CC BY
41
Предлагаемая автором модель, учитывающая кредитные «трения», предполагает, что возрастание левериджа в финансовом секторе является естественным следствием более либеральной денежно-кредитной политики, вытекающим из влияния более высоких доходов на спрос и предложение кредита. Эти последствия усиливаются в результате действия более сложных механизмов, связанных с ложным восприятием риска. Поэтому при принятии решений относительно процентных ставок следует учитывать их последствия для финансовой стабильности наряду с их воздействием на экономическую активность и инфляцию.
И.Г. Минервин
2011.04.008. ВАН ЛИР У., СИСК Дж. ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС И ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СТАБИЛЬНОСТЬ: СРАВНЕНИЕ
ФИНАНСОВОГО КАПИТАЛИЗМА И КАПИТАЛИЗМА ДЕНЕЖНОГО МЕНЕДЖМЕНТА.
VAN LEAR W., SISK J. Financial crisis and economic stability: A comparison between finance capitalism and money manager capitalism // JEF: J. of econ. iss. - Lewisburg, 2010. - Vol. 44, N 3. - P. 779-793.
Американские исследователи рассматривают две стадии капитализма - финансовый капитализм начала ХХ в. и современную эпоху капитализма денежного менеджмента с позиций эволюционной теории. В экономической теории принято подчеркивать значение эволюции капитализма, прохождение ряда стадий, различающихся по институциональной структуре и политике. Капиталистическая экономика США прошла через две стадии институционального развития, различаемые по многим параметрам - роли финансов, практике бизнеса, макроэкономическим условиям, государственной политике и глобализации экономических связей. Вместе с тем в их основе много общего, и, следовательно, должно быть много общего и в подходах к решению экономических проблем. Капитализм денежного менеджмента является модернизированной версией финансового капитализма ХХ в.
Сравнивая этапы эволюции капитализма, авторы характеризуют финансовый капитализм как эпоху колониализма, золотого стандарта и фиксированных валютных курсов, развития глобальных экономических связей, доминирования Великобритании в качестве мирового финансового центра и ее политики свободы торговли и
открытых рынков, благоприятной для бизнеса, ориентированного на экспорт товаров и капитала. Это эпоха «конкурентного империализма», приводимого в движение стремлением к экономической экспансии и приобретению богатства (с. 781). Колониальные державы конкурируют за регионы влияния, доступ к ресурсам и рынкам, экономическая экспансия бизнеса поддерживается вооруженной силой, однако национально-освободительные движения превращают империализм в дорогостоящее предприятие. Погоня за ресурсами и накоплением богатства отразилась в идеологии меркантилизма, который затем превратился в экономическое обоснование колониализма. В этот период инвестиций и роста высокие темпы индустриализации требовали финансирования и развития финансовых предприятий.
В то же время обострились проблемы, связанные с деловым циклом. Растущее неравенство доходов и рост денежных спекуляций периодически приводили к неадекватному росту спроса, плоды роста производительности не доставались в должной мере рабочим, а вели к увеличению прибылей, которые превосходили масштабы инвестиций. В 1920-е годы начался период экспансии за счет инвестиций в нарождавшиеся наукоемкие отрасли, роста потребления за счет коммерческого кредита и превращения США в крупнейшего мирового кредитора. Потребности индустриализации и повышения квалификации рабочей силы потребовали ее мобильности и породили экономическую незащищенность.
Финансовый капитализм отмечен глубокими периодами финансовой нестабильности, экономическими спадами и неравенством доходов. Ключевой институциональной инновацией периода финансового капитализма явились организованные фондовые рынки. Американский биржевой крах 1929 г. явился следствием инвестиционного спада конца 1920-х годов и причиной экономической депрессии 1930-х годов. Усиление роли инвестиционных банков в корпоративном управлении привело к конфликтным изменениям в распределении прибыли и разрыву между инвестиционно-предпринимательскими и спекулятивно-финансовыми процессами. Для промышленных капиталистов накопление богатства стало самоцелью, а финансовые капиталисты по мере концентрации этого богатства в финансовых институтах приобретали растущее влияние в сфере управления.
Современная эпоха капитализма денежного менеджмента датируется примерно 1980-ми годами. Это период американизации мировой экономики, мировой резервной валютой становится доллар, а финансовым центром - Нью-Йорк. Основой глобальной денежной системы становится свободное движение капиталов и гибкие валютные курсы. Снижение стоимости транспортных и коммуникационных услуг, политика США и заключение соглашений о свободе торговли, развитие инфраструктуры, автоматизации, информационных технологий, укрепление транснациональных корпораций, все это воздействует на международную торговлю и финансы, усиливает глобальные экономические взаимосвязи. Такие стимулы глобализации, как минимизация затрат, конкурентные, рыночные и технологические преимущества привели к современной практике аутсорсинга, создания международных совместных предприятий и стратегических альянсов.
В эпоху капитализма денежного менеджмента финансовая сфера соединяет в себе: сектор регулируемых коммерческих банков, осуществляющих кредит; сектор слаборегулируемых инвестиционных банков, осуществляющих секьюритизацию активов; сектор денежного менеджмента, накапливающий и размещающий гигантские средства и ведущий операции, известные как управление активами и обязательствами, который включает слаборегули-руемые хеджевые фонды и более жестко регулируемые пенсионные фонды. Экономическая власть перешла к инвестиционным банкам, что проявилось в финансовых инновациях, и к денежному менеджменту, что проявилось в масштабном владении обязательствами корпораций. Пенсионные, взаимные, хеджевые фонды и инвестиционные банки, конкурируя между собой, финансируют наиболее прибыльные коммерческие венчуры, контролируют глобальные финансовые потоки и инвестиционные решения, что делает их реальными игроками в сфере финансовых и спекулятивных операций в области мирового экономического развития. Финансовые активы стали расти быстрее, чем объемы производства, существенно возросли их сложность и разнообразие, усложнилась оценка связанного с ними глобального риска. В промышленности возникли новые бизнес-модели, повысились требования к гибкости и эффективности корпораций, финансированию НИР, подготовке кадров и организационным изменениям.
Изменилась стратегия корпораций. Если до Второй мировой войны корпорации действовали как олигополистические гиганты, наполнявшие рынки согласно собственным представлениям о производстве стоимости независимо от текущего рыночного спроса, то после войны чувствительность к сигналам рынка возросла, применение методов научного управления и принятия решений повысило роль информационных потоков, способствовало снижению издержек и изменению практики ведения дел.
К общим чертам, объединяющим оба этапа эволюции капитализма, авторы относят доминирование финансового сектора экономики и международных корпораций, свободное движение капиталов и гибкие рынки труда. Для обоих этапов характерны процессы внешней экспансии, глобализации и реструктуризации экономики, а также возрастание неравенства. В то же время налицо существенные отличия. Финансовый капитализм базировался в основном на принципах «laissez-faire», ограниченной роли государства и внутренней конкуренции, а капитализм денежного менеджмента - на институциональных и политических реформах в контексте интернационализации бизнеса и финансов. Повысилась активность и усилилась интервенционистская политика государства. Крупнейшие фирмы перешли от стратегии функционирования в основном в рамках национальной экономики к стратегии прямых иностранных инвестиции в рамках растущей глобализации экономики.
Современный капитализм является модернизированной версией американского финансового капитализма первой половины ХХ в. Их сходство проявляется в таких явлениях, как нестабильность и неравенство, подрывающие частное потребление, финансовые инновации и спекуляции, способные подорвать инвестиции. Все это, как и в период финансового капитализма, вновь ставит проблему нестабильности и переоценки политики. Оба этапа отмечены финансовым кризисом. Финансовый капитализм завершился Великой депрессией, а капитализм денежного менеджмента испытал величайшее напряжение 2007-2009 гг. Означает ли текущий экономический кризис завершение капитализма денежного менеджмента или создает условия для перехода к новой фазе, остается под вопросом.
Важными являются два следующих обстоятельства. Во-первых, если ситуация в период финансового капитализма усугубилась в результате сокращения международной торговли, то в настоящее время рост значения стран с формирующейся рыночной экономикой на международной арене, развивающиеся процессы глобализации и связанные с ними возможности экспорта товаров и финансовых услуг могут оказать положительное влияние на затронутые кризисом развитые экономики. Экспорт в быстроразвивающиеся экономики может улучшить экономические условия и ослабить давление в пользу реструктуризации капитализма денежного менеджмента. Во-вторых, на внутренней экономической арене, по всей видимости, нет институциональных альтернатив роли денежного менеджмента в рамках пенсионных и других фондов, а также секьюритизации активов в процессах финансирования реальной экономики. Следовательно, если изменения неизбежны, то следующий этап эволюции будет, скорее всего, лишь новой фазой нынешнего этапа.
И.Г. Минервин
