CC BY
458
Проектное финансирование
БАНКОВСКОЕ ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ:
СУЩНОСТЬ И СИСТЕМА
В.С. ПИЛЯКИНА, аспирант
Воронежский государственный университет
В статье проведено теоретическое исследование банковского проектного финансирования (БПФ). Основные результаты: раскрыта сущность проектного финансирования (ПФ), сформулированы авторские определения БПФ и системы БПФ, разработана модель системы БПФ и базовые схемы организации смешанного («под объект») и классического БПФ.
Ключевые слова: проектное финансирование, банковский кредит, инвестиционная деятельность.
Ключевая идея концепции развития финансового рынка России — выявить необходимые для качественного и количественного прорыва ресурсы, обеспечить их доступность и эффективное использование. Внедрение финансовых инноваций, в том числе банковского проектного финансирования (БПФ), выступает в качестве стратегической меры по осуществлению прорыва российского финансового рынка. «Банки должны стать одними из ключевых участников приоритетных проектов в сфере развития жилищного, аграрного секторов, образования и здравоохранения» 1
Используются различные определения сущности БПФ. Шенаев В. Н. и Ирниязов Б. С., Ка-тасонов В. Ю., Никонова И. А., Москвин В. А., Шенаев Ю. В., Шуркалин А. К., Самодурова Н. В., Фомина А. В. и Смирнова Н. К. рассматривают его как кредитование предприятия. Бочаров В. В. и Сергеев И. В. считают основной особенностью БПФ учет и управление рисками, распределение их между участниками проекта, оценку затрат и доходов с учетом этого. Баринов А. Э. отмечает, что смысловой перевод «project finance» предполагает разграничение областей «проектного
1 Концепция развития финансового рынка до 2020 года // рейтинговое агентство «Эксперт РА». URL: http://www. raexpert. ru/strategy/conception/conclusions/bank/ (дата обращения 14.04.2009).
кредитования» и «проектного инвестирования». Кох И. А. определяет портфельное и проектное инвестирование как два альтернативных метода осуществления инвестиционной деятельности, при этом подчеркивая поведенческий мотив действий инвестора (см. табл.).
На основе сравнительного анализа этих формулировок представлено авторское определение БПФ.
БПФ предполагает детальную оценку проектных рисков, связанных с капитальным строительством, текущей эксплуатацией и получением доходов, распределением рисков между инвесторами, кредиторами и другими участниками проекта на основе контрактных и других соглашений.
Современное БПФ характеризуется следующими чертами:
- адресно-целевой характер;
- позволяет сконцентрировать значительные денежные ресурсы на решении конкретной хозяйственной задачи;
- выгодные кредитные условия и процентные ставки при недостаточной кредитоспособности спонсора;
- основным обеспечением предоставляемых банком кредитов являются доходы, которые получит в будущем создаваемое или реконструируемое предприятие;
- отсутствие типичного для банков инструмента гарантий (гарантией кредита главным образом выступает экономический эффект от реализации конкретного проекта, хотя в качестве залога могут выступать также активы заемщика, размер которых не сопоставим со стоимостью проекта);
- требует более тщательного подхода к качеству разработки и обоснования таких проектов (банк имеет право запросить различную информацию
ФИНАНСЫ И КРЕДИТ
63
Определение сущности банковского проектного финансирования2
Автор, год издания Определение
№УШ: Р., Fabozzi Е, 1995 г. Предоставление кредитов (займов) экономическому субъекту в счет будущих поступлений от проекта и под обеспечение в форме залога активов3
Шенаев В. Н., Ирниязов Б. С., 1996 г. Кредитование, обеспеченное экономической и технической жизнеспособностью отдельно взятого проекта4
Катасонов В. Ю., 2000 г. Долгосрочное кредитование инвестиционных проектов на определенный срок5
Никонова И. А., 2003 г. Разновидность банковского кредитования инвестиционных проектов, при котором кредитор берет на себя частично или полностью риски, связанные с их реализацией6
Шуркалин А. К., 2003 г. Целевое кредитование заемщика для реализации инвестиционного проекта без регресса или с ограниченным регрессом кредитора на заемщика, при котором обеспечением платежных обязательств являются денежные доходы от функционирования данного проекта, а также активы, относящиеся к этому проекту7
Самодурова Н. В., 2003 г. • Крупные средне- и долгосрочные кредиты под конкретные проекты; • кредитование фирмы с целью планирования и осуществления проекта; • кредитование юридически самостоятельной организации, реализующей проект, при этом источником погашения кредита служит приток денежных средств и доход от реализации проекта, а дополнительным обеспечением — активы данной организации8
Сергеев И. В., 2003 г. Финансирование с определением регресса (регресс — это требование о возмещении предоставленной в заем суммы)9
Бочаров В. В., 2004 г. Различные способы финансирования инвестиционных проектов. Главная особенность ПФ (в отличие от корпоративного и государственного) заключается в рациональном распределении рисков между всеми участниками проекта10
Баринов А. Э., 2007 г. Проектное кредитование в случае, если проект реализуется в основном за счет кредитов, или проектное инвестирование, что сужает масштаб и разнообразие возникающих рисков, но более точно по сути11
Фомина А. В., Смирнова Н. К., 2008 г. Специфический тип банковского кредита, отличающийся тем, что: — кредит выдается на приобретение значительных основных средств — земельных участков, оборудования и сопутствующих строительно-монтажных работ; — проект рассчитан на определенный срок и способен при необходимости функционировать отдельно от его организаторов; — основные средства проекта и (или) доходы от его эксплуатации служат залогом, который кредиторы могут изъять за неуплату процентов12
Кох И. А., 2008 г. Проектное инвестирование, что предполагает вложение всех имеющихся в распоряжении инвестора собственных и (или) заемных финансовых и иных ресурсов в единственный инвестиционный актив (проект). Портфельное инвестирование — это метод инвестирования, предполагающий обязательное и планируемое распределение общей суммы инвестируемых средств между несколькими объектами инвестирования (инвестиционными объектами)13
Авторское определение проектного финансирования В широком смысле как система финансирования инвестиционных проектов, включающая источники, методы и формы финансирования; в узком смысле как проектное кредитование — схема организации инвестиционной сделки в основном за счет кредитов
Авторское определение БПФ Система экономических отношений по финансированию долгосрочных (свыше 5 лет) крупных (от 5 до 1000 млн долл. США) проектов в рамках финансовых схем и моделей, основанных на кредитовании, при котором источником возврата вложенных средств и главным обеспечением служат денежные потоки, создаваемые самим проектом или действующим бизнесом
2 Табл. разработана автором.
3 Nevitt P., Fabozzi F. Project Financing (6-е издание), Euro-money books, 1995. P. 3.
4 Шенаев В. Н, Ирниязов Б. С. Проектное кредитование: зарубежный опыт и возможности его использования в России. М.: АО «Консалтбанкир», 1996. С. 13.
5 Катасонов В. Ю, Морозов Д. С., Петров М. В. Проектное финансирование: мировой опыт и перспективы для России. М.: «АНКИЛ», 2001. С. 15.
6 Никонова И. А. Финансирование бизнеса. М.: Альпина Паблишер, 2003. С. 95.
7 Шуркалин А. К. Проектное финансирование как эффективная форма международного кредитования // Финансовый менеджмент. 2003. - № 2. С. 56-57.
8 Самодурова Н. В. Всемирный банк: кредитование экономики. М.: Финансы и статистика, 2003. С. 67—68.
9 Сергеев И. В. Организация и финансирование инвестиций. М.: Финансы и статистика, 2003. С. 109.
10 Бочаров В. В. Инвестиции. СПб.: Питер, 2004. С. 200-201.
11 Баринов А. Э. Проджект файненсинг. Технологии финансирования инвестиционных проектов: Практикум. М.: Ось-89,
2007. С. 18.
12 Фомина А. В., Смирнова Н. К. Привлечение финансирования: от нуля до бесконечности. М.: Бератор-Паблишинг,
2008. С. 191.
13 Кох И. А. Портфельное и проектное инвестирование как методы осуществления инвестиционной деятельности // Финансы и кредит. 2008. - № 24. С. 41.
рис. 1. Система банковского проектного финансирования1
о проекте: технические данные, расчеты затрат, себестоимости продукции, прибыли, потребовать провести экспертизу с привлечением независимых экспертов);
- подразумевает множество форм предоставления средств (помимо прямых инвестиций возможно создание различных совместных предприятий, выпуск долговых бумаг или создание синдикатов по финансированию проекта);
- в отличие от традиционного банковского кредитования в схемах проектного финансирования в качестве финансовых участников реализации инвестиционных проектов могут выступать не только коммерческие, но и инвестиционные банки, инвестиционные фонды и компании, пенсионные фонды и другие институциональные инвесторы, лизинговые компании и другие финансовые, кредитные и инвестиционные институты;
- одним из основных методов управления проектными рисками является распределение этих рисков между всеми участниками реализации проекта;
- поскольку риски финансирования таких проектов достаточно высоки, инвестор участвует в процессе управления реализацией проекта (эту функцию осуществляет либо сам кредитор, либо специальная компания);
- объект сделки выделяется в отдельную производственную структуру, как правило, в виде вновь созданного предприятия соответствующей формы собственности с самостоятельным балансом и структурой управления;
- банк может приобрести часть акций или долю в уставном капитале предприятия, которое управляет объектом инвестиционной деятельности;
- многие банки одновременно выступают и как организаторы кредитов (arrangers), и как провайдеры финансирования в форме консорциумов и синдикатов, предоставляя определенную часть кредитных ресурсов.
Система БПФ — это организованная совокупность источников, схем формирования капитала, инструментов финансирования инвестиционного проекта (см. рис. 1).
Выделяются три источника формирования капитала при БПФ15:
- инвестиции (equity investments) образуют собственный капитал проекта, рекомендуемая доля участия инициатора в проекте собственными средствами — 30 %;
- субординированный (второстепенный) долг (subordinated debt) — обязательства компании с более низким статусом по сравнению с ее прочими
1 Разработана автором.
15 Баринов А. Э. Проджект файненсинг. Технологии финансирования инвестиционных проектов: Практикум. М.: Ось-89, 2007.С. 20-23.
Прямые вложения
Долговое финансирование (кредит)
Банк
Инвестор
Дивиденды
Фирма-инициатор проекта
Возврат кредита, уплата процентов
Выручка от продажи продукции или услуг
Продажа продукции или услуг
Потребители
рис. 2. Общая схема организации смешанного БПФ («под объект»)16 Возврат кредита, уплата процентов
Банк
Потенциальные инвесторы
«
0
1
о О
Финансирование
Продажа продукции или услуг
Проектная компания
Потребители
Расчеты с инвесторами и акционерами_
Выручка от продажи продукции или услуг
рис. 3. Общая схема организации классического БПФ
долговыми обязательствами (senior debt), такое кредитование могут предоставлять спонсоры проекта или его участники;
- основной долг (senior debt) — те обязательства, которые дают кредиторам преимущественное право возврата долга или обращения взыскания на активы предприятия в случае его ликвидации, это кредиты банковских синдикатов (консорциумов) и международных организаций, а также средства государственных экспортных агентств и др.
Базовые схемы БПФ — смешанная («под объект») и классическая. Реализация проекта может происходить не только в рамках специально созданного предприятия, но и в условиях действующего бизнеса18.
16 Разработана автором.
17 Разработана автором.
18 Жданов В. ^.Инвестиционные механизмырегионального развития. Калининград: «Янтарный сказ», 2001. С. 128; Москвин В. А. Кредитование инвестиционных проектов: Рекомендации для предприятий и коммерческих банков. М.: Финансы и статистика, 2001. С. 58; Никонова И. А. Финансирование бизнеса.
С. 91; Печалова М. Ю. Инвестиционный проект: участие банков // Банковское дело. 2005. №10. С. 74—76; БариновА. Э. Проджект файненсинг... С. 16—17.
Смешанная схема БПФ (см. рис. 2) представляет собой предоставление стандартного кредита, как правило, без отсрочки по платежам в отношении традиционных инвестиционных проектов, связанных с модернизацией, расширением производства на базе существующего предприятия. Предполагает полный регресс на текущую деятельность заемщика. Уровень кредитного риска — относительно невысокий. Весь риск на заемщике. Основной источник оплаты услуг финансового участника — результаты текущей финансово-хозяйственной деятельности инициатора проекта. Срок пользования капиталом — относительно короткий, до 5 лет.
Классическая схема БПФ (см. рис. 3) — предоставление кредита с отсрочкой по выплатам, участие в лизинговых сделках, дол евое участие в уставном капитале. Применяется в отношении инвестиционных проектов, реализуемых на базе новых предприятий, но при этом с относительно распространенной технологией. Предполагает частичный регресс на текущую деятельность и проект. Достаточно высокий уровень кредитного риска. Количество участников по разделу рисков проекта: кредитор, заемщик и совокупность третьих лиц. Основной источник оплаты услуг финансового участника — результаты реализации проекта. Срок пользования капиталом — длительный, более 7 лет.
Под инструментом БПФ понимается форма фондирования сделки с использованием инвестиционных продуктов для организации финансирования проектов.
Основные инструменты БПФ19: - бридж-кредиты под будущее IPO; как правило, если эмитент и банк — организатор выпуска подписали мандатное письмо на проведение IPO,
19 Альбетков А. Способы привлечения в компанию заемного финансирования // Финансовый директор. 2007. № 1. URL: http://www.fd.ru/toprinter/news/23638.html (дата обращения 10.04.2009); Поморина М. А., Кравец О. Б. Инвестиционный бизнес банка как инновация в его деятельности // Банковское дело. 2008. № 1. С. 68.
организатор с высокой степенью вероятности предоставит бридж-кредит сроком не более двух лет на время подготовки к IPO20;
- ECA-финансирование (ECA — Export Credit Agency); при соблюдении всех требований экспортных агентств на этапе подготовки заявки, во-первых, возможна существенная экономия на стоимости привлечения (до 2-3 % по инвестиционным кредитам на сопоставимые периоды в российских банках), во-вторых, предоставляется существенный (до 10 лет) срок амортизации основного долга, в-третьих, экспортное агентство может предоставить отсрочку выплаты основной суммы долга и начисленных процентов как минимум до момента введения инвестиционного объекта в эксплуатацию (1-2 года в среднем);
- LBO (Leveraged Buyout) — это способ осуществления операций по слияниям и поглощениям, который заключается в покупке контрольного пакета акций корпорации с помощью кредита; финансово устойчивое предприятие способно осуществить покупку другого предприятия сопоставимых или больших масштабов на 80-85 % за счет привлеченных средств под залог акций приобретаемого предприятия;
- кредитные ноты (CLN, Credit Linked Notes) — долговые ценные бумаги, выпускаемые на международном рынке капиталов специально созданной иностранной компанией (эмитентом), предоставляющей кредит российской компании-заемщику или ее аффилированной иностранной структуре21;
- выпуск корпоративных векселей, облигаций; эти инструменты представляют собой секьюри-тизированные долговые ценные бумаги, которые эмитируются российскими компаниями в соответствии с правилами ФСФР России и котируются на вторичном рынке долговых инструментов, в частности, на ММВБ22;
- еврооблигации; инструмент представляет собой облигации, номинированные в иностранной валюте (долларах США или евро) и обращаемые за
20 Минимальный целесообразный объем ликвидного IPO на российском рынке составляет 100 млн долл. США. Эмитент, являющийся финансово устойчивым предприятием с рыночной капитализацией от 200 млн долл. США, вправе рассчитывать на бридж-кредитование в размере до 1/3 от суммы запланированного размещения.
21 Минимальный целесообразный объем выпуска CLN на российском рынке составляет 30 млн долл. США.
22 Вексельные займы характеризуются меньшим объемом — до 500 млн руб., а средний размер облигационного займа составляет 1,5-2 млрд руб.
пределами страны эмитента, то есть на международном фондовом рынке;
- документарные операции (аккредитивы с постфинансированием, гарантии отсрочки платежа); их выпускают российские банки по поручению клиентов-импортеров, зарубежные банки подтверждают аккредитивы и предоставляют финансирование, которое сразу направляется экспортеру через постфинансирование (postfinance) или дисконтирование этих аккредитивов.
Таким образом, БПФ является долговой формой финансирования инвестиционных проектов, при которой банки выступают участниками процесса по предоставлению и освоению капитала. Разработанная модель системы БПФ позволяет комплексно представить БПФ в виде определенной формы движения капитала с использованием инвестиционных продуктов для организации финансирования проектов.
В настоящее время эта сфера деятельности освоена банками всех развитых стран, при этом лидирующие позиции принадлежат банкам Великобритании, Германии, Нидерландов, Франции и Японии. Активно участвуют в финансировании инвестиционных проектов международные финансовые институты, в частности, Международный банк реконструкции и развития (МБРР), Международная финансовая корпорация (МФК) и Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР). В России нечасто применяется классическая схема БПФ с ориентацией на потоки, генерируемые проектом, как единственный источник возврата вложенных средств. Основные отечественные кредиторы инвестиционных проектов: Сбербанк РФ, Банк ВТБ, Газпромбанк, банк «Уралсиб», Ханты-Мансийский банк, НОМОС-Банк, Промсвязьбанк.
список литературы
1. Альбетков А. Способы привлечения в компанию заемного финансирования // Финансовый директор. - 2007. - №1. URL: http://www. fd. ru/toprinter/news/23638.html (дата обращения 10.04.2009).
2. Баринов А. Э. Проджект файненсинг. Технологии финансирования инвестиционных проектов: Практикум. М.: Ось-89, 2007. 432 с.
3. Бочаров В. В. Инвестиции. СПб.: Питер, 2004. — 288 с.
4. Волков А. С. Инвестиционные проекты: от моделирования до реализации. М.: Вершина, 2006. 255 с.
5. Жданов В. П. Инвестиционные механизмы регионального развития. Калининград: «Янтарный сказ», 2001. 355с.
6. Катасонов В. Ю., Морозов Д. С., Петров М. В. Проектное финансирование: мировой опыт и перспективы для России. М.: «АНКИЛ», 2001. 312 с.
7. Концепция развития финансового рынка до 2020 года // рейтинговое агентство «Эксперт РА». URL:http://www.raexpert.ru/strategy/conception/ conclusions/bank/ (дата обращения 14.04.2009).
8. Кох И. А. Портфельное и проектное инвестирование как методы осуществления инвестиционной деятельности // Финансы и кредит. — 2008. — № 24. — С. 37-42.
9. Москвин В. А. Кредитование инвестиционных проектов: Рекомендации для предприятий и коммерческих банков. М.: Финансы и статистика, 2001. 240 с.
10. Никонова И. А. Финансирование бизнеса. М.: Альпина Паблишер, 2003. 197 с.
11. Печалова М. Ю. Инвестиционный проект: участие банков // Банковское дело. — 2005. — № 10. — С. 23—33.
12. Поморина М. А., Кравец О. Б. Инвестиционный бизнес банка как инновация в его деятельности // Банковское дело. — 2008. — № 1. — С. 63—68.
13. Самодурова Н. В. Всемирный банк: кредитование экономики. М.: Финансы и статистика, 2003. 144 с.
14. Сергеев И. В. Организация и финансирование инвестиций. М.: Финансы и статистика, 2003. 400 с.
15. Фомина А. В., Смирнова Н. К. Привлечение финансирования: от нуля до бесконечности. М.: Бератор-Паблишинг, 2008. 240 с.
16. ШенаевВ. Н, Ирниязов Б. С. Проектное кредитование: зарубежный опыт и возможности его использования в России. М.: АО «Консалтбан-кир», 1996, 119 с.
17. ШуркалинА. К. Проектное финансирование как эффективная форма международного кредитования // Финансовый менеджмент. — 2003. — № 2. — С. 56—62.
18. NevittP., FabozziF., Project Financing (6-е издание), Euromoney books, 1995.
