CC BY
139
15.17. ИНВЕСТИЦИИ В ИННОВАТИКУ И МЕХАНИЗМЫ РАЗВИТИЯ ХЕДЖ-ФОНДОВ
Черников В. Б., соискатель ученой степени к.э.н. Ведущий эксперт ОАО «НОМОС-БАНК»
Аннотация: в статье рассматривается возможность использования и специфика применения хедж-фондов в качестве инструмента и наиболее эффективной формы взаимодействия инновационных институтов и инновационных предпринимательских структур.
Ключевые слова: инвестиции, инновации, капитал, финансовый рынок, хедж-фонд.
INVESTING INTO INNOVATIONS AND MECHANIC OF HEDGE FUND DEVELOPMENT
Chernikov V. B., Competitor for candidate of economic Sciences. leading expert of Public corporation «NOMOS-BANK»
Annotation: this paper deals with possibility of usage and its specific of hedge funds as effective tools of interaction between innovative institutes and enterprising structures.
Keywords: investing, innovations, capital, fiscal market, hedge fund.
Современный финансовый рынок предоставляет собой широкий набор способов вложения капитала. На фоне возрастающей институционализации инвесторы стремятся работать с хедж-фондами, основная отличительная черта которых - это возможность получать доход, несмотря на состояние финансового рынка. Поэтому объем активов, находящихся в управлении хедж-фондами, стремительно растет.
Хедж-фондом принято называть такую организацию, которая преследует цель получения прибыли вне зависимости от ситуации на финансовом рынке и использует для этого различные финансовые инструменты и способы (например, левериджа, деривативов, шортов, или коротких продаж, и т.д.). Название этих фондов происходит от английского hedge - «страховать себя от возможных потерь», «страховка», «гарантия», но, по сути, оно охватывает далеко не весь спектр деятельности хедж-фондов на рынке. Иными словами, хеджирование - это один из элементов таких фондов и их важнейшая функция, которая подразумевает защиту от рисков потери активов с помощью различных инвестиционных стратегий. Кроме хеджирования фонды занимаются
инвестированием, покупкой, продажей бумаг, участием
1
в торговле на товарных рынках .
Обычно хедж-фонд представляет собой частное ограниченное партнерство, при этом сами инвесторы не принимают участия в операциях, проводимых фондом - этим занимается управляющий фондом. Инвесторы для участия в хедж-фонде должны
1 Кривошеев В.В. Регулирование деятельности хедж-фондов // Финансовые исследования. 2009. № 25. С. 10.
обладать значительным свободным капиталом,
возможная потеря которого их не разорит2.
Всего в мире зарегистрировано порядка десяти тысяч хедж-фондов, из которых около 1000 инвестируют в развивающиеся рынки, включая Россию. Капитал таких фондов, вложенный в
основном в акции и облигации Бразилии, России, Китая, Индии, Мексики и других крупнейших
развивающихся экономик, составляет свыше 120 млрд. долл., что весьма немного по сравнению с объемом финансовых рынков указанных стран -капитализация одного только российского рынка акций свыше триллиона долларов. Однако в силу мобильности капитала, способности быстро менять стратегии, «разворачиваться на 180%» именно хедж-фонды чаще всего определяют наиболее
существенные колебания финансовых рынков этих стран. Нередко, приняв решение об уходе, например с российского рынка, и выведя за месяц 2-3 млрд. долл., хедж-фонды способны обвалить рынок на 10-20%, что соответствует суммарной потере 100 и более миллиардов капитализации.
Разные хедж-фонды используют в своей
деятельности различные инвестиционные стратегии, которые помогают выполнять основную их функцию -предохранение от рисков и потери капитала и увеличение размеров прибыли. Наиболее известными и широко используемыми в хедж-фондах стратегиями являются:
- Market-Neutral Arbitrage. Снижение риска до минимума и получение прибыли за счет движения по коротким и длинным позициям по переоцененным и недооцененным акциям соответственно (занимает около 50% операций хедж-фондов);
- Long/short. Покупка акций недооцененных компаний и продажа переоцененных (занимает около 40% всех активов фондов);
- Event Driven. Быстрая реакция на такие события, как слияния и поглощения, рейдерство и банкротство и вызываемые ими последствия в виде снижения или повышения стоимости акций (занимает около 10% операций хедж-фондов)3.
Кроме них, существуют и другие стратегии, при этом хедж-фонды постоянно разрабатывают новые способы увеличения капитала или сочетают несколько механизмов сразу.
В зависимости от использования той или иной стратегии фонды можно подразделить на несколько групп:
- арбитражные фонды;
- спекулятивные фонды;
- фонды с гарантией капитала;
- фонды хедж-фондов;
- оффшорные хедж-фонды.
Традиционно в инвестировании единственным безрисковым инструментом считаются краткосрочные облигации федерального резерва США. Все остальные инвестиции считаются рисковыми. Причем
2 Так, самые мелкие фонды требуют вложений от нескольких тысяч долларов, а фонды покрупнее, например, арбитражные -от одного до нескольких миллионов долларов. Кроме того, стоит отметить такую немаловажную особенность хедж-фондов, как невозможность выйти из них в короткие сроки.
3 Шутов А.Г. Основные принципы функционирования хедж-фондов // Инициативы хХ| века. 2009. № 4. С. 70.
Бизнес в законе
6’2012
риски эти распространяются как на доход, так и на основную сумму инвестиции. Но сегодня в хедж-фонды из традиционных инструментов «переливаются» огромные средства. Многие консервативные институциональные инвесторы (в т.ч. и пенсионные фонды) все больше своих активов переводят в фонды альтернативных инвестиционных стратегий. Главным отличием хедж-фондов от пенсионных фондов или от «взаимных фондов» (аналогов ПИФ) является гораздо меньшая зарегулированность правил формирования портфеля, право на «короткие продажи» (то есть можно продавать отсутствующие у фонда активы в расчете на их будущее падение) и использование «маржинального плеча» - возможности брать взаймы, что ограничено только наличием у фонда предмета залога. Поэтому хедж-фонд может заработать на вложенный в него капитал гораздо больший процент дохода (например, инвестировав привлеченные у инвесторов 100 долл., занять под них еще 150-200 и в случае успеха инвестиционной стратегии получить 50100% годовых).
Однако фонд может и потерять многое - с начала 2008 г. многие крупные хедж-фонды, инвестировавшие в сырьевые фьючерсы, в акции сырьевых компаний или осуществившие масштабные «короткие продажи» дешевеющих банковских акций, получили рекордные прибыли. В то же время фонды китайских или российских акций принесли инвесторам минус 25-30%. В целом первые семь месяцев 2008 г. стали худшим периодом для хедж-фондов в мире за почти 20 лет их существования. Но именно после таких провалов начинаются периоды бурного роста доходности хедж-фондов: во-первых, рыночные цены активов быстро растут после достижения «дна», а во-вторых, из отрасли уходят слабые и неудачливые управляющие, потерявшие доверие клиентов. В государственных структурах или традиционных пенсионных фондах такая ротация маловероятна.
В соответствии с действующим законодательством хедж-фонды являются разновидностью паевых инвестиционных фондов. Состав и структура активов хедж-фондов регламентируются нормативными правовыми актами ФСФР России. Деятельность хедж-фондов регулируется наравне с другими видами паевых инвестиционных фондов (через регистрацию правил доверительного управления хедж-фондом, контроль фактического соответствия состава и структуры активов действующим требованиям, достаточности собственных средств и др.).
Вместе с тем, конструкция хедж-фонда, предусмотренная российским законодательством, отличается от модели, распространенной в мировой практике. Зарубежный хедж-фонд - это пул активов, предназначенных для крупных квалифицированных инвесторов и управляемых с привлечением заемных средств на основе агрессивной высокорискованной стратегией с использованием производных финансовых инструментов.
В российской практике сохранено ограничение на приобретение инвестиционных паев хедж-фондов только квалифицированными инвесторами, к которым относятся:
- институциональные инвесторы (инвестиционные фонды, страховые организации, негосударственные пенсионные фонды, кредитные организации НДР);
- физическими лицами, располагающими ценными бумагами стоимостью более 3 млн. руб., обладающими опытом работы в компании, совершавшей сделки с ценными бумагами, не менее 3 месяцев, 1 года или 2 лет в зависимости от места работы на дату признания квалифицированным инвестором, брокером, доверительным управляющим или управляющей компанией;
- юридические лица с уставным капиталом более 100 млн. руб. с пятью сделками не менее 3 млн. руб., с оборотом не менее 1 млрд. руб. либо с суммой активов не менее 2 млрд. руб., при условии одновременного соответствия не менее двум критериям, признаваемыми квалифицированными
4
инвесторами .
При этом у управляющих компаний хедж-фондов отсутствует возможность привлекать заемные средства. В отношении производных финансовых инструментов управляющая компания вправе
включать в состав активов права по опционным и фьючерсным контрактам с базовым активом -биржевые товары. Кроме того, до 70% активов хедж-фондов может приходиться на неликвидные ценные бумаги (это правило действует в отношении
интервальных фондов).
Хедж-фонд, будучи пулом активов, предназначенных для крупных квалифицированных инвесторов и
управляемых с привлечением заемных средств на основе агрессивной высокорискованной стратегии с использованием производных финансовых инструментов, способен эффективно исполнять роль института для коллективных инвестиций в крупные инновационные предпринимательские структуры.
Как может соотноситься хедж-фонд и инновационная экономика? Последняя основана на сетевой модели взаимодействия инновационных институтов и инновационных предпринимательских структур. Современная информационная среда представляет собой качественно новую, основанную на информационно-коммуникативных технологиях,
сетевую открытую среду, которая позволяет успешно реализовывать современные высокоэффективные механизмы экономической деятельности и государственного управления сферами экономики.
В современной информационно-сетевой экономике решающую роль играют знания, инновации. Информационно-инновационные сети предполагают сетевое взаимодействие научных инноваций, человеческого капитала, информационного, материального и финансового капиталов, государственных, частных и общественных регулирующих и самоорганизующихся сетевых институтов. Посредством таких сетей в результате инноваций растет производительность, снижаются издержки и возникают различные сетевые эффекты.
Информационно-инновационные сети - это современная форма интеграции бизнес-деятельности экономических субъектов, участвующих в разработке и внедрении инноваций посредством сетевого взаимодействия и сетевой координации, соответствующая инновационной стадии
экономического развития. Такие сети начинают не
4 Магомаева Л.Р. Развитие институтов хедж-фондов для инвестиций в российские крупные инновационные предпринимательские структуры. // Новые технологии. 2012. № 1. 135.
только дополнять, но и трансформировать иерархические и рыночные формы координации, наполняя их соответствующими новыми свойствами. При этом чем больше участников взаимодействует в информационно-инновационной сети, тем более ценной становится данная инновация, так как в результате бурного роста связей в сети общая рыночная стоимость ее увеличивается.
Информационно-инновационные сети развиваются, с одной стороны, в условиях риска и неопределенности, с другой - в условиях осуществления стандартизации и унификации приводят к экономии на издержках и получению за счет интеграции бизнеса и внедрения инноваций дополнительной прибыли. Сети подобного рода постоянно создают все новые и новые технологические решения и инновационные продукты, что приводит к расширению масштабов производства, росту производительности и к удешевлению вновь производимых продуктов и услуг.
Важнейшим свойством информационно-
инновационной сети является наличие мультипликативных эффектов, возникающих в результате внедрения инноваций в сопряженных сферах экономики. Например, такие эффекты возникают при использовании технологий полифункционального назначения (космические
технологии, используемые для военной, гражданской сфер, а в рамках последней - в сфере
телекоммуникаций, геоэкологии и др.).
Информационно-инновационные сети способствуют трансформации фундаментальных научных открытий в прикладные инновации, возникновению сетевых эффектов и их рыночной капитализации5.
В современных экономических условиях высокие темпы научно-технического развития и уровень глобализации качественно изменили характер производства и степень конкуренции на мировых рынках высокотехнологичной продукции. Постоянно растущая доля затрат на исследования и высокая степень неопределенности при производстве высокотехнологичных изделий обусловили
распространение различных форм межфирменного взаимодействия, способных обеспечить быстрое и эффективное реагирование на изменения внешней среды. В такой ситуации обособленная организация не может обладать ресурсами и стратегическими навыками, достаточными для достижения конкурентоспособности как на внутреннем рынке, так и на мировом. В условиях современной России, когда хедж-фонды не могут работать в классическом режиме, их роль может выполнить создание смешанных государственно-частных венчурных фондов, опирающихся на средства Инвестиционного Фонда РФ и коллективных инвесторов типа ЗПИФ -для инвестиций в крупные инновационные предпринимательские структуры.
Список литературы:
1. Иванищев А.А. Формирование информационно-сетевой экономики в условиях перехода к инновационному развитию: автореф. дис. ... канд. экон. наук: 08.00.01. М., 2008.
2. Кривошеев В.В. Регулирование деятельности хедж-фондов // Финансовые исследования. 2009. № 25.
3. Магомаева Л.Р. Развитие институтов хедж-фондов для инвестиций в российские крупные инновационные предпринимательские структуры. // Новые технологии. 2012. № 1.
4. Шутов А.Г. Основные принципы функционирования
хедж-фондов //
Инициативы XXI века. 2009. № 4.
Reference list:
1. Ivanishev A.A. Forming of informational net economic in terms of innovative development.
2. Krivosheev V.V. Hedge fund activity regulation.
3. Magomaeva L.R. Hedge fund development for investing into big Russian innovative enterprising structures.
4. Shutov A.G. Basic principals of hedge fund functioning.
РЕЦЕНЗИЯ
на статью В. Б. Черникова «Инвестиции в инноватику и механизмы развития хедж-фондов»
Статья посвящена проблеме, чрезвычайно актуальной для российской экономики. Потребности в ее инновационном развитии сегодня более чем очевидны, однако нехватка капитала ведет к замедленному внедрению инноваций. С другой стороны, на современном финансовом рынке предоставлены хедж-фонды, которые позволяют получать доход вне зависимости от его состояния. Поэтому обращение автора к поиску средств для инвестиций в инноватику через финансовый рынок в целом и хедж-фонды в частности представляется вполне обоснованным, а реализация научного интереса «на стыке» деятельности конкретного финансового инструмента и инновационной сферы -безусловно актуальной.
Вместе с тем В. Б. Черников показывает, что решение отмеченной проблемы в российских условиях отнюдь не является простой задачей и выглядит несколько иначе и гораздо сложнее, чем на Западе. В нашей стране все имеет свою специфику и хедж-фонды не исключение: в России хедж-фонды являются разновидностью паевых инвестиционных фондов, да и сама конструкция хедж-фонда, предусмотренная российским законодательством, отличается от модели, распространенной в мировой практике.
Проделанный в статье анализ специфики в российских условиях деятельности паевых инвестиционных фондов позволил автору найти способы и наметить пути эффективного применения финансовых инструментов для решения задачи по привлечению средств в инновационное развитие отраслей российской экономики.
Все отмеченное выше позволяет утверждать, что статья В. Б. Черникова представляет несомненную научную и практическую ценность, полностью соответствует требованиям, предъявляемым к публикациям в журналах, включенных в перечень ВАК по специальности 08.00.05 -экономика и управление и может быть рекомендована к печати в одном из таких журналов.
Научный консультант
НПО «Ученый Совет»
д.и.н.
Н. И. Морозов
5Иванищев А.А. Формирование информационно-сетевой экономики в условиях перехода к инновационному развитию: автореф. дис. ... канд. экон. наук: 08.00.01. М., 2008. С. 20.
