CC BY
43
А.А. Бугулов
ИНСТРУМЕНТЫ СРОЧНОГО РЫНКА КАК ОСНОВНАЯ СОСТАВЛЯЮЩАЯ СТРУКТУРНЫХ ПРОДУКТОВ ФОНДОВОГО РЫНКА РОССИИ Аннотация
В настоящей статье рассматривается структурный продукт как инструмент инвестирования на фондовом рынке России. Определены причины его возникновения и использования в современной экономической конъюнктуре. Приведены примеры часто используемых стратегий, включающих инструменты срочного и спот-рынков.
Annotation
In the current article considered with structured products, as a tool for investing in the stock market of Russia. Determined the reasons for its appearance and use in the current economic conditions. Examples of commonly used strategies involving instruments derivative and spot markets.
Ключевые слова
Срочный рынок, фондовый рынок, хеджирование, структурные продукты, опционы, облигации.
Key words
Derivatives Market, stock market, hedging, structured products, options, bonds.
Нестабильность, возникающая на российском и мировых фондовых рынках, заставляет управляющих принимать просчитанные решения, думать над стратегиями, которые позволят не только получать доход, но и хеджировать вложенные средства. Именно рынок фьючерсов и опционов позволяет управляющим страховать риски и моделировать новые функции дохода. У участников рынка возникла необходимость в ликвидной и технологичной площадке по торговле производными. Российским инвесторам и финансовым эмитентам выпала возможность жить в эпоху перемен и становления нового для России рынка — структурных продуктов. Предложение на рынке инвестиционных продуктов все время совершенствуется и в ближайшие годы изменится кардинально. В связи с нестабильностью на финансовых рынках нормальной прак-
тикой становится использование структурных продуктов, позволяющих более гибко управлять рисками, обеспечивающих приемлемые функции выплат по доходности, сопоставимой или превышающей доходность на спот-рынках.
Темпы роста российского фондового рынка стали замедляться, при этом существенно увеличилась волатильность рынков. Все чаще управляющие активами сталкиваются с так называемыми «убыточными» кварталами. Основная стратегия управляющего «покупать и держать» — перестает оправдывать ожидания инвестора. Стратегии, которые предусматривают направленное движение рынка, способны принести потенциально высокую доходность, однако сопряжены с риском потери всего или части инвестированного капитала. Поэтому российские инвестиционные компании начинают уделять боль-
ше внимания инструментам срочного рынка.
В основу структурного продукта закладывается нужное инвестору соотношение «риск—доходность», то есть, по сути, создается синтетический инструмент. Такая модель наделена свойствами, которыми не обладает ни один из стандартных инструментов. В простом виде это сочетание инструментов срочного рынка с инструментами, позволяющими получать фиксированный доход. В качестве инструментов срочного рынка, как правило, выступают опционы, а в качестве инструментов с заранее известным уровнем дохода — облигации, банковские депозиты, векселя и арбитражные связки со срочными инструментами. Эти долговые инструменты отвечают за возврат части вложенных средств в опционы. Главным преимуществом таких комбинаций является возможность четкого определения допустимого уровня риска еще на этапе создания структурного продукта. Базисом при построении структурного продукта многие по праву называют опцион, так как этот элемент обладает главным свойством — гибкостью и позволяет принять участие в росте базового актива. В случае неблагоприятных условий опцион истекает невостребованным
и не исполняется, а затраты, направленные на его покупку, окупаются инструментами с фиксированным доходом. Гибкость опциона заключается в том, что его свойства позволяют смоделировать вероятный доход, то есть, стоимость, которую пользователь продукта получит при его погашении в зависимости от поведения базового актива, лежащего в основе опциона. Следует отметить, что в структурном продукте используются как проданные, так и купленные опционы. Купленные стратегии получили широкое распространение в российской практике, в то время как применение проданных опционов предполагает более сложное и тщательное конструирование, обусловленное нестандартным анализом рыночной ситуации.
Можно выделить три основные типовые модели структурного инвестирования:
- инвестор ожидает рост базового актива и готов использовать часть дохода путем неполного участия в базовом активе с целью 100% защиты инвестиционного капитала. Эмитент структурного продукта реализует для инвестора стратегию (Рис.1), рассчитанную на неограниченный доход и 100%-ную защиту капитала;
Рис.1. Графическое представление стратегии, цель которой получение
максимальной прибыли и полная диверсификация средств инвестора.
- инвестор ожидает определенный процент дохода от роста базового актива и готов отказаться от части прибыли ради полного участия в базовом активе в диапазоне этого роста, при этом хочет защитить инвестиционный
капитал. Эмитент структурного продукта реализует для инвестора стратегию (Рис.2), обеспечивающую доходность, сопоставимую с ростом базового актива;
10 5ÜÜ 9 900 9 300 8 700 8 100 7 500 Є 900 б 300 5 700 5 100 4 500 3 900 3 300 2 700 2 100 1 500
r ~~ — ~~ ~~ ~~ ~~ ~~
/
J /
J Г
/
і
/,/
І,г
■
J
r- yi.jr ïjf-ri
900 -
50 000 68 000 86 000 104 000 122 000 140 000 158 000 176 000 194 000 212 000
Рис.2. Графическое представление стратегии, цель которой получение
фиксированной прибыли и полная диверсификация средств инвестора.
- инвестиционная стратегия (Рис.3) заключается в подборе инструментов, которые по результатам фундаментального и технического анализа имеют предпосылки к среднесрочному движению в том или ином направлении, при условии, что потенциал предполагаемого движения существенно превышает риск, который управляющий может допустить для данной позиции. Возможно открытие как однонаправленных, так и арбитражных позиций, а также применение опционных стратегий. Инвестиционная парадигма базируется на принципе снижения зависимости доходности инвестиционного капитала от динамики рынка путем активного управления портфелем и риск-менеджмента, основанного на строгом ограничении риска по каждой конкретной позиции в портфеле.
Особенно востребованными эти инструменты стали в периоды первых скачков волатильности 2006-2007 гг.: оборот на рынке FORTS в 2007 г. увеличился на 300%, а по индексным инструментом — на 1000%. Рост счетов доверительного управления составил 400%. Действительно, ситуация начала меняться, и естественно, что управляющие начали зарабатывать деньги на создании новых инвестиционных продуктов, в большей мере учитывающих рыночные риски. Сейчас инвестиционные компании все больше обращают внимание на новые торговые идеи и технологии. Вместе с этим происходит серьезное движение на рынке фьючерсов и опционов — он становится все более развитым и интересным для всех категорий участников.
Рис. 3. Графическое представление стратегии, цель которой получение
прибыли за счет спекулятивных операций на фондовом и срочном рынках.
В периоды повышенной волатильности и снижения рынка наблюдается серьезное увеличение объема открытых позиций по фьючерсам и опционам, направленное на хеджирование позиций. В структурный продукт встроена функция распределения рисков. В каждом выбранном структурном продукте инвестор вынужден отказаться от части потенциальной прибыли. Такая особенность в системе закономерности «риск—доходность» позволяет структурному продукту занять место по доходности между акциями и облигациями. Во-первых, получая защиту от снижения стоимости базового актива, инвестор только частично участвует его в росте. Во-вторых, принимая полное участие в росте базового актива, инвестор не заработает в случае, если актив вырастет больше определенного значения. В-третьих, инвестор может выбрать коэффициент участия в росте базового актива, но в случае его снижения он примет определенный риск. Классификация структурных продуктов проста и напрямую зависит от производных инструментов, лежащих в его основе, которые могут относиться к рынку акций, индексов, денежному или товарному рынку.
Таким образом, на конструирование структурного продукта может влиять несколько факторов:
- уровень защиты вложенного капитала (полная или частичная защита капитала);
- ожидания относительно роста базового актива, на который выпущен структурный продукт;
- ликвидность структурного продукта (возможность досрочного погашения);
- кредитный риск инструмента с фиксированной доходностью.
Стоит также обратить внимание на то, что структурный продукт конструируется на базе срочных инструментов, поэтому его погашение, как правило, может совпадать с датой погашения этих контрактов.
В российской практике структурные продукты могут выпускаться в следующих видах:
- в виде нот (ценной бумаги, которая создается в оффшорных юрисдикциях);
- доверительного управления (договоры);
- индексируемого депозита (реализуется кредитными организациями;
важной особенностью является возможность использования НПФами);
- индексируемого брокерского
счета
(реализуется в виде договора на консультационное сопровождение);
- ОФБУ (реализуется только кредитными организациями).
При всех формах инвестирования в структурные продукты можно выделить общие преимущества. Инвестор получает возможность участия в росте конкретного актива, при этом при неблагоприятном развитии событий (снижении котировок) он полностью сохранит инвестиционный капитал.
Инвестор может скорректировать параметры риска и доходности
путем направления в опционную составляющую средств чуть больше, чем может возместить инструмент с фиксированным доходом. Взамен на некоторый риск инвестор приобретает возможность получения большей прибыли. В случае роста рынка доходность структурных продуктов может значительно повыситься по сравнению с показателями инструментов с фиксиро-
ванной доходностью, которые тоже обеспечивают защиту инвестированного капитала. Применение гибридных стратегий внутри одного структурного продукта позволяет диверсифицировать структурный продукт. Для инвестора, владеющего такой моделью, возможны некоторые риски:
- кредитный риск инструмента с фиксированным доходом;
- в случае неблагоприятной динамики размер прибыли инвестора может оказаться ниже дохода по инструментам с фиксированной доходностью.
Отрасль структурных продуктов только набирает обороты, но уже сейчас участники задумываются о скорейшем вхождении в этот бизнес. Лидеры рынка только формируют структурный продукт и частично делятся стратегиями разрабатываемых идей. Чтобы выдерживать возрастающую конкуренцию, компаниям придется быть изобретательнее в таких аспектах, как управление опционной позицией, грамотная структура продукта, юридическое сопровождение, а также продвижение подобных продуктов на рынок.
