдущий пик в 2006 г. - 51%).

Третье и четвёртое места делят почти с равным результатом риск невозврата ссуды и срок ссуды - 21% и 20%, соответственно. Здесь тоже заметен рост показателей по сравнению с предшествующими годами. Ну а размер ссуд отметили в 2015 г. только 14% респондентов.

ТАБЛИЦА 5.

ГЛАВНЫЕ ТРУДНОСТИ ПРИ ЗАКЛЮЧЕНИИ КРЕДИТНЫХ ДОГОВОРОВ С БАНКАМИ ДЛЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ (доля предприятий, указавших на данный пункт,

от числа предприятий, пытавшихся добиться получения инвестиционного кредита в последние 12 _месяцев, %)_

Основные проблемы при заключении договоров

Высота процентной ставки Риск невозврата ссуды Срок ссуды Проблема с залогом Размер ссуды

1998 66 60 37 26* 17

1999 75 46 36 29 18

2000 91 55 36 36 18

2001 53 24 27 34 18

2002 49 27 26 27 13

2003 48 21 25 45 16

2004 48 22 24 48 15

2005 55 21 23 42 15

2006 55 16 19 51 7

2007 50 19 20 40 10

2008 66 15 24 39 16

2009 56 18 16 43 10

2010 53 18 10 47 8

2011 51 9 14 38 12

2012 52 7 13 47 21

2013 53 12 5 46 19

2014 53 18 10 48 12

2015 80 21 20 57 14

* Второе полугодие 1998 г.

5. Эффективность капитальных вложений

Потенциальную прибыльность и риск инвестиций в опросах РЭБ респонденты оценивают косвенным образом - через ПРЕДЕЛЬНУЮ КРЕДИТНУЮ СТАВКУ (ПКС), которая в анкетах определяется как максимальный процент, при котором предприятию всё ещё имело бы смысл взять на 2-3 года рублёвую банковскую ссуду для капитальных вложений. В среднем по четырём опросам 2015 г. предельная ставка кредита равнялась 8.8%, а за первые два квартала 2016 г. - 7.9%.

Долгое время после дефолта 1998 г. подавляющее большинство предприятий было согласно брать дополнительный банковский кредит для инвестиций только по отрицательной (в реальном выражении) процентной ставке (см. табл. 6). Начиная с 2009 г. эта тенденция начала ломаться. Хотя в 2013-2014 гг. уверенно говорить о том, что реальный процент стал положительным, не приходится. Что касается 2015 г., то реальные ставки опять резко опустились в отрицательную область, возвращая нас к ситуации самого начала нулевых годов.

ТАБЛИЦА 6.

ПРЕДЕЛЬНАЯ КРЕДИТНАЯ СТАВКА, ОЖИДАЕМЫЙ ПРИРОСТ ЦЕН И ПРЕДЕЛЬНЫЙ _«РЕАЛЬНЫЙ ПРОЦЕНТ» (процентные пункты)_

Предельная кредитная ставка (ПКС) Ожидаемый респондентами годовой прирост цен Разность между ПКС и ожидаемым приростом цен

На выпускаемую и покупаемую продукцию Только на выпускаемую продукцию

(1) (2) (3) (4) = (1)-(2) (5) = (1)-(3)

1996 15.0* 34.4 25.4 -19.4 -10.4

1997 8.8 8.2 5.1 +0.6 +3.7

1998 9.4 22.7 17.0 -13.3 -7.6

1999 10.6 39.8 30.0 -29.2 -19.4

2000 10.0 28.8 22.1 -18.8 -12.1

2001 9.4 18.3 13.4 -8.9 -4.0

2002 8.9 15.0 11.3 -6.1 -2.4

2003 9.0 14.5 11.3 -5.5 -2.3

2004 7.7 13.4 10.2 -5.7 -2.5

2005 7.9 11.1 9.2 -3.2 -1.3

2006 6.9 12.4 9.2 -5.5 -2.3

2007 7.3 11.8 9.2 -4.5 -1.9

2008 7.8 16.6 13.4 -8.8 -5.6

2009 8.2 6.1 3.0 +2.1 +5.2

2010 7.6 8.6 7.1 -1.0 +0.5

2011 7.3 13.4 10.2 -6.1 -2.9

2012 7.5 7.1 4.0 +0.4 +3.5

2013 7.6 9.2 7.1 -1.6 +0.5

2014 7.8 7.1 4.0 +07 +3.1

2015 8.8 16.0 12.3 -7.2 -3.5

второй - четвертый кварталы.

Оценивая НАЛИЧНЫЕ МОЩНОСТИ ОТНОСИТЕЛЬНО ОЖИДАЕМОГО ЧЕРЕЗ 12 МЕСЯЦЕВ СПРОСА на продукцию предприятий, руководители последних в два-три раза чаще использовали характеристику «избыточны» (24 - 32%), чем «недостаточны» (10 %). Общий баланс оценок (-14 процентных пунктов), как и все последние полтора десятилетия был отрицательным, и ещё более ухудшился в первой половине 2016 г. (см. табл. 7).

ТАБЛИЦА 7.

РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЙ ПО ОБЪЕМУ ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ МОЩНОСТЕЙ ОТНОСИТЕЛЬНО ОЖИДАЕМОГО СПРОСА НА ИХ ПРОДУКЦИЮ ЧЕРЕЗ 12 МЕСЯЦЕВ

(среднее по четырём квартальным опросам, %)

Объем мощностей 1998 1999 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 ■ч- 5 6 .в 1к

относительно будущего спроса о 2 о 2 о 2 о 2 о 2 о 2 о 2 о 2 о 2 о 2 о 2 о 2 о 2 о 2 о 2 о 2 О см см ^ 1

(1) Избыточен 60 50 43 42 43 37 37 39 31 26 29 40 28 23 27 22 22 24 32

(2) Нормален 35 40 45 48 49 51 53 49 54 58 64 50 62 65 61 66 69 66 58

(3) Недостаточен 5 10 12 10 8 12 10 12 15 16 7 10 9 12 12 10 9 10 10

(4) Баланс: (4)=(3) - (1) -55 -40 -31 -32 -35 -25 -27 -27 -16 -10 -22 -30 -19 -11 -15 -12 -13 -14 -22

6. Мотивы инвестиций

Доля респондентов, сообщивших летом 2015 г. о том, что на их предприятиях в последние 1.5 года осуществлялись ТЕХНОЛОГИЧЕСКИЕ НОВОВВЕДЕНИЯ, составила 76%. Для постдефолтного периода это результат ниже среднего. И он ещё более ухудшился в 2016 г. - 67%. Последний раз столь невысокое число предприятий-инноваторов наблюдалось в 1998 г.

ТАБЛИЦА 8.

РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЙ ПО НОВОВВЕДЕНЧЕСКОЙ АКТИВНОСТИ (%)

Время проведения опроса1) Доля предприятий, осуществивших нововведения в последние 1.5 года (%)

Всего В том числе с преобладанием:

Продуктов Процессов В равной мере те и другие

1990-19922) 58 31 27 4)

19933) 62 38 24 4)

1994 60 38 22 4)

1995 63 46 17 4)

1996 62 41 21 4)

1997 52 35 16 4)

1998 68 41 15 15

1999 76 43 33 4)

2000 76 39 10 26

2001 76 33 14 28

2002 80 31 14 35

2003 77 31 17 29

2004 79 29 17 33

2005 79 21 20 38

2006 79 24 20 35

2007 84 27 16 43

2008 84 18 23 43

2009 77 23 25 29

2010 75 24 26 25

2011 73 21 23 29

2012 84 18 20 46

2013 72 23 14 35

2014 76 22 16 39

2015 76 16 10 49

2016 67 13 22 31

1) Опросы проводятся один раз в год, в августе.

2) Ретроспективная оценка, полученная в опросе за январь 1993 г.

3) Июльский опрос.

4) Данный вариант ответа не предусматривался.

Вообще же инновационная составляющая в процессе капитальных вложений последних лет была весьма заметной. Так, например, ГЛАВНЫМИ ЦЕЛЯМИ КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ в 2015 г. были: повышение качества выпускаемой продукции (на что указали 29% респондентов), снижение издержек (27%) и освоение выпуска новой продукции (23%). Акценты остались примерно теми же, что и 2013-2014 гг. Из группы лидеров исчез только мотив расширения производственных мощностей (13%).