CC BY
28
Синдицированное кредитование
ФОРМИРОВАНИЕ ЭФФЕКТИВНОГО МЕХАНИЗМА СИНДИЦИРОВАННОГО КРЕДИТОВАНИЯ
В РОССИИ
И.Н. РЫКОВА, доктор экономических наук, профессор, ректор Кисловодского института экономики и права
Д.С.РЕМИЗОВ Кисловодский институт экономики и права
В рамках реформирования банковской системы особенно остро стоит проблема инвестиционного потенциала России. Эта проблема напрямую связана с состоянием и развитием прежде всего долгосрочного кредитования. В условиях рыночной экономики формируется насущная потребность системного решения задачи организации синдицированного кредитования, углубления экономических исследований с позиции формирования эффективного механизма синдицированного кредитования в России.
Стабилизация макроэкономической ситуации, наблюдающаяся в последние полтора-два года, способствовала появлению у банков долгосрочных ресурсов. Общая проблема низкой капитализации банковской системы не позволяет финансировать растущую быстрыми темпами промышленность, но даже при наличии ресурсов банк не всегда может профинансировать крупный проект — из-за существующих нормативов Банка России. В этих обстоятельствах кредитование крупного предприятия под силу одновременно нескольким банкам. Традиционной формой коалиции банков при финансировании крупных долгосрочных проектов на мировом финансовом рынке является выдача синдицированных кредитов. Они позволяют увеличить выдаваемую сумму и диверсифицировать сопутствующие риски.
Ученые и практики высказывают различные мнения относительно степени и перспективы развития рынка синдицированного кредитования в России. Практически все мнения сходятся в одном — в наличии фундаментальных проблем,
препятствующих его развитию, в числе которых можно выделить такие проблемы, как:
• отсутствие унифицированных процедур синдицированного кредитования и слабость общего методологического подхода к организации сложных совместных проектов;
• сохраняющийся дефицит взаимного доверия в банковском сообществе;
• неразработанность в российской юридической практике процедур синдикации, информационной непрозрачности;
• отсутствие на российском финансовом рынке обычаев делового оборота и культуры синди-каций.
Связано это с тем, что данная форма кредитования является относительно новой в России, однако в ее недолгой истории, как и в истории банковского бизнеса в целом, можно выделить два принципиально разных этапа — докризисный и послекризисный. Докризисный период рынка синдицированных коммерческих кредитов, привлекаемых без участия международных финансовых организаций, начал развиваться в России с конца 1995 г. В период до июня 1998 г. кредиторами являлись исключительно зарубежные банки, и все кредитные соглашения регулировались правами страны основного кредитора. Сначала основными заемщиками были крупные российские банки, а с 1997 г. — компании топливно-энергетического комплекса. Постепенно происходило расширение спектра отраслей, которые могли привлекать синдицированные займы.
Кредиты банкам предоставлялись, как правило, необеспеченные, в то время как промышленным
предприятиям — уже под залог экспортной выручки. Основной поток внешних синдицированных займов пришелся на 1997 г., когда объем предоставленных российской экономике синдицированных кредитов вырос более чем в 40 раз — с 250 млн до более 10 млрд дол. (свыше 65% от этого объема пришлось на кредиты для РАО «Газпром»), Отметим, что ключевой особенностью докризисного рынка синдикаций было абсолютное доминирование иностранных банков. Послекризисный период характеризуется тем, что основными участниками синдицированных сделок становятся российские банки. Первый синдицированный кредит, организованный российским банком и размещенный на н^шем рынке, был привлечен акционерной компанией «АЛРОСА» в 1998 г. Сумма кредита составляла 25 млн дол., его организатором выступил АКБ «Еврофинанс» — дочерний банк французского «ВСЕТЧ-ЕигоЬапк»'.
После кризиса 1998 г. общий объем выданных синдицированных кредитов сократился с 10,1 млрд дол. в 1997 г. до 230 млн дол. в 1999 г. При этом собственно российский рынок синдикаций составил в 1999 г. около 80 млн дол. За первые семь месяцев 2000 г. на российском рынке было организовано кредитов на сумму 50,5 млн дол. Место зарубежных финансовых структур на рынке заняли российские банки, которые активно расширяют свое присутствие на нем: если в 1998 г. в синдицированных операциях участвовало 4 российских банка, в 1999 г. - 7, в 2000 г. - уже 14, а к 2003 г. банков, участвующих в синдицированном кредитовании, насчитывалось около 50.
Ниже представлена структура синдицированных кредитов в России в 1999-2004 гг. (см. таблицу).
Основными получателями кредитов были эк-спортоориентированные предприятия реального
Структура синдицированных кредитов 1999-2004 гг.
Год Заемщик Сумма, млн дол. США Срок, мес. Ставка (% иВОЯ+)
1 2 3 4 5
1999 "ПОЛЯРНОЕ СИЯНИЕ" 150,0 12 -
1999 САЯНСКИЙ АЛЮМИНИЕВЫЙ ЗАВОД 20,0 12 -
1999 АК "АЛРОСА" 38,5 6 -
1999 СЕВЕРСТАЛЬ 20,0 12 -
2000 "СИБИРСКИЙ АЛЮМИНИЙ" 15,0 12 -
2000 ОАО "РОСТОВ-ЭНЕРГО" 4,0 7 дней -
2000 ЗАО "ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ" 6,0 5 -
2000 АК "АЛРОСА" 25,5 ■ 6 -
2000 БАНК "ЗЕНИТ" 20,0 12 4,0
2001 КОРПОРАЦИЯ "ИЛИМ ПАЛМ ЭНТЕРПРАЙС" 30,0 12 4,0
2001 МДМ-БАНК 13,0 6 4,1
2001 АЛЬФА-БАНК 20,0 6 3,8
2001 НОМОС-ЬАНК 17,0 12 4,0
2001 УРАЛСИБ 20,0 12 3,8
2002 ВНЕШТОРГБАНК 62,0 5 лет -
2002 НСБ(СНБ) 22,5 6 3,5
2002 УРАЛСИБ 33,0 12 3,5
2002 ВНЕШТОРГБАНК 240,0 12 и 18 2,5
2002 ПЕТРОКОММЕРЦ 20,0 12 2,7
2002 НОМОС-БАНК 47,0 12 -
2002 АК БАРС 15,0 6 3,9
2003 АЛЬФА-БАНК 50,0 12 4,3
2003 МДМ-БАНК 18,0 12 3,8
'Данилина Ю. Рынок синдикаций: становление, развитие, современное состояние // Банковское дело. 2004. № 1.
Окончание таблицы
1 2 3 4 5
2003 АК БАРС 14,0 6 3,0
2003 ПРОМСВЯЗЬБАНК 20,0 12 3,9
2003 НК"ЮКОС" 1 000,0 3 г. и 5 лет 3,5
2003 ВНЕШТОРГБАНК 175,0 12 1,5 и 1,75
2003 АО "АЭРОФЛОТ" 60,0 12 1,5
2003 ГУП "КРИСТАЛ" 16,0 12 -
2003 ИМПЕКСБАНК 8,5 6 4,0
2003 АЛЬФА-БАНК 82,0 12 -
2003 ОАО "ОМЗ" 30,0 12 4,0
2003 НИЖНЕТАГИЛЬСКИЙ МЕТАЛЛУРГИЧЕСКИЙ ЗАВОД 100,0 36 3,8
2003 АК "АЛ РОСА" 500,0 5 лет 8,125 (без LIBOR)
2004 ТД"ПЕРЕКРЕСТОК" 75,0 24 4,3
2004 ОАО "МТС" 500,0 36 2,5
2004 "РУССКИЙ АЛЮМИНИЙ" 800,0 5 лет и 3 г. 3,25 и 2,625
2004 ГМК "НОРИЛЬСКИЙ НИКЕЛЬ" 400,0 12 1,5
2004 ОАО "СИБНЕФТЬ" 160,0 25 1,4
2004 ГРУППА ЕВРАЗХОЛДИНГ 150,0 6 лет -
2004 ОАО "АЭРОФЛОТ" 150,0 36 2,2
2004 НПО "ПОЛИМЕТАЛЛ" 105,0 36 3,5
2004 HIGHLAND GOLD 80,0 42 3,9
2004 ЗАО ТМК 50,0 40 -
2004 ГКНПЦ им. ХРУНИЧЕВА 40,0 36 -
2004 КРАСНЫЙ ОКТЯБРЬ 35,0 40 -
2004 ОАО ПО "КРИСТАЛЛ" 30,0 18 2,5
2004 МОРСКИЕ И НЕФТЕГАЗОВЫЕ ПРОЕКТЫ 24,8 36 -
2004 ВНЕШТОРГБАНК 300,0 36 1,6
2004 АЛЬФА-БАНК 205,0 24 2,4
2004 НОМОС-БАНК 100,0 12 3,1
2004 БАНК "УРАЛСИБ" 80,0 12 3,25
2004 ПРОМСТРОЙБАНК (СПБ) 55,0 12 -
2004 РОСБАНК 50,0 12 2,75
2004 ПРОМСВЯЗЬБАНК 43,0 12 3,4
2004 ИМПЕКСБАНК 19,0 - -
2004 АБСОЛЮТ-БАНК 10,0 6 3,95
2004 РЕСПУБЛИКА САХА-ЯКУТИЯ RUR 1 млрд 24 12,5 (без LIBOR)
2004 НПО "АЛМАЗ-АНТЕЙ" 36,5 - -
сектора. По сравнению с докризисным периодом отраслевые предпочтения кредиторов стали смещаться из банковского и нефтяного секторов в цветную и черную металлургию. Расширилась и география участников: если в 1998-1999 гг. в организации синдицированных кредитов принимали участие только московские банки, то в 2000 г.
подавляющее большинство участников — региональные кредитные учреждения (рис. 1).
Кредиты предоставляются преимущественно на пополнение оборотных средств и обеспечиваются экспортными поступлениями. Сроки кредитов в основном не превышают одного года, на период свыше 6 месяцев предоставляются револьверные
Отраслевая структура синдицированных кредитов в 2003 г.
Отраслевая структура синдицированных кредитов в 2004 г.
Рис. 1. Отраслевая структура синдицированных кредитов в России,%
кредиты или кредитные линии. Как правило, в российских условиях источником погашения синдицированного кредита являются поступления по экспортному контракту, совпадающие с графиком погашения кредита, однако может быть предусмотрено и дополнительное обеспечение.
Важной особенностью настоящего этапа развития рынка синдицированных кредитов является тот факт, что большинство кредитных соглашений регулируется законодательством РФ. Это обстоятельство является весьма важным, так как делает синдицированный кредит более доступным для заемщика, которому не нужно нанимать дорогостоящих зарубежных юристов для ведения переговоров по документации, и доказывает возможность успещной реализации сложных финансовых сделок в российских условиях несмотря на несовершенство российской правовой системы.
С помощью развития механизма синдицированного кредитования возможно предоставление кредитов группой банков под конкретные проекты, в рамках одного кредитного соглашения. В теории кредйта отмечено, что главное отличие синдицированных кредитов от других разновидностей заключается в том, что, как правило, это объединение носит временный характер и использует только
часть финансовых ресурсов участников. Такое взаимодействие позволяет формировать синдикат ресурсов без образования новой организационной структуры.
В условиях ограниченности внутренних ресурсов у хозяйствующих субъектов, отсутствия возможности привлечь финансовые ресурсы через фондовый рынок и потребности российских предприятий в инвестиционных средствах на российскую банковскую систему возлагаются особые задачи в развитии рынка синдицированного кредитования. Схема необходимости синдикации представлена на рис. 2.
Потребность в кредитах крупных производственных предприятий в России значительно превышает возможности даже многих международных банков и, естественно, не сравнима с возможностями любого российского банка. Во-первых, российские банки ограничены размерами собственных средств. Во-вторых, их активность сдерживается структурой пассивов, в которых преобладают краткосрочные ресурсы. И, в-третьих, банки ограничены размерами внутренних лимитов, а также регламентирующим нормативом № 6 Банка России, который определяет максимальные размеры риска на одного заемщика или группу связанных заемщиков в размере 25% от собственных средств банка. Существует два способа решения этой проблемы. Первый — консолидация (слияние) банков, в результате чего кредитные возможности данных структур возрастут. Второй путь — объединение банков в синдикаты для предоставления кредитов крупным заемщикам (без объединения юридичес: ких лиц). Поскольку первый путь более сложный
Рис. 2. Схема необходимости синдикации
и долгий, в стремлении работать с крупными заемщиками банки должны активнее использовать механизм синдикации.
Понимание данной проблемы находит свое отражение в распоряжении Правительства РФ от 10.07.2001 № 910-р «О программе социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2002 — 2004 гг.)» (в редакции от 06.06.2002). В распоряжении отражена необходимость создания адекватной правовой базы, регулирующей предоставление синдицированных банковских кредитов в целях расширения операций коммерческих банков с реальным сектором экономики. В Программе социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу говорится о необходимости законодательного и правового регулирования синдицированных кредитов в целях четкого распределения юридической ответственности, налоговых последствий и рисков для участников синдиката. Развитие синдицированного кредита в России требует не только обобщения теории и практики, накопленной в различных регионах страны, но и всестороннего анализа форм и методов организации синдицированного кредитования в зарубежных странах и особенно в промышленно развитых.
Синдикация — разделение очень крупного кредита между участниками неформального «кредитного клуба». Определение «кредитный клуб» используется в банковском деле иногда как синоним синдицированного кредита. Хотя имеет определенные различия. Синдицированный (консорциальный) кредит - это кредит, который предоставляют одному заемщику два или более банков (до 30 — 40), объединенных во временный банковский синдикат (консорциум).
Синдицированное кредитование в России базируется на следующих основных принципах:
а все средства, поступающие для погашения кредита или от реализации обеспечения, делятся между ними пропорционально предоставленной каждым сумме;
• единство документации — когда все заключаемые в рамках кредита договоры и соглашения являются многосторонними, подписываются всеми кредиторами и заемщиком без возможности заключения сепаратных соглашений;
• единство информации — когда вся информация, относящаяся к синдицированному кредиту, должна быть известна и всем кредиторам, и заемщику. Обмен информацией осуществляется через банк-агент, который обеспечивает ею всех участников сделки.
Понятно, что привлечь синдицированные кредиты пока может достаточно узкий круг промышленных компаний, ориентированных на экспорт продукции либо имеющих стабильный внутренний рынок.
Для увеличения объемов финансирования крупных инвестиционных проектов и создания эффективного кредитного банковского рынка была построена схема синдицированного кредитования (рис. 3).
Банки при принятии решения об участии в синдицированном кредите учитывают следующие характеристики бизнеса заемщика:
• наличие налаженного и стабильного бизнеса;
• стабильное финансовое состояние;
Первичный рынок
Крупные коммерческие банки
Крупные финансовые корпорации
Консолидация
Финансовый консультант
Менеджер
Организатор
Участник
Банк-агент
совместная ответственность — когда пул кредиторов выступает по отношению к заемщику как единая сторона. Кредиторы несут совместную ответственность перед заемщиком, а он — перед всеми ними одновременно; равноправие кредиторов — когда ни один из банков не имеет преимуществ по взысканию долга,
Вторичный рынок
СИНДИКАТ
I
Заемщик
Дробление акций по мелким инвесторам (фонды, мелкие банки, частные лица и т.д.)
Рис. 3. Схема развития синдицированного кредитования в России
• информационная прозрачность для кредиторов;
• положительная кредитная репутация;
• грдовой объем экспорта предприятия должен существенно превышать объем синдицированного кредита;
• поступление основных доходов в валюте предоставления кредита.
Кроме того, привлечение синдицированного кредита должно быть направлено на дальнейшее развитие компании, а не на решение текущих неотложных проблем предприятия. Однако ограниченность использования синдицированного кредитования может быть отчасти обусловлена тем, ^то данный механизм финансирования не позволяет заемщику в полной мере выиграть от его использования. Такого рода ограничения по максимальной сумме налога делают его незначительным при больших объемах заимствования. Так, для выпуска в 500 млн руб. налог составит 0,02%. В 2003 г. величина налога составляла 0,8%, при этом величина сборов за три квартала 2003 г.составила 1,7 млрд руб.2 Преимущества банковского кредитования (в том числе и синдицированного) как механизма перед выпуском рыночных обязательств заключаются в следующем:
• отсутствие необходимости в регистрации кредита в контролирующих государственных органах. Это приводит к экономии временных ресурсов, что позволяет кредитору предложить заемщику меньшие сроки оформления документации. Кроме того, отпадает необходимость следовать регламентированным параметрам подготовки документации, что позволяет самостоятельно определять параметры подготовки информации о заемщике;
• при банковском кредитовании отпадает необходимость во многих косвенных платежах. Во-первых, отсутствует налог на операцию с ценными бумагами в размере 0,2% от сум-
заимствования. Во-вторых, отсутствует комиссия биржи и депозитария. В-третьих, отпадает необходимость размещения платной Информации о проекте в средствах массовой Информации;
• ограниченный круг кредиторов позволяет Облегчить реструктуризацию задолженности.
2 Данилина Ю. Рынок синдикаций: становление, развитие, современное состояние // Банковское дело. 2004. № 1
3 Issam Hallak. Price Discrimination on Syndicated Loans and the Number of Lenders: Empirical Evidence from the Sovereign Debt Syndication. Frankfurt-am-Main, Germany 2002. 24 p.
При принятии решения о выборе механизма привлечения финансирования могут возникать конфликты интересов между менеджментом и акционерами компании. Например, тот факт, что рыночный заем требует публичного раскрытия информации о деятельности компании, может быть признан со стороны менеджмента наиболее негативным фактором. Однако для акционеров выпуск облигационного займа позволяет увеличивать степень контроля за текущим состоянием дел в компании, а также планов относительно перспектив ее развития. Выбор долгового инструмента для целей финансирования деятельности компаний может также зависеть от индивидуального (внутреннего) риска самого заемщика. Причина заключается в том, что банк за определенную комиссию выполняет ряд функций для непосредственных инвесторов в компанию заемщика, тем самым, выполняя роль регулятора соотношения риск/доход для инвесторов. В частности, при высоком уровне внутреннего риска компания будет прибегать к облигационному займу. Однако высокий уровень риска отнесет его в группу неинвестиционных бумаг (junk bonds). При снижении уровня риска заемщики сделают выбор в пользу банковских ссуд. Если индивидуальный риск снижается и дальше, то заемщики вновь переключаются на рынок облигаций, но уже с инвестиционным рейтингом (investment grade bonds), отражающим теперь меньший уровень риска. Результат определяется тем фактом, что заемщик с хорошей репутацией будет, скорее всего, инвестировать в безопасные проекты, а это в свою очередь элиминирует необходимость мониторинга выданной ссуды, в то время как плохая репутация не позволяет кредиторам быть уверенным в том, что заемщик выберет достаточно безопасный проект для того, чтобы можно было пренебречь мониторингом3.
В отличие от ссуды, после выпуска облигаций инвесторы практически не имеют контроля над заемщиком, так как облигационный выпуск не может быть приостановлен до даты погашения. Эти факты предполагают, что банк может уменьшить риск предоставляемой ссуды и, следовательно, предоставить ресурсы по более низкой ставке. Однако эти преимущества компенсируются необходимостью других расходов для банка. Такие расходы вытекают из необходимости создавать резервы и соответствовать требованиям достаточности капитала, а также собственно операционные издержки и расходы на проведение мониторинга.
При использовании синдицированного кредитования у заемщика возникают:
• необходимость раскрытия информации большому кругу лиц, что нивелирует преимущество механизма банковского кредитования перед облигационным займом;
• длительные сроки и затраты на организацию консорциального кредита;
• сложности с реструктуризацией займа перед синдикатом при возникновении финансовых затруднений.
В то же время положительные возможности рыночного займа не полностью доступны при синдицированном кредите по причине:
• сравнительно более короткого срока заимствования;
• отсутствия возможности рыночного управления долгом компании. С точки зрения ликвидности синдицированный кредит проигрывает облигационному займу. Возможность реализации инвестором своей доли в синдицированном кредите сопряжена с такими проблемами, как необходимость переоформления договорной документации, согласование с потенциальным инвестором всех условий кредита и залога, которых, как правило, значительно больше, чем в облигационном займе. В некоторых случаях необходимо согласовать сделки с прочими участниками синдиката. Поскольку ликвидность синдицированного кредита существенно ограничена, при принятии решения об участии в синдикате инвестор должен ориентироваться на весь срок кредита, что повышает стоимость заимствования для компаний;
• более низкой вероятности успешной реализации сделки. С этой точки зрения более выгодно выглядит выпуск корпоративных облигаций. В случае отсутствия интереса инвесторов к предлагаемому продукту организатор (если, конечно, это достаточно крупный банк) может полностью выкупить весь нереализованный объем выпуска, тем самым гарантируя успешное размещение. В дальнейшем банк — организатор сделки может частично реализовать выкупленный объем на вторичном рынке. Таким образом, заемщики становятся перед необходимостью выбора между уплатой премии за повышенный риск на рынке облигаций и покрытием расходов банка при необходимости мониторинга. Эта проблема решается для заемщиков по-разному. Главное отличие синдицированного кредита от обычного двустороннего банковского кредита
— финансирование компании предоставляется сразу нескольким банкам, а значит, обеспечивается некоторая публичность данного инструмента. Сделка оформляется единым кредитным договором, однако каждый кредитор выступает от собственного имени. В качестве обеспечения синдицированного кредита чаще всего принимаются акции, недвижимость, оборудование, сырье и готовая продукция, поручительства. Банк-организатор может предоставить бридж-финансирование. В западной практике синдицированные кредиты предоставляются в том случае, если заемщик нуждается в очень больших объемах финансирования. В российских условиях иногда к синдицированному кредитованию банки обращаются по желанию заемщика как некоему «имиджевому» инструменту.
Самые большие сложности при синдицированном кредитовании в России вызывает отсутствие сложившегося стандартного подхода к юридическому оформлению сделки и арбитражной практики и длительный подготовительный срок (около 3 месяцев). Каждый банк старается внести свои правки в заключаемые договора. К недостаткам синдицированного кредитования следует также отнести отсутствие вторичного рынка долга и срок предоставления кредита (ограничен до 1,5 лет). Однако по мере увеличения числа синдицированных кредитов в российской практике эффективность данного инструмента только возрастет.
Следует сказать, что привлечение финансовых ресурсов целесообразно организовать в виде программы долгового заимствования, сочетающей несколько инструментов. Руководитель компании должен принять во внимание плюсы и минусы использования каждого из инструментов заимствования в ситуации конкретной компании. Каковы потребности в финансовых ресурсах компании, какова должна быть «длина» ресурсов, какова будет отдача от инвестиционных проектов, под которые планируется привлечь финансирование. И, конечно же, проработка реальных программ финансирования должна быть проведена профессионалами, которые отсутствуют на региональных уровнях.
Моделирование процесса синдицирования сделки должно предшествовать моменту получения мандата. Если, как это обычно бывает, в конкурсной борьбе принимают участие несколько претендентов, то необходимо на каждой стадии переговоров постоянно пересматривать эту модель и вносить в нее необходимые коррективы. В любом случае для специалиста по синдицированному кредитованию очень важно быть в курсе внутренних требований
и ограничений, в соответствии с которыми должна быть оформлена заявка. Если выдвигается требование получить минимальный доход, то, возможно, для того, чтобы выполнить его, будет необходимо пересмотреть всю схему синдицирован ия или скорректировать размер окончательно удерживаемых активов в сторону понижения. Это может привести к возрастанию рыночного риска, что само по себе может быть неприемлемым. В таком случае, возможно, должно быть увеличено количество членов группы, подающей одну совместную заявку. Это сразу же отразится на уровне дохода; ведь, как отмечено нами ранее, данный процесс всегда носит динамичный характер. Представим рассмотрение моделей управления синдицированными кредитами коммерческих банков при размещении финансовых ресурсов на финансовых рынках методом динамического программирования.
Если определить множество моделей управления портфелем, то любой алгоритм должен обладать следующими пятью свойствами: конечность; определенность (точность); результативность; эффективность (вычислимость); массовость, или алгоритмическая универсальность, позволяющая давать решение целой группы задач, задач одного класса* отличающихся исходными данными, видом целевой функции, ограничений и т.д.
Массовость, или алгоритмическая универ-сальнрсть, если развивать это понятие, должна обеспечить наилучшие решения при существенной корректировке исходной информационной модели. К таким вариабельным моделям управляемого банковского портфеля на финансовых рынках в условиях рынка синдицированного кредитования отнесем:
1. Получение максимальной прибыли к фиксированному конечному моменту времени Тк, в качестве прибыли считаются В- и 5- формы актива.
2. Портфель выступает как источник потока неравноценных денег, получение которых относится к разным моментам времени (/ = 1, I), сюда относятся выплаты доходов, продажа активов, их покупка-продажа с положительным сальдо и т.д.
3. Получение максимально стабильного дохода в течение определенного срока с максимизацией времени этого срока или с максимизацией стационарного денежного потока за время Тг
4. Использование реинвестирования или капитализации процентов.
5. Рациональное распределение по инструмен-
там финансового рынка. Требуется найти такой способ управления ресурсами, чтобы суммарный доход за Тк периодов превратился в максимум.
6. Та же задача, но разделена на Ь этапов и на каждом этапе доход и недостаток средств с финансовых рынков неодинаковы, доход изымается.
7. Та же задача, но с резервированием ресурсов, когда они не тратятся, но и не дают дохода.
8. Рассмотрим такую задачу, когда доход полностью или частично вкладывается на финансовых рынках параллельно другим банковским инструментам, при этом ищется:
1) максимальный суммарный чистый доход от Ь этапов;
2) максимальная сумма всех средств после ¿-го этапа;
3) чистый доход на Ь-м этапе и др.
Эти и многие другие разновидности задачи легко реализуются алгоритмом динамического программирования, добавляя ему достоинства и универсальность. Из разновидностей этой модели остановимся на следующей:
• в синдикатные продукты вкладывается весь доход;
• оптимальное управление обращает в максимум общую сумму средств после Ь этапов.
В этой задаче доход (критерий 7) приобретается весь на последнем этапе, т.е. Z=Z/, а на всех предыдущих этапах его приращения Ъь (/ = 1,1-1) равны нулю.
Вводятся две функции (функция изменения средств) на 1-м этапе: Е}(х) и С, (у), показывающие, сколько средств (остаток основных средств плюс доход) будет в наличии в конце 1-го этапа, если вложения х в синдикатные продукты Fи у — в бумаги Сбыли произведены в начале этого этапа. Возможны любые варианты:
/^(х) < х; У7, (х) = х; (х) > х; (1)
С,(у)<у;С, (у) = у; С, оо > у. (2)
Алгоритм имеет следующую структуру: 1. Фиксируется исход (/.— 1) шага (сохранившиеся средства плюс доход) Условное оптимальное управление — то, при котором будет максимальным суммарное количество средств после Ь-го шага
= (3)
или
^ (<?,_,) = ¡■1(х1) + с,{СЛ_, - х£). (4)
Условное оптимальное управление на L-m шаге: xL(QL_,•) найдется из условия
Z* (Ql_x) = шах {Fl(xl) + Gl{Ql_, -х,)}. (5)
2. Фиксируется исход (L-2)-ro шага QL 2. Условное оптимальное управление x*L{ QL_2) находится из условия
zl-i, l = max ^z'lfl-1 (xl) +
GaQL.2-xL_,)}, (6)
и т.д. по шагам L—3,..., 1+1,1—1.
3. Фиксируется QL V Условное оптимальное управление x'^Q^) находится из условия
Z\-vl (Ql-7) = max iz*lfl-1 (*t) +
GL_X{QL_2- xl_x)). (7)
Следовательно, основные параметры каждого финансового инструмента должны быть постоянными во все время периода синдицированного кредита. Однако на финансовом рынке существуют неопределенность получения дохода, периода действия договора, которые могут изменяться на оговоренных условиях в определенные промежутки времени. Все это приводит к необходимости иметь в механизме оптимизации управления портфелем способ задания параметров i, d,... как явных функций времени i(t), d(t),..., т.е. сделать их переменными. Работа с переменными параметрами сильно
осложняет оптимизацию, а во многих случаях и просто делает ее невозможной. Достоинство алгоритма динамического программирования состоит в том, что выбор величины А? влияет только на размер и на время решения.
Синдицированный кредит как источник финансирования обладает рядом преимуществ в сравнении с другими инструментами. Во-первых, это относительно дешевые деньги. Во-вторых, их проще собрать, например, если сравнивать с привлечением аналогичной суммы от частных вкладчиков. В-третьих, синдицированное кредитование позволяет банкам аккумулировать ресурсы для финансирования крупных заемщиков. Для российских банков, которые достаточно малы по международным меркам, а также в сопоставлении слидирующими отечественными компаниями, это очень важно. В-четвертых, синдикация позволяет банкам избежать чрезмерной концентрации рисков, распределяя их между участниками синдиката. В целом для банковской системы развитие синдицированного кредитования способствует повышению ее устойчивости. В-пятых, практика взаимодействия с финансово-кредитными организациями на международной арене укрепляет позитивное реноме банка на внешнем и внутреннем рынках, увеличивает число финансовых институтов, готовых работать с банком.
t*
Внимание! I
%
Изменились адрес и телефоны
«Издательского дома «Финансы и Кредит» ||
? I
**
I
Новый адрес: г. Москва, ул. Машкова, д. 3, стр. 1 J;
Тел./факс: (095) 921 -69-49, 921-91 -90
' 4
E-mail: [email protected] Http://www.financepress.ru , •
- s :
""""........*"" "' " " ........."" ..............................."■■■«'»"■""" ""' ■»" " '" - .
шшт1^шштг»11т1тту|1||т|||,111таг|;,|1а,1 т-ггютгоггшиг, ^^r^r^*¿^f^rtг-^>тm'•»тшfr^-¿r^^-^^^r^•ft-• —-—ггг -- л~я*—гт-чli^rrr-'wrтг•••тm-r —rrr.-rr^rtг—т -ттштатм•а.-¡т rir-ttr тттг * «.
