CC BY
51Российский Экономический Барометр, №3, 2014
С Т А Т Ь И И А Н А Л И Т И Ч Е С К И Е М А Т Е Р И А Л Ы |
ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПОВЕДЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИИ В 2013-2014 гг.
С. Аукуционек
1. Показатели инвестиционного процесса в целом
Как показывают опросы РЭБ, инвестиционная активность промышленных предприятий в 2013г. была сравнительно высокой. ДОЛЯ ПРЕДПРИЯТИЙ, НЕ ЗАКУПАЮЩИХ ОБОРУДОВАНИЕ два и более месяцев подряд, уменьшилась по сравнению с 2012г. на 2 процентных пункта - с 36 до 34%. За 9 месяцев 2014г. она возросла до 37%, но и этот уровень, по историческим меркам, всё ещё весьма неплох. Например, в 2011г. (два и более месяцев подряд) не закупали оборудование 40% предприятий, в 2010г. - 45%, а в кризисном 2009г. - 48%. И более того, за двадцать лет, что ведутся наши наблюдения, лучшим этот показатель был всего трижды: в период с 2006 по 2008 гг.
Если от оборудования перейти ко ВСЕМУ ОБЪЕМУ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ (по 12-месячным промежуткам времени), то картина выглядит менее оптимистичной. Доля предприятий, у которых капитальных вложений не было в течение 6 предшествующих месяцев и не ожидалось в течение 6 последующих месяцев (относительно момента проведения опроса), в среднем за 2013г. составила 23%, что на 3 процентных пункта хуже (больше), чем было в 2012г. Причем в первом квартале 2014г. этот показатель вырос до 32%, что уже сопоставимо с его кризисным и послекризисным (2010г.) уровнем.
Косвенным измерителем инвестиционной активности, используемым в исследованиях РЭБ, является СТЕПЕНЬ ВЫПОЛНЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПЛАНОВ. В 2013г. исполняемость планов составила 76% - почти рекорд за двадцать лет (в 2006г. было 77%). И хотя в 2014г. показатель начал снижаться (70% за первые три квартала), его уровень оставался всё ещё очень высоким.
Сопоставление трёх упомянутых показателей позволяет предположить, что остановлены в первую очередь новые проекты. В то время как уже начатые - по-прежнему продолжались и довольно интенсивно.
2. Лимитирующие факторы капитальных вложений
Среди ФАКТОРОВ, СДЕРЖИВАЮЩИХ КАПИТАЛЬНЫЕ ВЛОЖЕНИЯ предприятий, первое место по-прежнему удерживает "нехватка финансовых средств”. Хотя, начиная с 2009г., доля респондентов, выделяющих это ограничение, неуклонно уменьшалась, но 6970% из них по-прежнему ощущали его негативное влияние в 2013 и 2014 (первые три квартала). Любопытно отметить, что это - самое низкое значение показателя за последние 18 лет. Ещё более мягкими (или точнее - ещё менее жёсткими) финансовые ограничения были лишь в 1994г. - 63%.
Второе место привычно занимают "высокие цены на оборудование и строительство” -48 и 46% (в 2013 и 2014 годах, соответственно). Причём в данном случае мы имеем дело с
Аукуционек Сергей Павлович - кандидат экономических наук, руководитель Центра по изучению переходной экономики ИМЭМО РАН.
3
Российский Экономический Барометр, №3, 2014
абсолютным рекордом. Более низкого рейтинга у фактора цен не наблюдалось за весь период рыночных реформ.
На третьем месте по частоте упоминаний стоит "высокий банковский процент”. В качестве главного ограничителя капитальных вложений его отметили в 2013г. 36% респондентов и 33% - в 2014г. Здесь можно говорить о сравнительной стабильности показателя. Его значение уже около 10 лет колеблется чуть выше 30-ти процентной отметки.
Заметным сдерживающим обстоятельством для осуществления капитальных вложений остаётся «неясность общей обстановки». Максимального значения (за 15 лет его измерения) данный показатель достиг в 2009г., когда рейтинг неопределённости был 35%. С тех пор он снизился, но в 2013 и 2014 гг. был по-прежнему высок - 24%. (Для сравнения напомним, что в начале нулевых годов он опускался до 13-14%).
Пятой по значимости идёт «недостаточная прибыльность инвестиционных проектов», которую в 2013 и 2014 гг. отмечали 16 и 17% респондентов соответственно. В принципе, -если судить по историческим данным - это кризисный или, точнее, предкризисный уровень показателя. К примеру, в 2007г. малую прибыльность инвестиционных проектов отмечали 18% наших респондентов.
ТАБЛИЦА 1.
ФАКТОРЫ, ОГРАНИЧИВАЮЩИЕ КАПИТАЛЬНЫЕ ВЛОЖЕНИЯ
%)
1997 00 о> о> 1999 О О О СМ О О СМ СМ о о см СО о о см О о см 2005 2006 2007 00 о о см 2009 О О СМ 2011 2012 2013 2014 (3 кв.)
1. Нехватка финансовых средств 73 81 82 81 81 84 80 78 78 76 74 73 80 77 75 70 69 70
2. Высокие цены оборудования и строительства 50 46 54 58 58 55 53 52 51 56 63 59 51 55 54 52 48 46
3. Высокий банковский процент 22 24 24 24 25 28 26 30 31 36 31 34 35 34 32 35 36 33
4. Большая задолженность 40 38 27 23 22 22 17 17 13 12 8 9 9 14 11 9 8 6
5. Неясность общей обстановки 21 24 18 15 13 13 14 13 17 15 11 18 34 24 22 23 24 24
6. Избыток производственных мощностей 20 16 16 13 12 13 11 11 12 10 10 10 10 10 8 11 12 11
7. Малая прибыльность инвестиционных проектов 7 4 5 5 7 5 8 14 12 13 18 14 12 12 14 13 16 17
Предлагалось указать не более трех факторов.
И замыкают список два фактора с низкими рейтингами: «избыток производственных мощностей» (11-12%) и «большая задолженность» (6-8%). Большая задолженность играла существенную роль в конце 90-х, когда на неё указывали до 40% респондентов. Но с тех пор, как видим, значение данного фактора снизилось почти до маргинальных величин. Не столь выражено, но в русле аналогичной тенденции менялся рейтинг избыточных мощностей.
Весьма высокой в 2013г. оставалась дифференциация рейтингов по отдельным отраслям. В первую очередь это касается нехватки финансовых средств. Так, если для
4
Российский Экономический Барометр, №3, 2014
предприятий из химической отрасли её рейтинг составил около 40%, то в чёрной и цветной металлургии он переваливал за 90% (см. Табл. 2). Заметим, что разрыв между отраслевыми показателями мало связан с абсолютным (средним) уровнем рейтинга. Например, разрыв по фактору прибыльности инвестиционных проектов намного больше, чем его средний уровень. В 2013г. «чемпионом» здесь оказалась химическая промышленность: 34% её представителей отмечали это ограничение, в числе главных для капитальных вложений. В то же время в лесопромышленном комплексе таких респондентов набралось всего 9%. То есть разрыв составил 25 процентных пунктов!
ТАБЛИЦА 2.
ФАКТОРЫ, ОГРАНИЧИВАЮЩИЕ КАПИТАЛЬНЫЕ ВЛОЖЕНИЯ ПО ОТРАСЛЯМ ПРОМЫШЛЕННОСТИ ЗА 2013г. (доля респондентов в каждой отрасли, отметивших данный фактор в качестве важного, %)1)
1. Нехватка финансовых средств 2. Высокие цены оборудования и строительства 3 .Высокий банковский процент 4 .Большая задолженность 5. Неясность общей обстановки 6. Избыток производственных мощностей 7. Малая прибыльность инвестиционных проектов
Черная и цветная металлургия 92 25 29 11 40 11 19
Машиностроение и металлообработка 69 44 29 8 25 12 16
Химия и нефтехимия 42 55 33 0 28 8 34
Лесопромышленный комплекс 76 53 49 0 38 5 9
Промышленность стройматериалов 60 56 53 0 19 7 14
Легкая промышленность 69 48 33 15 25 26 20
Пищевая промышленность 75 56 56 11 8 8 15
Разность между максимальным и минимальным рейтингом (проц. пункты) 2013 50 31 27 15 31 21 25
2012 53 31 22 14 28 20 12
2011 35 34 18 16 24 14 16
2010 21 43 33 24 28 21 13
2009 14 24 31 14 29 27 26
2008 35 11 18 9 16 18 24
1) Предлагалось указать не более трех факторов.
3. Источники финансирования капитальных вложений
Говоря о НАИБОЛЕЕ ВЕРОЯТНЫХ ИСТОЧНИКАХ ФИНАНСИРОВАНИЯ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ в ближайшие 2-3 года, 48% респондентов указали, что рассчитывали получить кредиты у банков. Это - самый высокий показатель данной рубрики. Предыдущий рекорд равнялся 47% и был достигнут в предкризисном 2007 году. Стоит отметить и важную долговременную тенденцию: восьмой год подряд данная рубрика занимает первое место по частоте упоминаний. Впечатляющий рост её рейтинга (почти пятикратный с 1998г.) свидетельствует о масштабах позитивного сдвига во
5
Российский Экономический Барометр, №3, 2014
взаимоотношениях банковского сектора с промышленностью, который произошёл за последние полтора десятилетия.
Почти столь же многочисленную группу составляют руководители тех предприятий, где финансирование инвестиций зависит в первую очередь от собственных средств. В 2013г. они составляли 42% выборки. С некоторыми колебаниями эта доля примерно сохраняется с 1999г.
Ну а третье место прочно удерживает группа респондентов, полагающих, что никаких средств для капитальных вложений нет и в ближайшие 2-3 года не предвидится. Таковых в 2013г. набралось 22%. С одной стороны, число таких пессимистов выглядит довольно большим. Но с другой стороны, по сравнению, скажем, с 1996г. оно сократилось более чем в 2 раза. И даже если предположить, что часть пессимистов «обитает» в рубрике затруднившихся ответить, все равно их суммарное число в 2013г. (22% + 5% = 27%) было одним из самых низких за весь период наблюдений. (Предыдущий рекорд 2006г. был равен 25%.)
Что касается других потенциальных источников инвестиционных средств, то все они, кроме, может быть, поступления средств от отечественного партнера, - за последние 10 лет приобрели маргинальный характер (см. таблицу 4).
ТАБЛИЦА 3.
ИСТОЧНИКИ ПОСТУПЛЕНИЯ СРЕДСТВ ДЛЯ ИНВЕСТИЦИЙ В БЛИЖАЙШИЕ ДВА-ТРИ ГОДА
(Доля респондентов, отметивших данный вариант в качестве одного из самых вероятных, _____________________усредненные данные по двум опросам, %)*_________________
1996** h- о> о> 00 о> о> о> о> о> О О О СМ О О СМ СМ о о см СО о о см О о см 2005 2006 2007 00 о о см 2009 О О СМ О СМ 2012 2013
1. Предприятие само накопит 18 22 27 42 41 44 42 43 42 48 43 42 39 33 38 37 43 42
2. Кредит коммерческих банков 13 15 10 18 24 26 30 37 31 41 46 47 39 36 40 42 43 48
3. От отечественного партнера 7 9 8 8 12 10 9 9 9 10 9 10 6 6 5 4 4 4
4. От зарубежного партнера 7 8 7 4 4 4 2 2 3 2 2 3 3 2 1 2 2 1
5. От продажи акций, облигаций 5 5 4 3 5 3 4 3 4 3 2 2 1 1 1 2 2 3
6. От государства 9 7 8 8 8 6 3 4 4 4 4 4 5 8 8 11 11 11
7. Другие источники 2 10 5 2 4 4 5 3 3 3 4 3 7 5 4 2 2 1
8. Средства ниоткуда не поступят 49 41 44 37 30 28 32 27 23 22 20 20 24 30 28 27 22 22
9. Затруднились с ответом 19 19 18 12 10 10 9 8 12 8 5 7 9 12 5 3 10 5
* Предлагалось выбрать не более двух вариантов ответа. ** Второе полугодие.
4. Получение банковских кредитов
Как и в предшествующие годы, подавляющее большинство производителей даже не пыталось найти БАНКОВСКИЙ КРЕДИТ ДЛЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ. Доля таких предприятий в 2013г. равна 68%. Показатель этот весьма стабилен. На протяжении последних пятнадцати лет он колеблется в диапазоне 58-70%. 6
6
Российский Экономический Барометр, №3, 2014
Что касается остальных производителей, то, начиная с 1998г., мы видим заметное повышение вероятности успеха в их переговорах с банками. Если в 1998-1999 гг. такая вероятность равнялась 0.15-0.17 (то есть из десяти предприятий, искавших инвестиционный кредит, получили его только 1-2), то к 2002г. она впервые превысила 0.5 и возросла до 0.72 в 2008г. (см. таблицу 5). Последующий кризис вернул ситуацию к состоянию на начало нулевых годов (когда вероятность успеха не превышала 55%). Но затем снова возобладала тенденция к росту, и в 2013г. мы имели рекордный уровень данного показателя - 77%.
ТАБЛИЦА 4.
РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЙ ПО ИХ АКТИВНОСТИ И РЕЗУЛЬТАТИВНОСТИ ПОИСКА
ИНВЕСТИЦИОННЫХ КРЕДИТОВ ЗА ПОСЛЕДНИЕ 12 МЕСЯЦЕВ (среднее по двум полугодовым опросам)
Предприятия, не пытавшиеся в течение года найти банковский кредит для финансирования инвестиций(%) Предприятия, пытавшиеся в течение года найти банковский кредит для финансирования инвестиций. Из них:
Не получившие кредита(%) Получившие кредит (%) Доля получивших кредит от числа искавших его
(1) (2) (3) (4) = (3):[(2)+(3)]
1998 58 35 7 0.17
1999 66 28 5 0.15
2000 69 22 9 0.29
2001 63 21 16 0.43
2002 67 16 17 0.52
2003 65 17 17 0.50
2004 63 17 20 0.54
2005 61 17 22 0.56
2006 60 15 25 0.64
2007 59 14 27 0.66
2008 68 9 23 0.72
2009 67 18 15 0.45
2010 68 13 19 0.59
2011 66 9 25 0.73
2012 70 9 20 0.69
2013 68 7 24 0.77
Среди основных ТРУДНОСТЕЙ ПРИ ЗАКЛЮЧЕНИИ КРЕДИТНЫХ СОГЛАШЕНИЙ, по-прежнему называлась высота процентной ставки. Как видно из таблицы 5, именно эта проблема является главной при заключении кредитных договоров для 53% предприятий в 2013г. Примерно на таком же уровне этот показатель держится последние 9 лет (не считая 2008г., когда трудности со ставкой отметили 66% респондентов).
Второе место стабильно занимает проблема залога - 46% в 2013г. Здесь изменений по сравнению с предыдущим годом практически нет.
На третье место второй год подряд выходит вопрос о размере ссуды - 19%, оттеснив на четвёртую и пятую позиции риск невозврата ссуды (с рейтингом 12% в 2013г.) и срок ссуды (5%). 7
7
Российский Экономический Барометр, №3, 2014
ТАБЛИЦА 5.
ГЛАВНЫЕ ТРУДНОСТИ ПРИ ЗАКЛЮЧЕНИИ КРЕДИТНЫХ ДОГОВОРОВ С БАНКАМИ ДЛЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ (доля предприятий, указавших на данный пункт, от числа предприятий, пытавшихся добиться получения инвестиционного кредита в последние 12 месяцев, %)
Основные проблемы при заключении договоров
Высота процентной ставки Риск невозврата ссуды Срок ссуды Проблема с залогом Размер ссуды
1998 66 60 37 26* 17
1999 75 46 36 29 18
2000 91 55 36 36 18
2001 53 24 27 34 18
2002 49 27 26 27 13
2003 48 21 25 45 16
2004 48 22 24 48 15
2005 55 21 23 42 15
2006 55 16 19 51 7
2007 50 19 20 40 10
2008 66 15 24 39 16
2009 56 18 16 43 10
2010 53 18 10 47 8
2011 51 9 14 38 12
2012 52 7 13 47 21
2013 53 12 5 46 19
* Второе полугодие.
5. Эффективность капитальных вложений
Потенциальную прибыльность и риск инвестиций в опросах РЭБ респонденты оценивают косвенным образом - через ПРЕДЕЛЬНУЮ КРЕДИТНУЮ СТАВКУ (ПКС), которая в анкетах определяется как максимальный процент, при котором предприятию всё ещё имело бы смысл взять на 2-3 года рублёвую банковскую ссуду для капитальных вложений. В среднем по 4-м опросам 2013г. предельная ставка кредита равнялась 7.6%, а за первые три квартала 2014г. - 7.8%.
Долгое время после дефолта 1998г. подавляющее большинство предприятий было согласно брать дополнительный банковский кредит для инвестиций только по отрицательной (в реальном выражении) процентной ставке (см. табл. 6). Но начиная с 2009г. эта тенденция начала ломаться. Хотя и до сих пор (2013г.) уверенно говорить о том, что реальный процент стал положительным, не приходится. 8
8
Российский Экономический Барометр, №3, 2014
ТАБЛИЦА 6.
ПРЕДЕЛЬНАЯ КРЕДИТНАЯ СТАВКА, ОЖИДАЕМЫЙ ПРИРОСТ ЦЕН И ПРЕДЕЛЬНЫЙ ________________«РЕАЛЬНЫЙ ПРОЦЕНТ», (процентные пункты)___________________
Предельная кредитная ставка (ПКС) Ожидаемый респондентами годовой прирост цен Разность между ПКС и ожидаемым приростом цен
На выпускаемую и покупаемую продукцию Только на выпускаемую продукцию
(1) (2) (3) (4) = (1)-(2) (5) = (1)-(3)
1996 15.0* 34.4 25.4 -19.4 -10.4
1997 8.8 8.2 5.1 +0.6 +3.7
1998 9.4 22.7 17.0 -13.3 -7.6
1999 10.6 39.8 30.0 -29.2 -19.4
2000 10.0 28.8 22.1 -18.8 -12.1
2001 9.4 18.3 13.4 -8.9 -4.0
2002 8.9 15.0 11.3 -6.1 -2.4
2003 9.0 14.5 11.3 -5.5 -2.3
2004 7.7 13.4 10.2 -5.7 -2.5
2005 7.9 11.1 9.2 -3.2 -1.3
2006 6.9 12.4 9.2 -5.5 -2.3
2007 7.3 11.8 9.2 -4.5 -1.9
2008 7.8 16.6 13.4 -8.8 -5.6
2009 8.2 6.1 3.0 +2.1 +5.2
2010 7.6 8.6 7.1 -1.0 +0.5
2011 7.3 13.4 10.2 -6.1 -2.9
2012 7.5 7.1 4.0 +0.4 +3.5
2013 7.6 9.2 7.1 -1.6 +0.5
второй - четвертый кварталы.
Оценивая НАЛИЧНЫЕ МОЩНОСТИ ОТНОСИТЕЛЬНО ОЖИДАЕМОГО ЧЕРЕЗ 12 МЕСЯЦЕВ СПРОСА на продукцию предприятий, руководители последних в два с половиной раза чаще использовали характеристику «избыточны» (22 - 21%), чем «недостаточны» (10 -9%). Общий баланс оценок (-12 процентных пунктов), как и все последние полтора десятилетия, был отрицательным, хотя и далеко не самым плохим. Лучшие оценки наблюдались всего дважды - в 2007 и 2011 гг. (см. табл. 7).
ТАБЛИЦА 7.
РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЙ ПО ОБЪЕМУ ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ МОЩНОСТЕЙ ОТНОСИТЕЛЬНО ОЖИДАЕМОГО СПРОСА НА ИХ ПРОДУКЦИЮ ЧЕРЕЗ 12 МЕСЯЦЕВ (среднее по 4-м квартальным опросам, %)
Объем мощностей относительно будущего спроса 00 о> о> 1999 О О О СМ О О СМ СМ о о см СО о о см О о см 2005 2006 2007 00 о о см 2009 О О СМ 2011 2012 2013 2014 1-ые три квартала
1. Избыточен 60 50 43 42 43 37 37 39 31 26 29 40 28 23 27 22 21
2. Нормален 35 40 45 48 49 51 53 49 54 58 64 50 62 65 61 66 73
3. Недостаточен 5 10 12 10 8 12 10 12 15 16 7 10 9 12 12 10 9
4. Баланс: (4)=(3) - (1) -55 -40 -31 -32 -35 -25 -27 -27 -16 -10 -22 -30 -19 -11 -15 -12 -12
9
Российский Экономический Барометр, №3, 2014
6. Мотивы инвестиций
Доля респондентов, сообщивших летом 2013г. о том, что на их предприятиях в последние 1.5 года осуществлялись ТЕХНОЛОГИЧЕСКИЕ НОВОВВЕДЕНИЯ, составила 72%. Для постдефолтного периода это довольно низкий результат. И заметно меньше, чем в его лучшие годы (2007, 2008 и 2012 гг.), когда нововведения осуществляли 84% предприятий выборки РЭБ. В 2014г. ситуация выглядела несколько лучше - 76% инноваторов.
ТАБЛИЦА 8.
РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЙ ПО НОВОВВЕДЕНЧЕСКОЙ АКТИВНОСТИ (%)
Время проведения 1) опроса ) Доля предприятий, осуществивших нововведения в последние 1.5 года (%)
Всего В том числе с преобладанием:
Продуктов Процессов В равной мере те и другие
1990-19922) 58 31 27 _4)
19933) 62 38 24 _4)
1994 60 38 22 _4)
1995 63 46 17 _4)
1996 62 41 21 _4)
1997 52 35 16 _4)
1998 68 41 15 15
1999 76 43 33 _4)
2000 76 39 10 26
2001 76 33 14 28
2002 80 31 14 35
2003 77 31 17 29
2004 79 29 17 33
2005 79 21 20 38
2006 79 24 20 35
2007 84 27 16 43
2008 84 18 23 43
2009 77 23 25 29
2010 75 24 26 25
2011 73 21 23 29
2012 84 18 20 46
2013 72 23 14 35
2014 76 22 16 39
1 Опросы проводятся один раз в год, в августе.
2) Ретроспективная оценка, полученная в опросе за январь 1993г.
3) Июльский опрос.
4) Данный вариант ответа не предусматривался.
Вообще же инновационная составляющая в процессе капитальных вложений последних лет была весьма заметной. Так, например, ГЛАВНОЙ ЦЕЛЬЮ КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ в 2013г. было освоение выпуска новой продукции (на что указал 31% респондентов), расширение производственных мощностей (31%) и повышение качества выпускаемой продукции (30%). Чуть отставало по частоте упоминаний снижение издержек (21%). Что касается 2014г., то расстановка акцентов по главным целям практически перевернулась на 180 градусов. Вперёд вышло снижение издержек (31%), а первые три мотива синхронно отступили на вторую позицию с примерно одинаковым рейтингом (24-25%). 10
10
