CC BY
23
17 (155) - 2013
Аналитический обзор
ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ЕДИНОЙ ГОСУДАРСТВЕННОЙ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ НА 2013 ГОД И ПЕРИОД 2014 И 2015 ГОДОВ*
I. Принципы денежно-кредитной политики на среднесрочную перспективу
Банк России в предстоящий трехлетний период сохранит преемственность реализуемых принципов денежно-кредитной политики и планирует к 2015 г. завершить переход к режиму таргетирования инфляции.
В рамках данного режима приоритетной целью денежно-кредитной политики является обеспечение ценовой стабильности, т. е. поддержание стабильно низких темпов роста цен. Денежно-кредитная политика, направленная на контроль над инфляцией, будет способствовать достижению более общих экономических целей, таких как обеспечение условий для устойчивого и сбалансированного экономического роста и поддержание финансовой стабильности.
Реализация денежно-кредитной политики Банка России предполагает установление целевого значения изменения индекса потребительских цен. В качестве главной цели денежно-кредитной политики Банка России ставится задача снижения темпов прироста потребительских цен в 2013 г. до 5-6 %, в 2014 и 2015 гг. - до 4-5 %.
Решения в области денежно-кредитной политики Банк России продолжит принимать, как правило, на ежемесячной основе. Будет учитываться, что воздействие мер политики на экономику распределено во времени. В основе решений будут лежать прогнозы инфляции и оценки перспектив экономического роста, а также динамика инфляционных ожиданий и
* Публикуется с сокращениями документ Центрального банка Российской Федерации (в адаптированном виде). URL: http://www. cbr. ru/today/publications_reports/on_2013 %о282014-2015 %29.pdf.
особенности трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. Оценка рисков для достижения цели по инфляции включает анализ факторов как со стороны совокупного спроса и предложения, имеющих кратко- и среднесрочный характер воздействия на инфляционные процессы, так и со стороны денежного предложения, динамика которого определяет средне- и долгосрочную траекторию инфляции.
Реализация денежно-кредитной политики будет основана на управлении процентными ставками денежного рынка с помощью инструментов предоставления и изъятия ликвидности. Изменения краткосрочных рыночных ставок вследствие пересмотра Банком России ставок по своим инструментам и применения других мер денежно-кредитного регулирования влияют через различные каналы трансмиссионного механизма на средне- и долгосрочные процентные ставки и в конечном итоге на уровень деловой активности и инфляционное давление в экономике. Таким образом, процентная политика будет играть ключевую роль в процессе реализации денежно-кредитной политики.
Благодаря реализации Банком России в последние годы комплекса мер, направленных на совершенствование системы инструментов, а также на повышение гибкости валютного курса рубля, была достигнута большая управляемость процентными ставками денежного рынка. В среднесрочной перспективе важной стратегической задачей будет выстраивание более действенного трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики, а также повышение доверия к Банку России как органу, отвечающему за ценовую стабильность, что создаст основу для лучшего управления инфляционными ожиданиями субъектов экономики.
В целях дальнейшего повышения действенности процентной политики Банк России в предстоящий трехлетний период продолжит постепенно увеличивать гибкость механизма курсообразования и к 2015 г. предполагает осуществить переход к плавающему валютному курсу, отказавшись от использования связанных с уровнем курса операционных ориентиров курсовой политики. Соответственно, в рамках данного режима проведение регулярных валютных интервенций с целью воздействия на динамику курса рубля будет прекращено.
Одной из основных задач Банка России в среднесрочной перспективе будет оставаться обеспечение финансовой стабильности. Банковская система является основным звеном передачи сигналов процентной политики в реальный сектор экономики. Таким образом, финансовая стабильность выступает необходимым условием нормального функционирования трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. При этом от степени устойчивости и эффективности работы системы финансового посредничества зависит не только выполнение главной цели денежно-кредитной политики по поддержанию ценовой стабильности, но и состояние общего макроэкономического равновесия. Банк России будет продолжать совершенствовать инструменты мониторинга системы финансового посредничества (в том числе постоянный анализ движения цен на рынках активов, тенденций в динамике денежных агрегатов и кредитной активности), чтобы при возникновении угрозы финансовой стабильности иметь возможность оперативно принять соответствующие меры в области денежно-кредитной политики и банковского регулирования и надзора.
В целях поддержания финансовой стабильности предполагается уделять повышенное внимание своевременной идентификации и оценке системных рисков в банковском секторе и на иных сегментах финансовых рынков, обеспечению прозрачности деятельности кредитных организаций. Одним из основных инструментов реализации этих задач послужит развитие риск-ориентированных подходов при осуществлении надзора, базирующихся на лучшей зарубежной практике. Продолжится использование дифференцированного режима надзора за отдельными кредитными организациями в зависимости от их системной значимости, уровня прозрачности, сложности бизнеса и степени соблюдения регулятивных норм. В отношении системно
значимых банков с учетом международного опыта и особенностей национальной экономики будут применяться дополнительные механизмы регулирования и контроля.
Достигнутые условия вступления России во Всемирную торговую организацию позволят сохранить сложившиеся условия конкуренции в банковском секторе и создать дополнительные механизмы доверия к равенству регулятивных условий деятельности российских банков вне зависимости от источника происхождения капитала.
Успешность реализации стратегии денежно-кредитной политики во многом будет определяться эффективностью решения задач по развитию инфраструктуры финансовых рынков и расширению их емкости. Одним из важных направлений деятельности Банка России останется содействие развитию рынка производных финансовых инструментов, предоставляющего субъектам экономики возможности по хеджированию курсового и процентного рисков, одновременно с формированием современных механизмов регулирования и надзора за рисками кредитных организаций на указанных сегментах финансового рынка.
Банк России также продолжит уделять внимание совершенствованию российской национальной платежной системы, эффективная работа которой, в том числе во взаимодействии с зарубежными платежными системами, является необходимым условием повышения действенности мер денежно-кредитного регулирования и развития внутреннего финансового рынка.
Важное значение с точки зрения успешности реализации единой государственной денежно-кредитной политики имеет координация усилий Банка России и Правительства Российской Федерации. Высокая степень влияния регулируемых цен и тарифов на темпы роста потребительских цен обусловливает целесообразность принятия решений об их индексации с учетом целевых ориентиров по инфляции. Результативность денежно-кредитной политики также во многом зависит от состояния государственных финансов. Последовательное проведение бюджетной политики, направленной на постепенное сокращение ненефтегазового дефицита бюджета и обеспечение долгосрочной сбалансированности и устойчивости бюджетной системы, будет вносить позитивный вклад в поддержание финансовой и общей макроэкономической стабильности, создавая, таким образом, благоприятные условия для экономи-
ческого роста и достижения целей денежно-кредитной политики. Банк России продолжит расширять практику регулярного разъяснения широкой общественности целей и содержания денежно-кредитной политики, приводить оценки макроэкономической ситуации, послужившие основанием для его решений. Развитие информационного взаимодействия Банка России с обществом будет способствовать улучшению управления инфляционными ожиданиями и создавать фундамент для обеспечения доверия экономических агентов к Банку России и проводимой денежно-кредитной политике.
II. Развитие экономики России и денежно-кредитная политика в 2012 г.
II. 1. Инфляция и экономический рост
В I полугодии 2012 г. объем ВВП увеличился на 4,5 %. Экономический рост преимущественно был обусловлен повышением внутреннего спроса. В январе - сентябре темп прироста ВВП, по оценкам, составил около 4 %.
Расходы населения на покупку товаров и оплату услуг в январе - сентябре 2012 г. выросли, по оценке, на 6,8 %. Объем инвестиций в основной капитал превысил уровень соответствующего периода предыдущего года на 7,2 % (в январе - сентябре 2011 г. - на 5,0 %).
В условиях роста экономики численность занятого населения увеличивалась. Уровень безработицы в сентябре 2012 г. составил 5,2 % экономически активного населения (6,0 % годом ранее - рис. 1).
16
2 2008 2009 2010 2011 2012
Базовая инфляция - Инфляция на потребительском рынке
Рис. 1. Инфляция на потребительском рынке и базовая инфляция в 2008-2012 гг., % к соответствующему месяцу предыдущего года
На фоне высоких мировых цен на энергетические товары повышались доходы бюджета, при этом улучшалась равномерность расходования бюджетных средств в течение финансового года. В результате профицит федерального бюджета в январе - сентябре 2012 г. составил 1,4 % ВВП (в январе - сентябре 2011 г. - 2,9 % ВВП).
В январе - мае 2012 г. продолжалось замедление инфляции, начавшееся в середине 2011 г. (из расчета месяц к соответствующему месяцу предыдущего года - табл. 1). В июне она начала расти и в сентябре превысила верхнюю границу целевого ориентира на 2012 год (5-6 %).
По оценке, выпуск товаров и услуг находился вблизи потенциального уровня. Рост цен на непродовольственные товары без учета бензина, в
Таблица 1
Динамика инфляции на потребительском рынке и базовой инфляции, % к соответствующему месяцу предыдущего года
2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г.
Месяц Базовая Инфляция Базовая Инфляция Базовая Инфляция Базовая Инфляция
инфляция инфляция инфляция инфляция
Январь 13,8 13,4 7,6 8,0 7,2 9,6 6,0 4,2
Февраль 14,5 13,9 6,3 7,2 7,4 9,5 5,7 3,7
Март 14,8 14,0 5,4 6,5 7,7 9,5 5,5 3,7
Апрель 14,4 13,2 4,8 6,0 8,0 9,6 5,3 3,6
Май 13,6 12,3 4,4 6,0 8,3 9,6 5,1 3,6
Июнь 12,9 11,9 4,3 5,8 8,4 9,4 5,2 4,3
Июль 12,3 12,0 4,3 5,5 8,4 9,0 5,3 5,6
Август 11,7 11,6 4,6 6,1 8,1 8,2 5,5 5,9
Сентябрь 10,8 10,7 5,3 7,0 7,4 7,2 5,7 6,6
Октябрь 9,6 9,7 5,8 7,5 7,2 7,2 - -
Ноябрь 8,8 9,1 6,2 8,1 6,9 6,8 - -
Декабрь 8,3 8,8 6,6 8,8 6,6 6,1 - -
наименьшей степени подверженный влиянию вола-тильных и административных факторов, замедлился; по оценке, темпы их прироста снизились с 5,9 % в январе 2012 г. до 5,4 % в сентябре (из расчета месяц к соответствующему месяцу предыдущего года).
Во второй половине 2011 - начале 2012 г. на замедление роста потребительских цен оказывала заметное воздействие благоприятная конъюнктура на внутреннем и мировом аграрных рынках. В апреле 2012 г. темпы прироста цен на продовольствие достигли своего исторического минимума (из расчета месяц к соответствующему месяцу предыдущего года), составив 1,2 %. Среди продуктов питания плодоовощная продукция была на 29,1 % дешевле, чем в апреле 2011 г.
Кроме того, на снижение инфляции повлиял перенос индексации административно регулируемых тарифов с января на III квартал 2012 г. В итоге в течение первых пяти месяцев года темпы роста потребительских цен уменьшались, достигнув в апреле - мае минимального значения за весь период наблюдений - 3,6 % (по отношению к сопоставимым месяцам прошлого года). Базовая инфляция снизилась с 6,0 % в январе до 5,1 % в мае.
Однако в мае - сентябре ускорился рост цен на продовольствие. В сентябре 2012 г. продукты питания были на 7,3 % дороже, чем в сопоставимом месяце предыдущего года (в сентябре 2011 г. - на 6,4 %).
Непродовольственные товары и платные услуги, включая услуги ЖКХ, подорожали в сентябре 2012 г. по отношению к сопоставимому месяцу предыдущего года в меньшей мере, чем в сентябре 2011 г. В целом инфляция возросла до 6,6 %, базовая инфляция - до 5,7 %.
II. 2. Платежный баланс
Платежный баланс Российской Федерации в январе - сентябре 2012 г.1 формировался под воздействием благоприятной международной конъюнктуры рынка основных товаров российского экспорта. На фоне значительного профицита счета текущих операций в условиях умеренного инвестиционного спроса экономики сложились предпосылки для активизации вывоза частного капитала.
1 Платежный баланс Российской Федерации разработан по методологии шестого издания Руководства по платежному балансу и международной инвестиционной позиции (РПБ6) МВФ; использование знаков соответствует РПБ5.
Положительное сальдо счета текущих операций в январе - сентябре 2012 г. равнялось 74,7 млрд долл. США, его прирост относительно того же периода 2011 г. составил 6 %. Профицит торгового баланса возрос со 144,0 до 150,4 млрд долл.
Экспорт товаров в январе - сентябре 2012 г. составил 391,3 млрд долл., увеличившись на 14,0 млрд долл., или на 4 %. Почти две трети совокупного вывоза было обеспечено поставками основных топливно-энергетических товаров. Прирост их стоимости составил 9,9 млрд долл. при увеличении на 4 % контрактных цен и разнонаправленной динамике физических объемов. Поставки природного газа сократились на 6 %, сырой нефти - сохранились на близком к январю - сентябрю 2011 г. уровне, нефтепродуктов - повысились на 4 %. Вывоз неэнергетических товаров вырос на 3 %, до 133,9 млрд долл.
Импорт товаров увеличился с 233,3 до 240,8 млрд долл. при существенном замедлении темпов прироста (до 3 %) по сравнению с январем - сентябрем 2011 г. Ввоз по ряду укрупненных товарных позиций (металлы, включая изделия из них, древесина и целлюлозно-бумажные изделия) сократился. Прирост поставок машиностроительной продукции из-за рубежа составил около 10 %, удельный вес этой группы достиг половины совокупного импорта.
Дефицит баланса услуг сложился в размере 28,8 млрд долл., что на 10 % больше, чем в январе -сентябре 2011 г. Экспорт услуг вырос с 39,7 до 47,3 млрд долл. В его структуре 31 % приходился на транспортные услуги, 20 % - на услуги по статье «поездки». Импорт услуг увеличился с 65,9 до 76,1 млрд долл. В составе полученных от нерезидентов услуг преобладали расходы российских граждан на зарубежные поездки (38 %), а также услуги иностранных транспортных компаний (16 %).
Отрицательное сальдо счета первичных доходов в январе - сентябре 2012 г. составило 43,8 млрд долл. (44,9 млрд долл. в сопоставимый период 2011 г.). Дефицит баланса инвестиционных доходов сформировался в размере 35,9 млрд долл., преимущественно за счет объема объявленных российскими компаниями дивидендов. Рост отрицательного сальдо оплаты труда (до 8,6 млрд долл.) был обусловлен увеличением средней заработной платы, выплаченной занятым в российской экономике нерезидентам.
Счет операций с капиталом сведен с дефицитом 4,8 млрд долл. вследствие прощения долга по кредитам, предоставленным бывшим СССР.
Отрицательное сальдо финансового счета (без учета резервных активов) в январе - сентябре 2012 г. сократилось до 35,9 млрд долл. (45,1 млрд долл. в сопоставимый период 2011 г. - рис. 2). Чистое принятие внешних обязательств российской экономикой оценено в 56,0 млрд долл. Прочие секторы2 экономики привлекли 30,2 млрд долл., преимущественно в форме прямых инвестиций, составивших 30,1 млрд долл. Иностранные обязательства банков на нетто-основе выросли на 18,1 млрд долл. (почти трехкратный рост относительно показателя за январь - сентябрь 2011 г.), в основном за счет размещения новых еврооблигационных займов. Прирост внешних пассивов сектора государственного управления в объеме 6,5 млрд долл. стал следствием приобретения нерезидентами еврооблигаций Правительства Российской Федерации при их размещении, а также облигаций федерального займа (ОФЗ) -в ходе проведения мероприятий по либерализации рынка этих бумаг в I полугодии 2012 г.
Чистое приобретение финансовых активов в январе - сентябре 2012 г. (без учета резервных) составило 91,9 млрд долл. (93,0 млрд долл. в январе -сентябре 2011 г.) при преобладании операций прочих секторов, внешние требования которых выросли на 81,3 млрд долл. (на 67,8 млрд долл. в январе -сентябре 2011 г.). Ключевую роль играли прямые инвестиции (41,4 млрд долл.), в структуре которых при некотором снижении сохранялась значимой доля вложений физических и юридических лиц в недвижимость за рубежом. Кроме того, в отчетный период были предоставлены крупные межфирменные кредиты. Накопления наличной иностранной валюты у резидентов выросли в январе - сентябре 2012 г. на 4,5 млрд долл. Внешние активы банков увеличились на 12,8 млрд долл.
Чистый вывоз частного капитала по итогам января - сентября составил 57,8 млрд долл. Динамика данного показателя была неравномерной: основной объем нетто-оттока пришелся на I квартал (34,6 млрд долл.), во II квартале чистый вывоз капитала сократился до 9,7 млрд долл., в III квартале он составил 13,6 млрд долл.
Прирост международных резервов, учитываемый в платежном балансе, в январе - сентябре 2012 г. составил 21,1 млрд долл. Основными факторами увеличения резервных активов стали интервенции
2 Прочие секторы включают нефинансовые предприятия, финансовые организации (кроме кредитных), домашние хозяйства и обслуживающие их некоммерческие организации.
200 160 120 80 40 О
-40
2004 2006 2008 2010 2012*
2003 2005 2007 2009 2011
- Сальдо счета текущих операций
□ Сальдо торгового баланса
■ Сальдо баланса услуг
□ Сальдо баланса первишых и втортмых доходов
'Оцепа.
Рис. 2. Соотношение базовых параметров счета текущих операций в платежном балансе Российской Федерации в 2003-2012 гг, млрд долл.
на валютном рынке, поступления средств от размещения еврооблигаций Минфином России и продажи пакета акций ОАО «Сбербанк России», зачисление таможенных пошлин, а также прочие операции Правительства Российской Федерации и Банка России. С учетом валютной и рыночной переоценок, а также прочих изменений международные резервы Российской Федерации на 1 октября 2012 г. составили 529,9 млрд долл. Их объем был достаточен для финансирования импорта товаров и услуг в течение 15 месяцев (в течение 16 месяцев на 1 октября 2011 г.).
По итогам 2012 г. среднегодовая цена на нефть сорта «Юралс» на мировом рынке ожидается на уровне не менее 109 долл. за баррель. Положительное сальдо счета текущих операций в целом за год, по оценкам Банка России, составит 83,4 млрд долл. При экспорте товаров на сумму 532,5 млрд долл. и импорте в размере 341,8 млрд долл. профицит торгового баланса достигнет 190,7 млрд долл. Дефицит баланса услуг может возрасти до 39,4 млрд долл. Прирост валютных резервов составит 17,5 млрд долл., а нетто-отток частного капитала может сложиться в сумме 67 млрд долл.
II. 3. Валютный курс
В 2012 г. Банк России продолжал осуществлять курсовую политику в рамках режима управляемого плавающего валютного курса, не препятствуя формированию тенденций в динамике курса рубля, обусловленных действием фундаментальных макроэкономических факторов. В качестве операционного ориентира курсовой политики Банк России
использовал рублевую стоимость бивалютной корзины (0,45 евро и 0,55 долл.). Диапазон ее допустимых значений задавался плавающим операционным интервалом, границы которого корректировались в зависимости от объема совершенных валютных интервенций. При этом какие-либо целевые значения или фиксированные ограничения на уровень валютного курса Банком России не устанавливались.
Механизм курсовой политики предполагал возможность осуществления покупок или продаж иностранной валюты при нахождении стоимости бивалютной корзины как на границах операционного интервала, так и внутри него. Операционный интервал также включал диапазон, в котором валютные интервенции не совершались.
Корректировка границ операционного интервала осуществлялась автоматически при достижении установленной величины накопленным объемом операций Банка России, в расчет которого не включалась величина целевых покупок и продаж иностранной валюты. За январь - сентябрь 2012 г. автоматическая корректировка границ произошла один раз (в марте - рис. 3).
Достигнутая гибкость курсообразования позволяла обеспечивать достаточно оперативную корректировку обменного курса вслед за изменениями внешних условий, сглаживая таким образом их влияние на российскую экономику.
В январе - апреле 2012 г. благоприятная конъюнктура мировых рынков энергоносителей, а также замедление темпов роста импорта способствовали увеличению притока в страну средств от внешнеторговых операций, который частично компенсировался оттоком капитала частного сектора. В результате на протяжении большей части указанного периода на внутреннем валютном рынке наблюдалось устойчивое превышение предложения иностранной валюты над спросом на нее, что создавало предпосылки для укрепления рубля и обусловило проведение Банком России операций по покупке иностранной валюты на внутреннем валютном рынке. Стоимость бивалютной корзины снизилась с 36,46 руб. на 1 января 2012 г. до 33,66 руб. на 30 апреля 2012 г.
В мае - июне 2012 г. на фоне некоторого ухудшения внешнеэкономической конъюнктуры и снижения склонности мировых инвесторов к риску в результате усугубления долгового кризиса в еврозо-не на мировых валютных рынках наблюдалось увеличение спроса на доллар США, сопровождавшееся о слаблением валют развитых и развивающихся стран, в том числе российского рубля. В этих условиях в рамках действующего механизма курсовой политики Банк России в конце мая начал проведение операций по продаже иностранной валюты на внутреннем валютном рынке, что позволило сгладить колебания курса рубля (рис. 4).
Рис. 3. Интервенции Банка России на внутреннем валютном рынке и динамика рублевой стоимости
бивалютной корзины в 2011-2012 гг.
1.15 1,10 1,05 1,00 0,95 0,90
ода
Ю 1
[ V У] / 1
*А 1 >5 К- /
I
III IV V VI VII VII IX
--- Индийская ругмя
Китайский юань - Южноафриканский рэнд
- Рубль
Евро
Бразильский реал
Рис. 4. Динамика индексов номинальных курсов иностранных валют к доллару США в 2012 г.
(01.01.2012 = 1)
В III квартале 2012 г. возобновление роста цен на нефть и некоторое восстановление склонности инвесторов к риску, в том числе на фоне объявления Европейским центральным банком и Федеральной резервной системой США стимулирующих мер, обусловили укрепление рубля, которое частично компенсировало произошедшее в предыдущие два месяца снижение курса. На 1 октября 2012 г. рублевая стоимость бивалютной корзины составила 34,99 руб., снизившись на 4,0 % по сравнению с началом года.
В целом в январе - сентябре 2012 г. динамика номинального курса рубля была сопоставима с динамикой курсов валют большинства стран с формирующимися финансовыми рынками. Курс рубля к валютам стран - основных торговых партнеров России за девять месяцев несколько повысился: прирост номинального эффективного курса рубля к иностранным валютам в сентябре 2012 г. по отношению к декабрю 2011 г. составил 0,6 %.
Объемы операций по покупке и продаже иностранной валюты Банком России на внутреннем валютном рынке в январе - сентябре 2012 г. были относительно невысокими. Объем нетто-покупки Банком России иностранной валюты на внутреннем валютном рынке за указанный период составил 7,7 млрд долл., при этом объем продаж Банком России иностранной валюты составил 5,5 млрд долл.
В целях дальнейшего повышения гибкости курсообразования Банк России с 24 июля 2012 г. увеличил ширину операционного интервала с 6 до 7 руб. Одновременно величина накопленных интер-
венций, приводящая к сдвигу границ интервала на 5 коп., была снижена с 500 до 450 млн долл.
II. 4. Реализация денежно-кредитной политики
В 2012 г. Банк России проводит денежно-кредитную политику в условиях сохранения неопределенности развития внешнеэкономической ситуации, оказывающей влияние на российскую экономику, стремясь к обеспечению баланса между рисками ускорения инфляции и замедления экономического роста.
В условиях формирования бюджетного профицита и повышения гибкости курсообразова-ния основным источником увеличения денежного предложения в 2012 г. стал рост рефинансирования кредитных организаций со стороны Банка России, что способствовало усилению действенности процентного канала трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. Реализованные Банком России в текущем году меры по совершенствованию системы инструментов денежно-кредитной политики были направлены на снижение волатильности ставок денежного рынка в пределах процентного коридора по операциям Банка России и расширение доступа кредитных организаций к инструментам ре финансирования.
В целях развития и повышения ликвидности российского фондового рынка Банком России совместно с Минфином России в феврале 2012 г. был осуществлен ряд мер по либерализации рынка государственных ценных бумаг и консолидации биржевой инфраструктуры. Указанные меры включали перевод вторичного обращения государственных ценных бумаг на фондовую биржу, а также на внебиржевой рынок. В результате объединения вторичных торгов по государственным и негосударственным ценным бумагам, а также унификации депозитарного учета упростился доступ и расширился круг инвесторов на рынке государственных ценных бумаг.
Процентная политика. При принятии решений по вопросам процентной политики Банк России ориентировался на среднесрочные оценки инфляционных рисков, динамику инфляционных ожиданий, оценки перспектив экономического роста, а также учитывал изменение других факторов. Принимались во внимание отсутствие значимого воздействия на инфляцию со стороны спроса в условиях сохранения совокупного выпуска вблизи своего потенциального уровня, немонетарный характер
краткосрочного замедления инфляции в первой половине 2012 г. и ее роста во втором полугодии, а также ужесточение денежно-кредитных условий.
Основываясь на анализе указанных и других факторов, Банк России в январе - августе 2012 г. не изменял направленность денежно-кредитной политики - ставка рефинансирования и процентные ставки по основным операциям (за исключением ставок по сделкам «валютный своп») были сохранены на уровне, установленном с 26 декабря 2011 г.
В III квартале 2012 г. на фоне роста инфляции и инфляционных ожиданий возросли риски превы-
шения среднесрочных ориентиров Банка России по инфляции. Поэтому Банк России принял решение о повышении с 14 сентября 2012 г. ставки рефинансирования и процентных ставок по своим операциям на 0,25 процентного пункта (табл. 2). В октябре 2012 г. Банк России, принимая во внимание стабилизацию темпов роста кредита экономике и признаки охлаждения деловой активности, сохранил на неизменном уровне ставки по своим операциям.
В целях повышения действенности процентной политики Банк России в течение рассматриваемого периода принимал решения, направленные
Таблица 2
Процентные ставки по операциям Банка России в 2012 г., % годовых*
Назначение Вид инструмента Инструмент Срок Значение ставки с:
26.12.2011 18.06.2012 14.09.2012
Предоставление Операции постоян- Кредиты «овернайт» 1 день 8,00 8,00 8,25
ликвидности ного действия (по фиксированным про- Сделки «валютный своп» (рублевая часть) 1 день 8,00 6,50 6,75
центным ставкам) Ломбардные кредиты 1 день, 1 неделя** 6,25 6,25 6,50
Прямое РЕПО 1 день 6,25 6,25 6,50
Кредиты, обеспеченные До 90 дней 6,75 6,75 7,00
золотом От 91 до 180 дней 7,25 7,25 7,50
От 181 до 365 - 7,75 8,00
дней***
Кредиты, обеспеченные До 90 дней 7,00 7,00 7,25
нерыночными активами От 91 до 180 7,50 7,50 7,75
или поручительствами дней
От 181 до 365 8,00 8,00 8,25
дней****
Операции на откры- Аукционы прямого РЕПО 1 день 5,25 5,25 5,50
том рынке (мини- Ломбардные аукционы, 1 неделя 5,25 5,25 5,50
мальные процентные аукционы прямого РЕПО 3 мес. 6,75 6,75 7,00
ставки) 12 мес. **** 7,75 7,75 8,00
Абсорбирование Операции на откры- Депозитные аукционы 1 неделя*** - 4,75 5,00
ликвидности том рынке (максимальные процентные ставки) 1 мес. ** 5,50 5,50 5,75
Операции постоян- Депозитные операции 1 день, 4,00 4,00 4,25
ного действия (по фиксированным процентным ставкам) 1 неделя**, 1 мес. ***, до востребования
Ставка рефинансирования, справочно 8,00 8,00 8,25
* Кроме операций, действие которых по состоянию на 01.01.2012 было приостановлено.
** Приостановлено: предоставление ломбардных кредитов и проведение депозитных операций на фиксированных условиях на срок одна неделя - с 17.04.2012; проведение депозитных аукционов на срок один месяц - с 02.07.2012.
*** Процентная ставка установлена: по кредитам, обеспеченным золотом, на срок от 181 до 365 дней - со 02.04.2012; по депозитным аукционам на срок одна неделя - с 10.04.2012; по депозитным операциям на фиксированных условиях на срок один месяц - со 02.07.2012.
**** Возобновлено: предоставление ломбардных кредитов на аукционной основе и проведение аукционов прямого РЕПО на срок 12 мес. - с 28.03.2012; предоставление кредитов, обеспеченных нерыночными активами и поручительствами, на срок от 181 до 365 дней - со 02.04.2012.
_
i _ .....................................................................
l - -1 - - jijW^T -Д.......- -
i ^-Г ~......7................ ...........................
...............^A^JJww^V^^ ....................................................................................
2010
2011
2012
--Ставка по однодневшм депозитам
--Мпммальная ставка по аукционам прямого РЕПО на срок 1 день
--Ставка МШГ
--Ставка по кредиту «овернайт*
--Фжснроватая ставка по ломбардным кредитам и операции прямого РЕПО сроком на 1 день
--Максимальная ставка по депозитам на срок 1 недели
Рис. 5. Процентные ставки по основным операциям Банка России и однодневная ставка MIACR
в 2010-2012 гг., % годовых
35 30 25 20 15 10 5 О
\ 4
\ V -s Л S,
II IV VI VIII X XII I И V VII IX XI I 2010
IV VI VII X XII I V VI IX XI I 2011
IV VI VIII II V VI IX 2012
- Нефинансовые организациям на срок до 1 года
Нефинансовые организациям на срок свыше 1 года
- Физтескж1пщамнасрокдо1года
Физтесим лщам на срок свыше 1 года
Рис. 6. Номинальные процентные ставки по кредитам нефинансовым организациям и физическим лицам в рублях в 2010-2012 гг., % годовых
на ограничение колебаний краткосрочных ставок межбанковского рынка и совершенствование операционной процедуры денежно-кредитной политики (рис. 5, 6).
В апреле 2012 г. система операций была дополнена депозитными аукционами на срок одна неделя, максимальная ставка по которым была установлена на уровне 4,75 %, а начиная с III квартала 2012 г. было приостановлено проведение депозитных
аукционов на срок 1 мес. Краткосрочный рыночный инструмент абсорбирования ликвидности может быть использован для управления ставками денежного рынка в периоды перехода от дефицита к профициту ликвидности, в том числе имеющему временный характер. По решению Банка России, аукционные операции на срок одна неделя стали проводиться только в одном направлении (либо по предоставлению, либо по абсорбированию ликвидности). Одновременно было приостановлено проведение операций Банка России по фиксированным ставкам на срок одна неделя (по размещению депозитов и предоставлению ломбардных кредитов).
В июне 2012 г. по решению Совета директоров Банка России были снижены процентные ставки по сделкам «валютный своп» (до 6,5 % по рублевой части сделок и до 0 % по валютной части сделок). Пересмотр процентных ставок по сделкам «валютный своп» способствовал поддержанию ставок денежного рынка в периоды роста напряженности на рынке в пределах процентного коридора Банка России.
Существенное влияние на динамику краткосрочных процентных ставок денежного рынка оказывало изменение состояния ликвидности банковского сектора. Накопление в конце 2011 г. значительного
объема средств на корреспондентских и депозитных счетах кредитных организаций (вследствие сезонного роста в декабре бюджетных расходов), а также увеличение к концу года задолженности кредитных организаций по среднесрочным операциям рефинансирования привели в январе - феврале 2012 г. к заметному повышению уровня банковской ликвидности. В результате в указанный период краткосрочные ставки межбанковского рынка находились вблизи фиксированной ставки по депозитным операциям Банка России, которая формирует нижнюю границу процентного коридора.
В условиях последующего снижения уровня ликвидности банковского сектора (в основном за счет абсорбирования денежных средств по бюджетному каналу) к концу марта произошло увеличение спроса кредитных организаций на рефинансирование и рост ставок денежного рынка до уровней, близких к минимальной ставке по краткосрочным аукционам Банка России по предоставлению денежных средств кредитным организациям. Так, среднее значение ставки MIACR по однодневным межбанковским кредитам в рублях составило в апреле 5,3 % годовых (4,4 % в феврале 2012 г.).
В мае - июне средний уровень краткосрочных процентных ставок на денежном рынке составлял 5,8 % годовых. Повышение ставок было вызвано продолжившимся изъятием средств из банковского сектора в результате действия автономных факторов формирования ликвидности, а также ростом напряженности на внешних финансовых рынках. При этом в условиях сохраняющейся сегментирован-ности российского межбанковского рынка и неравномерного распределения залогового обеспечения между его участниками банки в отдельных случаях активизировали использование краткосрочных операций рефинансирования по фиксированным ставкам, определяющим верхнюю границу процентного коридора Банка России.
В июле и августе 2012 г. по мере стабилизации ситуации на финансовых рынках и более активного использования операций рефинансирования Банка России на срок 1 неделя среднее значение однодневной ставки MIACR снизилось до 5,6 и 5,3 % годовых соответственно. После принятия Банком России решения о повышении ставок средний уровень ставок денежного рынка возрос и в сентябре составил 5,5 % годовых.
В 2012 г. ситуация на российском рынке межбанковских кредитов (МБК) оставалась устойчивой.
Среднемесячный спред между ставкой по кредитам банкам со спекулятивным кредитным рейтингом MIACR-B и ставкой по кредитам банкам с высоким кредитным рейтингом MIACR-IG по однодневным рублевым МБК в январе - сентябре 2012 г. не превышал 45 базисных пунктов. Доля просроченной задолженности по рублевым МБК, размещенным в кредитных организациях - резидентах, в январе -сентябре 2012 г. составляла не более 0,5 %.
В течение 2012 г. процентные ставки по кредитам нефинансовым организациям колебались вокруг уровня, сложившегося к концу 2011 г. В сентябре 2012 г. средневзвешенная процентная ставка по рублевым кредитам нефинансовым организациям на срок до 1 года составила 8,9 % годовых, на срок свыше 1 года - 10,7 % годовых. По долгосрочным кредитам физическим лицам в течение 2012 г. преобладала тенденция к повышению процентных ставок, по краткосрочным кредитам ставки незначительно снизились. Средневзвешенные процентные ставки по рублевым кредитам физическим лицам на срок до 1 года и на срок свыше 1 года в сентябре 2012 г. составили 24,7 и 19,6 % годовых соответственно.
В I—III кварталах 2012 г. неценовые условия банковского кредитования для основных категорий заемщиков изменялись по-разному. В сегменте кредитования населения банки увеличивали максимальный срок и объем кредита. Отмечалось также некоторое смягчение требований к финансовому положению заемщика и обеспечению по кредиту. В сегменте кредитования нефинансовых организаций банки проводили более осторожную политику, ужесточая требования к финансовому положению заемщиков - юридических лиц, особенно крупных корпоративных заемщиков. Максимальный срок и объем кредита почти не увеличивались, а в отдельные периоды сокращались.
Денежное предложение и его источники. В динамике годовых темпов прироста денежного агрегата М2 на протяжении первой половины 2012 г. не наблюдалось ярко выраженных тенденций. Однако начиная со II квартала 2012 г. годовые темпы прироста рублевой денежной массы стали постепенно снижаться, а в III квартале эта тенденция усилилась (на 01.10.2012 годовой темп прироста денежного агрегата М2 составил 14,8 % - рис. 7).
Среди компонентов рублевой денежной массы динамика депозитов населения была более стабильна. Их годовые темпы прироста снижались менее интенсивно, чем денежный агрегат М2 в
70
■20-------
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
- М2 - Шцхжая денежная масса
Рис. 7. Денежные агрегаты в 2006-2012 гг., прирост в % к соответствующей дате предыдущего года
целом, и на 01.10.2012 составили 19,1 %. Годовые темпы прироста рублевых депозитов нефинансовых и финансовых организаций на протяжении января - июля 2012 г. превышали темпы прироста депозитов населения (составляя в среднем за этот период около 25 %). Однако в августе - сентябре они стали снижаться более интенсивно и на 01.10.2012 составили 12,9 %.
В III квартале 2012 г. годовые темпы прироста широкой денежной массы также стали замедляться и, по предварительным данным, на 01.10.2012 составили 15,0 %.
На фоне сложившейся курсовой динамики годовые темпы прироста депозитов в иностранной валюте (в рублевом выражении) заметно возросли и, согласно предварительным данным, на 01.10.2012 составили 16,1 %. Несмотря на некоторое повышение уровня долларизации депозитов3 в июне -августе 2012 г. по сравнению с соответствующими показателями годом ранее, реакция динамики долларизации на колебания курса рубля была слабее по сравнению с другими эпизодами, которые наблюдались в прошлые годы.
Рост кредита экономике был основным источником увеличения широкой денежной массы в январе - сентябре 2012 г. В то же время существенное сдерживающее влияние на динамику денежной массы в течение этого периода оказывало снижение чистых требований к органам государственного управления со стороны Банка России. Определенный
3 Под уровнем долларизации в данном случае имеется в виду
доля депозитов в иностранной валюте в общем объеме депозитов банковского сектора.
вклад в рост денежной массы внесло увеличение чистых иностранных активов Банка России, однако значение этого источника для динамики денежного предложения постепенно снижается.
Темп прироста задолженности по кредитам нефинансовым организациям в рублях и в иностранной валюте (в рублевом выражении) за январь - сентябрь 2012 г. составил 10,1 % (18,6 % за аналогичный период 2011 г.). В годовом выражении объем этой задолженности на 01.10.2012 возрос на 16,9 %.
Задолженность по кредитам физическим лицам в рублях и в иностранной валюте (в рублевом выражении) за январь - сентябрь 2012 г. увеличилась на 29,3 % (за тот же период 2011 г. - на 24,0 %). По состоянию на 01.10.2012 эта задолженность по сравнению с аналогичной датой 2011 г. возросла на 41,7 % (рис. 8). Особенно интенсивно банки наращивали потребительское и ипотечное кредитование.
За январь - сентябрь 2012 г. объем просроченной задолженности по кредитам нефинансовым организациям увеличился на 15,8 % (за аналогичный период 2011 г. - на 12,8 %), по кредитам физическим лицам - на 9,2 % (на 6,7 %). Тем не менее вследствие более интенсивного роста кредитных портфелей этих категорий заемщиков доля просроченных корпоративных кредитов в их суммарном объеме уменьшилась с 5,0 % на 01.10.2011 до 4,9 % на 01.10.2012, а розничных - с 5,9 до 4,4 % соответственно.
На фоне сохранения напряженной ситуации на мировых финансовых рынках и продолжающегося замедления динамики банковских депозитов возрастает роль операций рефинансирования в формировании пассивов банковской системы.
20 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Кредиты нефинансовым организациям
- Кредиты физичесюм лщам
- Всего
Рис. 8. Кредиты в 2006-2012 гг. нефинансовым организациям и физическим лицам в рублях и в иностранной валюте, % к соответствующей дате предыдущего года
Объем денежной базы в широком определении4, характеризующей денежное предложение со стороны органов денежно-кредитного регулирования, за январь - сентябрь 2012 г. сократился на 6,5 % (за девять месяцев 2011 г. - на 9,6 %).
Основным источником снижения денежной базы в январе - сентябре 2012 г., как и годом ранее, было абсорбирование денежных средств по бюджетному каналу. Чистый кредит расширенному правительству со стороны органов денежно-кредитного регулирования сократился за девять месяцев 2012 г. на 2,4 трлн руб. (за аналогичный период 2011 г. - на 2,2 трлн руб. (рис. 9). Определенное влияние на его внутригодовую динамику оказывали операции по размещению временно свободных средств бюджета на депозитах в коммерческих банках. За январь -. май 2012 г. задолженность кредитных организаций по указанным депозитам сократилась на 0,6 трлн руб., за июнь - сентябрь возросла на 0,5 трлн руб.
В течение 2012 г. проводилась работа по совершенствованию технологии размещения свободных средств федерального бюджета на банковских депозитах. При содействии Банка России была усовершенствована технология и расширен состав каналов проведения депозитных операций Федеральным казначейством. В настоящий момент депозитные аукционы проводятся на двух российских биржах -Московской бирже и Санкт-Петербургской валютной бирже.
В условиях повышения гибкости курсообра-зования замедлилось накопление Банком России чистых международных резервов, прирост которых за январь - сентябрь 2012 г. составил 21,5 млрд долл. (за аналогичный период 2011 г. - 24,3 млрд долл.). Снижение роли валютного канала в формировании денежной базы выразилось в сокращении эмиссионного эффекта валютных интервенций до 0,2 трлн руб. в январе - сентябре 2012 г. по сравнению с 0,6 трлн руб. за аналогичный период предыдущего года (табл. 3).
В сложившихся условиях увеличение денежного предложения со стороны органов денежно-кре-
-3000
2010
2011
2012
■ Валовой кредит кредитом организациям
□ Чистъй кредит расицктому правительству*
□ Чистые международные резервы Российской Федерации* - Денежная база в широком отоделемл
* Показатели расгшш по фжофоватму обменному курсу на начало 2012 г.
Рис. 9. Основные источники роста денежной базы в 2010-2012 гг, годовой прирост, млрд руб. дитного регулирования происходило в основном за счет расширения валового кредита банкам, прирост которого за девять месяцев 2012 г. составил 1,2 трлн руб.
Применение инструментов денежно-кредитной политики. В 2012 г. Банк России проводил денежно-кредитную политику в условиях структурного дефицита ликвидности банковского сектора5.
Определяющее значение для его формирования в текущем году имеют два фактора:
- аккумулирование значительных остатков средств на бюджетных счетах в Банке России, обусловленное профицитом консолидированного бюджета, что приводит к существенному абсорбированию ликвидности из банковского сектора по бюджетному каналу;
- поступательное повышение гибкости курсоо-бразования, позволяющее Банку России сокращать свое участие в операциях на внутреннем валютном рынке и их влияние на формирование денежного предложения.
4 Денежная база в широком определении включает выпущенные в обращение Банком России наличные деньги (с учетом остатков средств в кассах кредитных организаций), средства на счетах обязательных резервов, депонированные кредитными организациями в Банке России, средства на корреспондентских счетах в валюте Российской Федерации (включая усредненные остатки обязательных резервов) и депозитных счетах кредитных организаций в Банке России, вложения кредитных организаций в облигации Банка России (по рыночной стоимости).
5 Дефицит ликвидности банковского сектора рассматривается как превышение спроса банковского сектора на ликвидные средства над их предложением, формируемым под воздействием автономных факторов, то есть находящихся вне прямого контроля системы управления ликвидностью со стороны центрального банка. Обратная ситуация характеризует профицит ликвидности. При этом как дефицит, так и профицит банковской ликвидности может быть кратковременным (в том числе сезонным) или более долговременным. Под структурным дефицитом (профицитом) ликвидности понимается дефицит (профицит), который носит долговременный и относительно устойчивый характер. Он может проявляться либо как устойчивое состояние, либо как доминирующая тенденция в течение относительно длительного периода.
Таблица 3
Оценка показателей денежной программы на 2012 г., млрд руб. *
Показатель 01.01.2012 (факт) 01.10.2012 (факт) 01.01.2013 (оценка) Прирост за 2012 г. (оценка)
Денежная база (узкое определение) Наличные деньги в обращении (вне Банка России) Обязательные резервы** 7 149,6 6 895,8 253,7 7 107,9 6 826,8 281,0 8 019 7718 301 870 823 47
Чистые международные резервы В млрд долл. 15 701,0 487,7 16 394,3 509,2 1 6346 508 645 20
Чистые внутренние активы Чистый кредит расширенному правительству Чистый кредит федеральному правительству Остатки средств консолидированных бюджетов субъектов Российской Федерации и государственных внебюджетных фондов на счетах в Банке России -8 551,4 -5 230,3 -4 055,0 -1 175,4 -9 286,4 -7 615,4 -5 663,0 -1 952,5 -8 326 -6 622 -5 446 -1 175 225 -1 391 -1 391 0
Чистый кредит банкам Валовой кредит банкам Корреспондентские счета кредитных организаций, депозиты банков в Банке России и другие инструменты абсорбирования свободной банковской ликвидности 100,8 1 470,7 -1 369,9 1 872,0 2 716,5 -844,5 1 771 3 000 -1 229 1 670 1 529 141
Прочие чистые неклассифицированные активы -3 421,9 -3 543,0 -3 476 -54
* Показатели программы, рассчитываемые по фиксированному обменному курсу, определены исходя из официального курса рубля на начало 2012 г.
** Обязательные резервы по обязательствам в валюте Российской Федерации, депонированные на счетах в Банке России.
Структурный дефицит ликвидности в мировой практике, как правило, является нормальным состоянием банковского сектора. Он не указывает на развитие каких-либо кризисных явлений и может быть одной из предпосылок для повышения эффективности процентного канала трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. В условиях структурного дефицита возрастает роль операций центрального банка по предоставлению денежных средств банковскому сектору.
В 2012 г., особенно начиная с марта, Банк России активно использовал инструменты рефинансирования кредитных организаций. Объем валового кредита Банка России кредитным организациям возрос за январь - сентябрь 2012 г. с 1,47 до 2,72 трлн руб. (рис. 10).
Ключевыми инструментами рефинансирования Банка России являлись операции РЕПО на сроки 1 день и 1 неделя. Совокупная задолженность по операциям прямого РЕПО увеличилась с 0,5 трлн руб. в начале года до 1,5 трлн руб. на 01.10.2012, а средний объем задолженности за данный период составил 0,9 трлн руб. (0,15 трлн руб. в среднем в 2011 г.).
Лимиты по аукционам прямого РЕПО устанавливались исходя из сопоставления оценок спроса на ликвидность и ее предложения с учетом прогноза автономных факторов формирования ликвидности и сальдо операций Банка России по предоставлению
Рис. 10. Структура валового кредита Банка России кредитным организациям и задолженность Банка России по операциям абсорбирования в 2011-2012 гг., млрд руб.
и абсорбированию денежных средств, совершенных в предыдущие дни, со сроками исполнения, приходящимися на текущий день.
В 2012 г. Банк России продолжил предоставление кредитным организациям на аукционной основе и на фиксированных условиях обеспеченных кредитов (внутридневных кредитов, кредитов «овернайт», ломбардных кредитов, кредитов, обеспеченных золотом, а также нерыночными активами и поручительствами кредитных организаций).
Задолженность кредитных организаций по кредитам Банка России, обеспеченным нерыночными ак-
тивами и поручительствами кредитных организаций, предоставляемым на срок до 365 дней, за январь -сентябрь 2012 г. возросла с 382,0 до 651,1 млрд руб. При этом процентные ставки по ним превышали ставку по основным краткосрочным рыночным механизмам рефинансирования. Задолженность по другим видам кредитов Банка России в январе - сентябре 2012 г. изменилась незначительно.
Начиная с мая 2012 г. Банк России впервые с 2009 г. заключал сделки «валютный своп». Эти операции были нерегулярными и проводились в основном в ситуации роста процентных ставок денежного рынка.
В 2012 г. Банк России с целью увеличения возможностей кредитных организаций по получению рефинансирования принял ряд мер, направленных на расширение круга ценных бумаг, которые могут быть использованы в качестве обеспечения в операциях с центральным банком. Банк России возобновил проведение операций прямого биржевого РЕПО с акциями, включенными в Ломбардный список Банка России. Кроме того, в этот список был включен ряд корпоративных и банковских облигаций и были установлены (изменены) поправочные коэффициенты (дисконты) по ряду выпусков ценных бумаг, входящих в Ломбардный список. Эти меры позволяют увеличить потенциальный объем приемлемого обеспечения в рамках Ломбардного списка на 0,5 трлн руб. - до 3,4 трлн руб.
В условиях временного профицита банковской ликвидности в январе - феврале 2012 г. сохранялся спрос кредитных организаций на операции абсорбирования Банка России. В дальнейшем в связи с исчерпанием избытка ликвидности среднедневной объем депозитных операций сократился со 186,1 млрд руб. в январе до 69,0 млрд руб. в сентябре.
В январе - сентябре 2012 г. в структуре депозитных операций Банка России преобладали депозиты «овернайт», доля которых в общем объеме соответствующих операций составила 95,1 % (в аналогичный период 2011 г. - 87,6 %).
В 2012 г. Банк России не изменял нормативы обязательных резервов - они составляли 4,0 % по обязательствам перед физическими лицами и иным обязательствам кредитных организаций в валюте Российской Федерации и в иностранной валюте и 5,5 % - по обязательствам кредитных организаций перед юридическими лицами - нерезидентами в валюте Российской Федерации и в иностранной валюте. Сумма средств, депонированных кредитными организациями на счетах обязательных резервов в Банке России, по состоянию на 01.10.2012 составляла 411,5 млрд руб., увеличившись за девять месяцев текущего года на 33,1 млрд руб.
(Окончание следует)
9-13 июня 2013 г. в ГК «Измайлово» (г. Москва) оргкомитет международной олимпиады «Эрудиты планеты» приглашает команды образовательных учреждений принять участие в
летнем международном Интеллектуальном турнире—2013
для студентов и школьников России и зарубежных стран.
Турнир проводится в очной форме исключительно в командном зачете, количество команд от одного образовательного учреждения не ограничено. Состав команды - 6 человек.
Проживание в 2-х местных номерах ГК «Измайлово» корпус «ВЕГА».
Дополнительная информация по телефонам: (495) 979-96-19, 8-965-433-87-47, 8-901-524-03-53, а также e-mail: [email protected] и [email protected] www.erudites.ru
