CC BY
29
Обитаемое
Банк России снизил ставку рефинансирования. Первый заместитель председателя ЦБ РФ Алексей Улюкаев анализирует ситуацию с ликвидностью в банковской системе.
дно
Алексей Пожар тушат водой. Кризис ликвидности заливают де-
УЛЮКАЕВ ньгами. Ничего другого в мире не было и нет. Я считаю,
правительство и Центральный банк в сентябре — декабре действовали правильно и рационально, предоставляя большой объем ликвидности.
А то, что будет сейчас — проблема плохих долгов, капитала — это не волна, не пожар. Характер проблемы — частично реальный, частично — учетный. Когда мы говорим, что в банковской системе не хватит капитала, это означает, что его не хватит при определенном соотношении капитала и активов. Сейчас норматив достаточности капитала (отношение капитала банка к активам, взвешенным с учетом риска — ред.) в среднем по банковской системе составляет 15%. Для участия в системе страхования вкладов надо иметь показатель на уровне 11%.
По моему мнению, cегодня складывается новый макроэкономический баланс, включающий в себя два отрицания. Это отрицание слишком высокого положительного сальдо торгового баланса и счета текущих операций, свойственного периоду с 2005 по середину 2008 года. Такая ситуация, когда страна вывозит реальные товары или услуги, а взамен получает записи на счетах, экономически не очень здоровая. Очень долго так не должно происходить. Второе отрицание — ситуации опасного сочетания отрицательного сальдо счета текущих операций и отрицательного капитального счета, сложившейся во второй половине 2008 года. Это фактор высокой финансовой нестабильности, создающий риски кризисов — валютного, банковского и в целом финансового.
Сейчас, по моему мнению, ситуация становится более устойчивой. По итогам I квартала этого года поло-
Ставки снижены
С 24 апреля ставка рефинансирования ЦБ РФ установлена в размере 12,5% годовых вместо действовавшей с 1 декабря 2008 года. ЦБ установил ставку по кредитам overnight в размере 12,5% годовых вместо 13%. Ставка по депозитным операциям, проводимым по фиксированным процентным ставкам на стандартных условиях, на срок 1 день (tom-next и spot/next) и до востребования (call deposit) установлена в размере 7,25% годовых вместо 7,75%; по депозитным операциям на стандартных условиях на срок 1 неделя (one week и spot/опе week) —
7,75% годовых вместо 8,25%. Фиксированные ставки по ломбардным кредитам на срок 1, 7 и 30 дней установлены в размере 11,5% годовых вместо 12%. Фиксированные ставки по операциям РЕПО на срок 1 и 7 дней — 11,5% годовых вместо 12%. ЦБ устана-вил минимальные процентные ставки по операциям предоставления ликвидности, проводимым на аукционной основе: по операциям прямого РЕПО на срок 1 день — 9,5% годовых, на 7 дней — 10%, на 90 дней — 11%, на 6 месяцев — 11,75%, на 12 месяцев — 12,25%; по ломбардным кредитам на срок 14 дней — 10% годовых; на 3 месяца — 11%; на
полгода — 11,75%, на год — 12,25% годовых. ЦБ также продлил сроки увеличения нормативов обязательных резервов с 1 мая по 1 августа. Нормативы с 1 мая по обязательствам банков перед физлица-ми в рублях установлены в размере 1%, по обязательствам перед банками-нерезидентами в рублях и иностранной валюте — 1%, по иным обязательствам банков в рублях и иностранной валюте — 1%. С 1 июня эти нормативы увеличиваются до 1,5%, с 1 июля — до 2%, а с 1 августа — до 2,5%.
жительное сальдо торгового баланса составляет около $22 млрд., и мы выйдем на показатель $50-80 млрд. (наш официальный прогноз — $40 млрд. при цене на нефть $41 за баррель). Текущий счет при этом всегда имеет достаточно устойчивую, постоянную отрицательную составляющую, связанную с балансом трансфертов и дивидендов. Но по итогам трех месяцев сальдо текущего счета положительное — $11 млрд. Уверен, что по итогам года сальдо текущего счета будет также положительным, не очень большим, но достаточно устойчивым.
Труднее оценивать ситуацию с капитальным счетом. По прошлому году мы прогнозировали положительное сальдо капитального счета — $40 млрд., но получили отрицательный показатель — $130 млрд. Думаю, что отток частного иностранного капитала в этом году будет значительным, но меньше нашего официального прогноза по отрицательному сальдо капитального счета — $70 млрд. При этом я учитываю реструктуризацию внешних долгов, выкуп долга по облигационным займам, номинированного в инвалюте, суммы, уже накопленные, в частности, на беспроцентных счетах в ЦБ ($36 млрд.) и другие виды краткосрочных иностранных активов на балансах банков.
Еще ряд факторов обуславливает неплохую ситуацию с ликвидностью в банковской системе и в целом в финансовом секторе. Первое — ЦБ устойчиво снижает объем кредитов, выданных банковской системе в три кризисных месяца. Мы предоставили около 4 трлн. руб. валового кредита. Сейчас эта задолженность сокращается, в частности по беззалоговым кредитам (выдано 2 трлн. руб., в настоящее время объем задолженности составляет 1,4 трлн. руб.). Причем большое количество
банков погашает беззалоговые кредиты досрочно. Значительно снизился объем РЕПО.
Другой фактор — большой объем ежемесячного дефицита бюджета — в феврале и марте он превысил 200 млрд. руб., а в апреле, видимо, приблизится к 300 млрд. На такую сумму ежемесячные поступления из бюджета в финансовую систему превышают объем средств, изымаемых через налоговый механизм. Эта сумма в виде средств бюджетополучателей попадает на банковские счета и становится источником пополнения ликвидности, дешевым и более эффективным, чем ЦБ.
Наконец, третье. Принятый в октябре документ ФЗ - 173 предполагает рефинансирование внешнего долга российских заемщиков через Внешэкономбанк. ЦБ предоставил ВЭБу фондирование в $50 млрд., который в свою очередь выдавал предприятиям кредиты на рефинансирование их долга. Всего — 11 млрд. руб. Сейчас эта практика прекращена. Из рефинансированных 11 млрд. руб. более 2 млрд. гасится досрочно.
Что еще происходит? Начиная с середины марта стали постепенно расти основные показатели — денежная база и денежная масса. И тот и другой пока существенно ниже, чем год назад — примерно на 8%. В то же время если мы делаем поправку на валютизацию — на то, что в денежной массе берем составляющую, связанную с валютными депозитами, валютными счетами, то увидим, что это привело к 9% роста. Мы снова наблюдаем некоторую дедолларизацию. Пик валютных депозитов населения 1 февраля был около 2,1 трлн руб. С последней недели февраля показатель стал снижаться — теперь у нас меньше 2 трлн. руб. (1,9 трлн. с небольшим). То же самое происходит и с валютными депозитами юридических лиц.
Что такое «дно» от которого можно
оттолкнуться? То, что для млекопитающих — дно, для рыб — нормальная среда обитания.
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \ прямые инвестиции / № 5 (85) 2009 73
На валютном рынке установился баланс, которого давно не было. С февраля 2009 года по 8 апреля ЦБ присутствовал лишь на семи торговых сессиях, купил около $7 млрд. При этом наблюдается очень небольшая курсовая волатильность с некоторым движением в сторону укрепления рубля по отношению к бивалютной корзине. О нормализации ситуации свидетельствует как цена денег на внутреннем валютном рынке, так и стоимость беспоставочных форвардов. Это означает, что не надо больше заливать экономику деньгами; и банковское сообщество, и финансовые рынки, и бизнес в целом нуждаются в мерах структурного, институционального характера.
В мире существует «три с половиной» способа решения проблемы плохих активов. Условно американский — через выкуп плохих активов с балансов банков. Условно британский — государственные гарантии против новых плохих активов, условно континентальный европейский — рекапитализация банков. Существует также спонтанный способ — высокая инфляция, фактически «съедающая» задолженность.
Я поддерживаю экспертов, считающих, что для нас наиболее эффективным и правильным выходом из сложившейся ситуации является дополнительная капитализация банковской системы. Каждый банк в состоянии сам решать проблемы — создавать свой собственный институт по управлению активами, куда может сбрасывать несвойственные ему активы или те, реальная рыночная стоимость которых может быть реализована спустя длительное время. Формирование агентства по приобретению плохих активов создает проблему дополнительного риска, проблему нового безответственного поведения банковского менеджмента.
А вот рекапитализация позволяет уйти от проблемы оценки активов и в этом смысле это более эффективный способ. Мы уже пошли по пути предоставления субординированных долгосрочных кредитов на 10 лет — банкам, в том числе частным. И, конечно, должны рассматривать вопросы возможного приобретения привилегированных или даже голосующих акций банков, может быть, путем выпуска специальных долговых государственных облигаций, которые ЦБ засчитал бы в качестве подходящего инструмента при выкупе эмиссии.
Другие две связанные между собой проблемы: процентных ставок и инфляции. Нас многие упрекают: смотрите на весь мир, все снижают процентные ставки: у кого-то 1%, у кого-то — уже и ноль. В литературе всерьез обсуждается вопрос отрицательных процентных ставок (то есть я буду платить деньги за то, что разместил депозит в банке или в ЦБ!). А вот вы, Банк России, поступаете неправильно, не так, как во всем мире, вы держите вы-
Если сказать, что плохие активы будут списаны, то все 100% активов за очень короткое время станут
плохими.
ФОТОБАНК ЛОРИ
сокую ставку, поэтому банкиры вынуждены давать промышленности очень дорогие кредиты. Предприятия не имеют такого денежного потока, чтобы возвращать эти кредиты. Вы губите промышленность, вы губите банки.
Ну, во-первых, доля средств ЦБ в балансах банков сейчас менее 15% (около 13%). Все остальное — не деньги Банка России. Если ЦБ захочет искусственно снизить процентные ставки, то, возможно, придется сделать выбор. Малая часть пассива банковской системы, формируемая за счет средств ЦБ, будет, таким образом, дешевой. Но значительно большая часть — депозиты населения — из этих банков уйдут, поскольку, думаю, что гражданам некомфортно держать свои сбережения там в условиях ожидаемой инфляции 13-14% притом, что ставки по депозитам в два раза меньше. Думаю, что и юридические лица станут также более осторожно подходить к размещению своих средств на банковских депозитах.
Инфляционные и девальвационные риски — те два параметра, которые заставляют нас держать такую высокую ставку. Мы считаем, что проблема девальвацион-ных рисков в основном решена. Инфляционные ожидания еще высоки. В марте 2009 года инфляция такая же, что и годом раньше, а в январе — феврале была существенно выше. Здесь сказался прежде всего так называемый эффект переноса, то есть воздействия девальвации национальной валюты через механизм контрактных цен на уровень цен потребительского рынка. Трудно оценить, как долго этот эффект будет продолжаться, но мое личное мнение, что основная его часть приходится на два месяца: февраль и март. Начиная с апреля мы увидим снижение этого влияния и реальную ценовую коррекцию. Если к концу января цена бивалютной корзины подошла к 41 руб. за доллар, то сейчас она составляет 38,4 руб. Это означает, что обратное движение равно примерно 7%, что также позволяет корректировать в дальнейшем контрактные цены. Остальные мощные факторы — мировые цены продовольствия, энергоносителей, механизм кредитного сжатия, существенного сокращения денежного предложения относительно того, что было в предшествующие годы, работают в сторону снижения инфляции. Я могу показаться избыточным оптимистом, но считаю, что наш официальный прогноз — инфляция в 13% — не только реалистичный, но есть шансы снизить этот показатель. И мы должны это сделать.
Это наш реальный шанс — снижение инфляционных ожиданий и параллельно — снижение ставок: учетной ставки ЦБ, ставки по нашим инструментам, по инструментам рынка. Это дает возможность в короткие сроки создать для бизнеса инвестиционную среду, при которой можно нормально занимать, нормально строить свои планы. В этом смысле, как мне кажется, ситуация в России более благоприятна, чем в развитых странах.
Ставку0,5%оченьсложноснижать,а при 13% возможностей гораздо больше. Но когда ты не можешь уменьшить ставку, ты должен прибегнуть к экзотическим схемам — центральные банки начинают фактически финансировать дефицит госбюджета, скупая государственные ценные бумаги или финансируя банки, приобретая корпоративные бонды и иные обязательства. Это создает большие новые риски в экономике, которые рано или поздно реализуются. Мы в состоянии этого избежать.
